前期在避险情绪影响下黄金珠宝终端销售逆势上涨，我们在9月9日黄金珠宝专题报告《需求稳健、渠道集中，龙头优势增强》中深度分析需求、渠道、品牌等因素影响下，珠宝行业龙头将表现优异！近期在美股下跌等避险情绪推动及人民币贬值双重影响下，以人民币计价黄金价格大涨；由于黄金珠宝的消费、投资双重属性，金价上涨最终通过价格向销量的传导提升黄金饰品企业的收入、利润增速，后文我们详细分析金价与黄金珠宝企业经营之间关系，继续重点配置业绩不断超预期的黄金珠宝板块以及必选消费品超市板块。重点布局：永辉超市、珀莱雅、老凤祥、周大生、苏宁易购、家家悦等。同时积极关注超跌个股：天虹股份、拉芳家化、王府井、百联股份、莱绅通灵、上海家化等。

↑1、CPI上行带动超市盈利向好、黄金饰品避险抗通胀需求凸显！重点布局：永辉超市、老凤祥、周大生、家家悦等。

→2、化妆品穿越周期，国货品牌加快崛起！重点布局：珀莱雅、上海家化、拉芳家化、御家汇等。

→3、电商旺季来临，苏宁高成长持续验证，跨境通价值显著低估！重点布局：苏宁易购、跨境通等。

→4、海外优质标的价值凸显！零售：小米集团、拼多多、高鑫零售等；教育：枫叶教育、睿见教育、新高教集团、中教控股、民生教育等！

1、避险情绪持续推高金价，重点配置黄金珠宝板块

10月中旬美股开始出现大幅下跌，加剧了市场避险情绪，上周10月24和10月26两个交易日，美股均出现主要指数跌幅超2%的大幅下跌。金价在避险情绪推动下持续上涨，10月至今，国际COMEX金价上涨3.3%、国内上期所金价上涨5.1%，最新10月26日上期所金价再度上涨盘中突破280元/克的高位。从主流机构对金价研判来看，12月加息前的短期和2年以上的长期均看好金价上行。

我们此前一直强调，黄金饰品具有消费和投资双重属性，消费属性由于礼节馈赠需求占比提升而偏向刚需，投资属性在金价上涨时期体现出量价齐升特点。金价的持续上涨最终通过价格向销量的传导改善黄金饰品企业的收入、利润增速。

金价上涨从价格到销量、从终端到经销商最终利好黄金饰品企业。黄金饰品具有消费和投资双重属性，消费属性占据主导且较平稳，投资属性一旦显现则体现出很大弹性。金价短期波动对黄金饰品消费影响不大，但金价形成趋势性上涨后，通过改变消费者预期（买涨不买跌）带动投资属性快速显现。

一般而言，金价走势与黄金饰品销量有四种关系：①金价长期上涨，消费者形成对金价上涨预期，此时黄金珠宝呈现量价齐升关系，如年的黄金珠宝与黄金价格的大牛市。②金价短期暴跌，消费者处于抄底、捡便宜会短期内大幅增加购买黄金珠宝，如2013年“大妈抢黄金”等事件，但最终提前透支消费，不可持续。③金价长期阴跌，消费者观望情绪加强，投资属性基本丧失，黄金珠宝消费完全回归消费属性，低位盘整。④金价短期暴涨，消费者短期无法接受消费品大幅涨价，对黄金珠宝销售负面影响，如2016年英国脱欧，金价一周内上涨10%，抑制黄金珠宝消费。

国内终端黄金饰品消费仍以素金为主，定价模式为当日金价加成模式，由于消费需求相对刚性、投资属性顺金价周期，一旦金价趋势性上涨，终端将呈现量价齐升局面。其次，国内黄金饰品多为经销加盟模式，经销商端库存管理相对粗放，对冲运用较少，为黄金价格的净多头，金价上涨有利于经销商的盈利提升和拿货（囤货）意愿。最后，对于老凤祥、周大生等品牌商而言，黄金存货基本通过空头进行对冲，正敞口不大，金价上涨不直接带来盈利变化，最终通过销量增加提升收入和利润。从历史来看，黄金饰品个股股价短期走势与金价正相关，主要反映市场对金价趋势性上涨后利好公司基本面的预期。市场悲观情绪之下重点布局估值合理、三季报持续超预期的黄金饰品企业：老凤祥、周大生等。

