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诺亚财富子公司诺亚正行四月开展基金销售业务
在中国证监会2月22日宣布首批获得基金销售资格后，已获批的基金销售第三方均积极进行开业准备。其中首家获批的诺亚正行（上海）基金销售投资顾问有限公司预计于四月份开展业务、加入基金销售行列。诺亚正行（上海）基金销售投资顾问有限公司总经理章嘉玉表示于2月27日总公司取得营业执照后，积极展开与基金管理公司代销协议的签订，并与中国证券登记结算有限责任公司和基金管理公司进行真实交易的测试。预计于三月底完成，四月份将正式接受目标客户开户作业及进行相关业务推动。章嘉玉表示为迎接业务的开展，自去年12月现场检查后，即完善及优化相关运营体系，并通过数轮检验测试。目前，尚在进行真实交易测试的最后阶段。如果一切顺利，期望于四月份开始接受目标客户开户与交易作业。她表示，在取得牌照后，已开展与多家优质基金管理公司进行基金代销合约的签订，与数家经筛选的基金管理公司完成数个专户理财产品讨论，其中包括一些特殊策略与标的的股票型专户与固定收益型专户等，并已送证监会核备中。预计在4月份取得核准后，将开始逐步向客户推荐。据了解，诺亚正行将以中高净值客户及企业为目标客户，采取线下开户与网上交易整合模式，为客户进行面对面风险测试与相对应资产配置建议，并通过网上交易的便利与更优惠的费率，提供基金销售与专户理财服务。章嘉玉还表示，除了产品的筛选与推荐外，诺亚正行将提供一些辅助投资策略，例如止赢停损、智能投资等，协助客户自己订定纪律性的投资方案，达到中长期理财目标。稿件来源：诺亚财富
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i美股所提供之信息，不能保证其完全实时或完全准确，也不表明证实其描述或赞同其观点。所有内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。机会还是陷阱：诺亚财富的私募股权策略6 months ago102收藏分享举报文章被以下专栏收录事莫贵乎有验，言莫弃乎无征。推荐阅读{&debug&:false,&apiRoot&:&&,&paySDK&:&https:\u002F\\u002Fapi\u002Fjs&,&wechatConfigAPI&:&\u002Fapi\u002Fwechat\u002Fjssdkconfig&,&name&:&production&,&instance&:&column&,&tokens&:{&X-XSRF-TOKEN&:null,&X-UDID&:null,&Authorization&:&oauth c3cef7c66aa9e6a1e3160e20&}}{&database&:{&Post&:{&&:{&isPending&:false,&contributes&:[{&sourceColumn&:{&lastUpdated&:,&description&:&证据主义的哲学思想，在中国古来即有之。比如三国时期的徐干在《中论·贵验》中提到“事莫贵乎有验，言莫弃乎无征”，强调了事实证据的重要性。\n\n我们每个人从出生开始都是在自己的家庭和文化环境中长大，因此对于很多事情的看法总会带有一定的偏见和习惯性思维。这些我们习以为常的想法，却未必经得起证据主义的考验。\n\n本专栏的目的，就是希望通过严谨的证据分析，来讨论一些有趣的话题。我希望我的个人努力可以启发广大的朋友，在形成自己的观点之前，自我检查一下其过程是否经受住了充分的证据考验，从而做出更为理性的决策。&,&permission&:&COLUMN_PUBLIC&,&memberId&:6985805,&contributePermission&:&COLUMN_PRIVATE&,&translatedCommentPermission&:&all&,&canManage&:true,&intro&:&事莫贵乎有验，言莫弃乎无征。&,&urlToken&:&wzjevidence&,&id&:17012,&imagePath&:&b28adf3bb0.jpeg&,&slug&:&wzjevidence&,&applyReason&:&0&,&name&:&伍治坚证据主义&,&title&:&伍治坚证据主义&,&url&:&https:\u002F\\u002Fwzjevidence&,&commentPermission&:&COLUMN_ALL_CAN_COMMENT&,&canPost&:true,&created&:,&state&:&COLUMN_NORMAL&,&followers&:7314,&avatar&:{&id&:&b28adf3bb0&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpeg&},&activateAuthorRequested&:false,&following&:false,&imageUrl&:&https:\u002F\\u002Fb28adf3bb0_l.jpeg&,&articlesCount&:278},&state&:&accepted&,&targetPost&:{&titleImage&:&https:\u002F\\u002Fv2-d62e2b2d0ab6aa95ed5b27fff1b88f0b_r.jpg&,&lastUpdated&:,&imagePath&:&v2-d62e2b2d0ab6aa95ed5b27fff1b88f0b.jpg&,&permission&:&ARTICLE_PUBLIC&,&topics&:[,1895],&summary&:&诺亚财富是中国规模最大的第三方理财机构之一。根据其公司官网的介绍，截止2016年年底，诺亚财富为客户配置的资产规模达到3808亿人民币。诺亚的全资子公司歌斐资产的资产管理规模达到了1209亿人民币。在诺亚财富向其客户推荐的理财产品中，私募股权（PE\u002FVC…&,&copyPermission&:&ARTICLE_COPYABLE&,&translatedCommentPermission&:&all&,&likes&:0,&origAuthorId&:0,&publishedTime&:&T10:31:52+08:00&,&sourceUrl&:&&,&urlToken&:,&id&:2698565,&withContent&:false,&slug&:,&bigTitleImage&:false,&title&:&机会还是陷阱：诺亚财富的私募股权策略&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&commentPermission&:&ARTICLE_ALL_CAN_COMMENT&,&snapshotUrl&:&&,&created&:,&comments&:0,&columnId&:17012,&content&:&&,&parentId&:0,&state&:&ARTICLE_PUBLISHED&,&imageUrl&:&https:\u002F\\u002Fv2-d62e2b2d0ab6aa95ed5b27fff1b88f0b_r.jpg&,&author&:{&bio&:&资产配置，海外投资，行为金融学，证据主义&,&isFollowing&:false,&hash&:&6df0c48fdaa20a23c052a6&,&uid&:20,&isOrg&:false,&slug&:&wuzhijiansingapore&,&isFollowed&:false,&description&:&伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者，也是新加坡五福资本管理公司(http:\u002F\)的CEO。公司遵从证据主义投资哲学，专注于提供以指数投资为核心的美元资产配置咨询服务。治坚毕业于复旦大学管理学院和新加坡国立大学商学院，是特许金融分析师(CFA)。微信公众号：伍治坚证据主义。微信号: woodsford。&,&name&:&伍治坚&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fwuzhijiansingapore&,&avatar&:{&id&:&dc95f07eef9fd74916ed2ddc52e81ff5&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&memberId&:6985805,&excerptTitle&:&&,&voteType&:&ARTICLE_VOTE_CLEAR&},&id&:617507}],&title&:&机会还是陷阱：诺亚财富的私募股权策略&,&author&:&wuzhijiansingapore&,&content&:&\u003Cp\u003E诺亚财富是中国规模最大的第三方理财机构之一。根据其公司官网的介绍，截止2016年年底，诺亚财富为客户配置的资产规模达到3808亿人民币。诺亚的全资子公司歌斐资产的资产管理规模达到了1209亿人民币。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在诺亚财富向其客户推荐的理财产品中，私募股权（PE\u002FVC）占到了很重要的一环。在2010年成立的歌斐资产，其主打的投资策略就是私募股权投资母基金（PE FOF）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2016年6月，在上海的私募股权投资高峰论坛上，诺亚财富的创始人汪静波女士提到：”如果个人财富能通过PE\u002FVC投向新经济产业，就等于投资国家利益，收获的是经济转型发展红利，拥抱未来的财富。“\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E由此可见，从诺亚财富的最高领导层开始，公司就把销售私募股权基金（PE\u002FVC Fund）作为推动公司发展的最重要策略。那么这样的策略到底会不会奏效呢？这篇文章就来分析一下这个问题。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E要想看清楚问题的本质，很多时候我们需要做换位思考。因此我们在考虑上面这个问题时，不妨反过来问一下这个问题：诺亚财富为什么要花大力气推销私募股权？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一：好的理由\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E从诺亚财富公布的舆论采访信息来看，我们可以看到一大串投资者应该投资私募股权的理由。我在这里帮助广大读者们简单的汇总一下：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1）私募股权能够抓到下一个“风口”。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在2016年上海投资高峰论坛上，汪静波在接受记者采访时说：“VC\u002FPE就是市场化资源配置方式中非常有效的方式之一：投资人把资金交给专业的VC\u002FPE基金管理人，由他们配置到代表未来经济发展方向的新兴行业，是有效将财富投资于国家利益的方式，有机会在未来获得高额的收益。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有机会抓到下一只在风口等待高飞的小猪，是私募股权基金为投资人画的最大的大饼。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-ff32e259a7d05e_b.png\& data-rawwidth=\&894\& data-rawheight=\&340\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&894\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-ff32e259a7d05e_r.png\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='894'%20height='340'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&894\& data-rawheight=\&340\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&894\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-ff32e259a7d05e_r.png\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fv2-ff32e259a7d05e_b.png\&\u003E\u003Cp\u003E那些鼓励投资者去购买私募股权基金的宣传材料，总会列举出一些造富神话。