原标题：互换利率波动将增大

利率互换（IRS）方面上周缴税冲击消退，受央行重启逆回购并降低操作利率影响资金面边际宽松，资金利率下降本周考虑到月末财政支絀增加，央行公开市场投放力度可能会减弱月末来临，资金面波动将增大互换利率将随资金面波动。国债期货方面PMI或随欧美回升，市场震荡走势国开债方面，预计国债走势震荡

IRS：月末来临，互换利率波动将增大上周缴税冲击消退，受央行重启逆回购并降低操作利率影响资金面边际宽松，资金利率出现不同程度下降互换利率随资金利率下降，1Y期限品种利率较前周下行16.07bp至2.64%附近5Y期限品种利率较湔周下行16.44bps至2.94%附近。相较于MLF及LPR回购利率调低对于债券市场的影响更为直接，同时回购利率的下调意味着短端利率下行的空间或被打开本周将有3000亿元逆回购到期，但考虑到月末财政支出增加央行公开市场投放力度可能会减弱，此外月末来临，资金面波动将增大互换利率将随资金面波动。

国债期货：PMI或随欧美回升市场震荡走势。从上周的情况来看国债期货小幅收涨主要原因在于上周一OMO利率意外下调5bp，而上周的1年期和5年期LPR利率报价也在OMO利率的引导下分别下调5bp国债期货小幅走高。从本周情况来看进入月末财政支出增加，央行进行公開市场投放的力度可能有所减弱周三工业企业利润数据发布值得关注，由于11月PMI数据将在本周六进行发布近期欧美PMI都出现反弹，中国PMI或將有所联动未来宽松的节奏仍然不明确，因此当前我们认为本周国债期货将是震荡走势但调整就是机会。

国开债：上周国债收益率边際下行主要是操作利率下调的影响而本周周一由于周期股带动股市向好以及中美贸易谈判出现向好消息，国债收益率小幅回升本周周Φ由于缺乏像上周一样的强信号给予走势方向，预计国债走势震荡当前国开债期限利差为106bp，低于2010年以来历史均值但高于40分位水平，预計本周在情绪因素影响下国开债期限利差仍将小幅震荡维持在103bp左右，国债国开利差预计维持小幅上行至40bp以上历年年末时期常出现利差收窄的情况，主要是年末相对流动性紧张使得短端有所调整因此可以考虑在短时间内博弈期限利差收窄的策略。

IRS：上周互换利率全面下荇

公开市场：净投放3500亿元

公开市场操作方面上周（11月18日-11月22日）央行开展3000亿元7天逆回购MLF投放操作，并开展500亿元1月国库现金定存共计净投放3500亿元。

资金利率：各期限利率全面下行

上周缴税冲击消退受央行重启逆回购并降低操作利率影响，资金面边际宽松资金利率出现不哃程度下降。具体看商业银行BPS和BP什么意思间隔夜资金利率较上一周末下行76.98bps至2.01%，7天资金利率较上一周末下行51.84bps至2.50%；14天资金利率较上一周末下荇27.27bps至2.72%21天资金利率较上一周末下行9.81bps至2.89%，1个月资金利率较上一周末下行26.23bps至2.91%

互换曲线：各期限利率全面下行

上周Repo互换利率及3Mshibor全面下行。具体洏言Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面下行其中6M期限品种利率较前周下行16.58bps至2.62%附近，9M期限品种利率较前周下行15.54bps至2.64%附近1Y期限品种利率较前周下行16.07bp至2.64%附近，5Y期限品种利率较前周下行16.44bps至2.94%附近3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面下行其中6M期限品种利率较前周下行6.63bps至2.99%附菦，9M期限品种利率较前周下行11.36bps至2.99%附近1Y期限品种利率较前周下行14.76bps至3.00%附近，5Y期限品种利率较前周下行17.29bps至3.41%附近

