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中国股市只有回到市场机制才能重生
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如何让中国股市在自我修复中获得新生，就得让市场因素在股市运作过程中起决定性作用，让市场的供求关系来决定股市价格有效运行，并对市场与政府权力的边界严格界定清楚
10月9日中国人民银行副行长易纲在国际货币基金组织年会中指出，中国股市经历了数轮调整，目前股市调整已大致到位。也就是说，今年中国股市的大起大落，出现的异常波动，通过中国政府所采取的一系列救市政策，目前已经开始平稳，中国股市的调整基本上到位。不过，中国股市能否企稳，就得看它能否在自我修复中复苏。
现在我们知道的是，中国股市的自我修复机制是什么？它的核心内容是什么？要让中国股市的自我修复机制能够正常运行的条件又是什么?当前中国股市这些条件具备吗？如何没有具备，需要在哪些方面努力？
其实，自我修复机制是生物学上的一个概念，它是指任何一个生命体都具有自我调节、自我修复、自我进化的功能，从而使得不同的生命体在不同的环境与条件下能够优胜劣汰、适者生存，物种也就是在这种自我修复的过程进化与发展。
同样，股市也作为一种生命有机体，它也具有自我修复的功能。它的出生、成长、壮大的过程也是一个自我修复过程。所以，尽管今年中国股市出现了暴涨暴跌异常波动情况，这给中国股市的发展与繁荣带巨大的阴影与障碍，如果中国股市具有自我修复的功能，它就能够通过市场的自我修复机制让股市重新获得新生。否则，中国股市要走出当前的困境根本就不可能。
不过，要让中国股市具有自我修复的功能，政府就得为中国股市的发展创造一系列的制度条件，就得让中国股市真正由价格机制起决定作用的市场。就如人的身体要通过自我修复机制保持健康需要提供合适饮食、适当睡眼、保持良好心态等条件一样。
首先，中国股市的自我修复就是要让中国股市的内在机制能够正常运行，就是要让市场因素在股市中起决定性作用，而不是人为方式扭曲股市的供求关系。这里既有政府救市后的退出机制问题，即如何把扭曲了的市场供求关系得以调整，也有政府的绝对权力如何减少对市场的干预问题，把绝对权力关在制度的笼子里。
如果中国股市的供求关系不能够由市场来决定，有效的股票市场价格无法形成，那么无论是投资者还是上市公司就会无所适从。即投资者无法以市场因素来给上市公司的股票定价，上市公司也无法决定股票供求多少。所以，早些时候政府救市所扭曲的股市供求关系就得逐渐地退出市场最为重要。同样，减少政府权力对股市参与，也是股市供求关系市场化的重要方面。这也意味着股市发行制度向注册制改革势在必行。所以，加快推进当前中国股市一系列重大制度的市场化改革成了当前中国股市自我修复机制得以发挥的首要任务。
其次，要对当前中国股市的规则与制度进行全面检讨，重组中国股市的权力结构。因为，股票就是对上市公司的信用风险定价。在欧美发达的证券市场，上市公司的信用是通过长期的市场行为演进而来，并且生发了一套相关的法律法规及司法制度来保证。但是，中国的证券市场是由计划经济转轨而来，其信用只能由政府来作隐性担保。在这种情况下，就容易导致政府对股市权力过度主导，就可能无法对这种绝对权力有效约束。因此，要让中国股市能够真正现实自我修复并获得新生，就得重构中国股市的权力结构及对这种绝对权力进行有效约束，从而让使得股市的信用由政府隐性担保转变为由市场演进而来。这样股市的自我修复机制才能在这过程中得以生成，相应的市场化的法律法规及司法制度也会在这过程中建立。
