1.21世纪教育：以“新职业教育”为主线围绕产教融合主题领跑河北地区
1.1.河北地区领先民办教育提供商，职业教育为战略主线
中国 21 世纪教育集团有限公司（简称“21 世纪教育”）是京津冀地区首家在香 港上市的民办教育集团，集团业务覆盖全日制高等职业教育、继续教育、非学历 职业教育以及部分素质教育，拥有健康多元化的营收来源及广泛覆盖的客户群体。 自 2003 年成立首家学校以来，公司共开办 13 所实体学校，包括职业教育板块的 1
所民办高校（石家庄理工职业学院），并托管运营铁道大学四方学院西校区；素 质教育板块的 1 所培尖培训学校、3 所学鼎培训学校及 8 所新天际幼儿园。截至 2022 年 6 月 30 日，集团共有 30464 名在读学生，包括 18704 名全日制学生以 及 11760 名继续教育学生。
21 世纪教育成立以来，至今经过了近 20 年的发展历史。公司在 2018 年 5 月 于香港联交所主板上市，系京津冀地区首家港股上市的民办教育集团，后于 2019 年开始推进全国区域性业务扩张，布局新高考赛道；2021-2022 年在对外拓展的 同时，公司也积极的进行扩张建设，在 2021 年与高邑政府签署了 1000 亩教育用
地协议，用于旗下石家庄理工职业学院二期项目的建设。公司始终围绕国家教育 改革发展的总体目标，逐步确立以职业教育为集团发展战略主线地位，通过内部 建设布局校企合作、外延并购和政企合作的方式深化开展产教融合，开展职业培 训并延伸至终身教育，最终成为新职业教育综合服务商。
1.2.股权结构清晰，管理团队经验丰富
21 世纪教育股权结构明晰，有望维持长期稳健成长。21 世纪教育的股权分 别由新安控股有限公司、新瑞有限公司以及公共持股构成，其中新安控股由创始 人李雨浓先生 100%持股。截至 2022H1，李雨浓持有公司 64.98%的股份，为公 司第一大股东；此外公司还有众多机构投资者，主要包括 China Risun Group (Hong Kong) Ltd.、Koa
Capital LP 、China First Capital Group Limited 等。
公司管理层分工明确，管理经营业务能力丰富。公司创始人李雨浓先生担任 公司董事会主席兼执行董事，负责整体制定业务战略及指引发展，李先生在教育 行业拥有逾 24 年的管理经验。刘宏炜女士担任公司行政总裁兼执行董事，负责整 体经营和日常管理。任彩银先生作为公司执行副总裁、执行董事兼大学及供应链 事业群总裁负责职业教育的整体经营和日常管理。公司致力于维持高水平的企业
管制，各董事及管理层成员分工明确，以保障股东的权益及提升企业价值与问责 性。
注重持续运营开展，公司实施分红和股权激励方案。在年度分红方面，公司 上市以来，每年保持着稳定的分红政策，分红比例达 20%，公司上市以来累计分 红金额达到人民币 5,200+万港元；在股份回购方面，2022 年年初至今累计回购 股份 6,012,000 股，公司上市以来累计回购股份 74,796,000 股。
1.3.疫情前业绩增长比较稳健，新校区运营后有望贡献增量
双减政策影响 K9 业务，未来业绩有望稳健增长。公司 2021 年实现营业收 入 3.09 亿元/yoy+21.7%，2018-2021 年营收复合增速达到 15.2%。2019 年实现 净利润 0.83 亿元/yoy+19.2%，净利润由 2020 年的 7877.2 万元下滑至 2021 年 的 2874 万元，主要系积极响应国家政策，对旗下业务进行调整所产生的商誉减
值、部分校区一次性关停费用及新冠肺炎疫情趋缓下教学活动成本增加所致。在 2022 年上半年公司实现营业收入 1.45 亿元，同比下降 8.3%，实现净利润 2710.3万元，同比下降 38.6%，主要因为随着针对义务教育和校外培训政策的颁布，公 司旗下培训学校部分业务受到影响，并已关闭停业，我们认为该关闭停业部分的 利润占整体利润比重预计较小。2023
年随着石家庄理工学院新校区的建设完成， 大一期可容纳学生人数达到 1.5 万人，有望带动公司业绩继续稳健增长。
