以下所表达的任何观点均为作者的个人观点，不构成任何投资建议。

也许除了光速，一切都是相对的。因此，当我称央行数字货币（CBDC）为“纯粹之恶”时，下一个合乎逻辑的问题应是——从谁的角度来看？

对一些人来说是邪恶的东西，对他人可能是纯粹的善良产物。

这场悲剧的三个参与者是：

“我们（也就是民众）”，或那些被统治的人。 政府和幕后操纵的政治精英。 由特定国家政府特许的商业银行。

对我们普通民众来说，CBDC会对人与人之间诚信交易的权利进行全方位攻击。对政府来说，这是改变人民行为的最佳工具，因为我们自愿将自己的生活上传到Instagram和抖音等社交媒体平台上。对银行来说，CBCD将持续威胁其生存。

大众的冷漠会让政府有机可乘，轻松用CBCD换走我们的实体现金，金融监管的乌托邦（或反乌托邦）即将到来。但我们有一个也许并不现实的盟友，能阻碍政府实施最有效的CBDC架构来控制普通民众——这个盟友就是国内商业银行。

中本聪“大人”带来了区块链。虽然他的纯洁与善良如阳光普照，但其在区块链上的教诲可能会被一些居心不良的人扭曲。这是一个非常重要的问题，因为未来的通货膨胀将与我们在过去50年中已经习惯的通货膨胀截然不同——这种危机将要求政府采取一种同样新颖、受区块链驱动的机制，即CBDC来进行阻止。我认为CBDC将使政府能够有力地解决这种新的通货膨胀，但会给人民带来众多损失。

这种通货膨胀不是过去的那种通货膨胀

自20世纪70年代初，汇率开始浮动，自此之后，世界上最大经济体的参与者们在很大程度上经历了金融性质的通货膨胀。那时，人们的法定货币下跌惨烈，但生活成本的并不至于攀升太多（至少在很大程度上）。

自1983年以来，油价上涨了近180%，CAGR（复合年均增长率）为2.75%。自1983年以来，标准普尔500指数上涨了近35倍，CAGR为8.44%。能源是主要货币。从这个角度来看，美联储平均仅比2.00%的通胀目标高出0.75%。在同一时期，美联储的资产负债表从几乎为零增加到近9万亿美元。

疯狂印钞有利于金融资产价格，反过来又极具推动全球收入不平等——但这种通胀并不会破坏政府稳定。这种通货膨胀使得中央公园对面57街上的一套公寓飙升至数亿美元的价值；这种通货膨胀使你在随便一个国际金融中心的咖啡馆里可以赚到25美元。

但我们今天面临的是一种更可怕的通货膨胀：食品和燃料通货膨胀。除了最富有的人以外，无人能幸免——所有人将被迫流离失所，而它的铁腕正扼住世界上所有的发达国家和发展中国家。平民们根本不在乎他们所属的政府应实行什么样的经济“主义”。他们正饥寒交迫，如果那些掌权者无法立即解决问题，那就应该发动政变，让当局者让位。

于是，政府陷入困境。他们必须印发钞票，把钱分发给那些受苦的人。但与此同时，政府还必须确保资本不会失控。在整个人类历史上，世界从未承受如此之低的利率与如此之多的负债。总体而言，储蓄和资本将承受重大损失，因为债务需要通过通货膨胀被消除。在传统的金融货币体系下，它的两个目标不冲突——不印钞票会让人们受苦，但印钞票会通过通货膨胀摧毁资本——政府将需要依靠某种技术创新来实现这两个目标并继续掌权。

我相信创新的答案将是CBDC。

打开你的钱包，拿出你的现金。把手伸进口袋或手提包，拿起你的手机。现在，试着把你的现金塞进你的手机。

如果这是科幻电影的一幕，那你也许会成功——但你已经发现，这种物理在现实世界中并不成立。

CBDC是政府发行的数字货币（即数字现金），以纯粹的电子形式存在，使你无可以视上述情况。它是基础货币，就像实体现金一样——是央行的负债。这与你所熟悉的电子货币不同，电子货币依托传统的商业银行运行。这些货币——由银行系统通过贷款创造——是由信用货币构成的，而不是中央银行的直接负债（一种冷冰冰的硬现金）。

CBDC和当前电子现金的另一个很大的区别是，区块链技术提供创新，因此政府可以对CBDC进行编程，使他们百分之百处于控制。这种额外的管控使他们能够解决受两重困扰的通货膨胀问题。

在这个CBDC的反乌托邦中，人们不再会走上街头抗议食品和燃料高价，而是将直接获得电子货币，更能负担得起主食的价格。除了收益率低于通胀率的政府债券之外，那些有资本的人可能会被禁止进行任何其他投资——这些限制是通过货币本身的编码来实施的，而不仅仅是法律。这一切都可以通过编程来完成，几乎不会出错（如果有的话）。

这本身并不是纯粹的恶。从储户的角度来看，这肯定不是好事，这与强制实施的养老金计划没有太多区别，你需要持有一定数量低于通胀收益率的政府债务，作为“适合”退休人员的投资。然而，CBDC使这些政策比立法监管更易执行——因为它们的规则被实际编码到货币中——可以防止公民用自己的血汗钱购买黄金、其他高收益的外国政府债券或比特币。

但真正让CBDC可能成为潜在地狱的是——当政府可以将一项技术推向极限，为他们自己谋利时，他们绝不会停下脚步，局限于最开始用例。相反，他们会集尽一切力量进行推进。CBDC被使用到极限时，会被政府用来直接控制谁能交易，以及交易的目的。

想象你是“他者”。任何社会中的他者都是那些因其种族、移民身份、宗教信仰和/或口音而受到经济剥削的人。大多数人认可这种持续的剥削，因为他们被引导去认为一些人更低人一等，因为他们具有某些品质上的缺陷。

现在想象一下，你和其他人决定通过非暴力手段来改变你的处境。你游行、高喊进行抗议，参与到非暴力的公民抗命活动中。你使用脸书、推特和微博等社交媒体平台来组织和影响人们进行活动。活动声势日益强大，你决定是时候在首都游行，向这个国家展示它的歧视性政策是多么不公正。

在大游行之前，该运动有效地生成和传播全国其他地区小型抗议活动现场的照片，这些照片令人心痛、引人深思，继而使活动受到持续的关注度。政府开始感到紧张。警察试图通过使用屡试不爽的策略进行反击，比如向你和你的和平抗议伙伴喷水，或用犬攻击你们。正如历史警告我们的那样，政府不会坐视不管。

警察有了新工具——CBDC。警方没有对抗议者采取公开行动，来阻止即将到来的首都游行，而是要求脸书、推特、微博和其他平台使用他们的算法，找出参与或同情这场运动的所有人的数据。在游行的前几天，这些人被完全冻结在金融系统之外。

在CBDC时代，公民之间的所有经济活动都使用数字货币进行，过去的货币（如实体现金）不再被接受，甚至不复存在。因此，抗议者和其支持者无法给汽车加满油，无法购买公共汽车、火车或机票，无法在餐馆用餐，无法在杂货店购买食物和水，最终无法有效地组织起来——因此首都游行从未实现。如果你食不果腹，或者从一开始就不能去游行，那游行就不可能发生。

在这种货币制度下，社会进步难以实现，因为政府可以完全限制公民从事诚信商业，公民无法有效地组织起来反对政府。如果你在某种程度上相信地狱存在，这就是人间地狱的写照。社会将不再进步。使用这种邪恶的工具，人类社会将不再具有活力。

当谈论到CBDC时，平民与掌权的实体，也是他们的潜在的盟友（尽管不太可能）——国内商业银行，拥有共同的敌人。

银行的权力和盈利能力直接源于政府授予特权，使其通过贷款进行合法印钞。银行也受益于执行金融合同的法律体系。因此，当债务人无法偿还债款，面临国家的暴力制裁时，银行有权收回其抵押资产。银行家想要盈利，而政府想要权力。权力和利益通常相生相伴（尽管有时不是），往往伴随争议。

银行不计后果的放贷，总是让政府陷入政治困境。但历史上的政府别无选择，只能容忍他们的放肆行为，因为在CBDC发明之前，需要依靠银行才能使金融体系正常运转。特别是，银行比政府更有能力评估信用风险，因为他们将利润置于政治之上。不良信用就是不良信用，不管债务人属于哪个政党。

由于它们对整个金融体系的重要性，即使当银行搞砸并引发金融危机时，政府也总是不得不介入、印钞并拯救银行体系，而无法对银行造成的破坏进行任何实际制裁。

但现在，政府拥有一个工具能完全接管商业银行最重要的职能——即接受、储存和贷出公民的存款。这一切都只需要商业银行业的一小部分成本和人力即可完成。

政府和政府的银行，即中央银行，在如何实施CBDC方面有以下选择。他们可以执行以下操作之一：

创建一个节点为商业银行的网络。最终用户在银行有一个账户，节点能够在网络上移动数据（也就是钱）。我称之为批发模式。央行支持商业银行，因此永远不会出现数字银行挤兑。 创建一个只有一个节点的网络，即中央银行。每个公民都有一个直接在中央银行的账户。我称之为直接模型。

国际清算银行（BIS）制作了这张精美的信息图，对各种类型的CBDC进行了分类：

我描述的批发模式是这张图表中列出的混合和中介CBDC的融合。

摩根大通（JPM）和中国银行（COB）是全球最大的两家商业银行。他们都能够在美联储清算美元。让我们想象一下，美联储推出了他们自己的CBDC，我们称之为FedCoin（FED）。只有两个FED节点，分别由JPM和BOC运营。

作为美国公民（也包含其他国家公民，此处是为了行文简单），你要么下载JPM应用程序，要么下载BOC应用程序。无论你选择哪个应用程序，你都有一个存放FED的数字钱包。JPM生态系统中的内部数据库会在JPM的两个账户之间转移FED。在JPM账户和中国银行账户之间转移FED，需要JPM和BOC就交易达成一致。这就像比特币网络，不过它是私有的，只有JPM和BOC可以验证交易。

JPM和BOC通过提供有吸引力的存款利率来争夺FED存款。然后，JPM和BOC以FED的形式，用他们的短期存款资助向联邦政府的企业发放长期贷款。

美联储不是一个盈利性实体，因此不向JPM或BOC收取运营节点的费用。然而，美联储可能会不时要求他们详细说明谁在网络上做了什么，银行必须遵守并提供所要求的数据。美联储还可能指示银行，用有吸引力的利率向某些人群发放贷款，和/或向JPM和BOC派遣联邦政府官员，指示他们向某些客户发放贷款。

尽管JPM和BOC受制于美联储，但它们只差一步就能脱离政府管控。这意味着他们有自己的优先事项，即赚取利润，他们可能不会及时执行美联储的命令，以优先盈利。在这种模式下，政府对货币供应的控制势必大于拥有实体现金的经济体——但鉴于政府依赖私人组织来实施政策，上述政策可能不会严格执行。

这种模式没有对FedWire美元清算系统进行太大改进。银行系统仍然由私人银行运营，这些银行利润至上。他们可能会对影响他们盈利的政策感到愤怒。唯一的主要变化是现金被禁止，将完全进行数字支付。

我在上一节中概述的政府完全控制公民交易的恐怖故事在这种情况下仍然可能，但这需要更多人力才能实现。参与的人越多，流程执行不力的风险就越大。

银行显然更喜欢这种模式。作为金融系统的看门人，他们仍然可以收取他们认为合适的费用，还可以移除一个关键的竞争对手——实体现金。

美联储开发自己的应用程序，每个公民都可以下载。这个应用程序是存储和转移FED的唯一手段。商业银行仍然可以获得接收存款和进行放贷的许可证，但它们直接与美联储竞争。鉴于美联储只关心政治，美联储可以制定政策，如果银行也效仿，将使这些银行破产。具体来说，美联储可以支付最高的存款利率，提供最低的贷款利率，因为只要它能在政治上获得好处，它就愿意承负的利差。美联储可以做到这一点，因为它永远不会破产，因为它是政府。这使得它成为公民存放联邦存款最安全的地方。

商业银行将很快失去全部存款基础，除非它们愿意反对美联储。这里有一个例子：想象一下，美联储成为社会正义战士，试图纠正其公民获得的历史优势——因奴隶制和其他歧视性做法积累的财富。根据新政策，美国的有色人种可以将他们的钱存入银行并获得10%的利息，并以0%的利率借款创业。美国白人可以把钱存起来，获得-1%的利率，以20%的利率借款创业。

银行可以向白人提供更高的储蓄利率和更低的商业贷款利率，来对抗这一政策。但他们可能会遇到一些问题，因为有适用于联邦特许银行的反歧视法。这让银行陷入了困境。如果政府想剥夺某一群体的权利，银行可以向他们提供更好条件，这将是一个有利可图的商业机会。但合规部门说不可以——这个有利可图的业务就这样溜走了。这个例子虽然简单，但说明了为什么商业银行不能在直接模式下与政府对抗并取得胜利。政府能够也将会制定银行必须遵守的规则，但政府不受这种限制。

