先重点说说投资私募股权基金的风险。众所周知，私募股权投资基金的风险是很高的。私募股权私募股权基金通过对一家或多家公司的组合进行长周期投资管理，从而获得企业成长带来的资产增值，同时承担非流动性风险带来的溢价，属于股权回报增强型资产。除了某些特定国家或地区、特定时期内的特定资产（如2000年以后中国的房地产，2010至2021年的比特币），私募股权基金相比全球范围内其他资产，其回报率具有碾压性的优势，对提高组合回报的作用不可替代。私募股权之所以能够获得如此高额的回报，主要原因在于其高风险。本文解析一下投资私募股权基金的那些风险。01 股权投资行业的自身风险1. 信息披露风险由于投资标的为非上市公司，私募股权基金产品的风险与我们熟知的股票和债券存在较大的差异。相比其他理财产品，一级市场股权投资基金注定会有更多的坑。二级市场证券投资基金投资标的信息是透明的，而信息不透明是私募股权基金最大的风险，凡是涉及投资运作及管理的过程，如投资方案、资金转移及项目跟踪管理等过程，都存在信息披露不充分的隐患。信息不对称就会导致决策结果失真，是构成投资损失的重要原因。2. 估值风险估值风险反应在被投企业，是私募股权净值变动带来的风险。二级市场投资者虽然面临回报不及预期的风险，但股票、债券的价格时刻变化，估值是透明的。而估值风险而一级市场上是隐形的：私募股权并没有一个持续报价的公开市场，这是全行业的共性。行业普遍对其市场风险的定义，一般是指季度经过现金流调节后的净资产价值的变动，私募股权净资产价值的变动影响因素包括内部因素和市场环境：内部因素诸如组合中公司公司的收入、EBITDA 或者融资结构的改变、基金管理者的经营管理能力等基本面的改变；外部因素主要是指退出的时点、方法以及市场整体的估值水平等。在退出之前，很难对持有的私募份额有一个真正公允的估值。3. 基金的流动性风险。私募股权类的基金一般2年的投资期,3年的持有期,2年的退出期，不同的项目各不一样。大多数的私募股权产品在设计时就已经明确了投资期限，并且期间是无法赎回的。缺乏流动性是私募股权投资者必须承担的风险。不过，近年来，资本市场也逐渐衍生出私募股权的二级市场为中途退出的投资者提供交易的场所和受让方。PE二级市场中的受让方可以简单分为两类：一类是为自有资金寻求合适的投资机会的普通买家；另一类是为专门投资于私募基金转让份额的专业买家。这类专业买家通常为一些投资基金，业内称之为 Secondary Fund（国内简称“S基金”）。PE二级市场可以为这些 GP或LP提供上市之外的重要的退出路径。通过权益转让的方式，LP可以避免更多的投资，并迅速收回大部分投资和回报。02 宏观风险和市场风险私募股权基金是从企业的发展壮大过程中中获取丰厚的回报。因此，经济发展和企业自身成长因素，决定了私募股权产品的回报率。而企业自身成长往往收到社会总需求的影响很重，回报率与宏观经济情况正相关，具有极强的周期性。因此，宏观风险构成了私募股权投资的重要风险敞口。此外，相比以对冲基金为代表的绝对收益策略，私募股权基金与二级市场联系更紧密，其回报率也类似于二级股票市场，具有“牛/熊”市。基金募资时点和退出时点所处的市场表现情况，也是决定私募股权投资收益的主要因素。基金募集层面：募集时点当二级市场处于牛市时，公司的估值较高，回报率就很难跑赢起始时点为熊市的私募股权。基金退出层面：当二级市场处于牛市时，被投公司的估值相对更高，私募股权能够以比熊市更高估值退出。因此，私募股权市场的回报跟二级市场也是高度正相关的（除非在某些特殊行业和极端情况下会出现一二级市场估值倒挂的情况）。03 私募股权投资基金自身的风险1. 基金管理规模陷阱基金规模与基金的表现具有存在一个“规模陷阱”效应。一般来说，经验丰富、专业程度更高的私募股权基金管理者更容易获得市场认可，其管理资产的规模也会更大。同时，资产规模较大的私募股权在交易时的议价能力也更强，从而可以更低的价格投资项目。因此在规模低于特定值时，基金的表现与规模正相关。但当基金规模超过一个临界点时，便产生了“规模陷阱”，基金的表现与规模的相关性会变弱甚至负相关。资产规模越大，就需要越多的优质项目来保证投资回报率，而优质项目本身具有稀缺性；同时，规模不经济性效应会随着规模扩大而产生：随着项目的增多，管理者对组合中每个公司的投后管理能力下降。2. 管理人道德风险1）管理人披露事项不能做到真实准确完整。这种情况主要发生在专项基金（一个项目设立一支基金）中。为了获得得到LP的认可，管理人会夸大项目的投资价值，回避投资风险，不把真实准确完整的项目信息披露给LP。2）发行产品时可能主观修正已投项目估值对于一些新成立的PE，一般在第一只基金运行几年之后就会发行第二只基金，基金经理需要展示业绩，但是第一只基金往往还没有完全退出，投资回报只能是纸面的浮盈浮亏，为了下一轮产品顺利发出，会有动力提高估值，让业绩跟好看，因此可能会在基金和项目层面调整估值。基金层面，通过调整估值倍数来调整项目估值。假如一家公司上一年度息税折旧摊销前利润（EBITDA）为2000万美元，倍数乘以8，公司估值1；6亿美元，可以看出，项目估值高度依赖于估值倍数，而估值倍数的确定是无统一标准的，一般是采取可比公司分析法，参考类似公司最近一轮的估值标准，但是市场上很难找到业务类别、规模等情况完全类似的可比公司。项目层面，通过影响公司实控人来调整项目估值。被投资的都是未上市公司，本身即有调整财报的诉求和空间，比如，对于应计收入和应计费用的处理没有统一标准，而私募机构和被投公司具有利益的一致性，被投公司很可能会推迟应计费用，提前确认应计收入，暂时提高当期利润，从而抬高估值，增加基金净值。3）基于投资负责人的个人诉求产生隐秘的利益输送。主要手法包括：在公司投资之前，通过个人控制的“影子公司”以更低的价格入股；抬高被投企业投资价格侵占所在机构资金；向被投企业大股东/管理层索要股份或“融资顾问费”形式的贿赂。3. 管理人能力风险主要包括几种能力不足，从而对基金净值整体产生影响。项目开发能力不足：由于项目开发能力较弱，导致资金在手但没有项目可投，或者交易谈判能力较弱，错失好的投资机会。项目判断能力不足：投研团队专业素养不过硬，无法看清项目前景或识别项目风险。投后管理能力不足:投资以后没有能力给倍投企业提供帮助，或者当被投企业出现问题时，无法为公司解决问题（不过对于市场上大部分机构来说投后管理都严重缺失）。价值实现能力不足：比如再好的退出时机未能及时出手，或者本应果断退出的时点未能及时止损，未能熟练应用私募二级市场来进行份额交易等。}