1.即使最成功的投资人，也要心胸坦荡，认识到自我局限，不可以名门正宗自居，须认识到获得真理是一个学无止境、永远追求的过程。2.“我宁愿丢掉客户，也不远丢掉客户的钱。”这种极致的受托人理念不是每个投资人都有勇气践行的，但是路遥知马力，坚持下去，必会得到投资人的长期支持和信赖。正如国鹭所言，“理性只会迟到，但不会缺席。3.在多数人醉心于“即时满足”的世界里，懂得用“延迟满足”去做交易的人，已先胜一筹了。4.投资这个游戏的第一条规则就是能够玩得下去。再好的投资理念都要放到实践中去验证。长期投资、逆向投资最大的敌人就是价值陷阱。即使再伟大的投资人，犯错误都是必然的。能否把犯错误的代价控制到一定风险范围内，是甄选出一个成熟投资人的关键。5.最后，还是要有个好心境、好家庭、好身体。投资到最后，反映的是你个人的真实性情和价值观。健康的环境和心情是长期修行的结果。成功诚然需要运气和机遇的配合，但能否幸福地去做投资则掌握在你自己手里。以上为高瓴资本董事长——张磊的推荐序言。—————————————————————————————————————————————1.这本书其名为《投资中最简单的事》，字面上看是对霍华德·马克斯的《投资最重要的事》的东施效颦之举，但也有背后的深意。2.在从业余投资者成长为职业投资人的过程中，我在不同的阶段钻研过各式各样的投资方法：从打探消息、跟庄炒作，到定量投资、程序化交易；从看K线图的技术分析，到看财务报表的基本面分析；从精选个股的集中投资，到行业配置的组合投资；从寻找未来收入爆发的成长投资，到专注现有资产低估的价值投资。对于大多数人而言，只有价值投资才是真正可学、可用、可掌握的，因此它成为了我职业生涯中一直坚持使用的投资方式。3.价值投资的价值支撑主要来自企业现有资产、利润和现金流，更注重公司现有的价格P是否远小于公司现在的价值V，这种投资需要分析现在，难度相对较小，大多数人通过学习都能够掌握。4.比如，我把选股的要素简化为估值、品质和时机，并且淡化了时机的重要性（不是因为不重要，而是因为难把握），于是选股的复杂问题就变成了“便宜的好公司”这个相对简单的问题。然后，针对不同的行业特性，利用波特五力、杜邦分析、估值分析等简单工具，弄清这个行业里决定竞争胜负的关键因素是什么、什么样的公司算“好公司”、什么样的公司算“便宜”。举例来说，对于餐饮业而言，回头客多，翻台率高、坪效高的就是“好公司”；对于连锁零售业而言，同店增长高、开店速度快、应收账款低的就是“好公司”；对于制造业而言，规模大、成本低、存货少的就是“好公司”。5.另外，我还努力奉行一些简单的原则，例如：第一、便宜才是硬道理发现“价格合理的伟大公司”的难度远远超过寻找“价格被低估的普通公司”。第二、定价权是核心竞争力有核心竞争力的公司有两个标准：一是做的是自己可以不断复制的事情，比如麦当劳和星巴克可以不断地跨区域开新店，在全世界成功复制；二是做的是别人不可能复制的事情，具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征，最终体现为企业的定价权。第三、胜而后求战，不要战而后求胜其实腾讯、百度、格力、茅台等企业在十年前就已经是各自行业里的赢家了，但是十年来他们的涨幅依然惊人。第四，人弃我取，逆向投资只要够新够炫，都能在短期内炒翻天，但是爆炒之后常是暴跌，“人多的地方不去”更是至理名言。这些规律性的东西虽然看起来是投资中最简单的事，却也是投资中最本质的东西，并不会因为时空的不同而产生大的差异。以上为邱国鹭先生的序言_________________________________________________________________________________第一部分 投资理念01以实业的眼光做投资1.以买企业的心态做投资，不因急跌而失措，也不因急升而忘形。2.十几年前我刚进入基金业的时候，曾问过公司的一位资深合伙人，怎样才能成为一位优秀的基金经理。他说，其实很简单，你只要记住两条：第一，把客户的钱当做自己的钱来珍惜；第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。这是不是一门好生意1.比如2013年市场上非常火爆的手机游戏行业，就是一门烂生意。2.根据艾瑞咨询的不完全统计，2012年仅在苹果的IOS平台上，就有3883家公司推出的10400款手机游戏，如果再加上安卓平台就更是不计其数了。但在这么多的游戏当中，月流水过千万的却屈指可数。3.手游不像端游那样有较好的用户黏度，一个重度端游可以火个五年十年。4.手机游戏开发商其实只能是“人为刀俎，我为鱼肉”，让平台把百分之七八十的收入分走。5.什么行业易出长期牛股？行业集中度持续提高的行业。企业的商业模式和现金流情况1.用自己的钱做实业投资要考虑的第二个问题，就是这门生意的现金流状况如何，毕竟做生意的最终目的是赚取现金流。2.2013年受市场热捧的电影行业其实是个现金流状况很差的行业。中国每年会拍七百多部电影，只有两百多部能够上映，其中票房能够超过五亿的屈指可数。即使赚了五亿的票房“大获成功”的电影，扣除分给院线的一半，再扣除发行费宣传费，制片方能够拿到手的大概只有2亿多一点。再扣除给编剧、导演、制片和演员的薪酬以及拍摄中的各种成本，最后剩下的净利润可能只有几千万。3.更麻烦的是，从现金流的角度看，拍电影得先写剧本，然后请导演、搭班子、雇演员，支出一大笔费用，一年半载之后影片开始发行、宣传，又是一大笔费用，而且电影公映之后要等好几个月才能从票房中分到钱。所以很多电影公司不管利润怎样，现金流都是大幅为负，抗风险能力特别弱，一有风吹草动就容易元气大伤。4.无论是美国的百年老店米高梅，还是后起之秀梦工厂，只要有一片大制作成了票房毒药，就逃脱不了破产和被收购的命运。美国的电影业发展了上百年，居然没有一家独立的电影公司，全部都是大型的综合传媒集团的一部分，这也体现了电影作为一个独立的商业模式的内在缺陷。5.另外，电影的定价权在掌握在导演和演员手里，观众买票到电影院是去看范冰冰、徐峥和冯小刚的，不是去看电影公司的，所以名导演和名演员的薪酬总能涨到让电影制片方不怎么赚钱的水平。（所以华谊这样的公司要收购艺人的空壳公司，与他们深度捆绑签署对赌，来保证他们来拍自己公司电影。）6.我们再来比较一下房地产公司的商业模式，北上广深随便卖栋别墅都是几千万利润，顶得上一部好电影了。拍电影不一定每部都能火，而别墅几乎每栋都卖得掉。再从现金流的角度看，地产公司只要出钱拍了地，挖个坑、做个沙盘就能预售了，客户会排着队把钱交上，他用你的钱盖你的房子，自己对现金流的要求其实并不高（盲目高价拿地的除外）。7.好公司的两个标准。一是它做的事情别人做不了；二是它做的事情自己可以重复做。行业的竞争格局和公司的比较优势1.用自己的钱做实业投资要考虑的第三个问题就是行业的竞争格局以及公司是否具有比较优势。简单来说，就是你作为一个后来者，想颠覆既有的龙头老大的地位，就得看自己能够为客户提供哪些不可比拟的价值，以及相对与竞争对手的比较竞争优势在哪里。2.互联网的本质是“人生人”，优势在于能以及低成本服务无数客户，规模效应体现在“人多”，二八现象不明显，是典型的散户经济，得散户者得天下。银行业的本质是“钱生钱”，80%的业务来自20%的客户，二八现象显著，得大户者得天下，而且那20%的大客户是需要线下的高端服务的，这就是网络银行至今在欧美日韩都没有很成功的案例的原因。3.互联网“人生人”主要靠两条：一是网络线应（例如淘宝，买家多就卖家多，卖家多买家更多；社交网络，美女多帅哥就多，帅哥多美女更多），二靠人多提升用户体验（用户越多搜索结果越精确；用户越多对餐厅的点评越靠谱）。可惜的是，网络银行并不会因为用户多而形成网络效应或者提升用户体验，因此优势并不明显。4.中国线下零售店的分散和低效是中国线上电商迅速崛起的重要原因。5.相反，中国的线下银行业比美国的线下银行业要集中得多，五大国有银行和上市股份制银行的市场份额、资本实力、品牌认知、网点优势都远胜于美国同行，因此，互联网银行想要颠覆中国银行业，难度远大于颠覆零售行业，原因很简单：线下对手要强大得多。举个简单的例子，银行是有资本充足率要求的，上市股份制银行的净资本动辄两三千亿，这是过去十几年的行业利润留存和资本市场多次融资后形成的积累，单这一项就不是新设立的互联网银行一朝一夕能够赶上和颠覆的。6.