一年一度的全球投资者盛宴――巴菲特股东大会就是今天。每年的这一天，全球5万人会在一夜间簇拥到巴菲特的故乡奥马哈来，亲耳听一听股神的生财之道和对下一轮投资机会的见解。巴菲特的投资理念早就给扒烂了，那句最著名的“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”你一定不陌生，今天小M就不跟你说这个了，巴老爷子能扒的，多了去了。今天重点说说巴菲特的公司――伯克希尔?哈撒韦，这是美国一家著名的保险和多元化投资集团，保险是它的主营业务。它主要通过4家子公司进行保险承销，分别是GEICO、 General Re、Berkshire Hathaway Reinsurance Group 以及Berkshire Hathaway Primary Group。其中GEICO和General Re是他买来的，前者是美国第四大汽车保险公司、第四大私人客户汽车保险公司、美国最大的直销保险公司，后者是世界最大的四家再保险公司之一。那么问题来了，巴老爷子那么偏爱保险，为什么？对此，巴菲特是这样解释的：“保险公司先收后付，使得我们持有大量的浮存金（保户向保险公司交纳的保费）；浮存金理论上最终要支付给投保人，但在这期间可以用于投资。”小M来解释一下：保险业是先收钱后赔付的，但收钱和赔付之间有很长的时间差，在这段时间差里，这些资金就被巴菲特拿去投资了。下面我们再来研究一个问题：巴菲特的保险业务涵盖了财险和再保险，为什么偏偏不做寿险？既然我们前面说了，巴菲特钟爱存浮金的原因在于可以利用收钱和赔付之间的时间将钱拿去投资，那么为什么不选择时间差巨大的寿险呢？这样产生的浮存金不是更多吗？下面来跟各位解释一下：保险事业最重要的关键除了浮存金的数量外，还有浮存金的成本。浮存金的成本是什么？通常保险公司实际上收到的保费并不足以支应发生的损失与费用，所以大多会产生承保的损失，而这就是浮存金的成本。而寿险业务尤其是传统寿险业务，是长期保单，蕴含着2个巨大的不确定性：利率风险、长寿风险。换而言之，寿险产生的浮存金成本高。寿险带来的长期赔付和利率波动的影响，一般的保险公司是很难把控的，相比较而言，业务周期比较短的非寿险的赔付比率和费用成本都是清晰可预测的，即便有突发意外情况，额外损失都是短期可见的。巴菲特的逻辑是这样：“如果保费收入高于承保成本，那么，在投资收益之外，我们还获得承保利润，等于是免费，甚至是人家付费，让我们运用这笔浮存金。”他多年前就作出决断：旗下保险公司拼成本控制不拼保费规模。宁可规模上不去，也要追求承保利润，至少要把承保亏损压到最低。下面就是他厉害的地方了：始终能以极低的成本获得浮存金。从1967年到2010年，伯克希尔哈撒维旗下公司管理的浮存金总额从6700万美元增至620亿美元，在近七年中全部获得承保利润。这意味着巴菲特运用620亿美元浮存金，几乎没有成本。好了，说了这么多，不知道你心里会不会犯嘀咕：巴菲特老爷子开公司做保险赚大钱，我们普通人只能看看，能不能来点接地气儿的，透露一下巴菲特老爷子是怎么选股的？没问题！小M这就告诉你。【送福利：巴菲特如何选股？看完这些你就知道了！】想知道稳坐“股神”称号50年的巴菲特到底是怎么选股的吗？请关注 MissMoney 微信公众号（ID：missmoneytf 或 扫描右侧二维码），并在后台回复关键字“巴菲特”，小M告诉你！
作者：Jovena 满丰锐
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Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved巴菲特所说的能力圈，为啥对投资这么重要？
能力圈，这个词对于其他职业来说，是有种把自己禁锢住的倾向，有些贬义。但是，对于投资者来说，能力圈就是自知。人贵有自知之明，这对投资来说尤为重要。众所周知，巴菲特只投自己能够看懂的公司，他提出了“能力圈”的概念，就是在自己的能力范围内寻找最优质的投资标的。简单地总结就是，不懂不投，不熟不买。如何理解巴菲特口中的能力圈？我们可以把巴菲特口中的能力圈想象成棒球击球手的击打范围，如果球离棒球手最擅长的击球点越近，球也就能打得越远。巴菲特认为, 投资者如果坚持在自己的能力圈范围内作决策,投资成功率就有了最基本的保证；相反,如果你总是超出自己的能力圈范围进行投资,那么就难免会做出愚蠢的决策。如何做到“不懂不投，不熟不买”？如果去看看巴菲特过去40多年的股票投资组合，会发现他成功的投资案例，包括、吉利、《报》等都是传统行业的百年老店并且这些企业都具备一个明显的特征：基本面容易了解，易于把握。他在操作过程中非常喜欢投资一些“能力圈”范围内自己熟悉的公司。打个比方说“你会邀请刚来镇上漂亮但是却不了解的女孩去参加舞会，还是邀请你熟悉的邻家女孩呢？” 巴菲特坚信隔壁的姑娘是你最好的选择，他也确实这样做的，巴菲特长期持有自己从小就非常熟悉的公司：例如，他6岁就卖过的可口可乐，他13岁开始做报童送了三年的《华盛顿邮报》。以巴菲特投资《华盛顿邮报》为例，巴菲特之所以对《华盛顿邮报》感兴趣，一个重要的原因是他对报业有相当深刻的了解。巴菲特的祖父曾经拥有并且编辑《克明郡民主党报》，一份内布拉斯加州西点市的周报，他的祖母在报社帮忙并在印刷厂做排字工作，他的父亲在内布拉斯加州大学念书的时候曾编辑《内布拉斯加州日报》，巴菲特则曾是《林肯日报》的营业主任。人们常说，如果巴菲特不从事商业，那他最可能从事的就是新闻工作了。在对《华盛顿邮报》公司进行投资前，巴菲特对该公司进行了详细的分析和研究，直到他觉得自己已经真正熟悉了该行业和该公司后才决定投资。从1973年开始，巴菲特向《华盛顿邮报》公司投资1060万美元，到1977年他的投资又增加了三倍，到1993年的时侯，巴菲特对该公司的投资已达到了4.4亿美元。同样，对于能力圈以外的公司，无论别人怎么看好，巴菲特根本不理，哪怕错过再大的赚钱机会，也不会后悔，因为这是在他的能力圈以外不该赚的钱。上世纪90年代后期，网络高科技股大牛市，巴菲特却一股也不买，尽管这让他在1999年盈利只有0.5%，而当年股市大涨21%。巴菲特却依然坚持能力圈原则，没有投资一家高科技公司。对于他来说，高科技公司就是那个新来镇上的美丽却不熟悉的女孩，“性感”的公司可能会有非常亮眼的短期表现，但是他对高科技公司的未来经营前景无法把握。结果从2000年开始，美国股市网络股泡沫破裂，股市连跌三年，跌幅超过一半。而巴菲特这三年却盈利10%，大幅跑赢市场。也许他真正的天赋并不只是挑出被低估的企业，还在于他能在市场不可避免的波动中能坚持持有这些企业。那不仅仅和眼光有关，更需要在其他人都不理性时能让理性战胜感性，在其他人都害怕时让自己保持镇定。坚持能力圈原则，最大的困难在于，如何能够抵挡住为了追逐更多利润而跨出能力圈的诱惑。从巴菲特能力圈理论中学到了什么？首先， 先要确定自己的能力圈，而现实生活中，认清自己的能力确实是非常困难的。很多人认为自己什么都“懂”；恰恰相反, 即使是那些普通的行业, 人们也未必真正理解它的业务过程、行业发展前景。例如自来水公司、汽车公司等,它们的产品都是平时生活中最熟悉不过的了，但是熟悉它们的产品并不等于熟悉这个行业、这只股票, 这两者之间是有很大差别的，所以真正地了解自己“哪些行业懂”“哪些行业不懂”是非常重要。一般来说, 大家最熟悉的行业，其实是自己所从事的工作。尤其是如果你在这个行业工作了几十年, 那么很有可能你比不在这个行业中的证券分析师对这个行业的股票了解的要深入得多。就像巴菲特所说的能力圈范围的大小并不重要,清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。其次，除了确定自己能力圈外，最好还要明确哪些在能力范围之外。问问自己IPO、对冲、共同基金，这些投资你真的理解吗？你能够对它们未来的盈利进行合理的评估吗？如果你不能够完全理解或者评估它们，那么它们就在你的能力圈外。巴菲特的搭档查理·芒格会把自己所接触的所有投资机会分为三大类：可投、不可投和太复杂。他和巴菲特将大部分的投资机会都列在“太复杂”这一栏里。因为他们确信，如果你能把90%的机会放到你能力圈范围之外，那么你对剩下10%的投资就会做得更好。在他们剩下的能力圈以内的公司，它们会像偏执狂一样的疯狂地研究分析。 第三，一旦能力圈范围确定，就不要允许例外发生：如果你想做你能力圈范围以外的投资，请先坐下来再想一想：为什么你要把钱投资到你不了解或者无法评估的项目中去？别忘了要坚持只做那些自己能力范围内的事情，坚守能力圈原则，没有例外。最后，玩自己的游戏，不要管别人在干什么：在你能力圈范围之外有很多事情做起来都有利可图, 但那不是你的游戏。如果在自己的能力圈内找不到值得投资的企业，那也不要因此去扩大我们的能力圈，请选择耐心等待。想足不出户获得此次游学精华内容？欢迎扫一扫价值10万的投资游学精华笔记将在游学课程结束后免费限量赠送，先到先得~~