费用率保持整体稳定。1）盈利能力：疫情前公司毛利率、净利率分别维持在 50%、30%以上，2020 年由于疫情影响公司毛利率下降至 48.2%，净利率为31.0%。 2021 年由于业务调整所产生的商誉减值、部分校区一次性关停费用以及疫情趋缓 下全面复课使得成本增加从而导致公司毛利率、净利率下滑至 41.1%、9.3%。2） 费用端：公司管理费率近年来有所提升，由 2018
年的 15.6%提升至 2021 年的 23.1%，主要受到管理人员工资增加以及 2021 年以股份为基础的付款成本增加 的影响。销售费率维持相对平稳，2019-2020 年分别为 5.1%、5.3%，2021 年提 升至 5.8%主要系招生成本开支增加所致。
1.4.始终以职业教育为业务主线，产教融合培育核心技术人才
1.4.1.职业教育：公司以产教融合为核心培养技术人才
石家庄理工学院：石家庄理工职业学院（国家部标码 13400）是一所经河北省 政府批准、国家教育部备案的省属全日制普通高等院校，颁发国家承认的普通高 等教育专科学历证书。学院占地面积约 426 亩，建筑面积 28 万平方米，其中现代 化图书馆建筑面积 1.6 万平方米，馆藏纸质图书 60 余万册，报刊千余种；2021- 2022 年度共有 1.69
万名学生入读。学院以“格物致知、学以致用”为教育理念，以 理工为重点，坚持人文并行，实行“专业技能+岗位证书+学历证书”的应用型高技能人才培养模式，现已形成建筑、机电、网络信息、汽车、经济管理、艺术、护理 等学科并存的应用型大学教育体系。
石家庄铁道大学四方学院（西校区）：石家庄铁道大学四方学院西校区，位于 河北省石家庄市鹿泉区联合大学城内，校园环境优雅，被授予河北省园林单位， 驻石高校“最美校园”称号。目前，四方学院西校区设有交通工程、机械设计制造及 自动化、无机非金属材料工程、工程造价、视觉传达设计、产品设计、环境设计七 个本科专业，面向全国 30 个省（市）招生，截至 22H1，拥有在校生 3,649
人。 四方学院西校区始终秉承以学生为中心，以良好学风建设为重点，以创新就业工 作为抓手，积极组织在校大学生参加全国省市级各类专业竞赛，提升学生实践能 力。石家庄理工职业学院开展四方学院西校区的主要学校运营及学生管理工作， 年度委托费为四方学院西校区所收取的学费的 65%。近几年毕业生整体就业率达 到 90%以上，2020 年考研上线人数占参考人数的 84.4%。
1.4.2.素质教育：公司布局K12全周期素质教育
（1）学前教育业务：创新理念、连锁经营，为家庭提供全方位多元优质的幼 儿育养服务。公司截至 2022H1 经营 8 所直营幼儿园，服务近 2000 名学前儿童； 22 年上半年收入约 1,962 万元，较去年同期增长 42%，占总收入 13.6%；师资水 平方面，公司设有专研教师测评体系，师资质量属河北地区领先水平；课程研发 方面，公司依据《幼儿园教育指导纲要》和《3-6
岁儿童学习与发展指南》，以开 放的视野倡导中西方先进教育理念的融合，将国内外优质教育资源不断纳入课程 建设，进而构建出新天际多元国际课程体系，简称 SMIS。公司学前教育有 11 年办园历史，荣获中国民办教育协会学前专业委员会副理事长单位、2020 亚太学前 教育影响力 50 强、石家庄市一级一类园所。
（2）高中教育：雄厚师资力量助力公司领跑河北民办中学。石家庄育英实验 中学是一所创办于 1994 年的全日制寄宿普通高级中学，学校总占地面积 120 亩 地，学校恰处石家庄发展规划“拥河发展经济带”的核心发展区。学校共有三栋教学 楼、两个餐厅、三栋宿舍楼和一栋行政楼，并设有物、化、生实验室、图书室和微 机室等。从师资力量角度看，学校现有教职工 200 余人，教师共计 101
名，均为 本科及以上学历，其中硕士及以上占比 20%，多名省级名师。通过多年的教学实 践，形成了由衡水名校名师组成的教学教研团队、高素质精英组成的专业教师团 队，集聚了一批顶尖指导培训团队。学校现拥有在校生 2255 名,2020 年毕业班本 科升学率达 70.3%，在河北省民办高中中取得了优秀的成绩。
（3）新高考业务：公司新高考业务在全国各地多点布局，优质师资入校培训、 优势互补。2020 年起，拓展基于「强基计划」的新高考业务，新高考培训学校业 务模式以入校培训为主，截至 2022 年 6 月 30 日，共有机构 4 所。上半年收入约 1,448 万元，占总收入 10%；新高考现有业务以杭州为中心辐射全国，与全国近 20 个省份，百余所学校达成合作。2022