中国的基金行业比美国的基金行业要弱得多，美国最大的资产管理公司一家就管理了3万多亿美元的资产，而中国的整个基金行业加起来才管理了3万多亿元人民币，差距巨大。同时，基金行业没有像银行那么高的资本金门槛，国内的大型基金公司管理者数千亿的资产，但是注册资金大多才一两亿，净资产也才二三十亿。因此，中国的互联网金融首先从基金也取得突破也就顺理成章了。7.那些认为互联网应该能够轻易地击败传统银行的观点，严重的低估了中国银行业的竞争力。8.投资制造业时更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。分析技术变化快的行业时不必看市场的占有率，而要看是否适应最新的啥手机应用的潮流。喜新厌旧和皇帝的新衣1.为什么几年前声势浩大的风电、光伏、LED、电子书、锂电池等新兴行业千般扶持却总是烂泥扶不上墙？为什么银行地产百般打压却总是赚得盆满钵满？这是有内在的经济规律、行业格局、供需关系和商业模式决定的，不以人的意志为转移。2.经济规律、行业特质、商业模式是客观存在的，你只要研究透了，他在三五年内是不会有大的变化的，能为理解这些规律的投资人提供持续的竞争优势。3.当其他行业的龙头公司想“移民”到某行业时，往往该行业股价已近阶段性顶部。—————————————————————————————————————————————02人弃我取，逆向投资的关键1.众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。2.新兴行业看需求，传统行业看供给。新兴行业讲的是需求快速增长的事，不必纠结于供给。而传统行业则只有控制供给，企业利润才能快速增长。3.行业集中度。关注一下工程机械、汽车、家电、啤酒、原料药、互联网等众多行业。你就会发现这些行业的集中度在过去几年都是持续提高的，这说明还是有很多行业里的大企业增长快于小企业。在这些行业里，低估值、高成长的行业龙头的投资价值远高于行业内的小股票。4.2012年7月2日，广州宣布汽车限购的当天汽车股纷纷跳水甚至跌停。现在看来，之后半年市场是下跌的，而汽车股却平均逆势上涨30%。再看看近年来表现较好的板块，2010年的机械，2011年的银行、2012年的地产，都印证了“人弃我取、逆向投资”的有效性。逆向投资的关键1.逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格——品格是无法学习的，只能通过时间默默磨练出来。投资领域的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力，尽管他们对此的表述各不相同。乔治·索罗斯说：“凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏。”约翰·邓普顿说：“要做拍卖会上唯一的出价者。”查理·芒格说：“倒过来想，一定要倒过来想。”卡尔·伊坎说：“买别人不买的东西，在没人买的时候买。”巴菲特说：“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧。”2.然而，不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有急跌的股票都值得买入，毕竟“不接下跌的飞刀”这句话是无数人得到了血的教训之后总结出来的。一个下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点：首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。刚开始暴跌时不宜逆向投资。2011-2012年，A股计算机行业的许多“大众情人”在估值和预期利润双双腰斩的背景下持续下跌了70%就是例证。2012年底，这些股票从成长股跌成了价值股，反而可以开始研究了。其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。现在大家都把零售当作夕阳行业，反而有阶段性反弹的可能——可能大的趋势仍然是长期向下的。最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。中国的银行业因为有政府的隐性担保，不存在这种反身性，因此可以逆向投资。3.还有些股票，涨的时候让你豪情万丈，跌的时候让你肝肠寸断，这样的股票不碰也罢，因为还没研究透。买股票之前问问自己，下跌后敢加仓吗？如果不敢，最好一开始就别买，因为价格的波动是不可避免的。不是每个行业都适合做逆向投资1.不是每个行业都适合做逆向投资：有色金属之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳行业有可能是价值陷阱，计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相较而言，食品饮料是个适合逆向投资的领域。（不适合逆向投资的：有色煤炭、钢铁、计算机、通讯、垫资）（适合逆向投资的：食品饮料）2.公司的基金经理们在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳的股票，数年后麦当劳的股价上涨了5倍，那是我逆向投资的第一课。在看这几年发生的瘦肉精事件、三聚氰胺事件和毒胶囊事件，人们购买时更加看重“大牌子”了，毕竟与小厂家相比，龙头企业更有资源和动力维护自己的品牌声誉。3.事后看来，2013年白酒行业极其低迷，但是主要原因是八项规定等反腐措施，相比之下塑化剂的影响几乎可以忽略不计。4.在许多被媒体炒的沸沸扬扬的突发事件发生后一两个月，股市往往会有过度反应，此时购买就容易获得超前收益，在“9·11”时间后买入航空股的人最后都获利颇丰，“7·23”甬温线特别重大铁路交通事故后的一两个月买入铁路建设和铁路设备的股票的投资者，也大幅跑赢市场一年多。5.2012年各行各业都在开酒厂，2013年阿猫阿狗都要做手游。大家都挤在树上摘葡萄的时候，也许就是该在地上捡苹果的时候了。最一致的时候就是最危险的时候1.大多数高估值版块都是“吹”起来的，未来从来不会有他们吹嘘得那么美好。A股的情绪波动很容易走极端，因此“人多的地方不去”是至理名言。2.独立思考、逆向而动效果往往更好。2014年初，在基金公司的行业配置中，对TMT和医药的超配程度以及对金融地产的低配程度都达到了十年之最。上一次基金整体配置如此失衡是在21010年底。3省级统一招标、药品零加成、总额控费、超支分担、按病种付费等多项措施正处于试点和推广的初期，核心只有一个：进一步限制药价和用量已达到“少花钱、多办事”的目标，直接手段就是将医药从咿呀UN的利益中心调整为成本中心，这种转变对医药行业整个利益链的冲击是巨大的。4.我们只能牢记管子所说的“不处不可久，不行不可复”，不去“击鼓传花”，不接最后一棒，把选股范围基本限制在低估值的大盘蓝筹里，以此躲过中小盘中的许多地雷。5.逆向投资并非一味与市场作对，因为市场在大多数是对的。但有时真理在少数人手里。拟向投资，未来超额收益的重要源泉1.买早了还得熬得住，这是逆向投资者的必备素质。投资者必须明白一个道理，市场中没有人能够卖在最高点、买在最低点。在A股这样急功近利的市场中，能熬、愿熬的人少了，因此逆向投资在未来仍将是超额收益的重要来源。2.在没有新增资金入市的过去两三年里，我这个办法多数时候还是管用的，因为当只有存量资金在场内不断倒腾来倒腾去的时候，别去人多的地方。3.逆向投资不可能完全避免“领先两步成先烈”的风险，不过只要判断正确，还是能咬牙熬到“领先一步是先锋”的正果的。躲在冷门行业里的好处是永远不用担心被“踩踏事件”伤着。03便宜是硬道理1.贪婪有两种，一种是在6000点时明知贵了，但还想等多涨一会再卖；另一种是在2000点时觉得便宜了，但还想多跌一会儿再买。2.有销售半径的行业（如啤酒和水泥），重要的不是全国市场占有率，而是区域市场集中度。从军阀混战的无序竞争过渡到军阀割据的有序竞争，是值得关注的行业拐点。3.短线资金喜欢炒政策支持的行业，但从长线资本的角度看，国家限制的行业淘汰了落后的产能，限制了新进入者。行业集中度提高，剩下的龙头企业的日子反而好过。4.投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。5.