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Copyright & 1998 - 2017 Tencent. All Rights Reserved1故事起源于1964年，沃伦&巴菲特还是一个年轻的投资经理。就在这一年，巴菲特下了人生中第一个巨大的赌注。在1964年和1966年，他使用自己管理资产的40%，共计购买了5%的美国运通公司股票（American Express）。而这时的运通公司，正深陷色拉油丑闻之中。那么美国运通一个以旅游服务和金融为主的公司，为什么会深陷「色拉油」丑闻呢？这和一个叫安东尼&D&安吉利斯 (Anthony De Angelis) 的商业投机骗子有关。安东尼由于有诈骗的犯罪记录，所以无法从银行贷款。所以他想了一个主意。美国运通公司是一个具有杰出信誉的公司，恰好它有一家子公司是以租借仓库为主业的。他于是租了这家公司的仓库，并且将成吨的海水储存在里面，并且告诉仓库管理公司里面放的是色拉油。由于管理的疏忽，或当时审计核查的不健全，没有人发现这个问题。仓库管理公司就给安东尼开具了凭证，证明他在仓库里储存了大量的色拉油。由于凭证背后是美国运通公司，而运通公司有极好的信用，所以安东尼以色拉油凭证作为抵押，从银行顺利贷到了巨款。之后安东尼拿着这笔巨款去抄期货，并且很快就倾家荡产了。银行收不回贷款，便想起用做抵押的美国运通公司开具的色拉油凭证，但却发现仓库里是毫无价值的海水。这时，运通公司才发现的这家子公司遇上了大麻烦。这个麻烦有多大呢？大约1.5亿美元。在1964年，这是非常大的一笔钱。仓库管理公司于是申请了破产，但是对于美国运通来说，信任代表了一切。当时的CEO认为运通公司在道德上有义务赔偿银行的损失（法律上不需要这样做）。这一消息被泄露了，美国运通公司的股票一落千丈，从60美元跌倒了35美元。那么问题出在哪里呢？2美国运通的现金有2.63亿美元，股票和其他金融资产的市值是5.15亿美元，其中有一些流行性很好。色拉油丑闻的一次性损失也只有1.5亿美元，问题出在哪里呢？美国运通公司当时的财务报告问题出在旅行支票和信用证上。一般来说，人们在美国运通花钱提前购买旅行支票，然后在其他国家旅游时，可以在任何当地银行取款，或使用支票直接付款。很显然，这5.25亿美元是按照人们的需求支付的。华尔街担心的是这次事件会让大量用户涌进美国运通取款，产生挤兑。如果确实如此的话，结果是毁灭性的，很明显美国运通将无力支付。但巴菲特并不这样认为，他花了1300万美元，自己当时管理资产的40%，购买了5%的美国运通公司的股票。他当时在想什么呢？我们不妨揣测一下。我们可以看到这5.25亿美元的旅行支票和信用证，在资产负债表上，是一种「负债」，这些钱是美国运通欠消费者的。问题的关键是这5.25亿美元的旅行支票和信用证，有多大可能会被挤兑呢？巴菲特走上街头去调研，发现人们并不在乎。华尔街的恐慌并没有给真正使用这些旅行支票的人们造成影响，毕竟美国运通在人们心中仍然是一家信誉非常好的大公司。这5.25亿美元背后，是人们对于美国运通公司的信任。这种信任并没有凭空蒸发。所以巴菲特购买了美国运通的股票。两年后的1968年，他将持有的美国运通股票以3300万美元卖出，翻了2.5倍多。3重点并不是巴菲特通过这次投资获得了多少受益，而是巴菲特通过这次交易，发现了一个有趣的东西。巴菲特发现美国运通的这5.25亿美元，代表了一种特别又极具吸引力的融资方式。我们不妨将这5.25亿美元的旅行支票和传统负债进行对比。以银行贷款这种最普遍的负债为例，当一家公司向银行贷款5.25亿美元时，有三项东西往往是必不可少的。提供抵押、支付贷款利息和到期还款。但是美国运通的旅行支票并非如此。当用户在运通购买旅行支票时，运通收到了巨额的资金，但他们只是给用户颁发了一张纸质的凭证，没有任何抵押，也不需要向用户支付任何利息。虽然这张纸质的凭证是随时按需支付，但是在运通收到钱和最付支付钱之间，有一定的时间间隔，甚至有些人从来都不兑现。更重要的是，即便有人兑现的支票，总有其他人在购买新的支票，所以美国运通账户上这笔巨额的资金始终存在，甚至会随着用户增长不断扩大。也就是说，虽然只看一个用户的账户，运通只是收到用户的钱，在一段时间后，再把钱还给用户，但当我们看美国运通的账户，也就是成千上万个用户的集合，这些交易产生了巨额的剩余资金。这些资金是滚动的，不用偿还给用户。这听起来像是一种旁氏骗局，确实类似，但这是一种良性的循环。只要运通的信誉还在，运通公司依然在经营这项业务，那么这5.25亿美元就会一直存在，甚至会越来越大。没有任何抵押，没有利息，更重要的是，不需要偿还。虽然这5.25亿美元是在「负债」里，当我们思考这5.25亿美元背后的实质，其实是一种由于企业业务模式产生的巨额自有现金，就像巴菲特在一年之后的致股东的信里写的「一种没有任何负担的企业价值。」4巴菲特着迷了。还有什么能比这种融资更有效呢？没有抵押，没有利息，还不需要偿还。不管是企业通过发行股票融资，还是向银行等其他机构贷款，都会让每股受益下降。但这种融资不会。巴菲特叫它「浮存金」（float），他在致股东的信里写道：浮存金事实上就是我们手上别人的钱，虽然最终还是会还给别人，但我们现在拥有自由支配权。用别人的钱，来做自己的生意，这是一个多棒的想法！但是，面对美国运通的5.25亿美元浮存金，巴菲特也有不开心的地方。他没办法染指这5.25亿美元。这笔巨额浮存金被美国运通用来投资设立仓库管理这类子公司，并带来了很大的风险。巴菲特热爱浮存金创造的奇迹，却讨厌美国运通运用这笔资金的方式。所以他在1970年控股了 Blue Chip Stamps。Blue Chip Stamps 所做的生意有点像是今天销售超市购物卡的公司，本质上是一种顾客忠诚度计划。消费者在 Blue Chip Stamps 合作的超市、便利店、药店等零售店消费时，根据消费金额的大小，会被给予几枚邮票。当邮票积攒到一定数量，消费者就可以去兑换商店，用这些邮票来兑换像玩具、家具、餐具等生活用品。所有合作的零售店都需要提前向 Blue Chip Stamps 付钱购买邮票，但是消费者收集邮票需要很多时间，很多消费者甚至会忘记去兑换。这不就是「浮存金」吗？但这一次，巴菲特有了充足的资金，控股了 Blue Chip Stamps，所以巴菲特终于可以用浮存金做自己的生意了。他使用 Blue Chip Stamps 的浮存金，在1972年用2500万美元收购了喜氏糖果公司（See&s Candies）。从1972年到2011年的40年里，喜氏糖果创造了16.5亿美元的税前利润，交完税之后的几乎所有利润，都分红给了伯克希尔哈撒韦（或早期的 Blue Chip Stamps）。巴菲特使用这些从喜氏糖果分红得来的现金，购买更多能够产生多余现金的好公司，建立了一种正向的现金循环。5为了获得更多的「浮存金」，巴菲特还盯上了保险公司。在保险生意中，「浮存金」出现，是因为大部分保险公司要求顾客提前支付保费，更重要的是从保险公司接到理赔申请到真正支付保费，也需要比较长的时间。&&沃伦&巴菲特以美国第四大汽车保险公司 GEICO为例，在1980年底巴菲特拥有GEICO 33.3%的股权，之后的十几年里GEICO不断回购股票，其持投比例增加到51%。在1995年下半年，伯克希尔哈撒韦使用23亿美元现金，收购了GEICO剩下的49%的股份。伯克希尔哈撒韦持有几十上百家大大小小保险公司的股份。只要承保能够盈亏平衡，也就是我们真正支付的保费成本和接受的保费收入持平，「浮存金」就是可以自由支配的。在过去的历史中，我们一直都是盈利的，未来我预计会盈亏平衡或更好一些。如果我们能做到这一点，（所有使用浮存金的）投资将会是伯克希尔哈撒韦未被发现的隐含价值。&&沃伦&巴菲特那么这笔隐含价值有多大呢？这笔隐含价值已经从1967年的1700万美元，涨到了2016年的超过91亿美元。那么这笔非常吸引人的浮存金又如何影响公司内在价值的计算呢？在计算伯克希尔哈撒韦的账面价值时，这笔浮存金是作为负债被减掉的，就像明天就要归还这笔钱一样。巴菲特认为虽然财务上要这么操作，但这么看待浮存金是不对的，浮存金应该被看成是一种动态基金。如果浮存金可以做到没有成本又持久的话，这笔负债的价值要远远低于账面上看到的。6写到这里，如果认为「浮存金」是巴菲特「用别人的钱做自己的生意」的全部，那么未免有些狭隘。1989年，他在致股东的信里写道：如果在今年年底，我们将所有持有的股票证券都卖出，那我们就要支付给政府11亿美元的税收。那么这11亿美元的负债是不是和那些年终要付给债权人的一般负债一样呢？显然不是，尽管它们都是在审计时将净值减掉了11亿美元。那么从另一方面讲，这种递延所得税是不是毫无意义呢？因为只有在我们卖股票时才会需要支付，而在绝大部分情况下，我们都没有卖股票的意图。这也是不对的。用经济学术语来说，这种负债就像是我们从美国财政部申请的无息贷款，只有我们想还的时候，才需要偿还。所以，从实质上来说，这种「递延所得税」负债的真实价值远远小于11亿美元。这也是一种用别人的钱，做自己的生意。下图是截至2016年底，伯克希尔哈撒韦的资产负债表。从图中可以看到，1989年的11亿美元「别人的钱」到2016年已经变成了779亿美元。这也是伯克希尔哈撒韦另一块巨大的隐形价值。72012年，AQR Capital 的 Andrea Frazzini 等人曾经对于巴菲特的融资成本做过一个计算。他们的结论是，在60%的时间里，巴菲特向别人借钱，别人还得付钱给他&&而当他真正付钱给别人来借钱时，他付的平均融资成本是2.2%，这比美国国债4.8%的利率还低一半以上。巴菲特比美国政府借款的成本还要低一半以上&&问题是，他并不是借一小笔钱，到2016年低，他借了超过91亿美元。但这还不够，巴菲特想要更多。尽管他警示大家金融衍生品是金融市场的大规模杀伤性武器，但他还是心动了。因为金融衍生品可以帮助伯克希尔哈撒韦获得最佳的资本结构。直到2008年，伯克希尔哈撒韦拥有251个金融衍生品合约：股票看跌期权、信用违约互换等，巴菲特这样描述这些金融衍生品：直到（2008年）年底，给我们的付款减掉我们付出的钱 && 也就是金融衍生品的「浮存金」共计81亿美元。这种浮存金和保险的浮存金很像：只要我们在一个交易中能够盈亏平衡，我们就能长时间自由的使用这笔钱。这笔钱在2016年是近29亿美元。这是伯克希尔哈撒韦又一项隐含的价值。后记这篇文章讲的道理，几乎每一点都能在巴菲特致股东的信里找到。我只是做了一个简单的归纳和总结。希望这篇文章让你对巴菲特的智慧理解得多了一些。在之前文章中，我聊过稻盛和夫对于「现金」的看重。希望这篇文章给你更进一步的视角，看到巴菲特对于「现金」的追求。同时，进一步看到财务报表的局限性。更重要的是，追求事物本质的重要价值。本文首发自作者的公众号求智集（roadtowisdom）更多精彩内容，关注钛媒体号（ID：taimeiti），或者钛媒体App
