乘着新能源汽车、储能等行业高景气周期的东风，新能源电池供应链企业近年来纷纷开启高增长。 那么，新能源电池供应链企业如何抓住行业的历史机遇呢？近期冲刺创业板，回复二轮问询并披露的珠海赛纬，给我们提供了一个不错的参考案例。 珠海赛纬成立于2007年，在锂电池产业链深耕十余年，主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售。得益于行业高景气度，珠海赛纬近几年迎来高速发展阶段。招股书显示，2020、2021、2022年珠海赛纬分别实现营收为25,334.87万元、126,645.14万元和183,540.57万元，2020年至2022年，营业收入复合增长率为169.16%。 珠海赛纬业绩高速增长的原因主要有两点：一是深入布局产业链一体化，熨平材料周期波动带来的影响；二是珠海赛纬通过纵向布局，不仅将业务衍生至钠电池电解液的多技术路线，且积极布局铝塑复合膜材料，持续推进用于软包数码及动力电池等领域的铝塑复合膜技术的研发，培育新的业绩增长点。 从长期的视角来看，随着新能源汽车景气度持续高位运行，公司有望借助资本市场强大的融资优势，募资扩产突破产能瓶颈，夯实技术研发优势，增强可持续发展能力和核心竞争力，从而更好地抢占更多的市场份额。 01 利好政策频发，新能源汽车走向新时代 从当下的视角来看，新能源汽车是一个规模庞大且依旧在高速增长的行业。华泰期货研究院数据显示，2019年5月新能源汽车渗透率突破10%的临界点以后，此后便迎来快速发展阶段，截至2023年5月，国内新能源汽车产量累计达300.5万辆，新能源汽车渗透率接近30%。 值得一提的是，30%的渗透率远不是新能源汽车发展的终点。根据中汽协以及乘联会等机构预测，2023年国内新能源车渗透率将达到36%，而此数字到2030年或将在56%左右。 那么一个值得思考的问题，为何新能源汽车能总是维持高景气度运营，实现快速发展呢？背后一个重要的原因便是相关部门的政策指导支持。 梳理下相关政策会发现，仅近两年相关部门就出台十余条政策鼓励新能源汽车发展。在近期，又有多项政策出台，进一步鼓励支持新能源汽车发展。 比如，7月19日财政部便明确新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年底，减免力度分年度阶梯性退坡。值得注意的是，2017年、2020年、2022年先后三次延续该政策，扶持力度不可谓不大，购置税的减免将持续刺激消费者的购买欲望。 此外，相关部门开展了“汽车下乡”活动，日前国家发展改革委、国家能源局印发了《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》。商务部也印发通知，将组织开展汽车促消费活动。活动形式包括统筹开展“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费季活动。 “汽车下乡”背后隐藏着巨大的增长潜力。以家电行业为例，2010年，国家为拉动内需，带动农村实现消费升级，完成全面小康社会的目标推出“家电下乡”政策。经过多年时间发展，极大加速了家电行业发展，也催生出美的、格力、海信等诸多家电巨头。不难预测的是，新能源汽车行业的发展路径将复刻家电行业发展。 新能源汽车的高景气度也将带动新能源汽车产业链发展。以锂电池为例，西南证券统计数据显示，万得锂电池指数从19年的3000点涨到2022年的12000点，涨幅接近4倍。 新能源汽车产业链链条长且复杂。站在十年后看当下，汽车产业链的企业，如何抓住新能源汽车发展的机遇，实现与时代共振呢？关于这点，近期冲刺创业板的珠海赛纬给我们提供了一个不错的参考案例。02 围绕产业链合纵连横，珠海赛纬的差异化竞争 珠海赛纬成立于2007年，在锂电池产业链深耕十余年，主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售。得益于行业高景气度，珠海赛纬近几年迎来高速发展阶段。