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成立于1998年的PayPal是全球领先的支付服务商，当前在逾200个国家及地区合计拥有超过等公司也采取类似的策略进入eBay平台带来竞争的加剧，与此同时其“烧钱模式”亦较难为继，推动了2000年2月Confinity与X.com的合并（并于2001年初正式改名为PayPal）。此后，eBay于2000年3月推出自己打造的支付系统Billpoint与PayPal正面竞争，但PayPal凭借先发优势和更出色的用户体验始终占据更大的市场份额——2000年底eBay平台上接受PayPal收款的卖家占比~50％（vs.

阶段2（年）：依托eBay实现跨越式发展

考虑到PayPal的用户较少将余额留在账户里使得其利息收入增长乏力、而用户数和交易规模的高速增长下产生大额的营销费用和信用卡支付成本，2000年下半年PayPal开始加大开源节流力度以提升自身盈利能力——引导卖家将账户升级为企业账户并尝试进行收费，并鼓励用户更多地使用ACH银行账户进行支付（相较信用卡交易Paypal所需承担的成本更低）。2001年PayPal开始布局除eBay外的其他在线市场，并于当年四季度实现了经营盈利、用户数则突破1,000万。

2002年2月PayPal在纳斯达克成功上市，但迫于eBay自身支付系统Billpoint的竞争以及法律和监管等多方面的压力，PayPal管理层最终同意以换股的方式由eBay所收购（对价15亿美元），当年PayPal即成为eBay的全资子公司和官方支付系统，并依托eBay平台庞大的交易量实现迅猛发展、2003年营业收入增速高达359％。

图表: 来自eBay以及剔除eBay后的营收对比

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: 来自eBay的交易量和收入占比不断下滑

资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：由于PayPal对eBay的商家收取更高的费率使得其收入贡献高于交易量贡献

阶段3（年）：初步探索移动支付等新型业务

为继续降低对eBay单一平台的依赖，PayPal开始战略性地将服务扩展至新市场：2005年PayPal通过收购Verisign网关服务（即PayPal现有产品Payflow Payment Gateway的前身）以开拓中小企业市场；2006年PayPal发布首个移动支付产品，用户可直接在手机上通过短消息进行转账、购物和捐款；2012年PayPal推出移动支付应用PayPal Here，商户在手机上下载该应用并安装读卡器后即可接受读卡器刷卡支付；2013年，PayPal收购线上网关及收单服务商Braintree（及其旗下个人社交转账平台Venmo）。

资料来源：公司公告，中金公司研究部

阶段4（2015年至今）：收购+合作之下打造增长新引擎

从属于eBay体系使PayPal较难以中立的身份被更多电商平台所接纳、也较难自主地施行其扩张战略，因此2015年PayPal从eBay剥离并实现分拆上市、2018年初eBay宣布计划停止使用PayPal作为后端支付服务商（合同于2020年到期，PayPal仍是eBay购物者的付款选项之一、但不再占据首选位置）。实际上，我们看到近几年ebay的交易额增速已远远低于PayPal、2020年其对PayPal的交易额贡献则降至不足10％，分拆之后的PayPal从单一产品工具发展成为全球化的支付平台，并致力于打造更广泛的金融服务生态系统。

拓展合作：PayPal自2016年以来签署超过40份重大合作协议，将合作关系延伸至银行卡组织（Visa、MasterCard、Amex等）、金融机构（摩根大通、花旗银行、美国银行、富国银行、巴西伊塔乌投资银行、英国巴克莱银行等）、大型技术平台（谷歌、Facebook等）以及全球零售商（沃尔玛、Mercado

外延并购：PayPal自2015年以来进行了近15次金融科技并购。从近期的大型收购来看，PayPal在2018年以22亿美金收购瑞典移动支付公司iZettle、今年1月以44亿美金收购美国优惠券平台Honey。其中，iZettle被誉为提供移动读卡器服务的“欧洲版Square”，业务主要分布在北欧及拉美市场，此次收购有助于弥补PayPal在中小商户线下店内支付领域的短板并拓展欧洲市场；而Honey公司MAU超过1,700万，用户在其App内浏览商品、跟踪价格、获取提醒、制作清单等，其千禧一代为主的用户属性与PayPal旗下的社交转账平台Venmo高度契合，为两者的整合和商业化变现奠定了基础。

图表: PayPal“内生+外延”的发展历程

资料来源：公司公告，中金公司研究部

产品矩阵：消费者的“万能”电子钱包、商户的综合收单服务商

作为消费者的“万能”电子钱包，PayPal主要为个人用户提供PayPal、Venmo两类电子钱包以及跨境汇款平台Xoom。

PayPal个人账户可以绑定银行卡或ACH银行账户，为全球200多个国家及地区超过2.8亿消费者提供服务，主要应用场景为线上C2B的产品或服务购买支付（Consumer-to-Business即个人对企业支付），消费者亦可通过PayPal进行境内或境外的P2P个人转账（Peer-to-Peer即个人对个人支付）。

