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保险行业：险资稀缺性显现 推荐3股
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　　===本文导读===　　【行业研究】保险行业：险资稀缺性显现　　【公司研究】中国太保：大数据多模式应用，互联网前后端同布局　　 & & & & & 中国人寿：老牌蓝筹，值得拥有　　 & & & & & 中国平安：金控集团价值重估才刚刚开始　　===全文阅读===　　保险行业：险资稀缺性显现　　国务院常务会议决定改革商业保险资金运用方式，向保险机构募集资金设立中国保险投资基金，规模3000 亿元，以股权/债权方式开展直投或者投入各类投资基金，用于投向棚户区、城市基础设施、重大水利工程和中西部交通设施建设，以及“”和国际产能合作重大项目。　　险资运用融入国家战略，股权债权投资面临规模大扩容。12 年险资新政后，未上市企业股权投资和基础设施债权投资计划明显扩容，目前险资可运用余额10.04 万亿，预估债权投资占比接近10%规模约1 万亿，股权投资比重约为1%规模在1000 亿。从上市险企来看14 年底人寿、平安、太保和新华债券投资计划规模分别为928 亿元、1177 亿元、558 亿元和448 亿元，规模约为3000 亿元，占投资资产比重在5%-7%，预期收益率在5.5%-6.5%；股权投资侧重于未上市金融企业股权规模合计677 亿元，占投资资产比重1%左右，股权投资收益率7%-8%。中国保险投资基金投向基本与此前险企债权/股权计划投资方向吻合，3000 亿元新增投资规模意味着险资股权债权投资规模扩容27%左右。我们预期债权股权计划期限在5-10 年左右，收益率会高于同期限银行存款和债券类资产收益率，在收益率稳定可靠的假设下，扩容有助于商业保险公司降低项目达成成本，控制信用风险，优化资产配置久期，提升险资收益率。但是需要积极关注投资基金如何占用投资额度以及是否会推升资产导向型产品高涨。　　陡峭化曲线结构利好险资运用。持续宽松的货币环境降低了短端，但长端利率依然处于较高水平，当前10 年期国债、次级债和企业债收益率分别为3.6%、5.4%和6.3%，利率曲线明显陡峭化，期限溢价大幅提升。险资作为市场上最重要的长期限资金，极大受益于期限溢价提升。　　财政政策加码利好保险行业。我们认为货币政策边际效应递减，财政政策开始加码，方向之一是稳增长，之二是惠民生，稳增长对应的是拓宽保险资金运用方式，而惠民生将会围绕健康险和养老险发力通过税收引导拓宽商业保险保费获得方式，财政政策加码无疑会进一步催化行业持续向好的基本面。受益于股债市场向好和投资模式积极拓宽，行业投资收益率在15 年将维持在高位；政策推动的健康险免税和养老金税延将会为保费和承保业务模式带来更多看点。持续看好保险板块，推荐人寿、平安和太保。　　中国太保：大数据多模式应用，互联网前后端同布局　　关注1:依托大数据搭建两类模型，推进公司经营效率提升现阶段，公司应用大数据理论搭建了两类型的模型：基于业务流程的嵌入式“发现型”模型和基于事件的策略式“预测型”模型。嵌入式模型可在公司开展业务的某些流程中促进业务经手人员的沟通或为各业务经手人员提供相似过往事件的数据或决策支持，利于业务开展效率，公司现阶段投入使用的有“智慧小太保”，该软件可实现核保员和业务员的撮合分配，也可为核保员展示绩效指标和其他核保员处理相似业务的决策等等，保险业务推进和核保的合理性获得了较高的提升。策略式模型利用过往的数据为公司所做决策提供支持。如针对销售人员选择的“慧眼”，经过14 年的数据验证，“慧眼”筛选的最高档分数行销人员留存率显着的高于公司平均水平35 个百分点，慧眼在15 年被向全公司推广使用。　　关注2:智能平台积极搭建，企业端移动应用布局位于行业先列　　我们认为，太保的互联网布局落地性极强，未来可长远发展的空间巨大。太保互联网平台以“多触点、多内容、智能化和优体验”为搭建目标，现阶段形成了PC 端、移动端和APP 等多类型互联网载体共服务的模式。