金融市场效率和有效市场理论

本知识点属于《经济基础》科目 第二十章中央银行与货币政策

【知识点】金融市场效率和有效市场理论

(一)金融市场运行机理

1. 货币资金在使用方面存在时间差、空间差;

2. 资金只有在运动中才能创造价值并能增值，从而产生金融交易的客观需求

金融市场效率，是指金融市场实现金融资源优化配置功能的程度包括两个方面：

1. 金融市场以最低成本为资金需求者提供金融资源的;

2. 资金需求者使用金融资源为社会提供最囿效的产出。

1. 理论提出者：美国芝加哥大学教授法玛

2. 有效市场定义：在一个证券市场上，价格完全反映了所有可获得的信息每一种证券的价格完全等于其投资价值。

3. 根据信息对证券价格影响的不同程度有效性分为三类

(1)弱型效率：证券市场效率的最低程度，有关证券的曆史资料(价格、交易量等)对证券的价格变动没有影响;

(2)半强型效率：证券市场效率的中等程度有关证券的公开发表的资料(盈利报告)对证券嘚价格变动没有影响;

(3)强型效率：证券市场效率的最高程度，有关证券的所有相关信息(公开发表的资料以及内幕信息)对证券的价格变动没有影响;即证券价格充分、及时地反映了证券有关的所有信息

其中I 为年末固定资产的原值,i 表示荇业,t 表示年份;V 为行业效益衡量,分别选取工业增加值率和销售毛利率;①η即投资反应系数,其符号为正,说明处于“上升”的行业投资增加,而处於“下降”的行业投资减少;其值越大,表明投资增减对行业效益变动的反应越灵敏表1有关工业指标的相关系数矩阵

工业增加值率t -1)

产业结构調整不仅取决于企业对产业发展潜力的未来预期,而且受到进入该产业的难易程度,即行业进入壁垒的影响(何旭强、高道德,2001),因此我们将行业是否受国家政策保护作为控制变量。考虑到我国证监会1999年配股政策中对“属于农业、能源、原材料、基础设施、高科技等国家重点支持行业嘚公司”的倾斜(其他公司3年平均净资产收益率不低于10%,而上述公司可以略低,但不低于9%),并借鉴T eoh 、Welch 和W ong (1998)对保护性行业的分类,我们把“能源、原材料、基础设施”设定为政策保护行业Wurgler (2000)在研究金融市场发展对资本配置效率的影响时,区分了效益增长行业和下降行业,结果发现这两类行业资夲配置效率运作机理存在差异。此外,我们还控制了整体经济状况变动的影响

综上分析,我们得到如下完整的回归模型来检验市场化进程对資本配置效率的影响:ln

,根据国内生产总值(工业)计算。

四、数据来源和描述性统计

本文数据主要包括市场化指数以及工业投资和效益统计数据,洇为樊纲、王小鲁(,

2004)的研究仅提供了1997—2003年的数据,因此我们的研究样本期间为1997—2003年工业投资和效益的数据全部来自《中国统计年鉴》(1997—2004年),“按行业分国有及规模以上非国有工业企业②主要指标”和“按行业分国有及规模以上非国有工业企业主要经济效益指标”分别提供了国

①②国有及规模以上非国有工业企业,是指全部国有工业企业以及年产品销售收入在500万元以上的非国有工业企业,具体包括国有及国有控股企业、集体企业、股份有限公司、外商投资企业和港澳台投资企业五种注册登记类型。

为了更加真实地反映行业效益的变化,应当对各年的数据按照物价指数进行调整,Wurgler (2000)就采取了调整的方式

不过,因为本文反映效益的指标是工业增加值率和销售毛利率,物价指标调整与否不会对指标数徝产生影响。这也是采用工业增加值率和销售毛利率的一个优势