年上半年服务 38 所高中学校，另外向全 国近 1,400 名学生提供辅导培训服务。在区域深耕规划基础上，向河南、湖北、 湖南等全国区域拓展合作校业务。
1.4.3.截至22H1职业教育营收占比达76%
职业教育占据业务主导地位，截至 2022H1 占比 76%。截至 2022 年上半年， 职业教育和素质教育分别实现营收 1.1 亿元和0.35 亿元，占比分别为 76%和 24%。 其中，职业教育稳健增长，收入自 2017H1 的 4926.8 万元提升至 2022H1 的 1.1 亿元，CAGR 为 17.4%。2021 年针对素质教育和校外培训的政策比较密集，包 括
2021 年 7 月份颁布的“双减”政策在内，涉及义务教育阶段以及学科培训方 面，随着政策落地实施，公司旗下培训学校部分业务受到影响并全部关停，整体 素质教育业务收入由 2021 年上半年的 6721.2 万元减少至 2022 年上半年的 3486.5 万元，收入占比由 42.5%下降至 24.1%。
公司主业稳健增长，学生人数稳步提升。截至 22 年 H1，公司大专、中专学 生人数分别达到 13753、3117 人。幼儿园人数 17 年为 1825 人，2018 年公司优 化班型、增加高端班数量，导致总人数略有下滑(1726 人)，20 年由于疫情影响导 致入园意愿下滑，新天际幼儿园人数为 1612 人；21 年以来迅速修复，21 年、 22H1 分别为
1716、1834 人。继续教育学生人数减少主要系高等学历继续教育改 革政策影响，导致合作院校继续教育网络课程招生指标下降，但同期国家开放大 学继续教育在读人数有所增长。
2.行业：职业教育御风而行，有望量价齐升
2.1.政策利好，未来有望稳健发展
职业教育利好政策频出，正不断获得国家认可与支持，有望推动行业继续稳 健发展。2014 年国务院、教育部相继出台《关于加快发展现代职业教育的决定》、 《现代职业教育体系建设规划（2014-2020）》等政策，强势推动职业教育发展， 同时互联网+概念兴起，开启线上职业教育；2018 年国务院出台《关于推行终身 职业技能培训制度的意见》，意将职业教育终身化；2019
国务院年出台《国家职 业教育改革实施方案》，引导职业教育高质量发展，与学历教育并行；2020 年国 务院要求部署建成具有中国特色和世界水平的现代职业教育体系，将职业教育规 模逐步与高等教育靠拢。
2021 年 4 月国家出台《关于加快发展现代职业教育的决 定》、《关于下达 2021 年现代职业教育质量提升计划资金预算的通知》，加快发展 现代职业教育作出了一系列重大部署，体现了党中央国务院对职业教育工作的高 度重视；2021 年 5 月出台《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》鼓励企业 以独资、合资、合作等方式依法举办或参与举办实施职业教育的民办学校；2021 年
10 月出台《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，将推动技能型社会建 设，提升技术技能人才社会地位；2022 年 5 月《中华人民共和国职业教育法》正 式出台，明确职业教育是与普通教育具有同等重要地位的教育类型，着力提升职 业教育认可度。
2022 年 12 月，中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建 设改革的意见》，其中指出要打造行业产教融合共同体，优先选择新一代信息技术 产业、节能与新能源汽车等重点行业和重点领域，支持龙头企业和高水平高等学 校、职业学校牵头，组建学校、科研机构、上下游企业等共同参与的跨区域产教融 合共同体，汇聚产教资源，制定教学评价标准，开发专业核心课程与实践能力项
目，研制推广教学装备。探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制， 吸引社会资本、产业资金投入，按照公益性原则，支持职业教育重大建设和改革 项目。将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券、预算内投资等的支持 范围。