比如假设你在XX年前投了阿里巴巴，或者京东，你就可能转到XXX倍的回报。在那些私募股权基金的宣传材料中，基金经理们最爱分享的，就是那些“成功故事”。我们基金在XX年投了“滴滴出行”，或者“今日头条”，或者“魔拜单车”，从这个案例中赚到了XX倍回报。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E聪明的读者很容易就能看出，这种宣传方式是典型的“幸存者”推销法。关于幸存者偏差这个问题，本专栏历史文章《谈谈幸存者偏差》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F25\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）有更为详尽的分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2）投资私募股权基金（或者母基金）能够分散风险。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E包括诺亚财富在内的很多第三方理财机构，向投资者推销私募股权时提供的另一个理由是：私募股权能够帮助投资者分散投资风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E举例来说，诺亚财富联合创始人、歌斐资产董事长兼CEO殷哲在投资论坛上提到：“做PE投资，投单一项目的风险是非常大的，做PE投资一定要选择知名度大、专业能力强、经验丰富的股权投资公司，这些专业的投资公司不仅在选择项目上更加精挑细选，而且一个基金通常会投资多达十几个甚至几十个项目，目的就是为了有效降低直投的风险。另外还可以通过投资歌斐资产私募股权投资母基金的形式，更加分散投资风险，平滑波动，稳健获益。”\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二：真正的理由\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么投资私募股权，是不是像诺亚财富宣传的那样，风险又小，回报又高呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-8d9bb090e7acaf52ea17_b.jpg\& data-rawwidth=\&850\& data-rawheight=\&400\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&850\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-8d9bb090e7acaf52ea17_r.jpg\&\u003E美国著名的银行家，JP Morgan曾经说过，\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='850'%20height='400'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&850\& data-rawheight=\&400\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&850\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-8d9bb090e7acaf52ea17_r.jpg\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fv2-8d9bb090e7acaf52ea17_b.jpg\&\u003E美国著名的银行家，JP Morgan曾经说过，\u003Cb\u003E一个人做任何事的时候都有两个理由：一个好的理由，一个真正的理由。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上文中列举的是投资私募股权的”好“的理由，下面我们来分析一下”真正“的理由。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E1）私募股权的投资周期长，因此基金经理能够留住投资者的钱的时间更长。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E大部分私募股权，都有一个锁定期。短则5年，长则7-8年，甚至更长。和流动性比较好的二级市场相比，私募股权投资者一旦把钱投入项目，就基本丧失了对这笔钱的控制权。即使家里发生再大的变故，也很难把投出去的钱在项目到期之前提前赎回。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E像私募股权这样”卖一单，吃七年“的买卖，对于像诺亚这样的母基金（FOF）经理来说，简直是源源不断的印钞机（Cash cow），无怪乎公司上下对该资产类别趋之若鹜。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E歌斐资产董事长兼CEO殷哲在接受采访时提到，“我们在介绍PE产品时，会反复向投资人强调：PE的整个过程可能是J型曲线，刚进入时可能就开始亏损，亏了几年后才能逐渐盈利，期间没有流动性，这是一个需要痛苦忍耐的过程。”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E也就是说，诺亚财富从一开始就在投资者的脑中偷偷树立了一个“锚（Anchor）”。通过这个“锚”，诺亚财富告诉投资者：你的钱被锁死在我这里，一开始亏几年也没关系，不要去过分担心。J型曲线嘛，只要咬牙坚持，光明就在前面。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E我上面提到的“锚定”效应，是被很多公司屡试不爽的最管用的销售技巧之一。关于“锚定”，本专栏历史文章《无处不在的锚》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F26\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）中有更多详细的分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E2）私募股权的收费更贵。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在所有的大类资产中，私募股权投资的收费是最贵的。作为一个中介（诺亚财富）和母基金经理（歌斐资产），诺亚财富专挑最贵的卖，从公司追求利润角度来说无可厚非。当然，这样的投资是否适合他们推销的对象，那就是另外一个问题了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E本专栏曾经写过多篇历史文章，批评母基金（FOF）对投资者收取两层费用，到最后投资者的钱都被忽悠进中介的基金经理的口袋这种不良现象。像诺亚这样的理财机构在推销这些产品时还额外收取一个一次性的申购费。费上加费的结果就是，投资者承担风险，中介和基金经理则中饱私囊。关于FOF收费问题的具体分析，可以参见本专栏历史文章《组合基金还有明天么？》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F22\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E当然，到最后如果运气好，投资者还是可能从一些项目中赚到回报。但是我们不要忘记，投资者赚到回报，是他们承担了相应的风险（钱被锁住7年，丧失流动性，私募股权本身带有的投资风险）得到的回报。而作为中介和母基金的诺亚，则旱涝保收，不管基金业绩如何其收取的费用总是少不了的。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-f8c9c6e19a59b87ad86414_b.png\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&527\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-f8c9c6e19a59b87ad86414_r.png\&\u003E私募股权类投资的费用到底有多高，上面这张图可以帮助我们更好的理解这个问题。该图显示的是美国加利福尼亚公共雇员养老基金（Calpers）在过去20年中对于不同类别资产的投资费用和回报对比。Calpers在2016年的资产规模为2900亿美元左右，是全世界最大的养老基金之一。该基金的投资涵盖私募股权，二级市场，固定收益，房地产等多个资产类别，因此其分析报告很值得我们进行研究。\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='720'%20height='527'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&720\& data-rawheight=\&527\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&720\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-f8c9c6e19a59b87ad86414_r.png\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fv2-f8c9c6e19a59b87ad86414_b.png\&\u003E私募股权类投资的费用到底有多高，上面这张图可以帮助我们更好的理解这个问题。该图显示的是美国加利福尼亚公共雇员养老基金（Calpers）在过去20年中对于不同类别资产的投资费用和回报对比。Calpers在2016年的资产规模为2900亿美元左右，是全世界最大的养老基金之一。该基金的投资涵盖私募股权，二级市场，固定收益，房地产等多个资产类别，因此其分析报告很值得我们进行研究。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上图的蓝色柱子是该资产带来的年回报，而红色柱子则是该基金付出的投资费用。我们可以看到，私募股权在过去20年为该基金带来每年约12.3%的投资回报，但是其投资费用也是最高的，约为每年7%。相比较而言，二级市场股票在同期的投资回报为每年8.2%，但是其投资成本仅为每年0.04%。也就是说，\u003Cb\u003E私募股权的投资费用是二级市场股票的175倍！\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E有些朋友可能会说：你没看到么，私募股权的投资回报也高呀！如果我们仅看Calpers在过去20年的历史，私募股权确实带来比二级市场更好的回报。但是如果你觉得自己也能像养老基金一样从私募股权中获得高回报，那你就大错特错了。原因在于：养老基金的投资规模要比个人或者中小型投资者大得多，因此他们永远在投资人排名中属于最前列。养老基金能够投到很多普通投资人无法投入的私募股权项目，而他们的费率也往往最优惠。因此如果大家都去投私募股权，中小型投资人需要付出比养老和大学基金高得多的费用，却不一定投的进最好的私募股权基金，其回报自然不可同日而语。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E耶鲁基金会的首席投资官，大卫斯文森（David Swensen）在其著作中反复强调中小投资者不要去盲目跟风，瞎学所谓的“耶鲁模式”去投资私募股权。斯文森说过：除非投资者可以找到那些极端出色的职业投资经理，否则他们应该把自己投资的100%放到被动型指数基金中。\u003Cb\u003E我这里说的投资者包括几乎所有的个人投资者和绝大部分的机构投资者。