险资增持股占比近六成 国防军工等三行业是主线
第1页:券商与险资眼光趋同 军工与传媒股成争夺标的(附股)
第2页:通信 行业景气度持续向上
第3页:传媒 龙头公司业绩符合预期
第4页:险资增持股占比近六成 国防军工等三行业是主线
第5页:券商一季度小幅增仓 偏爱机械设备加仓医药股
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　　险资增持股占比近六成 国防军工等三行业是主线（附股）
　　编者按：资金在A股市场的动向引人关注，据《证券日报》研究中心对今年首季险资在A股市场的持仓情况统计，保险资金共持有390只，其中232只股票为新进或增仓状态，占比59.49％，显示出险资对以上相关公司的看好。从行业属性来看，232只被险资增持分属28类申万一级行业，其中，国防军工（32.14％）、传媒（29.63％）和（18.75％）等三行业险资增持个股的行业占比最高，今日本报特对上述三行业进行分析解读，供投资者参考。
　　国防军工 关注三细分领域
　　显示，险资一季度增仓9只国防军工股，占行业成份股比为32.14％。具体看，这9只个股为：（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）。
　　值得注意的是，上述个股中，中航机电、中航黑豹、中航动控、中国船舶、四创电子为本期新进持有，而中国船舶新进持有数量最多，为705万股。
　　从基本面看，据资料显示，我国计划将2014年国防预算提高12％，达到约8082亿元，约合1320亿。而2013年我国军费预算为7202亿元。同时，2014年美国国防预算约为5521亿美元，约合33832亿元，相当于我国的4.2倍。
　　对此，分析人士表示，预计未来五年内我国的国防支出将保持10％的年均复合增长率。尽管目前我国国防预算的绝对水平在全世界排名第二，但仍只是美国国防开支的四分之一。同时，与其他大国相比，我国国防开支占GDP的比重为仅1.3％，依然显着低于美国超过4％的比重以及大部分发达国家和金砖国家（包括俄罗斯和印度在内）超过2％以上的比重。
　　北京高华表示，看好直升机、航空发动机和航空电子三大细分领域。直升机、航空发动机和航空电子行业在航空供应链上仍处最佳地位，将在未来几年享有高于趋势水平的增速。推荐（，）、（，）和中航科工，并且预计中航科工为中航工业的资产整合者。
　　数据显示，险资一季度增仓16只传媒股，占行业成份股比为29.63％。值得注意的是：（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）、（，）为本期新进持有。
　　从一季报情况来看，新媒体业绩表现出现分化。传媒行业上市公司2014年一季报收入增速达到20％，净利润增速超过30％。整个行业增长延续。
　　传媒 新媒体走势出现分化
　　过去年度与季度的发展态势，一季报上市公司年报净利润增速达到或超过20％的公司主要集中在互联网教育与娱乐、整合营销等领域。
　　其中，互联网教育产业用户规模持续提升，行业春天渐行渐近。近年来，随着网民规模的不断扩大和在线教育产品的加速推广，我国在线教育市场稳步提升，用户规模不断增长。数据显示，在线教育用户人数达6720万人，同比增长13.8％；在线教育市场规模达839.7亿元，同比增长19.9％。随着产业的兴起，2014年一季度资本市场上互联网教育领域的投资并购表现得十分活跃。行业龙头（，）的在线教育产品覆盖率不断提升，业绩有望在2014年实现爆发。
　　上海证券表示，维持传媒行业“增持”评级，主要理由是：第一，随着居民娱乐性支出的不断增长，成本相对低廉的娱乐消费将获得大幅增长。传媒行业将享受行业增长带来的红利；第二，业内并购重组事件贯穿全年，事件性机会增多；第三，电影荧幕总量的大规模增长将带动整体影视制作行业的市场份额提升，行业龙头公司份额提升的同时，业绩有望持续高增长；第四，近期板块调整幅度较大，估值未来有望逐步回升。建议继续关注业绩确定性较高的影视动漫行业。
　　银行 行业估值已在历史底部
　　数据显示，险资一季度增仓3只，占行业成份股比为18.75％。分别为：（，）、（，）、（，）。
　　业绩方面，2013年，共计实现归属于母公司的净利润11584亿元，同比增长12.8％，环比略降0.2％。息差同比下滑和拨备计提幅度小于预期，是利润增长略超预期的主要原因。2014年一季度，上市银行共计实现归属于母公司的净利润3434亿元，同比增长11.8％，环比略降1％。结构上看，息差同比下滑和拨备计提幅度略超预期，成本控制情况好于预期。鉴于行业资产质量的巨大压力，上调2014年上市银行平均信用成本5个基点至0.59％，净利润增速将由原来的13％下调至11.2％。其中工商银行、（，）利润增速均下调2％后分别为8.2％、6.2％。
　　一季度，不良率快速上升，资产质量恶化有蔓延趋势。2014年一季度末，上市银行不良余额为5176亿元，环比增长9.4％，不良率由2013年年末0.96％，快速提升4个基点至1％。从银行实际情况看，经济短期内仍然在底部且有下行压力，以往中小企业风险逐步向大型企业蔓延，东部地区风险也有向内陆蔓延趋势，今年银行资产质量将承受更大压力。2014年一季度，整体信用成本大幅提升16个基点至0.71％。在资产质量的巨大压力下，银行积极核销、处置，尽管拨备覆盖充足，但信用成本难以下降，通过拨备释放业务空间非常有限。
　　对此，申银万国表示，行业整体维持谨慎，建议防御为主，组合推荐受益优先股、业绩增长稳定的（，）、（，）。同业监管压力将持续发酵，及存款增长放缓将从资金供给端推升实体融资成本，同时在稳增长措施下，融资需求不减，势必造成信用风险暴露频发，从而对行业估值造成压制。同时鉴于行业估值已在历史底部，下行空间非常有限，故投资策略仍建议以防御为主。
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（责任编辑：李欣）
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中国出版传媒股份有限公司――新股上会详细概况
中国出版传媒股份有限公司基本资料
&中国出版传媒股份有限公司
发行前总股本
拟发行后总股本
拟发行数量
&36450.00万股
占发行后总股本
拟上市地点
重要财务指标(截至)
发行前每股净资产
每股现金流量
净资产收益率
承销商与利润分配
&中银国际证券
发审委委员
公司本次发行前滚存的未分配利润，由公司首次公开发行股票后登记在册的所有股东按照发行后持股比例共同享有。
筹集资金将
用于的项目
投资金额(万元)
投资金额总计
中国出版传媒股份有限公司近年财务指标
数据来源: 招股意向书、申报稿
加载中......