以下是五大央行在CBDC方面已经到位或计划实施措施的简要总结。

中国人民银行（PBOC）——他们采用批发模式推出了电子CNY。 美联储——波士顿联邦储备银行正在与麻省理工学院合作研究该问题。他们还没有决定是使用批发还是直接模式。 欧洲中央银行（ECB）——他们已经决定实施批发模式，但仍在继续研究这个问题。 英国央行（BOE）——他们正在研究这个问题，还没有完全决定是否发行CBDC——但如果他们决定发行，他们已经表示将实施批发模式。 日本银行（BOJ）——他们仍在研究这个问题，但已经决定，他们将采用批发模式实施CBDC。

每个至少开始“选择CBDC模式”的国家都选择了批发模式，因此很明显的一点是，没有哪个央行希望本国商业银行破产。即使是在中国，最大的银行都是政府直接拥有的。你可以看出银行在政府内部有多大的政治权力。对于那些更关心权力而不是利益的政客来说，这是他们彻底摧毁大而不倒的银行的机会——然而，他们似乎在政治层面上仍然无法做到这一点。

如果采用直接模式引入CBDC，全球商业银行会损失多少业务？麦肯锡发布了一份关于支付占银行收入百分比的详细图表。

麦肯锡2022全球支付报告

我们可以假设，如果政府直接向人民发行货币，就不再需要全球支付行业了。截至2021年，该行业的收入价值为2.1万亿美元，占银行总收入的40%。

因此，价值2.1万亿美元的收入取决于为CBDC选择哪种模式——这就是为什么假设CBDC成为现实，银行部门将尽一切努力继续参到支付流程中。

每当主流财经媒体集体发表关于稳定货币的恐惧与焦虑时，关于CBDC的讨论就会升温。发行量最大的稳定币，是那些银行系统中与美元1:1挂钩的代币。

每发行1美元代币，稳定币发行者通常持有现金、短期政府债券和短期公司债券的组合。以下是3种最大稳定币的最新公开信息，我估计了每种稳定币的净利润率（NIM）和年收入：

这真是一大笔收入。但是成本呢？

经营这些稳定债券的好处在于，它们的成本是经营一家银行成本的一小部分。

一家银行有数千家分行，员工要求薪水和福利。稳定币没有分支机构，只有少数员工在做中台工作，交易在以太坊这样的公共区块链上进行。

银行必须支付数十亿美元来建设、保护和维护物理基础设施，以保护各种形式的货币，如现金、硬币和贵金属。稳定币不用支付任何安全费用。事实上，用户每次希望发送价值时，向网络支付交易费来支付安全成本。例如，在以太坊网络上，每次在网络上发送交易时，都要支付手续费。

银行为法律和合规专业人员支付数十亿美元以遵守法律。稳定币也必须支付给这些人，但需要接受可信交易对手的法币，购买固收证券。我认为上述三家发行人每年在法律和合规方面的总支出不会超过1亿美元。

就像银行一样，稳定币发行者喜欢利率上升的情况。他们不向代币持有者支付任何费用，所以每次JayPow提高短期利率，他们的口袋里就会有更多的现金。本周，JayPow将短期利率再次提高了0.75%——这意味着如果他们的NIM增长同等倍数，收入将增加10亿美元。

现在你明白为什么银行讨厌这些怪物了吧？稳定币在银行业比银行做得更好，因为它们的利润率几乎是100%。任何时候你读到关于稳定币的焦虑文章，只要记住：银行只是嫉妒罢了。

此外，请记住，是那些大到不倒的银行和金融中介机构（TradFi）在《华尔街日报》、《金融时报》和《彭博》上刊登了精美的整版广告。我没有在上述报纸上看到很多USDT、USDC或BUSD的广告。TradFi玩家为这些出版物的存在付费，显而易见的一点是，对直接竞争对手进行的报道通常会带有负面的偏见。

稳定币存在并受欢迎的原因是因为没有与之竞争的CBDC。如果美联储推出FED，将没有理由再使用这些解决方案，因为FED将得到政府的支持，永远不会破产。

想了解我如何估算出这些稳定币发行者的年收入，请看这个表格。由于发行人持有的资产披露不一致且不完整，我只好做出一些假设。例如，我不知道某些证券是什么时候获得的，我也不知道某些资产实际上是什么，因为它们是用非常通用的术语描述的。我很感激Circle和Binance为他们持有的大部分资产提供了CUSIP。这种透明度应该被所有人效仿，让银行不再能通过主流金融媒体喉舌抱怨。

我很悲观，因为我相信使用批发模式的CBDC将在所有主流经济体推出。因为他们已无路可走，不使用这样的工具来安抚平民，从财政上压制贵族，就无法走出通胀的困境。

我同样悲观的是，人们正忙着刷视频，没有时间去想为什么他们的实体现金消失了，以及他们的金融主权被公然剥夺了。

另一方面，我持乐观态度，因为至少最常用的CBDC模式将是批发模式，这种技术最消极的方面可能会被利益至上、大到不倒的商业银行所抵消，这些银行与渴望权力的政客通常不和。

同样让我乐观的一点是，我们仍然有能力买到至高无上的解药：比特币。这个时机不会永远存在。资本管制即将到来，当所有的资金都被数字化，某些交易不被允许时，购买比特币的能力将很快消失。如果这种关于厄运的描述引起了你的共鸣，而你的流动净值中的收益并不来自于比特币，那么购买比特币的最佳日期是昨天。

中国的数字货币CNY由PBoC支持和主要运营，是世界上使用最广泛的CBDC。根据中央银行的数据，“截至8月31日，使用数字人民币的交易超过1000亿元人民币（140亿美元），高于2021年的约880亿元人民币。超过560万商家现在可以接受支付。中国人民银行表示，在覆盖23个城市的15个试点地区，用户完成了3.6亿笔交易。这些数字与下面列出的2021年末的统计数据形成了最好的对比。

大西洋理事会的一份报告指出，自2021年10月以来，PBoC一直没有发布电子CNY采用和使用的官方数据。然而，今年早些时候，一些PBoC官员表示，目前有2.61亿个钱包，交易总额超过870亿元人民币（约137.5亿美元）。

根据更全面的2021年10月数据，目前开通了1.23亿个个人钱包和920万个企业钱包，交易量为1.42亿元，交易价值为560亿元人民币（约88亿美元）。这意味着个人钱包的平均余额为3元人民币（约0.47美元），公司钱包的平均余额为31元人民币（约4.90美元）。相对较高的钱包数量表明，许多钱包被开通，但没有用于交易或持有电子CNY余额。

在中国，私营部门负责指引客户，执行AML/CFT法规和尽调，并实时进行零售支付，央行充当他们的后盾。

数字CNY直接与支付宝（蚂蚁和微信支付（腾讯旗下）等移动/在线支付服务竞争。

蚂蚁集团2020年的数据显示，其月支付量平均为10万亿人民币，截至2020年6月，他们拥有7.11亿月活跃用户（MAU）。

腾讯在其2022年中期报告中披露微信拥有13亿MAU。它没有公布微信支付总额。

波士顿美联储银行和麻省理工学院的数字货币计划（麻省理工学院DCI）正在合作进行名为汉米尔段计划的探索性研究，这是一个多年的研究项目，旨在探索CBDC的设计空间，并获得对CBDC技术挑战和机遇的深入了解。虽然该项目目前没有发布任何测试，但该项目拥有令人印象深刻的统计数据，如TPS超过10万。

截至第一阶段，该项目尚未决定如何处理中介机构（即，它将针对哪个BIS分类）。

“国际清算银行（BIS）将中介选择简化为三种可能性——‘直接’模式，即中央银行直接向用户发行CBDC；‘双层’模式，即中央银行向中介机构发行CBDC，然后由中介机构管理与用户的关系，以及两者混合的模式。我们不直接研究阶段1中的中介角色。”——《汉密尔顿项目白皮书》

关于欧洲央行CBDC的许多细节仍在制定中。ECB表示他们有兴趣使用受监督的中介机构，但没有具体说明这些代理将以何种身份或角色行事。目前的指导方针是：

数字欧元应主要用作支付手段，而不是成为金融投资工具； 受监管的中介机构应该参与数字欧元的处理。

在欧洲央行和欧元区国家央行完成实验工作后，2021年7月，欧洲央行启动了数字欧元项目的调查阶段。这一阶段旨在确定数字欧元的最佳设计，并确保其满足用户的需求。在这一阶段，欧洲央行还将分析金融中介机构如何提供基于数字欧元的前端服务，预计将于2023年10月左右完成。

用BOE的话说，“我们正在仔细研究英国央行数字货币（CBDC）可能如何运作。但我们尚未决定推出这项计划。”虽然他们发表了一些关于潜在商业影响和技术选择的讨论与文件，除了优先考虑私营的中介机构之外，他们没有具体说明中央银行如何与私营领域合作。

BoE在2020年提出了CBDC，征求公众的意见。该文件概述了CBDC的说明性“平台”模型，在该模型中，银行将为CBDC支付提供核心技术基础设施和最低限度的必要功能。该平台使私营领域支付接口提供商（pip）进行联结，提供面向客户的CBDC支付服务和任何附加的增值服务，是竞争和多样化支付格局中的一部分。

公众意见一致认为，银行应为该系统提供最低水平的基础设施，使其可靠、灵活、快速和高效。但是，私营领域应在解决最终用户的需求方面发挥主导作用，包括通过竞争为用户提供使用核心CBDC基础设施的创新“覆盖”服务。BoE将在对CBDC的探索中继续完善和发展“平台模型”的理念。CBDC和其他形式的货币（包括稳定币等创新发明）之间的互操作性——用户以最小的时间或金钱成本进行转换的能力——可能是一项基本要求。

虽然日本央行目前没有发行CBDC的计划，但该行正在探索最终实施的各种设计可能性。

作为日本央行对CBDC调研的第一阶段，日本央行从2021年4月至2022年3月进入“概念验证第一阶段”。该银行围绕分类账系统建立了一个公开可用的CBDC。日本央行同时试验了三种设计，收集了有关TPS、延迟和其他KPI的数据。然而，随着银行进入第二阶段，他们还没有给出他们将实施哪种设计（如果有的话）的指示。

未来最具潜力的十大数字货币

比特币市值2995.54亿美元，流通数量1853.83万，24小时成交额162.26亿美元。

比特币的概念最初由中本聪在2009年提出，目前是上线最多交易所的数字货币，比特币根据中本聪的思路设计发布的开源软件以及建构其上的P2P网络。比特币是一种P2P形式的数字货币。点对点的传输意味着一个去中心化的支付系统。与大多数货币不同，比特币不依靠特定货币机构发行，它依据特定算法，通过大量的计算产生，比特币经济使用整个P2P网络中众多节点构成的分布式数据库来确认并记录所有的交易行为，并使用密码学的设计来确保货币流通各个环节安全性。P2P的去中心化特性与算法本身可以确保无法通过大量制造比特币来人为操控币值。

以太坊市值532.66亿美元，流通总量1.13亿，24小时成交额63.03亿美元。

以太坊(英语:Ethereum)是一个开源的有智能合约功能的公共区块链平台。通过其专用加密货币以太币(Ether，又称“以太币”)提供去中心化的虚拟机(称为“以太虚拟机”Ethereum Virtual Machine)来处理点对点合约。以太坊的概念首次在2013至2014年间由程序员维塔利克·布特林受比特币启发后提出，大意为“下一代加密货币与去中心化应用平台”，在2014年透过ICO众筹得以开始发展。截至2018年6月，以太币是市值第二高的加密货币，以太坊亦被称为“第二代的区块链平台”，仅次于比特币。

波场币市值市值241亿美元，流通总量711亿，24小时成交量24亿

波场TRON以推动互联网去中心化为己任，致力于为去中心化互联网搭建基础设施。旗下的波场TRON协议是全球最大的基于区块链的去中心化应用操作系统协议之一，为协议上的去中心化应用运行提供高吞吐，高扩展，高可靠性的底层公链，开发者可以使用波场TRON协议与虚拟机开发属于自己和社区的应用，使用智能合约进行分布式众筹，数字资产发行。波场TRON协议已经运行着包括Timega，Obike，Uplive， game ， Kitty live，Mico等去中心化应用，活跃用户突破一亿，分布于全球超过100个国家地区。

瑞波币市值111.98亿美元，流通总量436.85亿，24小时成交额20.46亿美元。

Fugger提出，后来RippleLabs接手运营、发行，比起比特币2009中本聪才发布论文来讲，瑞波可以说是开始的非常早。瑞波(Ripple)是世界上第一个开放的支付网络，通过这个支付网络可以转账任意一种货币，包括美元、欧元、人民币、日元或者比特币，简便易行快捷，交易确认在几秒以内完成，交易费用几乎是零，没有所谓的跨行异地以及跨国支付费用。

比特现金市值48.54亿美元，流通总量1827.4万，24小时成交额25.23亿美元。

BCH是比特币的分叉币之一，走的是按需扩容的大区块生态开发路线，最大的特点就是转账手续费很低，并且在POW币种里面，算力安全上是目前除了比特币之外，最安全的一个，同时具有重组保护功能，六个区块之后就无法回滚，很难被51攻击。

