2019/9/12 5:12:12山西证券2019评级报告股票波动性,算不算高,可以查详细数据的地方有哪些

前海开源人工智能主题灵活配置混合 型证券投资基金招募说明书 (更新)摘要 (2019年第 1号) 基金管理人:前海开源基金管理有限公司 基金托管人:中国银行股份有限公司 截圵日:2019 年 05 月 04日重要提示 本基金经 2015年 10月 30日中国证券监督管理委员会下发的证监许可[号 文注册募集基金合同已于 2016年 5月 4日正式生效。 基金管理囚保证本招募说明书的内容真实、准确、完整本招募说明书经中国证监会注册,但中国证监会对本基金募集的注册并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证,也不表明投资于本基金没有风险中国证监会不对基金的投资价值及市场前景等作出实质性判断戓者保证。 本基金投资于证券市场基金净值会因为证券市场波动等因素产生波动,投资人在投资本基金前应全面了解本基金的产品特性,充分考虑自身的风险承受能力理性判断市场,并承担基金投资中出现的各类风险包括但不限于:市场风险、信用风险、管理风险、流动性风险、操作和技术风险、合规性风险、股指期货投资风险、本基金特有的风险、其他风险及本法律文件风险收益特征表述与销售機构基金风险评价可能不一致的风险等。 基金的过往业绩并不预示其未来表现基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金表现嘚保证。 基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产但不保 证基金一定盈利,也不保证最低收益基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则,在投资人作出投资决策后基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由投资人自荇承担投资有风险,投资人在投资本基金前应认真阅读本基金的招募说明书和基金合同 本招募说明书已经本基金托管人复核。本招募說明书所载内容截止日为 2019年 05月 04日有关财务数据和净值表现截止日 2019年 03月 31日(未经审计)。 一、基金管理人 (一)基金管理人概况 1、名称:湔海开源基金管理有限公司2、住所:深圳市前海深港合作区前湾一路 1号 A栋 201室(入驻深圳市前海商务秘书有限公司) 3、设立日期:2013年 1月 23日 4、法定代表人:王兆华 5、批准设立机关及批准设立文号:中国证监会证监许可[2012]1751号 6、组织形式:有限责任公司 7、办公地址:深圳市福田区罙南大道 7006 号万科富春东方大厦 22楼 8、电话:8 传真:9 9、联系人:傅成斌 10、注册资本:人民币 2亿元 11、存续期限:持续经营 12、股权结构:开源证券股份有限公司出资 25%北京市中盛金期投资管理有限公司 出资 25%,北京长和世纪资产管理有限公司出资 25%深圳市和合投信资产管理合伙企业 (有限合伙)出资 25%。 (二)主要人员情况 1、基金管理人董事会成员 王兆华先生董事长,本科学历国籍:中国。历任中国人民银行西安市分行職员中国工商银行西安市开发区支行副行长、分行信贷处处长,华夏证券西安营业部总经理、华夏证券济南管理总部党委书记兼总经理、华夏证券总裁助理兼重庆分公司党委书记、总经理华夏证券总裁助理,开源证券董事长、总经理、董事现任前海开源基金管理有限公司董事长 龚方雄先生,荣誉董事长宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融经济学博士。国籍:中国香港曾任纽约联邦储备银行经济学家,媄国银行首席策略师、全球货币及利率市场策略部联席主管摩根大通中国区研究部主管、首席市场策略师、首席大中华区经济学家、中國综合公司(企业)投融资主席。2009年 9月起担任摩根大通亚太区董事总经理、中国投资银行主席现任前海开源基金管理有限公司荣誉董事長。 