中国出版传媒股份有限公司主要股东
加载中......　　中文传媒11月26日公告， 　 　日，中文天地出版传媒股份有限公司接到中国证券监督管理委员会通知，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2014年第64次工作会议审核并获得无条件通过。根据相关规定，公司自日开市起复牌。　　仅供参考，请查阅当日公告全文。
责任编辑：zde
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所属行业：
信息服务 — 传媒
行业排名：
2/21(营业收入排名)
实际控制：
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收入分析：
今日净流出927.4万元，市场排名第2032位
打败了84%的股票
近期的平均成本为21.21元，股价在成本上方运行。空头行情中，目前正处于反弹阶段，投资者可适当关注。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
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10亿巨资涌向国内文化传媒企业 11股或享盛宴
据悉，中国文化产业投资基金未来六个月，拟斥资10多亿元人民币，对国内多家文化传媒企业进行投资。投资范围主要圈定在传统媒体、新媒体和文化关联行业三个领域。
　　===本文导读===　　【行业动态】文化产业基金拟向传媒企业投资逾10亿元｜上半年传媒股沉寂 下半年乐观&　　　　　　　　传媒行业：影院发展进入转折点｜传媒行业：优选盈利能力确定性高的个股　　【关注个股】电广传媒：志向高远 高速增长　　　　　　　　粤传媒：优质资产注入提升公司价值｜天舟文化：切入教育培训领域　　　　　　　　皖新传媒：首攻数字教育研发与落地｜浙报传媒：挺进新媒体　　　　　　　　中南传媒：政策支持保障业绩增长｜中视传媒：下半年业绩有望改善　　　　　　　　凤凰传媒：出版发行业龙头｜网台融合大势所趋 广电网络先知先觉　　　　　　　　华谊兄弟：《画皮2》票房连创记录｜歌华有线：或将迎来业绩反转　　文化产业基金拟向传媒企业投资逾10亿元　　据悉，中国文化产业投资基金未来六个月，拟斥资10多亿元人民币，对国内多家文化传媒企业进行投资。　　新华社记者从日前举行的“文化产业发展趋势与投资策略暨中国文化产业投资基金成立一周年高层论坛”上获悉，中国文化产业投资基金未来六个月，拟斥资10多亿元人民币，对国内多家文化传媒企业进行投资。　　中国文化产业投资基金理事会秘书长朱建程指出，“十二五”时期是社会主义文化大发展大繁荣的重要战略机遇期，亦是基金的重要投资窗口期。作为一只由中央财政出资设立的国家级文化产业投资基金，中国文化产业投资基金应该要有一个更加开放的思维，充分发挥国家级基金的导向作用和影响力，一要坚持基金投资的社会效益和经济效益的有机统一，要注重通过市场效应获取经济利益，实现扩大再生产，更要注重弘扬社会主义核心价值观和正确导向。二要把握好基金投资的规模和投资进度，适应文化发展的新趋势新要求，要不断挖掘传统文化资源，更要注重传统文化资源的现代转换。　　该基金管理公司副总经理陈杭透露，目前，中国文化产业投资基金已相继投资中央重点新闻网站“新华网”、国家级大型出版发行机构“中国出版集团”等5家重量级文化企业。投资范围主要圈定在传统媒体、新媒体和文化关联行业三个领域。（证券时报网）　　上半年传媒股过于沉寂 下半年乐观　　国金证券2012年中期策略会7月4日至6日在成都举行。国金证券传媒研究员王铮在会上发表演讲。题为“景气喜忧参半，政策预期或再升温”。王铮表示，2012年上半年传媒股是过于沉寂。在所监测的41个子行业上半年表现第33名。目前在传媒股经历半年调整以后，我们对传媒投资策略是居于乐观。　　以下为王铮讲话实录：　　王铮：我刚才讲到去年下半年的时候，由于去年10月份由于十七届六中全会召开，传媒有非常好的涨幅。2012年上半年传媒股是过于沉寂，跑出沪深30接近10个点。在所监测的41个子行业上半年表现第33名，其实大幅跑出大盘。去年年度策略报告的时候，我们就提出一个观点，当时对于政策的预期达到极高，估值迅速提升，但是实际上根据历史的情况，文化产业的政策落实往往在节奏和步骤上会相对的缓慢。所以当时估值情况下，有可能政策落实是不达这么高投资者的预期。所以说我们当时觉得下调风险要高于上涨概率的，目前在传媒股经历半年调整以后，我们对传媒投资策略是居于乐观的，有两个，在经济持续下行，我们仍然很难言经济见地的情况下，传媒作为逆周期行业，而且具备长期增长的潜能，实际上还是能找到亮点的。另外一点在于，过去半年的下跌实际上我们认为已经反映了逐步降低的政策预期了，实际上我们觉得政策预期已经基本上见地了，随着18大召开，这些事件性驱动，我们发现政策面对文化产业支持力度越来越强的背景下，我们可以预计18大报告对传媒有更强的提升。所以我们对下半年传媒产业比较强的投资建议，我们仍然可以寻找业绩增长的亮点，第二增长预期有可能升温。　　我们先来看一下子行业的情况。电影行业其实非常简单，大的情况就是票房高增长，一到五月份国内电影市场票房同比增速是在40%的高增长，高增长的驱动因素是什么呢？我们可以看这个图，实际上我们看到去年是由于我们渠道大量空设，新增三千万块电影屏幕，这是50%的盈利增速，体现了今年民企的效率是？每个月月度电影发行场次都增长50%左右，拉动了观影人次高速增长，同时看到3D影片不断上影，票价也有小幅度上涨，总体而言基本上推动了票房高增长。三千万块屏幕今年持续市场效应，我们看到新增影热潮持续到2012年1月份，已经足够支撑全年放映场次的放量。所以实际上对于全面票房预期是比较乐观的，我们觉得今年票房增长可以在35%甚至40%以上。但是票房高增长的同时，今年电影行业最大的矛盾是在哪里呢？当时国家领导访问美国的时候，把进口大片由原来20部增加到34部，意味着每个月有三部大片进入中国和国产片竞争。二月份、三月份基本上海外市场是在70%，四月份由于泰坦尼克号上影，是85%，5月份是83%。国产片的生存空间是被压缩了。包括我们看到1到5月份，票房增长前十名影片当中，票房排名前十名只有只有两部华语片，一到5月份华语片是在五千万以上。一到五月份票房过五千万的票房只有两部。所以电影行业总的观点就是，整个行业高增长仍然可期，但是国产片实际上盈利能力有非常大的不确定性，从盈利能力角度，我们仍然不认为电影是很好的配置业态。　　电视剧我们相对乐观，也是传媒行业中乐观的子行业。我们发现媒体其实往往报道最极端的部分，我们首先想想，去年卖到185万卖到200万的有几个呢？也就两个而已。绝大多数新媒体版权价格是多少？可以从财务报表上找到线索，比如卖得最好一部戏，他们新媒体版权才30万。