市盈率已与香港同业接轨――银行股投资价值分析
日11:58　&&&作者：傅子恒
　　沪综指探低1189点后出现反弹，其中银行股的走势与钢铁股一样引人注目：浦发银行率先收出弱市中的涨停板，引领整个板块大幅涨升，成为市场反弹的重要“引擎”之一，而其进一步的动向无疑也成为市场关注的焦点。　　长期以来，整个银行股的走势与大盘一样，处于漫长的跌势之中，股价屡屡先于大盘向下破位的表现显示其甚至更弱于大盘，成为“领跌”市场的一大板块。促成银行股走势更弱的原因有三：一是股市环境的变化使得两市个股整体向下系统性“释放风险”；二是自去年下半年以来，市场中有关建行、交行甚至四大国有银行全部改制上市的消息时有传闻，由于弱市中新股发行价格普遍较低，市场担心对已上市股票价格产生向下的“牵引”效应，因而以纷纷以抛售作为其投资抉择；三是四季度以来，关于“估值”、“国际接轨”的讨论中，因银行股与周边市场（主要是香港市场）横向对比时被认为高估，市场在理念上认定这些股票具备“回归”与“接轨”的下跌合理性。而在银行股长期回落之后，蓦然回首，却突然发现接轨的结果已经在市场的漠然中正式完成。从各个层面来看，笔者认为，银行股近期的反弹正是该类股票初步估值对接之后，对市场产生“自然吸引力”的一种体现。　　这里以香港股市中银行股的市盈率水平作一对比。1月24日，香港股市各主要银行股的收盘价对应的动态市盈率水平如下（每股收益按2004年中期业绩简单乘以2）：汇丰银行14.04倍；恒生银行15.83倍；东亚银行16.58倍；中银香港13.40倍。而按1月25日收盘价与2004年前三季业绩水平折算成全年水平计算（2004年前三季业绩÷3×4），沪深两市5只银行股的动态市盈率情况分别为：浦发银行15.87倍；华夏银行16.34倍；民生银行13.24倍；招商银行17.25倍；深发展为22.64倍。5只银行股中，除深发展市盈率仍处在20倍以上外，其余4只与香港同类股票已完全接轨。这是简单对比所得出的结论。　　从成长性与市场状况方面来看，A股市场与香港股市的银行股有着较大的区别，更可以强化A股银行股的现实吸引力。首先，相对于香港股市的多已成熟的超大级别的银行股，A股市场中的银行股有着较大的成长与扩张潜力。仍以盈利能力进行比较，5只银行股近年以来的业绩水平普遍处于快速成长之中，其中民生银行、招商银行、浦发银行2003年的净利润较2002年分别增长56.05%、28.58%和21.85%；2004年度从前三季度业绩推算，各公司业绩大幅增长已成定局。另外，从上述几家公司发布的公开信息来看，各公司业务与市场扩张、资产重组方面的消息时有传出，可见，我国加入世贸所承诺的开放时间表带来的现实压力，同时也一直在转化为现实的动力。　　在分配政策方面，银行股在近年的弱市中总体超过了市场的平均水平。5只股票中，民生银行、招商银行、华夏银行分别在2003年内实施了送股或转增股本加派现金的方案，业绩扩张与股本规模扩张同步进行，显示了各公司对未来进一步成长的信心。　　在市场环境方面，目前两市的一些A股对H股仍有10%-20%的估值差异，银行股估值当至少不低于港股同类股票的水平。据此我们可以得出结论：从业绩与股价对比角度来看，在当前阶段，银行股已经具备了再挖掘的价值。　　在市场具体走势方面，银行股在上周五大幅上涨之后，近两个交易日处于调整之中，虽然基本面与股价、业绩的对比使其具备了回暖的“必要条件”，但并不是“充分条件”。目前影响银行股表现的制约因素主要在于新的大盘银行股改制与上市方面的消息，另外，浦发银行、华夏银行、民生银行均提出了再融资的要求，这些消息都可能成为股价短期表现的影响因素，虽然长期来看上市公司高扩张时期的资金投入有利于公司未来业绩的进一步提升。技术面上，银行股长期的下降趋势也有待进一步化解。故可以预计，银行股的走势将仍与大势一样，其回暖的过程将是一个一波三折的过程。
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市盈率是什么
市盈率是指投资者愿意为企业当前与未来盈利所支付的股票溢价。最简单的理解就是在不考虑企业盈利增长的情况下，我的投资几年能收回。10倍的市盈率就是10年收回，20倍的市盈率就是20年收回，所以，一般情况下，市盈率越小越好。
每股收益，是衡量股票获利的标准之一，它是公司为股东所赚取的实际金钱，无论是分发还是保留，都属于股东。如果不明白请联系f10索取资料，微信：GA518MSL；
市盈率怎么算
关于市盈率的算法，大家都不陌生，市盈率=股价/每股收益。股价就是当前的股价，这个每天都在变动。需要明确一点的是公式中另一个因素：每股收益。因为每股收益=净利润/总股本，净利润有时间概念的限制，所以在做这个推算时，一般需要明确这是年度的每股收益还是半年度的每股收益，又或者是季度每股收益。一般来说，计算市盈率用的是年度每股收益。
关于每股收益的问题，还需要明确三个范围，看年报中的财务数据，就能发现，有三种不同的每股收益：基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益。用不同类型的每股收益计算出来的市盈率会不一样，有的严谨的投资者在计算市盈率时，会采用扣除非经常性损益后的基本每股收益来计算，认为这样算出来的市盈率更加合理一些，但其实现在大部分的股票软件中显示的市盈率并不是使用这种算法的。这也是一个见仁见智的问题。