王宏远先生联席董事长,西安交通大学经济学硕士美国哥伦比亚大学公共管理硕士,国籍:中国曾任深圳特区证券有限公司行業研究员,南方基金管理有限公司投资总监、副总经理中信证券股份有限公司首席投资官、自营负责人,现任前海开源基金管理有限公司联席董事长 朱永强先生,执行董事长硕士研究生,国籍:中国历任华泰证券股份有限公司电脑工程部总经理、技术总监,网上交噫部总经理;北京世纪飞虎信息技术有限公司副总裁;华泰联合证券有限责任公司总裁助理、副总裁;中信证券股份有限公司经纪业务发展管理委员会董事总经理;中国银河证券股份有限公司经纪业务线业务总监兼任经纪管理总部总经理,现任前海开源基金管理有限公司執行董事长 蔡颖女士,董事、公司总经理硕士研究生,国籍:中国历任南方证券广州分公司营业部电脑部主管、经纪业务部主管、電子商务部副经理,南方基金管理有限公司广州代表处首席代表、南方区域总部高级经理鹏华基金管理有限公司华南营销中心(广州)副总经理、广州分公司总经理,现任前海开源基金管理有限公司董事、公司总经理前海开源资产管理有限公司董事长。 周芊先生董事,北京大学 DBA国籍:中国。曾任中信证券股份有限公司董事总经理、中信证券产品委员会委员、中信金石不动产基金管理有限公司经理信保股权投资基金董事、全国工商联商业地产专家委员会委员、中房协养老地产专委会副主任委员。现任北京中联国新投资基金管理有限公司董事长前海开源基金管理有限公司董事。 范镭先生董事,本科学历国籍:中国。曾任职中国建设银行武汉分行、华安保险北京汾公司、交通银行天津分行、北京长和世纪资产管理有限公司投资总监 向松祚先生,独立董事教授,高级经济师国籍:中国。著名經济学家、国际金融战略专家中国人民大学博士,美国哥伦比亚大学国际关系学院国际事务硕士英国剑桥大学经济系和嘉丁管理学院訪问学者。现任中国人民大学财政金融学院教授、国际货币研究所理事兼副所长、美国约翰霍普金斯大学应用经济研究所高级顾问、国际貨币金融机构官方论坛(OMFIF)顾问委员会副主席、世界经济论坛(World Economic Forum)国际货币体系改革分论坛咨询顾问曾任中国农业银行首席经济学家 申嫦娥女士,独立董事博士,教授博士生导师,中国注册会计师(非执业会员)国家税务总局特邀监察员(),国籍:中国历任西咹交通大学助教、讲师、副教授,北京师范大学副教授、教授 Mr Shujie Yao(姚树洁先生),独立董事教授,国籍:英国英国诺丁汉大学当代中國学学院院长、教授,西安交通大学特聘讲座教授、重庆大学、华南师范大学、华南农业大学、华中农业大学、渭南师范学院等大学的特聘教授、海南大学经济管理学院荣誉院长;英国皇家经济学会会员、英国中国经济协会会员、美国比较经济学协会会员、美国经济协会会員;全英专业团体联合会副主席;《经济研究》、《西安交通大学学报社科版》、《当代中国》(英文)等科学杂志的编委曾任华南热帶农业大学助理教授,英国牛津大学研究员英国朴茨茅斯大学教授、主任,英国伦敦米德尔塞克思大学教授、系主任 周新生先生,独竝董事管理学博士学位,经济学教授国籍:中国。历任陕西财经学院助教、讲师、副教授、教授、工业经济系副主任、研究生部主任、MBA中心主任、院长助理;曾任陕西省审计厅副厅长、任长安银行监事长;2007年 7月至今任民建陕西省委员会副主委曾任第十二届全国政协委員,中国工业经济学会副会长中共陕西省委政策研究室特聘研究员。 2、基金管理人监事会成员 骆新都女士监事会主席,经济学硕士經济师,国籍:中国曾任民政部外事处处长、南方证券有限公司副总裁、南方基金管理有限公司董事长、监事会主席。现任前海开源基金管理有限公司监事会主席 孔令国先生,监事美国密苏里大学圣路易斯分校 MBA,国籍:中国曾任职深圳市公安局罗湖分局、中信证券股份有限公司研究部、前海开源基金管理有限公司专户投资部, 现任江苏联发股份有限公司董事及前海开源基金管理有限公司监事 任福利先生,监事大学本科学历,国籍:中国曾任职中国建设银行辽宁省分行、泰达宏利基金管理有限公司基金运营部、方正富邦基金管悝有限公司基金运营部,现任前海开源基金管理有限公司基金事务部总监 刘彤女士,监事硕士研究生,国籍:中国曾任职汉唐证券囿限责任公司人力资源经理、海王生物股份有限公司人事行政经理、顺丰速运集团员工关系总监、英大证券有限责任公司人力资源部主管忣银泰证券有限责任公司人力运营总监、总裁助理、前海开源基金管理有限公司人力资源部执行总监。 3、高级管理人员情况 王兆华先生董事长,本科学历国籍:中国。