LINK市值45.21亿美元，流通总量3.5亿，24小时成交额24.76亿美元。

LINK是基于以太坊区块链的ERC20标准化代币，用于支付Chainlink节点运营商，以便从脱链数据中检索数据，将数据格式化为区块链可读格式，脱链计算以及保证正常运行时间。Chainlink代币作为运行节点的一部分，可防止不良参与者。

币安币市值41.84亿美元，流通总量1.49亿，24小时成交额5.84亿美元。

BNB是币安平台代币，总量2亿，通过长期持有可以获得平台成长的红利，或者短期上也可以用于手续费上的折扣减免，同时平台还会定期对BNB进行一定的回购，进而支撑币价的持续上涨，目前看来BNB还是比较成功的，币价走势一直都是跑赢主流，也是去年IEO小牛市最早创出新高的币种，平台首创的IEO上币模式至今依然被众多平台争相效仿。

莱特币市值37.81亿美元，流通总量6399.7万，24小时成交额17.73亿美元。

莱特币又名辣条，最早是从比特币的代码演化而来，主要是提高了出块确认速度，也曾经是币圈的搬砖利器，市值曾经进过币圈前五，不过现在几乎很少人还在用莱特币搬砖了，毕竟erc20的usdt更将方便，甚至还有基于波场的USDT几乎没有手续费，确认速度也更快。

波卡币市值39.23亿美元流通总量9.02亿，24小时成交额10.26亿美元。

波卡(Polkadot)社区投票通过DOT拆分100倍方案。这个是已拆分100倍的DOT。Polkadot将会实现一个完全去中心化的互联网，用户拥有完全控制权力。它构想的互联网是每个人的身份和数据是由自己来掌控_不受从任何中央机构的影响。

比特币SV市值28.72亿美元，流通总量1827.16万，24小时成交额11.56亿美元。

BSV(Bitcoin Satoshi Vision)其中的“SV”是Satoshi Vision(中本聪愿景)的缩写，旨在实现原定的大规模链上扩容愿景，成为全球通用的点对点电子现金与价值数据传输网络。

世界十大虚拟货币钱包排名

Ledger是一个多功能钱包，易用性一般，安全性较高，能为消费者和企业提供值得信赖的硬件，能够安全存储私钥，需要与软件钱包配合才能使用。

Trezor是一种高科技的数据加密存储器，易用性一般，安全性较高，产自捷克，属于可靠品牌，经过数位全球性数字货币玩家验证过，软件支持丰富。

是一个硬件钱包，隶属于Coinkite，提供比特币和莱特币钱包，和支付终端的服务，易用性一般，安全性较高，支持多语言，使用起来极为便利。

属于北京库神信息技术有限公司，专注于加密资产安全存储解决方案，易用性一般，安全性中等，让私钥永不触网，彻底根绝了私钥被网络黑客窃取的风险。

是一种高安全性多签名钱包，易用性一般，安全性中等，保护比特币不会被偷和丢失，但是唯一的不便是不可以花费或冻结资金，提供高级安全特性。

是一个硬件钱包，保护资产免受黑客和小偷的侵害，易用性较高，安全性中等，有着独特的恢复机制，使用起来更加安全，并且使用者不需要在设备上储存私匙。

WOOKONG拥有比多重签名钱包、冷钱包更高的安全性，易用性较高，安全性较高，主要服务对象是金融机构、交易所、团队等。

是一种访问加密货币的工具，易用性较易，安全性中等，可在任何地方与任何人进行无手续费的货币交易，并且能够通过大众分散交易所或代理方以买卖货币。

是专业数字资产钱包，创始人是何斌，易用性较易，安全性中等，让隐私不可侵犯，让价值自由流动，目前已逐步向海外市场发展，引进更多的技术人才。

AToken是移动端数字货币钱包，易用性较易，安全性中等，旨在为广大数字货币用户提供更轻便、更安全、更多币种的多维度服务，逐步打造成为数字资产存储类APP领跑者。

比特币第一第二是以太币。

以太币在2021年十大虚拟货币排名一览排第二，是以太坊的一种数字代币，以太币和其他的数字货币都一样可以在交易平台上进行买卖。

以太币（Ether）是以太坊平台原生的加密货币，就像我们使用法定货币在互联网上购物一样。从本质上讲，以太坊最好被描述为分散的互联网。

加密货币是货币改革的方向之一。随着区块链技术的发展，加密货币（数字化货币）是各国央行努力推行的一种货币。虽然世界上己出现加密货币、如比特币，由于不能监管，世界各国大多不接受；美国也未正式批准其上市交易，比特币交易平台也未建立。虽然有不少业内人市，呼吁美国政府建立可监管的比特币交易平台，而实体经济特斯拉公司又高调宣称购买了比特币……

毫无疑问，各国央行对数字化（加密）货币兴趣日浓，积极研究试行，测试；在中国上海第4届进博会上，中国人民

银行、中国工商银行开展了数字化人民币的推广工作，场景应用，外币自由兑换数字人民币等。可以预计，数字人民币不久将在中国上海，及各地迅速普及、推广应用。

总之，我们应当以积极的态度，看待加密（数字化）货币，乐与参与其中，积极应用。

单说加密货币的话，话题有些狭窄，我直接来说说区块链技术。

作为一个 科技 资讯类（区块链技术）的自媒体我，当然是爬桌子加上熬夜看了。为了知识积累，为了学习最新的互联网技术，不看咋整？不管是因为生活，还是工作，区块链技术作为目前最热的项目，我必须去了解。

最底层的我，一个资深打工仔来讲，加密货币离我很遥远。通过学习，我知道它是基于区块链技术衍生出来的交易虚拟货币。而且是限量的，在国外的第三方平台上交易很火爆，从最初的0.3美元10年时间涨到接近2万美元。有的时候我就在想，当初为什么不买那么几十个放在那呢？归根结底还不是因为穷？当初的你哪怕有那个钱，但是会狠下心来买那个玩意一放就是接近十年么？有人说加密货币、数字货币等等都是大佬弄出来圈钱的，用来割韭菜的，这话我无法反驳，但是就我而言，我连当韭菜的资格都木有。

作为自媒体我的我，一个以自媒体为工作的普通人。不管对加密数字抱有怎样的态度，我都必须去了解它。从它的起源到它的落地应用项目，从它的基层技术到后续的技术应用。从ICO的各种项目到相关信息，甚至还要了解因为加密货币、因为虚拟货币而发家致富的这些大佬背后的故事。就连昨晚做的梦都跟区块链技术、各种货币资讯有关。

作为旁观者的我，其实我并不喜欢这些东西。因为我只是个普通人，加密货币这个词语，就像你跟我说李嘉诚的钱一样虚幻。作为普通人我知道李嘉诚有钱，但那和我有什么关系呢？作为普通人，我知道基于区块链技术衍生出来的各种货币很值钱，有人因此变成百亿富翁，但那和我又有什么直接的联系么？

它影响不了我的生活，但它影响了韭菜的生活。

它影响不了我的生活，但它影响了大佬们的生活。

它影响不了我的生活，但它影响了世界的秩序。

就像那帮大佬说的，它真的有可能是第五次革命的诱因。

加密货币的诞生源于对电子支付行业的革新，旨在搭建去中心化、个人对个人的电子货币体系。2008年11月，一份署名中本聪的论文被发表在网络上，其标题为《比特币：对等网络电子现金系统》，论文中详细描述了如何使用对等网络来创造一种“不需依赖信任的电子交易系统”；2009年1月，比特币网络上线，推出了第一个开源的比特币客户端软件，中本聪使用该软件对第一个比特币“区块”进行“采矿”，并获得了第一批的50个比特币；其后，加密货币体系实现飞速发展，一方面，加密货币的市值不断增长，2017年12月，比特币交易价格首次突破15000美元，市值达2561亿美元；另一方面，加密货币的应用场景不断拓展，以太坊、瑞波币、稳定币USDT、Libra等数字货币也接连发布。

自2009年第一枚比特币诞生至今，伴随着区块链技术的不断成熟，加密货币行业也经历了飞速发展。据CoinMarketCap统计，目前已有超过2650种加密货币，截至2019年9月8日，加密货币总市值为2678.7亿美元，市场总交易额为526.3亿美元。其中比特币市值占比70.4%，市值为1885亿美元，而ETH（以太坊）和XRP（瑞波币）市值分别为192和112亿元。

一直以来，去中心化、吞吐量、安全性三者始终不可兼得，构成了数字加密货币领域的“不可能三角”悖论。举例而言，比特币网络的最大问题是其低吞吐量带来的低可扩展性，比特币网络目前每秒最多只能处理7笔交易，极大限制了比特币作为交易手段的应用场景，其他比特币分叉在此基础上各有改进，但受限依旧明显；以太坊追求可扩展性和中心化，但牺牲了安全性，此前的“TheDAO”事件（黑客利用智能合约漏洞转移资金）就是例证；EOS则采用超级节点的模式，以部分牺牲去中心化特点为代价，实现了每秒百万笔的吞吐量。

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1.基于去中心化的共享机制，分布式账本的区块链技术，以电子钱包，私钥方式呈现，区块链自动记入，分散式结算，无法被扣押，冻结，与依赖中心化监管的银行金融系统相对；

2.截止2018年5月，已有超过1800种加密货币标准，互不信任的参与者维护着分类帐的安全，完整，余额；

3.2009年，比特币成为第一个去中心化的加密货币，而比特币以外的同型态货币，称为:山寨币，竞争币；

1.2019年7月，市场上有2600种加密货币流通；

2.截止2021年5月，有9996种加密货币，加密货币交易所381家；

3.2021年5月初:总市值:约2万3000亿美元，截止5月21日总市值:约1万5800亿美元。比特币占市值和交易绝对多数，其次瑞波币，以太坊等；

三.1.比特币:代码:BTC,创建者:中本聪于2009年，最高发行量:2100万个

四.市场上著名十大加密货币交易所:

五.政府法律监管的难度和风险:

难度:侵犯隐私，阻碍创新

风险:贩毒，洗钱，野蛮生长，个人和机构参与破产和收益相对；

个人是比较看好的加密货币的。

最早的加密货币是比特币，比特币诞生于2008年，当时全球处于一次大的金融危机之中，这次危机由美国引发并席卷全球，主权国家滥发货币，导致货币的严重贬值，通货膨胀居高不下，人们对此尤为不满，人们特别渴望一种保值的、升值的数字货币出现。在这种大背景下比特币横空出世，也逐渐到受到了市场的认可和追捧。

比特币实际上解决的是一个信用危机，比特币具有去中心化、透明性、全球支付的特征，解决了普遍存在的一个信用问题，但比特币并不是完美的，网络拥堵市场发生，这也就导致了比特币现金的出现，比特币现金作为比特币的孪生兄弟逐渐的获得了市场的认可。

另外，一些 科技 界、金融界的巨头公司也纷纷看好加密货币，认为加密货币是未来发展的一个趋势，未来有可能取代法币，全球大多数国家的政府也大多肯定了底层技术区块链，也都在区块链方面发力。

加密货币是一种新型的金融工具，借助区块链技术实现了以前电子货币难以完成的防伪和验证功能。

以前的电子货币由中心化系统控制，例如QQ币。假如你能黑入腾讯的服务器，或利腾讯的漏洞，或者由腾讯的内部人员悄悄篡改，你就可以无端拥有大量的QQ币。从事实上来说，这些修改而来的QQ币是真的，因为可以正常使用。但从法理意义上来说，这些都是“假币”，因为它没有经过合理的程序产生。举例说明，相信大家都听说过刷Q币。

这些都是以前的电子货币存在的问题。现在，区块链技术能够为这些电子货币加上一条唯一的加密识别码，并且和前后的信息关联，让它像锁链一样一环扣一环的记录保存。这样就能实现电子货币的防伪和验证。这就是加密货币的特性。

区块链上的加密货币可以追溯到最初持有加密货币的人，他交易给了谁，又是怎样一步步的传到你手上，这些都可以查询。如果区块链上没有相应的记录，那么这枚加密货币就是“假的”。这是加密货币的性质。

加密货币说到底就是一个工具，一个工具能起什么作用，要看使用它的人用来干什么。一把好的水果刀，厨师可以用来切水果，雕刻家就能用来雕刻艺术品。怎么看要看它怎么用。

伴随着比特币暴涨之际，加密货币会是货币的未来吗？加密货币的价值到底在哪里？

比特币横空出世的时候，第一个去中心化的加密货币就这样诞生了。很多投资者表示，喜欢加密货币是因为“加密货币市场具有巨大的增值潜力和市场扩张”以及“新金融 科技 能够带来的自由”。

的确如此，比特币从刚刚诞生时到现在已经超过了至少几千倍乃至上万倍的价值回报，当然近日比特币大幅拉涨也是赚足了市场眼球，前百名的数字货币有97个也在拉涨，比特币更是逼近7500美元大关，相信很多人已经自由了吧！