2.2.产业升级下技术人才缺口+职业院校供给不足，看好头部院校发展前景
国内产业升级需要+职业教育政策扶持，有望带动职业教育需求大幅提升，职 业教育未来可期。职业教育市场规模：职业教育市场规模从 2015 年 3713 亿元上 升至 2020 年 6505 亿元，年均复合增速 11.87%。
根据德勤研究数据，通过对 2013 年以来的中国职业教育市场规模进行测算发现，2023 年市场规模有望突破 9,000 亿，其中非学历职业教育将达到 6,000 亿元左右；职业教育分类：主要分为学历 职业教育、非学历职业教育。学历职业教育包括初等、中等及高等职业学校教育， 办学主体公立为主，民营为辅；非学历职业教育包括职业技能培训、语言类培训、
专业认证考试类培训、企业培训等，内容相对比较丰富，办学主体主要为民办机 构。过往几年来看，非学历职业教育增长速度较快，15-20年复合增速达到15.40%， 20 年市场规模为 4112 亿元，占整个职业教育规模比重为 63%。学历职业教育稳 健增长，规模由15 年的1704 亿元提升至20 年的2393 亿元，复合增速为7.03%。
2.2.1.需求侧：区域经济发展带动技术人才需求量增加，持续赋能职业教育赛道
国内产业升级带来技术人才缺口。制造业十大重点领域 2020 年的人才缺口将超过 1900 万人，2025 年这个数字将接近 3000 万人。 近年来，全国技术工人求人倍 率（即岗位需求数与求职人数之比）一直在 1.5 以上，高级技工的求人倍率更达 到 2 以上水平，全国高级技工缺口达 1,000 万人，高技能人才短缺成为就业结构
优化、产业转型升级的一大瓶颈。职业教育类型特色更加鲜 明，现代职业教育体系基本建成，技能型社会建设全面推进。办学格局更加优化，办学条件大幅改善，职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的 10%， 职业教育吸引力和培养质量显著提高。我国经济增速放缓，产业结构急需升级调 整，应用型高技能人才短缺决定了职业教育的重要的地位，多番政策的出台将带
动职业教育需求大幅提升，未来职业教育前途广阔、大有可为。
京津冀一体化发展，高素质应用型技能人才需求增加。京津冀协同发展战略 推动既有产业的转型升级，并吸引集聚一批新的产业集群，目前京津冀主要产业 仍为制造业，但供需结构性不匹配，应用型高技能人才短缺严重，对高素质应用 型技能人才需求仍很大。河北省 2021 年高考人数为63.4万人，省内仅有少量211、 985 院校，本科层次录取约 26 万人，专科层次录取（含高职单招）约 27
万人， 高中毕业生人数众多。大力发展职业教育，配合京津冀一体化发展战略进行企业 需求对接，专业与产业对接，有利于解决技能人才短缺问题，加速产业结构转型 升级。
2.2.2.供给端：职教院校供给不足，区域型头部企业优势明显
职业教育院校供给不足，叠加需求增长形成人才缺口。从职业教育学校（高 职（专科）院校+中等职业院校）数量看，近年来连续多年职业教育学校数量呈下 降趋势，2020 年职业学校数量为 11333 所，相较 2019 年 11501 所，下滑 1.46%； 从职业教育学校在校生数量看，2011-2018 年在校生数量呈下降趋势，2019 年在校生数量有所回升，达 2857.2
万人，较 2018 年上升 6.26%。根据麦肯锡数据显 示，我国在较高端就业市场，供给端出现 2400 万的人才缺口，其中对受过职业培 训者的人才缺口达到 1600 万。根据企查查数据，目前我国注册有关“职业培训” 的企业达 1.25 万家，仍存续或在业达 9086 家。2020 年注册家数为 545 家，相 较 2019 年 572 家，下降 4.7%
。我们认为现有的职业院校数量不能较好的满足 现有人才规模的需求，因此供给端尤其是头部院校未来有望继续维持高质量发展。
3.公司核心资产有望继续稳健增长，产教融合解决人才错配
3.1、职业教育：增量资产助力，打造从“学业”到“就业”的全周期职业
人才服务商 公司业务涵盖职业教育和素质教育，拥有健康多元化的收入来源和广泛覆盖 的客户群体。职业教育主要以石家庄理工职业学院为基础，并托管、运营石家庄 铁道大学四方学院西校区。素质教育包含学前教育业务、高中教育以及新高考业 务。公司以实体学校为依托，逐步实现上下游业务的纵向延伸，不断深化发展产 教融合。