另一个市盈率的区分，更为市场参与者们熟知，就是关于静态市盈率和动态市盈率的区别。现在软件中基本是使用动态市盈率的，而且会有标注一个（动）字。静态市盈率是市场广泛谈及的市盈率，即以目前市场价格除以已知的最近公开的每股收益后的比值。但这有一个缺点，就是随着时间的推移，每股收益无法反映上市公司经营的最新变化，会跟现实脱节。
为了弥补这个缺陷，就采用了动态市盈率。动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率，等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值。还是那句话，炒股炒的是公司的未来。虽然根据这个指标对股票进行估值，是一种比较激进的做法，但是投资者对分析这样的指标乐此不疲。
其实动态市盈率的理论告诉了我们一个朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。于是，我们不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的炒作主题，甚至有的业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成了市场上的黑马。
对于投资者来说，多少的市盈率才算合理呢？
这就和我们投资预期分不开了，有人认为一年能赚10%就很不错了，但是有人一年赚20%都不满意。 本质上，股票投资和实业投资是相通的。无论你经营小本生意，自办公司，购买企业部分或全部股权，原则上，该实业自购买之日起，产生的获利或现金净流量，让我们能在7年内收回原始投资金额。超出7年，便应放弃。
7年回本，似乎蛮贪心，但今日不同往时，现代的中国社会大部分人都很浮躁，这也与我们社会生存压力有关，这个收益看起来还是能被大部分人所接受。但是，我们也应坚守自己的价值底线：优先选择那些能够快速收回成本，且风险可承受的投资机会。
市盈率是投资者投资时参考的主要依据之一。股票的回收期会因市场的一时改变而不断改变，但是价值投资者不应改变自己的看法，也不应盲从，应该耐心等待合理的投资回收时间出现，才进场买进。
为什么投资者愿意购买10倍，20倍市盈率的股票呢，回收期长达10年20年呢？因为公司的收益是在不断变化的，如果每年收入都会增长，那我们的投资回收时间也会缩短，公司成长越快，所创造的盈利帮你收回的投资就越快。一个持续增长30%的企业，以23倍的市盈率购买，7年就可以回本。
所以，高市盈率的股票，必须要有高增长来弥补，否则无异于赌博。
市盈率的极限在哪里？
这取决于增长率，增长率的极限决定了市盈率的极限。纵观百余年的股票市场历史显示：很少有公司能够长期保持30%的增长率。那么，30倍的动态市盈率就成为我们的购买极限。
林奇认为：投资者不应购买市盈率超过增长率的股票，有吸引力的买卖是市盈率等于增长率50%的股票。
我们的偶像巴非特投资股票时，其市盈率是多少呢？华盛顿邮报：6倍，富国银行：5倍，美国运通：6.8倍，中国石油：5倍，吉列：18.5倍，可口可乐：15.3-20.7倍。
为什么巴非特对吉列和可口可乐付出了超过15倍，甚至高达20倍的市盈率，那是因为这二家公司是世界上最优秀的公司，管理者同样杰出。
美国FPA的首席执行官罗追格兹（格雷卮姆价值投资的追随者和成功者），他告诉我们：“我极少购买市盈率超过15倍的股票。我发现100年来，股票市场的平均市盈率在14-15倍之间。我还发现，如果你购买股票时，超过这个倍数，很多对你不利的情况，都有可能发生。如果低于这个倍数，很多对你有利的情况，都可能发生。购买高市盈率的股票，你就在赌一个好的结果。”
中国A股由于中国特色（政策市和内陆湖），长时间市盈率高企，这是中国发展速度快决定的，但同时也考验着投资者的智慧。
A股市盈率合理吗
中国A股由于中国特色（政策市和内陆湖），长时间市盈率高企，这是中国发展速度快决定的，但同时也考验着投资者的智慧。
市盈率是对大盘判断的一个重要指标。从股票市场百余年的历史看，15-20倍是市场的价值中枢，低于15倍属于低估，超过30倍为高估。50倍以上则是泡末堆积，风险极高。比如1972年的道指，2001年和2007年至今的沪深A股，一个没有投资价值的高市盈率的封闭市场，二级市场的投资和投机者，注定鲜有赢家。
不同行业的企业，其市盈率不具可比性。比如钢铁，石化，汽车，纺织等周期行业，其盈利受经济波动影响较大，故市盈率较低。这类公司的市盈率在15倍以下是合适的。日，48.62元的中石油，48倍的市盈率，这是一个值得记念的日子，离奇的价格，荒唐的市盈率，国人的疯狂，是骄傲，抑或悲哀？奇观向来短暂，几分种后，便昙花谢了，中石油开始了其漫漫寻底之旅。
而食品消费，制药行业的股票，由于其较好的抗周期性，市盈率在20-30倍是正常的，牛市时可达到40-60倍。当然，60倍以上的市盈率一样不能持续，即便是贵州茅台，可口可乐。
市盈率也不能一慨而论，有时，过低反而值得警惕。比如企业盈利高峰刚过，接下来要走下坡路了，像2008年的石油，有色金属类股票，牛市时的券商类股票，它们的好景，注定不能持续。还有的是由于非经常性收益，或因为会计方法的变更而引起的市盈率低企，如中国特色的重组，非经常肯定不能成为经常。
同一企业的不同历史时期，相同行业的不同企业，我们要从横向，纵向逐一类比，这样才不至于一叶障目，不见泰山。
总之，购买市盈率超过增长率的股票，任何情况下都不可能给我们带来意外惊喜，最理想和乐观的结局是符合我们的预期，但大多数情况下，会让我们大失所望。
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