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巴菲特给股民的12个最有价值的忠告:投资原则可用六个字来概括，即‘简单、传统、容易’
巴菲特给股民的12个最有价值的忠告
投资原则：始终能赢的前提
巴菲特一贯把投资目标限制在自己能够理解的范围内，绝对不会投资他不熟悉、不了解的公司。巴菲特多次忠告投资者：“一定要在自己的理解力允许的范围内投资。”巴菲特还说：“投资原则可用六个字来概括，即‘简单、传统、容易’。”而他的另一个投资原则看上去更为简单：第一条，不要赔钱；第二条，永远记住第一条。
忠告1 不熟不做，不懂不买（1）
在巴菲特经营合伙公司时，经常有客户打电话给巴菲特，提醒他要关注某些股票。巴菲特对这些人的回答总是一成不变：“我不懂这些股票，也不了解这些股票。我不会买我不了解的股票。”
自2006年上半年以来，中国股市一直保持快速发展的态势，上证综合指数从2006年5月初的1 400多点，涨到日的 4
300多点。投资者热情高涨，开户数不断增长。根据权威的数据显示，日，沪深两市新增开户总数为210
829户，其中新开A股账户180 404户，B股账户2 747户，基金账户27 678户。
我们可以从北京CBD白领的异常表现一窥目前席卷中国的这股炒股狂潮：在全民皆股的热潮中，这些白领们更是不甘人后，以至于把交易大厅搬到了办公室——在网上炒股。他们私下里笑称，经理们的单间办公室是“大户室”，外边的办公室隔间则是“散户厅”。办公室成了股票交易大厅，几乎所有人都在谈论股票。无论遇到谁，一谈到股票，立刻笑逐颜开，滔滔不绝。在这个公平交易的赚钱平台上，似乎人人都能发大财，人人都能成为“股神”。
最值得借鉴的投资原则
一提到巴菲特，我们首先想到的就是他那令人眼红心热的稳健收益。近50年来，巴菲特管理的伯克希尔投资公司平均每年都保持近23.5％的收益。作为成功的投资者，巴菲特有很多投资经验和投资理念值得我们借鉴。其中最值得借鉴的投资原则是：不熟不做，不懂不买。
这也是很多中国投资者都比较认可的一个原则。巴菲特的主要意思就是：对于那些不熟悉、不了解的上市公司，自己绝不会下注，而是坚决地把自己的投资目标限制在自身能够理解的范围内。他多次忠告投资者：
“一定要在自己理解力允许的范围内投资。”
在几十年的投资生涯中，巴菲特一直坚守这一原则。只要观察一下他长期持有的股票，我们就可以看出他在这一原则上的坚定性。
巴菲特长期持有可口可乐、迪斯尼公司、麦当劳、富国银行等企业的股票。我们发现，每一个都是家喻户晓、闻名全球的企业，这些企业的共同特点就是基本面容易了解，易于把握。
巴菲特建议投资者一定要对“不熟不做”的投资原则多加利用，在操作过程中多投资一些自己熟悉的或者很容易了解的公司。而我们所能够熟悉和了解的公司主要分为以下三种。
1. 自己所在地的上市公司；
2. 自己所处行业的上市公司；
3. 基本面比较熟悉、易于了解的上市公司。
易于了解的公司主要是指公司的基本面信息容易收集，具体经营情况容易把握。就收集信息而言，很多重要的信息都来自于上市公司的年报、半年报或季报。巴菲特在研究判断相关信息时，主要通过以下两个方面来评估股票的价值和股价升值的潜力。
1. 对上市公司现状的分析；
2. 对公司未来发展的估算。
比如，巴菲特投资可口可乐是在1987年，当时他对可口可乐的现状做了这样的分析：
可口可乐是最大的软饮料销售者，有最好的品牌、最好的分销渠道、最低成本的生产商和装瓶商，高现金流，高回报，高边际利润。
他对可口可乐未来发展的估算：
10年后可口可乐的收益预计达到35亿美元（事实也正是如此，大约是1987年进行分析时的3倍）。
通过这一系列的研究与分析，巴菲特得出的结论是：
可口可乐公司的股票极具投资价值。
于是他集中投资，重仓持有。
至2003年，可口可乐股票市值达到101.50亿美元，15年间增长了681%，为巴菲特赚取了88.51亿美元的收益！
了解自己的能力界限
与巴菲特有所不同的是，他的好朋友，世界首富比尔?盖茨最成功的投资则是对他创建的微软公司的长期关注(无论从哪一方面来说，他持有微软的股份都是一种投资行为)。正是微软这个新兴软件产业的“超级霸主”，使比尔?盖茨成为世界首富。
那么，巴菲特为什么不投资微软呢？比尔?盖茨为什么不投资可口可乐呢？
答案很明显——因为每个人都有自己的能力圈。如果巴菲特投资高科技产业，而比尔?盖茨投资传统产业，那么，这两个在自己最擅长的能力圈外进行投资的人，可能会为世界增加两个新的百万富翁，但绝不会是百亿富翁。
忠告1 不熟不做，不懂不买（2）
巴菲特承认他对分析科技公司并不在行。1998年，当股市正处于狂热追捧高科技尤其是网络公司股票的高潮之时，在伯克希尔公司股东大会上，巴菲特被问及是否考虑过在未来的某个时候投资于科技公司。他的回答是：“这也许很不幸，但我的答案的确是‘不’。我很崇拜安迪?格鲁夫和比尔?盖茨，但我不会买英特尔和微软的股票。因为，当我分析微软和英特尔股票时，我不知道10年后这两家公司会是什么样子。我不想玩这种别人拥有优势的游戏。我可以用所有的时间思考下一年的科技发展，但不会成为分析这类企业的专家，第100位、第1
000位、第10 000位专家都轮不上我。也许很多人都会分析科技公司，但我不行。”
伯克希尔副总裁查理?芒格也比较认可巴菲特的这种观点。他说：“我们没有涉足高科技企业，是因为我们缺乏涉足这个领域的能力。非科技股的优势在于我们很了解它们，所以我们宁愿与那些我们了解的公司打交道。我们为什么要在那些我们没有优势而只有劣势的领域进行竞争游戏，而不去我们有明显优势的领域施展本领呢？”
巴菲特说：“我们的原理如果应用到科技股票上，也会有效的，但我们不知道该如何去做。如果我们因为投资其他股票损失了股东的钱，我们会在下一年挣回来，并向股东解释我们如何做到了这一点。
“我确信比尔?盖茨也在应用同样的原理。他理解科技企业的方式与我理解可口可乐与吉列的方式是一样的。我相信他也会在投资中寻找一个安全边际。所以我们的原理对于任何高科技企业都是有效的，只不过我们本身不是能够把原理应用到这些高科技企业的人而已。如果我们在自己的能力圈里找不到能够做好的事，我们将会选择等待，而不是扩大我们的能力圈。
“我们再次说明，缺乏对科技行业的洞察力丝毫不会使我们感到沮丧。在许多行业中，我和查理都没有特别的投资能力。例如，每当评估专利、制造工艺、地区前景时，我们就一筹莫展。如果说我们具备某种优势的话，那么这种优势应该在于，我们能够认识到什么时候是在能力圈之内得心应手，什么时候我们已经接近于能力圈的边界而近乎手足无措。在快速变化的产业中预测一个企业的长期经济前景，远远超出了我们的能力圈边界。如果其他人声称拥有高科技产业中的公司经济前景预测技巧，我们既不会嫉妒也不会模仿。相反，我们只是固守于我们所能理解的行业。如果我们偏离这些行业，我们一定是不小心走神了，绝不会是因为我们急躁不安而用幻想代替了理智。幸运的是，几乎可以百分之百地确定，伯克希尔公司总是会在我们已经画出的能力圈内做得很好。”
归根结底，巴菲特之所以不肯投资高科技股的真正原因是，在他看来这个行业不像零售业或旅馆业那样能看到竞争者慢慢地进入市场。对于科技行业的公司而言，它的不可预测性在于：谁都无法担保，会不会哪天早上醒来，世界上又出现一个盖茨式的人物，在自家的地下室玩电脑玩出了名堂，一夜之间把你击败。
所以，对这个行业，巴菲特比较客气的说法是：他并不明白科技公司的行业情形。而比较不客气的说法则是：电脑科技日新月异、变化快速，你能看到10年后的情形吗？你能够确保10年后，你的公司还存在吗？
巴菲特对于电脑科技公司所抱持的态度，是和外太空航行一样的：“我们很尊敬、支持和感谢这些伟大的人物，但我们却不想亲自去尝试。”
曾经，在美国股市持续飙升期间，最受股市崇拜的，就是电脑科技公司，尤其是网络公司。比如雅虎和亚马逊，这些公司从未看到收益，只凭美丽的梦幻吸引投资人。前者是全球最大的网址搜寻引擎公司，后者则是全球最大的网络书店。这两家公司自创立以来，常常年亏损几千万美元，但它们的市价却分别是234亿和170亿美元，这个数字是它们营业额(不是收益)的140倍和35倍。
巴菲特对于这些从未有收益的网络公司很不客气，1998年他在接受传媒访问的时候说：“如果今天我是在教大学投资课程的话，我会在期末考试的时候，问学生这个问题：请问你如何为这些(年年亏钱的)网络公司定价？任何提供答案的学生，他会当场被判不及格!”
