在探索中蓬勃发展在辉煌后接受考验——中国信托业发展十周年记作者：邓举功2002年7月18日，《信托投资公司资金信托管理暂行办法》正式施行，上海爱建信托当日开始发行信托业内第一个规范的集合信托产品----“上海外环隧道项目集合资金信托计划”。从此以后，我国迎来了轰轰烈烈的金融信托理财时代。时至今日，我国信托业走过了整整十年的发展历程。这其中的故事，既令人心情澎湃，又夹杂着困惑、迷茫，值得社会各界回味。第一部分信托业蓬勃发展的积极意义一、信托行业取得辉煌成果 2002年末，整个信托业仅有20多家信托公司完成清理整顿，获准重新开业，全行业管理的信托财产余额仅710亿元。时至2011年末，信托公司已有近70家，管理的信托财产余额超52000亿元。这一规模已经大大超过证券投资基金公司管理的基金规模。信托业从我国一个无足轻重、无人知晓的行业，发展成为我国真正意义上的四大金融支柱之一。在这十年间，信托业呈现出不同的发展阶段：年，信托业缓步增长，信托公司既要压缩自己的负债类资产，处置不良资产，又要辛勤培育信托业务，信托业务在当时还只是一个点缀；2007年至今，信托业快速发展，绝大多数信托公司建立了以信托理财为主业的盈利模式。尤其是近三年来信托公司的房产、矿产项目的信托报酬率较高，信托业的利润增长趋势非常明显，这与持续萧条的证券业、基金业形成鲜明对比。二、信托从业人员增多，实力增强 2002年末，从业人数仅三千多人，2006年之前一些人员未能坚守下来，陆续转行离开信托业。2008年以后信托业焕发生机，吸引了其他金融行业的一些人才纷纷转投信托公司门下，现在从业人数过万人。2002年，大多数信托公司净资产基本维持在人民银行要求的3亿元起点，有的因为隐性不良资产较多，实际上资本金不足。近年信托公司纷纷增资，注册资本金普遍达到或超过12亿元，资本金实力雄厚，许多公司净资产超20亿元。央企股东纷纷入主信托公司。信托公司理财涉足的范围（投向）越来越广，过去偏重于基础设施、房产、证券投资，现在增加至特定资产收益权、上市前股权投资（PE）、矿产、艺术品、酒类，等等。三、信托理念逐步普及，深入人心过去投资者、市场人士、媒体记者不了解信托，不知其为何物。信托产品的热销，帮助人们普及了信托知识。人们发现，除了信托公司的理财业务之外，其它一些社会机构也适用于信托法理，例如公益基金会对捐赠者的信托责任，社保、年金管理机构或住房公积金中心对缴款者的信托责任。信托从一个简单的理财产品概念向广义的受托人责任演变，例如，债券受托人对债券投资者的受托责任，公司管理人员对股东的信托责任，政府对人民的信托责任等。信托为越来越多的人所接受，银行、证券公司、保险公司等也都开始模仿信托公司，引入信托制度，开发业务。信托理念至今仍在持续向社会各个层面扩散、传播。在为国内金融市场、民间引入信托概念、激发人们对信托功能的想象力这一方面，信托公司功不可没！四、普通居民从信托理财中受益多多过去居民只能存款、炒股票，偶尔买一些国债，要么收益低，无法抵御通货膨胀，要么在股市中亏损严重。信托理财特征以固定收益为主，绝大多数信托产品均能到期正常清算，投资者安享稳健收益。信托公司帮助广大投资者分享到了我国国民经济的多年持续繁荣成果。五、大量企业得到信托公司的支持过去需要融资的企业对信托公司从事何种业务茫然，现在对信托公司的信托融资功能了然于胸。无论国企，还是民企，国内相当多的企业都从信托公司融得了大量资金，地方基础设施建设、各种生产经营得以顺利启动。许多有实力的企业已经将银行贷款、短融中票、信托融资作为构建多元化的融资渠道的手段，以应对宏观调控。通过信托公司的结构化或管理型证券投资集合信托产品，许多私募投资顾问公司得以在证券市场扬名立万，有的业绩、知名度甚至超过一些公募基金公司。他们间接管理的信托财产规模很大，已经成为证券市场不可忽视的一类资产管理机构。更多的私募投资顾问公司如雨后春笋出现，期望与信托公司合作。总之，以《信托法》为依据，信托公司摆脱了历史上的错误定位，开始回归信托本原业务，经历十年披荆斩棘，在中国这块国土上迸发出强大的生命力，终于取得辉煌成就，成为我国不容忽视的一支金融力量。第二部分信托业辉煌业绩的根源我国信托业的发展，有特定历史阶段的外因与内因，相互交织作用：一、外因：（一）2005年之前，企业发行公司债等直接融资的渠道极度匮乏，而间接融资（银行贷款）非常容易受到宏观货币政策的调控影响，三年的银根松—紧—松反复波动就是例证。一些大企业也不满足于获得银行基准利率九折的贷款，期望更低利率。自2002年以来，信托公司一直主要以贷款等形式提供信托融资服务，信托融资的出现，给企业带来了意外惊喜，满足了企业增加融资渠道的需求，一部分优质企业还获得了成