招股书显示，2020、2021、2022年珠海赛纬分别实现营收为25,334.87万元、126,645.14万元和183,540.57万元，2020年至2022年，营业收入复合增长率为169.16%。 在竞争愈发激烈的电解液市场上，珠海赛纬业绩能够保持连年高速增长，除了上述提到行业增长原因，公司差异化发展策略也是重要原因之一。 目前，公司采用多技术路线的布局。珠海赛纬除了布局锂电池电解液，在钠电池电解液领域也颇有研究。据招股书披露，自2015年开始，珠海赛纬便持续进行钠离子电池电解液的开发并对相关的电解质和添加剂进行自主合成，目前钠离子电池电解液已经进入中试阶段并实现销售;公司自2016年开始进行固态电解质材料的小试开发，目前该类材料已经进入中试阶段。依托在钠离子电池电解液领域的技术优势，公司成为众多头部钠离子电池企业合作伙伴。 多技术路线的重要性不言而喻。从动力电池角度来说，目前并没有绝对完美的电池解决方案，各个电池路线仍在持续迭代，新型技术路径如氢燃料电池、固态锂离子电池、钠离子电池等不断涌现，其中钠离子电池凭借成本优势、高安全性能以及快充性能等优势备受关注，行业热度持续升温，具备极大的增长潜力。 国泰君安指出，2023年底有望实现钠离子电池的GWh级投产，产业链初步完善，带动钠离子电池低成本承诺兑现。未来，在新型电池方面的技术储备和创新将有助于珠海赛纬在竞争中占据有利地位。不难看出，多技术路线布局的珠海赛纬将实现收入多元化，进一步拓宽自身业绩的安全边际。 值得一提的是，珠海赛纬除了沿着多技术路线的横向布局，还在锂电池材料领域布局。招股书提到，珠海赛纬积极布局铝塑复合膜材料，正持续推进用于软包数码及动力电池等领域的铝塑复合膜技术的研发，以期培育新的利润增长点。 此外，公司正在进行全产业链的一体化布局，将进一步给公司未来业绩增长奠定坚实的基础。招股书显示，珠海赛纬正在对锂盐、有机溶剂、添加剂等电解液上游关键材料进行扩展和布局，以提高原材料的供应能力。 怎么理解全产业链一体化布局的优势？锂电池电解液一般由锂盐、有机溶剂、添加剂按一定比例配比而成。其中，锂盐成本占比最高，约为60%，锂盐价格显著影响电解液的价格，其作用是保证电池在充放电过程中有充足的锂离子实现充放电循环，目前使用最为广泛的锂盐是六氟磷酸锂；有机溶剂成本占比约30%，质量占比达80%以上，目前主要使用的是碳酸酯类溶剂；添加剂成本占比10%，是电解液竞争力差异化的主要来源之一。 从成本的角度来看，一体化布局最主要的好处就在于可以熨平电解液材料周期波动的影响。由于新能源汽车爆发过于迅猛，电解液材料市场出现供不应求，价格波动的情况，那么一体化布局能显著提高公司穿越周期的能力， 从上述角度来说， 珠海赛纬通过合纵连横的差异化布局，正不断拓宽公司的综合竞争力，随着产业链的高速发展，有望抢占更大的市场份额。03 厚植研发根基，推动珠海赛纬走向价值新起点 站在投资者的视角来看，当下电解液行业的竞争逻辑，依旧在于各公司电解液配方能力。从这个角度来说，珠海赛纬的竞争力逻辑依旧需要围绕电解液的配方能力展开。 翻开招股书会发现，珠海赛纬在电解液配方上依旧具备很强的竞争壁垒。 比如，在锂电池电解液配方能力上。公司自主设计及合成的 M106 添加剂在改善高镍三元锂电池的高温存储和高温循环性能方面效果突出，已在卓能新能源、东莞维科电池有限公司、辽宁九夷能源科技有限公司、横店集团东磁股份有限公司等小动力客户项目中进入中试或量产。围绕 M106 添加剂，公司布局了一系列的电解液配方专利，已授权发明专利 4 项。 在钠电池电解液配方能力上。公司已在钠离子电池电解液配方开发以及电解质和添加剂自主合成方面取得重大成效，获得钠离子电池电解液授权发明专利 1 项，另有 5 项发明专利正处于专利审查阶段，并储备了 NaPF6、NaFSI、NaPO2F2、NaODFB、NaBOB、NaDFOP、NaTFOP 和 M156 等 8 种核心电解质钠盐及添加剂的制备技术。 