忠告1 不熟不做，不懂不买（3）
在1998年底的股东大会上，他说得更直接：“如果你花钱买入这些网络公司的股票，你并不是在投资，而是投机。”
2003年，美国股票市场上演高台跳水，股市财富一下减少了将近５万亿美元，相当于美国国民生产总值的一半。虽然投资商们早已欲哭无泪，但身处华尔街之外的巴菲特却气定神闲。
在他看来，真金白银最实际，把钱押在没有盈利的网络公司上，不过是一厢情愿的发财梦。
早在2001年，巴菲特就预言技术网络泡沫将破裂。果然，自2002年第二季度开始，反映技术股走势的美国纳斯达克指数就持续下泻，从5
000点高位跌破2
000点，原来市值100多美元的股票跌到1美元以下甚至被摘牌，许多华尔街的投资商身价一落千丈。而巴菲特公司的股票走了一个完美的U字形，又回到两年前的水平。巴菲特的投资理论又重新赢得掌声。在2003年给股东的信中，他对网络股作如下总结说：“不管它意味着多么光明远大的前景，只要现在或几年内没有创造价值，那就是价值收缩，而非价值创造。现在看来，泡沫的成因在于人们太在意IPO(首次公开上市)而不顾上市后的业绩了。”
几十年来，巴菲特逐渐养成一套自己独有的投资原则，这些原则使他成了股市中的常胜将军，也使他远离了他把握不好的高科技股。
巴菲特的眼光一如既往。因为在他的观点里，“我只能给大家带来合理的回报”才是首要的投资目的。
不碰复杂的企业
巴菲特在投资过程中始终遵守一个原则：不碰复杂的企业。对于那些正因面临难题而苦恼，或者因为先前的计划失败而打算彻底改变营运方向的企业，他敬而远之。因为在他看来，报酬率高的公司，通常是那些长期以来都持续稳定地提供同样商品和服务的企业。彻底改变公司的本质，会增加犯下重大错误的机率。
基于上述原因，巴菲特将投资永远掌握在自己的能力范围之内，从而增加了投资的稳妥性和安全性。他说：“我们喜欢简单的企业。”在伯克希尔公司下属的那些获取巨额利润的企业中，没有哪一个企业是从事研究和开发工作的。巴菲特进一步对简单企业做出了这样的解释：“我们公司生产浓缩糖浆，在某些情况下直接制成饮料，我们把它卖给那些获得授权的批发商和少数零售商进行瓶装和罐装。”这段话同时也是可口可乐公司关于主营业务的解说词。一个多世纪以来，这句解说词一直出现在它的每份年报当中。巴菲特从可口可乐挖掘出简单和永恒的概念，并将其视为珍宝。作为一名矢志不渝的公司收购者，巴菲特喜欢收购企业，不喜欢出售企业，对那些拥有大型工厂、技术变化很快的企业通常会退避三舍。
反观中国绝大多数股民，不少人热衷于赶时髦，喜欢炒题材股，误认为随随便便就可以捉住黑马。往往不分青红皂白，拾进篮子里就是菜。股票品种选进十多只，持股各占二三百，真所谓芥菜、芨菜、苦菜、薇薇菜……一蓝子菜。结果在起起落落的行情面前，弄得眼花缭乱，顾此失彼。出了问题后，又怨天尤人。
这些人恰恰背离了巴菲特所主张的“不熟不做”的投资原则。其实，按照“不熟不做”的原则，倘若能做熟两三只股票，并持续深入地做下去，收获一定不小。因而透彻掌握所选股票的内在价值，摸透其量价关系变化，熟知其市场的活跃程度，清楚其动态表现和静态现状，才是真正在股市赚钱的要领。
巴菲特认为，投资者财务上的成功，和他对自己所做投资的了解程度是成正比的。而这一点正是真正的投资人和报有侥幸心理的投机者之间的本质区别。真正的投资人以对企业的深度了解来掌握企业的走向，并以此作为自己的选股依据；而那些每天忙于抢进抢出的投机者则只会跟着K线图左冲右突，他们根本不会静下心来深入了解一个企业。在当今股市里，这类投机者占了绝大多数。
巴菲特多年来一直拥有许多企业：加油站、农场开垦公司、纺织厂、连锁性的大型零售商、银行、保险公司、广告公司、铝业及水泥公司、报社、石油、矿产和开采公司、食品、饮料、烟草公司，以及无线和有线电视公司等。他或者拥有企业的控制权，或者只是拥有该公司的部分股票。无论是哪一种情形，巴菲特对企业运作的状况总是了如指掌。他了解所有伯克希尔持股公司的年收入、开销、现金流量、劳资关系、定价弹性和资本分配等情况。
忠告1 不熟不做，不懂不买（4）
一名股东曾经请教巴菲特对医药类股票的看法。他说，这不是伯克希尔公司所擅长的领域。当然，这只是在1993年巴菲特购买布里斯托尔?梅耶斯?斯奎泊医药类股票之前的情形。
巴菲特补充说，“我这么说并不意味着这个领域没有好的投资机会。”
他真正想说明的意思是，尽管医药类股票不是伯克希尔公司擅长投资的领域，但可以肯定的是，在医药领域无疑同样拥有非常出色的公司。在某种程度上，巴菲特认为医药类股票和被其列为禁忌的科技股类似。巴菲特坦言自己没有能力预测这类科技公司的业绩，因为他对目前的技术发展状况知之甚少，至于竞争对手的未来技术发展趋势更是一无所知。
巴菲特想告诉投资者的是，对于这类科技股和医药股来说，也许其他人比他更擅长——但是他认为，即使是那些所谓的专家，也并不一定完全值得信赖。对于投资者来说，它们充满着风险和变化。
巴菲特因为只在他了解的范围内选择企业，所以对伯克希尔所投资的企业一直有高度的了解。他建议投资人：“仅在你的竞争优势圈内选股，但这并不取决于这个竞争优势圈有多大，而是取决于你如何定义形成优势圈的参数。”
有些股东曾批评巴菲特划地自限，使得伯克希尔没有机会接触如网络业等具有极高投资潜力的产业。巴菲特反驳道，投资的成功在于你能否老老实实地承认自己所不知道的东西。他进一步解释说：“投资人并不需要做对很多事情，重要的是能不犯重大的过错。”
活用巴菲特炒股原则
一位姓李的股民深得巴菲特“不熟不做”之真传，他说：“我对B股和H股这两种股票，一向敬而远之。几年前，B股对内地居民放开时，B股也是像现在一样被疯狂炒作。我当时想，看起来B股确实比A股便宜很多，应该有很不错的收益，思来想去，决定开个B股账户尝试一下。不料，我还没行动，B股的价格就开始直线下降。后来才知道，当我们纷纷买入B股时，炒家根本不管A、B股的价差，全部发牌给中国投资者了。因此，我得出了这样的结论，境外的股票并不比我们内地的好玩。
其实，不管从炒股历史还是从资金方面来看，仅凭咱们一般投资人的力量，要获胜，是很不容易的！原因很简单，无论QDII还是个人，对外国股票和外国市场都不熟悉。所以，不熟的先不做。”
另一个活用巴菲特投资原则的是张女士。
她的选股诀窍就是亲自考察公司，发现那些价格远低于实际价值的公司。
张女士购买的第一只股票是×××，在她购买这只股票之前，她先是仔细研究了公司的状况，然后才决定买进的。她说：“×××的股价当时在4元左右。经过我的仔细研究，发现公司拥有的各商店、楼房等固定资产加起来，远远超过市值，如果再加上每年的销售收入，这只股票的收益一定会非常可观。”随后，她又亲自走进这家公司的几家商店，发现顾客很多。通过和店员交谈，张女士得到的反馈也相当不错。实地考察了一段时间之后，张女士觉得自己看中的这只股至少还会有一半的潜力，于是她大胆地买进了自己有生以来的第一只股。
“巴菲特认为考察公司是最重要的事，这是最明智的作法。如果你要投资哪只股票，你能不去现场反复考察吗？而有很多股民在股市投下几万元、几十万元，却如此轻率。”她告诉朋友，“巴菲特有一个经典案例，当年美国运通公司遭遇‘色拉油丑闻’，所有人都抛售这家公司的股票，导致公司股价狂泄。可巴菲特来到零售店观察了一天，看见很多人还在刷美国运通公司的卡。他因此相信，只要美国运通公司还有生意做，它就一定会好起来。于是，巴菲特逢低进入，大赚一笔。”
近几年，国家一直对房地产市场进行调控，很多人视地产股为畏途。张女士觉得目前的房地产市场还是很有潜力的。她专程赶到她想投资的房地产公司售楼中心观察，发现房子卖得非常好。另外她还发现，业主们在网上对这家房地产公司的评价都很高。经过一系列的研究和准备之后，她最终以5元左右的价格购入该房地产公司大量的股票。后来，这家房地产公司的股票让张女士赚到了两倍于本金的银子。
“我在一个大型的交易所，问过一位十分有名气的基金经理，他说，优秀的基金经理每天的时间是这样安排的：1/3的时间调查上市公司、1/3时间与投资者沟通，最后剩下1/3时间才看盘。在研究公司方面，专业人士都这么认真，我们有什么理由不认真研究公司呢？”亲自考察公司，已经成了张女士投资前必须做的功课。当然，也有发生误会的时候，有一次，某商场的服务员对她不停地的问长问短产生了怀疑，还以为是竞争对手来刺探情报。这时她就回答说：不为了买你们公司的股票，我哪会这样？！
张女士坦言：自己不喜欢那些炒概念的高科技股，而是对身边看得见、摸得着的股票注意力多一些。正如“巴菲特投资吉列剃须刀，因为男士离不了。”
不管是哪只股票，张女士选股，一选一个准，而且回报率都是翻番的。个中原因，基本上都是遵循了巴菲特“不熟不做”的原则。
忠告2 必须投资明星企业（1）
巴菲特坦言，选择一个优秀的明星企业，比投资技巧和信息更重要。因为这是你能达到投资目标的唯一保证。
2006年以来，在物价涨幅高于储蓄收益而中国股市又已进入牛市通道的情况下，城乡居民纷纷将储蓄存款投向股市，以规避储蓄风险谋取更多投资收益，这本无可厚非。
然而，股市是一个极为复杂的投资场所。在参与股市投资之前，许多新股民并没有做好足够的思想准备和知识准备，对股市风险还缺乏清醒的认识，在投资方式上也存在明显的认识误区。
如何寻找超级明星企业
巴菲特说：“投资是这个世界上最伟大的活动，因为你从来不需要挥棒。你只需要站在击球线上，投手就会把股票的价格投给你——美孚石油58美元！通用汽车47美元!美国钢铁39美元!而且没有人要求你一定要击球。即使你错过了机会，也不会遭到惩罚。并且，你可以用一整天的时间等待你希望得到的投球。然后，当投球手睡觉的时候，你就可以神不知鬼不觉地走过去击球了。”
这也许就是股票市场吸引巴菲特的原因之一吧。
“在我购买一只股票的时候，我会像购买整个公司那样去考虑，就像我沿着大街找到一家可以收购的商店一样。如果我想收购一家商店，我会了解这条大街上的每一家商店，了解每一家商店的所有方面。例如，我可以根据沃尔特?迪斯尼在1966年上半年的股票市场价格分析公司的价值。当时该公司的股票价格是每股53美元，这个价格似乎并不便宜。但是，想到你可以用8
000万美元买到整个公司，而《》、《》以及其他根据小说改编的动画片的票房收入就值这个价钱，那么，这点代价也就变得无所谓了。这样，你就拥有了迪斯尼乐园和沃尔特?迪斯尼电影公司这样的合作伙伴。”
