主要央行维持刺激计划不变 德债收益率本周大幅下挫
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16:20来源：FX168
周五(9月23日)德国10年期公债收益率可望录得7月底来最大单周跌幅，本球主要央行维持其刺激经济计划不变。不过，欧元区公债收益率周五小幅上升，在这之前的两日收益率大跌，因美联储周三维持不变。德国10年期公债收益率上升1个基点，至负0.081%，仍深陷负值区域。该收益率周度跌幅可能超过8个基点，为7月底来最大。“美联储的决定使市场感到宽慰，央行继续保持宽松政策模式，”DZ BankRene Albrecht表示。日本央行大幅调整货币政策框架，将长期收益率目标加入到大规模的资产购买计划当中，并再次承诺将尽快达到2%的通胀率目标。周五()初值显示，欧元区两个最大经济体的表现强弱不一，法国企业活动触及15个月高位，德国民间部门增速放缓至16个月低点。欧元区9月企业活动以2015年初以来最慢速度扩张。欧洲央行(ECB)副行长康斯坦西欧周五称，欧洲央行希望欧元区经济对刺激措施的反应能更加快一些，并意识到长期实行低可能加剧金融稳定性风险。较低评级欧债的收益率上升速度快于高评级欧债，西班牙10年期公债收益率上升4个基点至0.97%；意大利10年期公债收益率升2个基点至1.21%。西班牙与意大利公债收益率差接近2015年初以来最高水平。
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公司名称：中国平安保险(集团)股份有限公司
注册资本：1828024万元
上市日期：
发行价：33.80元
更名历史：
注册地：广东省深圳市福田中心区福华三路星河发展中心办公15、16、17、18层
法人代表：马明哲
总经理：任汇川
董秘：盛瑞生
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电子信箱：.cn、.cn
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资金面短暂宽松后仍面临较大波动—华创债券日报
　　利率债投资策略：虽然美联储暂缓加息和资金面的宽松使得收益率小幅下行，但我们认为美联储加息只是迟到不会缺席，9月的不加息使得12月加息概率增加，后期人民币仍面临较大贬值压力，资金在经过短端宽松后仍面临较大的波动。同时高频数据显示，9月经济数据整体保持平稳，随着数据的走平，经济也将逐步企稳，市场对于经济的悲观预期也会逐渐修正。因此建议投资者继续保持一份警惕。
　　第一， 资金面短暂宽松后仍面临较大的波动。周二央行公开市场进行1200亿7天逆回购和600亿28天逆回购，净投放1200亿，随着近两天净投放力度的加大，资金面整体上较为宽松，但我们认为资金面短暂宽松后仍面临较大的波动。首先，虽然近期大量的净投放确实缓和了超储过低的状态，但这些钱后期仍将面临逐渐到期，目前来看下周一至周四，逆回购到期量分别为2250亿、1800亿、1500亿和1200亿，共6750亿，到期量较多，若央行不继续投放的话，资金将再次面临紧张。其次，在央行去杠杆监管思路的指导下，央行不断拉长资金久期，也带动资金成本整体温和上行，反映在资金面就体现为流动性总量不缺但价格不便宜，市场不缺钱但缺的是便宜的钱。最后，虽然9月美联储没有加息，但对人民币贬值压力的缓和影响有限，本身市场对于9月份就没有加息预期，另外，9月的不加息反而使得12月的加息预期增强，人民币仍面临较大的贬值压力。