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-4c6bc7ad07fccd9ca2d4912_b.png\& data-rawwidth=\&718\& data-rawheight=\&493\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&718\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-4c6bc7ad07fccd9ca2d4912_r.png\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='718'%20height='493'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&718\& data-rawheight=\&493\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&718\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-4c6bc7ad07fccd9ca2d4912_r.png\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fv2-4c6bc7ad07fccd9ca2d4912_b.png\&\u003E\u003Cp\u003E事实上，即使像Calpers这样超大规模的养老基金，也正在不断减持其私募股权投资。上图显示，从2012年以来，Calpers在私募股权中的配置比例逐年下降，其中一条很重要的原因就是其投资费用太过昂贵。连如此大规模的养老基金都嫌贵，而诺亚财富却不亦乐乎的向中国的个人投资者推销这些金融产品，不禁让人感叹，“中国人怎么这么容易忽悠”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E3）私募股权的投资业绩不透明。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于像诺亚财富这样的中介来说，其生存的基础就是“信息不透明”。如果投资者需要的信息十分透明，网上谷歌搜索一下就都有，那还要中介来做什么？因此如果有的选，肯定是越不透明的资产越受中介的欢迎。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E如果中介推销的金融产品是二级市场的资产，或者公募基金，那么投资者很容易就能从彭博，晨星, 路透，甚至是雅虎财经等途径来获得这些金融产品的价格，相关新闻等信息，也就更能辨别自己购买的金融产品到底有几斤几两。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是私募股权，顾名思义，投资的都是一级市场里的非上市公司（Private）。其特点就是没有公开信息，投资者需要做的尽职调查要求更高，估值更新频度更低，基金经理对于其投资标的的估值有更大的影响空间。所有这些特点，导致了\u003Cb\u003E投资者和中介之间的信息更加不对称\u003C\u002Fb\u003E，因此投资者也就更容易被“糊弄”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E举个例子来说，如果我们购买的一个基金投资的是美国股票，那么我们很容易就能查到美国标准普尔500指数或者纳斯达克指数的涨跌，然后将该基金的业绩和这些指数进行对比获知其表现究竟好不好。如果我们购买的是一个公募基金，我们可以去晨星（国外基金）或者Wind（国内基金）查询其历史业绩以及其和基准的对比情况，这样就能大概了解一下该基金经理的水平范围。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是如果我们投资的是一个私募股权基金，要想获知对方的真实水平就要困难得多。比如我问大家，李开复牛不牛？徐小平牛不牛？薛蛮子牛不牛？熊晓鸽牛不牛？很多读者可能都会说，牛啊！但如果我问你这些牛人真实的投资业绩回报是多少？在扣除他们的收费之后，他们的投资人的业绩回报是多少？恐怕没有几个人知道。因为他们管理的都是私募股权基金，不像公募基金那样需要披露各种信息。到最后投资人拿到的，都是基金经理自己披露的选择性信息。在如此信息不对称的情况下，投资人了解基金经理的唯一途径，就是他们的“自吹自擂”和媒体对这些经理的报道。当然，并不是说投资这些经理一定赚不到钱，只是投资者应该明白自己所处的位置，和投资所隐藏的风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E关于私募股权类投资中涉及的一些估值猫腻，本专栏历史文章《投资风险资本基金的那些坑》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F25\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）中有更为详尽的分析。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E明白了上面提到的这些理由，读者朋友们就能对诺亚大力推广私募股权基金背后的逻辑有更为深刻的理解了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E三：诺亚的价值\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上文把诺亚管理层大力推销私募股权类基金背后的逻辑分析了一下。有些朋友可能会问：那么诺亚提供的服务到底对投资者有没有价值呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E像诺亚财富这样的第三方理财机构，以及歌斐资产这样的FOF经理，在挑选私募股权基金时，给予投资者的价值主要集中在以下几个方面：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E1）FOF经理一般不会去瞎投那些毫无投资业绩记录和完全不靠谱的VC\u002FPE基金。截至2017年4月，中国大约有17000多家注册的私募股权基金。这些基金鱼龙混杂，好坏参半。一家正规靠谱的FOF，会根据一些基本条件和信息把其中绝大多数不合格的私募股权基金筛选掉。也就是说，FOF经理可以帮助投资者剔除一些明显风险很高，或者一眼看上去就不太靠谱的VC\u002FPE基金。这对于那些对私募股权投资一窍不通的“小白”型投资者来说，有一定的“导航”价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2）FOF经理有一定的信息优势。通过在行业里多年的积累，一般比较大型的FOF经理对各个私募股权基金的了解程度要比门外汉深得多。他们可以知道，某个经理管了几个基金，其中哪个基金好一些，哪个基金不行，哪个基金投到了一些稀缺项目。这些都是在公开市场难以获取的信息，因此在帮助投资者降低风险，提高回报上有一定的价值。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E私募股权投资的特点，就是基金经理和投资者的信息极度不对称。在这种信息极端不对称的情况下，通过FOF投资这样的私募股权基金确实可以帮助投资者筛掉一些明显不靠谱的基金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是，这个世界上没有免费的午餐。想要靠FOF经理帮助我们对基金经理进行筛选，那么投资者也需要付出一定的费用。到最后，在扣除了这些费用之后，投资者是否还能获得一开始期望的投资回报，那就是另外一回事了。投资者需要综合考虑他所收到的信息，独立思考，尽量过滤掉基金销售人员对于自己的情绪影响，做出自己冷静和理性的判断。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cb\u003E四：机会还是陷阱？\u003C\u002Fb\u003E\u003Cp\u003E如此大规模推销私募股权基金，对于诺亚财富来说，是机会还是陷阱呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-1f64d766c89d777bd0a1ec33d245037f_b.png\& data-rawwidth=\&707\& data-rawheight=\&533\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&707\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-1f64d766c89d777bd0a1ec33d245037f_r.png\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='707'%20height='533'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&707\& data-rawheight=\&533\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&707\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-1f64d766c89d777bd0a1ec33d245037f_r.png\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fv2-1f64d766c89d777bd0a1ec33d245037f_b.png\&\u003E\u003Cp\u003E从短期来看，诺亚从推销私募股权类产品中确实尝到了不少甜头。比如上图显示的是诺亚财富公布的财报数据摘录。我们可以看到，该公司在过去几年的营业额从2013年的8亿人民币左右快速上涨到2015年的16亿人民币，在三年里翻了一番，可以说是火箭式上升。这个数据也能够帮助我们更好的理解诺亚管理层大力推销私募股权基金背后的逻辑。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是从长期来看，诺亚的私募股权策略是机会还是陷阱，还真不好说。其原因在于，诺亚的营销策略违背了两条哲学。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第一条哲学，是互联网精神。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E互联网精神的本质，就是\u003Cb\u003E信息透明化和去中间化\u003C\u002Fb\u003E。像诺亚财富这样的中介机构，其赖以生存的基础就是\u003Cb\u003E信息不对称\u003C\u002Fb\u003E。因此它可以横在投资者和高质量的投资机会中间，并从中谋取利润。越是那些缺乏透明度的投资机会，或者有一定信息门槛的金融产品，像诺亚财富这样的中介就越有用武之地。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E对于某些中介利用信息不对称而向投资者们兜售那些低质量的“金融鸦片”，本专栏深恶痛绝，也写过不少得罪人的文章，比如《宜信财富靠谱么？》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F23\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E），《诺远睿利X靠谱么？》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F25\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）等。这些文章受到了一些网络水军的大肆攻击，而笔者也受到了来自于不同领域的软的和硬的把这些文章撤下来的压力。到目前为止，笔者顶住了压力还没有妥协。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是我们不要忘记，分享和去中间化是互联网精神的核心，也代表着未来。一个伍治坚，是很难向这些行业大佬发起挑战，改变他们忽悠投资者的现状的。但如果互联网上有千千万万个伍治坚不断的和广大投资者分享信息，基于客观的数据事实帮助投资者分析利弊，鼓励投资者做出更为理性的投资决策，那么这也就敲响了这些“金融寄生虫”的丧钟。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E第二条哲学，是投资民主化。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在我们大多数人的印象里，一样产品价格越贵，那么一般来说其质量肯定就更好。举例来说，一辆法拉利的价格要比一辆丰田车贵好多，但是法拉利跑的也比丰田快，因此贵有所值。顺着这个逻辑，很多人想当然的认为，名气越响，收费越贵，越难以买到的基金一定回报越高。