在固态电解液研究能力上，公司自 2016 年开始进行固态电解质研究，在高通量分子动力学模拟计算、固体电解质组分比例优化、立方相锂镧锆氧固体电解质材料制备、有机无机复合固体电解质复合材料制备以及固态电解质表面处理技术等方面取得了一定的研究成果，并已获得核心专利。该固态电解质材料的室温离子电导率＞10-3 S cm-1，粒度 D50≤550 nm，处于行业领先水平。 珠海赛纬能在技术研发上取得如此瞩目的成绩，主要得益于公司对研发的重视。报告期各期，公司研发支出分别为1,656.93万元、6,364.03万元和6,056.50万元，累计不低于5,000万元，2020年至2022年研发支出复合增长率为91.19%。 截至2023年1月12日，公司累计获得专利69项，其中发明专利64项、实用新型专利5项，形成了以锂离子电池电解液为核心的专利技术体系。 在上述背景下，珠海赛纬的产品及研究实力也得到客户的认可。招股书显示，公司服务客户数量已达到上百家，其中包括宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂巢能源、捷威动力、珠海冠宇、鹏辉能源等各个领域头部企业。目前公司已与多家行业龙头企业建立起紧密的战略合作关系。 此外，公司曾获得珠海市独角兽种子企业、广东省锂电池电解液及添加剂工程技术研究中心、广东省省级企业技术中心等称号，被评选为中关村新型电池技术创新联盟副理事长单位，入围由高工锂电、高工产研锂电研究所（GGII）联合组织的“2022中国锂电材料产业TOP50”评选。 当下，新能源的浪潮已经袭来，新能源引领的经济新周期变革正在徐徐展开。捕捉新能源汽车产业链的核心资产，是每个投资人通往新周期所须搭乘的那辆时代列车。而在通过新时代的列车里，珠海赛纬无疑是一个绕不开的名字。}

　　在过去一年，动力电池赛道迎来了大变局，成为了社会关注的焦点，锂电池产业链企业备受关注，如珠海市赛纬电子材料股份有限公司(以下简称：珠海赛纬)等企业正在不断发展，表现出无限潜力与创新力。　　据珠海赛纬IPO招股书披露，珠海赛纬主要从事锂离子电池电解液的研发、生产和销售。锂离子电池电解液作为锂离子电池的关键材料，广泛应用于新能源汽车、储能和消费电子领域。珠海赛纬在新型电池电解液方面的技术储备和创新表现较为亮眼。为何珠海赛纬在技术上的创新与突破如此引人注目?我们从2023年7月中旬的一次会议中便能找到答案。　　2023年7月14日~16日，「能源学人2023产学研大会」在广州白云国际会议中心启幕，现任珠海市赛纬电子材料股份有限公司研发总监王霹霹受邀参加，为我们带来了珠海赛纬最新研发成果。　　王总监作为珠海赛纬研发总监，入选了珠海市青年人才，具有10年锂离子电池电解液基础和应用研究经历，主要从事锂、钠离子电池电解液及其关键材料的研发、应用及产业化，开发出多款综合性能优异的钠离子电池电解液、高电压钴酸锂电解液、三元动力电解液和铁锂动力电解液添加剂及配方。在J. Power Sources，Materials Chemistry Frontiers，及Energy Technol. 等期刊发表多篇论文，现已经申请专利120余项，获得授权50项。　　此次会议，王总监为我们带来了珠海赛纬最新报告研究：高电压中镍三元锂离子电池电解液的开发设计。　　市场全新需求 珠海赛纬创新研发破局　　在会议上，王总监提出观点，目前市场形势一片大好，消费者对动力电池汽车续航能力、安全性能和成本提出更高要求。因此，生产更高能量密度、更高安全性能、更具性价比的动力电池成为“破局”的关键。中镍、高电压三元锂离子动力电池具有能量密度高、性价比高等特点，全性能和性价比在当下市场有较高的竞争力。但是在高温长期存储产气、长循环不稳定等是其痛点问题，正极材料、负极材料、电解液，成为了现阶段对三元中镍高电压电池电解液的开发的重点和难点。　　珠海赛纬通过自主设计及合成的新型添加剂M187、M106和W346等能有效缓解电解液的衰变，改善电解液与正负极材料界面的SEI/CEI膜组分，筛选的电解液配方组合表现出优异的长循环寿命，能有效改善存储产气问题。　　技术创新企业 打造锂电高地　　除了此次会议上披露的全新研发设计，珠海赛纬还有一次锂电池电解液、二次锂电池电解液等创新研发产品。　　作为国内专业锂离子电池电解液生产企业，一直以来，珠海赛纬都坚持以技术创新驱动业务发展，不断加码研发投入，截至 2023年1月12日，公司累计获得专利69项，其中发明专利 64 项、实用新型专利5项，形成了以锂离子电池电解液为核心的专利技术体系，打造了属于自己的锂电研发高地。}