　　近日， （600275.SH）遭投资人闪电举牌一事引起监管层强烈关注。

　　9月28日、10月12日、10月17日，上海交易所上市公司监管一部连发三道问询函，诸多问题紧紧围绕举牌人的真实身份、资金来源及最终目的。

　　在监管层步步逼问下，这家今年9月2日才成立的举牌人——宜昌市长金投资合伙企业（以下简称“宜昌长金”）终于确认与武汉联富达投资管理有限公司（以下简称“武汉联富达”）等为一致行动人，构成利益同盟。

　　截至10月15日，举牌方对上市公司持股已经达到17.39%，此时，控股股东——北京华普产业集团有限公司（以下简称“华普产业”）对上市公司持股为20.77%。

　　举牌方已经构成问鼎之势。

　　国内一家曾被举牌的上市公司董秘对《中国经营报》记者解释：“这些资金进来都是有想法的，不需要形成控股，举牌方已经能够依据目前持股比例，影响上市公司治理。简单来讲，上市公司提交的任何方案得他们（指举牌人）点头才行，更重要的是他们可以提交方案与控股股东谈判，以谋取更大利益”。

　　潜入——举牌——结盟

　　在披露完2016年半年报后，武昌鱼证券部突然又忙碌起来。9月21日至9月23日，宜昌长金通过二级市场连续买入武昌鱼股票共计2545万股，持股占比5%，此举构成举牌。 此外，宜昌长金还打算在未来半年内增持武昌鱼股份不低于2543万股。

　　武昌鱼证券部对本报记者表示“之前从未接触过这家公司，还没来得及了解其背景”。24日，公司披露简式股益变动公告，显示举牌人为宜昌长金，注册资金10亿元，于今年9月2日才成立，主要股东为长安信托。

　　两天后，上市公司补充道：宜昌长金的有限合伙人为长安信托与烟台迎硕商贸有限公司，普通合伙为宜昌绿色产业基金管理有限公司。记者调查发现，长安信托也是宜昌绿色产业基金管理有限公司的股东。

　　与此同时，另一股资金势力正纠缠在一起，构成关联，在对武昌鱼筹码收集与买卖中存在疑似一致行动人关系。他们是武汉联富达和杨青、李冰清、、望灵、柳浩、夏智勇、胡青、李青、廖祥玉、肖萍、徐钢、喻敏等12名自然人。这13个股东账户合计持股已经超过上市公司总股本10%。为此，9月28日，监管层下发第一道问询函。

　　记者调查发现，武汉联富达股东为三个自然人，注册资金只有4000万元。其在2015年12月8日还因通过登记的住所或者经营场所无法联系而被列入经营异常名录，直到2016年6月28日才移出异常名录。

　　按照规定，投资人对上市公司持股达到5%构成举牌，必须披露，此后每增加5%也需要公告披露。

　　10月12日，上市公司发布回复函，证实了监管层的怀疑。尽管上述13名股东一口回绝一致行动人的说法，但其中11名自然人承认与武汉联富达总经理李欣很熟，委托其操作武昌鱼股票，剩下1人则称经武汉联富达员工推荐，自主购买武昌鱼股票。在监管层追问之下，7名自然人清仓走人，并撇清一切关系。武汉联富达最终亮出部分底牌，于10月9日与其余5人以协议方式确认成为一致行动人。