然而，比特币暴涨，美国国会可坐不住了，连着举办两场听证会，大有建立具有影响力的全球加密货币体系，难道，又一个“布雷顿森林体系”要建立？

频繁的听证会，议题涵盖加密领域安全、监督与属性认定等多个层面，可谓是左勾拳一下，右勾拳一下，这样的“组合拳”式的出击有点司马昭之心，路人皆知呀！又想在加密金融领域做个老大哥，谋求“远大前程”吧。

在众议院金融服务委员会题为“货币的未来：加密货币”的听证会上，前CFTC主席Gary Gensler在会上称：“黄金背后并没有什么支持，支持它的是一种文化规范，几千年来我们都喜欢黄金。我们将其看作价值储备，所以比特币是数字黄金的现代形式，是一种 社会 建构。”

尽管很多加密货币看起来像庞氏骗局，在数字货币领域也是发生过此类骗局，但当更多的人对这种货币建立起共识，就像黄金一样能够扮演好自己等价的角色。那时加密货币就会有它存在的价值了吧！

Barr问道：“加密货币只是一种新的方式，来保持和转移存在有限影响力和利基吸引力的价值，还是会产生深远的变革效应？”

加密货币确实是一种新的方式，一种基于去中心化的加密货币。加密货币背后是基于区块链技术的，区块链的发展使 社会 重新思考货币的性质，加密货币可能代表着“财产的未来”。

同时也有人称，加密货币不是真正的货币，给投资者带来重大风险。不管声音如何，我们可以看到美国试图在加密货币里建立自己的影响力。

我们处在巨变前夕， 99%的人看不见，0.8%的人看不起，0.19%的人看懂了，0.01%的人在行动！我们相信你也是那0.01%里的人哦。

加密货币，也称数字货币、虚拟货币，一定程度上充当着交换媒介的角色。它在区块链技术上运行，使用密码学来验证交易、保证交易的安全性。本质上而言，加密货币是数据库中有限的条目，除非满足特定的要求，否则没人能够改变它。目前不少人对加密货币的态度都处于两个极端，有人认为加密货币孕育着无数个新机会，是一个可能助力自己实现财务自由的上好通道，而另外又有人认为加密货币只是泡沫，是庄家用来收割韭菜的法门。但凡事都有两面性，我们既不能对加密货币一味追捧，也不能生硬地将其一棒子打死。这里我想简单介绍一下加密货币的 历史 ，再从正反两个方面谈谈加密货币：

事实上，早在20世纪90年代爆发技术潮的时候就有许多人尝试创造数字货币。当时市场上出现了Flooz、Beenz等系统，其中，Flooz尝试创造互联网商人所特有的货币，而Beenz则是一种在线货币，开发者允许用户通过浏览网页、网上购物等行为来获取Beenz。只不过，最后出于欺诈、金融问题、公司老板与员工之间的摩擦等多种因素，这些系统均告失败。值得注意的一点是，这些系统都利用了可信任的第三方来保证运行，即这些系统背后的公司负责验证交易、推动交易顺利进行。而由于这些公司最后都走向失败，在很长一段时间内，建立一个数字现金系统都被视作注定要失败的事业。到了2009年，一位匿名的程序员（也可能是一群）以“中本聪”之名推出了比特币，并将其定义为“点对点的电子现金系统”。比特币去中心化，意即交易过程中不设服务器，也没有中央控制机构。而自比特币推出之后，“加密货币”这一概念才逐渐广为人知。

1.容易获取。只要自己愿意，全世界的投资者都能较为轻易地获取加密货币。你可以找到许多希望通过加密货币来筹资的项目，而几乎任何一个具备在线转账条件的人都可以参与这些项目；

2.支付、结算都十分便捷。用加密货币进行支付，你不必绑定借记卡、信用卡等，也无需输入个人信息，而是只需要对方的一个钱包地址。且由于交易过程中不存在第三方机构，加密货币支付、结算比起传统支付方式省时许多；

3.交易费低。使用在线渠道、银行网关等方式转账的话，交易费用较为昂贵，而使用加密货币的交易费相比起来就低得多；

4.安全性。由于去中心化，用户不需要与银行等第三方机构分享自己的身份或行踪，也不需要分享与交易对象之间交易的细节，这就大大提高了交易的安全性。尽管目前部分加密货币的匿名性遭受质疑，但比起传统方式，交易的安全性还是有所优势。

1.难以理解。对普罗大众而言，“加密货币”其实还是比较抽象的事物。而许多人为了不错过这班“致富车”，最终会急匆匆地在没有充分了解和足够知识储备的情况下盲目投资，造成经济损失；

2. 没有办法挽回转错的帐。如果你使用加密货币转错了帐，则无法退还已付金额。你所能做的就是要求你的转账对象退款，但如果你的请求被对方拒绝了，这笔钱也就要不回来了；

3.价格波动性巨大。不少人感慨“币圈一天，人家一年”，部分原因就是加密货币的价格波动程度太大；

4.缺乏监管，圈内环境混乱。由于加密货币匿名的特质，许多不法分子利用这一手段进行一些违法活动，如诈骗、洗钱等，但目前全世界还没有哪个国家针对加密货币采取了健全的监管措施。未被主权国家以法律形式认可、缺乏有力监管，加密货币的状况难谈稳健。

说了这么多，稍稍总结一下。一个事物的出现必然出于一定的 社会 需求，毕竟有需求才会有市场，有了市场该事物才能存活。我们不妨给予一定的耐心。加密货币有利有弊，这需要结合具体情况去具体分析，还是应当辨证看待吧。

一、中国十大虚拟货币排名

当谈论当前要投资的十大加密货币，一般的加密货币或仅仅是智能加密货币投资时，所有讨论都必须从比特币。比特币是迄今为止使用最广泛的加密货币，通常被称为“加密货币之王”。

以太坊是最好的加密货币之一，也是第一个引入的重大项目 智能合约，允许开发人员在区块链技术的支持下启动桌面和移动分散式应用程序（dApps）。

从那时起，以太坊一直保持到2021年的十大加密货币之一，并且可能会在未来几十年保持这种状态。

如果想分散投资组合并已经拥有BTC或ETH等主要代币，币安币是2021年最好的加密货币之一。代币背后的公司Binance具有扎实的业务历史，其主要概念（即“实用程序代币”）的背后有着经验丰富的团队。Binance Coin也是目前流动性最高的加密货币之一，在CoinMarketCap的前十名之内。

XRP肯定会在加密货币社区中保持强大的地位，并且确实是最好的加密货币之一，它只需要一点时间就可以站起来。城市电报给纹波为2021价格预测的每个硬币的1 $ 2021。所有这些可能意味着Ripple是2021年投资的最佳加密货币之一。

波卡币是是Polkadot平台的原生代币，创立于2015年，是世界上第一个开放的去中心化支付网络平台，币价一直以来比较稳定，粉丝众多，社区非常活跃，上架了201个交易所，交易深度非常广，币价稳定说明用户非常多共识高，未来有可能支持所有虚拟数字币，相信未来会更好。

莱特币的创造者李启威毕业于麻省理工大学，曾经是Google的员工，于2011年设计了莱特币。这个人的名字看起来像是中国人，其实他就是个华人。莱特币诞生于2011年10月7日，迄今为止已经有整整八年的历史了。总量上文说了有8400万枚，目前已经挖出了6370万枚。单价最高为2000元，现价约410元左右。

LINK币全称ChainLink，是基于以太坊区块链的ERC20标准化代币，用于支付Chainlink节点运营商，以便从脱链数据中检索数据，将数据格式化为区块链可读格式，脱链计算以及保证正常运行时间。Chainlink代币作为运行节点的一部分，可防止不良参与者。1.项目介绍首个分散的Oracle网络，允许任何人安全地提供智能合同，访问关键的外部数据，脱机支付和任何其他API功能。

卡尔达诺 自从它在2015年进入游戏以来，一直是强大的玩家，而2021年看起来对于这种加密货币来说将是又一个强劲的一年。2021年2月，卡尔达诺市值接近307亿美元，单个硬币为1.07美元（相当实惠！）。一些人认为卡尔达诺可以提供更多的服务。达里·肖努比（Dare Shonubi），为钱币Pedia 他认为到2021年底它可能会高达10美元，如果为真，它将成为迄今为止最好的投资硬币之一。

XTZ币是Tezos的简称，在国外热度非常高，市值也一直在上涨，发展的前景非常好。

达世币具有双层网络，能够及时监测达世币的交易情况，不断更新系统。和比特币不同的是，达世币能够实现技术的去中心化以及货币运行管理的中心化。达世币（DASH）是一款支持即时交易、以保护用户隐私为目的数字货币。

虚拟货币是指非真实的货币。知名的虚拟货币如百度公司的百度币、腾讯公司的Q币，Q点、盛大公司的点券，新浪推出的微币(用于微游戏、新浪读书等)，侠义元宝(用于侠义道游戏)，纹银(用于碧雪情天游戏)，2013年流行的数字货币有，比特币、莱特币、无限币、夸克币、泽塔币、烧烤币、便士币(外网)、隐形金条、红币、质数币。目前全世界发行有上百种数字货币。圈内流行"比特金、莱特银、无限铜、便士铝"的传说。

根据中国人民银行等部门发布的通知、公告，虚拟货币不是货币当局发行，不具有法偿性和强制性等货币属性，并不是真正意义上的货币，不具有与货币等同的法律地位，不能且不应作为货币在市场上流通使用，公民投资和交易虚拟货币不受法律保护。

比特币、以太坊、瑞波币、?比特现金、?EOS6、莱特币、恒星币、艾达币、泰达币、IOTA

一、比特币是2008年11月1日由日本人中本聪推出的，于2009年1月3日正式诞生！比特币是一种P2P形势的虚拟的加密数字货币，以点对点的传输意味着一个去中心化的支付系统！既然是虚拟的货币，那肯定不是由特定机构发行，而是通过一种特定的方式，大量的计算产生！由于总量比较少，所以其稀缺性就很大，如今数量永久限制在2100万个左右！

二、以太坊：以太坊是一种开源的有只能合约功能的公共区块链平台，通过其专用加密货币以太币也是一种去中心化的虚拟机来处理点对点合约！是2013年由程序员VitalikButerin受比特币启发后提出的，于2014年得以发展，如今是仅次于比特币的市值第二高的加密货币！

三、瑞波币：瑞波币是瑞波网络的基础货币，流通于整个瑞波网络，总量大概在1000亿，并且随着交易越多数量就会逐渐减少！在去年的时候，瑞波币曾在短时间内超过以太币成为全球第二市值的虚拟货币！

四、?比特现金：是由挖矿巨头比特币大陆旗下的矿池ViaBTC基于BitcoinABC方案而推出的新的加密数字资产，可以视作是比特币BTC的分叉比或者是竞争币！其用途是缓解了比特币的网络拥堵问题！

五、?EOS：是一种商用分布式应用设计的一款区块链操作系统，类似于Winds操作系统，可以支持多个应用同时运作，旨在实现分布式应用的新能扩展！但是它又不像比特币以及以太坊那样的货币，而是基于EOS软件项目之上发布的代币，并且没有手续费，所以受众更为广泛！

六、?莱特币：同时是受比特币启发而发展出来的一中虚拟货币，其创造以及转让是基于一种开源加密的协议，并不受任何中央机构管理，其旨在改进比特币，发行量是比特币的四倍还要多！

七、恒星币：是流通于恒星网络的一种基础货币，而恒星网络是基于瑞波网络开发的，不过恒星网络以及瑞博网络在中国被定性为传销，是不允许发行的！

八、艾达币：于2015年诞生的一种虚拟货币，其总量在45亿，这种数字先进代表了未来的货币，通过加密的技术，可以更为快速，直接的转账保证其安全性！

九、泰达币：是Tether公司推出的一种将加密货币与法定货币美元挂钩的虚拟货币，一种保存在外汇储备账户、获得法定货币支持的虚拟货币！1泰达币等于1美元！

十、10.?IOTA：是一种新型的数字加密货币，专注于解决机器与机器之间的交易问题，其更加高效、安全、实时的微交易，而且并不产生任何交易费用！

在26岁的时候，内布拉斯加州的股票经纪人兼学校教师沃伦·巴菲特拿出了他17.4万美元的“退休基金”，并决定开始自己的投资业务。

20年后，他成为了亿万富翁。

如今，这位“奥马哈先知”的净资产，接近830亿美元，使他成为世界上第三富有的人，仅次于另一位以股东信件闻名的CEO杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）和比尔·盖茨（Bill Gates）。

巴菲特的公司，伯克希尔·哈撒韦拥有可口可乐和富国银行等巨头公司近10%的股份。

然而，伯克希尔的许多收购都不是家喻户晓的。

这家公司的投资组合中充满了悄无声息的成功，其中包括See's Candy，巴菲特在1972年以2500万美元的价格收购了这家公司，在接下来的几十年里，这家公司带来了超过16.5亿美元的利润。