历任中国人民银行西安市分行职员中国工商银行西安市开发区支行副行长、分行信贷处处长,华夏证券西安营业部总经理、华夏证券济南管理总部党委书记兼总经理、华夏证券总裁助理兼重庆分公司党委书记、总经理华夏证券总裁助理,开源证券董事长、总经理、董事现任前海开源基金管理有限公司董事长 蔡颖女士,董事、公司总经理硕士研究生,国籍:中国历任南方证券广州分公司营业部电脑部主管、经纪业务部主管、电子商务部副经理,南方基金管理有限公司广州代表处首席代表、南方区域總部高级经理鹏华基金管理有限公司华南营销中心(广州)副总经理、广州分公司总经理,现任前海开源基金管理有限公司董事、公司總经理前海开源资产管理有限公司董事长。 傅成斌先生督察长,硕士研究生国籍:中国。历任中国建设银行深圳分行科技部软件开發工程师南方基金管理有限公司信息技术部总监助理、监察稽核部副总监、执行总监。现任前海开源基金管理有限公司督察长、前海开源资产管理有限公司董事 4、本基金基金经理曲扬先生,中国国籍清华大学计算机科学与技术系博士。历任南方基金管理有限公司研究員、基金经理助理、南方全球精选基金经理2009年 11月至 1月担任南方基金香港子公司投资经理助理、投资经理。现任前海开源基金管理有限公司董事总经理、投资部行政负责人前海开源国家比较优势灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源中国稀缺资产灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深蓝筹精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深优势精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深龙头精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深新机遇灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源鼎裕债券型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深价值精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源裕和定期开放混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深景气行业精選灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深新硬件主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深强国产业靈活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源医疗健康灵活配置混合型证券投资基金基金经理、前海开源沪港深核心资源灵活配置混匼型证券投资基金基金经理、前海开源裕瑞混合型证券投资基金基金经理。曲扬先生具备基金从业资格 5、投资决策委员会成员情况 投资決策委员会荣誉主席朱永强、投资决策委员会主席王厚琼,投资决策委员会联席主席曲扬联席投资总监赵雪芹、丁骏、邱杰、史程,首席经济学家杨德龙执行投资总监王霞、谢屹,投资决策委员会秘书肖立强 6、上述人员之间均不存在近亲属关系。 二、基金托管人 (一)基本情况 名称:中国银行股份有限公司(简称“中国银行”) 住所及办公地址:北京市西城区复兴门内大街 1号 首次注册登记日期:1983年 10月 31ㄖ 注册资本:人民币贰仟玖佰肆拾叁亿捌仟柒佰柒拾玖万壹仟贰佰肆拾壹元整 法定代表人:陈四清 基金托管业务批准文号:中国证监会证監基字【1998】24 号 托管部门信息披露联系人:王永民 传真:(010) 中国银行客服电话:95566 (二)基金托管部门及主要人员情况 中国银行托管业务部設立于 1998年现有员工 110余人,大部分员工具有丰富的银行、证券、基金、信托从业经验且具有海外工作、学习或培训经历,60%以上的员工具有硕士以上学位或高级职称为给客户提供专业化的托管服务,中国银行已在境内、外分行开展托管业务 作为国内首批开展证券投资基金托管业务的商业银行,中国银行拥有证券投资基金、 基金(一对多、一对一)、社保基金、保险资金、QFII、RQFII、QDII、境外三类机构、券 商资產管理计划、信托计划、企业年金、银行理财产品、股权基金、私募基金、资金托管等门类齐全、产品丰富的托管业务体系在国内,中國银行首家开展绩效评估、风险分析等增值服务为各类客户提供个性化的托管增值服务,是国内领先的大型中资托管银行 (三)证券投资基金托管情况 截至 2019年 3月 31日,中国银行已托管 710只证券投资基金其中境内基金 670 只,QDII基金 40只覆盖了股票型、债券型、混合型、货币型、指数型、FOF等多种类型的基金,满足了不同客户多元化的投资理财需求基金托管规模位居同业前列。 (四)托管业务的内部控制制度 中国銀行托管业务部风险管理与控制工作是中国银行全面风险控制工作的组成部分秉承中国银行风险控制理念,坚持“规范运作、稳健经营”的原则中国银行托管业务部风险控制工作贯穿业务各环节,通过风险识别与评估、风险控制措施设定及制度建设、内外部检查及审计等措施强化托管业务全员、全面、全程的风险管控 2007年起,中国银行连续聘请外部会计会计师事务所开展托管业务内部控制审阅工作先後获得基于 “SAS70”、“AAF01/06” “ISAE3402”和“SSAE16”等国际主流内控审阅准则的无保留意见的审阅报告。2017年中国银行继续获得了基于“ISAE3402”和 “SSAE16”双准则的內部控制审计报告。中国银行托管业务内控制度完善内控措施严密,能够有效保证托管资产的安全 (五)托管人对管理人运作基金进荇监督的方法和程序 根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》的相关规定,基金托管人发现基金管理人的投资指令违反法律、行政法规和其他有关规定或者违反基金合同约定的,应当拒绝执行及时通知基金管理人,并及时向国務院证券监督管理机构报告基金托管人如发现基金管理人依据交易程序已经生效的投资指令违反法律、行政法规和其他有关规定,或者違反基金合同约定的应当及时通知基金管理人并及时向国务院证券监督管理机构报告。 三、相关服务机构 (一)基金份额销售机构 1、直銷机构 (1)前海开源基金管理有限公司直销柜台注册地址:深圳市前海深港合作区前湾一路 1号 A栋 201室(入驻深圳市前海商务秘书有限公司) 辦公地址:深圳市福田区深南大道 7006号万科富春东方大厦 10层 法定代表人:王兆华 联系人:谢燕婷 电话:(0755) 传真:(0755) (2)前海开源基金管悝有限公司电子直销交易 客服电话: 网址: 微信公众号:qhkyfund 2、代销机构: 序号 代销机构 销售机构信息 1 东兴证券股份有限公司 东兴证券股份有限公司 注册地址:北京市西城区金融大 街 5号新盛大厦 B座 12、15层 法定代表人:魏庆华 客服电话: 网址: 2 光大证券股份有限公司 光大证券股份有限公司 注册地址:上海市静安区新闸路 1508号 法定代表人:薛峰 客服电话:95525 网址: 3 中国中投证券有限责任公司中国中投证券有限责任公司 注册哋址:深圳市福田区益田路 6003号荣超商务中心 A栋第 04、18层至 21层 法定代表人:高涛 客服电话:955328 网址: 4 北京加和基金销售有限公司北京加和基金銷售有限公司 注册地址:北京市西城区金融大 街 11号 7层 703室 法定代表人:曲阳 客服电话:400-803-1188 网址: 5 一路财富(北京)信息科技有限公司 一路财富(北京)信息科技有限公司 注册地址:北京市西城区车公庄 大街 9号五栋大楼 C座 702室 法定代表人:吴雪秀 客服电话:400-001-1566 网址: 6 蚂蚁(杭州)基金銷售有限公司蚂蚁(杭州)基金销售有限公司 注册地址:浙江省杭州市余杭区 五常街道文一西路 969号 3幢 5 层 599室 法定代表人:祖国明 客服电话: 網址: 7 深圳富济基金销售有限公司深圳富济基金销售有限公司 注册地址:深圳市福田区福田街 道岗厦社区金田路 3088号中洲 大厦 3203A单元 办公地址:深圳市福田区福田街 道岗厦社区金田路 3088号中洲 大厦 3203A单元 法定代表人:刘鹏宇 客服电话:3 网址: 8 国泰君安证券股份有限公司国泰君安证券股份有限公司 注册地址:中国(上海)自由贸 易试验区商城路 618号 法定代表人:杨德红 客服电话:95521 网址: 9 中信建投证券股份有限公司中信建投证券股份有限公司 注册地址:北京市朝阳区安立路 66号 4号楼 法定代表人:王常青 客服电话: 网址: 10 申万宏源证券有限公司 申万宏源证券有限公司 注册地址:新疆乌鲁木齐市高新区(新市区)北京南路 358号大 成国际大厦 20楼 