《投资者网》乔丹自去年重启IPO后，珠海市赛纬电子材料股份有限公司（以下简称“珠海赛纬”）再于近日更新了拟于深交所创业板上市的招股书，披露了更翔实的数据。本轮上市，公司拟募资10亿元，用于淮南赛纬年产20万吨二次锂离子电池电解液及配套原料项目（一期）、合肥赛纬研发中心项目、以及补充流动资金。前次IPO，珠海赛纬因其未详细披露与第一大客户深圳市沃特玛电池有限公司（以下简称“沃特玛”）间的具体交易约定以及风险提示等事宜，证监会“不予核准”其上市申请。目前，沃特玛已不再是公司的客户或供应商，但更换客户体系后，公司出现了新的挑战。相比同行，公司的毛利率相对较低。在重新申报IPO前，原始出资人薛瑶以2.5亿估值出售了部分股份，但仅数月后，珠海赛纬引入一系列机构投资者时，公司整体估值已达24亿元。更换客户后毛利率走低珠海赛纬主营锂离子电池电解液的研发、生产和销售。锂离子电池电解液作为锂离子电池的关键材料，广泛应用于新能源汽车、储能和消费电子领域。公司主要产品为锂离子电池电解液。报告期内（2020年-2022年），锂离子电池电解液的收入占比由92%进一步上升至98%。自报送IPO申报以来，珠海赛纬的上市之路便显坎坷，尤其与沃特玛之间未详细披露的交易细则，引发了证监会的关注与调查。证监会认为公司未详细披露对沃特玛销售电解液价格的具体约定、以及未能充分说明并披露与沃特玛发生的销售及采购双向交易的必要性、合理性等，对其下发了《关于不予核准珠海市赛纬电子材料股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请的决定》。沃特玛为珠海赛纬第一大客户，根据前次招股书，2015年-2017年6月，公司对沃特玛的收入占比从11.63%上升至47.46%，产生的毛利额占比从4.79%上升34.03%。但在2018年上半年，沃特玛因经营不善爆发债务危机，公司按照规定计提了大额坏账。2022年1月裁定宣告沃特玛破产。截至2022年末，公司对沃特玛仍存在无法收回的应收账款，余额约6145万元。本轮IPO，珠海赛纬已更新客户体系，2022年的前五大客户分别为宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、孚能科技（688567.SH）、捷威动力、鹏辉能源（300438.SZ）。报告期内，珠海赛纬的业绩在2022年大幅上涨，营收规模从2.5亿元增至18.4亿元，净利润从-0.09亿元增至2.1亿元。珠海赛纬业绩上涨，一定程度上源于前五大客户加大了采购比例。报告期内，前五大客户的营收占比从56%升至66%。2022年，亿纬锂能、孚能科技、捷威动力、鹏辉能源的销售占比均在上升，宁德时代虽然销售占比有所下降，但销售金额也在上升。虽然珠海赛纬的业务规模及营业收入快速增长，但应收账款、应收票据也在快速增加，其经营性现金流净额由2021年的3179万元降至2022年的-8231万元，经营内容无法及时变现。另外，珠海赛纬客户结构发生变化后，其毛利率也随之大幅降低。2014-2017年6月，其综合毛利率为45.32%、37.54%、29.24%、26.94%，而本次报告期内，毛利率降至10.35%、17.78%和 17.83%。从成本端来看，珠海赛纬的主要原材料为六氟磷酸锂，2021年及2022年，这一原料的采购金额占主营业务成本的比例为52%、70%；其单价在2020年为7.8万元/吨，后在2021年暴涨，2022年依然高位运行，对应分别涨至29.46万元/吨、30.7万元/吨.。