老凤祥：中国内地黄金饰品绝对龙头，经典品牌形象深入人心，2018年H1收入252.49亿元（85%收入来自素金产品），同比增长10.3%，归母净利润6.5亿元，同比增长11.55%，三季报在终端向好趋势下收入、利润增速有望进一步加快；子公司层面股权改革正快速落地，激励机制有望进一步强化。预计2018-19年EPS2.50/2.91元，当前2018年PE仅15倍，目标价55.03元。

周大生：加盟渠道快速扩张，黄金+镶嵌双头并进，Q3单季度收入增36%、净利润增59%，业绩大超市场预期，预告2018全年净利润增速30%-50%，增速上限进一步上修，预计Q4在行业向好趋势下，开店仍有望继续加快。长期在镶嵌钻石品类内生、外延积极拓展，有望差异化发展、打造一流珠宝龙头。预计公司年EPS为1.73/2.18元，当前2018年PE仅18倍，目标价40元。

近期在美股下跌等避险情绪推动下，黄金价格继续上涨；由于黄金珠宝的消费、投资双重属性，金价上涨最终通过价格向销量的传导提升黄金饰品企业的收入、利润增速，继续重点配置黄金珠宝板块。重点布局：永辉超市、珀莱雅、苏宁易购、老凤祥、周大生、家家悦等。同时积极关注超跌个股：拉芳家化、天虹股份、王府井、百联股份、莱绅通灵、上海家化等。

1、（加强看好）必需消费稳健防御，超市个股价值显现、黄金饰品避险需求释放。必需消费受经济波动影响较小，近期个税抵扣出台短期必需消费有望直接受益；食品类CPI继续加速向上，带动超市行业同店增速、盈利能力向好。黄金饰品在避险、防通胀需求带动下超预期回暖，头部企业市场份额、盈利能力持续加强。重点布局：永辉超市、老凤祥、周大生、家家悦等。

2、（维持看好）化妆品穿越周期，国货品牌相继崛起。从美国、日本等经验来看，人均GDP超过1万美元后，化妆品行业将迎来十年以上高增长时期，且持续增长受经济波动影响较小。2018年国货化妆品品牌进一步强化在三四线城市、线上渠道布局，有望在行业高增速时期加速腾飞，重点布局：珀莱雅、拉芳家化、上海家化、御家汇等。

3、（维持看好）电商旺季来临，高成长持续验证。苏宁持续保持GMV40%+，收入30%+增速，全渠道高成长性将得到不断印证；跨境通内生外延Q1净利润增长65%，业绩逐渐验证，跨境出口龙头估值有望修复。重点布局：苏宁易购、跨境通等。

4、海外优质标的价值凸显！零售：小米集团、拼多多、高鑫零售等；教育：枫叶教育、新高教集团、中教控股、民生教育、睿见教育等！

永辉超市：云超维持快速扩张、云创加速优化调整，公司处于新一轮战略布局期，淡看短期波动，守望长期成长，重视公司绝对价值。预计年EPS为0.17/0.25元，目标价9元。

珀莱雅：电商和单品牌店强势发力，渠道优化不断推进，产品和形象升级提升品牌竞争力，持续驱动业绩增长。年EPS1.32/1.75元，目标价48.84元。

苏宁易购：2018年Q2继续保持全渠道GMV40%+，收入30%+增速，新零售时代苏宁全渠道优势愈发显现。预计18-19年收入增速34%、30%，目标价17.78元。

老凤祥：黄金饰品龙头优势凸显，经营稳健向前，子公司层面股权转让推动国改加速可期，预计2018-19年EPS2.50/2.91元，目标价55.03元。

周大生：渠道扩张加速，拟收购I DO恒信玺利16.6%股份强化镶嵌品类进一步发展，外延扩张收入、利润有望高增长，18-19年EPS为1.73、2.18元，目标价40元。