Venmo可以绑定银行卡或ACH银行账户，但目前仅有个人账户（没有商家账户）且服务地区限于美国，主要应用于个人的P2P境内转账和C2B线上消费（"Pay With Venmo"是未来主要发展方向）。Venmo拥有“朋友圈”功能，用户能在其自带的社交平台上分享转账或购物记录并配上表情和文字。此外，2018年Venmo与Mastercard、Bancrop Bank合作发行联名借记卡，并计划在2020年与Synchrony合作推出信用卡以覆盖更多无银行账户人群。Venmo还提供向他人发送收款请求、进行账单分享（类似于群收款）、使用银行卡积分购物等附加功能。

Xoom为全球超过70个国家及地区的个人用户提供P2P跨境汇款服务，支持用户将款项汇往157个国家或地区。汇款人使用银行账户、借记卡或信用卡进行支付，收款人可以选择送款上门、现金领取或直接存入银行账户等。此外，Xoom也提供手机充值和水电煤账单支付等功能。

PayPal Credit为消费者信贷产品，可以直接用于线上购物以及个人转账等场景。PayPal针对美国消费者的贷款业务于2018年出售给Synchrony实现出表，并与其签订利润分享协议；针对美国之外的国际消费者贷款业务仍由PayPal全权运营并赚取利息收入。

图表: PayPal为消费者提供的主要支付产品/服务及收费情况

资料来源：公司官网，中金公司研究部 注：上述产品/服务及费率针对美国用户、PayPal在其他国家或地区的收费略有不同；银行卡相关交易收取的费率适用于Visa和Mastercard，美国运通费率通常更高

图表: 各类支付方式的交易转化率对比

资料来源：Comscore，公司官网，中金公司研究部；注：数据截至4Q17；交易转化率指进入支付流程的用户最终完成支付的比率

作为商户的综合支付服务商，PayPal不仅通过简化支付流程大幅提升交易转化率，亦为商户提供一站式的收单服务以接受多种支付方式并降低其接入传统收单机构的成本。

PayPal Checkout：商家注册PayPal企业账号后，便可在网站上免费添加PayPal Checkout功能进行收款，"Smart Button"功能下可自主选择支付按钮的形状/颜色/大小及摆放位置、打造定制化购物车及结账界面。PayPal Checkout支持PayPal钱包（包括PayPal余额、绑定的银行卡及银行账户）、Venmo（仅限美国地区）、PayPal Credit、主流信用卡和借记卡（Visa、Mastercard、Amex、Discover、JCB等）及银行账户等多种支付方式。以安全和便捷著称的PayPay Checkout通过减少步骤和优化流程大幅提高交易转化率——消费者若启用"PayPal One Touch"一键支付功能，购买时无需输入登录信息即可结账；使用PayPal Checkout的平台交易全部由PayPal提供后端支付处理及收单服务，PayPal以出色的风控能力来保证交易的安全性。消费者支付的款项一般在几分钟内显示到账，商家可将其用于转账、消费、提现或者通过PayPal借记卡（与Mastercard和Bancrop Bank联合发行）在任何接受Mastercard的场景付款。

资料来源：公司官网，中金公司研究部

Braintree：主要服务于移动领域，帮助商户将多种支付方式进行集成，并提供收单或网关服务。Braintree支持PayPal、PayPal Credit、Venmo、银行账户、借记卡、信用卡、Apple Pay、Google Pay、Samsung Pay以及一些本地化支付方式等26种支付选项。该业务主要竞争对手为Square、Stripe等新兴玩家以及First

图表: 主要移动收单服务商

资料来源：公司公告，公司官网，中金公司研究部

图表: PayPal为商户提供的主要支付产品/服务及收费情况

资料来源：公司官网，中金公司研究部；注：上述服务对象为美国商户，PayPal在其他国家或地区的收费略有不同；上述银行卡交易收取的费率适用于Visa和Mastercard，美国运通费率更高，银行账户交易费率较低

商业模式：基于C2B及P2P交易金额向商户或消费者收取费用

当消费者在商户网站上完成支付时，由支付网关提供加密通道将支付信息安全地传递给收单方，收单方则负责将多种支付方式进行集成并传递支付信息给清算网络，确保资金从消费者账户顺利转移至商家账户。收单方的角色可由收单银行（清算组织的会员银行，通常为商户的开户银行）单独承担或由收单行与收单服务商（如PayPal、Worldpay、Global Payments等）共同承担。

PayPal作为收单服务商主要服务的是中小商户尤其是线上商户，通过降低中小商户接入收单行的费用、减少收单行直接对接众多线上/线下中小商户的获客成本、提升消费者购物体验（通过PayPal账户无需重复输入信用卡信息即完成支付）而获得广泛使用。但与单一收单服务商所不同的是，PayPal同时也是消费者和商家的电子钱包，使其具备清算功能（但仍需向卡组织或ACH缴纳交易费用）。

图表: 线上Visa银行卡支付流程示意图

资料来源：Visa官网，中金公司研究部

PayPal的核心商业模式为基于其平台上的交易量向商户或消费者收取一定费用，同时向消费者的资金来源方（银行卡组织/ACH银行账户）支付交易费用，赚取其中间差价。PayPal所披露的交易量从资金流向维度来看，主要分为P2P（个人→个人）和C2B（消费者→企业）。P2P主要包括个人转账（PayPal、Venmo）和跨境汇款（Xoom）等，C2B则主要包括两种类型：