估值就是价格相对于价值是便宜了还是贵了，估值决定了股票能够上涨的空间，流动性则决定了股市涨跌的时间。流动性的改善需要时间，也就是说政策从预调。微调，到最终能够成为市场向上的推力，这个转变也需要时间。6.由此可见，流动性一旦收得紧了，很多东西的价格就会撑不住，其中的道理很简单：所有的价格歧视本质上都是一种货币现象，就是说你的资金跟你所有东西的价格之和其实是一致的。7.其实现在所有在炒作的、不能用于生产的东西，基本上价格趋势都在向下，甚至包括一些古玩、字画、股东这样的艺术品。这些价格没有明确的指数，大家感觉好像还不错，其实要想了解艺术品的价格，看苏富比的股价就可以。艺术品的价格相对较高，艺术品又相对较差，苏富比的股价在过去几个月一直在调整，这些都是有规律可循的。买的时候足够便宜，就不用担心做傻瓜1.我认为，要分清楚什么东西先动，什么东西后动，什么东西是能关心的其他东西的领先指标。2.在2001年的时候，上证指数是22200多点，一般市盈率大概有50多倍，就是说一只股票如果股价是5块钱，那么利润大概只有1毛钱，假如利润不增长，50年才能回本。世长一路下跌到今年，蓝筹的市盈率大概是10倍，从盈利收益率（E/P）的角度来讲就是10%，很多银行股、蓝筹股的股息率基本上和银行利率差不多。3.很多人认为过去十年股票不涨说明价值投资没有用，其实这只说明了2001年时用50倍的估值去买股票就不是价值投资。4.投资行业中很多人说，A股已经10年不涨，日本更是20年跌了80%，这种长期没赚到钱是为什么呢？这是因为在你买的时候股票估值已经很高了。5.“你只要买的便宜，就可以卖得便宜。”只要买的时候不是太贵，就不用担心卖不出去。如果你买的时候就特别贵，将来要卖出时就必须要找到一个比你更大的傻瓜。6.一般情况下能找到被低估的平庸公司或合理价位的好公司已属不易。要牢牢住住定价权1.在2006年以前空调行业是一个自由竞争的行业，2006年之后变成了双寡头的局面，老大和老二加起来可能有接近甚至超过50%的市场份额，老三老四基本上只有几个点，这个时候龙头企业就有定价权了。2.所谓投资，就是牢牢抓住这个定价权。就像茅台，整天在涨价，日子太好过了，怎么提价都有人买，为什么呢？就是有这个定价权。3.比如钢铁和石油，总是没有定价权，稍微涨一点钢价得到的利润就被铁矿石涨价给赚走了。行业太分散，而且产品没有差异化，没有差异化就没有定价权，除非你是垄断企业。4.选股票，一定是先选行业。就像买房子，一定是先看社区，社区不行，房子再漂亮也不行。买房子先选社区，买股票先选行业，那么什么样的行业是好行业呢？很简单，有门槛、有积累、有定价权的那种行业。5.所谓门槛就是不是谁想进来就可以进来的。如果一个行业短期增长很快，利润率很高，就会有一千个人进来山寨你的产品，另外一千个人相比你做的规模更大，然后把成本做得比你低。所以你必须处于一个有门槛的行业：需要执照；或者有一定的品牌优势；别人也可以做，但你品牌比别人好；或者你的技术有某种专利；或者你掌握某种矿产或资源，别人没办法无中生有。6.定价权的来源，基本上要么是垄断，要么是品牌，要么是技术专利，要么是资源矿产，或者相对稀缺的某种特定的资产。这样的行业就会有一定的定价权，一定的门槛，这样才能把竞争堵在门口，才会有积累。7.有的是靠“傍大款”，比如给iPhone，iPad做一点小小的零部件。这种“傍大款”是一种寄生式的增长，不是靠自己的核心竞争力。人家买的是iPhone，不是你做的这个小零部件，就像人家买的是LV的包包，而你做的是LV的拉链一样，这两者的用户忠诚度、可替代性和核心竞争力都是不可同日而语的。8.这和一个年轻人在选择行业的时候，一定是找那种有积累的行业一个道理。比如投资就是有积累的行业，一个做过十年的投资人和只做过一年的就是不一样，因为他见过大风大浪，刚从学校出来的小伙子不管多聪明就是没有经验，所以说一定要再有积累的行业。9.但是有的行业因为技术变化太快而很难有积累，最明显的就是高科技行业，电子、科技、媒体和通信技术更新换代太快了。再看空调和电视，空调比较持续，电视就不持续，因为电视技术老是变，而像可口可乐，一个配方可以一两百年不变。中国也有很多传统的东西可以几百年不变，这种不变的东西，反而能够有积累，它的长期回报更值得期待。10.投资还要想好你要做什么样的投资人。你可以快进快出，因为A股的特点就是波动大，波动大的好处在于一部分眼明手快的人确实能够赚取超额收益，但前提是你一定得找到比你更大的傻瓜。11.通胀环境下买什么股票好？食品饮料等品牌消费品和工程机械、核心汽配、白色机电等寡头垄断的高端制造业。三个层次的悲观1.第一个层次的悲观是基于流动性和供求关系的悲观。我们可以密切关注相关指标，如银行贷款的增速，央票是正投放还是正回购，外汇占款的变化，存款准备金率是不是下调，M1的指数等等。这些指标出现改善，有了新的流动性，市场就会反弹。2.第二个层次的悲观是对基本面的悲观。现在连很多服装企业都做出了品牌，要想做一个新的企业超过他们还是挺难的。我们确实会发现一部分公司具有强大的定价权：能够卖多少钱就卖多钱，想收什么费就收什么费。过去十年，最好的形式无疑就是房地产，但是今后十年会是这样子吗？我看不一定。过去是一面后视镜，没有那种只涨不跌的资产，特别是大类的资产类别，周期经常是十年、二十年。如果一样东西十年内涨得好，今后十年也可能不涨了。过去十年是涨还是会跌，其实并不一定相关，关键是这个东西是不是物有所值。中国只有一两个行业可以算是夕阳行业，大多数都是有增长的。我一直觉得一定要一分为二地看待投资风险：一种风险是本金永久性丧失的风险，一百万投进去，之后损失十万、二十万，再也回不来；还有一种是价格波动风险，可能短期会跌但也会涨回来，波动的风险是投资者必须承担的。价格等于市盈率乘以利润，所以永久性亏钱只有两个原因，一个是市盈率的压缩。美国、欧洲、香港市盈率的整体值都在8-22倍之间，中位数是15倍，你如果在市盈率高的时候买，这钱有可能亏掉，回不来的。另一个是利润在历史高点的时候，夕阳行业就有本金永久性丧失的风险。因为市盈率是10倍，我觉得是中国的低点。我们在17倍以下问题不大。3.第三个层次的悲观是一种长期悲观，是对中国经济增长模式的悲观。日本的刘易斯拐点是在1960年出现的，韩国是20世纪70年代出现的，他们拐点出现以后都还增长了30年，我们碰到的问题日本、韩国在发展的过程当中都或多或少地碰到过。做投资真正想赚到比别人更多的收益，就要保持一个判断的独立性。别人悲观的时候也不一定就乐观，但是要想想别人的悲观有没有理由，别人的悲观是不是已经反映在股价中，现在的悲观情绪大部分已经反映在股价中了。短期看，价格波动的风险永远也没有办法避免，我认为现在买房子不是什么好时机，买艺术品或者其他的东西不如买股票。同一事情两种解读，往往是考虑的时间跨度不同。10年前，狗远远地跑在了人的前面（50倍市盈率），如今，狗远远地落在了人的后面（11倍市盈率）——这条狗有个很洋的名字，叫Mr.Market（市场先生）。但中途辍学者的平均收入远不及大学毕业生。同理，有些超级大牛股市高估值股票，但高估值股票的平均回报率在全世界各国都远不如低估值股票。前者是个例，后者是规律。成长股中有大牛股是个例，价值股平均跑赢成长股是规律。不被精彩绝伦的牛骨倾倒，不被纷繁复杂的个例迷惑，不抱侥幸心理，不赌小概率事件，坚持按规律投资，这是投资纪律的一种体现，也是投资成功的必要条件。—————————————————————————————————————————————第二部分 投资方法04 投资的三个基本问题1.投资古董股要当心别买得太早，投资冰棒股要当心别卖得太迟。2.医改是消费支付者推行的，在投入有限的条件下，扩大覆盖面的前提是降价和控量，因此各国的医改对普药都是利空。3.医药是个能除长期大牛股的行业，但是切忌以版块配置的思路去投资，因为医药股之间的差异性实在太大。4.为什么认为一家公司便宜，为什么认为一家公司好，以及为什么要现在买。第一个是估值的问题，第二个是公司品质的问题，第三个是买卖时机的问题。问题1：估值1.估值可以说是最容易把握的。一个股票便宜不便宜一目了然，看看市盈率，市净率，市销率，企业估值倍数等一系列的指标，这一部分是最接近科学的，而且是最容易学的。2.一个东西只要足够便宜，赚钱的概率就会高很多。3.世界上不存在每年都有效的投资方法。一个投资方法能长期有效，正是因为它不是没一年都有效。