家家悦：内增外延加速发力，中报再超预期，业绩拐点凸显。预计年EPS为0.84/1.02元，目标价28.39元。

本周在市场对消费白马业绩下滑担忧以及政策救助流动性丧失中小企业的利好下，市场整体呈现小盘股反弹行情，我们重点推荐的黄金饰品龙头老凤祥、周大生本周分别上涨4.66%、8.21%。本周行业（10月22日-10月26日）商贸零售指数上升3.82%，跑赢沪深300（1.23%）2.59百分点；今年以来行业-29.82%，行业排名16，跑输沪深300（-21.27%）8.56个百分点。本周涨幅前五分别为：①汉商集团，20.57%、②三江购物，16.24%、③南极电商，15.92%、④大连友谊，13.65%、⑤新华都，13.44%。涨幅后五为：萃华珠宝（-3.72%）、秋林集团（-3.57%）、鄂武商A（-2.52%）、东百集团（-1.12%）、飞亚达A（-1.12%）。

1、社会消费品零售总额

9月份社会消费品零售总额同比增长9.20%，其中实物商品网上零售额同比增长27.70%。

9月份 CPI 当月同比增长 2.50%，较上个月上升0.20个百分点；食品 CPI 当月同比增长3.60%，增速较8月上升1.9个百分点。

3、大型零售企业销售额

2018年7月份全国百家大型零售企业零售额同比下降2.0%，全国50家大型零售企业零售额同比下降3.9％。

4、限额以上企业零售总额（本周更新）

2018年9月份限额以上企业零售总额当月同比增速 5.60% ，其中服装类/化妆品类/金银珠宝类/家用电器音像器材类/粮油食品饮料烟酒类当月同比增速分别为9.70%/7.70%/11.60%/5.70%/12.50%。

10月25日，京东旅行在北京召开战略发布会，正式对外公布京东“无界酒店”四大战略：场景拓展、会员赋能、双向采购、全景营销。此次提出的“无界酒店”战略，与京东此前提出的“无界零售”、“无界物流”保持了高度一致。

1）在场景拓展方面，京东表示，将联合酒店及品牌商，打造包括品质体验场、新奇体验场以及兴趣体验场这三大“无界营销”体验场。京东商城生活旅行业务部总经理侯魁宇表示，接下来将携手1000个全球知名实物品牌以及1000家酒店，打造近20000间零售体验场客房。

2）在会员赋能方面，侯魁宇表示，京东目前拥有3.13亿活跃用户、1000万PLUS会员，系统将通过对实物品类消费数据进行智能化分析，精准判断用户属性，同时通过营销工具精准触达细分客户。

3）在双向采购战略方面，京东将向酒店合作伙伴开放超过百万企业级用户、17万商家以及全品类商品等资源。具体方式包括：帮助企业客户进行协议酒店的集中采购；酒店可以通过管理后台以更便宜的价格进行实物产品采购；将相匹配的酒店向企业进行精准推送等。

4）在全景营销方面，京东将集中全景营销资源，提升合作伙伴品牌及产品形象。此前，京东在多个重点业务板块积累了很多资源，在酒店业务这方面，京东将通过”战略+站内+广告+公关+新媒体+区域+内容+跨品类“的一体化营销矩阵，帮助酒店进行营销层面的升级。

2.全国百货业首个无人收银系统落户巴黎春天淮海店

近日，传统百货巨头巴黎春天宣布与阿里巴巴展开合作，引入无人收银系统，并于10月19日正式上线，至此，巴黎春天淮海店成为全国百货行业内首家拥有阿里自助收银的购物商场。据悉，通过自助收银机仅用3分钟就能完成扫码、手机支付宝付款、打印凭证等操作，相比原来的柜台付款，该系统使用起来更方便快捷。新零售时代，越来越多的传统百货企业积极拥抱互联网，用新技术、新科技改造传统的零售业，使其效率更高，交易成本更低。自助收银以其“提效率、免排队、减人工和高防损”等优势，进一步提升了消费者的购物体验。随着年底的即将到来，巴黎春天淮海店希望无人收银系统在年底促销活动中发挥更大的作用。