去年总共有好几部新电视，确认了1800万的收益，每部戏单集价格也就2、30万而已。对于电视剧公司，他们业绩爆发增长，并不在于新媒体版权增长，仍然是分享了传统电视台领域由于激烈竞争给予精品内容溢价的过程。所以仍然在于传统电视台，传统电视台购买力是什么样的呢？这个PPT也看到，一季度的时候由于下行，实际上电视台媒体在网络上的增长是有压力的。但是我想提醒大家一个事情是，我们必须去分解电视价格的构成，实际上卖得比较好的电视剧，比较能够在电视台受到认可的电视剧，250万的价格实际上已经卖给20家客户。实际上一部比较不错的精品剧，它的销售是四轮。我们看到一个电视剧的价格是200万，其实是10家的写照。我们看这个PPT上面，基于今年下行，我们认为浙江卫视、湖南卫视等，可以承担每部戏70万的购买力，小一点的卫视可以承担15万左右的价格，但这样的情况下，精品剧价格的判断，我们认为精品剧还在卫视频道当中，价格仍然可以维持在150万到200万中间，这是多轮销售的分析。一线剧，像金太郎这样的剧，卫视播出当中，连播比例非常大，包括东方台、安徽台、浙江台，大台一起买戏，一集200万以上没有问题的。除了对经典价格增长不担心以外，长期价格增长空间也要更多关注，原因在于电视台之间激烈竞争进程远远没有结束，大家可以看这个图，下面两个图，我们发现美国，美国虽然说新媒体在崛起，这是2011年12月的统计数据。每天是花费300多分钟每天。美国观众不光在电视媒体上花的时间是稳定的，广告主投放广告的增速也是平稳的，并不像传统媒体一样实际上受到新媒体崛起的冲击。这背后的逻辑是什么？最根本的原因是什么？原因在于美国有线网络非常强，他们是内容运营和有线网络运营于一体，很多非常好的美剧是有线网自制的剧。中国电视台正在经历这样一个过程，我们也看到，在过去07年到11年这个过程中，中国省级卫视收视率是持续上升，即使中国卫视台收视持续上升，全部市场份额只有30%，也就是说中国现在收视市场行业集中度仍然不高，集中度提升空间仍然很高。另外一点，我们看到中国的卫视台还在激烈竞争，我们举两个案例，一个是下面这个图，我们看到2011年结束的时候，中国电视台领域当中，收视率提升最快的台是排名第四到13名的省级卫视，而不是大家所认为的仅有湖南台、浙江台收视好。说明中国二线卫视正在崛起，还有一个例子，中国上半年大家看到很多八卦，比如朱丹从浙江台跳槽到安徽台，这说明什么？说明卫视台之间抢关键的主持人，抢制作团队仍然非常激烈竞争，包括我们看到贵州卫视和黑龙江卫视花大价钱征集内容创意。我们看到卫视台激烈竞争仍然在持续，而且收视份额提升仍然很大。精品剧仍然是直接拉动作用。我们看到山东台和黑龙江台播了樱桃，收视率直接上去。所以我们想讲这个概念是卫视台激烈竞争结束之前，内容精品剧是直接收益的。我们仍然认为价格上升的空间仍然是有的。第一个我们认为比较好的卫视台本身增速比市场平均水平要高的。所以供需支出能力有提升空间。我们对价格空间看法仍然乐观。　　这是我们对电视剧的看法，网络视频也是高增长，其中一个关键点，11年下半年以后，我们看到视频网站播放人数一直都在3亿以上，而且已经接近3.5亿，视频网站有效浏览时间都在15以上，这说明视频网站已经是主流媒体，当它的影响力足够大的时候，它就进入一个广告价值加速释放的过程，我们看到最后一个图，2011年我们刚刚看到网络视频广告价值加速提升，预期未来两三年互联网广告增速依然强劲，因为它是主流媒体。对于视频网站增速，我们仍然很乐观，一季度视频网站广告收入80%。但是IPTV投资是很大的一块因素在于政策不确定性，包括刚刚公布的43号文，打破了原有垄断的格局。所以对于IPTV行业的增长，虽然它的用户渗透率有很高的增长空间，但是政策不确定性仍然是第一考量。而且政策是相当不确定。网络新闻这一块，是新媒体当中相对传统的应用了，我们看到过去几年网络新闻用户增速是放慢的，尤其是2011年用户使用率下降，原因是微博崛起，微博崛起改变了互联网信息传播秩序。在这样一个情况下，我们对于网络新闻的应用判断是它还能维持不错的增长，像人民网这样考虑到网络新闻的这一块业绩增速的话，我们觉得增速主要来自于转企改制包括体制改革带来的活力，使得它保持高增长，就业态本身来说，很难是高增长的业态。过去我们看到市场的规模还是用户被提升，其实都进入相对平稳的阶段，尤其这个过程中我们还看到网络游戏市场行业是提高的，基本上由腾讯游戏、网易游戏几家赚了钱。我们还会看到现金流非常充分的传媒公司去收游戏，收游戏有益于传统媒体公司转型。　　广告这一块，其实也非常简单了，从我们一季度观测结果来看，船媒体广告增速是明显趋缓的，这里有2012年的增长和一季度比较是大幅度下滑，传统媒体今年增速会较有压力。所以对于广告营销，他们从内生性增长的压力会加大。对于蓝色光标这样的工资，下半年的投资逻辑仍然在于他们能不能以更便宜的价格收购到一些不错的公司，对于广告其实竞争也相当充分来说的行业来说，通过资本运作达到产能扩张进入高增长，仍然是很重要的投资路径。所以下半年蓝色光标还是不在于内生增长。　　实际上每届六中全会都强调精神文明工作，我们看到十五届六中全会强调党的作风建设，十六届六中全会强调的和谐社会，十七届是把建设实用主义文化强国提到前所未有的高度。在各界六中全会之后我们看到十七大、十六大报告中，也对这个提法显得越来越积极。我们看到十七届六中全会把建设社会主义文化强国提高很高的高度。十八大的提法有可能再次升温。　　我们重点推荐的公司一个是华视影视，一个从政策角度、文化产业提法更积极，大型文化宏观企业打造核心竞争力强的国有企业的态度非常积极，我们觉得凤凰传媒非常有价值。上半年我们重点跟踪的公司，我们都有深度报道的，欢迎大家去看一看我们对华视影视和凤凰传媒推荐意见，欢迎下来再交流。谢谢大家。（国金证券）
　　传媒行业：影院发展进入转折点　　华创证券发布传媒行业研报认为，影院收入的高低取决于观影人次与票价的波动，推断观影人次会继续增长，对行业给予“推荐”评级。　　第一， 2011年以前，即使其他条件不变，仅影院数量的增加就可以推动人均观影次数的上涨。2011年，票价占月人均可支配收入的比例与人均观影次数似乎达到了均衡。在当前票价占月人均可支配收入的水平上，认为由大量新建影院带动人均观影次数快速增长的时代已经一去不复返。　　第二， 票房收入会随着经济的增长而增长。影片因成本回收渠道单一，票价难以大幅下调，因此，人均可支配收入的上升是推动人均观影次数增加的关键因素。人均可支配收入会随经济的增长而上升，IMF 预测中国未来5年的GDP 将维持8%以上的增速，因此推断观影人次会继续增加。2012年初中国与美国达成多引进14部分账大片的协议，也有助于提升影院人气。　　第三，网络播映渠道不会对影院经营造成直接冲击。一方面，各大视频网站结成网络院线联盟，由于是“扩窗发行”模式，视频网站对影院的经营不构成直接冲击；另一方面，网络盗版的存在确实会对影院的经营造成一些不良影响，但这一状况正在改善。