　　第二，从高频数据看，9月经济数据整体保持平稳。上游行业看，煤炭价格继续大幅上涨，国际油价和CRB指数同比回落，有色金属价格继续上涨；中游看，钢材价格同比继续上涨，库存继续增加，高炉开工率基本持平，较去年同期有所下降，6大电厂日均耗煤量环比下降，同比继续保持较高水平，焦化企业开工率大幅回升。下游行业看，汽车销售同比涨幅进一步扩大，30大中城市商品房销售面积同比出现较大幅度回落。
　　综合来看，我们认为9月经济数据整体继续保持平稳，并未较8也出现明显的下滑。在今天的专题报告《工业消费已经走平，后期经济企稳还会远吗？—华创债券专题报告》中，我们对过去经济下行过程中，工业、消费和投资数据的下行节奏进行了总结，发现在前期经济快速下行时，工业先开始大幅下行，之后是消费，投资则相对较慢，而随着工业和消费的逐步走稳，投资开始加速下行，同时结合经济情况进行分析，认为后期经济数据将继续保持平稳运行，而9月的高频数据则进一步证实我们的结论。因此在8月数据公布之后，市场认为的利空出尽，后期数据将继续下滑，8月数据是高点的判断值得商榷，我们认为随着数据的走平，经济也将逐步企稳，市场对于经济的悲观预期也会逐步修正。
　　信用债投资策略，周四资金面相对前几天有所放松，但我们仍建议投资者继续关注近期资金面潜在波动。产能过剩行业信用资质仍在改善，龙头配置价值仍可期。
　　近期二级市场较为胶着，而保险公司在一级市场表现较为活跃，引起投资者对保险机构债券投资特征的关注，今天我们将分析今年以来保险机构成本和投资回报变化情况。我们发现近年来保险公司保费收入始终保持10-20%之间的增速水平，尤其今年以来保费收入增速大幅攀升，今年前7个月保险公司实现保费收入2.08万亿元，累计同比增速高达35%，较14年开门红特点更为明显。
　　影响保险机构投资行为的因素包括保险资金成本和保险投资回报情况。今年以来用净投资收益率反推出的保险资金成本明显上升，6月底成本处于4.6-5%之间，较去年底上升1.09个百分点。而保险投资收益变化方面，15年年中以来、、和为代表的保险机构总投资收益率高位回落，6月底已接近5%，较去年底平均回落2.55个百分点。投资收益下滑主要是因为债券收益率不断下滑，前期收益相对较高的协议存款陆续到期，债权计划等有投资比例限制，而且在资产荒背景下难有大量新增项目，因此保险机构投资难度越来越大，造成投资收益率下行。
　　一、利率债市场展望： 资金面短暂宽松后仍面临较大波动
　　周四债券市场交投较为清淡，利率债收益率先下后上，全天小幅下行，幅度在1bp左右，国债期货高开低走，全天基本持平。对于后期，我们需要关注：
　　第一， 资金面短暂宽松后仍面临较大的波动。周二央行公开市场进行1200亿7天逆回购和600亿28天逆回购，净投放1200亿，随着近两天净投放力度的加大，资金面整体上较为宽松，但我们认为资金面短暂宽松后仍面临较大的波动。首先，虽然近期大量的净投放确实缓和了超储过低的状态，但这些钱后期仍将面临逐渐到期，目前来看下周一至周四，逆回购到期量分别为2250亿、1800亿、1500亿和1200亿，共6750亿，到期量较多，若央行不继续滚动的话，资金将再次面临紧张。其次，在央行去杠杆监管思路的指导下，央行不断拉长资金久期，也带动资金成本整体温和上行，反映在资金面就体现为流动性总量不缺但价格不便宜，市场不缺钱但缺的是便宜的钱。最后，虽然9月美联储没有加息，但对人民币贬值压力的缓和影响有限，本身市场对于9月份就没有加息预期，另外，9月的不加息反而使得12月的加息预期增强，后期人民币仍面临较大的贬值压力。