他公司的投资者也得到了回报。

自1965年以来，伯克希尔A类股票的价格已经上涨了超过2.4万倍，年平均复合收益率超过20%，明显高于同期标准普尔500指数9.7%的收益率（包括股息）。

难怪巴菲特在每封年度信件的开头，都会发布伯克希尔的股票业绩与股票指数对比的更新表。

除了这些巨大的成功，巴菲特本人在某种程度上也是一个默默成功的典范。

他宣扬财政责任的重要性，他仍然住在1938年他在奥马哈花31000美元买的房子里。他在麦当劳吃饭，每天喝“至少五份12盎司（340克）的可口可乐”。

这种脚踏实地的品质也体现在巴菲特的信中。在每一封信中讲述伯克希尔现有资产情况的间隙，他也会讲笑话，分享趣闻轶事，并用俏皮的格言阐明自己的核心观点。

他嘲笑自己犯了错误，并赞扬伯克希尔的首席执行官-经理大军。他提供的投资理念，并非基于复杂的财务分析，而是基于对某家公司价值的常识性评估。

其结果是汇集了大量朴素的投资智慧：

• “价格就是你付出的，价值就是你得到的。”（2008年）

• “对于投资者整体而言，回报随着动态增加而减少。”（2005年）

• “在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”（2004年）

• “你只有在退潮的时候才能知道谁在裸泳。”（2001年）

下面，我们将从过去40年来伯克希尔·哈撒韦的股东信中，总结出24条最重要的经验。

它们一起，构成了这位“被广泛认为是历史上最伟大投资者”的信念和建议的概要。

高管们应该只吃他们杀死的东西

1991年，伯克希尔·哈撒韦收购了H. H. Brown鞋业公司，当时这家公司是北美工作鞋的领先制造商。 

在当年的股东信中，巴菲特谈到了其中的一些原因。

尽管巴菲特意识到鞋业是一个艰难的行业，但他喜欢H. H. Brown能够盈利。他希望公司的首席执行官弗兰克·鲁尼（Frank Rooney）能继续留任。他非常喜欢公司“最不寻常”的高管薪酬计划，他写道，这“温暖了我的心。”

在H. H. Brown，经理们没有股票期权或保底奖金，每位经理每年获得7800美元（相当于今天的14500美元） ，外加“公司利润的指定百分比，但要减去他为了盈利所花费的费用。”

换句话说，每一位经理将获得公司利润的一部分，减去他们为产生这些利润而花费的资金。这提醒人们，资本并非没有成本。

这种计划的结果是，让H. H. Brown的每位经理“站在所有者的立场上”，真正权衡一个项目的成本与潜在的收益，如果他们对收益有信心，就会有很大的动力去最大地发挥自己的能力。

这完全符合巴菲特“吃你杀的东西”的高管薪酬哲学。

巴菲特成功游说了可口可乐的领导层，削减“过高”的高管薪酬计划。可口可乐是巴菲特投资组合中持股最多的公司，他的持股比例为6.2%。

对于巴菲特来说，高管奖金可以激励人们超越自我，但只有当他们在一个组织中，高管责任与个人成功紧密联系在一起的时候，才会发挥作用。

在巴菲特看来，高管薪酬计划往往只是奖励推动公司收益增长或股价上涨的经理人，但这些结果的条件往往是由前任经理创造的。

巴菲特在1985年的信中写道：

“在伯克希尔，我们使用一种激励薪酬制度，奖励那些用自己的方式实现目标的关键经理人。

我们认为，无论伯克希尔股票上涨、下跌或保持不变，良好的单位业绩都应该得到奖励。

同样，我们认为即使我们的股票飙升，平均业绩也不应该获得特别奖励。”

在伯克希尔·哈撒韦，巴菲特实施了一套个性化的薪酬体系，奖励经理们的个人行为，即使这意味着与直觉相反。哪怕在整体业务不景气的时候，也对单个部门的经理给予奖励。

不要给你的高管股票期权作为薪酬

2000年，互联网泡沫破裂。在世界各地，公司纷纷倒闭，投资者损失了数千甚至数百万美元。

与此同时，那些破产或遭受巨额亏损的公司（其股东也遭受了损失）的许多高管获得了创纪录的薪酬。

2001年春天，思科的股东在他们的投资中总共损失了28.6%，然而首席执行官约翰·钱伯斯（John Chambers）拿走了1.57亿美元，其中大部分是他的股票期权（其中约33万美元是直接现金补偿）。

在AOL，股东总共损失了54.1%，首席执行官史蒂夫·凯斯（Steve Case）得到了总计1.64亿美元的薪酬。

一次又一次，在花旗集团、泰科、CMGI等公司，首席执行官们赚了数亿美元，而他们的股东却面临着巨大的损失。

思科首席执行官约翰·钱伯斯2010年在达沃斯。

巴菲特在2001年致股东的信中痛斥了这些高管。

'这种情况在过去几年非常普遍，股东们遭受了数十亿美元的损失，而这些灾难的始作俑者——首席执行官、公司创始人和其他高管——却卷走了巨额财富。

我和伯克希尔·哈撒韦副董事长查理·芒格（Charlie Munger）对这种情况感到厌恶。”

对于首席执行官们给予自己股票期权作为薪酬的做法，巴菲特有几个问题。

首先，稀释的问题。新的期权授予增加了公司的股份数量，稀释了现有的股东池，降低了股东当前所持股份的价值。

这意味着巴菲特在这家公司的股份价值比以前要低。这与巴菲特的信念相反，他认为管理者应该努力增加他在该公司的股份价值，而不是减少它。

当高管们对公司的价值有了更好的理解时，他们就可能利用自己的选择获得不应得的财富，这是渎职行为。

巴菲特写道，“这些首席执行官中的许多人敦促投资者购买股票，同时抛售他们自己的股票，有时使用隐藏他们行为的方法。让人感到羞耻的是，这些商业领袖认为股东是替罪羊，而不是合伙人。”

最后，期权计划通常允许公司给他们的员工提供大量的补偿，而从来没有正确地计算过这些补偿。

花费数亿美元给员工发放非限制性股票的公司可能会做出欺骗性的举动，而不会报告给股东带来的成本。

在2018年的信中，巴菲特写道:

“管理层有时声称，他们公司基于股票的薪酬不应算作费用。它还能是什么呢——股东的礼物？”

至于他自己的公司伯克希尔·哈撒韦，巴菲特坚持他在1956年制定的基本规则。正如他在2001年写的那样，他对股东的承诺是，他和他的副董事长查理·芒格都不会接受任何“现金补偿、限制性股票或期权授予。”

他补充道：“此外，我将把99%以上的净资产留在伯克希尔。我和妻子从未出售过一份股份，我们也不打算出售。”

以所有者的身份购买股票，而不是投机者

当许多投资者购买股票时，他们会变得对价格着迷，不断地查看股票行情，看看自己购买的股票是涨了还是跌了。

从巴菲特的角度来看，购买一只股票应该与购买一家企业一样，遵循相同的严格分析。

他在1996年的信中写道：“如果你不愿意拥有一只股票十年，那么就不要考虑拥有它10分钟。”

巴菲特表示，不要过分关注一只股票的价格或近期的走势，考虑购买一家生产优秀产品、拥有强大竞争优势、并能为你提供长期稳定回报的公司的股票。简而言之，购买你想拥有的企业的股票。

他在1987年的信中写道：

“每当查理和我为伯克希尔的保险公司购买普通股时......我们对待这笔交易就像是在收购一家私人企业一样，我们会考虑企业的商业前景、负责经营企业的人以及我们必须付出的代价。我们没有考虑出售的时间和价格。”

以他对汽车保险公司GEICO的投资（后来又收购了该公司）为例，这被称为巴菲特有史以来最好的一宗收购。

对巴菲特来说，GEICO代表了他作为投资者想要的一切。它有一个优秀的品牌。以及一个他信任的强大的管理团队。

1951年，当他第一次参观公司总部时，他看到了“公司相对于行业巨头享有的巨大成本优势”。所有这些因素的结合“让他非常激动，心如火燎”。1951年，巴菲特决定将一半以上的净资产投资于GEICO。在70年代中期GEICO挣扎的熊市期间，他大幅增持了股份。到1995年，他拥有该公司的一半股份，同年晚些时候，他安排收购了剩余的股份。

沃伦·巴菲特非常钦佩1979年至2010年间GEICO首席信息官的卢·辛普森（Lou Simpson），他曾经说过，让辛普森在伯克希尔·哈撒韦接替他的位置，会让他感到舒服。

“我们同意支付23亿美元，收购我们没有拥有的那一半公司股权。这是一个很高的价格。但是，这让我们完全拥有一家成长中的企业。和1951年一样，这家企业的业务仍然非常出色，”巴菲特在1995年的信中写道。

也许，没有其他投资能更好地代表巴菲特对GEICO投资了50年的理想。

巴菲特承认，那些因为一家公司未来可能会有价值而投资一家公司的做法，他不感兴趣。他更喜欢投资已经成功的公司（即使市场低估了这种成功），这些公司很有可能长期持续成功。这种信念，让他有能力在整个市场陷入低迷时购买他投资的公司的更多的股份。

如果有投机者的心态，巴菲特可能会在70年代中期抛售GEICO的股票。

在经济下滑期间，凭借着优秀的收益，他会脱颖而出。

然而，巴菲特以其所有者的心态，利用经济低迷的机会，为公司积累了更大的资本。

2013年，巴菲特报告说，GEICO在一年内为伯克希尔·哈撒韦创造了730亿美元的收益，对于一家公司来说，这是一个可观的年回报，而巴菲特只花了23亿美元就买下了其中的一半。

不要忽视无形资产的价值

公司既有有形资产（工厂、资本、库存），也有无形资产，包括声誉和品牌等。在巴菲特看来，这些无形的东西对于以价值为导向的投资者来说至关重要。

但他并不总是相信这一点。他承认，在他投资生涯的早期，他只是一名有形资产的仆人。

他在1983年写道：“我被教导要看重有形资产，避开那些价值在很大程度上取决于商业商誉的企业。这种偏见导致我犯了许多重要的商业错误。”

然而，到了1983年，巴菲特的态度发生了改变，这主要是因为他当时最喜欢的一家企业——See's Candy Stores——取得了成功。

70年代初，See's仅用800万美元的有形资产净值（包括所有应收账款）就能每年生产约200万美元（税后）的回报。对于像See's这样的连锁商店来说，这远远超出了预期。

巴菲特认为，这是因为公司享有主观竞争优势，其形式是“消费者在产品和服务上有无数愉快体验，从而形成了广泛的良好声誉。”

伯克希尔·哈撒韦集团收购了See's，到1982年，这家公司的税后有形资产净值仅为2000万美元，但税后利润高达1300万美元。

当伯克希尔·哈撒韦或其他任何一家公司收购公司时，它们会为公司的主观资产支付溢价。这个溢价就是公司“经济商誉”的价值。

当伯克希尔最初收购See's时，他们支付了一小笔溢价，认为See's带来的回报，能够达到有形资产净值的25%，对于一家糖果公司来说，这是一个令人印象深刻的回报率。

然而，几年后，See的税后净收入占其有形资产净值的65%。

伯克希尔在收购时支付了少量溢价，以说明该公司相对于其他糖果店的主观优势，但仅仅几年后，这种优势有所增加，使See成为一家更加强大和盈利的企业。

巴菲特开始看到，这是一个不受通货膨胀影响的优势。

在通胀期间，人们普遍认为，拥有大量有形资本资源的企业是最佳选择。他们认为，有了工厂和机器，他们就能更好地经受住购买力普遍下降和成本上升带来的市场冲击。

然而，巴菲特发现，“资产密集型企业的回报率通常较低......这些企业通常很难提供足够的资金来满足现有企业的通胀需求。”

由于See's的成功，巴菲特意识到，那些有形资产相对较少、“无形资产具有持久价值”的公司最终在通胀环境中表现最佳，因为它们需要支付的成本较少，现有资本的回报率较高。

“在通货膨胀期间，商誉是不断给予的馈赠,”他总结道。

忽略股票价格的短期变动

对于外行的股票投资者来说，价格就是一切——低买高卖。

华尔街甚至有这样一句谚语:“你不能为了赚钱而破产。”巴菲特完全不同意这种做法，他认为这句格言可能是华尔街所有谚语中“最愚蠢的”一句。

就伯克希尔的投资组合而言，他坚信股票价格，是决定购买或出售特定公司股票时最不重要的因素之一。

对巴菲特来说，公司的运营和潜在价值是唯一重要的事情。这是因为，在任何一天，股票的价格主要是由“市场先生”（巴菲特对更广泛的股票市场波动的隐喻）的异想天开决定的。

巴菲特在1987年的信中写道：“毫无疑问，市场先生每天都会出现，并给出一个价格，要么买下你的股份，要么卖给你他的......可悲的是，这个可怜的家伙有无法治愈的情感问题。”

对巴菲特来说，当投资者可以忽略市场先生和他的情绪起伏时，他们就会成功。相反，他们关注他们投资的公司是否盈利，回报投资者红利，保持高产品质量，等等。

对于巴菲特来说，当投资者可以忽略市场先生和他起伏不定的情绪状态时，他们就成功了。

相反，他们关注的是他们投资的公司是否盈利，是否给投资者带来回报，是否保持了高质量的产品，等等。

巴菲特表示，市场最终将迎头赶上，并奖励这些公司。

“从短期来看，市场是一台投票机，”他引用本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的话写道，“但从长远来看，它是一台称重机。”