第三，要重新认识与理解当前金融创新和金融衍生工具的作用与功能。因为，以往监管部门在各种势力游说下，总是以为发展中国金融市场及中国资本市场，就得引进相应金融衍生工具，否则中国金融市场就不容易完善。但实际上，这些金融衍生工具在发达欧美国家市场所起到负面作用远大于正面作用，这些金融衍生工具往往成了造成金融市场不公平竞争及金融危机四起的根源，所以，发达国家也正在采取不同法律制度对这些金融衍生工具进行监管。因此监管部门要对近几年引进的金融衍生工具及程式化交易正在全面检讨，研究这些工具是否适应中国，研究这些工具是不是这一轮中国股市暴涨暴跌的重要原因。还有，所谓的互联网金融创新也是如此，比如场外配资的HOMS系统同样成了这次中国股市暴涨暴跌的主要根源。因此，全面检讨2013年以来爆炸式增长的互联网金融也是当务之急。也就是说，监管部门就得严加约束与限制这类金融创新及金融衍生工具，否则如果股市是人为操纵，中国股市自我修复机制如何能够起作用。
第四，监管理念的转变及中国股市制度安排的公共决策化。监管理念的转变就是要由以往对中国股市的事后监管转变为事前监管的引导与规范。可以说，上半年中国股市暴涨暴跌的一个重要教训就是监管者对兴起的互联网金融HOMS系统缺乏了解从而也就无法制定出事前监管及防范风险的规则，从而就让这个场外融资市场得以疯狂野蛮生长。等到这个市场已经疯狂野蛮生长之后，再采取简单粗糙的方式来制止与遏制，引发中国股市的震荡当然不可避免。
中国股市制度安排的公共决策化，这是当前中国股市能否成熟的关键所在，也是保证股市得以自我修复的制度基础。因为，中国股市的制度安排及改革，只有在这种方式下才能平衡好各方的利益关系，才能让所制定的法律法规能够真正落实执行。
总之，如何让中国股市在自我修复中获得新生，就得让市场因素在股市运作过程中起决定性作用，让市场的供求关系来决定股市价格有效运行，并对市场与政府权力的边界严格界定清楚；就得谨慎有限制地对待当前所出现的金融创新及引进的金融衍生工具；加快推进中国股市的市场化的各种改革；让监管者的监管理念的转化等。不从这些方面入手，中国股市的自我修复功能得不到发挥，中国股市要走出当前的困境并非易事。
当前，中国政府在这些方面做了不少努力，但还是不够，中国股市与成熟的市场还相差较远，因此，中国股市是否能够在当前的基础上企稳仍然面临不确定性，仍然需要中国实体经济向好来推动。
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观看更多百家精彩新闻　　股市正经历的长期非良性循环，需要对股市认识上重大突破与改变。　　股市核心在发行与交易，必然舍本逐末　　市场不同于一般市场，核心价值在于它是投资市场，是个可以并应当创造增量价值的“正和博弈”规则市场，是个通过优化治理与市场化配置提升上市公司股东价值的市场。　　从法到规的核心是为了“规范发行与交易”，并以此为基础构建“保护投资者合法利益”的制度。应当把它作为特殊的投资品市场，依托股东与投资者价值创造机制与价值交换进行投资与等行为。如果核心在发行与交易，必然是舍本逐末，容易产生短视与投机盛行、股市赌场效应，炒作和买卖的核心是公司价值而不是股票价格与“21点”。　　投资者保护法规化、形式化　　法制化是健康市场的必要特征。但不是合规合法就很公平了、投资者利益就很有效保护了。现行股市价值取向与利益分配规则严重非市场化、明显不公平。规则不公平的运行与交易犹如拉斯维加斯赌场，即使十分规范与合法、即使交易活跃也只能是形式上的健康：很难从本质上保护投资者与弱者，而且造成了更可怕且合法的“机制内伤”。　　这主要表现在，国有大股东主要靠税负实现价值(近年所有上市公司税负与净利相近且远远大于与)而不是分红、回购与股票增值； 多数公司中高层与骨干主要靠工资奖金实现利益而不是且基于股票增值与贬值；民营股东主要靠高变现实现利益等；员工持股出发点很好但措施不当且进展缓慢。　　规范的“生产队”远没有比规范的“联产责任制”更保护参与者的利益。如果核心放在“生产队”的合法合规上，“土地资本”、“劳动力成本”、税负成本、资本效率这些供给侧核心要素很难形成改革红利与市场效应。　　