　　第二，从高频数据看，9月经济数据整体保持平稳。上游行业看，煤炭价格继续大幅上涨，国际油价和CRB指数同比回落，有色金属价格继续上涨；中游看，钢材价格同比继续上涨，库存继续增加，高炉开工率基本持平，较去年同期有所下降，6大电厂日均耗煤量环比下降，同比继续保持较高水平，焦化企业开工率大幅回升。下游行业看，汽车销售同比涨幅进一步扩大，30大中城市商品房销售面积同比出现较大幅度回落。
　　综合来看，我们认为9月经济数据整体继续保持平稳，并未较8也出现明显的下滑。在今天的专题报告《工业消费已经走平，后期经济企稳还会远吗？—华创债券专题报告》中，我们对过去经济下行过程中，工业、消费和投资数据的下行节奏进行了总结，发现在前期经济快速下行时，工业先开始大幅下行，之后是消费，投资则相对较慢，而随着工业和消费的逐步走稳，投资开始加速下行，同时结合经济情况进行分析，认为后期经济数据将继续保持平稳运行，而9月的高频数据则进一步证实我们的结论。因此在8月数据公布之后，市场认为的利空出尽，后期数据将继续下滑，8月数据是高点的判断值得商榷，我们认为随着数据的走平，经济也将逐步企稳，市场对于经济的悲观预期也会逐步修正。
　　9月环渤海动力煤价格继续大幅上涨，电厂耗煤量同比继续维持高位。受供给侧收缩局面仍在延续，煤炭行业去产能速度明显加快，产地煤炭资源持续偏紧，在低供应、低库存的背景下，煤炭价格屡创新高，9月环渤海动力煤价格上涨近71元/吨至535元/吨，同比涨幅扩大20个百分点至33%。6大电厂日均耗煤量环比出现较大幅度的下降，但同比依旧保持8.4%的较高增速。
　　9月国际油价同比回落，CRB指数继续小幅下行。9月国际油价基本持平于8月，但同比跌幅在经过8月的大幅缩窄后重新扩大，其中布伦特原油价格同比扩大1个百分点至3.1%，WTI原油价格同比由4.5%重新下降至-1.8%，CRB指数继续小幅下行6个百分点至403.1。
　　9月国内铜价小幅回落，锌价继续大幅上涨。9月长江有色金属价格中，铜价有所回落，同比跌幅扩大3个百分点至-8%；锌价继续大幅上涨，同比涨幅扩大8个百分点至25%；铝价和锌价同比分别扩大1个和2个百分点至7%和6%。
　　9月钢价同比涨幅扩大，高炉开工率继续持平。9月以来钢价逐步回落，但截至目前的平均价较8月小幅上涨，同比涨幅扩大5个百分点至25%。9月上旬重点企业粗钢日均产量为175.9万吨，环比较8月下旬增加4.6%，较去年同期上涨6.8%。库存方面，9月螺纹钢库存继续大幅回升，环比增加7.3%，全国高炉开工率基本持平于8月，较去年同期有所下降。
　　9月焦化企业开工率同比继续扩大，全国水泥价格继续上涨。9月焦化企业开工率环比由上月下跌2%转为上涨6%，同比涨幅扩大4个百分点至17%。全国水泥价格指数环比增加3.8%，同比涨幅扩大4.7个百分点至6.6%。
　　9月汽车销售同比继续扩大，轮胎开工率同比大幅回升。根据乘联会的高频数据显示，9月前半月汽车销售同比涨幅达到40%，较8月明显扩大，显示9月汽车销量进一步增加。9月全钢胎和半钢胎开工率环比均有所上涨，同比涨幅分别扩大8个和14个百分点至11%和19%。
　　9月房地产销售和土地成交面积同比回落。从30大中城市商品房平均成交面积来看，9月商品房成交面积环比下降5%，一二三线城市环比均由正转负，同比在经过8月的大幅回升后回落至12.3%，一线城市同比转为下跌11.2%，二三线城市同比均有所缩窄。土地成交面积方面，100大中城市平均土地成交面积环比跌幅扩大至-24%，同比跌幅扩大至-36%，一二三线城市环比和同比跌幅均有所扩大。