当别人贪婪时要恐惧，当别人恐惧时要贪婪

在2007年至2008年金融危机之后，很少有哪个经济学教条，比有效市场假说（efficient markets hypothesis）受到的冲击更大。

有效市场假说认为，资产价格反映了市场对有关资产的现有信息的理性评估。

当人们发现，地球上一些大型银行的高管，系统性地低估了他们所交易资产所固有的风险时，很难为“价格是真正理性设定的”这一观点辩护。

在金融危机之后，散户和机构投资者抛售了大量企业股票，无论这些企业是强势的还是弱势的。

然而，巴菲特继续进行个人购买狂潮，甚至在《纽约时报》上发表了一篇专栏文章，题为《Buy American》，讲述了他花了数十亿美元购买降价股票的情况。

在有效市场和理性参与者的问题上，巴菲特是一个温和派。

他在2017年总结了金融危机及其后果，以及他从中获得的利润：

“虽然市场总体上是理性的，但它们偶尔也会做出疯狂的举动。

抓住随后提供的机会，不需要很高的智商、经济学学位或熟悉华尔街行话。”

巴菲特认为，市场总体上是有效的。这就是为什么他通常建议不要买便宜货或者“把握”进入市场的时机：因为拥有战胜被随机设定价格的智慧，几乎是不可能的。

巴菲特还认为，在世界历史的某些阶段，所有这些都会被抛诸脑后。比如出现自然灾害、交通事故，以及其他情绪占据主导、理性主义被抛诸脑后的时候。他继续写道：

“那么，投资者需要的是一种能力，既能忽略群众的恐惧或热情，又能专注于几个简单的基本面。

在一段持续的时间里，愿意显得缺乏想象力——甚至显得愚蠢——也是至关重要的。”

在不确定或混乱的时代，巴菲特认为精明的投资者应该继续关注公司的基本价值，寻找能够长期保持竞争优势的公司，并以所有者的心态进行投资。

如果投资者能够做到这一点，他们自然会走向相反的方向——正如他在2004年写道的那样，“当别人贪婪时，他们会恐惧，只有当别人恐惧时，他们才会贪婪”。

他的理由很简单：当其他人感到恐惧时，价格就会下降，但价格只可能在短期内保持在低位。

从长远来看，巴菲特看好任何能够创造优秀产品、拥有卓越管理能力和提供巨大竞争优势的企业。

据报道，巴菲特在2008年金融危机期间，向通用电气、高盛和美国银行等陷入困境的美国公投入了大量资金，到2013年赚了100亿美元。

在和平时期省钱，这样你可以在战争期间购买更多东西

1973年，巴菲特在《华盛顿邮报》上，完成了他有史以来最成功的投资之一。

当时，人们普遍认为《华盛顿邮报》的价值在4亿至5亿美元之间，但是它的股价市值仅为1亿美元。

对巴菲特来说，这就是买入的信号。仅花了1000万美元，他就买下了170多万股股票。

这背后的基本理念很简单：当钱不值钱的时候，不要花钱，当钱很值钱的时候，要积极花钱。

1973年，这个国家仍然处于始于一月份的股市崩盘中。这场慢镜头的崩盘创造了一个为期两年的熊市ーー道琼斯指数1973年开始时为1020点，1974年底时为616点。

巴菲特的主要股票之一可口可乐的股价从149.75美元暴跌至44.50美元。根据巴菲特的估计，那些基本面没有发生变化的公司全面低估了股价。

1973年标志着历史上规模最大的股市低迷之一的开始，尤其是在英国。

即使在巴菲特投资后，《华盛顿邮报》的股价也在持续下跌。1974年底，巴菲特拥有的《华盛顿邮报》股票的市值，从1060万美元跌至800万美元。

但巴菲特坚信公司的命运会发生转变，他知道自己以极高的价格投资了这家公司，尽管它的跌幅很大。

到2013年杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）收购这家报纸时，巴菲特持有的170万股份价值约10.1亿美元，回报率超过9000%。

巴菲特在2016年写道：

“大约每隔十年左右，乌云就会笼罩经济的天空，它们会带来短暂的金雨。

当这种倾盆大雨发生时，我们必须带着洗脸盆而不是茶匙冲出去。”

不要投资于太复杂而让你不能完全理解的业务

当伯克希尔·哈撒韦在2016年宣布将买入价值10亿美元的苹果股份时，让许多观察人士大吃一惊。

这不是因为苹果的商业模式或股价，而是因为巴菲特长期以来声称对技术“了解不足”，从而不去投资于科技公司。

他们的怀疑是正确的：几周后，巴菲特证实，是他最近雇佣的一名经理人触发了这笔交易。

在1986年给股东的信中，巴菲特列出了他和芒格在新公司中寻找的不同方面，包括“简单的业务”。他甚至说，“如果有很多技术，我们是不会理解的。”

更具体地说，巴菲特的模型表明，如果你无法预测一家公司是否会拥有长期（20年以上）的竞争优势，那么投资这样的企业是不明智的。

比特币标志。2018年5月，巴菲特批评比特币购买者“只是希望下一个人为一项没有内在价值的资产支付更多钱，这样做不是在投资，而是在投机。”

在2007年的信中，巴菲特详述了他对自己更喜欢投资哪类企业的想法。“一个真正优秀的企业必须有一条持久的'护城河’，保护投资资本的优异回报，”他写道，“资本主义的动态，保证了竞争对手会反复攻击任何高回报的企业'城堡’。”

当巴菲特投资时，他看到的不是公司的创新潜力，也没有在真空中关注公司的增长潜力。他正在寻找竞争优势。

“投资的关键不是评估一个行业将会对社会产生多大影响，或者它会增长多少，”他写道，“而是确定任何特定公司的竞争优势，最重要的是，这种优势的持久性。”

1999年，当华尔街的分析师们赞美市场上几乎所有互联网公司股票的优点时，巴菲特看到的是更早时代的重演：汽车的发明。

汽车刚发明的时候，一个天真的投资者可能会认为，几乎所有的汽车股票都能保证成功。曾几何时，仅在美国就有2000个不同的汽车品牌。当然，这种情况并没有持续很久。

巴菲特写道:“如果你早就预见到汽车行业的发展，你会说，'这是致富之路。

’那么，到20世纪90年代，我们取得了什么进展？”他问。在“经历了洗牌之后，我们只剩下三家美国汽车公司。”

他观察到，飞机行业也遭受了同样的损失。虽然技术创新比汽车更令人印象深刻，但整个行业可以说让大多数投资者失望了。

到1992年，所有在美国生产的航空公司都没有产生任何利润。

他当时对互联网股票的看法很简单：只有少数赢家，绝大多数都是输家。

正确地选择赢家，需要了解哪些公司正在建立一种长期可以防御的竞争优势。

在互联网繁荣时期，这意味着要了解未来几十年互联网的基础设施将如何发生变化——这在当时对任何观察家来说都是一项不可能完成的任务。

正如巴菲特在1996年的信中明确指出的那样，它更喜欢保持简单。

“作为一名投资者，你的目标应该只是以合理的价格购买一家容易理解的企业的部分股权，这家企业的股权价值会在5年、10年和20年后肯定会大幅提高。”

至于他的副手：巴菲特在2016年雇佣了托德·库姆斯（Todd Combs）和泰德·威施勒（Ted Weschler），允许他们在没有事先咨询他的情况下进行投资。

虽然巴菲特本人可能对在苹果这样的公司投资感到不自在，但他承认，其其他人可能对这种投资的未来潜力有着更强烈的信念。

投资那些生产人们必须品、但“不性感”的公司

在1996年写给股东的信中，巴菲特回顾了可口可乐1896年的报告，称赞这家公司如何在核心产品却丝毫不变的情况下，制定并密切关注其百年增长计划。

巴菲特以可口可乐为例，解释了他和查理·芒格投资哲学中最重要的原则之一：投资那些可能会长期存在的无聊公司，避免投资任何创新或革命性的东西，不管你认为它们可能会带来多少回报。

可口可乐的产品在过去100多年里没有发生任何有意义的变化——这正是巴菲特作为投资者和消费者都喜欢的方式。

巴菲特在1996年的信中表示:“我应该强调，作为公民，查理和我都欢迎变革：新的思想、新的产品、创新流程等等，这些都促使我们国家的生活水平提高，这显然是好事。”

“然而，作为投资者，我们对发酵工业的反应很像我们对太空探索的态度。我们为这一努力喝彩，但更愿意跳过这一步。”

巴菲特接着讨论了伯克希尔的投资组合，他说，该投资组合的特点是他和芒格不希望基础面会发生重大变化的公司。

麦当劳、富国银行、吉列、美国运通、沃尔特·迪斯尼——巴菲特的投资组合在一些投资者看来像是一种安全和通用的组合，但它植根于长期成功的哲学。

“我们正在寻找我们认为在未来10年或20年内几乎肯定会拥有巨大竞争力的业务，”他写道，“快速变化的行业环境可能会带来巨大成功的机会，但这排除了我们寻求的确定性。”

这也不仅仅是巴菲特的哲学。这是他最喜欢的一些公司背后的哲学，包括可口可乐。

当可口可乐刚开始生产时，它把一种相对廉价的生产工艺——糖浆——转变为一种品牌产品。经过100多年的发展，这个品牌已经包含了广泛的人类情感和愿望。

“'购买商品，出售品牌’一直是商业成功的公式。自1886年以来，它为可口可乐带来了巨大而持续的利润，”他在2011年的信中写道。

正如可口可乐建立了一个购买糖浆和出售生活方式的帝国一样，巴菲特通过购买无聊的公司和出售它们不断回报的红利，使伯克希尔·哈撒韦成为了一个帝国。

股票回购通常是对公司现金的最佳利用方式

自从苹果在2012年开始回购自己的股票以来，它已经成为历史上最多产的股票回购公司之一。

在2018年上半年，苹果公司创下了435亿美元股票回购的记录。5月，苹果宣布将再花1000亿美元回购苹果股票。

一些人声称这家公司缺乏想象力，简直不能找到一个更有效的方式来花费这些资金。

人们可能会认为，像巴菲特这样的人物——简单、严肃，专注于内在价值——不会对大力购买股票的资本支出感到犹豫。

相反，他很高兴，尤其是他所持有的公司5%的股份，可能会因为公司选择回购部分股票增长到6%或7%的时候。

与其他许多投资者和中立的股市观察家相比，巴菲特更支持回购。

在伯克希尔·哈撒韦公司2004年的会议上，他声称“当股票可以以低于企业价值的价格购买时，对一家公司来说，这可能是现金的最佳用途”。

苹果总部。苹果公司在2018年春天宣布的1000亿美元回购计划，使其成为历史上最多产的股票回购者。

对回购的经典批评是，企业正在花费本应用于研发和产品改进的资金，回购自己的股票并提高股票价格——这是对股票行情的人为改进，并不反映企业价值的内在增长。

尽管巴菲特不同意那些仅仅因为有现金而回购公司股票或夸大收益的高管们的观点，但他也认为在股价被低估时买入股票。

当一家公司因为发现自己的股票定价偏低（根据该公司对其内在价值的估计）而回购自己的股票时，它会以巴菲特喜欢的方式增加每个股东的股权份额。

他在2018年的信中写道:“如果查理和我认为被投资者的股票定价过低，当管理层利用其部分收益来提高伯克希尔的持股比例时，我们会很高兴。”

但是，当一家公司回购自己的股票，而它的价格等于或高于股票的内在价值时，这家公司显然是在支付过高的价格。

对于谨慎的股东而言，一家习惯于为任何事情（无论是股票回购还是新收购）支付过高价格的公司都不是一个好的公司。

巴菲特在1999年写道:“以1.10美元的价格购买1美元钞票对那些留下来的人来说不是一件好事。”

对巴菲特来说，最常见的罪魁祸首是那些决定在一段时间内购买一定数量股票的高管。

在巴菲特看来，宣布这种股票回购计划的首席执行官和散户投资者说“不管价格如何，我都会在接下来的'Y’个月购买伯克希尔·哈撒韦公司的'X’股”没有什么区别，即使他认为这种投资策略非常愚蠢。

要“便宜时买”，永远不要“因为买而买”。

永远不要因为你认为一个公司很便宜而去投资

巴菲特对便宜货的不信任，主要来自于他早期在伯克希尔·哈撒韦公司的一系列不良收购和投资。

他在1979年写给股东的信中，详细讨论了一个突出的例子，那就是新罕布什尔州曼彻斯特的Waumbec Mills。

因为价格很低，巴菲特在这几年前决定收购Waumbec Mills。

事实上，这个价格远低于该公司本身的营运资本，这意味着巴菲特以低于零的价格买下了“大量的机器和房地产”。

在大家看来，这是一笔不可思议的交易。但是，尽管这笔交易具有吸引力，但对伯克希尔·哈撒韦来说，这笔收购仍然是一个错误。

无论这家公司如何努力扭转困境，都无法获得任何发展动力。

纺织工业进入了低迷时期。

“最后，”巴菲特在1985年写道，“什么办法都没有用，我没有早点退出应该受到指责。《商业周刊》最近的一篇文章称，自1980年以来，已有250家纺织厂倒闭。他们的主人不道我不知道的任何信息；他们只是更客观地处理了这些信息。”