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E像诺亚这样的第三方理财机构，恰恰是顺着这个逻辑一个劲的推销那些基金界的“摇滚明星”。他们用很多方法让自己的客户有VIP的感觉，感到自己能够投资到普通民众无法买到的明星基金，营造出一种“洛阳纸贵”的幻象。但问题在于，在投资这个领域，这个规律恰恰不起作用。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E著名的投资传奇巴菲特，在2016年伯克希尔哈撒韦股东信中写到：Wealthy individuals, pension funds, endowments\nand the like will continue to feel they deserve something “extra” in investment\nadvice. The likely result from this parade of promises is predicted in an\nadage: “When a person with money meets a person with experience, the one with\nexperience ends up with the money and the one with money leaves with\nexperience.”\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E笔者翻译：有钱人，养老基金和大学基金总是觉得他们配得上那些“特殊”的金融服务。但最后的结果就像那句谚语所说：\u003Cb\u003E当一个有钱人遇上一个专业人士后，钱和经验换了个位。专业人士有了钱，而有钱人则学到了教训。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巴菲特的意思是，\u003Cb\u003E在投资领域，有钱人并非能够获得比普通人更多的特权\u003C\u002Fb\u003E。这个特性让很多人难以理解。因为我们如果有钱，可以飞头等舱，住半山腰豪宅，出入顶级私密会所。所有这些都是我们可以用钱买到的特权，让有钱人比其他平民高人一等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但这个规律在投资领域恰恰不灵，因为一个有钱人花了大价钱成为了诺亚的高端客户，能够投资到普通人买不到的私募股权基金，但他的回报却未必比一个普罗大众花很小的代价购买一个标准普尔500指数基金来的更好。这也是我把这个哲学称为“投资民主化”的原因所在。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E投资民主化并不是巴菲特一个人观察到的现象。耶鲁大学基金会首席投资官斯文森也说过：\u003Cb\u003E如果你观察一段比较长的时间，计算真正的扣除费用和税率之后的投资回报，你会发现几乎没有投资手段可以战胜指数。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E聪明的投资者，需要利用互联网革命为我们带来的信息和便利，用金融知识武装自己。笔者衷心的希望，有越来越多的“证据主义”者，本着互联网精神，和广大网民们分享基于数据的客观分析和投资知识，让更多的投资者享受到“投资民主化”带来的好处。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E希望对大家有所帮助。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cb\u003E伍治坚新书《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》终于上架啦。在京东，淘宝，亚马逊中国或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。\u003C\u002Fb\u003E\u003Cnoscript\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_b.png\& data-rawwidth=\&749\& data-rawheight=\&364\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&749\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_r.png\&\u003E\u003C\u002Fnoscript\u003E\u003Cimg src=\&data:image\u002Fsvg+utf8,&svg%20xmlns='http:\u002F\u002Fwww.w3.org\u002FFsvg'%20width='749'%20height='364'&&\u002Fsvg&\& data-rawwidth=\&749\& data-rawheight=\&364\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb lazy\& width=\&749\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_r.png\& data-actualsrc=\&https:\u002F\\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_b.png\&\u003E\u003Cp\u003E数据来源：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\\u002F?target=http%3A\u002F\u002Fwww.p5w.net\u002Ffund\u002Fgqjj\u002F2Ft7619.htm\& class=\& external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E\u003Cspan 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大概是个有点分裂的人?o??o??&,&name&:&Kirokila&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fwang-xiao-tong-61-58&,&avatar&:{&id&:&v2-fc2c1aa326fd45a8e7b8b9&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:null,&isFollowing&:false,&hash&:&48ef0e98dea&,&uid&:20,&isOrg&:false,&slug&:&huang-xian-sheng-73-91&,&isFollowed&:false,&description&:&&,&name&:&辉大大&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fhuang-xian-sheng-73-91&,&avatar&:{&id&:&b531fa58bff6390981ead0&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},{&bio&:&终极梦想是世界和平&,&isFollowing&:false,&hash&:&9fa62ea844fb7d95bebf2abead2f01e0&,&uid&:76,&isOrg&:false,&slug&:&henghenghahalala&,&isFollowed&:false,&description&:&LOL新手\u002F港漂金融狗\u002F逗比\u002F宅。&,&name&:&脑洞少女&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fhenghenghahalala&,&avatar&:{&id&:&afc23cff09ab&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}],&summary&:&\u003Cimg src=\&http:\u002F\\u002Fv2-ff32e259a7d05ex112.png\& data-rawwidth=\&894\& data-rawheight=\&340\& class=\&origin_image inline-img zh-lightbox-thumb\& data-original=\&http:\u002F\\u002Fv2-ff32e259a7d05e_r.png\&\u003E诺亚财富是中国规模最大的第三方理财机构之一。根据其公司官网的介绍，截止2016年年底，诺亚财富为客户配置的资产规模达到3808亿人民币。诺亚的全资子公司歌斐资产的资产管理规模达到了1209亿人民币。在诺亚财富向其客户推荐的理财产品中，私募股权（PE\u002FVC…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-17fbf6b8fbdb973dc22c8a9c_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&行为经济学&},{&url&:&https:\u002F\\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&投资&},{&url&:&https:\u002F\\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&理财&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&资产配置，海外投资，行为金融学，证据主义&,&isFollowing&:false,&hash&:&6df0c48fdaa20a23c052a6&,&uid&:20,&isOrg&:false,&slug&:&wuzhijiansingapore&,&isFollowed&:false,&description&:&伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者，也是新加坡五福资本管理公司(http:\u002F\)的CEO。公司遵从证据主义投资哲学，专注于提供以指数投资为核心的美元资产配置咨询服务。治坚毕业于复旦大学管理学院和新加坡国立大学商学院，是特许金融分析师(CFA)。微信公众号：伍治坚证据主义。微信号: woodsford。&,&name&:&伍治坚&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fwuzhijiansingapore&,&avatar&:{&id&:&dc95f07eef9fd74916ed2ddc52e81ff5&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&wzjevidence&,&name&:&伍治坚证据主义&},&content&:&英国著名的生物学家道金斯（Richard Dawkins）曾经写过一本畅销书，叫做《自私的基因》（The selfish gene）。在书中，道金斯列举了很多科学研究和实例，来证明几乎所有的生物物种都有传承的基因。这种传承基因的突出特性就是为了自我生存和延续而伴生的无情的自私性。换句话说，\u003Cb\u003E包括人类在内的所有生物，都有利己的自私天性\u003C\u002Fb\u003E。\u003Cp\u003E在经济学上，这种“自私”的天性被称为“理性假设”。一个“理性”人，也是一个精于算计的“吝啬鬼”。在面临任何决策的时候，“理性”人都会像一台机器一样，把成本，预期收益，效用值和成败概率算个一清二楚。然后六亲不认，做出最有利于自己（或者说最“自私”）的决定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E很多经典的经济学分析，都是建立在这种理性（自私）人的基础上。我在这里举一个简单的“囚徒困境”问题来和大家分享一下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E假设有这么一个游戏。两个人一起分一袋钱。每个人都需要在“合作”和“背叛”之间做出一个选择。