最后，中国人均观影次数与互联网普及率都处于上升期，中国电影市场正处于做大蛋糕的过程。　　从微观层面看，影院能否盈利不可一概而论，如若只顾一味扩张，不能很好地控制成本费用，即便影院能够实现千万级收入，也有出现亏损的可能。　　概念股包括：华谊兄弟、华录百纳。（证券时报网）　　传媒行业：分化加剧 优选盈利能力确定性高的个股　　27日至29日举行，会议上，齐鲁证券传媒行业分析师许彬发表下半年传媒行业投资策略，题为《美好与悲凉》。　　以下为其报告摘要：　　期待传统行业在政策宽松下复苏，推动广告市场持续回暖 　　毋庸置疑的是，广告市场的回暖从根本上还是依赖于传统行业的复苏，我们已经可以从5月份的数据看出这种迹象　　互联网广告依然处于快速增长期。得益于前两年版权库的建立，以及未来能够满足用户个性化需求、并体现平台独特性的自制内容库建设，视频网站的收入规模也将保持快速增长　　持续增长的广告收入是电视和网络视频媒体内容购买力的基础。电视剧价格目前正处于理性回落阶段，优质剧和二三线电视剧之间的价格也开始产生较大的分化，预计整体价格将在未来1~2个季度内将回落到合理价位，此后在购买力的保障下将稳中有升。　　投资策略：分化加剧，优选盈利能力确定性高的个股，经济回暖推动广告市场复苏，并带动营销类企业盈利攀升，紧盯电视剧价格及毛利率，看好持续产出优质剧目的公司，国产电影触底反弹华谊兄弟（300027）将成最大受益者，动漫出版民营龙头和区域龙头有望充分享受政策利好。（齐鲁证券 许彬）
　　电广传媒：志向高远 高速增长　　电广传媒（000917）：公司是一家提供广告发布、代理p策划p制作，影视节目制作发行和有线电视网络信息传输服务的公司，兼营房地产、旅游p会展等业务。公司辖属广告p节目p网络三大分公司，依托中国湖南电视台七大媒体的资源优势，拥有中国数亿的电视受众群体和湖南省200多万有线电视用户，形成公司业务的核心竞争力。公司在省内外拥有40多家控股、参股公司，形成以长沙、北京、上海和深圳为区域中心，辐射全国的业务网络，使公司业务得以持续、健康地发展壮大，经过资本扩张，电广传媒正向跨媒体、跨地域、综合性国际传媒产业集团发展。　　随着数字化和双向化的普及，用户ARPU值的提升将是公司中长期成长的主要驱动力。有线电视增值业务处于高速发展阶段，截至2011年6月底，湖南有线长沙公司的增值业务收入已经超过了基本收视业务收入；预计在2012年，增值业务在有线电视网络营收中的占比有望达到20%。增值业务将成为公司有线电视网络业务中长期发展的主要动力。通过省内有线电视网络的深度整合，公司将真正“以资本为纽带、以现有网络资产为基础、全省联网、互联互通，统一投融资平台，建立统一品牌、统一运营、统一业务、统一标准的管理新体制”，为有线网络业务规模化运营、增值业务的创新和发展以及用户ARPU值的提高奠定基础。有线电视网络将成为公司长期持续发展的动力源泉。　　二级市场上，公司股价处于长期上升通道。3月份出现较大调整，考虑到未来三网融合巨大发展空间，公司有望分享行业高速增长成果。长线投资者可以借调整之际，择机适当部署，长线布局。（北京首证）　　粤传媒：优质资产注入提升公司价值　　资产重组概述　　公司以11.21元/股的价格向实际控制人广州日报社下属全资子公司广传媒发行总计3.42亿股，购买其持有的广报经营100%股权、大洋传媒100%股权及新媒体公司100%股权。　　广报经营主要负责《广州日报》的广告、印刷、发行等经营工作，其中广告业务是其主要盈利来源，《广州日报》不仅是华南地区发行量最大的报纸，同时也是全国第一份广告收入过十亿元的报纸；此外，广报经营拥有7条印刷生产线，其中有6台双幅机、1台单幅机，每小时总印力达到654万对开张，位列全国之首。　　大洋传媒负责经营广州日报社旗下的《老人报》、《舞台与银幕》、《岭南少年报》、《广州早报》、《新现代画报》、《广州文摘报》、《美食导报》、《大东方》、《共鸣》等9家系列报刊的广告经营业务，大洋传媒下属先锋报业负责《足球报》、《篮球先锋报》等体育系列报刊的经营管理；地铁报业公司负责《羊城地铁报》的经营管理。　　新媒体公司主要经营新媒体业务，拥有“大洋网”（）和“求职网”等网站资产，其中大洋网是广州市网络主流媒体，区域综合城市门户网站，日均页面访问量超过6,250万。　　本次资产重组前，公司的控股股东为广东日报社，持股为37.73%，资产Z入后，控股股东的持股比例上升至68.49%；控股股东承诺，如政策允许，未来将无条件允许购买其未注入的报刊采编业务资产。　　报纸行业分析　　报业媒体在经济下行时颓势显现　　2011年虽然报业广告市场整体实现11%的增速，但年报显示，报业广告增速不容乐观：其中新华传媒的广告报刊收入同比减少22.38%；浙报传媒借壳上市后首份年报显示，全年广告收入为7.72亿元，同比仅增长7.65%；表现较好的博瑞传播11年广告实现收入3.73亿元，同比增长18%，若扣除户外广告业务，公司原有广告业务的增速仅为7%。　　2012年1季度报纸广告同比出现负增长。根据CTR的数据，2012年1季度，各媒体广告刊例花费大幅回落，其中报纸同比下滑比例为6.3%，相比较2011年同期13%的广告增幅出现显著下降，报纸也是众多媒体中同比表现最差的媒介。房地产、交通、商业及服务业一直都是报纸广告收入的主要来源，但受房地产持续调控影响，房地产广告营销均出现巨幅下降，交通广告营销也表现黯淡。据调研了解，2012年上半年，相关报业广告同比下降幅度将高达20%-30%。　　“保增长”将有利于报业广告止跌企稳：影响报业经营的主要因素为走势、报业广告重点行业景气程度以及新媒体冲击影响，从这三方面分析来看，下半年报业报告市场有望止跌企稳，未来几年将保持缓慢增长态势。　　“保增长”将有利于报业广告止跌企稳：随着政府对保增长的重视，预计下半年宏观经济将会企稳回升，将带来报业广告市场的恢复；近期来看，房地产市场成交量回暖，汽车补贴政策推出都有利于重点行业广告投放的增长。　　长期而言，报业广告市场仍能稳定增长　　“十二五”期间国民经济每年8%的增长率依然可以持续，扩大内需、加快城市化以及产业结构升级都将会对广告行业带来利好，具体的影响逻辑包括内需提升带来广告市场规模扩大、城市化加快带来读者规模增长，产业结构升级导致相关行业推广需求和广告支出的必要增长。　　新媒体对报业广告的影响将是一个长期过程，一方面传统的阅读方式和固定的阅读人群保证了报业广告市场将会保持稳定的增长，另一方面报业公司也将会借助于新媒体、电子出版等途径加强对广告主的吸引力。　　报业体制改革释放新的活力　　按照文化体制改革的路线图，2010年我国出版体制改革基本取得成效，并开启了报刊体制改革的序幕，根据总署安排，2012年底将会完成所有非时政类报刊的转企改制任务，远期目标是形成不同主体参与的产业格局。