？消费者通过PayPal旗下的账户（PayPal、Venmo）向线上商家支付的交易量，该模式下PayPal承担清算功能，贡献了其大部分交易量和收入来源；

？消费者在由PayPal（含Braintree）提供收单服务的商家网站上采用其他方式支付的交易量（消费者如在这些网站上使用PayPal账户支付则视为第一种类型），该模式下PayPal相当于一个单一的收单服务商（PayPal对银行卡清算组织而言相当于一个大型商户）。

此外，PayPal还通过Payflow payment gateway和Braintree提供网关服务（将商户网站与非PayPal收单服务商连接，这部分金额不计入披露的交易量中）。

资料来源：公司官网，公司公告，中金公司研究部

收入端受益于交易量增长、费用端呈现显著规模效应

数字经济发展带来线上支付市场的高速增长

Here读卡器和收购的iZettle）目前对PayPal交易量的贡献较小。我们认为，PayPal交易额的高速增长受益于全球零售电商市场的快速发展——eMarketer报告显示，预计2019年全球电商零售额同比增长21％达3.54万亿美元，并预测在物流基础设施改善、智能手机普及率上升以及支付方式愈加便捷之下，年全球电商零售额仍将保持近16％的年均增速。

？PayPal收费更高的跨境电商（国内交易手续费率2.9％ vs. 跨境交易4.4％）增速更快，亚马逊预计2020年全球B2C跨境电商销售额同比增长20.3％达9,940亿美元。

？PayPal主打的美国市场的消费品零售总额中网络销售额的占比快速提升，由2000年的不足1％提升至2018年的8.6％，但相较中国等市场依然具备较大空间；根据eMarketer的预计，未来3年美国网络零售额将保持每年10％以上的增长（vs.个人消费支出4％左右的增速），进一步推动电子支付交易额的增长。

PayPal核心市场除全球零售电商市场（剔除亚马逊、阿里巴巴及京东）外，还包括在线旅游、出行打车、外卖配送、在线票务、流媒体订阅、游戏付费、慈善捐款、众筹等多个领域，这些细分市场的交易额近年来均取得稳健增长。

图表: 全球电商零售额持续保持两位数以上增长

资料来源：eMarketer，中金公司研究部；注：电商零售额包括消费者通过网络购买的商品或服务，但不包括在线旅游、在线票务、账单支付、外卖餐饮以及赌博等”vice good”的销售额

图表: 2019年各地区电商零售额增速

资料来源：eMarketer，中金公司研究部；注：电商零售额包括消费者通过网络购买的商品或服务，但不包括在线旅游、在线票务、账单支付、外卖餐饮以及赌博等”vice good”的销售额

图表: 全球主要经济体电商零售额增速

资料来源：eMarketer，中金公司研究部

图表: 全球B2C跨境电商规模及增速

资料来源：亚马逊，中金公司研究部

账户数增长叠加活跃度提升驱动交易量增长

PayPal 2012-19年交易额CAGR高达24.9％，受益于用户数的增长以及单个账户交易笔数的提高：2019年PayPal活跃账户数达3.05亿个（对应CAGR 13.9％），包括2.8亿+消费者账户和2,400万+商家账户；单账户年交易金额达2,334美元（对应CAGR 9.7％）；年交易总笔数123.6亿笔（对应CAGR 24.5％），单账户年交易笔数41笔（2012-19年CAGR 9.4％），笔均交易金额57美元、基本保持稳定。

图表: PayPal交易量的增长得益于活跃账户数与单个账户交易笔数的增长

资料来源：公司公告，中金公司研究部；注：活跃账户数指当年至少产生一笔交易的账户

图表: PayPal账户活跃度不断提升

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资料来源：公司公告，中金公司研究部

从交易类型来看，来自PayPal、Venmo和Xoom的P2P交易量增长迅猛，剔除P2P后的C2B交易量增速则显著高于美国网络零售额的增速、意味着其在线上支付市场份额的不断提升：

？PayPal C2B支付的交易量主要来自电商平台，一部分为消费者通过PayPal旗下的账户（PayPal、Venmo）向线上商家支付的交易量，另一部分为消费者在由PayPal（含Braintree）提供收单服务的商家网站上采用其他方式支付的交易量。从增速来看，2015-19年剔除P2P后的交易量CAGR达21％，高出美国网络零售额增速7个百分点。

资料来源：公司官网，中金公司研究部

资料来源：公司官网，中金公司研究部 注：目前消费者通过Venmo向商家支付的交易量较小，上图采用Venmo平台上全部的交易量计算占比

图表: PayPal剔除P2P后的交易额增速显著高于美国电商市场整体增速

资料来源：公司官网，中金公司研究部 注：剔除P2P后的交易量主要为电子商务领域的C2B支付

支付Take rate下滑导致营收增速低于交易额

PayPal的营业收入来自支付交易和增值服务：1）支付交易收入由公司向使用其支付平台的商家或消费者收取，即基于交易量根据一定费率向客户收取佣金（以商户使用PayPal提供的收款服务为例，国内交易一般收取2.9％的手续费率+每笔固定费用、跨境交易则收取4.4％的手续费率+每笔固定费用，每笔固定费用取决于交易的币种）；2）增值服务主要包括商户和消费者贷款利息收入、账户余额利息收入、网关服务费等。