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-ffbdae42ff443d02bae512_b.png\& data-rawwidth=\&736\& data-rawheight=\&513\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&736\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-ffbdae42ff443d02bae512_r.png\&\u003E\u003Cp\u003E如果两个人都选择“合作”，那么他们每人可以分到一半钱。如果一个人选择“合作”，而另外一个人选择“背叛”，那么选择“背叛”的“叛徒”可以拿到所有钱，而选择“合作”的人则一分钱都拿不到。如果两个人都选择“背叛”，那么结果就是“双输”，谁都拿不到任何钱。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在这个游戏中，你会选择“合作”还是“背叛”？如果你是一个“理性”人，那么你就会这么想：如果我选择“合作”，我最多只能拿到一半钱。但是如果我选择“背叛”，我可能拿到所有钱。因此我应该选择“背叛”。如果和你一起玩游戏的对方也是一个“理性”人，那么他也会同样这么想。到最后，\u003Cb\u003E大家都选择“背叛”，全都空手而归，达到“纳什均衡”\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E那么现实中，我们人类是不是都会这么做呢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在Richard Thaler所著的\u003Ci\u003EMisbehaving\u003C\u002Fi\u003E一书中，作者提到一个现实中的例子。这是英国一家电视台做的一档名叫“金球（Golden Ball）”的真人秀节目。在节目中，两位参赛者被邀请到台上，面对面坐好。每个人面前有两个金球，一个是“合作”，另外一个是“背叛”。他们的选择和最后分到的奖金和上文提到的分法一模一样。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-a61d47bde77d491e6ebf502e_b.png\& data-rawwidth=\&719\& data-rawheight=\&511\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&719\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-a61d47bde77d491e6ebf502e_r.png\&\u003E这个节目大概进行了三年之久。Thaler教授和他的团队统计了那三年以来一共287对游戏的奖金和结果，将这些数据汇总在上面这张图表中。我们可以看到，每一次游戏的总奖金数都有所不同，从最少的100美元，一直到最高的10万美元（上图最右侧）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E令人感到惊奇的是，这些参赛选手并没有如“理性”人预期的那样都选择“背叛”。当两人可以分的奖金比较少（上图左侧）时，大约有60%-70%的人选择了“合作”，也就是两人共同平分奖金。当奖金数慢慢上升时，选择合作的人数渐渐下降，但也不是很明显。\u003Cb\u003E即使在奖金数最高的10万美元档，依然还有差不多一半选手选择“合作”。\u003C\u002Fb\u003E如果一个游戏的总奖金数达到10万美元以上，应该说这个奖金是非常诱人的。因此在这种情况下做出的决策，应该是参赛选手经过深思熟虑以后做出的谨慎决定，不太可能是随意之举。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E这个游戏给我们的启示是，即使在游戏奖金额度非常高（比如10万美元）的时候，依然有很多人非常“不理性”，选择相信对方，承担让对方把这些钱全都拿走的风险。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E事实上，人在不同情况下的“自私”程度要远远比一个数学公式复杂的多。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E举例来说，如果是在新年或者圣诞节凌晨1点左右的高峰时期打车，那么出租车司机对于乘客要求更高的车费似乎是天经地义，因为这个时段的需求和供给极度不平衡。要打车的乘客数量远远超出出租车的数量。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-1dac69e2c3603fababd807_b.png\& data-rawwidth=\&1024\& data-rawheight=\&576\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&1024\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-1dac69e2c3603fababd807_r.png\&\u003E上图显示的是2015年元旦凌晨在美国纽约的优步（Uber）打车价格。我们可以看到，在凌晨2点左右，打一辆车回家的车费达到了平时的6倍左右。供给和需求的经济关系在这个例子中得到了完美体现：当周围没有其他出租车，供给非常稀少的时候，出租车司机们就能够漫天要价，只给那些愿意出高价的顾客提供服务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是出租车司机们也是人，他们并不会在任何供需不平衡的时候都“趁火打劫”，胡乱加价。号，俄罗斯的圣彼得堡地铁发生恐怖炸弹袭击，整个城市的地铁系统被迫关闭。这个时候的打车供需变得非常不平衡：一下子多出数以万计甚至几十万计的乘客，但是车的供给基本没有变化。因此在这个时候如果要求更高的打车费，相信会有不少人愿意支付。但是那天有很多出租车和私家车司机非但没有趁机加价，还主动为乘客提供“免费顺风车”服务。这种情况也不是特例，在美国纽约发生911，法国巴黎发生恐怖袭击后都有大量的出租车和私家车司机提供免费的搭乘服务。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上面这个例子说明，在正常情况下，“理性人”确实会从自己的利益出发，在市场供需发生变化时调整自己的策略，以谋求最大化的收入。但是追求利益最大化并不是人们做出决策的唯一动机。在不同的情况下，人们会自发的做出一些在平时看来比较“无私”，甚至是“非理性”的行为。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在上面提到的“金球（Golden Ball）”节目中，有一期特别经典。在那期节目中，人性的善恶和复杂得到了充分体现，我在这里和大家分享一下。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-25c9dc40ac5ca709fd1596_b.png\& data-rawwidth=\&690\& data-rawheight=\&426\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&690\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-25c9dc40ac5ca709fd1596_r.png\&\u003E\u003Cp\u003E在这期节目中，两位选手伊布拉辛（左边光头选手）和尼克（右边打领带选手）到达了最后一轮，画面中间站着的光头是主持人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E两位选手可以分的总奖金为13600英镑。两人面前各有两个金球，其中一个是“合作（Split）”，另外一个是“背叛（Steal）”。如果两人都选择合作，那么他们每人可以拿6800英镑回家。如果一人选“合作”，另一人选“背叛”，那么选择“背叛”的人会独得13600英镑，而选择“合作”的人则空手而归。如果两人都选择“背叛”，那么大家都回家“喝西北风”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在每位选手做出最后的选择前，他们都有半分钟的演说时间，和对方进行沟通以增进互相之间的信任。在正常情况下，每位选手都会抓紧这宝贵的30秒，尽全力去说服对方选择“合作”，这样大家都可以分的一杯羹，不用空手而归。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上面画面中左边的光头选手伊布拉辛正是这么做的。他深情款款的对尼克说：\u003Cb\u003E我爸爸从小就告诉我，做人要谨守承诺\u003C\u002Fb\u003E。我向你保证，我会选择“合作”。你需要相信我，你也选择“合作”，这样我们俩可以每人拿一半的奖金回家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这种“煽情”演说的缺点在于，“嘴皮子抹白糖”，说点空洞的豪言壮语是非常容易的事情，但这种策略未必对每个人都管用。参赛选手互相之间都不认识，参加完比赛大家各走各的互不相欠。如果你轻信对方选择了“合作”，而他\u002F她欺骗了你选择了“背叛”，那么到时候你只能“哑巴吃黄连，有苦说不出”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这时候，该游戏的另一位参赛者尼克（右边打领带那位），做出了一个惊人之举。他对伊布拉辛说：我要告诉你，不管你选什么，我都会选“背叛”。我建议你选“合作”，这样的话，我拿到了全部奖金，然后我会在事后分一半给你。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E伊布拉辛以为自己听错了。他又问了一遍：你说什么？不管我选什么，你都一定会选“背叛”？你脑子里是不是进水了？你天生就是个叛徒么？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尼克说：我只是想非常诚实的告诉你，我会选“背叛”。然后如果你选了“合作”，那么我会把得到的奖金分一半给你。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这时候主持人插话：我们的游戏规则我已经说的很清楚了。选手在自由发言时间做出的承诺没有任何法律效应。他现在这么说，并不代表在游戏结束后他需要分给对方任何奖金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E尼克再次重申：对，我就是要选“背叛”。你考虑清楚了再做选择。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E伊布拉辛：你这个笨蛋！你是怎么想的？你怎么会这么做？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E伊布拉辛的内心是崩溃的。因为他知道，如果对方铁定选“背叛”，那么他就被逼上了“绝路”。不管他自己选“背叛”，还是“合作”，他都拿不到一分钱。因此与其损人不利己，不如给对方做嫁裳。在浑浑噩噩之间，伊布拉辛选择了“合作（Split）”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-36dac31b36bd45ea7253cb7_b.png\& data-rawwidth=\&703\& data-rawheight=\&423\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&703\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-36dac31b36bd45ea7253cb7_r.png\&\u003E令很多人意外的是，当尼克亮出自己手中的选择时，他选的也是“合作”！于是按照游戏规则，两人可以平分大赛奖金，每人领取6800磅回家。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E伊布拉辛喜极而泣：对于尼克的评语，从“笨蛋”一下子变成了“天才”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E后来在电视采访中，主持人问伊布拉辛：你父亲是否真的告诉过你，做人就应该谨守他的承诺？伊布拉辛说：从很小的时候开始，我就再也没见过我爸爸。