在政策体制的支持和促进下，报刊类企业将会像前期改革的出版发行类企业一样，实现经营理念转变和效益提升。　　资产注入显著提升公司价值　　资产注入前公司业绩增长乏力：资产注入之前，粤传媒主营为印刷业务，主要为中央、省、市各级报社和出版社提供印刷服务，同时兼营广告代理业务，为广州日报及其系列报纸提供广告客户代理、制作服务；过去几年印刷业务市场环境不好，纸张等原材料和人工成本不断上升，印刷业务毛利率不断下降，同时营收增长乏力，经营状况不甚理想。　　资产注入显著提升公司价值：本次注入的标的是广州日报社下属优质资产，整体经营稳定，有明确的市场定位，盈利能力较强，资产注入将有利于广州日报社下属的印刷、发行、广告等报刊经营和新媒体业务更好地整合，从而降低经营成本，提高经济效益。　　资产注入后，公司的主营业务将成为广告业务，印刷业务变成公司的第二业务；公司的营收规模和盈利能力也将显著提升；我们预测公司12-13年的营收规模分别为14.08亿元和16.21亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元和3.8亿元，对应的EPS为0.46元和0.55元。　　期待新媒体转型战略落地　　传统媒体纷纷加快转型步伐：虽然报业广告市场未来将保持稳定增长，但受经济波动影响较大，同时受到“数字化”冲击日益显著增速将会放缓，在此背景下，平面媒体公司（包括传统出版）纷纷加快转型，上半年浙报传媒大手笔收购盛大游戏资产不仅加快了行业整体转型的速度，同时也表明了行业转型的迫切性；统计传统媒体，纷纷推出了不同的转型方案主攻文化地产、数字出版、影视剧、游戏和广告等。虽然转型战略短期内虽难以产生明显绩效，但却决定了企业未来长期发展，对于具有明确转型方向并进行前瞻性战略布局，同时拥有内容、资本和技术优势的优质公司将享有先行优势。　　公司未来最大看点便是新媒体转型战略方案，目前公司的新媒体业务以大洋网和求职网为主，经营状况不理想；公司表示未来将继续围绕媒体企业在区域内容、资讯服务、用户基础及营销资源方面的资源优势，依托大洋网平台打造华南区域内最强势的生活资讯服务门户，同时也将在移动互联网、新型终端、电子商务、新兴数字媒体形态、新型业务模式等领域内积极布局，并大力拓展新媒体业务的外部合作，以参股、并购、孵化等方式参与新媒体市场竞争。　　进一步巩固大洋网在区域内的竞争优势，打造华南地区第一的生活资讯服务互动平台；夯实现有无线产品基础，加大投入，积极布局移动互联网市场；整合优势资源，拓展区域电子商务市场业务；寻求文化产业领域内的拓展机会，借助资本运作平台，完善新媒体业务结构并探索新媒体领域内相关多元化。　　公司目前已经成立全资子公司广东广报投资公司，尝试利用自有资金对外投资布局和培育新媒体业务；本次重组后公司将拥有接近40亿元现金这也为公司的外延并购提供充足资金支持。　　盈利预测及估值建议　　我们预测公司年的营收规模分别为14.08亿元和16.21亿元，归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元和3.8亿元，对应的EPS为0.46元和0.55元；当前以6月19日收盘价10.59元计算所对应的PE分别为23X、19X、17X，估值低于行业的平均水平25.3X，股价也低于定增发行价格，我们给予公司“增持”评级，目标价为11.5元。（证券导刊）
　　天舟文化：创办东方天舟 切入教育培训领域　　从教辅到教育服务的发展路径符合预期。公司在 2011 年 9 月 23 日召开临时股东大会通过的议案之一即为经营范围增加了教育、教学软件和信息系统开发、教育咨询服务等（以工商部门核准为准），我们曾指出公司未来发展的两大路径之一即为从教辅到教育服务转型，本次东方天舟的成立验证了我们前期的判断。　　中国教育培训市场规模巨大。据艾瑞统计，2009 年中国中小学课外辅导有近 1800 亿的市场规模。教育部《全国教育事业发展统计公报》显示，未来 5 至 10 年，中国教育培训市场潜在规模将达 5000 亿。围绕这一市场，已孕育数十家海外，2011 年新东方收入 45 亿（估算，新东方财年截至 2 月，与自然年不同）、安博 18 亿、学大 14 亿、学而思11亿。但目前市场仍然极度分散，市场准入门槛并不高，理论上讲，各方均存在一定机会。　　教育培训市场如此繁荣的根本原因在于： （1）公共教育资源的不足和分布不均， （2）对于大部分普通家庭，通过高考改变社会地位是相对最公平也为数不多的机会之一。因此，与海外政府主导出资的教育体系不同，中国家庭对教育支出价格敏感性低，据 2010年新浪与研究机构拓索联合推出的《中国家庭教育消费白皮书》显示，中国社会中坚阶层家庭的年教育消费金额达 2.3 万元，占家庭年消费额的 1/7；而根据 Euromonitor 数据，美国家庭教育投入占可支配收入比例仅为2.1%，中国私人教育投入比例远远高于国际水平。　　向教育培训领域延伸产业链，与东方阶梯合作取长补短。公司起家于教辅与少儿图书，了解少儿需求，同时和诸多专家院所有密切联系，在教育培训市场有一定积累，但缺乏实地办学经验。本次合作方东方阶梯已经在少儿培训业务上有一定积累，预计可以帮助公司快速学习积累相关经验，如果本次合作前期探索成功，不排除后续模式复制的可能性。　　盈利预测与投资建议：　　由于新业务前期为投入期，预计会在一定程度上拖累利润，我们下调公司 2012 年盈利预测，预计 2012-13 年 EPS 分别为 0.30元和0.47元，作为唯一一家上市的民营图书教育类公司，标的有一定稀缺性，按 2013年 30倍的估值， 对应 13.95元。短期看，“教辅新政”对公司传统业务仍有一定负面影响，且多个新项目均在投入期，今年是业绩压力相对较大的一年；但长期看好公司从湖南到全国，从教辅到教材、教育服务的拓展。公司规模较小，有一定弹性，维持“增持”评级。　　主要风险：教辅省外推广受教辅新政影响；新业务开拓情况；费用压力。