如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。第一，价值投资是有效的；第二，价值投资不是每年都有效；第二点是第一点的保证。投资分析的基本工具在投资分析中，简单的往往是实用的。我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格时买入。1.波特五力分析。（好行业）不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。2、杜邦分析。（公司）弄清公司过去5年究竟靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致，例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。3.估值分析。（价格）通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题。“下一个伟大公司”不是想找就能找到的1.宁可用合理的价格买一个伟大的公司，也不要以很低的价格买一个一般的公司。这句话我是完全认同，但是在实践中我做不来。2.“A公司是下一个B公司”的时候，第一要把A卖掉，第二要把B也卖掉。因为第一，A永远不会成为B；第二，B已经被当作成功的代名词，说明它的优点可能已经体现在现在的股价中了。3.因为中国大多数公司的商业模式都挺一般，我们在国际分工中分到了一个相对吃力不讨好的环节，那些创新的、有定价权的、有品牌的公司，在A股中相对较少。4.有的东西是需要时间积累的，不是你想转型就能转型的。像美国在100多年以前就已经是世界经济第一大强国了，但在品牌，特别是奢侈品品牌上，美国也就只有蒂芙尼、凯迪拉克等有限几个。超高端品牌有很多是欧洲人创造的，因为很多东西都是讲传承、讲路径依赖、不是你想做就能做得到的。5.我认为中国2500家上市公司中，伟大的公司肯定只占了个位数。在绝大多数公司只是普通公司的前提下，你必须强调估值。1999年美国股市泡沫破灭的经历1.公司成立25年来的累计业绩在同业中处于上游，依靠的就是坚定地寻找“便宜货”的方法。那6年的经历对于正在形成投资理念的我感触很深。2.因为机构客户最不能忍受的就是基金经理的风格漂移。3.便宜是硬道理，对大多数像我这样的凡夫俗子，投资还是要考虑估值，巴菲特对估值考虑得多。但之后受菲利普斯和芒格的影响，越来越重视公司的品质。不要为普通公司付太贵的钱1.股票的回报并不取决于他未来增长是块还是慢，而是取决于未来增长比当前股价反映的增长预期是更快还是更慢。这里有股价是否已经反映了所有的好消息或者坏消息的问题。2.美国的制造业是很夕阳的，因为它已经被整个掏空了，搬到中国来了。3.巴菲特喜欢做行业龙头，而中国小股票片子的比例远高于欧洲，波顿最后才发现管理层和他的沟通不诚信。4.便宜是硬道理，买便宜货不一定赚钱，但赚钱的概率较大。买便宜货往往先被套，最终赚钱。5.三个要素中，投资者真正需要下大力气搞清楚的就是品质。6.我们很多的卖方报告过多地关注动态的信息，而对公司静态的信息分析得不够。静态的信息是什么呢？最简单的就是先回答一个问题：这家公司做的是不是一门好生意？好生意就是容易赚钱的生意。比如茅台，这个公司的商业模式很简单，哪怕现在被政府这样子打压一样能赚钱，只是增速下来了。你说它的管理层一定比钢铁公司的管理层高明很多吗？那也很难说。7.所以说，马和骑师，选马比选骑师重要。特别是对大公司而言，这是一匹怎样的马笔者是一个怎样的骑师更重要。特别是在中国这种环境中，你很难判断骑师的好坏。小公司当然是骑师更重要，大公司就是机制和文化更重要。8.我认为选一个好行业是成功投资的基本条件。中国钢铁行业就是个烂行业。中国的钢铁行业要比美国分散得多，美国钢铁行业最后只剩下三四家在玩了，中国钢铁行业还有几十家，竞争过于激烈。我很重视行业的竞争格局，行业里一旦玩的人多了，日子就难过。玩的人不多，日子就不会差到哪里去。9.公司品质的好坏，关键看能不能有定价权。消费品更能有定价权是因为消费品是无差异产品，而且下游是分散的客户，公司的议价权更大；投资品的议价权更有限是因为他们经常是无差异的同质化产品，下游客户更集中，因此公司的议价权更有限。10.所以每次我调研公司，都会问高管几个问题：你对你的竞争对手怎么看？最近竞争对手有没有什么做法让你特别难受？你最近有没有什么做法让你的竞争对手感到难受？对政府扶持的新兴行业为什么要谨慎1.我为什么不太喜欢政府支持的新兴行业？因为政府的支持其实是增加了供应，增加了行业的竞争对手。比如风电和光伏（还有新能源汽车）。政府的扶持加上地方保护主义，反而阻碍了全国统一市场的形成。2.一个行业一旦受到政府扶持，冲破各种桎梏的希望就不大。3.如何判断公司的品质？首先看行业的格局，不要有太多人做，做的人多了，竞争自然就激烈了。银行之所以好赚钱，就是因为虽然中国有大大小小两三千家银行，但全国性的银行没有多少家，主要的市场份额都在上市的这十几家银行手里。品质的判断2：差异化竞争1.为什么白酒好赚钱？因为它是一个差异化的产品。可口可乐好赚钱，也因为它是一个差异化产品。差异化的第一个标志是品牌。2.中国有很多品牌，但真正有美誉度的品牌不多。一个品牌的产品如果是用来请客送礼的就特别好，因为有个面子问题。3.差异化的第二个标志是有回头客，即用户粘度高。4.差异化的第三个标志是单价不要太高。5.全世界市值最大的汽车公司是丰田，而不是宝马和奔驰。6.差异化的第四个标志是转换成本。差异化的关键在意能不能提价，提价之后是不是不影响销售。7.差异化的第五个标志是服务网络。产品的销售半径小，也是一个优势。比如水泥就比钢铁好，大家都是无差异产品，淡水你可以在某个城市占80%的市场份额。8.差异化的第六个标志是先发优势。好的行业里，领先企业通常有较为明显的先发优势。我比较喜欢买的是龙头。我认为做一个证券分析师就很有先发优势。做10年之后，和新进来的人相比，你的市场影响力、在行业内的人脉、对行业的理解是完全不一样的，这是个好行业。但做程序员就不是个好行业。9.现在的价差只有10%或20%，而且拆旧厂建新厂还有固定成本的问题。10.但为什么长期业绩好的投资大师如巴菲特、芒格、索罗斯、彼得·林奇、约翰·内夫、杰里米·格林桑，没有一个爱投科技股？一个重要的原因就是因为这个行业技术变化太快，先发优势不明显，护城河3-5年就要重新挖一次，太难把握。11.对行业格局的分析和对公司核心竞争力的理解是“道”，财务分析只是“术”，但是后者对前者起着验证和把关的作用。品质就是搞明白这是不是一门好生意1.领先者有没有品牌的美誉度，领先者产品的售价是不是显著高于其他竞争者，领先者有没有网络服务的优势，有没有规模效应，产品的销售半径是不是相对比较小（不用参与全球竞争），是不是有回头客，是不是低单价（下游对价格不敏感），是不是转换成本高，领先者是不是有先发优势，技术变化是不是没有那么快。对品质的研判有很多指标，核心是“这是不是一门好生意，有没有定价权，是不是一门容易赚钱的生意”。2.我作为一个基金经理比较愿意读到的报告，是把一个公司与他的竞争对手作比较的报告，这对我的帮助是最大的。3.绝对的好没有意义，一定要和别人比较。我一直强调胜而后求战，愿意买已经把竞争对手打趴下的公司，而不是战而后求胜，在百舸争流中猜到赢家。4.2013年最火的行业是传媒，因为电影的票房很高，但是“电影的商业模式到底是怎样的？”这个问题却很少有人探讨。作为一个内容行业，电影的特点就是它的利润缺乏可预测性和可持续性。5.若要真正长期地获得超额收益，必须要把行业的特性、内在的逻辑搞清楚。6.稳定和可预见的未来收入，专业是当年巴菲特购买迪士尼的重要原因之一。7.投资者应该在他们拍出烂片的时候用15倍的市盈率买入。8.内容行业的收入和利润的不可持续性，对手游行业来讲是一样的。所以《愤怒的小鸟》的创始人把自己的公司卖给了大型的传统游戏开发商，《植物大战僵尸》的创始人也同样选择了出售公司，他们都属于了解行业特性的明白人。9.1999年时我不买互联网股票并不是因为不看好互联网的未来，而是因为他们太贵，而且当时行业还处于百舸争流的阶段，不知道谁是最终赢家。、10.回头看，现在最大的互联网公司——谷歌、Facebook、腾讯1999年时还都没有上市呢。11.三五年后，手机游戏可能是一个巨大的市场，但这个市场可能不是A股上市的这些手机游戏公司做出来的，因为这个行业实在是门槛太低、竞争者太多了。