　　第三，周五一级市场将发行一期30年国债，计划发行规模为260亿元，招标方式为荷兰式，招标标的为价格，发行费率0.10%。目前银行间二级市场30年国债到期收益率为3.25%。综合近几期招标结果，我们估计本次中标利率在3.22%-3.25%。当然，考虑到目前绝对收益率太低，我们不建议配置机构参与本期国债的投标。
　　二、信用债市场展望：保险机构投资净收益下滑
　　一二级市场：周四信用债二级市场交投活跃，短融收益略有下行，中票和企业债收益率小幅震荡。
　　近期二级市场较为胶着，而保险公司在一级市场表现较为活跃，引起投资者对保险机构债券投资特征的关注，今天我们将分析今年以来保险机构成本和投资回报变化情况。
　　我们发现近年来保险公司保费收入始终保持10-20%之间的增速水平，尤其今年以来保费收入增速大幅攀升，今年前7个月保险公司实现保费收入2.08万亿元，累计同比增速高达35%，较14年开门红特点更为明显。
　　影响保险机构投资行为的因素包括保险资金成本和保险投资回报情况。今年以来用净投资收益率反推出的保险资金成本明显上升，6月底成本处于4.6-5%之间，较去年底上升1.09个百分点。
　　保险投资收益变化方面，15年年中以来、、和为代表的保险机构总投资收益率高位回落，6月底已接近5%，较去年底平均回落2.55个百分点。保险机构各类投资资产中，债券、其他固定收益类投资和定期存款规模占比处于前三位，而三者变化差异较大。首先，13年以来保险机构债券投资占比持续下滑，但今年以来占比提升2个百分点，新华和平安保持相对稳定。其次，包括高收益协议存款的定期存款规模占比一直在下滑，今年上半年新华和人寿定期存款占比分别下滑6.4个和3.6个百分点。最后，其他固定收益类投资包括债券计划、信托计划、理财产品和专项资管计划等，新华人寿占比大幅提升，而人寿和平安则保持稳定。综合而言，债券收益率不断下滑，前期收益相对较高的协议存款陆续到期，债权计划等有投资比例限制，而且在资产荒背景下难有大量新增项目，因此保险机构投资难度越来越大，造成投资收益率下行。而另一方面，保险成本又在上升，因此保险机构投资压力越来越大。
　　信用债投资策略，周四资金面相对前几天有所放松，但我们仍建议投资者继续关注近期资金面潜在波动。产能过剩行业信用资质仍在改善，龙头配置价值仍可期。海通姜超：经济企稳不等于复苏 工业经济仍存隐忧_观察_宏观频道首页_财经网 - .CN
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海通姜超：经济企稳不等于复苏 工业经济仍存隐忧
本文来源于姜超宏观债券研究　
企稳&复苏&&实体经济观察2016年第43期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博、张凤逸）
姜超宏观债券研究
以地产、汽车为代表的工业终端需求正持续降温。楼市限购限贷令10月主要城市地产销量增速拐头向下，11月以来跌幅仍在扩大。购车减税已满一年，高基数效应开始显现，10月汽车产销增速回落，11月前两周增速仍高、但高开低走。而工业生产则是稳中趋降，11月以来发电耗煤增速逐旬下滑，意味着工业增速或由平转降。
企稳&复苏。地产投资是10月经济仅有的亮点。但随着地产销售走弱，库存去化降逐步放缓，令地产投资反弹乏力。而在&抑制泡沫、防范风险&的政策基调下，地产驱动经济的模式也难以为继，未来工业经济仍存隐忧。
需求：下游地产、乘用车、批零走弱，家电、纺织服装弱改善，文体娱乐转差。中游钢铁、水泥、化工弱改善，机械仍弱。上游煤炭改善，有色仍弱，交运改善。
价格：10月百城房价同比新高环比回落，上周国内生产资料价格继续全线上涨。
库存：下游地产、乘用车回升，纺织服装低位。中游钢企去库存，水泥仍低，化工去库存。上游煤炭补库存，有色去库存。