股票市场最大魅力在于来自于这些要素成本有效降低与效率最大化的“资本乘数”效应。目前所有上市公司税负与人力成本超过4.5万亿，若能5%的成本(卵)节约或转移到股票价值上，即使按10倍市盈率可创造约2万亿的市值财富(母鸡)……关键是利益规则与价值取向要发生重大变化……努力去创造公司长期价值增长而不是侧重于短期利益与杀鸡取卵。　　如果赌场的利益规则被合法化，需要的不只是保护法规而是先要重构规则与重修法规。习主席说“世界观”是“总开关”。股市的“总开关”机制确实需要重构了。市场法制化需要与规则公平化共同推进。如果大股东代理人与公司核心团队核心利益不关联股票长期价值，如果民企治理仍停留在一股独大，即使信息披露合法合规，“总开关”能正常吗？投资者合法利益能得到有效保护吗？投资者敢长期投资吗？注意：阳光下也会杂草丛生。　　对基本功能认识与执行扭曲了　　股市最基本功能是融资与投资。显而易见重融资轻回报的顽疾长期没有改变，而且从各级政府、监管各层部门、多数上市公司形成强大的重融资体制、机制、导向与惯性。统计也表明中国股市股权净融资全球遥遥领先，即使在发展中的金砖国家也是如此。平衡投资与融资关系、使投资者获得合理收益是股市生态建设必需解决的一个突出问题。　　目前多数公司分红是为了融资、净分红是负数。汇丰控股过去10年净分红占净利超过40%(分红回购减去股权融资)。重视投资功能与投资者利益、良性投融资生态是股市健康发展的必要条件。期待上市公司和相关部门每年不仅公布融资额也公布股息率、上市以来累计净分红额。　　裁判是否越位？体制是否最优？　　资本市场需要什么样的体制与部委分工？央行、国资、人大、财政与证监会谁制定规则、谁是裁判、谁是老板、谁是领队、谁是主力？目前证监会显然超越了监管职责，实际承担了推进直接融资、服务实体经济职责。但这是国情，难说对错。几乎每位主席在总结工作时都有融资总额成绩且放在显著位置，而其被文字界定的职责并无此。但各个主体职责存在错位或有选择地履行资本市场相关职责。裁判兼隐形队员必然对独立性、市场规则与走向产生影响。裁判帮助其他主体“进球”却引起大老板与球迷不爽……里外不是人。　　美国证监会不隶属于“国务院”、没有直接融资导向的直接责任与服务实体的光荣使命，而是安心做忠实的“看门狗”，立足规范与构建机制健全、活力充足的强大市场。至于强大的市场能干什么那是别人的、衍生的职责。　　国情是否允许过多过快创新？　　信用基础、投资理念基础与适当性基础有多厚？初级阶段中国需要什么样的资本市场？哪些产品与创新能适合种植在这样的土壤？如果作为的股票都问题重重那以此为基础的各种衍生与创新能不爆发风险？如果、创业板等适当性管理很薄弱、流于形式，那么客户的风险管理与投资能力能匹配吗？发展方式的认识是否该转变与提升？发展速度是否过快？发展模式是否转型？多层次市场建设是太慢还是大跃进？全球领先的股权净融资是“产能总量过剩”还是供给不足？连都困难重重情况下如何搞注册制才不会“消化严重不良”？经济转型与发展方式转变是国家战略，资本市场发展是否也要转型升级、注重效率与效益？(券商中国 张训苏)
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你可能喜欢编者按：据有关媒体报道，美国证券交易委员会(SEC)近日宣布给予一位举报者（也译为“揭发者”、“告密者”）1400万美元奖金，这是美国证券交易委员会建立举报制度以来给出的最大一笔奖金。据美国证券交易委员会称，举报者提供的信息使委员会成功追回了巨额的投资者资金。
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责任编辑：张二燕
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