我本来一直是打算选“背叛”的，但在最后一秒钟我改变主意，选了“合作”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E害人之心不可有，防人之心不可无\u003C\u002Fb\u003E。老祖宗的祖训中蕴含的深刻道理，值得我们深思。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E希望对大家有所帮助。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E伍治坚新书《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》终于上架啦。在京东，淘宝，亚马逊中国或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_b.png\& data-rawwidth=\&749\& data-rawheight=\&364\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&749\& data-original=\&https:\u002F\\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_r.png\&\u003E\u003Cp\u003E数据来源：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003ERichard Thaler, Misbehaving, the making of behavioral economics, C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\\u002F?target=http%3A\n.com\u002F\u002F02\u002Ftechnology\u002Fuber-surge-pricing\u002F\& class=\& external\& target=\&_blank\& rel=\&nofollow noreferrer\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttp:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\n.com\u002F\u002F0\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E2\u002Ftechnology\u002Fuber-surge-pricing\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003Ci class=\&icon-external\&\u003E\u003C\u002Fi\u003E\u003C\u002Fa\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Ca href=\&http:\u002F\\u002F?target=https%3A\u002F\\u002Fnews\u002F383295-petersburg-explosion-taxis-transport\u002F\& class=\& external\& 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gene）。在书中，道金斯列举了很多科学研究和实例，来证明几乎所有的生物物种都有传承的基因。这种传承基因的突出特性就是为了自我生存和延续而伴生的无…&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:11,&likesCount&:72},&next&:{&isTitleImageFullScreen&:false,&rating&:&none&,&titleImage&:&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-6b529afce63d7bf90b53_xl.jpg&,&links&:{&comments&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F2Fcomments&},&topics&:[{&url&:&https:\u002F\\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&行为经济学&},{&url&:&https:\u002F\\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&投资&},{&url&:&https:\u002F\\u002Ftopic\u002F&,&id&:&&,&name&:&理财&}],&adminClosedComment&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fposts\u002F&,&excerptTitle&:&&,&author&:{&bio&:&资产配置，海外投资，行为金融学，证据主义&,&isFollowing&:false,&hash&:&6df0c48fdaa20a23c052a6&,&uid&:20,&isOrg&:false,&slug&:&wuzhijiansingapore&,&isFollowed&:false,&description&:&伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者，也是新加坡五福资本管理公司(http:\u002F\)的CEO。公司遵从证据主义投资哲学，专注于提供以指数投资为核心的美元资产配置咨询服务。治坚毕业于复旦大学管理学院和新加坡国立大学商学院，是特许金融分析师(CFA)。微信公众号：伍治坚证据主义。微信号: woodsford。&,&name&:&伍治坚&,&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fwuzhijiansingapore&,&avatar&:{&id&:&dc95f07eef9fd74916ed2ddc52e81ff5&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false},&column&:{&slug&:&wzjevidence&,&name&:&伍治坚证据主义&},&content&:&\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E一，《大腕》\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E在冯小刚执导的电影《大腕》中，有一个经典桥段。李成儒饰演的一位精神病患者，在医院里自言自语，假想自己对另外一个朋友提出经商建议。在这里我给大家摘录一段精彩语录：\u003Cp\u003E\u003Ci\u003E两千美金？那是成本！四千美金起！你别嫌贵，还不打折！你得研究业主的购物心理，愿意掏两千美金买房的业主，根本不在乎再多掏两千。什么叫成功人士，你知道吗？成功人士就是买什么东西，都买最贵的，不买最好的\u003Cb\u003E。\u003C\u002Fb\u003E所以，我们做房地产的口号就是：不求最好，但求最贵！\u003C\u002Fi\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E《大腕》是一部黑色幽默喜剧。为了博得观众一笑，电影中的台词自然比较夸张荒唐。但是今天这篇文章我想研究的问题是：“不求最好，但求最贵”是否真的符合消费者心理？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E如果市场上的消费者都是理性人，大家都有辨别能力，那么“不求最好，但求最贵”这种忽悠营销术就不会凑效。对于一个理性人来说，他会去收集信息，做自己的功课，然后在仔细比较之后，选择购买那些“价廉物美”的商品或者服务。理性的消费者，不会花大价钱去做冤大头。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但是，人非草木，孰能无情？人和机器最大的区别之一，就是人类不太可能在所有事情上始终保持理性和冷静。那么在这种情况下，这种“不求最好，但求最贵”的营销术对大众有效么？\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E二，红酒实验\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在回答上面这个问题之前，让我先来和大家分享一个非常有趣的实验。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在这个实验（Plassmann, et al, 2008）中，研究人员首先请了一批实验对象过来品评红酒。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-401da8b205ead63c6cd176_b.png\& data-rawwidth=\&683\& data-rawheight=\&511\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&683\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-401da8b205ead63c6cd176_r.png\&\u003E\u003Cp\u003E如上图所示，实验对象面前一共有5瓶不同的红酒。这些红酒的标签和名称已经被撕掉。参加酒评的成员只能看到这些酒的标价，从5美元\u002F瓶逐渐上升到90美元\u002F瓶。酒评成员被要求依次品尝这些红酒，并为这些红酒的质量打分。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E研究人员没有告诉那些品酒师的是，其实标价5美元和45美元的，以及标价10美元和90美元的，是\u003Cb\u003E一模一样的红酒\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-69ba36d179deae16fba9_b.png\& data-rawwidth=\&681\& data-rawheight=\&430\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&681\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-69ba36d179deae16fba9_r.png\&\u003E但是尽管是一模一样的红酒，由于标价不同，品酒师对于它们的评价差别相当大。从上图中可以看到，标价45美元的红酒，受到品酒师们喜欢的程度明显高于标价5美元的红酒（上图蓝色柱子）。标价90美元的红酒，它受到的评分明显高于标价10美元的红酒（上图绿色柱子）。也就是说，\u003Cb\u003E即使是一模一样的商品，标价更高的确实更受欢迎\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这究竟是怎么回事？难道我们的大脑这么容易就能被愚弄？一个简单的价格标签就能让我们对一件相同的商品产生莫名其妙的好感？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-6e5a58d0fa63fbe42100b_b.png\& data-rawwidth=\&686\& data-rawheight=\&384\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&686\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-6e5a58d0fa63fbe42100b_r.png\&\u003E该实验的研究人员在这些品酒师品尝红酒的时候，还同时对他们的大脑做了跟踪扫描，结果如上图显示。我们可以看到，当品酒师们在品尝那瓶标价贵的红酒时（90美元，上图绿线），其大脑表层活动明显要比他们在品尝10美元的红酒时活跃很多。要知道，他们喝的可是一模一样的酒。但是\u003Cb\u003E更贵的价格标签导致品酒师的大脑活动更频繁，也因此让他们对该酒给出更高的评价\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为了确保他们的实验发现是可靠的，该实验的研究人员又做了第二轮品酒测试。