下游行业：
地产：10月百城房价同比新高，11月中旬地产销量跌幅扩大。地产调控影响正逐渐显现。10月百城房价同比再创新高至18.2%，但环比回落至1.7%。10月商品房销售面积同比降至26.4%但仍不低，待售面积同比也续降至1.3%。但11月上中旬地产销量较10月再下台阶，11月中旬前5天40城、26城日均新房销量旬度同比增速分别大跌至-24.9%、-25.8%，月度累计同比也大跌转负，十大城市商品房库销比也掉头回升，表明10月或是&最后的疯狂&，未来地产销量下行压力很大。
乘用车：11月前两周厂家销量略反弹，经销商信心指数回落。10月汽车产量当月同比增速高位回落至18%，与乘用车销量增速趋势一致。小排量购置税减半优惠政策自去年10月起实施，因此基数效应开始显现，汽车产销同比高增长或难以持续。11月前两周乘用车增速仍高、但高开低走，而汽车经销商信心指数也高位回落。
家电：10月家电音像零售增速回落，上周三大白电零售略升。10月限额以上家电音像零售同比增速降至7.6%，百家家电零售额同比转负至-1.8%，各口径下均下滑，指向内需走弱。从高频数据看，10月三大白电线下零售同比增速前高后低，11月第一周同比增速虽较10月最后一周有所好转，但仍低于10月全月增速，起步不佳。
纺织服装：10月纺织服装零售同比增速回升，指向内需改善。10月服装类零售同比7.7%，限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比7.5%，百家服装类同比5.8%，各口径下纺织服装零售额同比增速均回升，主要缘于今年入冬较上年提前半个月，且天气转冷较快，没有秋季过渡，冬装上市及售卖期明显提前。上周柯桥纺织价格指数总类、原料类均降。上周328棉花价格指数上升，主要缘于短期运力紧张及纺织企业补库存需求。
商贸零售：10月各口径下零售增速均下滑，分项乏善可陈。10月社消名义、限额以上、限额以上（剔除石油、建材、汽车）同比增速分别降至10.0%、7.5%、7.7%，各口径下零售同比增速均较9月明显下滑，社消实际增速更是创下8.8%的04年以来新低。百家零售增速则由正转负至-0.2%。各分项消费乏善可陈，必需品整体走弱，可选品中与地产相关的家电、家具和装潢增速两降一升，前期火爆的汽车增速高位回落，未来消费增速依然不容乐观。
文体娱乐：上周电影票房、观影人次同比、环比增速再转负。上周全国电影票房收入5.72亿元，同比、环比分别转负至-10.4%、-4.2%；观影人次1772万人次，同比、环比分别转负至-12.4%、-4.2%。整体来看，依旧相对弱势，虽然有《奇异博士》一枝独秀，贡献了超过50%的单周票房，但是其他作品整体欠佳是拖累上周票房的根本性原因。
中游行业：
钢铁：上周钢价、毛利再升，高炉开工率降，社会库存去化。上周钢价继续上涨，社会库存继续去化，高炉开工率续降至77.35%，指向供需格局继续改善。10月下旬以来钢价暴涨令前期持续亏损的钢企盈利边际改善，下旬粗钢产量同比较中旬稍有回升。但因盈利整体偏低，高炉开工率仍在下降。10月统计局口径下粗钢产量增速微升至4.0%，但中钢协重点钢企产量增速明显回落至2.9%，两者走势背离，令人费解。
水泥：上周高标水泥价格继续上涨，库容比回落。上周全国高标水泥价格继续上涨，环比涨幅0.9%，价格上涨区域主要有江苏、浙江、福建、广东、广西、四川和贵州等地。11月中旬，东北地区受降雪影响，工程大面积停工，市场已正式进入淡季；其它市场仍处于施工期，下游需求尚有保障。基于前期价格累计涨幅较大，以及煤价大幅上涨得到抑制，后期大部分市场将会保持平稳或略有上涨。上周全国水泥企业库容比回落至66.0%，仍低于过去两年同期。