（海通证券 陈美风）　　皖新传媒：数字转型拉开序幕 首攻数字教育研发与落地　　图书采购项目将增厚业绩EPS0.03元：本次招标的安徽省义务教育薄弱学校改造计划图书采购项目规模总计4.1亿元，其中公司中标1.68亿元，其他24家中标单位合计中标2.4亿元；受益于公司覆盖全省的发行网络，公司将按照3%的费率为其他中标单位提供图书配送服务；我们预计公司中标业务的毛利率略低于教材教辅发行业务，预测本项目将合计为公司贡献净利润2400万元，折合EPS为0.03元；　　数字化转型拉开序幕 首攻数字教育研发与落地 ：　　在传统业务增速放缓背景下，公司曾明确提出包括卖场业态转型、向第三方物流转型和向数字出版转型这三大战略，其中，卖场业态转型和物流转型计划正在积极推进中，而与中国新闻出版传媒集团（中新传媒）、金智教育的合作则开启了公司数字出版转型的大幕；公司与中新传媒战略合作的目标为打造多终端全媒体超级数字发行平台，为国内外出版机构、传统发行渠道、消费者提供便捷的数字出版、发行服务，该项目将分阶段完成数字发行的资源采集、技术完善、市场推广和平台运营等工作；如果说与中新传媒的合作是公司向数字化转型的重大战略推进，那么与金智教育的合作则是数字化转型的战术落地；金智教育主攻学校教育信息化服务提供商，目前为200余所高校提供教育信息化服务，包括学校数据中心、ERP、校园网、数字化学习中心等全套解决方案，金智教育目前已和安徽省内的中国科技大、安大、安农等8所大学建立合作关系；本次公司与金智教育成立的合资公司则主要为安徽省内中小学提供数字化教育服务，合资公司将依托公司在资本、市场资源、渠道和终端上的优势，整合金智教育在数字教育中的研发能力、技术支撑体系和成功经验，共同建设为安徽省基础教育提供全方位服务的数字教育平台，同时，为省内各类学校提供“数字校园”建设的解决方案和服务，并在此基础上，努力打造安徽省最大的数字教育基地。　　估值和投资建议　　2011 年公司新一届管理层上任并提出了具体的“提升、转型”战略，回顾 11年，公司一般图书业务占比历史性超越传统教材教辅业务，创下了行业先例，全年净利润增速高达23.5%； 12年1季度公司营收和净利润增速更是高达41.3%和 45%，预计公司全年将保持高于行业平均水平的增速，我们预测 12&13 年公司的营收将分别为 40.76 和 49.1 亿元，净利润分别为 4.86 亿元和 5.75 亿元，对应的 EPS 分别为 0.53 和 0.63 元，目前公司股价对应的 PE 分别为 23倍和 19.5 倍，我们维持公司“增持”评级，目标价为 13.25元。（湘财证券 朱程辉）　　浙报传媒：挺进新媒体 打造“新浙报”　　1. 收购边锋，潜力有待深挖　　首先关于公司收购的边锋游戏，边锋游戏主要是三块业务，分别是棋牌业务，第二块业务是浩方，第三块业务是桌游。公司未来还会积极发展无线产品业务，从而可能进入到移动互联网领域。　　边锋现在月度活跃用户是 2000 多万，现在基本处于一个稳定的发展阶段，边锋游戏现在处于国内休闲类游戏的第二名，仅次于腾讯游戏，公司与腾讯游戏竞争的关键点在于本地化和创新，其中本地化主要是有更多的本地游戏，包括攀枝花麻将，湖州红十等，这些腾讯游戏并未介入，创新主要还是在一些新的游戏开发上，明年预计会推出两款新的游戏，其中一款是国外引进的网络游戏。　　2. 传统主业度过寒冬　　而对于浙报传媒，公司的主营业务，包括《浙江日报》旗下《钱江晚报》等，其一季度由于受到春节提前和经济环境下滑的影响，所以造成公司一季度广告收入出现同比下滑（房地产行业受到经济周期的影响比较大，特别是经济周期往下走的时候，在维持高成本的情况下，广告收入会出现明显的下滑；体现在利润方面则是比经济周期波动更大）。 但预计二季度广告收入会出现显著回升。　　大家担心的广告主投放减少的问题，从浙报传媒来看，截至到现在，除了房地产广告投放一季度略有下降外，其他基本都比较正常，而且消费品还处于一个强劲的增长势头，汽车行业投放处于一个稳定的阶段（五月份增长强劲），预计随着房地产行业的回暖，公司的广告收入会呈现一个逐季提高的状况（钱江晚报日发行量 90 万份，也基本不受太大的影响，县市报的发展情况今年可能会比较良好）。　　投资建议：　　不考虑收购的业绩贡献，我们预测公司未来三年的业绩分别为 0.59 元、0.70元和 0.82 元，对应现在市盈率分别为 25 倍、22 倍和 19 倍，其估值在传统媒体中并不低，但公司挺进新媒体的决心和执行力理应给予一定的估值溢价，同时我们看好公司其他的一些文化项目投资，特别是像公司参股的杭州华数有可能在今年上市的催化剂（借壳的*ST 嘉瑞已经过会），我们维持对公司的“推荐”评级，建议逢低吸纳，目标价 18元～20元。（华创证券 高利）
　　中南传媒：政策支持保障业绩增长　　（一）、采购协议保障公司业绩的稳定增长　　从各省历年情况来看，政府义务教材免费采购金额一般变动很小，过去3年中南传媒这块的金额都是小幅增长。　　（二）、教材教辅属性决定其行政化特点，中西部地区支持力度更大　　“义务教育”的属性决定了国内的教材教辅市场是一个行政化色彩教浓的市场，而且我们预计未来几年不会发生显著改变，因为教材教辅市场是一个稳定增长的市场。　　2011 年中南传媒教材教辅的发行收入 31.25 亿元（占总收入的54%），增长13.9%。政府义务教材采购金额仅占到教材教辅发行收入的20%左右，其余 16%-20%为省外教材教辅发行收入，省内教辅发行占到60%-64%，是主要的收入来源。　　省内教辅的销售规模取决于义务教材的教辅配套率，而这取决于地方政府的政策。近 2 年新闻出版署和地方政府对国有出版发行企业的支持力度在持续的提升，同时中西部省份的政府对于义务教育领域的政府投资力度其实更大，考虑这两个因素，我们预计中南传媒教材教辅发行收入增速还会保持在14%以上的水平。　　（三）、纸价下跌，毛利率有望继续提升　　纸张成本占到公司主营业务成本的35%左右。2012H1双胶纸价格比2011H1 略微下滑，如博汇双胶纸（华中地区/55g-157g）价格由 5900 元跌至 5800 元；铜版纸价格大幅下跌，如神盾铜版纸（华中/128g/157g）由 6350 元跌至 5350 元，跌幅 16%。在收入增长而原材料价格下降的情况下，公司毛利率水平仍将继续提升。　　投资建议　　我们预计公司年EPS为0.45/0.52/0.58元，P/E为23/20/18倍。公司是适合长期持有的防御性品种，重申“推荐”评级。　　催化剂与风险　　催化剂：跨媒体跨区域收购；中报业绩保持20%以上增长　　主要风险：数字出版对传统出版发行受众的分流（银河证券 许耀文 孙津）　　中视传媒：“启程计划”继续推进 下半年业绩有望改善　　公司一季度业绩负增长，下半年业绩有望逐渐好转　　1、公司 2012年一季度归属于股东净利润为-718.96万元，比上年同期减少1,320.28 万元，同比下降 219.56%，主要原因是：（1）依照 2006 年的股权分置改革方案，中央电视台曾与公司签订了央视广告代理权、数字高清业务、设备租赁等方面的扶持性合同，合同均于去年底到期。（2）公司代理的央视一、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告于去年底停播，且公司今年广告成本持续上升，影响广告业务收入及利润。　　2、 我们认为，公司二季度有望止住业绩下滑趋势，下半年整体经营情况将逐渐好转。主要理由是：（1）影视剧方面，近期已播出剧目收视情况较好，下半年或有《赵氏孤儿》等新剧正式播出；（2）广告业务方面，公司正在积极争取台内资源，并不断拓展广告渠道，有望在第二季度以及下半年逐渐获取成效； （3）公司库存剧销售业务、综艺节目尤其是实景演出项目正积极推进，有望丰富盈利渠道。