2019年公司营收增长15％至178亿美元，其中支付交易收入同比增长17％达161亿美元、占比90.6％，受个人对个人转账（收取较低费率）和大商户（享受一定折扣优惠）在交易额中占比的提升、来自eBay的交易量占比的下降（PayPal对eBay上的中小商家收取更高的费率）的影响，PayPal近年来的“Take rate”（支付交易收入/交易量）呈下滑趋势，导致支付交易收入增速低于交易量增速；增值服务收入受美国消费者信用贷款出售影响同比下滑4％至17亿美元、占比9.4％。

图表: PayPal营收来自支付交易及增值服务

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: PayPal收入构成中支付交易贡献近9成

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: PayPal增值服务收入下滑主要受美国消费者信用贷款出售影响

资料来源：公司公告，中金公司研究部

资料来源：公司公告，中金公司研究部

非交易相关费用率下滑带来运营利润率提升

PayPal的营业成本分为交易费用和交易与贷款损失：交易费用为接受用户的资金来源而产生的成本（即从用户的信用卡/借记卡/银行账户等提取资金而需向金融机构支付的费用），以及少量PayPal为提供信贷服务而产生的借款利息。交易与贷款损失又可分为交易损失和贷款损失，其中交易损失主为与客户保护计划、欺诈和退款相关的费用，贷款损失主要包括贷款减值成本。

2012-19年公司交易费用/交易量在0.95％-1.01％之间浮动、相对稳定，交易损失/交易量在0.15％-0.22％之间浮动、自2015年以来呈下降趋势体现了出色的风控能力，但受到收入端take rate下滑的影响，交易费用/支付交易收入从2012年的30％提升至42％、交易损失/支付交易收入从2012年的4.6％提升至2019年的6.8％，相应地带来支付交易业务的毛利率从65％下滑至51％。

图表:PayPal交易费用率不断提升

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: PayPal支付交易业务毛利率下滑

资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：支付交易毛利率=1-（交易费用+交易损失）/支付交易业务收入

PayPal其他费用项目主要包括客户服务及运营费用、市场营销费用、产品/技术研发费用、一般行政开支，2019年占收入比重分别为9.1％、7.9％、11.7％、10.0％，其中除了产品/技术研发费用率之外均呈现显著的下降趋势（合计从2012年的51％下降至2019年的39％），充分彰显规模效应。总体而言，尽管支付交易业务的毛利率有所下滑，但Non-GAAP营业利润率则从2018年开始逐季回升，FY19/1Q20分别达到23.2％/24.7％。

图表: PayPal费用率持续下滑

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: PayPal整体成本及费用结构的变化趋势

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表: PayPal成本及费用拆解一览

资料来源：公司公告，中金公司研究部 注：基于PayPal 2019年年报GAAP口径

资料来源：公司公告，中金公司研究部；注：定义支付交易毛利率=1-（交易费用+交易损失）/支付交易业务收入

内生外延并举拓展业务版图，持续为用户创造增值价值

“收购+合作”之下不断进行新兴业务探索

从PayPal的发展历程来看，其成立早期不乏众多强有力的竞争对手，但PayPal基于先发优势和网络效应在2002年战胜Billpoint并成为eBay的官方支付系统，此后伴随美国及全球电子商务市场的兴起，PayPal迅速获得大量用户。近年来，PayPal主要采取“收购+合作”的模式来拓展其业务版图、客户规模和技术实力，进入新的增量市场。

通过收购发挥协同效应、弥补自身短板、切入新的市场

PayPal以网页支付起家，通过收购Braintree等移动支付公司以及iZettle等线下支付公司不断弥补自身短板并拓展移动和线下市场，通过客户端的相互打通、技术端的相互渗透，发挥出“1+1＞2”的协同效应。

移动支付领域：2013年，PayPal收购了主要为Uber、Airbnb等移动端商户提供一站式收单服务的Braintree和以千禧一代用户为主提供个人转账服务的Venmo，进一步拓展移动支付领域。2015年，为应对苹果移动支付应用Apple Pay的挑战，PayPal收购了店内移动支付应用技术提供商Paydiant，获得了使用Paydiant技术的一批客户，如赛百味和零售商联盟等（包括塔吉特、沃尔玛和西尔斯控股），通过这笔收购PayPal的商家客户可以自主开发定制化的移动支付应用。

图表: PayPal移动端交易量占比已逾四成

资料来源：公司官网，中金公司研究部

线下支付领域：2017年，PayPal收购了账单管理平台TIO Network使PayPal用户可以到线下网点支付水电费和电视费等。2018年PayPal以22亿美元的价格收购中小商户店内移动支付解决方案提供商iZettle，彼时iZettle在全球12个市场拥有约41万家商户、2015-17年收入CAGR约60％，被誉为“欧洲版Square”。传统中小商户店内支付一直是PayPal的短板而近年崛起的Square正是从这一领域入手，收购iZettle后，PayPal和iZettle的用户相互打通，加强PayPal多渠道收单能力的同时亦进一步拓展了欧洲市场业务。

电商领域：今年1月，PayPal以44亿美金收购浏览器插件和移动软件开发商Honey。Honey 19年10月的月活跃用户数超过1,700万，用户利用其App跟踪商品价格、获取提醒、制作清单、浏览优惠商品等。Honey能帮助消费者在网上寻找到性价比最高的商品，并帮助商家提高商品的转化率和促进销售额增长。对PayPal而言，此次收购将其业务从支付结算环节往前延申至消费者寻找商品浏览商品的环节。此外，Honey的用户以千禧一代年轻消费者为主，与Venmo的用户群高度契合，PayPal计划将Honey的技术添加至PayPal和Venmo以提升货币化率。对Honey来说，此次收购使其能够将服务面向PayPal的2.8亿消费者和2,400万商家。