巴菲特对廉价公司及其问题的厌恶意味着，尽管一些投资者认为在公司中持有大量头寸有好处，但巴菲特和伯克希尔·哈撒韦对在价格更高的公司中持有相对较小的头寸感到放心。

“在伯克希尔，我们更喜欢拥有一家优秀公司非控股但很大一部分股权，而不是拥有一家普通公司的100%。”他在2014年写道：“对希望钻石（Hope Diamond）有部分权益比拥有所有的水钻要好。”

不要仅仅因为你认为公司会成长而投资

巴菲特以倡导价值投资范式而闻名，根据对公司基本面的某种分析，即股息收益率、市盈率、市净率等等，购买相对于其价值而言市值过低的公司股票。

巴菲特个人制定的战略只是“以合理的价格找到一家优秀的公司”，而不是以低廉的价格找到平庸的公司。

但他对“价值投资”的信奉，并不意味着巴菲特对增长持怀疑态度。

这只是意味着，他避免因为他认为一家公司有很大发展潜力，而去投资一家公司。

然而，巴菲特在1992年的信中指出，长期以来，人们一直认为，对“价值”感兴趣的投资者和对“增长”感兴趣的投资者存在分歧。

这种想法认为，增长型投资者主要寻找那些能显示出能以高于平均速度增长的公司。增长型投资者喜欢的公司今天看起来可能很贵，但如果它们的增长速度达到或超过预期，这是值得的。

另一方面，价值投资者在他们的基本面分析中忽视了潜在增长的作用。

巴菲特反驳了这种对比，宣称“增长和价值投资是紧密结合的。”

他在1992年的信中写道:“大多数分析师认为，他们必须在两种通常被认为是对立的方法之间做出选择:“价值”和“增长”。

“我们认为，模糊思维（必须承认，我几年前就参与了这种思维）......增长总是价值计算中的一个组成部分，构成一个变量，其重要性可以从微不足道到巨大，其影响可以是消极的，也可以是积极的，”他补充道。

对巴菲特来说，价值投资意味着“在合理的估值上支付金额”。

对一家公司有更高的估值，是因为你期望它长期以来会有健康的增长，这与仅仅因为你相信它会增长，然后证明你的估值是合理的，是不同的。

巴菲特不喜欢这种做法。

永远不要用你自己的股票进行收购

1993年，巴菲特收购了德克斯特鞋业公司（Dexter Shoe Company），这是他自称作为投资者所犯的最严重的错误之一。

这是伯克希尔·哈撒韦通过收购其他公司获得大部分收入的过程中首批重大收购之一。在此之前，伯克希尔·哈撒韦主要通过投资股票赚钱。

通过德克斯特鞋业公司，巴菲特选择了可能是最糟糕的公司来推动这个转变。

几年之内，价格相对较高的德克斯特鞋业被大量廉价的进口鞋挤出了市场。这家公司的收入在短短几年内几乎为零。

“我所评估的持久竞争优势在几年内消失了，”他在2007年的信中写道。他称这是他整个职业生涯中最糟糕的一笔交易。

德克斯特鞋业在2001年全面停产后，德克斯特镇陷入了萧条。据彭博社报道，截至2017年，它仍未恢复。

对巴菲特来说，这笔交易之所以更糟糕，是因为他并非以现金进行交易，而是以伯克希尔的股票进行交易。

“通过使用伯克希尔的股票，我大大加重了这个错误。此举使伯克希尔股东的损失不是4亿美元，而是35亿美元。

实质上，我放弃了一家优秀企业1.6%的股份——现在价值2200亿美元——来收购一家毫无价值的企业。”

无论如何，购买德克斯特鞋业都是一个错误，但是用伯克希尔的股票购买公司只会让问题变得更糟。巴菲特没有动用现金，而是花费了一部分业务的一部分资金。

在接下来的10年里，这家公司的表现明显优于标普500指数。

随后的每一年，回想起来，他收购德克斯特鞋业的成本越来越高，简直是雪上加霜，伤口上撒盐。

“我的错误导致伯克希尔股东付出的远远超过了他们所得到的，当你购买企业时，这种做法远非幸事。”

“今天，我宁愿为结肠镜检查做准备，也不愿发行伯克希尔股票，”他后来写道。

美国没有衰落，它只是变得越来越有效率

2009年，当美国仍然受到大萧条的影响时，伯克希尔·哈撒韦公司进行了有史以来规模最大的收购：BNSF铁路公司。

他称之为“对美国经济未来的全面赌注”。

虽然巴菲特相信其他国家，特别是中国，有非常强劲的经济增长，但他仍然看好他的家乡美国。

巴菲特1930年出生于奥马哈，在祖父的杂货店里开始了他的商业生涯。他喜欢在年度股东信中引用历史事件。

“回想1941年12月6日、1987年10月18日和2001年9月10日”，他在2010年的信中写道，“无论今天多么平静，明天总是不确定的。'

但是，他补充说，人们不应该从任何灾难中看出美国正在衰落或处于危险之中，美国的生活自他出生以来已经有了显著改善，而且每天都在进一步改善。

“在我有生之年，政治家和专家们一直在抱怨美国面临的可怕问题。然而，我们的公民现在的生活比我出生时好了惊人的六倍。

末日预言家忽略了一个非常重要的因素：人类的潜力远未耗尽，而美国释放这种潜力的系统，尽管经济衰退甚至内战频繁中断，但这个系统已经创造了超过两个世纪的奇迹，仍然存在并且有效。”

对巴菲特来说，这种成功的核心，是美国特有的自由市场和资本主义的融合。

“我们市场经济中蕴含的活力将继续发挥其魔力，”他在2014年写道.

“收益不会以平稳或不间断的方式出现；从来都不会。我们会经常抱怨我们的政府。但是，最有把握的是，美国最美好的日子还在前方......美国人结合了人类的聪明才智、大批有才华、有抱负的移民，以及法治，创造了我们祖先无法想象的财富资源。”

在巴菲特看来，正是这种制度、心态和环境的混合让“美国的经济魔力”保持“活力和健康”。

巴菲特对美国梦的信念如此坚定，以至于他愿意对BNSF和伯克希尔·哈撒韦能源公司（BHE）等公司进行大量资本投资，这些公司需要大量债务（巴菲特不喜欢）。

但迄今为止，这些公司已经为伯克希尔·哈撒韦的投资组合带来了高额回报。到2016年，BNSF和BHE合起来占到了伯克希尔·哈撒韦年营业收入的33%。

“每个公司都有盈利能力，即使在糟糕的经济条件下，盈利能力也会远远超过其利益要求，”他在那一年写道，“我们的信心是有道理的，因为我们过去的经验，也因为我们知道，社会将永远需要在交通和能源方面进行巨额投资。”

当被要求想象一个“成功的投资者”时，许多人会想象一个极度活跃的人：不停地打电话，完成交易，建立关系网。

沃伦·巴菲特与这个形象相去甚远。事实上，他提倡一种更为被动、99%懒惰式的投资方式。对他来说，造成损失的是首席执行官和股东的不断行动：买卖股票、雇佣和解雇财务顾问。

“很久以前，”他在2005年的信中写道，“艾萨克·牛顿（Isaac Newton）爵士给了我们三个运动定律，这是天才的作品。但艾萨克爵士的才能并没有延伸到投资领域：他在南海泡沫中损失惨重，后来他解释说，我可以计算行星的运动，但不能计算人类的疯狂。”

“如果没有受到这一损失的创伤，艾萨克爵士很可能会发现第四运动定律：对于投资者来说，随着运动的增加，回报会减少，”他补充道。

巴菲特是不作为的大力提倡者。

在1996年的信中，他解释了为什么：几乎市场上的每一个投资者都可以通过购买一些可靠的股票并长期持有来获得更好的回报，而不是试图按照市场周期来安排他们的买卖时间。

“成功投资于上市公司的艺术和成功收购子公司的艺术，几乎没有什么不同，”他写道，“在每一种情况下，你只是想以合理的价格收购一家经济优秀、管理得力、诚实的企业。此后，你只需要监控这些品质是否得到了保持。”

“当这种投资策略得到有效实施时，通常会导致投资者持有一些证券，而这些证券将成为他投资组合的很大一部分......

如果建议这位投资者仅仅因为一些最成功的投资占据了他的投资组合的主导地位，就应该卖掉这些投资的一部分，这无异于建议公牛队因为迈克尔·乔丹（Michael Jordan）成为球队的重要人物，而选择交易他。”

对于决定接受这一警告的散户投资者而言，巴菲特的警告颇具先见之明。

从1997年到2016年，活跃的股票投资者的平均年回报率仅为4%，而标准普尔500指数整体的年回报率为10%。

换句话说，不断地买卖股票，并认为你可以从你的直觉或分析中获得优势，已被证明在大多数情况下会导致较小的收益。这不仅仅因为你是普通的散户投资者。

时间是伟大的朋友，平庸的敌人

1989年，沃伦·巴菲特说，收购伯克希尔·哈撒韦，是他作为投资者犯下的第一个重大错误。（到2010年，巴菲特说这是他有史以来最大的错误。根据他的说法，收购这家公司，而不是保险公司，直接导致他在未来45年少获得了大约2000亿美元的回报。）

他买下伯克希尔·哈撒韦是因为它便宜。他知道，公司发展中的任何暂时的“停顿”，都会给他一个好机会，让他卖掉公司以获取利润。

他反思道，这种方法的问题在于，平庸的公司（那种一开始就廉价出售的公司）在你收购它和为了盈利而出售它之间的时间里要花钱。

更成熟的做法是，永远不要投资一家只要持有一段时间就能成功的公司。要投资那些能在极长时间内取得成功的公司，比如100年或更长时间。

“时间是伟大事业的朋友，平庸事业的敌人。”

没有一家不能长期创造价值的企业不值得持有，而持有一家不好的企业，永远不会是一个好的投资策略。

这一观察结果，对巴菲特以及他在市场上的整体保守策略都很重要。

他写道:“这个发现可能看起来不公平，但是在商业和投资领域，简单地坚持简单明了的事情，比解决困难要有利得多。”

这种哲学，也延伸到了巴菲特如何考虑寻找经理人的方面。

他在1988年的信中写道：

“我们的目标是吸引那些在购买时没有时间表或出售目标价格，但计划无限期地留在我们公司的长期持有者。

我们不理解那些想要进行大量股票交易行为的首席执行官，因为这只有在他的许多股东不断退出的情况下才能实现。

在学校、俱乐部、教会等其他组织中，当一个成员离开时，领导们会欢呼吗？”

复杂的金融工具是危险的债务

1998年，伯克希尔·哈撒韦收购了通用再保险公司。

在2008年的信中，巴菲特讲述了他和查理·芒格是如何立即意识到，这一业务将会成为一个问题的。

通用再保险一直是掉期和衍生品市场的交易商，通过期货、各种外币和股票交易所期权、信用违约掉期和其他金融产品赚钱。

尽管巴菲特本人曾宣称，有时会使用衍生品来实施某些投资和降低风险的策略，但他在通用再保险看到的情况让他非常担心。

通用再保险拥有23218份衍生品合约，与884家不同的交易对手签订了合约，这些合约数量庞大，其中大部分是与巴菲特和芒格都从未听说过的公司签订的，而且他们永远无法理清头绪。

“我可以雇佣15个最聪明的人，比如数学专业的博士。我可以全权委托他们全权设计任何报告系统，让我能够理解我看到的东西，但这不会奏效，”他后来会说。

巴菲特和芒格花了5年时间，耗资逾4亿美元，才逐步关闭通用再保险的衍生品业务。

但他们之所以承担这些成本，是因为他们根本“无法理解”这么大规模和如此复杂的衍生品，也没有兴趣拥有一项他们不了解的高风险业务。

“退出后，”他写道，“我们对这个行业的感受反映了一首乡村歌曲中的一句话：'在我如此了解你之前，我更喜欢你。’”

巴菲特和奥巴马政府在2008年金融危机后采取行动遏制复杂金融衍生品的使用。

巴菲特的问题不在于金融产品本身，而在于利用这些产品让公司的季度数据看起来更好。

巴菲特说，许多首席执行官使用衍生品的原因，是为了对冲他们业务中固有的风险。

比如伯灵顿北方公司（一家铁路公司），使用燃料衍生品来保护其商业模式免受燃料价格上涨的影响。

例如，像伯灵顿北方铁路这样的铁路公司，可能会购买一份期货合约，这份合约使使他们有权在未来的某个固定时间以某个固定价格购买燃料。

如果燃料价格保持不变或下降，他们仍然必须以高价购买。然而，如果燃料价格上涨，他们就不会受到价格上涨的影响，从而降低他们业务的损失。

在巴菲特看来，利用衍生品赚钱，而不是对冲风险，主要有两个方面的问题：

• 最终，你在他们身上输掉的钱和你在短期内赢得的钱一样多

• 衍生品不可避免地会让你的业务面临无法估量的风险

把衍生品放在你的资产负债表上，总是会有一个不稳定的、不可预测的因素发挥作用。这不是一个可以通过监管来解决的问题。

“提高'透明度’——政治家、评论员和金融监管者最喜欢的避免未来火车失事的补救办法——不会解决衍生产品带来的问题。

我知道，没有任何报告机制，能够接近描述和衡量庞大复杂的衍生品投资组合中的风险。”