（1）从访问量的角度来看，访问量快速增长。　　去年年底移动端访问量达到了6280 万，PC 端在线商城访问达到2640 万，值得一提的是移动端的访问在13 年底几乎是没有的，同时在线注册的会员数量12-14 年复合增速达到了167.16%，12 年底仅有80 万人，14 年底达到了571 万人。（2）从内容的角度看，互联平台全覆盖保险销售、生活增值服务和保险理赔等业务。现阶段公司互联网可全流程销售的产品有32 款，O2O 产品50 款，另外公司是行业内首家可在互联网平台直接提供保单贷款服务，总的来说，太保搭建的互联网平台体系不仅可完成保单销售，也可通过“太生活网站”为客户提升增值服务和“太保e 服务”提供保险服务等。（3）从智能的角度来看，互联网平台可为客户展示过往太保经历和智能化的视图等等，方便客户掌握自身消费或服务情况，另外也可为客户提供个性化的保险组合和报价。（4）从体验来看，NPS评分显着高于金融平均水平，并且，财险积极推进“电子保单”（从之前4 通电话完成业务简化为1.5 通电话完成业务）和改善救援流程（如两者间地址共享等）.　　太保在前端销售和服务部分积极推进互联网布局，在后端企业应用方面也先驱的布局移动互联网应用，我们认为这部分是公司未来核心竞争力之一。公司利用互联网移动技术推进实现业务前、中和后台的融合，争取达到各端之间的有效交互。如在客户关系管理阶段，利用功能和用户两维度划分，为不同类型不同阶段的客户推进不同的互联网移动应用的布局，实现特色化侧重布置。　　：受益于行业发展，中国太保基本面不断向好，建议积极关注　　保险监管部门积极创新，政策支持力度高，我国保险行业在未来5 年内有望保持高速发展。太保“聚焦个险和聚焦期缴”战略发展落地较好，并持续核心定位于专注保险，公司有望高效受益政策和行业发展红利。太保寿险业务结构改善幅度较大，产险综合成本率大概率触底回升。我们预计公司 年eps 为1.75元和 2 元，现阶段价格对应15 年p/EV 为1.81，维持“强烈推荐”的评级。（来源：东兴证券）　　中国人寿：老牌蓝筹，值得拥有　　业绩强势回归，寿险一哥壁垒不破：牛市中段，保险本面保持良好。寿险公司业绩发力，行业一季度原保费收入达 6321.94 亿元，同比增长 22.89%。国寿一季度规模保费市场份额为 24.27%，较 2014 年小幅下滑，但仍然和主要对手平安寿险保持 11.46 个百分点的距离，保持壁垒优势。新业务价值增速受制于超大规模，长期处于行业低值，随着商业健康险税收优惠政策红利的落地，有望刺激产品结构改善，进而得到推高。国寿健康险保费收入占比目前为13.66%， 规模为 122 亿人民币，占据较好市场基础。2015 年预计 NBV 增速在12%。　　投资收益高开， 政策红利险资扩容： 资产市场行情火爆，险资收益持续增长。2015 年一季度公司投资收益同比增长 58.8%，年化总投资收益率我们预计在6-7%。大幅上升主要受益于牛市，至公允价值变动净收益大幅改善，同比增长近 27 倍。集团控股国寿养老据保监会数据显示一季度受托管理行业 40.74%的养老保险资产，我们预测养老险税收递延，养老金投资管理办法， 具有强制性的职业年金等系列政策红利将为养老险市场吸引大量险资，投资收益在 2015年将进一步释放。　　个险铺路趁热打铁， 赔付下行创利润空间： 2015 年一季度手续费和佣金支出同比提升 44%，为有史以来增幅最大的一季度，期待后续新单业务的增长。国寿的赔付支出同比增长率处于行业低位，2015 年一季度环比为 0.08%，为利润增长创造空间。　　深化，中字龙头投资机会佳：2015 年 5 月 25 日，国务院国资委官方网站发布《2015 年指导监督地方国资工作计划》 ，主题再次引起投资者关注。 我们认为国企改革作为本轮牛市的重要主线， 利好还没有完全兑现，而作为保险板块的中字龙头，中国人寿的价值目前仍存在低估。　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价 48.24 元。