其他领域：2015年PayPal收购个人跨境汇款平台Xoom进军国际汇款市场，2017年PayPal收购网络借贷公司Swift Financial扩大商业贷款业务，2018年PayPal收购反欺诈风险管理公司Simility。国际市场开拓上，PayPal在2019年底收购了我国第三方支付公司国付宝。

自由现金流充裕，公司计划每年花费10-30亿美金进行收购

自2015年分拆上市以来，PayPal累计产生超过147亿美元自由现金流，公司未来的资本分配计划为平均每年花费10-30亿美元进行收购，并使用自由现金流的40％-50％进行股票回购或股利发放，彰显管理层对公司未来自由现金流的十足信心。

图表: PayPal自由现金流充沛

资料来源：公司官网，中金公司研究部；注：自由现金流的计算方法为经营活动净现金流减去固定资产的购买

图表: PayPal历年资本分配情况

资料来源：公司官网，中金公司研究部

PayPal正是凭借自身充足的现金流以及出色的并购整合能力，不断通过收购来弥补自身的业务短板或加强协同效应或拓展新的市场，进行从网页端到移动端，线上到线下，国内到国际，支付服务到增值服务的全方位拓展。

PayPal建立起全球合作网络

自2016年以来，PayPal在合作拓展上采取开放态度，致力于为消费者提供多样化支付选择。PayPal的合作关系已延伸至银行卡组织、金融机构、大型技术平台以及全球零售商等多个领域。

银行卡组织：PayPal与Visa、Mastercard、Amex、Discover等国际主流银行卡组织建立了合作关系。一方面，PayPal不再鼓励用户使用对PayPal而言成本更低的ACH银行账户支付方式，银行卡的绑定更加方便，为用户提供更多收付款选择；另一方面，银行卡组织帮助PayPal发展线下NFC支付，与银行卡组织进行合作还可以使PayPal用户实现资金的即时转账，例如Visa为PayPal提供Visa

大型银行：PayPal与摩根大通、花旗银行、美国银行、富国银行、巴西伊塔乌投资银行、英国巴克莱银行等大型金融机构进行合作。消费者可以轻松地从其它银行的应用中将银行卡加入PayPal账户，用户银行卡奖励积分可以在PayPal的商户网站上进行消费。

Pay支付方式。在PayPal与Facebook的合作协议规定，Facebook的用户在社交平台上购物可使用PayPal进行支付。

全球零售商：2018年10月，PayPal与沃尔玛达成合作，PayPal允许用户在沃尔玛超市内对PayPal账户存取款，PayPal账户余额首次可在实体店内存取，此次合作扩大了PayPal对无银行账户人群的覆盖，让越来越多的人加入数字支付的阵营。今年1月，Paypal与拉美电商巨头MercadoLibre达成合作，PayPal成为巴西和墨西哥Mercado

Braintree于2012年2月发布了第一个移动应用程序接口，打造了一个让Uber等移动创新公司使用的支付平台。目前Braintree的客户包括全球民宿短租公寓预定平台Airbnb、在线活动策划服务平台Eventbrite、美国最大点评网站Yelp、美国在线票务平台Gametime、美食烹饪社区FOOD52等，覆盖在线旅游、出行打车、外卖配送、在线票务、流媒体订阅、游戏付费、众筹、慈善捐款等多个电子商务领域细分市场。

Braintree平台上的交易量可分为三部分：1）消费者在接受Braintree服务的商家网站上使用PayPal支付的交易量；2）消费者在接受Braintree服务的商家网站上使用其他方式支付的交易量；3）仅由Braintree提供网关服务但不提供收单服务的交易量。前两部分对商家收取与PayPal相同的费率，最后一部分费率较低且不计入PayPal披露的交易量。得益于移动电商的高速增长和PayPal收购Braintree后两者客户的相互打通，2018年Braintree平台上的交易量同比增长37％至65亿美元。

图表: Braintree平台上的交易量及增速

资料来源：公司官网，中金公司研究部；注：该交易量未包括Braintree仅提供网关服务的交易量；Braintree 2019年交易量数据未披露

货币化潜力较大的社交支付平台Venmo

Venmo于2009年推出个人转账APP，发展至今已形成三大业务——P2P个人对个人支付（贡献大部分交易量）、“Pay with Venmo”C2B支付（未来主要的发展方向）、与Mastercard联合发行借记卡（计划在2020年推出信用卡、覆盖更多无银行账户人群）。

P2P方面：除具备向亲朋好友即时转账的功能外，Venmo的社交属性强，打造了一个类似“微信朋友圈”的功能，深受“千禧一代”用户的喜爱。用户可在Venmo自带的社交平台上分享转账记录并配上表情和文字，其他用户看到后可进行点赞和评论。

C2B方面：“Pay with Venmo”于2016年推出，相较于PayPal最大的不同在于其能够实现朋友间的购物分享，这有助于直接或间接的提升商品的转化率和销售额。截至2019年底，Venmo拥有5,200万用户，随着“Pay with Venmo”支付按钮出现在越来越多商家的网站以及PayPal将Honey的技术应用于Venmo，未来Venmo的货币化率具备较大的提升空间。