此外公司正努力将整租业务“化整为零”地拿到公司来，现已取得一定程度的合同进展。　　影视剧“启程计划”继续推进，有望在下半年为公司贡献利润　　1、公司 2011年以影视剧业务为突破口实施“启程计划”，通过与五名知名电视剧导演合作实施“大题材、大制作”战略，目前“启程计划”正如期推进。（1）大型历史电视剧《赵氏孤儿》1 月上旬正式杀青，后期制作已经完成，现进入销售阶段，我们预计此片有望于下半年播出。（2）《客家人》于 2012 年 3 月在广电总局进行备案公示，前期剧本创作阶段已经基本完成。　　2、公司 2012 年影视剧计划投资 4 亿元，部分项目 2011 年已经开始。我们对公司2012年影视剧业务判断如下：（1）考虑到公司对演员成本控制以及“十八大”期间题材播放限制等因素，公司部分影视剧的投拍以及播出时间或会较原定计划略有延迟。（2）公司近期投拍或代理的《百花深处》、《山楂树之恋》、《干得漂亮》、《一日夫妻百日恩》等电视剧均取得良好收视率，且下半年将有《赵氏孤儿》等新剧播出，我们预计公司下半年有望实现影视剧业务较快增长。　　广告业务“开拓台内资源与市场资源”并举，渠道开拓有望在二季度显现成效　　1、 “限广令”出台后，公司停止央视一套、八套晚间电视剧栏目片尾标版广告代理业务。与此同时，公司广告代理成本持续上升，使得公司 2012年一季度广告业务收入及利润下滑。　　2、我们认为，公司在广告代理业务上不断增加营销支出，拓展广告渠道的举措或在第二季度逐渐显现成效，并逐步改善公司下半年的广告代理业务盈利情况。 （1）公司正从“单纯依靠台内资源”转为“开拓台内资源与市场资源” 并举，有望在继续做好 CCTV-10 广告经营的基础上，开拓外部资源。（2）公司将继续转变营销模式，尝试多元化经营，加强与 4A 公司合作，增加广告收入来源。　　拉网梳理并销售库存剧，试水综艺节目，寻求多元化盈利渠道　　1、库存剧销售方面，公司去年完成 19部库存纪录片以及 78部库存电视剧的销售。　　2、综艺节目方面，公司去年进行了电视栏目制作（CCTV-10《夕阳红》）、投资了娱乐演出活动（包括“光辉岁月”摇滚巡演项目和“怒放&摇滚英雄演唱会” ）、独家策划、组织并推广《希夷之大理》大型实景演出项目。　　3、我们认为，公司未来有望通过销售影视剧版权、试水综艺节目等手段拓宽盈利渠道，缓解广告业绩下滑带来的影响。综艺节目尤其是《希夷之大理》大型实景演出项目盈利情况值得关注。　　盈利预测与投资建议　　2012 年，公司将继续坚持“面向市场、背靠央视”的战略，以影视剧业务为突破口，带动三大主营业务协调发展，并积极推动各项业务的市场化进程。我们看好“启程计划”对于公司在国内影视剧业地位的巩固和提升，并认为公司的广告代理业务下半年有望出现好转。　　预计 年公司 EPS分别为 0.38元、0.47元与 0.55元，对应当前股价 PE为 36X、29X与 25X，维持“谨慎推荐”评级。考虑公司处于转型突破期，且作为央视旗下唯一一家，存在较强资产注入预期，可给予 45 倍 PE，对应 2012 年盈利水平，目标价看高至17.1元。　　风险提示：　　1、宏观经济下滑；2、行业竞争程度加剧；3、板块估值回调。（民生证券 李锋）　　凤凰传媒：出版发行业龙头 文化产业战略投资者　　政策扶持大型骨干企业，公司有望成长为文化领域战略投资者：伴随国家政策强调打造文化强国、加快文化产业发展，培育合格的文化产业市场主体重要性进一步突出；政策支持大型国有文化企业发展成为产业繁荣的主导力量。作为主业突出的出版发行业龙头企业，公司直接受益于政策面关于“推动文化资源和生产要素向优势企业适度集中”的规划；在财税、金融、用地、新兴业态准入、并购重组等方面受益空间大。公司账面拥有 70亿现金，配合国家“培育一批文化领域战略投资者，实现低成本扩张，进一步做大做强”的政策，在探索外延式扩张的道路上具备领先优势。公司持续论证围绕产业链延伸、成长性好、关联度较高、机制活力较强、风险可控的多元化经营项目，有望成长为重要的文化领域战略投资者。　　图书市场教育出版独大，公司精耕教育出版，新盈利点培育前景确定：图书市场近年来销售增长缓慢，教育出版独大；在版权保护机制得以健全，数字出版成为主流之前，进一步深耕教育出版，并开拓全国市场，成为出版集团夯实传统主业的现实选择。公司为全国第二大中小学教材出版基地，拥有丰富的自有教材版权，具备面向基础教育市场的全国性扩张基础。公司抓住国家鼓励职业教育发展的政策性机遇，通过形成专业化的职业教育教材出版体系、收购创壹软件树立职教数字化教学的核心壁垒；开发的教材与虚拟现实三维互动教学平台及课件，具备良好的市场前景。　　借鉴“诚品书店”复合式经营，文化 mall 盈利前景确定且具成长空间：受网络零售平台冲击，实体书店调整经营思路的业态转型压力突出。以台湾“诚品书店”模式为样本，打造文化空间，提升现场文化消费体验，并引入复合式经营实现盈利，成为国内新华书店转型的重要方向。公司借鉴“诚品书店”，投资新建文化 mall 项目；受益于政策扶持，以低成本竞得优质地段，并享有土地出让金返还、扶持基金等。文化 mall 采用以书店为核心的复合式商场设计，多元化业态经营面积占比在 50%以上；5 个在建项目均位于江苏省经济较为发达的城市较繁华的地带，未来 2、3 年内逐步投入运营，依托经济文化大省的消费能力，盈利前景确定且具成长空间。　　投资建议　　预测 年公司 EPS分别为 0.41、0.46、0.51元。结合绝对估值与相对估值法，给予公司目标价区间为 9.66-11.56 元。首次给予“买入”评级。风险点：中小学生人数下降，数字出版发展冲击传统出版。（国金证券 王铮 赵乾明）
　　网台融合大势所趋 广电网络先知先觉　　业务发展态势良好 业绩快速增长　　2011年营业收入14.2亿元，同比增长16.1%，增长主要得益于用户规模的持续增长。综合毛利率41.1%，较去年基本持平。新增有线电视用户39.62 万户，在网用户达到530 万户（其中，模拟电视在册用户185万户、数字电视用户345 万户）；整转数字电视用户61.02 万户，在网数字电视主终端用户达到345 万户（其中含高清用户1.73 万户）；发展副终端13.51 万户，累计副终端用户达到41 万户；付费节目终端用户达到98.77 万户；净增个人宽带用户2.58万户，累计在线个人宽带用户14.17 万户。　　不必忧虑资本开支　　公司表示双向网改、高清业务拓展带来的大量资本开支，致使短期业绩承压较大，也是市场的主要忧虑点。但我们判断，在缺乏地方政府配套资金支持下大规模推进高清互动业务非明智之举，也非公司真实意图，不必过于忧虑。另外，受益数字整转提价及效率提升，2012年毛利率稳中有升；从2013年开始，数字机顶盒摊销费用开始下降（07年开始数字整转，按6年摊销机顶盒），毛利率较大提升，并持续至2019年。　　