“审计员不能审计这些合同，监管者也不能监管它们，”他补充道。

投资银行家的激励通常不是你的激励

尽管巴菲特和伯克希尔·哈撒韦与投资银行有大量业务往来，并且投资了一些，但多年来他对投资银行业提出了一些尖锐的批评。

他认为，投资银行家的主要问题是，他们的财务激励总是鼓励行动（销售、收购和兼并），不管这样做是否符合发起行动的公司的利益。

“投资银行家在行动中得到报酬，他们不断敦促收购者为公有企业支付比市场价格高出20%至50%的溢价。

银行家告诉买方，溢价是合理的，因为“控制价值”和收购方首席执行官接管后，将要发生的美妙事情。

（渴望收购的管理者会对这种说法提出质疑吗?）

几年后，银行家们——板着脸——再次出现，同样热切地敦促剥离早期收购，以“释放股东价值。”

有时，这种对行动的渴望，甚至导致他们使用模糊的会计手段来评估他们出售的公司。

在巴菲特1986年给股东的信中，他对投资银行家的失望达到了爆发点，在信中他剖析了伯克希尔新近收购Scott Fetzer公司的价值。

巴菲特并不认为标准的美国通用会计准则（GAAP）会计数字总是能准确地反映一家公司的价值，他通过自己对Scott Fetzer公司的估值，来解释为什么伯克希尔会收购这家公司。

他想表明，通常，当人们从一家公司将为其所有者带来的收益的角度来看待这家公司时，而不是公司的GAAP数字来说，结果是发人深省的。

投资银行家和其他人使用错误的数字来分析他们正在出售的公司。

“所有这些都表明华尔街报告中经常提到的'现金流’数字是荒谬的。这些数字通常包括（收益）加上（折旧、摊销等），但不会减去（资本支出和维持竞争地位的成本）。”

“大多数投资银行家的销售手册都有这种欺骗性的介绍，”他补充道。

“这意味着，提供的业务，是与金字塔相对应的商业业务——永远是最先进的，永远不需要更换、改进或翻新。

事实上，如果所有美国公司同时通过投资银行家出售，如果描述这些公司的销售手册可信，政府对国家工厂和设备支出的预测将会削减90%。”

在巴菲特看来，投资银行家往往只是简单地使用最有利于他们的数学计算方法，无论这种方法是否欺骗了参与交易的买家和卖家。

领导者应该按照他们希望员工的方式生活

在2010年致股东的信中，沃伦·巴菲特列出了用于装修伯克希尔位于内布拉斯加州奥马哈的“世界总部”（World Headquarters）的所有资金细目：

• 租金（年费）：270212美元

• 设备/物料/食物等：301363美元

根据《奥马哈世界先驱报》，到2017年，伯克希尔·哈撒韦公司的年总开销达到了100万美元，对于年收入2230亿美元的公司来说，这个数字微不足道。

这一细分的重点，不是展示伯克希尔的去中心化结构——这抵消了伯克希尔旗下企业的大部分运营成本；而是解释伯克希尔的成本意识文化。对巴菲特来说，这种文化必须从高层开始。

沃伦·巴菲特在1958年花了31000美元买下了这栋房子。现在估计价值65万美元。他今天还住在里面。

“文化自我传播，”他写道，“温斯顿·丘吉尔曾经说过，'你塑造了你的房子，然后它们塑造了你。’这种智慧也适用于企业。官僚程序会导致更多的官僚主义，帝国企业的宫殿会导致专横的行为......只要查理和我把你的钱当成自己的钱来对待，伯克希尔的经理们也会小心谨慎。”

对于巴菲特来说，如果查理、他以及伯克希尔·哈撒韦总部的居民不能同样小心地对待资金，那么伯克希尔公司的首席执行官们就没有理由对资金小心翼翼——因此他坚持从最高层开始建立这种文化。

雇佣那些生活中不需要再工作的人

在一封接一封的信中，巴菲特提醒他的读者，伯克希尔·哈撒韦的真正明星不是他或查理·芒格，他们是伯克希尔·哈撒韦旗下各公司的管理者。

“我们拥有一支真正有技能的经理队伍，他们对自己的业务和伯克希尔都有着非同寻常的承诺。

我们的许多首席执行官都是独立致富的，工作只是因为他们热爱自己的工作......

因为没有人能给他们一份他们更喜欢的工作，所以他们不会被吸引走。”

沃伦·巴菲特解释说，他的招聘策略相对简单：找到那些热爱自己所从事的工作、不需要金钱的人，然后给他们提供可能拥有的最愉快的工作。

不要强迫他们参加会议、打电话、甚至谈话——让他们工作就好。正是由于这一战略，巴菲特将伯克希尔及其众多公司的成功归功于此。

“过去一年里，有些经理人我去年没有和他们交谈过，但有一个经理几乎每天都和我交谈，”他补充道。

伯克希尔·哈撒韦的年度会议，伯克希尔首席执行官不需要参加。

除了这些条件之外，很少有东西能够定义巴菲特雇佣的是什么样的人。

“有些人拥有工商管理硕士学位，有些人从未完成大学学业，”他写道，“有些人使用预算，循规蹈矩；有些人则凭直觉行事。我们的球队就像一个由拥有截然不同击球风格的全明星组成的棒球队......很少需要改变。”

不管管理者的心态如何，关键是给他们工作的自由，并确保他们尽可能地实现这一理想，巴菲特认为这更像是一种艺术，而不是一门科学。

“这种类型的管理人员不能被正常意义上的'雇佣’。我们必须做的是提供一个音乐厅，这个阶层的商业艺术家将希望在这里表演，”他写道。

薪酬委员会让首席执行官的薪酬失控

2017年，有消息称，雅虎首席执行官玛丽莎·梅尔（Marissa Mayer）在这家陷入困境的公司工作的五年中，每周收入高达90万美元。

即使以硅谷的标准来看，这也是一笔巨大的数目，许多人对于一个记录如此糟糕的人，能取得如此多的薪酬感到震惊。

雅虎在她上任时表现不佳，但许多人表示，她的管理风格和决策让情况变得更糟。2017年，在公司被Verizon收购后，她辞职了。

首席执行官们过去可没有这么多钱。在第一次世界大战之前，一个大公司的主管人员的平均年薪是9958美元，相当于今天的22万美元。

从1936年到20世纪70年代中期，以现在的货币计算，首席执行官的平均年薪约为100万美元。

根据经济政策研究所的数据，到2017年，平均工资激增至1890万美元。

很多事情。但巴菲特认为，部分原因在于决定首席执行官薪酬方案的薪酬委员会。

会员和首席执行官之间往往关系融洽。董事会成员得到了很好的报酬，如果你想被邀请到其他董事会任职，那么掀起波澜是没有用的。

巴菲特在他2005年的信中写道：“尽管我曾担任过20家上市公司的董事，但只有一位首席执行官让我加入了他的薪酬委员会。嗯......”

巴菲特在委员会用来确定首席执行官薪酬方案的比较数据中，发现了这个问题。

这导致了快速的通货膨胀，工作机会越来越多，额外津贴和报酬也越来越多。这与表现几乎没有关系。

“这很简单，”他在2005年的信中写道，“三个左右的董事——不是偶然被选中的——在董事会开会前几个小时受到轰炸，薪酬统计数据不断攀升。此外，委员会被告知其他经理将获得新的福利。以这种方式，古怪的好东西在首席执行官们身上铺天盖地的出现，仅仅是因为我们小时候都用的一种观点:'但是，妈妈，其他所有的孩子都有一个。’”

尽管作为首席执行官业绩不佳，玛丽莎·梅耶尔在雅虎任职期间赚了数百万美元，辞职后，她带着巨额遣散费离开了公司。

 永远不要用借来的钱买股票

如果说有什么比结构不良的高管薪酬计划更能激怒沃伦·巴菲特的话，那就是负债购买股票或进行过度融资收购。

正如2013年AQR资本管理公司和哥本哈根商学院的一项研究所显示的那样，伯克希尔早期的成功，很大程度上归功于在相对廉价的股票上明智地使用杠杆。

但巴菲特的主要问题不在于债务的概念，而在于消费者投资者如果想用这种高利率、可变利率的债务来购买股票，就必须承担这种债务。

当普通人借钱买股票时，他们就把自己的生计交给了一个波动可能是随机和剧烈的市场，即使是像伯克希尔这样可靠的股票。

在这样做的同时，他们面临的潜在损失可能远远超过他们最初的投资。

“过去53年来，（伯克希尔）通过将收益再投资，让复利发挥魔力，从而创造了价值。年复一年，我们不断前进。然而，伯克希尔的股票经历了四次真正重大的下跌。”

伯克希尔的股票在四个不同的时刻，在短短几周的时间内下跌了37%甚至更多。

“这个表格,”他写道,“提供了我所能收集到的最有力的论据，反对用借来的钱来持有股票。根本不知道股票在短期内会下跌多远。即使你的借款很少，而且你的头寸没有立即受到市场暴跌的威胁，你的头脑也会被可怕的内容和令人窒息的评论所困扰。一个不冷静的头脑不会做出好的决定。”

当一只股票跌幅超过37%时，高杠杆率的投资者很有可能被追加保证金，他们的经纪人会打电话，要求他们将更多资金存入自己的账户，否则他们就有可能将剩余的证券投资组合清算，以弥补损失。

巴菲特写道：“我们认为，为了获得自己不需要的东西而拿自己拥有和需要的东西冒险，是愚蠢的。”

这就是为什么巴菲特热衷于某些种类的债务，而不是那种在市场波动时会让消费者破产的债务。

巴菲特是著名的奥马哈成本意识先知，但这并不意味着伯克希尔·哈撒韦从未借过钱或陷入债务。

相反，巴菲特在信中明确表示，他热衷于在某种情况下借钱。

巴菲特提倡以适中的利率借钱，因为他认为这既“结构合理”，又“对股东有重大好处”。实际上，这通常意味着当经济形势紧张，负债昂贵时。

“我们借钱......因为我们认为，在比贷款期限短得多的时间里，我们将有很多机会好好利用这笔钱。

最有吸引力的机会可能出现在信贷极其昂贵，甚至无法获得的时候。在这种时候，我们希望拥有充足的财力。”

当钱很贵的时候，拥有更多的钱（以债务的形式）是一种让自己充分利用机会的方式。

这非常符合巴菲特的投资世界观：购买的最佳时机是所有人都在抛售的时候。

“资金紧张的状况会转化为高成本的债务，这将为收购创造最佳机会，而资金廉价将导致资产被高价出售。我们的结论是：负债方的行动有时应该独立于资产方的任何行动。”

增加债务就像玩俄罗斯轮盘赌

在整个商业世界，从大型公司董事会到风险资本家的办公室，经理们都利用债务来赚取回报。

无论是像Uber这样的公司花了15亿美元来重振其缓慢的增长，还是像ModCloth这样的创业公司花了2000万美元来寻找最初的增长曲线。

债务都为公司提供了一种获取资本的方式，而不用放弃他们的市值空间，也不用稀释现有股份。

巴菲特在2018年的信中称，债务也迫使股东们陷入俄罗斯轮盘赌方程式。

“一个俄罗斯轮盘赌方程式——通常赢，偶尔会死——这可能对那些从一家公司的收益中获利，但不分享其收益的人来说有经济意义。但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的，”他写道。

由于涉及的激励结构，风险投资模式特别倾向于推荐使用债务，在这种模式下，一项投资的巨大成功可以弥补一百次失败的损失。

在2018年的信中，巴菲特宣布，目前公司的价格过高，伯克希尔将继续投资证券，同时等待另一个“大象般”的机会。

股票投机者同样有可能利用债务来提高回报，因为他们可以建立投资组合，而不必担心下行风险。

对他们来说，这样做是有道理的，因为正如巴菲特所指出的，当他们扣动“扳机”时，通常不会得到“子弹”。

然而，对于巴菲特来说，他直接拥有这么多公司，并打算继续长期持有这些公司。“通常赢，偶尔死”的结果是没有意义的。

一家公司倒闭和大量债务被收回的风险太大了，巴菲特和伯克希尔·哈撒韦与他们的股东平等地分担这种风险。

伯克希尔利用债务，但主要是在铁路和公用事业子公司中。

对于这些资产负担极其沉重、设备和资本需求持续不断的企业来说，债务更有意义，即使在经济低迷时期，它们也能为未来几个伯克希尔·哈撒韦产生大量现金。