图表: Venmo三大主要功能

资料来源：公司官网，中金公司研究部

Venmo平台上的交易量包括P2P支付和C2B支付，目前由P2P支付贡献大部分交易量、但收取的费率较低，C2B支付则向商家收取与PayPal相同的费率。2019年Venmo平台上的交易量同比增长63％达1,010亿美元，对应2016-19年交易量复合增速高达79％。

图表: Venmo平台上的交易量及增速

资料来源：公司官网，中金公司研究部

通过支付+增值服务的创新提升用户粘性

PayPal自诞生以来，在产品和服务上不断解决用户痛点，从一开始的安全便捷的支付工具拓展到越来越多的增值服务，持续为消费者和商户创造价值。

图表: PayPal以支付为核心不断拓展增值服务

资料来源：公司官网，中金公司研究部

触及消费者日常支付的方方面面

支付服务方面：PayPal主要解决了消费者网上资金交易的安全性和便利性问题。P2P个人对个人支付上，PayPal为消费者提供PayPal和Venmo两类电子钱包、Xoom则提供个人跨境汇款服务。C2B支付上，PayPal提供多种支付选择，消费者可以使用PayPal账户、银行卡以及各类合作电子钱包进行支付，消费者也可使用银行积分在PayPal商家网站上进行购物。2014年PayPal推出“One Touch”一键支付功能，消费者无需输入登录及支付信息便可直接在购物车页面使用PayPal账户结账，进一步提升了支付的便捷性。从PayPal的交易损失率（交易损失/交易量，交易损失主要为与客户保护计划、欺诈和退款相关的费用）来看，2019年已降低至0.15％，体现了其较高的安全性。

增值服务方面：PayPal为消费者提供信用贷款，消费者经过认证后在购物时可直接点击“PayPal Credit”使用信用贷款进行支付。世界银行2017年的一项调查显示，全球约20亿成年人没有银行账户，为帮助无银行存款人群进行电子支付，PayPal推出在线支票存款，并与Mastercard合作推出PayPal Cash借记卡用于提取PayPal账户余额中的现金。此外，PayPal与沃尔玛建立合作，PayPal用户可在线下沃尔玛网点实现PayPal账户现金存取。

资料来源：公司官网，中金公司研究部

打造属于商家的综合性商业平台

对于商户来说，PayPal打造了一个全方位的商业平台，在极大地便利商户收款之外，PayPal在风险管理、加快企业成长、提升经营效率等方面提供全面解决方案。

商家收款：PayPal帮助商家接受线上线下多种付款方式。线上支付来看，PayPal不仅通过“PayPal Checkout”简化支付流程从而提升交易转化率，也为商户提供一站式的收单服务，使得商户能够接受多种支付方式并降低了其接入传统收单机构的成本。线下支付上，PayPal推出移动读卡器支持无接触式刷卡支付。此外，PayPal可以使商家创建账单或个性化链接通过邮件进行收款。

商家付款：商家可直接使用PayPal余额向供应商付款，通过PayPal的Payout服务可同时向多位位于不同地区的供应商支付大额款项，支持156个国家/地区和24种货币。此外，PayPal与Mastercard联合发行商业借记卡，商家可使用PayPal账户余额在任何接受Mastercard的地方进行付款。

风险管理：PayPal主要向商家提供反欺诈和卖家保护两项服务。反欺诈的目的是帮助商家降低网络诈骗率。2018年6月，PayPal收购风险管理平台Simility，Simility利用机器学习技术建立欺诈探测平台，通过数据的收集和分析预防各种欺诈活动。卖家保护计划在尽可能降低消费者拒付的同时对符合条件的拒付、退款等情形给予卖家一定补偿。

Loan则基于企业整体信用状况提供一定额度贷款，每周自动偿还固定比例。此外，PayPal还提供优化网站设计、拓展销售平台、购物车恢复（指顾客在结账流程中放弃支付，PayPal帮助商家重新将顾客吸引回网站完成购物）等服务。

提升经营效率：PayPal提供购物纠纷管理、营销解决方案、运营数据支持等，帮助商家深入了解目标客户，全面提升经营效率。

图表: PayPal商户综合解决方案

资料来源：公司官网，中金公司研究部

PayPal为消费者和商家提供的“支付+增值”服务使得用户粘性不断提升，建立起牢固的双边网络。越来越多接受PayPal服务的商家将促进更多的消费者注册PayPal账号，而越来越多使用PayPal的消费者又将反过来推动商家接受PayPal的服务，构筑自身强大的护城河。