最后钱都被平台赚走了，内容公司只是为他人作嫁衣裳。12.一个成功的投资者应该能够把行业到底竞争的是什么说清楚，把这个行业是得什么东西的天下弄明白。13.这种颠覆性的、技术变化快的行业，是很难在事前指导谁是赢家的。并不是行业增长快就能随意购买股票。14.高端酒是得品牌者得天下，中低端酒是得渠道者得天下。中低端酒的品牌忠诚度没有那么高，就看谁的渠道铺得更广，管理得更精细。15.用一个词来概括这个行业竞争的是什么。例如，基金业是得人才者得天下，高端消费品是的品牌者得天下，低端消费品是得渠道者得天下，无差异中间品是得成本者得天下，制造业是的规模者得天下，大宗商品是得资源者得天下。问题3：时机1.投资的第三个大问题是时机。都说投资是科学加艺术，在投资的三个基本问题中。估值是最接近科学的，有一整套的方法和规律可以学习；而选时是最接近艺术的，只可悟、不可学，只可意会、不可言传。2.对于大多数人而言，对待选时的正确态度应该是避免把大量的的时间花在试图“抄底”或者“逃顶”上。3.如果你每年花10分钟在宏观分析上，你就浪费了10分钟。4.对我而言，第一种办法是看估值。在世界各国的股市历史中，市场估值是长期均值回归的，例如，美国、欧洲的长期市盈率中值都在15倍左右。5.第二种办法，是根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析。6.第三种办法，是根据对市场情绪的把握和逆向思考进行分析的。我IDhi，能成功选时的总是极少数。对于多数人而言，只要把估值掌握好，把基本面分析好，淡化选时，长期来看投资回报就不会差。A股市场过去10年的趋势是越来越重视基本面，越来越重视估值。这个趋势是不会变的。历史上的股市见底信号1.市场估值在历史低位；2.M1见底回升；3.降存准或降息；4.成交量极度萎缩；5.社保汇金入市；6.大股东和高管增持；7.机构大幅超配非周期类股票；8.强周期股在跌时抗跌，涨时领涨；9.机构仓位再历史地位；10.新股停发或降印花税。共性的、本质的、规律的分析1.在基本面分析中最重要的是那些静态的、本质的、规律性的分析，而不是动态的订单之类短期的经营情况。管理层的素质是静态的、本质的。2.对中小公司而言，管理层是特别重要的。3.比如，我们就曾经比较过金螳螂、亚夏、广田、洪涛和瑞和的KPI考核指标。因为装修行业的项目是散布在全国各地的，管理半径长，管理得好与不好差别非常大（全国性的房地产公司也是同样的道理）。大公司不能再依靠个人英雄主义，必须要靠管理、靠文化、靠机制。我们要寻找的就是那种好行业中的好公司，最好还有好的管理层和好的管理机制。两句令我很受启发的话一句是某投资界牛人说的：投资就是要杀鸡用牛刀，因为杀鸡用鸡到不一刀致命容易伤到手，必须集中兵力深度调研打歼灭战。另一句是某上市公司的总经理说的：带兵打仗，人是第一位的，因此即使目前经营环境恶劣，也不嗯能够减少对员工和团队的投入。05宁数月亮，不数星星买黑马股的人有点像赌石，买块不起眼的石头，期待能开出好玉来。去年的情形是太多的人争着去赌石，玉没人买，结果石头的价格被炒得跟玉的价格很接近。1.如果比较长期的利润增长，数月亮的行业常常战胜数星星的行业。为什么呢？原因很简单。数月亮的行业一般门槛高，参与竞争的企业少，所以竞争有序，坐地收钱，旱涝保收；属性性的行业行业门槛低，谁都能进来，竞争激烈，经济好时担心成本上升，竞技差时担心需求下降，好日子总是不长久。2.最好也最容易研究的竞争格局是“月朗星稀”，就是一家独大，其他竞争对手都不成气候。3.稍差一些的竞争格局是“一超多强”，彼此之间虽然有竞争，但老大的优势还是很明显，例如工程机械、客车以及某些汽车零配件。4.再次一些的竞争格局则是“两分天下”和“三足鼎立”。空调是两分天下。5.最差的竞争格局就是“百花齐放”、“百舸争流”的高度竞争行业。6.“数月亮”的行业还有一个不太好听的名字：寡头垄断行业。寡头垄断也分两种：国家给的和市场给的。国家给的寡头垄断（例如公用事业）往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。7.白酒品牌貌似多如繁星，但是高端白酒和次高端白酒每个价位内可选的品牌实际上屈指可数。8.销售半径小的行业，例如房地产、啤酒和水泥，容易在某区域市场产生局部的“月亮”。9.对投资者而言，等企业竞争分出高下，在“月朗星稀”、胜负已分的行业中投资行业龙头，是胜而后求战；在那些竞争者多如繁星的行业中硬要去猜谁是最后赢家，是战而后求胜。两种投资方法孰优孰劣，不言而明。06经验就像旧衣服1.有人喜欢集中持股，不熟不做，只打有把握的仗；有人喜欢分散持股，降低个股风险，而且易于对每只个股保持客观性（集中持股的人容易“爱上”自己的重仓股）。2.百货自身行业的几个问题①电子商务的分流；②商业地产的泛滥消弱了既有商圈优势；③有车族购物半径增大，渠道的可替代性增强；④人工和租金快速上涨，但是现在畸高的加价倍率导致百货公司在经济低迷时无法转嫁成本。3.格林布拉特认为，选股有两个最好的指标，一个是资本回报率，另一个是EV/EBIT（EV是指企业价值，Enterprise Value 的缩写，等于股票市值和长期净负债之和；EBIT即息税前利润。）芒格却认为，EBITDA（Earings before Interest,Deprecation and Amortization，未计利息、税收、折旧及摊销前的利润）意味着不计所所有成本之前的利润，简直毫无意义。4.不能因为EBITDA没有考虑所有成本就说它毫无意义，毛利本身也是不计各项费用之前的利润，但是不能因此就说毛利率分析毫无道理。5.企业估值倍数则适用于制造业和各种周期性行业，因为这些行业的利润波动大。6.EBITDA对于金融股没有丝毫意义；而对于不怎么负债，没多少折旧的品牌消费品公司而言，企业估值倍数还不如市盈率来的简明直观。7.价值投资的原则是放之四海而皆准的，然而，具体到分析方法和分析指标，一定要根据各国国情和各个行业的具体情况因地制宜地变化。自由现金流指标后来在研究韩国、香港和A股等亚洲股票时就发现不太好用。8、因为在亚洲，制造业的企业多，很多具有先发优势的企业在快速扩张时往往进行大幅资本投入，自由现金流很差，但是其规模优势、成本优势和渠道优势却在扩张中得以快速建立，成为行业龙头。9.不妨等”战国七雄“产生以后再挑赢家，而且要买最强的诸侯，因为最后一定是秦国而不是韩国一统天下。等行业格局清晰后再买龙头，往往风险收益比更佳。10.小股票的高成长性大多只体现在新兴行业或者技术变化快的行业里。扑克与投资德州扑克1.许多投资大师都是德州扑克高手，因为两者有许多相通点：都需要理解概率；都要求在不完全的信息背景下决策；都需要在牌好时下重注，牌差时不下注；都需要风险控制——牌好时不能孤注一掷，牌差时要及时止损；读懂自己，避免恐怖和贪婪；读懂对手，知道谁打得松谁打得紧。2.公司的内在价值是由现有业务（盈利、资产、现金流）的价值和未来成长的价值两部分共同组成的。3.其实，在市场的底部区域，便宜的好公司俯拾皆是，只可惜此时往往有钱的没胆了，有胆的没钱了。4.股票是小孩子玩的，债券才是大人们玩的。5.债券下跌后，人们看到的往往是机会，因为人们会注意到债权的未来到期收益率已经因为价格的下跌而上升了；股票下跌后，人们看到的却只是风险，因为股票没有固定的息票和到期日。第三部分 投资风险07价值陷阱与成长陷阱1.在政府对新兴产业的大力扶持下，光伏产业曾经的中国首富宣告企业破产。其实，创新从来不市政府管出来的，有些事就该交给市场，最好的管理是不管，最好的产业政策是没有。不该管的乱管，该管的食品安全、药品质量、环境污染又不管，是政府该转变职能的时候了。2.看看工程机械、白色家电、地产、食品饮料等行业的龙头里出的十倍股，即可知好企业是市场里竞争出来的，不是政府补贴出来的。价值陷阱1.价值投资最需要的是坚守，最害怕的是坚守了不该坚守的。所谓价值陷阱，指的是那些再便宜也不该买的股票，因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。有几类股票容易是价值陷阱。第一类是被技术进步淘汰的。比如柯达相机。第二类是赢家通吃行业里的小公司。第三类是分散的、重资产的夕阳行业。