3.阿里与全球最大奢侈品电商YNAP成立合资公司 1000个大牌上天猫

10月26日，阿里巴巴集团宣布和全球第二大奢侈品集团历峰集团旗下电商平台Yoox Net-A-Porter（简称YNAP）成立合资公司。合资公司将通过YNAP旗下售卖当季产品的Net-A-Porter和Mr Porter分别为中国市场的女性和男性消费者服务。同时，Net-A-Porter和Mr Porter将入驻天猫奢品专享平台Luxury Pavilion。目前，YNAP已成为全球最大的奢侈品电商，囊括了超过1000个奢侈品品牌、设计师品牌和美妆品牌。这次，阿里和YNAP 成立合资公司则意味着YNAP旗下的1000个奢侈品品牌都会上天猫。只要登录天猫或者淘宝搜索Net-A-Porter或者Mr Porter，就能逛到两个的天猫旗舰店。

4.新零售融合再度加深 大润发与阿里订立供应协议

10月25日，高鑫零售发布公告称，公司间接非全资附属公司大润发中国与杭州阿里巴巴订立杭州阿里巴巴供应协议，期限由2018年9月1日起至2019年12月31日止，共16个月。根据杭州阿里巴巴供应协议，大润发中国同意采购而杭州阿里巴巴同意按非独家基准供应相关产品，于经营的大润发门店销售。高鑫零售称，与杭州阿里巴巴供应协议拟进行的合作将使集团得以进一步多元化发展及优化集团大润发品牌零售门店提供的产品类别。

5.银泰百货公布双11玩法 全国62家门店参与

继天猫宣布启动2018年双11狂欢节之后，阿里生态另一业务单元——银泰百货公布其双11玩法。在商品层面，银泰百货首次与品牌深度联动，以时尚大秀为开场，百场以上形式多样的“好货发布”会在全国范围内陆续推出。除此之外，红包、津贴、福利加持，本次双11，银泰百货将从消费、出行两大维度，在消费者端打造“好货多、最便宜、大福利、超方便”四大心智。今年双11，银泰百货旗下8省34城的62家门店ALL

6.苏宁战略牵手欧尚 双11将开65家苏宁欧尚店

继牵手大润发后，苏宁与欧尚在家电3C领域展开深度合作。近日，苏宁与欧尚达成战略合作，双方将进行深度合作经营。在2018联商风云会上，苏宁零售集团副总裁范春燕曾透露，在即将到来的双11，将有65家苏宁易购落地欧尚门店。据了解，苏宁易购将升级欧尚中国区域75家门店，进一步抢占国内线下家电市场，为未来国际供应链建设打下基础。据悉，欧尚门店升级改造将紧紧围绕SKU、O2O运营模式、售后能力、供应链建设等方面，利用大型卖场综合体的优势，打造线下场景融合、智能家居的体验入口。届时，越来越多的消费者将享受到苏宁智慧零售的新成果。

1.永辉超市：股权激励权益授予报告

公司2018年9月15日通过了《永辉超市2018年限制性股票激励计划》、《永辉超市2018年限制性股票激励计划对象名单》，独立董事、监事会、律师各自发表意见认为程序符合规定要求。11月1日，公司将通过从二级市场回购股票，将7650900股股票以4.15元/股的价格授予公司核心管理层以及核心业务骨干共21人。根据公司本次股权激励计划中限制性股票的授予价及授予数量测算(假设授予日为2018年11月1日永辉超市股票的收盘价8元)，本次股权激励计划限制性股票授予总费用预计为元，2018年-2021年限制性股票费用摊销分别为319.11、1718.26、662.76、245.47万元。限制性股票的激励成本将在管理费用列支。公司以目前情况估计，在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，本计划费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但影响程度不大。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用，由此激发管理团队的积极性，提高经营效率，激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。

2.永辉超市：与关联方共同投资的公告

永辉超市股份有限公司(以下简称“永辉超市”)、百佳(中国)投资有限公司(以下简称“百佳中国”)和TencentMobilityLimited(以下简称“腾讯”)在中国签署投资协议，各方拟按协议约定于中国境内设立一家中外合资经营企业(以下简称“合资公司”)，并将永辉超市和百佳中国持有的部分子公司股权置入合资公司，腾讯投入现金。合资公司将对永辉超市及百佳中国于中国广东省内的超级市场业务进行整合，以期进一步提高相关业务与资产的运营能力，为各方共同获取更大商业利益。至本次关联交易为止，过去12个月内，永辉超市与腾讯的关联交易金额达到98,972,388元(交易类别:购买资产37,180,542.70元、购买服务61,791,845.30元)，占上市公司最近一期经审计的净资产未达到5%。本次关联交易金额达622,329,971元。