一个上班族适合做哪些兼职或者副业？

几乎所有的企业都反对员工兼职行为。魔都一家企业的HRVP，就是在外面做兼职，被监察部门查到，直接开除，同时，有报警，由警察叔叔带走了。

有意思的是他做的兼职不是一般的兼职，而是自己在某公司做HRVP，同时又经营3家猎头公司，专门做自己公司的业务。

连续三年，挣了自己公司1800多万，之后，被公司报案，经法院审理，最后被法院判刑近20年。

有些兼职可以做，有些兼职不可以做。

一般，在公司发展比较好，年薪比较高的人，不会考虑做兼职挣钱的。只有那些发展一般，感觉没有前途，就搞一个小兼职，偷偷摸摸的挣点小钱。

南京一家公司的一位女孩子，就是因为兼职做微商被公司直接开除。

这样的案例比较多，老王建议：

1、还是先把自己的工作做好，这样的话，既可以为你未来职业发展准备，也可以为未来创业积累人脉和资源。千万不要为了挣一点点小钱，导致自己被贴一个“兼职”的标签。

2、如果真的挣钱的话，就去全职做，这样比较好，放得开，还能很开心的挣钱。

3、千万不要学猴子捡西瓜。

线下跑腿拍照。这个非常正规，也能赚钱，但是比较繁琐。介绍几个主流的

美团和海量的线下门店有合作关系。但是有些店铺会转让，也有时候会换招牌，还有很多新增门面。导致美团网上信息和线下门店不一致，严重影响客户体验，所以这个时候就需要工作人员去拍一些店面的信息。让线上和线下一致。然后美团会给工作人员报酬。

详细的攻略在美团拍店APP里面有，可以下载后仔细阅读。

企鹅汇图是腾讯地图推出的拍照赚钱软件。腾讯地图还有很多地方不完善，城市随时都在变化，地图随时需要更新。所以要发动广大人民群众帮忙拍街边商铺，路标，公共设施等等。腾讯给予相应报酬

注意：暂时只有安卓版。详细的攻略在企鹅绘图APP里面有，很细致

高德地图旗下拍照赚钱软件。其他同上

百度地图旗下拍照赚钱软件。其他同上

高德车差事APP是一款专为广大车主打造的开车拍照赚钱应用软件。

蚂蚁微客是支付宝旗下的一个兼职平台。主要工作就是帮助支付宝推广线下支付。

现在很多线下门店支持支付宝付款，在他们收银台上贴有收款的二维码。随着时间的推移，有些店铺关门，有些搬迁了。当初的位置可能已经换人了。而相应的支付宝在线制服却没有更新，不利于支付宝在线支付的推广。所以就需要微客小二去核实验收。

在支付宝里面搜索“蚂蚁微客”就可以找到

1、一定是要通过支付宝身份证实名认证的用户

2、满足芝麻信用分550分以上或者通过大学生认证

3、账号是不存在安全隐患的。

工作步骤：进行认证—申请任务—任务质检—任务结薪。

申请认证时需要考试。所以里面的资料要仔细看，不是很多。不要急功近利，画个半天时间学习认证一般都可以通过。。认证过后就可以赚钱了。

考试有次数限制。如果多次考试不及格就没有资格做任务了。所以要认真考试，不要敷衍。

关于考试答案其实网上可以找到，我以前有一门考了两次通不过到网上找到了答案。

此外还有一些规则和细节要注意的地方可以去蚂蚁微客平台上去看，我这里就不赘述了。

一般这种跑腿任务大多在市区，特别是大城市比较多。农村地区是没有任务可以做的，小县城和镇上也比较少。所以做这个工作的前提是你生活在城市里。

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告诉你一些做跑腿任务的经验

你对自己目前的工资是否满意呢？据调查，有7成以上的人对自己的薪水感到不满意，谁都希望工资越高越好，但现实总是事与愿违，在工作中没有上升空间的时候，工资长期不上涨是很正常的事情。想要打破这个局面，要么努力工作等待机遇，要么想办法做点副业，别无他法。既然说到副业，今天就给大家介绍几个上班族可以做的暴利小生意，从不起眼的小项目入手，有一批人已经月收入破万了，你还等什么呢，这篇文章绝对值得你看完！

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回复：我要赚钱 可以得到27条真实业余赚钱的点子

分享13个适合上班族兼职赚钱的副业，仔细实操都能赚钱。

利用信息不对称，把简单信息收集起来，卖给有需求的人。

在QQ群，搜索“资源互换”，随便添加一个互换群，可以看到里面展示的信息。

可以看到别人出售的信息里面包含联系人手机号，QQ号，网名，股票代码，投资金额等等。

这是在出售的，那怎么找到免费的呢？

看到这里你应该就知道了，就是套路别人的资源，通过上面两个渠道就弄到了资源，接下来就是出售了。

从内部信息了解到，这样的资源不止卖一手，就是说可以二次互换，一手的价格一般是2块一个，二手的价格是5毛一个，这是市场价。

网上有很多人需要软件，免费和付费的都有，花点时间和精力去找，当然可以去某宝去淘也可以。

开个淘宝店，买个自动发货软件，挂上去就行了，有人下单自动发货不需要人二十四小时盯，在咸鱼也是这样操作，不过咸鱼是手动发货。

这种方式就是省事，没有太复杂的套路，至于引流方面的思路还是跟一般项目一样的，朋友圈、贴吧、空间等等可以扩散信息的地方。

媒体都说公众号不好做了，红利消失了，但是有一些垂直类公众号很赚钱，一定要找一个垂直领取去写。

我之前看到一个写风水的垂直账号，专门讲家庭风水布局。其中一件本命符99元，卖了2000多份，原价才几块钱。绝对是暴利的行业。

很多人说做淘宝不赚钱了，但是你可以卖一些小种类产品，挑那些高利润的产品来卖。比如非洲小朋友举牌活动，视频里，一群热情活泼的非洲小孩，在远离中国8000公里之外，隔着6个小时的时差，举着牌子朝我们喊话。一天稳定3~4单，一个月收入8、9千不是问题。