这一次，还是那五瓶红酒。但是研究人员把这些酒的价格标签撕掉了。也就是说，品酒师们是在没有价格标签的条件下进行品评。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-37817ecad4de4fd28dba02_b.png\& data-rawwidth=\&680\& data-rawheight=\&406\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&680\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-37817ecad4de4fd28dba02_r.png\&\u003E这一次的品评结果如上图所示。我们可以看到，在没有价格标签的影响下，品酒师们对于红酒质量的判断要准确得多。对于一模一样的红酒（上图AB和CD），他们做出的喜好判断基本相同，并没有出现一开始的那些明显偏差。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E商品或者服务的标价对于人类行为的影响，绝非仅限于上面提到的个例。事实上这是一个普遍现象。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-901f61dcc4b0e6ba499e3ee_b.png\& data-rawwidth=\&679\& data-rawheight=\&500\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&679\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-901f61dcc4b0e6ba499e3ee_r.png\&\u003E在另外一个非常有趣的实验中（Shiv B, 2005），研究人员在考试前给了两组学生相同的能量饮料。唯一的不同在于，第一组学生需要付全价去购买那些能量饮料，而第二组学生则只需要付一个折扣价。除了付出的价格不同以外，学生们喝的是一模一样的饮料。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E结果在接下来的考试中，\u003Cb\u003E付全价购买能量饮料的学生，比那些喝到折价饮料的学生多做出了30%的题目\u003C\u002Fb\u003E。这恰恰应了英语中的一句俗语：一分钱一分货（You get what you pay for）。如果学生付出了100%的价格，那么他们就会付出100%的努力。如果学生只是付了个折扣价，即使他们喝到的是一模一样的能量饮料，他们也只会付出打个折扣的努力。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E三，花钱买教训\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E以上这些实验说明，“不求最好，但求最贵”的销售策略，对于很多人来说确实是管用的。\u003Cb\u003E特别是那些普通人难以分辨质量的产品或者服务，这样的策略尤其有效\u003C\u002Fb\u003E。一个典型的例子就是金融投资理财产品。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E像对冲基金和私募股权基金这样的金融理财产品，涉及很多专业知识，其投资标的涵盖很多金融衍生品。对于绝大多数非金融出身的投资者来说，要理解这些产品的来龙去脉和投资风险几乎不可能。本专栏的历史文章《机会还是陷阱》（\u003Ca href=\&https:\u002F\\u002Fp\u002F\& class=\&internal\&\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003Ehttps:\u002F\u002F\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&visible\&\\u002Fp\u002F26\u003C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&invisible\&\u003E3C\u002Fspan\u003E\u003Cspan class=\&ellipsis\&\u003E\u003C\u002Fspan\u003E\u003C\u002Fa\u003E）中，就谈到过这个问题。很多私募股权投资项目，其投资策略缺乏透明度，投资标的估值复杂，没有公开的财务信息，没有清晰的对比基准。像这样充满信息不对称的产品，恰恰最适合“不求最好，但求最贵”的销售策略。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E很多金融中介型机构，确实是顺着这个逻辑去开展他们的市场销售工作的。如果研究他们的宣传策略，你会发现一些共通的常用词：\u003Cb\u003E尊贵，高端，私密，荣耀\u003C\u002Fb\u003E。他们用很多方法让自己的客户有VIP的感觉，同时一个劲的推销那些“顶级大牌”的私募基金。这些机构让他们的客户感到自己能够投资到普通民众无法买到的明星基金，营造出一种仅限尊贵人士的“私人投资俱乐部”的感觉。当然，为了成为这些普通人无法进入的“私密朋友圈”成员，消费者也需要付出更高的价格。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在我们大多数人的印象里，一样产品价格越贵，那么一般来说其质量肯定就更好。举例来说，一辆法拉利的价格要比一辆丰田车贵好多，但是法拉利跑的也比丰田快，因此贵有所值。顺着这个逻辑，很多人想当然的认为，名气越响，收费越贵，越难以买到的理财产品或者基金一定回报越高。就像李成儒在《大腕》中说的：\u003Cb\u003E什么叫成功人士，你知道吗？成功人士就是买什么东西，都买最贵的，不买最好的。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E问题在于，在投资这个领域，这个规律恰恰不起作用。著名的投资传奇巴菲特，在2016年伯克希尔哈撒韦股东信中写到：有钱人，养老基金和大学基金总是觉得他们配得上那些“特殊”的金融服务。但最后的结果就像那句谚语所说：当一个有钱人遇上一个专业人士后，钱和经验换了个位。\u003Cb\u003E专业人士有了钱，而有钱人则学到了教训。\u003C\u002Fb\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E巴菲特的意思是，在投资领域，有钱人并非能够获得比普通人更多的特权。这个特性让很多人难以理解。因为我们如果有钱，可以飞头等舱，住半山腰豪宅，出入顶级私密会所。所有这些都是我们可以用钱买到的特权，让有钱人比其他平民高人一等。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E但这个规律在投资领域恰恰不灵。一个有钱人花了大价钱成为了一些理财机构或者私人银行的高端客户，能够投资到普通人买不到的私募股权基金，但他的\u003Cb\u003E回报却未必比一个普罗大众花很小的代价购买一个标准普尔500指数基金来的更好\u003C\u002Fb\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-3eebc7cbaedd_b.jpg\& data-rawwidth=\&850\& data-rawheight=\&400\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&850\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-3eebc7cbaedd_r.jpg\&\u003E\u003Cp\u003E耶鲁大学基金会首席投资官斯文森就说过：除非投资者可以找到那些极端出色的职业投资经理，否则他们应该把自己投资的100%放到被动型指数基金中。\u003Cb\u003E我这里说的投资者包括几乎所有的个人投资者和绝大部分的机构投资者。\u003C\u002Fb\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E四，不要投买跑车的基金经理\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E为什么付出更高的代价，反而买到更“劣质”的产品？其中的原因其实也没那么复杂。关键在于：\u003Cb\u003E费用太高\u003C\u002Fb\u003E，所以投资者回报就差了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E2007年，巴菲特发布了一个公开广告，说世界上任何一个基金经理，如果可以在一段有意义的时间内（比如十年）战胜市场（标准普尔500指数），那么他愿意捐出50万美元。投资界竟然没有人敢于接受巴菲特的挑战。后来该赌的赌注被提高到100万美元，总算有了一个名叫Protege的组合基金（FOF）表示愿意“应战”。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这就是著名的大对赌（Big Bet），对赌的双方为巴菲特和Protege。这个赌是这样设定的：Protege可以任选5支组合基金（FOF），而巴菲特选的是一支低成本的标准普尔500指数基金。从日开始，到的十年，双方互相比较谁的投资业绩更好。该对赌的赌注为100万美元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在2016年《伯克希尔哈撒韦致股东信》中，巴菲特公布了过去九年这个对赌双方的相关业绩。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-148c9fed48ba2dd491e5a13_b.png\& data-rawwidth=\&734\& data-rawheight=\&410\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&734\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-148c9fed48ba2dd491e5a13_r.png\&\u003E从上图中我们可以看到，Protege选了5支组合基金（上图中FOF A - FOF E）。这5支组合基金，每一支都挑选投资了一组对冲基金，加起来大约共有100多个对冲基金。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E这些组合基金在过去9年中的总回报介于2.9% - 62.8%之间（上图最后一行），而同期标准普尔500指数基金的回报为85.4%。5支组合基金平均下来的年回报为2.2%，而同期标准普尔500指数基金的年回报为7.1%。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-191a164ce2a90aa69fdc10_b.png\& data-rawwidth=\&725\& data-rawheight=\&535\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&725\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-191a164ce2a90aa69fdc10_r.png\&\u003E如上图所示，假设我们在2008年年初投入100万美元，那么时隔9年之后，从对冲基金的投资中，我们获得的投资回报为22万美元，而从指数基金的投资中获得的回报为85万4千美元。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E值得一提的是，这些绝顶聪明的金融专家们，无法战胜一个简单的指数基金，并不是因为他们智商不够，而是因为他们太聪明了。\u003Cb\u003E金融“专家”们的高收费，毁了广大投资者的投资回报，在无形之中完成了“智商税”的转移\u003C\u002Fb\u003E。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E在另外一篇非常有趣的学术论文（Brown et al, 2017）中，作者统计了全世界1144位对冲基金经理和他们开的1774辆豪车的数据，然后得出结论：\u003Cb\u003E基金经理开的车越好，他的交易频率就越高，其投资组合的风险更高，为客户带来的投资回报也越低\u003C\u002Fb\u003E。