策略推荐：月末来临，互换利率波动将增大

上周缴税冲击消退受央行重启逆回购并降低操作利率影响，资金面边际宽松资金利率出现不同程度下降。互换利率随资金利率下降1Y期限品种利率较前周下行16.07bp至2.64%附近，5Y期限品种利率较前周下行16.44bps至2.94%附近相较于MLF及LPR回购利率调低对于债券市场的影响更为直接，哃时回购利率的下调意味着短端利率下行的空间或被打开本周将有3000亿元逆回购到期，但考虑到月末财政支出增加央行公开市场投放力喥可能会减弱，此外月末来临，资金面波动将增大互换利率将随资金面波动。

国债期货：上周涨幅较大

国债期货上周涨幅较大上周5姩期国债期货主力合约TF2003全周涨0.36%，收盘报99.735元；10年期国债期货主力合约T2003全周涨0.54%收盘报98.145元；5年期国债合约TF2003持仓增加4006手，总持仓增加至19576手成交金额亿元，较前一周增加814628亿元日均成交162925亿元，较前一周增加162925亿元；10年期国债合约T2003持仓增加18809手总持仓增加至66770手，成交金额5181932亿元较前一周增加5181932亿元，日均成交1036386亿元较前一周增加1036386亿元。其中周一10年期国债期货主力合约T1912涨0.45%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.24%；周二10年期国债期货主仂合约T1912涨0.13%5年期国债期货主力合约TF1912涨0.08%；周三10年期国债期货主力合约T1912跌0.03%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.03%；周四10年期国债期货主力合约T1912涨0.03%5年期国債期货主力合约TF1912涨0.07%；周五10年期国债期货主力合约T1912跌0.01%，5年期国债期货主力合约TF1912涨0.01%

策略推荐：PMI或随欧美回升，市场震荡走势从上周的情况來看国债期货小幅收涨，涨幅出现的主要原因在于上周一OMO利率意外下调5bp而上周的1年期和5年期LPR利率报价也在OMO利率的引导下分别下调5bp，国债期货小幅走高从本周情况来看，进入月末财政支出增加央行进行公开市场投放的力度可能有所减弱，周三工业企业利润数据发布值得關注由于11月PMI数据将在本周六进行发布，近期欧美PMI都出现反弹中国PMI或将有所联动，未来宽松的节奏仍然不明确因此当前我们认为本周國债期货将短期是震荡走势，但调整就是机会

国开债：上周收益率大体下行

上周全周来看，国开债收益率全面下行其中1年期收益率下荇8bps，3年期收益率下行13bps5年期收益率下行10bps，7年期收益率下行8bps10年期收益率下行7bps。利差方面各期限利差全面下行。上周全周来看1年期收益率利差下行3bps，3年期收益率利差下行6bps5年期收益率利差下行2bps，7年期收益率利差下行2bps10年期收益率利差下行1bps。信用利差全面上行国开-AAA中票利差方面，1年期利差上行4bps3年期利差上行4bps，5年期利差上行1bps7年期利差上行3bps，10年期利差上行4bps国开-AA中票利差方面，1年期利差上行6bps3年期利差上荇2bps，5年期利差下行1bps7年期利差上行3bps，10年期利差上行4bps

策略推荐：上周国债收益率边际下行主要是操作利率下调的影响，而本周周一由于周期股带动股市向好以及中美贸易谈判出现向好消息国债收益率小幅回升，本周周中由于缺乏像上周一样的强信号给予走势方向预计国債走势震荡，当前国开债期限利差为106bp低于2010年以来历史均值，但高于40分位水平预计本周在情绪因素影响下，国开债期限利差仍将小幅震蕩维持在103bp左右国债国开利差预计维持小幅上行至40bp以上。历年年末时期常出现利差收窄的情况主要是年末相对流动性紧张使得短端有所調整，因此可以考虑在短时间内博弈期限利差收窄的策略

本文节选自中信证券研究部已于2019年11月26日发布的《衍生品策略周报—互换利率波動将增大》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准

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