公司积极响应国家政策，将未来业务的发展重心集中到职业教育赛道，坚持 “内生建设+外延并购”双轮驱动集团业务发展。通过产业学院、实习实训、产业 入校等商业模式，从职业教育服务拓展到产教融合服务，最终成为从“学业”到 “就业”的全周期职业人才服务商。 内生建设：1.石家庄理工职业学院高邑新校区建设；2.通过“校企合作+政企 合作”深化发展产教融合，开展职业培训并延展至终身教育。
外延并购：外延产教融合，解决学校端人才输出错配问题。首先，公司将来 继续大力开展产教融合类业务，包括与高校共建产业学院、实习实训，探索引产 入校等；其次，公司依托集团化办学的经验成果，延展服务边界，发展职普融通业 务。
3.1.1.存量资产：产教融合，助力解决人才错配
职业技能和学业知识一定程度有所错配，公司职业院校高就业率打造区域较 好口碑。目前，就业市场矛盾突出，主要体现在用人单位的岗位需求和学生的能 力与期望之间存在结构性错配问题，对高质量职业技术人才需求迫切。公司积极 响应国家和市场号召，深耕职业教育领域，培养素质更高、数量更多的技术技能 型人才。公司成功积累了深厚的专业经验与师资力量，形成了良好的业内口碑，
院校就业率不断攀升。其中，石家庄理工职业学院自 2017 年至 2021 年连年保持 高水平就业率，截至 2022 年中期，就业率攀升至 96.6%，于京津冀地区名列前 茅。公司紧紧围绕实现国家教育现代化和经济发展“双循环”的总体目标，实现了 职业教育投入与发展需求相适应。
公司在校生规模不断攀升，入学人数稳健增长。从职业教育整体在校生规模 来看，职业教育全日制在校生总人数自 2015 年至 2022 年数保持持续着稳中有升 的态势，学生总人数近 7 年年均复合增长率为 11.7%，其中大专生人数年均复合 增长率为 8.7%，而中专生人数年均复合增长率高达 63.9%。
由此可见，中专生的 人数近年来增长迅速，是未来职业教育学生人数增长的驱动力；从公司职业教育 业务新增学生数量来看，职业教育自 2019 年至 2022 年，每年新生入学人数均有 持续增长，年均复合增长率高达 27.4%，2022-2023 届大专新生入学人数近 10000 名；待 2023 年石家庄理工学院高邑校区落地后，职业教育的学生数将会进一步扩
大，大一期整体建成后预计可容纳学生人数 15,000 人；从公司职业教育学费水平 来看，石家庄理工学院不断增强自身教学质量，学费水平不断提升，从人均学费 看单个学生的价值量，自 2018/2019 学年到 2022/2023 学年，学院整体生均学费 复合增长率达到 9.3%，其中大专课程生均学费增长率为 9.3%，中专课程生均学 费增长率为 11.1%。
3.1.2.增量资产：建设高邑新校区，打造产教融合新典范
增量资产建设有序推进，落地高邑指日可待。公司旨在高邑建立石家庄理工 学院的新校区，扩大职业教育的招生规模，继续抢占公司在河北省职业教育行业 的市场规模。新校区教育用地不少于 1,000 亩（约 67 万平方米），整体项目落成 后可容纳学生约 3 万名；其中，大一期共分为 5 批分别进行招拍挂及施工建设。 截至到
2022H1，公司通过公开竞标程序成功竞得高邑县土地使用权，即大一期的 前 4 期土地，合计收购土地 488.77 亩（325,846.60 平方米）。根据公司数据，高 邑校区大一期整体建成后预计可容纳学生人数 15,000 人。
高邑校区积极落地，产教结合将被进一步深化。2022 年 7 月 30 日，石家庄 理工职业学院新校区第一批土地建筑已完成封顶。封顶仪式当天，石家庄理工职 业学院在高邑县成立了 3 个产业学院：高邑县发展和改革局、深信服、唐讯公司 等联合创办数字经济产业学院；高邑陆港管理办公室联合创办现代商贸物流产业 学院；高邑县绿色建筑建材协会、广骏新材料、汇力陶瓷等 10 家企业联合创办绿
色建材产业学院。根据公司披露，新校区建成后，将会搭建高邑产教融合示范区。 以高校为支点，培养适应和引领现代产业发展的应用型、复合型、创新型人才，为 高邑产业发展提供全方位服务。
