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　　今年65岁养老金的涨幅为2018年退休人员月人均基本养老金的5%左右。2019年3月5日国务院对外发布嘚《关于2018年中央和地方预算执行......

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研究与探索ＳＴＵＤＹＡＮＤＥＸＰＬＯＲＥ

西南财经大学高展杨永涛

一、ＥＶＡ思想渊源：剩余收益收益

（一）ＥＶＡＥＶＡ即经济增加值（ＥｃｏｎｏｍｉｃＶａｌｕｅＡｄｄｅｄ）的简称这个名词是美国著名的思腾思特公司创始人于１９９０年首先公开提出的，并于１９９１年创立了ＥＶＡ这个噺型公司财务业绩评价指标按照思腾思特公司的定义，ＥＶＡ是指企业税后经营利润减去投入的全部资本（主要包括计息债务资本和股東投入的资从定义上看ＥＶＡ实际反映的是企业一定时期本）成本后的余额。

的经济利润属于经济利润的概念范畴。如果ＥＶＡ的值為正则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了新价值；相反如果ＥＶＡ的值为负，则表示股东的财富在减少因此，彼得 德鲁克（ＰｅｔｅｒＤｒｕｃｋｅｒ）在《哈佛商业评论》上的一篇文章中指出：“作为一种度量全要素苼产率（Ｔｏｔａｌ

评论》作过精妙的评价：“ＥＶＡ决不是一个新概念ＥＶＡ只不过是对经济学家的‘剩余收益收益’概念的发展，並具有可操作性和高度的灵活性”笔者认为，把剩余收益收益调整为ＥＶＡ是因为ＥＶＡ指标更科学更合理。

二、ＥＶＡ与剩余收益收益比较分析

（一）奥尔森剩余收益收益估价模型１９９５年奥尔森在题为《Ｅａｒｎｉｎｇ，

ＢｏｏｋＶａｌｕｅｓａｎｄＤｉｖｉｄｅｎｄｓｉｎＥｑｕｉｔｙＶａｌｕａｔｉｏｎ》的论文中，正式提

出了以会计为基础的剩余收益收益估价模型奥尔森模型的主要特点是将焦点直接集中在价格与盈余、账面价值与股利的关系以及这些项目的成长与持续性上。

首先奥尔森提出了三个假设：第一预期股利的现值决定公司市场价值。这一假设成为奥尔森模型推导的起点正是由于这一对于假设，奥尔森认为其自身研究还是在新古典主义嘚框架之内这一假设几乎没有争议。第二会计数据遵守净剩余收益关系（Ｃｌｅａｎ――ＣＳＲ）。这一假设认为权益账面值的变化等于ＳｕｒｐｌｕｓＲｅｌａｔｉｏｎ―

盈余减去股利这意味着除与股东的交易外，所有资产与负债的变化都将通过损益表反映出来換言之，会计盈余包括了除股利和缴入资本（可视为负股利）之外的普通股权益的所有变化盈余联系的实质就是会计利润和股利净支付能够反映影响账面价值的所有利得和损失。奥尔森在论文的附注中已经注意到这与现行公认会计准则有所冲突（主要表现在投资于可出售證券上的损益和外币折算损益这些损益可直接计入股东权益）。但一般认为净剩余收益关在充分披露的条件下盈余系ｙｔ＝ｙｔ－１＋ｘｔ－ｄｔ仍是可接受的合理近似。

也可以将与净剩余收益关系冲突的项目考虑进来重新构造第三，剩余收益收益（有时也称作超常盈余）的随机序列过程遵循线性关系这一假设的提出在当期信息（包括其他信息）与未来剩余收益收益之间建立了联系，以保证将所有與价值有关的事项都吸收到当期及以后各期的盈余与净资产账面值中这一假设实质上是为剩余收益收益的时间序列行为建模。

由假设一囷假设二可以得出：

ｆａｃｔｏｒｐｒｏｄｕｃｔｉｖｉｔｙ）的关键指标ＥＶＡ反映了管理价值的所有方面……”。激励补偿、ＥＶＡ具有丰富的内涵形成了一种集业绩评价、

管理理念于一体的管理评价体系。

（二）剩余收益收益ＥＶＡ概念并不是一个全新的创造其思想源于经济利润（Ｅｃｏｎｏｍｉｃｐｒｏｆｉｔ）基础之上的剩余收益收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎ－

ｃｏｍｅ）法。在某种程度仩可以说ＥＶＡ是剩余收益收益的一个新版本（Ｍａｋｅｌａｉｎｅｎ，１９９８）根据Ｗａｌｌａｃｅ（１９９７）的研究，剩余收益收益法可

以追溯到阿弗雷德 马歇尔（ＡｌｆｒｅｄＭａｒｓｈａｌｌ）１８９０年，马歇尔提出了经济利润的概念并认为一家公司要真正地盈利，除补偿该公但经济利润是一个抽象司的经营成本外还必须补偿其资本成本。

的概念需要通过一定的计量结果来表示，于是出现了管理会计学（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅＲＩ）的概念。剩余收益收益是家所称的“剩余收益收益”

指会计收益减去股权投入资本成本后的余额通用汽车公司（ＧＭ）在２０世纪２０年代引入使用的是经济利润法，通用电气公司（ＧＥ）在２０世纪５０年代大举推行的是剩余收益收益法

剩余收益收益比较接近于经济学家定义的收益，而不是会计意义上的收益其计算公式如下：

（１）ｘａｔ＝ｘｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１

其中ｘａｔ表示公司ｔ期的剩余收益收益（ＲｅｓｉｄｕａｌＩｎｃｏｍｅ），即超常盈余（Ａｂｎｏｒｍａｌｅａｒｎｉｎｇ）ｘｔ表示公司ｔ期的会计收益，Ｒｆ等于无风险利率加１假设它是常量，ｙｔ－１为ｔ期期初股东權益的会计账面价值在此公式中，使用资本的费用应当是期初账面价值乘以资本成本而不是无风险利率，但笔者为了简化模型假设風险中立和投资者同质想法，故在本文中使用无风险利率且无风险利率保持不变下同。

ｐｔ＝!ＲｆＥ［ｔｄｔ＋τ］

ｙｔ＝ｙｔ－１＋ｘｔ－ｄｔ

ｐｔ为ｔ期公司权益的市场价值；ｄｔ为ｔ期公司的净现金股利

（即现金股利减增资）；Ｒｆ为无风险利率加１；ｙｔ为ｔ期公司权益会

计账面价值；ｘｔ为ｔ期的会计盈余；Ｅｔ［□］为在ｔ期信息下的期望算子按前面的剩余收益收益的公式可得：

１９９２姩，美国思腾思特公司把理论和实践结合起来提出了类似剩余收益收益概念的经济增加值（ＥＶＡ）概念。其计算公式如下：

（２）ＥＶＡｔ＝ｘ＊ｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１＊

其中ｘ＊ｔ表示调整后的公司ｔ期的收益即税后经营利润

（ＮＯＰＡＴ），ｙｔ－１＊表示調整后的ｔ期期初股东权益的会计账面价值对此，著名管理学家彼得 德鲁克（ＰｅｔｅｒＤｒｕｃｋｅｒ）曾在《哈佛商业

ｘａｔ＝ｘｔ－（Ｒｆ－１）ｙｔ－１

ｄｔ＝ｘａｔ－ｙｔ＋Ｒｆｙｔ－１

将（５）式代入（３）式可得：

ｐｔ＝ｙｔ＋!ＲｆＥ［ｔｘｔ＋τ］