重资产，意味着需求不增长的情况下产能无法退出（如果退出，投入的资产就会作废）；分散，意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。因此，这类股票的便宜是假象，因为其利润可能将每况愈下。第四类是景气顶点的周期股。第五类是那些有会计欺诈的公司。成长期中的欺诈行为更为普遍。这几类价值陷阱有个共性：利润的不可持续性，因此，目前的便宜只是表象，基本面进一步恶化后就不便宜了。只要能够避开价值陷阱，投资可以很轻松：找到便宜的好公司，买入并持有，直到股价不再便宜、或者发现公司品质没你想象的好时，卖出。高增长必须有高门槛（品牌、渠道、规模、资源、资质、核心技术）为后盾，否则易引来恶性竞争。成长陷阱高估值成长股的平均回报远不及低估值价值股，原因就在于成长陷阱比价值陷阱更常见。1.估值过高2.技术路径踏空3.无利润增长4.成长性破产5.盲目多元化6.树大招风7.新产品风险8.寄生式增长（苹果产品加工的上市公司）9.强弩之末10.会计造假（康得新，康美药业）成长的持续性。投资，宁要有门槛的低增长，不要没门槛的高增长，因为前者可持续，而后者难维系。估值。其实，你只要看看那些在品牌、渠道上占尽优势的龙头白马股的低估值，就知道便宜的好货有。08 真假风险与安全边际1.风险可以分为暴露的风险和隐藏的风险。2.大多数投资者承担股价波动风险的能力是很弱的，并且常常在市场底部把波动性风险混同为本金永久性丧失的风险。3.所以，对每一个基金经理来说，成功的前提是管理适合其投资风格的产品以及找到适合其投资风格的客户群。安全边际有安全边际的公司通常具有以下几个特点。1.东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂2.估值低到足以反应大多数可能的坏情况3.有”冗余设计“，有”备用系统“来限制下跌空间。4.价值易估，不具反身性，可越跌越买。索罗斯所说的的反身性是指股价下跌本身对公司基本面有负面作用，易形成自我强化的恶性训话。没有足够安全边际时，别抱侥幸心理孤注一掷。没有把握时，不妨均衡配置，先处不败，而后求胜。止损1.我们先回顾一下卖股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资。2.忘掉你的成本，是成功投资的第一步。全市场除了你之外，没有人知道或关心你的买入成本，因此你的成本高低、是否亏损对股票的未来走势没有丝毫影响。09价值投资的局限性1.价值投资就是当股票价格低于公司内在价值时买入，当股票价格高于内在价值时卖出。因此，价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的。为什么巴菲特只买商业模式简单并且跟人们日常生活息息相关的公司？其内在价值很容易被确定。2.巴菲特最成功的投资大多在日常消费品领域，例如可口可乐、宝洁、吉列刀片和绿箭口香糖。3.在多数新兴行业和新兴市场国家，股票的价格很大程度上体现的是未来的增长。4.价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格。5.股票价格怎么跌，都不会影响到公司业务的正常开展。6.相反最典型的，德隆系靠高价格的股票获取抵押贷款来进行外延式扩张，一旦股价崩盘，公司就灰飞烟灭。7.价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用。8.价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限。因此价值投资一班更适合长线投资。如果能像巴菲特那样投资期限是10年以上，也就不用担心第三个条件中提到的市场阶段问题了。趋势投资更适合中短线投资者。9.公司的价值应该主要来自现有的资产、利润和现金流。往事如烟1.芒格对年轻人择业有三个建议：①别兜售你不相信的东西；②别为你不敬佩的人工作；③别和你不喜欢的人共事。生活所迫时，要满足着三个条件简直是奢侈。但是第二条，找一个你敬佩的老板，却是在任何时候都应该尽量坚持的。2.别误会，这不是夸奖，是指出你的不足。逻辑性强的策略报告一般没用，因为市场经常不讲逻辑。3.合伙人们生活节俭，但对员工培训不惜血本，常送我去参加各种天价培训班，还专门聘请了一位大学英语老师给我做了几个月的一对一英语矫正。几句废话1.股市的历史就是政策与经济博弈的历史。经济好时股市不一定好，经济差时股市不一定差，因为看得见的手老干预看不见的手。2.政策与经济的博弈，历史经验看，最终胜出的一般是政策，因为政策的特点是不达目标就逐步加码，直到达成目标为止。所以说A股是政策市，不是经济市，因为看得见的手经常打败看不见的手。3.目前中国的各项经济指标，包括工业增加值、用电量、M1、社会零售额增速、地产新开工、政府基建投资等。都已达到或差于2008年年底的水平。但是，对政策影响最大的两个经济指标：就业和通胀，都还未到适合政策大幅放松的地步。4.政策底领先于市场底，市场底领先于经济底。因此，在经济差成为共识时，与其担心经济，不如关注政策。5.到目前为止，货币政策放松的速度和力度差强人意，所以股市的回升过程也是跌跌撞撞、反反复复。第四部 投资策略10 四种周期、三种杠杆，行业轮动机制的把握1.对有色股谈价值投资无异于对牛弹琴，唯一重要的就是趋势，包括大宗商品的趋势和有色股价的趋势。2.巴菲特在美国买消费和金融，这是美国的优势行业，但巴菲特爱亚洲买的则是浦项钢铁、中石油、比亚迪这些在亚洲具有比较优势的行业和公司。3.对于大资金来说，行业配置对总体投资收益的影响常常比精选个股更为重要。4.一个好的荐股逻辑包含三点：估值，这只股票为什么便宜（估值水平与同业比、与历史比；市值大小与未来成长空间比）；品质，这家公司为什么好（定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等）；时机，为什么要现在买（盈利超预期、高管增持、跌不动了、基本面拐点、新订单等催化剂）。同样的道理，行业配置的逻辑框架也不外乎估值、品质和时机这三个要素。5.估值是最容易的部分，哪个行业便宜、哪个行业贵，一目了然。6.推荐运营杠杆最高、弹性最大的板块——按当时的标准是钢铁和航运，这恐怕是真各国股市中最烂的行业了。这种烂行业只能做波段。7.金融地产仍是性价比最好的周期股。11 未来10年：投资路在何方1.在市场上求生存，有的人靠跑得快，有的人靠熬得住，两种人都能赚钱。最怕的是那些初跌时跑不快、深跌后又熬不住的人。2.市场悲观情绪弥漫或者乐观情绪泛滥时，若要保持独立性，最好是不和别人讨论，不看盘，不读当期卖方报告，关起门来读本老书、翻些旧报告。3.投资中40%是工业投资，剔除出口、消费和工业投资，只剩下基建投资和房地产投资了。4.从供给层面来分析，经济发展的三大推动力是人口的增长，人均资本（包括土地）的提升以及人均劳动生产率的提高。出路就是城镇化。5.中国能否跨越中等收入国家陷阱，关键就看能不能在今后5-10年执行好城镇化的战略，实现投资与消费的良性互动，促进城镇人口增长、人均资本增加和人均劳动生产率提高。未来10年的投资思路第一，从资产配置的角度来讲，股票比债券好。第二，从商业模式上看，高利润的模式优于高周转模式，有定价权的公司会好于有成本优势的公司。看一个公司的核心竞争力，无非是资源优势、技术优势、品牌优势、寡头垄断优势、规模优势和成本优势。相比之下，寡头垄断和品牌优势在新常态下是最能持续的。第三，从投资风格上看，价值股好于成长股。但是，市场仍然热衷于“成长股”而抛弃银行、地产、白酒等低估值蓝筹股，认为他们是夕阳行业。何况地产是个很有定价权的行业。现实是，在今后5-10年，地产仍然是中国经济增长的支柱行业。对于地产，政府会调控，但是不会打死，被压制的需求和被替代的需求，这两者是有本质区别的，像银行、地产这样的大体量的行业，自有其内在的经济规律，不会因为国五条、银监8号文这样的政策改变就一蹶不振。大盘蓝筹的交投是如此清淡、市场关注度是如此之低。12 对冲中国：机遇与挑战1.2013年的创业板行情完美诠释了那句话：中国目前的创新有两种，一种是以创新的方式耍流氓，另一种是以耍流氓的方式创新。2.其实大多数对中基金是不对冲的。像长短仓的对冲基金一边做多一边做空，但大多数都有做多的倾向。3.对冲基金的第一个特点是收取业绩提成。也就是大家比较熟悉的2%的管理费外加20%的业绩提成。4.