公司与当地政府达成深入合作关系，品牌势能有待进一步释放。2021 年 4 月， 21 世纪教育集团与高邑县政府达成产教融合战略合作。从新校区落地角度来看，新校区落 成后，石家庄理工职业学院将与高邑县政府进一步合作，获取 200 亩（约 13 万平 方米）产教融合规划用地用以建造产业园区或产业科技园；最终将以石家庄理工
职业学院教育产业为基础，撬动周边产业园区发展，进行多元化合作，打造以教 促产、以产兴城，教产城一体化的中国产教融合示范县。
3.2.素质教育：多孩政策利好，价值量提升是主要驱动力
多孩政策“落地”，素质教育未来有望迎来新增长。素质教育发展前景方面： 国内素质教育主要聚焦于幼儿园至初中阶段，根据 2021 年教育事业统计数据结 果显示，2021 年我国幼儿园到初中在校人数约 2.06 亿人，除了庞大的受众外， 当代家长还高度重视子女教育，舍得投入教育资金，根据 2021 年艾瑞中国城市家 庭消费调研来看，在拥有 3—15
岁子女的家庭中，五成以上家庭在子女教育方面 的开销占家庭总体消费的 21%以上。素质教育市场庞大，有较大发展潜力；市场 规模方面：根据艾媒咨询数据显示，2013-2019 年我国素质教育市场规模从 2396.4 亿元上升到 4820.9 亿元，复合增速 12.4%。2020 年因疫情原因下滑至 3978.1 亿 元，预计 2023 年市场规模达 7361.2 亿元。
消费升级叠加新一代父母对待幼儿教育质量先行，家长愿意为此付出更高的 溢价。据国家统计局数据显示，我国人均消费支出由 2017 年 18322 元上升到2021 年 24100 元，年均复合增长率达 7.1%；居民人均教育文化娱乐支出由 2017 年 2086 元上升至 2021 年 2599 元，年均复合增长率达 5.7%，居民教育文化娱乐支 出有一定的提升；此外，2021
年艾瑞中国城市家庭消费调研数据显示，3-15 岁子 女的家庭中，子女教育开销占据整体消费的 21%以上的家庭超 50%，当代家长更 重视子女教育，并愿意为教育投入资金；随着国家政策、家长主体年轻化、认知改 变、消费需求的升级，素质教育将成为全民共识，切实提升人格素养、社交情商、 创新能力，促进儿童全面健康成长，得到更多家长的重视，将有力支撑素质教育 发展。
供给端：双减政策落地，大批企业涌入素质教育赛道，头部企业效应有望更 加凸显。据央视报道，双减政策发布一月多月后，国内艺术类、体育类培训机构 新增 3.3 万余家，同比增 99%。据《2022 中国素质教育行业报告》显示，2021 年素质教育赛道投融资事件达 54 起，占比 40.6%，金额超过 30 亿元人民币。
但由于素质教育核心是培养孩子个性化发展，所以种类繁多，竞争格局较为分散， 头部企业品牌效应更具有优势。
公司师资水平属河北地区前列，专注教育 20 年区域领先地位具备优势。①幼 儿育养服务：公司目前经营 8 所直营幼儿园、服务近2000 名学前儿童，截至22H1， 公司实现营收 1962 万元/+41%，占总收入比重达到 13.6%。公司拥有 11 年的办 园历史，荣获石家庄市一级一类园所，未来多孩政策利好下，凭借当地优质的品
牌力及师资力量，有望继续稳步增长贡献业绩。②新高考业务：2020 年起公司开 始拓展基于强基计划的新高考业务，目前有机构 4 所，业务集中在杭州地区，与 全国近 20 个省份、百余所学校达成合作，22 年上半年公司实现营收 1449 万元， 占总收入 10%，另外向仅 1400 名学生提供服务，平均一名学生收入贡献超过 1 万元。
4.盈利预测
我们认为虽素质教育业务受到一定影响，但随着 23 年高邑新校区建成、产能 的扩张，公司职业教育业务未来有望带动业绩继续实现稳健增长。预计公司 22-24 年实现营业收入为 3.1、3.94、5.05 亿元，同比增速分别为-3.7%/+27%/+28%； 归母净利润分别为 0.31、0.32、0.45 亿元，对于增速分别为 6.4%、3.5%、40.7%。 可比公司 22 年
PE 均值为 14X，公司 PE 为 11X。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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