巴菲特选择投资目标企业的态度如同选择结婚对象，他说：“在伯克希尔所有的投资活动中，最让我和查理兴奋的是买入一家由我们喜爱、相信且敬重的人管理的、具有非常出众的经济前景的卓越企业。这种买入机会虽然难得一见，但我们始终在寻找。我们的态度与寻找终身伴侣的态度完全相同：我们需要积极的行动、高昂的兴趣和开放的思维，但并不需要急于求成。
“投资很像选择心爱的人。你必须得苦思冥想，并且列出一份你梦中的她需要具备优点的清单，然后慢慢寻觅。突然，碰到了你心中的那个她，于是你们就结合了。”
就是这样，巴菲特找到了他的超级明星企业。
在1994年，巴菲特与一些学生谈到了进行公司分析的基本方法：“一段时间内，我会选择某一个行业，对其中6~7家企业进行仔细研究。我不会听信任何关于这个行业的外界评论，我会努力通过自己的思考来找出答案……我会让自己沉浸于想象之中：如果我刚刚继承了某家公司，而且它将是我们家庭永远持有的唯一财产。那么，我将如何管理这家公司？我应该考虑哪些因素的影响？我需要担心什么？谁是我的竞争对手？谁是我的客户……要想解决这些问题，我必须走出办公室与客户进行沟通。通过沟通我会发现，与其他企业相比，我的这家企业具有什么样的优势与劣势。如果你进行了这样的分析，你可能会比管理层更了解这家公司。”
在1999年给《》杂志写的文章中，巴菲特说出了选股的关键所在：就投资而言，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定所选定的企业的竞争优势，更重要的是确定这种优势的持续性。因为，所提供的产品或服务具有强大的竞争优势的企业，能为投资者带来满意的回报。
巴菲特的投资论述与选股经验主要有以下三条。
1. 选择具有长期稳定性的产业；
2. 在产业中选择具有突出竞争优势的企业；
3. 在优势公司中优中选优，选择竞争优势具有长期可持续性的企业。
在2000年4月伯克希尔股东大会上，巴菲特回答一个关于哈佛商学院大学教授迈克尔?波特的问题时说：“我对波特非常了解，我很明白我们的想法是相似的。他在书中写道，长期的可持续竞争优势是任何企业经营的核心，而这一点与我所想的不谋而合。事实上，这正是投资的关键所在。而要做到这一点，最佳途径就是研究、分析那些已经取得长期的可持续竞争优势的企业。”
忠告2 必须投资明星企业（2）
巴菲特之所以强调要投资于具有持续竞争优势的企业，是因为对于长期投资来说，股价最终取决于公司内在价值。而具有持续竞争优势的企业的经济命运要远远优于一般企业，能够持续创造更大的价值增值，从而为股东带来更大的财富增值。
在实际操作中，对持续竞争优势的分析应该分为两个步骤。
1. 分析企业是否具有真正的竞争优势；
2. 分析企业是否能够持续保持这种竞争优势。
从企业价值增值能力的角度来看，公司竞争优势就是指一个公司在向客户提供具有某种价值的产品或服务的过程中，所表现出来的超越其他竞争对手的一种优势，依赖于这种优势，该企业能够在一定时期内保持超出所在产业平均水平的价值增值能力。
通过对巴菲特数十年投资历程的观察，我们发现他最大的投资特点就是持股经常长达几年甚至十几年。巴菲特之所以如此大胆地长期持有，是因为他坚信，他所投资的企业和产业在长期内具有很强的稳定性和赢利性。
“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、15年或者20年后企业的经营情况是可以预测的企业。
“研究我们过去对子公司和普通股的投资时，你会看到我们偏爱那些不太可能发生重大变化的公司和产业。我们这样选择的原因很简单：在进行两者(子公司和普通股)中的任何一种投资时，我们寻找那些我们相信在从现在开始的10年或20年的时间里肯定拥有强大竞争力的企业。至于那些竞争环境迅速转变的产业，尽管可能会提供巨大的成功机会，但是它们并不具备我们寻找的确定性。”
由此，巴菲特同时总结了自己的产业分析经验，结论是：主业长期稳定的企业往往盈利能力最强。“经验表明，经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然，管理层决不能因此过于自满。因为企业总是有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等系列环节的，所以管理层一定要好好把握这些机会。可以想见的是，一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此导致重大失误。也就是说，在一块总是动荡不安的经济土地之上，不太可能建造一座固若金汤的城堡似的经济特许权，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。”
一个公司的主业之所以能够长期稳定，其根本原因在于其所在产业具有长期稳定性。而那些经常甚至很快发生重大变化的产业，如高科技产业和新兴产业等，巴菲特则认为难以对其长期前景进行可靠预测，所以他从不投资于高科技等容易变化的不稳定产业。
“当然，有许多产业，连查理或是我可能都无法确定到底它们的业务是‘宠物石头’还是‘芭比娃娃’。甚至即使我们花了许多时间努力研究这些产业，我们还是无法解决这个问题。有时是由于我们本身智力和学识上的缺陷阻碍了我们对这些产业的了解，有时则是由于产业的特性本身就是很大的障碍。对于一家随时都必须应对快速技术变迁的公司来说，你根本就无法判断其长期经济前景。例如在30年前，我们能预见到现在电视机制造产业或电脑产业的变化吗？当然不能。就算是大部分热衷于进入这些产业的投资人和企业经理人也不能。因此，我们宁愿专注于那些容易预测的产业。”
巴菲特的产业选择经验表明，产业演变对于投资分析非常重要。产业演变将导致产业吸引力及产业平均投资回报率的重大变化，相应地，企业对于产业演变的战略反应是否适当将导致企业竞争优势发生较大变化。
在产业演变分析中，应关注以下三个重点。
1. 分析重要的产业演变过程；
2. 分析演变中的重要经济关系；
3. 应用产业图景进行合理预测。
总之，作为一名企业投资组合经理人，甚或你只是一个普通投资者，你也不能只凭手上持有大量现金就随意购买某个企业的股票，你必须抵抗这种诱惑。如果这家公司没有经过你的投资原则检验，千万不要购买。你一定要有耐心，等待适当的企业出现。不买进或卖出，你就不会有进展，这种假设是错误的。在巴菲特看来，要在一生之中做出数百个聪明的决定，实在是太困难了。
忠告2 必须投资明星企业（3）
把握成长与增值的分寸
巴菲特在选择公司时，会综合考虑这样几个因素：公司的管理状况、金融业绩以及现行价格。乍一看，这一切很简单，但在这些看似简单的方法背后，却隐藏着巴菲特另一个重要的投资原则——把握成长与增值的分寸。
一般说来，一个“增值型投资者”寻求购买那些潜在价值被大打折扣的股票，因为它可以从账面价值与实际价值的比率中反映出来，也可以从价格与收益比率较低及股息收益较高中反映出来；而一个“成长型投资者”则与那些能产生快速收益的公司联手赚钱，并且他们会持续地这样做。
多数分析家都意识到他们必须在增值与成长之间做出选择，这是因为他们习惯从思维上把二者对立起来。的确，许多投资者认为将二者混为一谈是学术上乱穿衣的行为。但巴菲特对“增值和成长”却另有一番见解。
在很多场合，巴菲特都曾解释过某种股票的价值是整个投资期内现金流动总量减去适当的利息折现。在这里，成长只不过是计算过程中的一部分，它附属于现金流动。由此可见，依照巴菲特的观点，增值与成长在尾部是相吻合的。
在巴菲特看来，你最好把自己称作增值投资家，但谨防落入为购买典型的“增值”股而购股的陷阱之中。
正是由于巴菲特成功地把握了成长与增值的分寸，所以在数十年的股市搏杀中，他创造了骄人的业绩。
以合理的价格买进优秀企业的股票
在1989年年报中，巴菲特反思在前25年的投资生涯中所犯的错误时，得出了这样的结论：以一般的价格买入一家非同一般的好公司(基于持续竞争优势的价值投资策略)要比用非同一般的好价格买下一家一般的公司(格雷厄姆价值投资策略)好得多。
“在犯下新的错误之前，好好反省一下以前的那些错误倒是一个好主意。所以，现在就让我们稍微花些时间回顾一下过去25年中我所犯的错误。
“当然，我所犯的第一个错误，就是买下伯克希尔公司的控制权。虽然我很清楚公司的纺织业务没什么发展前景，却因为它的价格实在太便宜了，让我无法抵挡买入的诱惑。即使在我的早期投资生涯中买入这样的股票确实让我获利颇丰，但是到了1965年投资伯克希尔后，我就开始发现这种投资策略并不理想。
“如果你以相当低的价格买进一家公司的股票，通常情况下，这家公司的经营状况会有所改善，使你有机会以不错的获利把股票出手，尽管这家公司的长期表现可能会非常糟糕。我将这种方式称为‘雪茄烟蒂’投资法：在大街上捡到一只雪茄烟蒂，短得只能再抽一口，也许冒不出多少烟，但‘买便宜货’的方式却恰恰是从那仅剩的一口中发掘出所有的利润，如同一个瘾君子想要从那短得只能抽一口的烟蒂中得到天堂般的享受。
“除非你是一个清算专家，否则买下这类公司的投资决策实在是非常愚蠢的。第一，乍一看非常便宜的价格可能到最后一文不值。因为在陷入困境的企业中，往往是一个问题还没解决，另外一个问题就冒了出来。第二，你最初买入时的低价优势很快就会被企业过低的投资回报率侵蚀。例如，你用800万美元买下一家出售价格或清算价值达1
000万美元的公司，而你又能够马上把这家公司进行出售或清算，并实现非常可观的投资回报，那么这个投资就是明智的。相反，如果你10年后才能出售这家公司，而在这10年间这家公司盈利很少，只能派发相当于投资成本几个百分点的股利的话，那么这项投资的回报将会令人非常失望。所以说，时间是优秀企业的朋友，却是平庸企业的敌人。
“或许你认为这道理再浅显不过了，我却是经历了惨痛的教训才真正领会的，而且是在经历了多次的教训后。在买下伯克希尔不久后，我通过一家后来并入伯克希尔公司的分公司，买了一家百货公司。这家公司的管理层是一流的，我以低于账面价值相当大的折扣买入，而且这笔交易还包括一些额外的利益：未入账的不动产价值和大量采取后进先出法的存货准备。但是，直到在三年后我才得以幸运地以相当于买入成本左右的价格将这家公司脱手。在结束了伯克希尔公司跟这家百货公司的婚姻关系后，我的感觉就像乡村歌曲中的丈夫们所唱的那样：‘我的老婆跟我最好的朋友跑了，然而我还是非常挂念我的朋友!’”