对冲基金的第二个特点是必须对高净值客户，而不是普通大众。中国的大多数阳光私募和一对多专户，都可以算是只做多的对冲基金。5.因为中国的高净值客户60%以上的资产与房地产有关，反而与股市的关联度不大。房地产信托目前也有百分之十几的回报，但是对于很多高净值客户而言，从风险分散和风险控制的角度来说，房地产信托不一定是最优选择。6.我追求的就是选股能力能够大多数是对的，而选时就淡化，到最后散户不一定认，但是机构喜欢，你可以向机构证明自己的选股能力——哪怕只有3年的业绩记录。7.所以说，中国对冲基金业面临的第一个挑战是工具。8.中国对冲基金也面临的第二个问题是人才稀缺。都是精选个股者，很少有真正意义上的资产组合经理。对冲基金首先强调的是风险的控制，而风险控制的实现离不开组合管理。不能够只看基金经理过去的业绩，因为你不知道他承担什么样的风险去创造了这个风险。9.中国对冲基金也面临的第三个挑战是环境、机构、氛围、渠道、客户。很多私募基金也通过银行渠道发行，这个就有好有坏，好处是很快可以把规模做大，坏处是满满地私募公募化。阳光私募评级的不成熟。中国对冲基金发展的机遇和前景1.第一是需求。2.第二是放松市场管制和鼓励金融创新的大背景。3.第三是世界金融市场的动荡。去杠杆的方式有3种：1.债务人通过节制消费来坏债。2.债权人通过债务重组放弃部分债券或者延长还款期。3.定量宽松和印钞票。1和2会导致通货紧缩，3会导致通货膨胀。投资大白话1.在估值低是贪婪，在估值高时恐惧。2.投资者需区分两种风险：价格短期波动的风险和本金永久性丧失的风险。国家竞争优势1.迈克尔·波特在《国家竞争优势》中把国家竞争力发展分为四个阶段：①生产要素导向阶段（依靠资源或廉价劳力）；②投资导向阶段（大规模产能扩张，政府起主导作用）；③创新导向阶段（政府应无为而治）；④财富导向阶段（社会已富足，强调公平而非效率，社会价值挂帅，实用主义减弱）2.中国整体处于阶段2中期。分区域看，北上广深开始进入阶段3，东部沿海在阶段2中后期，中部在阶段2前期，西部海在阶段1。3.什么行业最能代中国参与世界竞争呢？能代表中国参与世界竞争的行业应具备如下特点：本土市场巨大；横向已形成国内寡头垄断；纵向已实现产业链整合；相比国际竞争对手具有显著的规模和性价比优势（品牌和渠道优势目前还谈不上）4.许多人热衷于研究美国，其实中国的经济发展模式与美国根本就不是一个路数，日本/韩国的产业升级道路才是中国应该走的。《美国士兵守则》的投资解读1.如果你多报战功，下次就一定会被委以力所不逮的任务——卖基金时别吹牛2.重要的事总是简单的——先别亏钱3.简单的事也是最难的——不亏钱也不易4.当防守严密到敌人攻不进去的时候，你自己也可能打不出去——当你不承担任何风险时，你也得不到任何超额收益5.必须组合使用的武器一般不会一起被运来——讲多个故事的上市公司，最后一般都不能兑现6.别忘了，承包商是以最低价中标而制造了你手中的武器——有些时候，财务报表的审计师是因为最听话才得以留任7.你什么都不做，也可能挨枪子——随波逐流不保证排名中流8.你不是超人——你不是巴菲特，也不是索罗斯9.别太显眼，你将成为攻击目标——业绩好的时候要夹着尾巴做人10.尽量显得你不重要，因为敌人的子弹快打光了——业绩不好时更要低调，再熬一下，市场风格就要转换了第五部分 投资心理学1.在实践中投资者必须提防很多东西，最重要的是提防自己。13 人性的弱点：投资者常见的心理误区1.低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股。2.一旦买成重仓股，对利好信息就照单全收，对利空消息就不以为然，心理学上角确认偏误，民间说法叫屁股决定脑袋。正确的决策流程是现有论据，再有结论。3.一个股票便宜与否，看估值比看近期涨跌更可靠：基本面大幅超预期时会越长越便宜。4.求稳怕亏体现在机构身上是尽管牛市中周期股常领涨，周期股再便宜也不买，稳定类的股票再贵也拿着。5.美国消费股多，适合价值投资；加拿大资源股多，适合趋势投资。互联网赢家通吃，买龙头；休闲服装百花齐放，买成长。差异化产品，买品牌；同质化产品，买成本低的。不同国家、不同行业，适用方法应不同，但人们常生搬硬套同种模式。在同一个榔头看来，世界上的所有东西都是钉子。6.每个笨蛋都会从自己的教训中吸取经验，聪明人则会从别人的经验中获益。7.所以，许多赌博形式正是包含大量“差点就赢”的设计，才吸引了这么多赌徒不惜倾家荡产屡败屡战。8.不管是集体看空还是集体看多，最一致的时候往往是最危险的时候。14 后视镜1.前一年正确的做法在下一年可能是不合时宜的。2.10年前股市的平均市盈率是50倍，今天只有12倍。15 傻瓜定价说1.常有人感叹股市的非理性行为。其实，价值投资者对这些非理性行为应该感激涕零——没有超跌，拿来价值低估？2.聪明人（包括那些自作聪明的人）的悲剧在于，他们往往低估了傻瓜傻的程度。3.对市场敬畏但不屈服，逆市场而动但懂得自我保护。抄底时注意安全边际（不用杠杆也是其中之一），避开价值陷阱，远离反身性（会恶性循环、不能越买越跌），精挑细选低估值、高品质（特备是高端品牌或寡头垄断）的股票，然后分期分批加仓，确保判断错误时也不至于粉身碎骨。16 这次不同了17树动风动心动18 知易行难马科维茨的资产组合理论解决了如何在预期收益不变的情况下，通过组合管理和资产配置取得组合风险最小化的问题，并因此获得了诺贝尔经济学奖。但是据说他在管理自己钱财时，资产配置是一直是一半股票一半债券。所以说，组合投资知易行难。投资需要逆向思维1.“作为一位投资经理。要战胜市场、战胜同业，必须具备三个要素：一个是独立性，一个是前瞻性，一个是大局观。”2.行业配置才是投资成败的关键。3.好行业如果估值过高，就不能成为好的投资标的：不那么好的行业，如果估值超低，也可能会成为好的投资对象。4.2010年第三季度，在医药股估值高涨之际，不少投资人依然大举买入该板块股票。在估值过高的情况下也同样享受到“长期固定看好”的礼遇。与此同时，低估值的机械设备却始终被市场冷落。5.没有绝对的好行业和坏行业，只要有超预期的东西出现，投资就能获得超额收益。6.对国内银行，没有考虑到银行的信用卡业务、私人银行业务、代客理财业务等的巨大成长空间。7.“许多人宁可以30倍市盈率买消费股，也不愿意以8倍市盈率买银行股。其实，中国消费的增长离不开银行的增长，消费的增速不可能比银行快3倍，但是估值却贵3倍。”8.“银行板块盘子大，大家都不太愿意买。其实，把眼光放长一点，大家都不愿意买的股票，反而更有可能是中长期有超额收益的股票。“9.许多人认为买股票就是买未来，邱国鹭却特别强调现在：“我始终信奉加尔布雷斯说过的一句话：以为自己能够预测未来的人只有两种，一种是无知的，另一种是不知道自己是无知的。”10.在中国，邱国鹭则看好工程机械和寡头垄断的制造业，2010年对工程机械的投资是邱锅鹭的经典战役。11.在前十大公募基金公司中，有4家基金公司分管投资的高管毕业于厦门大学。12.“以前做公募基金的时候，平均持有期限是3年，后来做对冲基金，平均持有期限只有3个月，这个落差很大。”13.邱国鹭更强调行业配置。14.核心竞争力主要体现在定价权上面，而定价权主要来自品牌和寡头垄断。15.目前我国啤酒业前四名已经占据了市场份额的60%，已经接近行业拐点。16.我觉得男装是含金量比甲方要高，因为家纺是家里用的。17.我比较注重长远的竞争力。比如说服装，有人喜欢大学生、年轻人穿的服装的股票，有人喜欢童装的股票，这些我都不买，我买男装股票。18.如果说每一个国家都有一个代表性的行业，那么中国就是高端制造业。19.为什么美国的科技股过去50年表现如此优异，但是长期业绩领先的投资大家们，从巴菲特、芒格、索罗斯、彼得·林奇、邓普顿、安东尼·波顿、约翰·内夫到格兰桑，却都对科技股保有长期的谨慎态度？为什么那些热衷于投资科技股的基金经理们，虽然在数年间各领风骚，却鲜有保持二三十年业绩突出者？主要有三个原因。第一，科技进步内在的突变性决定了科技股投资人业绩内在的不可持续性。第二，科学技术是不断变化的。第三，虽然新技术的前景广阔，初期的行业格局却非常散乱，绝大多数投资人很难在事前判断出谁是最终赢家。知道自己的能力边界，发挥自己的优势，买便宜的好公司，注意安全边际，注重定价权，人弃我取，在胜负已分的行业里找赢家，这些貌似投资中最简单的事，其实也是投资中最本质的东西。}