至于货源方面，我们可以到海外留学生的论坛、贴吧、社群去找愿意合作的留学生。也可以在国内的大学找非洲留学生，找他们的朋友帮忙。然后谈合作，价格可以参考同行。一天稳定3~4单，一个月收入8、9千不是问题。

百度合伙人，就是回答问题，回答一个给你3块钱，熟悉规则之后，一天能回答5-10个，一个月赚个没啥问题。

如果你有更多人，可以多注册几个账号回答问题，你收益会更多的哦。

在悟空问答、芝麻问答，也是回答相关问题，赚钱佣金，领取红包。之前我认识一个，在悟空问答回答问题，一个月就轻松赚了5000元，零花钱是够用了。

猪八戒网的需求大厅搜索 论坛发帖，很多商家有发帖需求，就在猪八戒发布发帖任务，一般一个帖子1元，其他人帮商家发帖赚钱，

看上面的任务，两块钱一个帖子，如果你账号多，动动手指两块钱就到手。

淘金的路上什么做赚钱，卖铲子和卖水最赚钱。

很多想找赚钱项目，还有想给项目找客户的人非常对。

比如上面的项目招商网，密密麻麻像牛皮癣一样的广告，有2种赚钱途径。

第一种，你自己有项目，在上面买个广告位，为你的产品和服务招揽顾客。

第二种，你自己开一个项目招商网站，把互联网最火的项目，全部复制到网站首页，有人咨询项目加盟和代理，你就能赚一笔了。

上面的广告位，少则一个月几千，多的几万都有，

因为想赚钱的人太多，我们卖项目和给有项目的人提供平台，还能赚不少哦。

现在每个人一个手机，只要你想赚钱，很简单。这么操作。

你可以卖产品，一件代发，不用压库存，找低价产品，高价卖出就能赚钱。

你可以去1688找货源，任何商品都有货源，而且一件代发。

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在把货卖给别人。卖货有2种方式，

第一种是电商卖货方式，用低价，比如

b，点击进入看你公司的品类，在细分找互补的比如公司做家纺的，你会发现被芯枕芯，是可以互补的品类。

C、找互补品类的热销产品，比如你再点击枕芯，

阿里指数_枕芯类搜索排行_产品排行_公司排行_企业官网排行?

比如我做个小选择，先进他点枕芯产品，

能赚零花钱，文章有打赏功能，还可以接几个广告，生活费有着落了。

能赚打工钱，可以卖知识付费的课程，卖服务，让你能赚的比打工的年薪还多。

能赚带货钱，你可以自己做品牌和产品，也可以帮助别人卖货赚佣金。

一个人干自媒体，赚的钱和粉丝都是自己的，如何做呢？

注册一个微信公众号，名字就用你的笔名，或者真名吧。

每天，或者每周更新一篇文章，写不出来，

自媒咖-免费的自媒体辅助软件_今日头条采集_爆文采集_百家爆文助手_大鱼号爆文软件_企鹅爆文采集_搜狐采集_网易采集_特卖商品采集

每篇文章末尾，都留个人微信号，把粉丝全部转移到个人号上。

第二，全网转发，吸引粉丝

除了微信公众号，所有的自媒体平台也都开。

用简媒，同步到其他平台：

?进货，挑选热卖的单品销售给你的粉丝了。

你经常看到朋友圈，有人推荐你购买某个课程，当你通过他的链接买了一门课程，会返给他一定佣金。

看到有很多课程推广，点击直接推广，生产海报，

你直接发到朋友圈，你的朋友通过海报购买，就能给你返佣金了。

比如上面的这个课程，你把海报发到朋友圈，每成交一笔订单，就能赚/.cn/zh-CN

对于刚入门基金投资的小白来说，指数基金是比较适合投资的对象。

但到底市面上有多少类型的指数，各自的走势和收益又如何？在这个网站上都能了解个大概。

2）基金筛选——晨星基金网

信息收录的比较全；如果你想查看基金的定期报告，用天天基金的网页版会比较方便。

操作体验做的比较好，有10元轻定投、目标止盈计划等等小功能，新手比较容易入门。

如果你想动手实践查指数估值，可以用理杏仁这个网站：/

除此之外，也可以通过中证指数，了解更多A股指数、行业的估值数据。

这是个进阶版的定投工具，你可以用它测算定投数据，还可以自行设置智能定投的计划。

比如你可以在网站上设置，市场上涨多少就卖出；市场下跌多少，就补充买入等计划。

设定好之后，你可以利用网站的提醒功能，绑定微信或手机号，到时间会自动提示你进行买入。

（在公众号【简七读财】回复”知乎“，可获得”简七小白理财训练营“9.9元限时优惠~）

之前做过的兼职项目真的也有很多，对于一个上班族适合做哪些兼职，我真的觉得没有特定的

任何人擅长的东西都不一样的，知乎上有很多人分享过很多项目，

但是这么多项目都是他们本人擅长的，

对于每个人如果也想通过兼职赚钱，一定认清3点

1， 兼职跟全职一样，需要通过努力才会获得回报

2，最要不断尝试新的事物，这样你才知道你适合什么，别人适合的不一定适合你

3，凡是贵在坚持，80%以上的失败都源于半途而废