忠告2 必须投资明星企业（4）
由于优秀企业相对于普通企业具有超额价值能力，且为数很少，而能够以合理的价格买到优秀企业的大量股票更是难得一见。因此与格雷厄姆投资普通公司的短期投资和分散投资不同，巴菲特集中投资于具有超额盈利能力的优秀公司股票，并长期持有，这使他比格雷厄姆获得了更多的投资利润。
正是因为这一重大转变，巴菲特的投资策略才有了根本性的飞跃。从此，巴菲特走出了格雷厄姆只投资于普通企业廉价股的局限，吸收了费雪投资于优秀企业的投资思想。如果要究其根源，那这一切均拜他的合作伙伴芒格所赐。巴菲特对此解释到：“如同格雷厄姆教导我挑选廉价股，芒格不断告诫我不要只买便宜货，这是他对我最大的影响，让我摆脱了格雷厄姆观点的局限。这就是芒格思想的力量，他拓展了我的视野。”巴菲特表示，自己许多见解都是慢慢向芒格的观点靠拢的。“我在进化，我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。”巴菲特做了进一步说明，“如果我只学习格雷厄姆一个人的思想，就不会像今天这么富有。”话虽如此，巴菲特还是花了很多时间，才融合了他从格雷厄姆和芒格那儿学到的知识，他说：“我开始对以合理的价格买进优秀公司的股票很感兴趣。”
伟大企业的定义
在巴菲特数十年的投资历程中，他最成功的投资均来自于那些长期具有竞争优势的伟大企业。
他对伟大企业所下的定义是：“在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。
“像可口可乐和吉列这样的公司很可能会被贴上伟大企业的标签。因为在过去的10年中，两家公司都已经明显地扩大了他们本来就非常巨大的市场份额，而且所有的迹象都表明，在下一个10年中他们还会再创佳绩。”
事实上，在实际投资过程中，这类伟大的企业是难得一见的。巴菲特投资分析经验表明，只有少数企业具有长期持续的竞争优势。“当然，查理和我即便在寻觅一生之后，也只能够鉴别少数几个这样的公司。尤其值得注意的是，这其中，领导能力本身并不能为此提供什么必然的结果：看看几年前通用汽车、IBM和西尔斯百货所经历的震荡，所有这些公司都享受过很长一段表面上看起来所向无敌的时期。尽管有一些行业或者一些公司的领导者具有实际上无与伦比的优势，并因此成为行业中的魁首，但大多数公司并不能做到这一点。更多时候，在确定一家伟大的企业时，我们都会碰到十几家冒牌货。这些公司尽管高高在上，但在竞争对手的攻击下，脆弱得不堪一击。考虑到成为一家伟大企业的困难程度，查理和我认识到，我们所能发现的伟大企业数目永远不可能赶上‘蓝筹股50家’排行榜，更别说‘璀璨明星20颗’了。因此，在我们的投资组合中除了伟大的企业外，我们还增加了几家‘可能性高的公司’。”
因此，巴菲特总是将那些伟大企业形象地比喻为“游着鳄鱼的很宽的护城河保护下的城堡”。巴菲特认为他长期投资的可口可乐和吉列公司正是这种经济城堡的典范。“就长期而言，可口可乐与吉列所面临的产业风险，要比任何电脑公司或是通讯公司小得多。可口可乐占全世界饮料销售量的44％，吉列则拥有60％的剃须刀市场占有率(以销售额计)，除了称霸口香糖领域的箭牌公司之外，我看不出还有哪家公司可以像他们一样长期享有傲视全球的竞争力。更重要的，近年来可口可乐与吉列在继续增加他们全球市场的占有率，品牌的巨大吸引力、产品的出众特质与销售渠道的强大实力，使得他们拥有超强的竞争力，这就像是在他们的企业经济城堡周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司每天都在没有任何保障的情况下孤独拼杀。”
那么，为什么伟大企业具备长期竞争优势？巴菲特认为其根本原因就在于“经济特许权”。巴菲特说：“一项经济特许权的形成，产品和服务应具有三个特征：一是产品或服务是顾客需要或者希望得到的；二是被顾客认定为找不到很类似的替代品；三是不受价格上的管制。这三个特征的存在，将会体现为一个公司能够对所提供的产品与服务进行主动提价，从而赚取更高的资本报酬率的能力。尤为重要的是，在某种情况下经济特许权还能够容忍不当的管理。也就是说，无能的经理人虽然会降低经济特许权的获利能力，但是并不会对它造成致命的伤害。
忠告2 必须投资明星企业（5）
“1988年《财富》杂志出版的投资人手册显示，在全美500个制造企业与500家服务企业中，只有6家公司过去10年的股东权益报酬率超过30％，最高的一家也不过只有40．2％……在1977年到1986年间，总计1
000家中只有25家能够达到业绩优异的双重标准：连续10年平均股东权益报酬率达到20％，且没有1年低于15％。这些超级明星企业同时也是股票市场上的超级明星，在所有的25家中有24家的表现超越标准普尔500指数。然而，这些《财富》冠军榜企业的两个特点可能会让你大吃一惊：第一，其中大企业只使用相对于其利息支付能力来说很小的财务杠杆（真正的好企业常常并不需要借款）；第二，除了一家企业是高科技企业和其他几家是制药企业之外，绝大多数企业的业务都非常普通。它们大都出售的还是与10年前基本上完全相同的、并非特别引人注目的产品(不过现在销售额更大，或者价格更高，或者二者兼而有之)。这25家明星企业的经营记录表明：继续增强那些已经相当强大的经济特许权，或者专注于一个遥遥领先的核心业务，往往是形成企业非常出众的竞争优势的根本所在。”
巴菲特一再强调，投资人要关注的是企业，而不是市场，选择股票的本质是选择公司。
在收集目标公司信息时，巴菲特告诫投资者：一定要注意区分上市公司公告与非正式公告。
上市公司公告是指公司董事会对公司生产经营、财务状况、经营成果、并购重组等所有对公司股票价格可能产生较大影响事项的公开正式披露的报告。由于上市公司对公告的真实、准确、完整、及时、公平性负有法律责任，并且随着监管力度的加大，总体来说，上市公司公告中一般不会存在明显的虚假、误导或遗漏。
非正式公告是指没有按上市公司信息披露规则进行披露的消息，或者指小道消息、传闻。由于非正式公告不是上市公司依法通过正规途径或渠道披露的信息，其真实可靠性没有保障，一些消息甚至成为庄家用以欺骗散户、操纵股价的工具。因此，投资者应把上市公司公告作为主要的信息来源，加以仔细阅读和分析。
另外，价值投资并不是指企业现在的业绩怎么样，关键是看它业绩的储备情况，下一年、下两年的情况。因此在股票投资过程中，需要你对上市公司的情况进行了解、挖掘、分析、探索。你要明白一点，炒股不仅仅是看K线图，最关键的是要分析上市公司的价值潜力，也就是我们所说的估值。所以当公司的股票已经透支了现在的业绩甚至未来的业绩时，对这种股票的投资你就要小心了。但是有些公司，比如股本规模比较小，业绩增长潜力比较大的公司，特别是产业前景比较好的公司，投资者就可以关注。
追随巴菲特
沉潜股海多年并一直保持稳健业绩的郑小姐认为，自己之所以能在股市获胜，主要是吻合了巴菲特“不熟不做”的基本理念。她认为，投资于一个你不熟悉的陌生行业，不但需要花很多时间去学习相关的知识与技能，还需要不断地摸索、总结。这既浪费时间和精力，结果也往往得不偿失。所以，对自己不熟悉的行业不要轻易投资，哪怕这个行业有着非常高的利润，你也不要受其诱惑。
“不熟不做”并不是说你熟悉之后就一定要去投资该企业，关键还要看该企业是否具有一定的前景。这是你运用“不熟不做”的前提条件。这个前提条件的原则就是：投得起钱没钱赚的投资不干。在这里，“不熟不做”的“熟”并不完全是自己实践后所取得的感性认识，主要是指投资者在选择企业和行业之前所作的调研，以及在此基础上所作的投资规划。
日，大多数股民认为这一天是中国的“黑色星期二”，郑小姐跟这些人的观点不一样。她认为，国债利率从3.39%提高到3.81%，必然影响上市公司的内在价值，利率提高导致股票的合理目标价调低，从而出现市场波动，加之印花税的较大提高和其他因素的综合作用，指数出现大幅度下挫，这仍然属于股市的正常现象。
郑小姐说，市场没有规律，所以在投资中特别要警惕所谓的预见规律。例如，一些投资者想当然地为自己设定“涨到不可能再涨的高位，以及跌到不可能再跌的低位”的自我预期。但是，股价永远没有最高点也没有最低点。她说：“我们可以借用巴菲特的话，炒股其实就是50%技术，50%艺术，50%传说。”
最后，针对大多数股民看着自己抛出的股票持续上涨、买入的股票持续下跌的后悔心理，郑小姐说：“你没赚到钱，并不意味着你亏了，就像好的基金经理只赚合理的钱。很多人理财不成功的原因，是因为太害怕失败。但你如果避开了失败，也就避开了成功。”
其实，在股票市场中还有许多像郑小姐这样的投资者，他们秉承价值投资的理念，追随巴菲特的足迹，在复杂多变的股市搏击中越来越成熟起来；当然，投资回报也变得越来越稳健。
忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（1）
巴菲特认为，在买进股票的时候，要把自己当成企业分析家，而不应该是市场分析师或总体经济分析师，更不是有价证券分析师。
张先生在同事的鼓动之下，2007年4月份带着50万的资金入了市。入市以后，他发现自己什么都不懂，只要别人推荐一只股票，不管自己对它了解多少，就投一点。半年下来，不但没赚到钱，还赔了10万块。
投资者在投资决策之前，一定要对投资对象进行研究。巴菲特针对类似张先生这样的股民提出了这句忠告。考察一家企业，可以是多角度、多方位的。例如这家企业经营状况、产品构成、财务状况等等，但其中最重要的还是对企业经营团队进行了解和分析。
一个积极向上、团结和谐、敬业守信的经营团队是企业成功的首要前提。如果这个团队变化不定、表里不一，甚至尔虞我诈、相互倾轧，那么这样的企业是很难保持自身的经营平稳发展的。
国内外一些媒体上，不时有类似下列事件引发公众关注：一些上市公司的董事长，在大量侵占上市公司资产、严重侵犯中小投资者权益后，逃往外地长期不归，使上市公司经营受到巨大影响，甚至濒临退市。这样的企业连生存都成问题，更不用说保障投资者权益了。
所以，从这个角度来说，“选股票就是选老板”应该成为理性投资者的座右铭。
巴菲特提醒投资者，要想考察一个企业团队能否保障投资安全，可以观察他们以前说过什么，做过什么，效果如何？经营团队是否相对稳定？有没有前科劣迹？如果条件允许，也可以通过深入的拜访，了解他们的经营理念、营运目标、乃至企业的人格特征、企业所在产业面临的挑战等。
特许权团队与商品企业团队
巴菲特相信，如果一个企业面临重大的变革，那么它是极少会给投资者提供高额报酬率的。但是不幸的是，大多数的投资人却不这么认为。股市中常有许多投资人拼命抢购那些正在进行组织变革的公司。或许是，基于某些不可理解的原因，投资人往往被一些企业将来可能带来的好处所迷惑，而忽略了眼前十分确定无疑的企业现实。