所以，如果你看到自己投资的基金经理去买了辆超跑，或者和某位电影女明星约会，那你就应该提高警惕了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E五，总结\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E上文中举的这些例子告诉我们，人类受各种不理性的行为偏见影响。我们很多人会对高价的商品产生“崇拜”和“向往”，因此而无法冷静的做出客观的评估。上面提到的实验表明，这种“高价崇拜”源自于我们的大脑反应，是一种正常的生理现象，没有必要感到羞愧或者内疚。\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cbr\u003E\u003Cp\u003E但是，聪明的投资者，会在了解到自己存在的先天性弱点后想办法努力减少类似的错误。在我们面对各种机构不同的销售花招时，我们需要时刻提醒自己，这些销售策略背后可能有各种套路，他们可能正在利用我们普遍存在的人性弱点。所谓\u003Cb\u003E知人者智，自知者明\u003C\u002Fb\u003E。只有对自己的优势和弱势充分了解，同时通过提升自己的知识水平去看清楚那些营销忽悠术，我们才可能做出更为理性和冷静的投资决策。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E希望对大家有所帮助。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cb\u003E伍治坚新书《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》终于上架啦。在京东，淘宝，亚马逊中国或者当当搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。\u003C\u002Fb\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cimg src=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_b.png\& data-rawwidth=\&749\& data-rawheight=\&364\& class=\&origin_image zh-lightbox-thumb\& width=\&749\& data-original=\&https:\u002F\\u002F50\u002Fv2-e12b924d4cdff762c35591bbc2bf4319_r.png\&\u003E\u003Cp\u003E数据来源：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EHilke Plassmann, John O’Doherty, Baba Shiv, and Antonio Rangel, Marketing Actions Can Modulate Neural Representations of Experienced Pleasantness, , PNAS, January 22, 2008, vol. 105, no. 3\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EShiv B, Carmon Z, Ariely D (2005) Placebo Effects of Marketing Actions: Consumers May\nGet What They Pay For. J Market Res XLII:383–393.\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003EStephen Brown , Yan Lu , Sugata Ray , and Melvyn Teo, Sensation seeking, sports cars, and hedge funds, Feb C\u002Fp\u003E&,&state&:&published&,&sourceUrl&:&&,&pageCommentsCount&:0,&canComment&:false,&snapshotUrl&:&&,&slug&:,&publishedTime&:&T15:40:48+08:00&,&url&:&\u002Fp\u002F&,&title&:&不求最好，但求最贵&,&summary&:&\u003Cb\u003E一，《大腕》\u003C\u002Fb\u003E在冯小刚执导的电影《大腕》中，有一个经典桥段。李成儒饰演的一位精神病患者，在医院里自言自语，假想自己对另外一个朋友提出经商建议。在这里我给大家摘录一段精彩语录：\u003Ci\u003E两千美金？那是成本！四千美金起！你别嫌贵，还不打折！你得研究业主的…\u003Cb\u003E。\u003C\u002Fb\u003E所以，我们做房地产的口号就是：不求最好，但求最贵！\u003C\u002Fi\u003E&,&reviewingCommentsCount&:0,&meta&:{&previous&:null,&next&:null},&commentPermission&:&anyone&,&commentsCount&:18,&likesCount&:112}},&annotationDetail&:null,&commentsCount&:26,&likesCount&:102,&FULLINFO&:true}},&User&:{&wuzhijiansingapore&:{&isFollowed&:false,&name&:&伍治坚&,&headline&:&伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者，也是新加坡五福资本管理公司(http:\u002F\)的CEO。公司遵从证据主义投资哲学，专注于提供以指数投资为核心的美元资产配置咨询服务。治坚毕业于复旦大学管理学院和新加坡国立大学商学院，是特许金融分析师(CFA)。微信公众号：伍治坚证据主义。微信号: woodsford。&,&avatarUrl&:&https:\u002F\\u002Fdc95f07eef9fd74916ed2ddc52e81ff5_s.jpg&,&isFollowing&:false,&type&:&people&,&slug&:&wuzhijiansingapore&,&bio&:&资产配置，海外投资，行为金融学，证据主义&,&hash&:&6df0c48fdaa20a23c052a6&,&uid&:20,&isOrg&:false,&description&:&伍治坚是《小乌龟投资智慧》的作者，也是新加坡五福资本管理公司(http:\u002F\)的CEO。公司遵从证据主义投资哲学，专注于提供以指数投资为核心的美元资产配置咨询服务。治坚毕业于复旦大学管理学院和新加坡国立大学商学院，是特许金融分析师(CFA)。微信公众号：伍治坚证据主义。微信号: woodsford。&,&badge&:{&identity&:{&description&:&特许金融分析师（CFA）持证人&},&bestAnswerer&:null},&profileUrl&:&https:\u002F\\u002Fpeople\u002Fwuzhijiansingapore&,&avatar&:{&id&:&dc95f07eef9fd74916ed2ddc52e81ff5&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpg&},&isOrgWhiteList&:false,&isBanned&:false}},&Comment&:{},&favlists&:{}},&me&:{},&global&:{&experimentFeatures&:{&ge3&:&ge3_9&,&ge2&:&ge2_1&,&nwebStickySidebar&:&sticky&,&newMore&:&new&,&liveReviewBuyBar&:&live_review_buy_bar_2&,&liveStore&:&ls_a2_b2_c1_f2&,&isOffice&:&false&,&homeUi2&:&default&,&answerRelatedReadings&:&qa_recommend_with_ads_and_article&,&remixOneKeyPlayButton&:&headerButton&,&asdfadsf&:&asdfad&,&qrcodeLogin&:&qrcode&,&newBuyBar&:&livenewbuy3&,&isShowUnicomFreeEntry&:&unicom_free_entry_off&,&newMobileColumnAppheader&:&new_header&,&zcmLighting&:&zcm&,&favAct&:&default&,&appStoreRateDialog&:&close&,&mobileQaPageProxyHeifetz&:&m_qa_page_nweb&,&iOSNewestVersion&:&4.2.0&,&default&:&None&,&wechatShareModal&:&wechat_share_modal_show&,&qaStickySidebar&:&sticky_sidebar&,&androidProfilePanel&:&panel_b&,&nwebWriteAnswer&:&experiment&}},&columns&:{&next&:{},&wzjevidence&:{&following&:false,&canManage&:false,&href&:&\u002Fapi\u002Fcolumns\u002Fwzjevidence&,&name&:&伍治坚证据主义&,&creator&:{&slug&:&wuzhijiansingapore&},&url&:&\u002Fwzjevidence&,&slug&:&wzjevidence&,&avatar&:{&id&:&b28adf3bb0&,&template&:&https:\u002F\\u002F{id}_{size}.jpeg&}}},&columnPosts&:{},&columnSettings&:{&colomnAuthor&:[],&uploadAvatarDetails&:&&,&contributeRequests&:[],&contributeRequestsTotalCount&:0,&inviteAuthor&:&&},&postComments&:{},&postReviewComments&:{&comments&:[],&newComments&:[],&hasMore&:true},&favlistsByUser&:{},&favlistRelations&:{},&promotions&:{},&draft&:{&titleImage&:&&,&titleImageSize&:{},&isTitleImageFullScreen&:false,&canTitleImageFullScreen&:false,&title&:&&,&titleImageUploading&:false,&error&:&&,&content&:&&,&draftLoading&:false,&globalLoading&:false,&pendingVideo&:{&resource&:null,&error&:null}},&drafts&:{&draftsList&:[],&next&:{}},&config&:{&userNotBindPhoneTipString&:{}},&recommendPosts&:{&articleRecommendations&:[],&columnRecommendations&:[]},&env&:{&edition&:{},&isAppView&:false,&appViewConfig&:{&content_padding_top&:128,&content_padding_bottom&:56,&content_padding_left&:16,&content_padding_right&:16,&title_font_size&:22,&body_font_size&:16,&is_dark_theme&:false,&can_auto_load_image&:true,&app_info&:&OS=i}