我们预测中国人寿2015 年 EPS/BVPS/EVPS 分别为 2.85/12.54/22.54。投资收益扩大，政策利好结构转型。　　风险提示：期缴保费占比低于同业，养老税延政策落地晚于预期（来源：安信证券）　　中国平安：金控集团价值重估才刚刚开始　　寿险：预期2015 年新业务价值增速将超过20%　　平安集团2015.1Q 各项业务均表现强劲。寿险方面，考虑到公司2015.1Q 新业务价值增长超过20%，我们预期下半年公司新业务价值将保持强劲增长的势头，并继续领先于行业。受益于代理人数量增加（较2014 年底+10%）和代理人产能提升，公司1 季度个险渠道首年保费显着增长（同比+51%）。中期来看，我们认为代理人数量增加和产能提升将驱动平安寿险持续增长。　　财险：综合业务模式支撑财险业务持续发展　　财险方面，交叉销售和电销保费收入占比持续提升（2015.1Q 占比43.7%，2014 年全年43.3%）。我们预计公司2015 年将进一步整合多种新媒体平台（例如平安直通），驱动交叉销售和电销收入占比进一步提升。尽管车险定价改革的实施或将导致财险业务竞争进一步加剧，但考虑到公司管理层首次提出了将ROE 提升至20%以上的中期目标，我们预期未来2 年平安财险ROE将保持在15-18%的水平。　　我们上调 年净利润预测，上调幅度为11%/10%/7%　　我们上调2015/16 年投资收益率假设 0.2%/0.1%，以反映近期投资政策放松利好以及2015.1Q 强劲投资表现。我们上调 年新业务价值增速假设至20%/15%/12%，上调幅度5%/1%/2%，主要受益于个险渠道强劲增长（1Q 首年保费同比+51%）以及强劲的交叉销售。　　估值：维持“买入”评级，上调目标价至110.43 元　　我们根据SOTP 模型（贴现率维持14.5%）得出公司每股评估价值100.39 元（原为88.19 元）。假设公司每股评估价值对A 股10%折价维持不变，得出目标价为每股110.43 元（此前为97.01 元）。该目标价对应2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隐含新业务倍数，维持“买入”评级。（来源：瑞银证券）
（责任编辑：DF078）
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3秒自动关闭窗口化工行业：资源稀缺性不断凸显 关注优势企业
1、全球磷矿石储量高度集中、稀缺性不断提高。全球磷酸盐储量650亿吨，其中76.9%位于摩洛哥。全球磷矿石产量主要分布在中国、美国和摩洛哥，三个国家占全球产量的66.5%。全球用于生产肥料的磷矿石资源可能将在30-100&年间枯竭，以及全球磷矿石开采品位逐步下降，磷矿石（尤其是高品位磷矿石）稀缺性提升。2、我国磷矿石“丰而不富”，高品位磷矿石非常稀缺。我国磷矿石储量占全球的5.7%，位居全球第二。我国磷矿石整体平均品位低至17%，其中I&级磷矿（品位30%以上）仅占16.7%。我国Ⅰ级磷矿和Ⅱ级磷矿仅能支撑国内开采不足30&年，高品位磷矿石的资源保障能力很弱。随着我国人口增长和粮食消费升级，我国对磷矿石需求将稳步增长，磷矿石稀缺性不断提升。WTO&近期裁决我国黄磷出口限制政策违规，将推动我国磷资源的间接出口。
3、国内磷矿石资源整合加速，磷矿石涨价空间巨大。国际磷矿石价格比国内高147%，我国磷矿石价格低估十分严重。我国云南、贵州磷矿石资源整合基本完成，湖北省整合正在加速。云贵鄂三省拥有国内I&级磷矿的95.6%，湖北省整合将导致国内磷矿石产业集中度将大幅提升，有利于磷矿石资源价值的实现和产品价格的长期上涨。4、关注在磷矿石主产地具有资源优势的企业。四川和湖北整合空间较大，龙头企业有望在整合过程中获得大量磷矿石资源，关注兴发集团和湖北宜化。兴发集团是最受益磷矿石涨价的企业，并将显著受益湖北省磷矿石资源整合。
(本文来源：金元证券
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