巴菲特从多年的投资经验中发现，以合理的价位购买绩优的企业，远比以较低的价格购买经营困难的公司更为划算。巴菲特说：“也许是我还没有学习到如何处理难以应付的企业问题。我学会的只是去避开它们。我之所以能够成功，并不是因为我有能力清除所有的障碍，而是在于专注地寻找可以跨越的障碍。”
巴菲特喜欢把市场分成一小群有特许权的团体和一个较大的商品企业团体。并且认为后者大多数是不值得投资的。他将小部分拥有特许权的团体，定义成是提供商品和服务的企业，而这些商品和服务的特点是有消费需求、无近似替代性产品和不受法律规范约束的。因为具有这些特色，使得有特许权的经销商可以持续提高其产品和服务的价格，而不用害怕会失去市场占有率或销售量。
一般而言，有特许权的经销商甚至在供过于求，以及产能未被完全利用的情况下，也能提高商品的价格。像这样的价格变动能力是此类企业重要的特征之一。这使得它们能够获得较高的资本投资报酬率。有特许权的企业另一个重要特征是拥有大量的经济商誉，这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。
而大多数拥有特许权的经销商还拥有另外一个优势，就是他们能够在经济不景气的时候生存得很好。巴菲特认为，最好的情况莫过于犯了错还能够获得高额报酬。他说：“特许权经销商能够容忍经营不善的失误。不当的管理会减少特许权经销商的获利能力，但不致于造成致命的伤害。”
反观商品企业，它们所提供的商品多半大同小异。竞争者本身之间也没有太大的差别。几十年以前，这些商品企业提供的基本物资包括石油、瓦斯、化学药品、小麦、铜、木材和橘子汁等等。但到了今天，电脑、汽车、航空公司和银行保险业已经变成日常必备的产品。尽管有庞大的广告预算，但是在同一市场中要有效地区别产品的差异仍极为困难。所以，商品企业的报酬率都不高，而且“最有可能是获利不易的企业”。因为提供的产品基本上没有什么不同，他们只能在价格上互相较量，拼命地把产品的价格压低，比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供应紧缩的时候这样的企业才能够赚钱。巴菲特认为，决定商品企业长期获利能力的关键，是供应紧缩年数和供应充足年数的比值。然而，这个比值通常都很小。
忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（2）
什么样的企业才值得投资？
巴菲特对那些完整且详实地报告公司营运状况的管理人员非常重视。尤其尊敬那些不会借着一般公认的会计原则隐瞒公司营运状况的管理者。他们把成功分享给他人，同时也勇于承认错误，并且永远向股东保持坦诚的态度。巴菲特认为，拥有这样的管理者的企业才值得投资。
财务会计标准只要求企业以产业类别分类的方式，公布商业讯息。有一些管理者便利用这些最低标准，把公司所有的商业活动都归类为同一个产业类别，借此混淆投资人的视听，使得他们无法掌握有关自身利益的个别商业动态。巴菲特认为，无论是否属于一般公认会计原则的资料，或是超出一般公认会计原则要求的资料，只要它能帮助具有财务知识的读者回答下列三个重要的问题就应该公布。
1. 这家公司大概值多少钱？
2. 它未来的发展潜力有多大？
3. 从过去的表现来看，管理者是否能够充分掌握公司的营运状况？
伯克希尔公司的年度报告不但符合一般公认会计原则的标准，还提供了许多额外的讯息。巴菲特详列了伯克希尔所有下属企业的个别盈余，以及其他可以帮助股东分析公司营运状况的相关资料。巴菲特敬重那些采用同样坦诚作风向股东公布资料的企业主管。
他同时也赞许那些勇于公开讨论失败的企业主管。在巴菲特看来，大多数上市公司的年度报告都是虚假的。而在他对伯克希尔?哈撒韦的股东所作的年度报告中，对于伯克希尔的经济现状和管理成果，不论好坏，都保持公开的态度。过去他曾经承认伯克希尔在纺织业和保险业面临了困难，也承认自己在管理这些企业时有过失误。有人批评巴菲特之所以能轻轻松松地公开承认错误，是因为他拥有伯克希尔42％的股权，根本不必担心饭碗不保。这的确是事实。但除了这些批评之外，营运报告上的改进也是有目共睹的。巴菲特相信，开诚布公至少能带给管理者与股东相同的好处。他说：“误导他人的主管，最后也将误导自己。”巴菲特了解到检讨错误的价值，而不是只专注在成功的作为上。
大多数股票分析师都是通过观察每股盈余来评定一个公司全年度表现的。例如在过去一年中，每股盈余是否增加？这个数据是不是高到足以拿出来吹嘘？但巴菲特却不这么看，他认为，每股盈余只是一层烟幕。既然大多数的公司都以保留部分上年度盈余，做为一种增加公司股东权益的手段，那么对于平均每股盈余这种表面的数据，又有什么好大惊小怪的呢？如果一个企业在每股盈余增加10％的同时，它的股东权益也成长了10％，那就没什么了不起了。因为这和把钱存入银行，然后就会生利息其实是一样的。
与大多数股票分析师不一样，巴菲特把股东权益报酬率视为评估投资成败的指标。商誉是企业有能力从再投资的资金获得高报酬时，企业价值对账面价值的溢价。长期股东权益报酬率为10％的普通企业，在低利率时期可能有溢价，可是利率会在高低之间游走，所以这个溢价可能很快就会消失。巴菲特发现，比较保险的作法是寻找股东权益报酬率突出的企业，这样的报酬率可能一再重复而且远远超越一般债券或现金报酬率。
这里提一下股票与债券的不同。股票和债券主要有两大差异，首先，债券有到期日，也就是偿还本金或议定新利率的日期。而股票的股东权益则永远存在。除非你是有决定权的大股东，否则你只能听任管理阶层决定是否分配股利或把赚到的现金再投资。第二个差异则和再投资风险有关。所谓“再投资风险”，举例来说，如果你购买利率为10％的债券，而且对债券的信用风险感到满意，在到期之前，你可以确定每年可得到本金10％的收益。但你无法确定，定期得到的收益有多少购买力。你也无法预知，通货膨胀会把物价推到什么水准，或是目前利率会对股价造成何种影响。这个问题并不深奥。按照合理的推算，这种债券的收益价值，10年后将远远超过原本的投资。假设你在拿到第一年的收益之前利率下降，那么利率10％的债券到现在会值钱很多。长期的总报酬率则无法预估。
忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（3）
巴菲特以相反的角度思考。如果你把股票看做可以提供固定报酬率的债券，你会拥有“再投资机会”。股票会有股利，不过这个股利仍无法预测。但保留盈余将以能够预知的股东权益报酬率再投资。假如长期的股东权益报酬率是10％，保留盈余也可以带来10％的获利。一般的债券把“盈余”全数付给投资人作为收益。大部分上市公司把50％或更低的盈余拿来分配股利。成长快速、可能回购股票的高报酬率公司，或许只会拨出一小部分的盈余来发放现金股利。所以，投资人必须有能力控制那些会影响营业盈余的各种不寻常因素。巴菲特设法了解在拥有特定的资金可供运用的情况下，管理层能为公司创造营业收益的额度。他认为这是判定经营绩效最好的一个依据。
巴菲特认为，在负债少或无负债的情况下，优秀的企业一样能达成良好的股东权益报酬率。众所周知，公司能借增加其负债比率来提高股东权益报酬率。巴菲特当然了解这个情况。但是巴菲特绝不会为了提高伯克希尔的股东权益报酬率而增加公司的负债。他说：“好的企业或投资决策不需要举债的帮助，就可以产生令人满意的经济成果。”此外，高负债的公司在经济衰退期间非常容易受到伤害。巴菲特宁愿在财务品质上犯错误，也不愿意以增加债务的方式拿伯克希尔公司股东的福利冒险。
那么，怎样的负债比例才是适当的？巴菲特没有回答。可以理解的是，不同的公司依据自己的现金流量，而具有不同程度的举债能力。巴菲特所说的是，好的企业应该能够不靠举债，就可以赚取不错的股东权益报酬率。
纵观中国股市，许多投资者买入股票非常随便。一只股票只要有股评人士推荐，或有利好传闻，就准有人买。对于这些投资者来说，买股票比买菜还随意。其结果是大多被套牢，然后在无奈与焦灼中等待解套。因此巴菲特提醒投资者，一定要对那些不得不靠借相当程度的负债才能达成良好股东权益报酬率的公司，应该抱持怀疑的态度。
每股盈余只是评估企业价值的起点
巴菲特指出，投资人应该了解，会计上的每股盈余只是评估企业经济价值的起点，绝不是终点。因为不是所有的盈余都代表相同的意义。那些必须依赖高资产以实现获利的企业，倾向于虚报公司盈余。因为资产高的企业必须为通货膨胀付出代价，这些企业的盈余通常会像“海市蜃楼”般虚幻。因此，会计盈余只在分析师用它来估计现金流量时才有用。
巴菲特警告投资者，即使是现金流量也不是度量企业价值的完美工具。相反，它常常会误导投资人。如果一定要以现金流量作标准，对企业进行评估，那么它只适用于那些初期需大量投资，随后只有小幅支出的企业，像房地产、油田以及有线电视公司等。相反，制造业需要不断地资金支出，若使用现金流量就无法得到准确的评估结果。
一般而言，现金流量的习惯定义是：税后的净所得加上折旧费用、耗损费用、分期摊还的费用和其他的非现金支出项目。但巴菲特认为，此定义遗漏了一个重要的经济因素：资本支出。公司必须将多少的年度盈余花费在购置新的设备、工厂更新及其他为维持公司经济地位，和单位产品价格所需的改善费用上？在巴菲特看来，大约有95％的美国企业所需的资本开销，等于该公司的折旧率。他说，你可以将资本支出延迟一年左右，但是若长期下来仍然没有做出必要的支出，交易必然会减少。这种资本支出与公司在劳工与设备上的支出一样，都是企业营运所需的费用。
在20世纪80年代，现金流量受重视的程度达到了最高点。巴菲特认为，现金流量常被企业中介的掮客和证券市场的营业员用来掩饰经营上的不可告人的真相，以促成一些原本不可能成立的交易。当盈余无法偿还垃圾债券的债务，或者企业想为不合理的股价提出辩解的时候，设法将买主的注意力转移到现金流量还真是一个好方法。但是巴菲特同时警告投资者，除非你愿意抽出那些必要的资本支出，不然把注意力全部放在现金流量上绝对是死路一条。
忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（4）
巴菲特比较喜欢采用的是他所谓的“股东盈余”——公司的净所得加上折旧、耗损、分期偿还的费用，减去资本支出以及其他额外所需的营运资本，来代替现金流量。巴菲特认为，股东盈余并没有提供许多分析师所要求的精确计算结果。若要计算未来的资本支出，最常使用的是粗估法。他说：“我宁愿对得迷迷糊糊，也不要错得清清楚楚。”
巴菲特对投资企业有独到之处，他认为，如果企业的管理者无法将销售额转换成利润，任何再好的投资也是枉然。在他看来，需要靠高成本营运企业的经营管理者常会不断增加经常性支出，相反，只习惯于低成本营运的经营管理者则会设法节省开销。
巴菲特对那些不断增加开销的经营管理者非常厌恶。每当某家公司宣布要大肆进行削减开支的计划时，他就知道这家公司并不了解开销对于股东们的意义。巴菲特说：“真正优秀的经营管理者不会是早上醒来才说：‘好，今天我要削减开销。’就像一个人不会在早上醒来才决定呼吸一样。”