3.人人乐：关于拟对外投资设立全资子公司的公告

为提高自有物业资产运营效益，公司拟以实物资产评估作价(即深圳市宝安区洲石路物流中心的主楼房产)为注册资本在广东省深圳市设立全资子公司(预计评估价值不超过1.5亿元)，新公司名称暂定为“深圳市人人乐物业运营管理有限公司”(以下简称“物业运营管理公司”)。拟设立子公司实物资产预计评估价值不超过元,低于最近一期经审计的净资产的50%，则无需提交公司股东大会审议(最近一期经审计的净资产为1,768,388,933.36元，净资产的50%为884,194,466.68元)。本次公司拟设立子公司有利于改善重资产经营模式，优化资源配置，提升资产运营效益，符合公司发展战略规划。该事项不会改变公司的经营范围，不会对公司的财务、经营产生不利影响，不存在损害上市公司及股东利益的情形。

4.华联综超关于收购北京百好吉社区百货有限公司100%股权的公告

本公司于2018年10月25日与BHG百货签订了《北京百好吉社区百货有限公司之股权转让协议》，拟以现金方式收购BHG百货持有的百好吉百货100%股权。经开元资产评估有限公司以2018年8月31日为基准日按照收益法对目标公司进行资产评估，目标公司股东全部权益(净资产)账面值为2,706.32万元，评估值为20,800.00万元，增值18,093.68万元，增值率668.57%，本次交易的收购价格为20,800.00万元。根据当前零售业的发展趋势，为了满足广大顾客日益提高的消费需求，本公司在现有综合超市业态基础上，进一步丰富社区零售业务，满足社区日趋多样化的家庭基本需求、老年需求和儿童需求等，本次收购可以为社区居民提供更综合的服务和体验，有助于提升来客，进一步提升社区零售竞争优势。本公司董事会认为，本次交易符合公司利益及发展经营需要，符合有关政策法规的要求，符合公司及全体股东的利益，不会损害中小股东的利益。

5.东百集团关于对全资子公司进行增资的公告

天津兴建供应链管理有限公司(以下简称“天津兴建”)为福建东百集团股份有限公司(以下简称“公司”)间接控制的全资子公司，主要负责天津潘庄物流项目的建设及运营管理，公司拟通过公司间接控制的全资子公司平潭信众资产管理有限公司(以下简称“平潭信众”，直接持有天津兴建100%股权)以自有资金对天津兴建增资人民币17,000万元，其中9,000万元用于增加天津兴建注册资本，剩余8,000万元计入其资本公积。本次增资完成后，天津兴建的注册资本将由人民币1,000万元增至人民币10,000万元，仍为公司间接控制的全资子公司。天津兴建主要负责公司天津潘庄物流项目的建设及运营管理，本次增资是为满足其运营发展需要，可进一步优化其资产结构，增强其资本实力。本次增资方案实施后，公司合并报表范围未发生变动，对公司当年度损益不会产生重大影响，亦不存在损害公司及全体股东利益的情况。

6.合肥百货：对外投资公告

合肥百货大楼集团股份有限公司(简称“公司”或“本公司”)及子公司安徽百大合家福连锁超市股份有限公司(简称“合家福超市”)，拟与合肥兴泰资产管理有限公司等部分股东，共同对合肥市兴泰小额贷款有限公司(简称“兴泰小贷公司”)实施增资扩股，将注册资本由目前的2亿元增加至4亿元。其中本公司及合家福超市共出资4287.2万元，占增资后注册资本的20%。本次投资将进一步增强兴泰小贷公司的资本规模，提升业务能力，对本公司进一步深化盈利模式转型升级起到积极作用，同时依托小额贷款业务，更好服务供应链上游的客户需求，巩固供应链资源优势，加深相互业务依存度，提升经营质量和效益水平。

上周我们组织了天虹股份、周大生、飞亚达A、海亮教育公司调研交流活动，以及深圳小米旗舰店调研活动，欢迎与团队成员交流最新情况。

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