　　上市公司简式权益变动报告显示，武汉联富达于今年6月16日起行动，陆续投入2亿元建仓，成交均价为每股7.25元。其余两位自然人分别于6月29日、7月1日起行动，另3位自然人于8月24日同时行动，成交均价分别为7.77元、7.97元、8.73元、8.76元和8.79元。

　　武昌鱼股价今年5月探底回升后，进入6月，股价一直横盘，最低每股6.93元最高7.83元，直至7月20日，股价才突破6月高点，再次徘徊在7.81至8.90元之间，直至9月2日。

　　“此种行情正适合建仓，成本低，也不会被人察觉。“一位私募对记者表示。

　　事实上，武汉联富达在今年半年报中已经以持股4.85%位列武昌鱼第二大股东，持股比例离举牌仅一步之遥。

　　早在6月29日，前述13名股东对武昌鱼合计持股达到5.59%，而武汉联富达等一致行动人的6名股东账号也在6月29日这一天对武昌鱼持股比例超过5%，达到5.17%。上述13名股东随后在8月9日对武昌鱼持股超过10%，达到10.23%，而6名一致行动人股东则在8月26日对武昌鱼持股超过10%，达到10.03%。

　　也就是说在宜昌长金明确举牌之前，武汉联富达及其一致行动人对武昌鱼筹码吸收动作已经完成。

　　当监管层关注到武汉联富达等13名股东账号时，宜昌长金于9月29日至10月10日继续追加筹码，对武昌鱼持股增至7.02%。监管层将目光迅速转向宜昌长金，于13日下发第二道问询函，追问宜昌长金与武汉联富达是否是一致行动人。虽然双方均否认是一致行动人，但却于15日以协议方式正式确立同盟关系。

　　截至10月15日，宜昌长金及其一致行动人合计对武昌鱼持股比例达17.39%，与控股股东华普产业持股比例20.77%已相当接近。

　　10%是个重要节点。“不需要控股，股东持股达到10%，就已经拥有改组董事会的权力，如果改组议案遭现有董事会否决，可以向监事会提交，如果前两项行动均以失败告终，还可以提议召开股东大会，这些做法在程序上皆合法合规。”另一家上市公司证券部负责人介绍。

　　此外，举牌人还能影响股东大会投票结果。上市公司如有议案需提交股东大会，一般议案需二分之一股东表决通过，重要议案如、购买资产、发行股份等，提交股东大会时，需三分之二股东表决通过。“以目前武昌鱼来看，控股股东持股在30%以下，并不拥有绝对控股优势，如果举牌人投反对票，并以此影响其他中小股东情绪，上市公司的相关议案很有可能通过不了。”国内一家上市公司董秘说。

　　“举牌人都是带着想法来的，”上述董秘介绍，“在行动前，他们早就对目标跟踪了很久，并测算行动时间、筹码成本、如何获利等。”

　　按照公告披露的说法，宜昌长金及其一致行动人增持目的是“出于对湖北武昌鱼有限公司未来业务发展前景的看好”。

　　然而，扣除非经常损益后，武昌鱼三年以来年报数据均显示亏损。2013年亏损近4000万元，2014年亏损2000万元，2015年亏损超过3400万元。三年以来每年营业收入仅1100万上下浮动。“从营收来看，这家公司基本没有多少业务可言。”国内一家上市公司负责人评价道。事实上武昌鱼此前曾三次重组自救，皆以失败告终。

　　未来业务是什么？“宜昌长金、武汉联富达之前没有跟上市公司接触过，到目前为止，也没有就控股权、具体项目做任何接触。”武昌鱼证券部相关人士向本报记者如是说。

　　“下一步将是举牌人与控股股东的较量。”上述董秘对本报记者介绍道，举牌人将会把自己早已准备好的方案提出来，如重组、给上市公司装入新的资产。如果控股股东资金单薄，对上市公司控股较弱，上市公司本身业绩也不好，双方就很可能达成妥协协议。“如果重组成功，举牌人将得到巨额利益。退一步讲，此时上市公司二级市场沉闷局面已经因举牌概念而被搅热，如果与控股股东撕破脸，重组失败，举牌人还可以向控股股东要求退出上市公司的利益补偿。再退一步，哪怕连撤离补偿也没拿到，举牌人择机减持也还是赢面大，因为他们筹码成本很低。”上述董秘说。