盈利预测： 我们预测12-14年EPS分别为0.35元、0.50元、0.70元，复合增长率在40%左右，高于市场普遍预期，其逻辑：　　1、收入增速16%左右，毛利率随机顶盒摊销费用下降而较大提升；　　2、规模效应导致管理费用率稳步下降；　　3、贷款总额下降及贷款利率下行导致财务费用下降；　　三网融合期待破局 看好中国广电网络与中移动合作　　《经济观察报》2月24日消息，国家级有线网络公司“中国广播电视网络公司”（简称中国广电网络）或在2012年6月份挂牌。其组建方案在国务院三网融合网协调小组审核后，已上报国务院。除现有的广电总局外，即将成立的中国广电网络的行业监管单位还将加入电信相关主管部门。此次上报的组建方案为中央财政出资45亿元左右，用于总公司平台的先期搭建，其中包括总公司基本框架的组建费用和播控平台、网间结算等业务总平台的搭建费用，待挂牌后再逐步进行各地资产的整合。　　从目前的架构分析，我们认为，中移动介入中国广电网络的组建是大概率事件（中移动本身缺乏固网资源，在新的竞争格局中，与广电系统合作属于优势互补，一方有资金懂市场，一方有固网资源及庞大电视用户群），其给有线网络公司带来的实质性利好包括：　　1、中国广电网络公司可以通过搭建全国骨干网络从而在物理网上形成全国一张整网，并拥有互联网出口带宽，解决地方有线网络发展宽带业务的后顾之忧（不必担心电信方面的单方面大幅提价）；　　2、目前中国广电网络自有资金仅45亿元，就整合全国有线网络而言是杯水车薪，如果中移动介入，中国广电网络公司与地方有线网络公司的合作方式将更加多元化，包括控股、参股方式的股权合作；包括手机、固话、宽带、视频、增值业务的打包业务合作等等。　　网台融合大势所趋 广电网络先知先觉　　从此次更名看（由原来的“国家有线网络公司”更名为“中国广播电视网络公司”），意味着其业务范围将由单纯的有线网络运营向上游电视台业务延伸，网台融合已是大势所趋。　　在网台融合的大背景，地处陕西省的广电网络先知先觉，其融合意图较其他地区更为明确且强烈，但其推进速度受制多方面原因，故时间的不确定较大。　　资产注入预期是估值提升的动力源泉　　公司作为拥有陕西省530万有线用户的区域垄断有线网络运营商，良好的基本面形成公司股价的有力支撑，而资产注入预期则是估值提升的动力源泉。我们判断，三网融合有望今年破局，这必将加快有线网络行业及公司的整合步伐，维持增持评级及16.5元的目标价，空间80%。（国泰君安 高辉 汤志彦 林琳）　　华谊兄弟：《画皮2》票房连创记录 电影业务超预期　　《画皮2》4天票房 3亿，已连创 7记录。6月 28 日上映的《画皮2》，截止 7 月 1 日已连创至少 7 项内地华语片记录，包括：600 万创华语片零点票房记录（公司唐山大地震300万），7000万破首日票房记录（唐山大地震 3790 万），9000万创单日票房纪录（让子弹飞 6200万）、3 天破 2亿纪录（另外 3部 5天）、4 天破 3 亿纪录（唐山大地震&7天）、首周票房纪录（公司非诚勿扰2，2.1亿）单周票房纪录（唐山大地震2.34亿）七大纪录。目前该片零点与首日票房均仅次于《变形金刚3》和《泰坦尼克3D》，位列国内总票房第三。预计该片总票房将超5亿，大超此前预期。　　国产电影受好莱坞冲击，公司打造精品逆势迎电影大年。今年新增的进口好莱坞分账大片，给国产电影带来了巨大冲击，今年前五个月国产电影票房仅占票房总数的 30%不到，远低于往年通常55%的比例；其中仅 5部电影票房过亿，且没有过 2 亿的，但其中公司上半年上映的两部电影《LOVE》和《逆战》均列其中，分别收获1.37亿和1.29 亿票房，而下半年伊始，公司的《画皮 2》就连破记录，充分显示了公司强大的影片制作与宣传定位能力。9月将上映的《太极之从零开始》（太极拳 1）计划拍成3 部曲，目前已完成 2 部。冯小刚的《温故 1942》则是国产电影与进口好莱坞大片对峙的最重要的一部戏，受到行业内外的一致关注，此片也有望超越此前《唐山大地震》创下的国产电影票房纪录。而年底由成龙领头的《十二生肖》则将成为今年出征海外的主要影片。面对好莱坞电影的冲击，公司始终致力于打造精品大戏的理念将为公司逆势迎来2012 的电影大年。　　盈利预测与评级。由于《画皮 2》票房大幅超预期，且考虑受此片影响，公司形象的提升会增强观众对接下来出品影片的信心，预计今年其余几部力作的票房也会有优异表现，我们上调公司电影业务的业绩预测，给予公司
年 0.49、0.58 和 0.70 元 EPS 的盈利预测，对应当前 15.85 元32、28和 23 倍 PE，维持公司“增持”的投资评级。　　风险提示。宏观经济波动风险；宏观政策变动风险。（太平洋 倪爽）　　歌华有线：或将迎来业绩反转 维持“增持”评级　　业绩略高于我们预期。12 年1 季度公司实现营业收入 4.39 亿元、营业成本4.53亿元，分别同比增长 23.3%和34.5%。实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元，对应全面摊薄 EPS 0.03 元，同比增长 9.6% ，略高与我们预期（我们在季报前瞻中预计公司 1 季度业绩同比增长 5% ）。业绩高于我们预期的主要原因在于营业外收入超过我们预期（1 季度公司营业外收入为 1.06 亿元，同比增长 87.7%）。　　受累于资本摊销拖累，毛利率进一步走低，费用率基本稳定。1 季度公司综合毛利率同比、环比分别下降 8.6 和9.7 个百分点至-3.1%，主要原因在于公司从09年以来大力推进高清交互数字电视业务，业务运营成本和折旧摊销费用大幅增长，从而使得 12年公司毛利率水平承受较大压力。而随着公司圆满完成北京市政府确定的 3 年普及 260 万高清交互数字电视用户的工作目标（11年底达到 272 万户），未来资本开支有望显著降低，12年有望成为公司重要的发展拐点。同时公司销售费用率、管理费用率均同比下降 0.7 个百分点至4.6%、4.0%，基本保持稳定。　　维持盈利预测，期待公司业绩出现反转，维持“增持”评级。由于我们已经考虑到折旧摊销高峰对业绩的压力，我们继续维持12/13/14 年盈利预测为0.30/0.29/0.30 元，当前股价分别对应 12/13/14 年28/28/28 倍PE，与A 股有线电视行业基本相当。而以每用户价值比较，公司当前每用户价值仅为1521元，仅高于广电网络、武汉塑料
元的水平，远低于其他上市公司同期每用户价值（考虑整合预期后，天威视讯、吉视传媒分别为 元），并且业绩有望迎来拐点，我们继续维持公司股票“增持”评级。（申银万国 万建军 张衡）
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