化工：上周PTA产业链产品价格有平有升，涤纶POY去库存。10月乙烯、化纤产量降幅收窄至-6.3%、-3.2%，指向生产弱改善。虽然上周油价大跌，但受前期涤纶POY价格持续上涨带动，PTA、聚酯切片价格上涨。上周PTA产业链库存天数下游降、上游平，负荷率下游升、上游降，指向终端需求改善，带动下游库存去化、开工回升，而上游则减产保价。
机械：10月挖掘机销量同比高位走平，主因基数过低。10月挖掘机销量同比高位走平于71.4%，主要原因有三：第一，过去两年基数太低，实际上目前单月销量仍未超过13年水平；第二，10年购置高峰的挖掘机进入更新周期；第三，从结构看，对应房地产的中挖增长不大，对应基建的小挖增长较快，指向市政、轨交等基建项目需求有所增加。
电力：10月发电量同比再升，11月中旬发电耗煤同比继续下滑。10月发电量同比继续上升至8.0%，工业用电量同比增速也续升至4.9%，原因有二：一是去年同期基数整体较低，二是PPI回升带动高耗能行业生产回暖。11月中旬发电耗煤增速较上旬继续回落，而11月前17天日均发电耗煤同比增速7.8%，也显著低于10月增速13.2%。这意味着11月工业增速或小幅回落。
上游行业和交运：
煤炭：上周煤炭价格平中有升，港口煤炭库存继续回补。10月煤炭产量同比降幅略收窄至-12.0%，偏紧的供需格局叠加市场投机，令煤炭价格飙升。供暖季到来，煤炭需求仍有支撑，上周动力煤、无烟煤价格上涨，焦煤价走平，港口库存继续回补。上周煤企与电厂签订中长期合同，发改委亦拟将先进产能释放时间延长，或对未来稳定动力煤价起到一定作用。
有色：上周LME铜、铝价格回升，LME铜、铝库存继续去化。上周大宗金属价格走强，LME期货、现货铜、铝价格均显著回升，一方面得益于供给收缩，前期伦铜、铝库存均持续下降；其次特朗普当选总统，其积极财政和扩大基建的政策主张提升了市场对于工业金属需求的预期。而上周上期所铜库存回升，铝库存回落。
大宗商品：上周国际油价下跌，CRB指数、美元指数同时上升。上周特朗普当选，市场情绪反转，其积极财政政策和基建计划提升了市场对美国经济、通胀和大宗商品需求的预期，美元指数、CRB指数同时走强。而OPEC原油产量不断刷新纪录，10月份再创历史新高，加之美元走强、雪上加霜，令油价继续回落。
交通运输：10月全国货运量同比增速续升，BDI、CCFI均回升。上周航空客运周转量同比升至17.4%，其中国内线增速升、国际线增速降。10月全国货运量同比增速6.3%，创15年3月以来新高，其中铁路货运增速11.2%，创11年以来新高，主要缘于煤炭市场需求旺盛叠加实施公路治超，令铁路运输需求大幅增加。上周CCFI小幅回升，而BDI大幅回升，主因全球大宗商品价格上涨，需求预期回升，叠加传统航运旺季临近。
(编辑：wenjing)
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14:40来源：华富财经
日央行数据显示，截至6月底，日本央行在日本国债市场所占的份额创纪录新高，达36.0%，换而言之，该行持有398万亿日圆日本国债。日本央行因此成为日本国债市场最大的投资者。该数据包括长期和短期日本国债。此外，保险公司和退休基金共持有22.9%的日本国债，银行持有21.1%。银行同比继续减持日本国债，而保险公司和境外投资者同比增持。非日本投资者持有10.0%的日本国债。
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