巴菲特特别欣赏威尔斯法哥银行的卡尔?雷查德和保罗?海山，以及美国国家广播公司的汤姆?墨菲和丹?柏克，因为他们毫不留情地删减非必要支出。他说，这些管理者“极度憎恨过多的冗员”，他们“即使是在利润创纪录的情况下，也会和承受压力的时候一样拼命地删减支出”。巴菲特在处理成本费用与非必要支出的时候，态度也极为强硬。他对于伯克希尔的毛利率非常敏感。他了解任何企业经营所需的适当员工人数，同时也明了既然有销售，就该有相对的支出。
伯克希尔是一个独特的公司。在公司总部的员工配备得十分精当，全体员工加在一起可能还凑不成一支垒球队。伯克希尔没有法律部门，也没有投资人关系部门。没有任何企管硕士专业人才组成的策略计划部门，来负责策划合并和收购等事宜。伯克希尔不雇用安全警卫、轿车司机或是公文信差。伯克希尔的税后经常性支出还不到营业盈余的1％。巴菲特说，拿伯克希尔和其他营业盈余相当，但经常性开销高达10％的公司做比较，就会发现：股东们单是因为这个经常性开支，就损失了9％的实质价值。
巴菲特投资的目标企业常常是：那些选择能将每一美元的保留盈余，转化成至少有一美元市场价值的公司。如果该公司的经营者长久以来一直将他们公司的资金做最佳的投资，那么经由这种测验方式，将能很快地突显出其优异的报酬率。如果把所有的保留盈余都投资在这样的公司中，并且得到高于平均水准的报酬，那么公司股票的市场价值，将成正比大幅上涨。巴菲特就能从中获利。
巴菲特所投资的《》公司就是这样一个典型的例子。从1973年到1992年，《华盛顿邮报》公司赚了17.55亿美元，从这些盈余中公司拨给股东2.99亿，然后保留14.56亿，转投资于公司本身。在1973年，它的市场总价值是8
000万美元。从此以后，其市场价值就一路上涨到27.1亿美元。从1973年到1992年间，其市场价值总共上涨了26.3亿美元。在那20年间，它为股东所保留的每一美元盈余，经转投资后其市场价值增值为1.8美元。
可口可乐也是一个很好的例子。自1988年以后，可口可乐公司的表现变得非常突出。在1992年，它的股票每股从10美元升到45美元，其绩效已经超越史坦普工业指数。从1987年以后，可口可乐的市场价值已经从141亿美元上涨到541亿美元。当公司支付28亿美元股利给股东，并从保留盈余的转投资中获得42亿美元的时候，公司已经产生71亿美元的盈余。对于公司所保留的每一美元盈余，它已经创造9.51美元的市场价值。从1988年到1989年，伯克希尔公司在可口可乐公司投资的10.23亿美元是值得的。在1992年之前，这项投资的价值达39.11亿美元。
创造股东持股的价值是关键
投资者在选择企业时，除了关注企业在经济价值上的吸引力之外，还应注意企业的管理经营能力是否能够很好地完成“创造股东持股的价值”这样一个大目标。基于这两点，巴菲特选择公司的标准是长期发展远景看好，且公司由一群有能力和以股东利益为第一优先的管理者所经营，它们将随着日后公司市场价值的增加而获得证明。
忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（5）
巴菲特对那些投资方面的“门外汉”有一个建议，即投资于指数基金。而对投资行家，巴菲特的忠告则是：“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么就选5~10家价格合理且具长期竞争优势的公司。这时，传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。”
巴菲特认为，许多投资者，包括那些提供投资咨询的人，从未意识到购买自己不了解的公司的股票可能比没有充分多元化还要危险得多。因此他告诫说：“最优秀的股票是极为难寻的，如果很容易被找到，那不是每个人都拥有它们了吗？我知道我想购买最好的股票，不然我宁愿不买。”
正如巴菲特所言，上市公司的业绩永远是股市中的试金石。在牛市消灭低价股的口号声中，一大批低价股甚至垃圾股摇身一变，草鸡被美化成了凤凰。但是一旦面临年报、季报试金石的检验，那些曾经风光一时的股票，如大唐电信，就会因业绩从预盈到预亏，在当日便毫不留情地跌停；再看，深圳第一家整体上市的TCL集团，因连续三年亏损，被迫戴上了ST的帽子。2007年一季度，国内已经有21家“垃圾股”因连续亏损而退市。像浏阳花炮，多年来虚构业绩，放盈利“礼花”的，很容易炸伤投资者。所以，牛市中不问青红皂白地炒题材，投资者一不小心就会踩上“地雷”，风险也就不请自来。
在华尔街，有人这样总结巴菲特的哲学：“他的投资方略是基于一个独特却又有远见的思想，即少意味着多。”
像所有伟大的投资家一样，巴菲特绝不轻举妄动。在他尽全力了解一家公司的过程中，他会不厌其烦地亲自一趟趟拜访此公司，如果对他所见所闻感兴趣，他会毫不犹豫地大量投资于该公司。
一直以来，巴菲特都是这样做的。他说：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股。”
现在你明白为什么巴菲特说理想的投资组合应不超过10个股了吧？因为每个个股的投资都在10％！
但是，集中投资并不意味着找出10家好股，然后将股本平均摊在上面这么简单的事。实际的情况正如玩扑克赌博的人：当牌局形势对自己绝对有利时，不妨下大赌注。
当巴菲特在1963年购买美国运通的股票时，还不敢肯定地说，他已经在选股中运用了优选法理论，但这次购买却是他贯彻自己选股理论的真实写照，也是巴菲特的勇气所为。
20世纪50年代到60年代，巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥马哈的有限投资合伙公司，这个合伙企业使他可以在获利机会上升时，将股资的大部分投入进去。到1963年，这个机会来了。由于提诺?德?安吉利牌色拉油丑闻，人们认为运通公司对成百万伪造仓储发票负有责任，美国运通的股价从54美元直落到35美元。巴菲特却在这个时候将公司净资产的40％，共计13万美元投在了这只前景看好，却在当时走了霉运的股票上，这一投资占当时运通股的5％，在其后2年里，运通股票价格翻了三番，巴菲特所在的合伙公司赚走了巨额的利润。
巴菲特忠告投资者，在对金融类上市公司尤其是其中的商业银行进行投资决策时，应同时关注收益性及其成长性、安全性和流动性等各个方面。银行发行上市所公布的招股说明书，是投资者最可靠和最全面的资料来源，投资者应重点关注，并对此进行有针对性的解析，以考察该银行的投资价值所在。主要分析这样三个要点。
1. 收益及其增长情况。首先根据公布的财务数据看银行的收益情况，如每股收益、净资产收益率等。
安全性状况，主要是银行的资产状况。由于商业银行目前仍然以信贷业务为主，因此，商业银行的信贷资产的状况基本上决定了银行的经营风险，这也是我国所有商业银行所面临的主要问题。
流动性状况。一般情况下，银行不会发生流动性危机。但流动性危机一旦发生，则可能引发挤兑，造成商业银行信誉受损。因此，银行总是把流动性管理作为经营管理中的一项重要内容。
像巴菲特那样考察企业
张先生是1997年进入股市的，目前自有资金近百万。他的炒股技巧很特别，不是靠消息赢利，更不是靠技术分析发家，而是靠投资具有实力的公司实现了巨大的收益。
忠告3 正确评估投资企业是唯一的原则（6）
张先生投资股票的成功，正如巴菲特所说的：最本质的不是投资于金融衍生品，而是投资一家公司。因此，投资者选择有发展潜力的公司才是选择好股票的关键。
正确地评估一家公司的价值，对于一个投资者来说是非常重要的，这是关系到投资是失败还是成功的主要因素。张先生介绍说，他的投资步骤一般是这样的：首先，他会通过市盈率来评估公司价值，如果公司的市盈率过低，说明公司价值被市场低估了，这是他选股的最重要标准。他一般会选择10倍市盈率以下的股票，假如该行业有很大的发展潜力，市盈率可提高至最高20倍。
其次，他非常注重公司的经营能力。尽管公司的经营能力包含了很多项目。但张先生判断一个公司经营能力的唯一工具就是它的财务报表。因为，公司财务报表既反映了公司的财务状况，同时也是公司经营状况的综合反映。所以，通过分析公司财务报表，就能对自己想投资的公司财务状况及整个经营状况有个基本的了解。了解公司经营实力和业绩，就可以对公司的内在价值作出基本的判断。
同时，张先生也为很多股民担忧：现在很多炒股的人根本不知道如何看财务报表，只是盲目通过消息去选择要投资的股票，赔钱是迟早的事情。
此外，张先生还特别看重该公司是否处于垄断地位，特别是处于国际垄断地位的公司。这样的公司具有较强的定价能力，同时它的生产成本比对手更低。
在巴菲特看来，不注重创新的公司，是没有发展潜力的。注重技术创新项目的管理，是提高企业技术创新管理能力的又一个途径；对于成长型企业，在技术创新上选择集成创新的策略，被实践证明是一条十分有效的方法。
考察投资公司时，张先生除了注重公司目前的经营现状，还会关注其未来的发展前景及其是否具备某种核心竞争力。
核心竞争力是企业在其发展过程中的一种资产，也是企业竞争优势的基础，那些有意识地培育和发展企业核心能力是企业成功地进行技术创新、建立与保持竞争优势的关键。没有掌握新技术，又不及时跟踪新技术的公司，绝对不会有长久的发展潜力。而创新带来的变化必然反映在股市中。
张先生说：“按照我的经验，稳定的行业市场，才能使企业保持稳定的市场增长。一般具有增长潜力的市场，每年的市场增长率应该在30%以上。”
张先生认为：上市公司的半年报披露是考察公司的重要依据之一，市场会围绕上市公司的半年报业绩变化挖掘题材、寻找热点。虽然半年报期间较难形成大的行情，但仍会形成局部热点。投资者只有正确地掌握了半年报的投资策略，才能极大地把握住投资机会。
半年报披露的选股重点：1． 业绩；2． 题材。
1． 业绩方面。
投资者常常以上市公司的每股收益作为评价股票优劣的标准，这种投资方法是不可取的，因为每股收益只是衡量公司业绩的一个方面，其中还包括市盈率、净资产收益率、现金流量等。而好的股票更多集中于重点行业的龙头品种或具备并购重组、资产注入与整体上市的题材品种。要分析公司的利润构成，识别上市公司业绩增长。除了看这些数据之外，还要和上市公司以前的年报、半年报、季报进行对比分析，这样，投资者才能挖掘真正有价值的投资对象。此外，对于涨幅过大的品种，已经达到估值水平或者早已超过合理估值，不管其半年报业绩有多高，都应该放弃长线持有的打算。
2． 题材方面。
在半年报期间，投资者要特别关注上市公司的股本扩张题材、并购和重组等题材。有的公司会进行高比例送转股，因为上市公司可以高比例送转股降低的股价，所以这类个股中常常会隐藏着超级黑马股。
此时，对于个股的投资，应该选择半年报公布的早期和中期；而在半年报进}