隔壁重庆，我还是知道一些的，因为之前由于工作的关系去重庆那边呆过一段时间，后来又回到成都.在重庆的那段时间里，我也走访过不少的口腔口腔医院，身边人也有去整牙、种牙的经历，所以，对于当地的口腔情况还是了解一些的哦~重庆的口腔医院有很多，其中大部分的口腔机构都可以种牙。毕竟，重庆和成都一样，是西南地区发展好，医疗水平高的两个城市，都有丰富的教学医院的资源，也是莆田系医院的大本营。这样的情况也就奠定了重庆口腔的地位了。重庆的口腔医院可以细分为这几类：公立专科医院、公立综合医院口腔科、私立口腔医院（连锁、地区性专科、诊所等）公立专科医院，我想不用我多说了吧，本地人都应该知道是哪几家了。重庆有很丰富的医疗资源：两所院校（重庆医科大学&陆军医科大学（原第三军医大学））下的附属医院系统基本把能把重庆的医疗需求解决。民营医疗在这种情况下显得需求并没有这么大。比如说重口，医院的师承了四川hx口腔医院，很多老师都来自四川hx口腔。设备和技术都是重庆最好的公立医院。不过，公立体系的医疗只能满足基本的需求，对于有服务和时间有要求顾客很难满足。再来看公立综合医院，口腔科在综合医院是很小的科室，所以也使得综合医院不太重视，发展的情况也不太好。再来看，私立专科医院，私立专科机构在在服务和就诊体验上很好，就诊也很便捷。当公立不能满足民众需求的时候，这时的莆系医院也是看准了机会，甚至承包了一些公立医院的科室。海陆空广告全覆盖＋线下营销服务也占据了一片天地。低价+公益+“专家”+全平台广告覆盖的引流套路，顾客到店时已经有很高的引流成本，加上超级厉害的营销人员，实际的消费远远高于广告宣传当然民营也有非常不错的机构，选择的时候大家可以仔细看看医生的简介，毕业院校是不是重庆医科大学的，或者是口腔名校毕业（四川大学hx口腔；北京大学；武汉大学；上海jd附属口腔；中山大学gh口腔等）。这些民营机构的特点就是没有太多的宣传，重视的是医疗服务而不是营销，毕竟医疗不能用KPI来考核，最终要拿病例来说话的。这几年很开心的看到重庆有很多优秀的口腔医生从医院出来开业，市场也是越来越规范。我们可以选择的范围也越来越广，良性的医疗发展需要的是好医生+好设备+好的服务，解决顾客的问题才是发展的根本。另外，种植牙想要不踩坑的话，这些不要信：1、低价广告很多都不可信，低价≠品质、服务和技术。低价的背后往往都有这些坑： 材料不真实，医生技术差，分解费用后续还有其他费用要缴（最终费用和市场价格一样）2、牙科诊所诊所的资质、以及里面医生的资质存疑，医疗水平差，失败率高，维权难。3、网红机构网红机构慎选！毕竟这些机构都喜欢打广告，尤其是低价广告和宣传医生的，但要明白羊毛始终出在羊身上，最后肯定要在患者身上找回来，所以，一般这类机构的价格很贵，但医生技术却一般。4、不要信找你一起拼团、种牙的人，很有可能就是某个医院的托，目的是忽悠你到某家医院去手术，然后成单，他们可以在里面分大额提成。总之来说，种植牙的话，不管是公立还是私立的话，都可以选择，只要正规有资质，不要选诊所、网红机构、整形机构就好，也不会踩坑了。还有，种植牙的核心永远都是医生，毕竟这才是给你们做手术的人，他们的技术影响到最终的种植效果。种植牙怎么选医生？（1）学历相比于全科医生，种植牙专科医生对相关知识的贮备、研究会更深更精。学历也是佐证医生的能力之一，在专业口腔医学院毕业的医学生，他们接受的培训以及掌握的技术会更规范。一般选择口腔修复学或者是口腔种植学专业的硕士、博士更好。除了，学历，我们还可以看他们的毕业院校，这个也可以作为参考，一般从名校毕业的不会太差。比如：北大、川大、第四军医大、上海交大、南京医科大、武大、中山大、浙大、首都医科大、中国医科大等。这些院校里面的口腔专业都比较好，国内排名前十吧。（2）头衔与职称头衔是判别一个医生资历很重要的标准，其中，真正有含金量种植科头衔可以参考：省级以上口腔医学会口腔种植专委会委员、ICOI国际口腔植体专科医学会委员、美国IDI即刻种植培训证书等等。职称：职称从高到低排序为：主任医生＞副主任医师＞主治医师＞执业医师。职称更是需要通过层层考试过关才能获取的，这些职称都是经过行业认证过的，更与工作年限息息相关，可以作为选择种植医生的重要参考。一般牙齿问题不大，选择主治水平的就好，价格也不会太贵，同时也有技术、有经验。如果是复杂，可以找副主任、主任级别的。（3）案例与经验适合对业内有一定了解基础的人去筛选、判断。案例数代表经验，尤其是正畸和种植，这类对案经验有较高要求的诊疗，非常重要。但这个比较复杂，不好判断，因为很多病人根本没有渠道去了解接诊医生做过多少案例。种牙经验最好在10~15年左右，不仅有经验积累，也有一定的能力了。（4）口碑与责任不仅要看医院口碑，这个医生的口碑也是需要关注的，大家可以在各大平台看看下面评论区，各牙友对于医生的评价如何，如果太差的话就要慎重考虑了。另外，一定要选个负责、有耐心的医生，毕竟种牙的周期很长，负责的医生靠谱很多，也会耐心的讲解你的问题。如果医生没选好的话，就很有可能会导致种植牙早脱、松动等现象的发生。并且无论多高端多厉害的种植体，如果医生的技术不行就都白搭了。当然，种植体材料的选择，术后的维护和医生的技术同样重要，这样才能延长种植牙的使用寿命。提醒大家，医院也好医生也罢，尽量多对比3~5个，不要只看一家就做决定，容易错过最佳的治疗方案，同时通过综合对比，你也能更清楚哪个更靠谱，性价比更高。还不知道怎么去查医院医生价格和案例口碑的小伙伴们，我再次把这个系统放出来，可以进去了解你想知道的：PS：该查询系统中，收录有3000+正规口腔机构，涉及各地城市，可以根据自己的牙齿情况筛选合适的医院医生。查询后，10秒内会有专人发送相关资料给你，有任何不懂的话，也可以和系统里面的小助理一对一的沟通。种植牙多少钱一颗？深圳种植牙的价格现在一般在3000~15000左右。具体需要到医院去面诊，毕竟每家医院费用不同。01、种植体费用虽然影响种植牙费用的因素有很多，但在其中占大头的当属种植体了。目前国内常用的种植体品牌有很多，主要以欧美和韩国等进口系统为主，分为高端、中端、低端级别，每款种植体之间的适应症、价格都是不同的，如下：①一线高端品牌：老品牌的稳定性高，配件多，表面处理技术成熟。骨结合率高，若是患者牙槽骨情况差，也能用。品牌有瑞士的iti，瑞典的诺贝尔，集采后价格价格7k+。亲水系列以及诺贝尔高端系列还是要1.3w+②二线中端：价格上会便宜一些，性价比高，安全系数比较高。有一些对比之前的老品牌，只是在某些国家很有名。如法国的安卓健，德国icx，美国的百康。价格4.5k+③三线中低端：尽管价格低，但是因为品质好，有保障，用的人很多。像登腾，奥齿泰。韩系的价格亲民，品质很好。价格3K+。如果患者骨质好，可选的种植体范围广，在意价格的话，可以选韩系种植体。若是患者骨质不好，可选的种植体范围小，根据医生意见决定，一般欧美比较适合口腔条件差的。在此建议：选择种植体时，可以根据自己的经济状况，挑选世界排名相对靠前的种植体，质量更有保障；另外，年龄也是要考虑的一个因素。比如20-30岁的话，使用年限久，则建议选择临床使用时间较长的种植体，比如瑞士、瑞典等高端、中高端欧美植体。老年人可以选择性价高的韩系之类的，因为老年人普遍存在全口、半口牙缺失，需要种植的颗数偏多，费用偏贵。02、牙冠费用种植体之后，还有牙冠和基台，一般基台是与种植体一起的，当然如果你想换成个性化的基台也可以，就是需要加钱了，一般在1-2千左右。而牙冠的费用占比也较大，常见的是烤瓷冠和全瓷牙冠，烤瓷冠因为含有金属，永久了会黑线，并且影响核磁共振成像，因此现在主要用全瓷牙冠比较多。全瓷国产的有爱尔创，价格便宜点，1.5-2千左右，好一点的有德国威兰德，泽康，吉尔巴赫等进口的，价格一般要3千起步。还有 3M LAVA。03、种牙医生除了种植体外，医生是影响整个费用的主要因素，同一家医院，医生之间的资历、职级、技术不同，收费自然也就不同。因为技术、经验是无价的。经验丰富、技术好的医生自然比刚出来工作不久的医生收费要贵，就好像去找工作一样，有经验的工资自然要比经验浅或者学徒的要高，医生也是同理的。一位经验丰富的医生不仅可以制定最佳治疗方案，还可以最大限度地控制术中创伤、降低手术风险 减少术后反应等。因此，在此告诫各位伙伴们：种植牙不要只看价格，无视医生的技巧和资质。如果植入物“坏”了，可能会出现并发症，最终导致种植体失败！！！以上希望有所帮助，同时也预祝大家种牙顺利，吃嘛嘛香！}