　　武昌鱼17日起停牌，控股股东华普产业是否会要求修改公司章程设置障碍以阻止举牌人向董事会进攻，还是会引入其他资金协同作战以稀释举牌人股权，或是直接增持？“控股股东并没有向上市公司传达任何相关信息，也没有做任何回应。”武昌鱼证券部人士说。

　　宜昌长金是谁？业界表示不太熟。这家注册资金高达10亿元的公司在今年9月2日才成立。关于幕后金主是谁，宜昌长金曾于9月24日披露的简式权益报告中称主要股东为长安信托。

　　两天后，宜昌长金补充称，烟台迎硕商贸有限公司（以下简称“烟台商贸”）也是其有限合伙人，另外宜昌绿色产业基金管理有限公司（以下简称“宜昌绿色”）为其一般合伙人。 记者调查发现，宜昌长金、烟台商贸以及宜昌绿色成立时间都在今年一季度以后，烟台商贸今年4月14日成立，宜昌绿色于今年7月6日成立。

　　查询工商资料发现，烟台商贸的股东是两个自然人，柳浩与廖祥玉。这两人正被监管层怀疑与武汉联富达存在一致行动人关系。截至9月30日，两人已将个人对武昌鱼持股全部出清。据10月17日武昌鱼对监管层的回复披露，柳浩与廖祥玉因认可宜昌长金的背景及品牌，以烟台商贸的名义，认购了宜昌长金的部分有限合伙人份额。

　　宜昌绿色三大股东名单中，长安信托也位列其中。

　　长安信托的前身为西安市信托投资公司，1986年8月经中国人民银行批准成立，系国有独资的非银行金融机构。

　　1999年12月公司增资改制为有限责任公司。2002年4月，经中国人民银行总行批准，在信托业清理整顿中予以单独保留。

　　2003年12月经 业监督管理委员会陕西监管局批准，换发了新的《中华人民共和国金融许可证》。2008 年1月，经中国银行业监督管理委员会批准，公司名称变更为西安国际信托有限公司，注册资本变更为3.6亿元。

　　2011年11月，经中国银行业监督管理委员会批准，整体变更并更名为长安国际信托股份有限公司，注册资本变更为7.5888亿元。

　　2016年2月1日，长安信托注册资本增加至33.3亿元。2015年净利润达10亿元。

　　长安信托是否控股宜昌长金？对宜昌长金持股比例为多少？长安信托是否对宜昌绿色控股，对宜昌绿色的持股比例为多少？作为宜昌长金的主要股东，长安信托是否有意借举牌之机，做一些资本运作？本报记者就这些问题向长安信托求证，其董事会秘书谷林强回复以武昌鱼公告为准。

　　另一方面，此次伏击武昌鱼的主力——武汉联富达，记者调查发现其注册资金仅4000万元，但其重仓武昌鱼却耗资2亿元。初看其股东背景，是3个自然人，其中自然人陈炜以3200万元出资位居首位。

　　陈炜是谁？查询工商资料，武汉联富达的注册地位于武汉市江岸区黄埔科技园特15号，而同在此地注册的是武汉金凰珠宝有限公司（以下简称“金凰珠宝”）。这家公司曾于2008年作为黄金首饰第一股谋求A股上市，因业绩增长离谱IPO被否。根据其早期披露的招股说明书，陈炜正是其早期股东。

　　金凰珠宝后来转战纳斯达克，其控股股东为贾志宏。据有关媒体报道，贾志宏同时也是宜昌信通电缆有限公司的执行董事和法人代表。查询工商资料发现，这家公司的注册地与宜昌长金一致，同在宜昌市猇亭区民主路1号。

　　武汉联富达、金凰珠宝、宜昌长金之间的错综关系亦被监管层注意到。10月18日，上交所再发问询函，要求上市公司在21日前向举牌人进一步披露一致行动人之间关系细节、资金背景以及未来各方确切行动等。截至记者发稿前，武昌鱼尚未就此回复。