六氟磷酸锂市场价格在2021年暴涨是行业现象，主要受到下游新能源汽车需求暴增以及锂盐扩产周期长，引发的供需关系紧张所致。行业供需关系失衡带来的原材料上涨，一定程度上制约了珠海赛纬的盈利能力，为应对成本波动风险，公司的销售定价采用成本加成法，即主要原材料价格提升，锂离子电池电解液价格将随之上涨，反之下降。但从公司的主要业务指标来看，其产品售价与成本浮动似乎不一致。2021年及2022年，公司锂离子电池电解液的单吨售价为7.8万元、7.1万元，增幅分别为117%、-9%，而同期主要原材料六氟磷酸锂的成本增幅为277.7%、4.2%。公司在招股书中亦表示，六氟磷酸锂产品销售主要按照成本加成进行定价，结合客户订单时点原材料市场价格及制造成本等情况，并综合考虑公司客户拓展需要，确定合理毛利，与客户协商一致后确定价格并达成合作。产品售价未与原料波动趋势一致，是否说明公司对下游的议价能力较弱？对比同行，公司的的盈利能力处于较弱水平。2020年及2021年，同行业可比公司的毛利率均值分别为33.01%、30.64%。与此同时，珠海赛纬的市占率也在走低。根据鑫椤锂电统计数据，2022年我国锂离子电池电解液出货量前五大企业占比均未超过 50%，前三分别为天赐材料（002709.SZ）、新宙邦（300037.SZ）、比亚迪（002594.SZ），公司出货量占比排名为第八。2021年，公司出货量排名第五。原始出资人IPO前出让股份根据招股书，珠海赛纬目前的股权架构如下，实控人戴晓兵直接、间接通过恒纬投资及溢利投资合计持股43.56%，合庐城发一号和薛瑶分别直接持股18.05%、5.8%。恒纬投资及溢利投资为公司员工持股平台。其中，溢利投资的股权为2016年获得，戴晓兵、薛瑶分别向其转让了所持有的4.5%、0.5%股权，合计250万股，转让总价为836.6万元。恒纬投资则成立于2021年9月，其普通合伙人、执行事务合伙人为公司实控人戴晓兵。2021年10月，珠海赛纬同意股东薛瑶将其持有的5%股份，即250万股转给恒纬投资，转让总价为1272.5万元，对应公司整体估值为2.5亿元。值得一提的是，在薛瑶与恒纬投资股权转让交易达成后不久的2022年3月，珠海赛纬又引入了数名新投资方。彼时，珠海赛纬的投前估值却已达到24亿元。短短几个月的时间，估值增长了逾8倍。也正因这笔涉及员工激励的股权转让与市场公允价格之间的差异，珠海赛纬在2021年对此确认了1.12亿元的股份支付费用，而这又对公司当期业绩形成了严重的拖累。根据招股书，2021年公司的非经常性损益占当期净利润比例较高，系确认了较大金额的股份支付费用影响所致，公司当期的净利润为5621.42万元，扣非净利润则为1.65亿元。可见，在该轮股权激励中，珠海赛纬的成本主要体现在财务数据上，但真正“自掏腰包”的恐怕是股东薛瑶。薛瑶为珠海赛纬原始出资人，与戴晓兵系朋友关系，2007年薛瑶出资28万元与戴晓兵共同设立赛纬有限（公司前身），其原始出资比例为28%。目前，薛瑶持有珠海赛纬5.8%股权并任董事。根据招股书的披露，薛瑶从未在公司担任其他实际职务，而一旦珠海赛纬成功上市，其所获得的投资回报，依然是极其丰厚的。但新引入的投资机构，到底能够获得什么样的投资收益，就要看公司本次冲刺IPO能否成功，以及之后的二级市场表现了。2022年3月，珠海赛纬引入了合庐城发一号、贵阳蜂巢、蜂巢能源、致远同舟、招证冠智、远景创投等投资机构，融资9.25亿元，增资价格为48元/股，投前估值为24亿元，投后估值为33亿元。其中的增资方也有看点。贵阳蜂巢为蜂巢能源持有20%出资份额的企业，蜂巢能源是公司客户，且是公司2022年末的第三大应收款对象，金额为3618万元；截至报告期末，蜂巢能源直接和间接合计持有公司1.98%的股份。贵阳蜂巢的基金管理人申银万国投资有限公司，其与另一增资方申万创新投，均为申万宏源证券有限公司的全资子公司。致远同舟与招证冠智的基金管理人同为招商致远，后者为公司保荐机构招商证券的全资子公司，招商证券通过招商致远、招证投资合计间接持有公司0.82%的股份。（思维财经出品）■}