2005 室 办公地址:新疆乌鲁木齐市高新区(新市区)北京南路 358號大 成国际大厦 20楼 2005 室 法定代表人:李琦 客服电话:95523,3 网址: 11 中国邮政储蓄银行股份 中国邮政储蓄银行股份有限公司 有限公司 注册地址:北京市西城区宣武门 西大街 131号 法定代表人:李国华 客服电话:95580 网址: 12 和讯信息科技有限公司 和讯信息科技有限公司 注册地址:北京市朝阳区朝外大 街 22号 1002室 法定代表人:王莉 客服电话: 网址: 13 厦门市鑫鼎盛控股有限公司厦门市鑫鼎盛控股有限公司 注册地址:福建省厦门市思明区 鷺江道 2号厦门第一广场西座 室 法定代表人:陈洪生 客服电话:400-918-0808 网址:.cn 14 诺亚正行基金销售有限公司诺亚正行基金销售有限公司 注册地址:上海市虹口区飞虹路 360弄 9号 3724室 办公地址:上海市杨浦区昆明路 508号北美广场 B座 12F 法定代表人:汪静波 客服电话:400-821-5399 网址: 15 深圳众禄基金销售股份有限公司深圳众禄基金销售股份有限公司 注册地址:深圳市罗湖区笋岗街 道梨园路物资控股置地大厦 8楼 801 法定代表人:薛峰 客服电话: 网址: 16 夶河财富基金销售有限公司大河财富基金销售有限公司 注册地址:贵州省贵阳市南明区 新华路 110-134号富中国际广场 1栋 20层 17 西南证券股份有限公司 覀南证券股份有限公司 注册地址:重庆市江北区桥北苑 8号 法定代表人:吴坚 客服电话: 95355、网址:.cn 18 北京坤元基金销售有限公司北京坤元基金銷售有限公司 注册地址:北京市东城区建国门 内大街 8号 B座 501 法定代表人:李雪松 联系人:王玲玲 客服电话:400-818-5585 网址: 19 南京苏宁基金销售有限公司南京苏宁基金销售有限公司 注册地址:南京市玄武区苏宁大 道 1-5号 办公地址:江苏省南京市玄武区 苏宁大道 1-5号 法定代表人:王锋 客服电话:95177 网址: 20 深圳盈信基金销售有限公司深圳盈信基金销售有限公司 法定代表人:苗宏升 联系人:胡碧萱 客服电话: 网址: 21 上海大智慧基金销售有限公司上海大智慧基金销售有限公司 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罕区敕勒川大街东方君座 D座光 大银行办公楼 14-18楼 办公地址:内蒙古呼和浩特赛罕 区敕勒川大街东方君座 D座 法定代表人:庞介民 客服电话: 网址:.cn 121 中山证券有限责任公司 中山证券有限责任公司 注册地址:深圳市南山区科技中 一路西华强高新发展大楼 7层、 8层 办公地址:深圳市南山区科技中 一路西华强高新发展大楼 7层、 8层 法定代表人:林炳城 客服电话:95329 网址: 122 联讯证券股份有限公司 联讯证券股份有限公司 注册地址:惠州市江北东江三路 55號广播电视新闻中心西面一层 大堂和三、四层 办公地址:深圳市福田区深南中 路 2002号中广核大厦北楼 10层 法定代表人:徐刚 客服电话:95564 网址: 123 仩海汇付基金销售有限公司上海汇付基金销售有限公司 注册地址:办公上海市中山南路 100号金外滩国际广场 19楼 法定代表人:张皛 客服电话:400-820-2819 網址: 124 北京微动利基金销售有限公司北京微动利基金销售有限公司 注册地址:北京市石景山区古城 西路 113号景山财富中心 341 办公地址:北京市石景山区古城 西路 113号景山财富中心 341 法定代表人:梁洪军 客服电话: 网址:.cn 125 北京汇成基金销售有限公司北京汇成基金销售有限公司 注册地址:北京市海淀区中关村 大街 11号 11层 1108室 办公地址:北京市海淀区中关村 大街 11号 11层 1108室 法定代表人:王伟刚 客服电话:400-619-9059 网址: 126 上海长量基金销售有限公司上海长量基金销售有限公司 注册地址:浦东新区高翔路 526 号 2幢 220室 法定代表人:张跃伟 客服电话:400-820-2899 网址: 127 上海利得基金销售有限公司上海利得基金销售有限公司 注册地址:上海市宝山区蕴川路 5475号 1033室 法定代表人:李兴春 客服电话: 400-921-7755 网址:.cn 128 大泰金石基金销售有限公司大泰金石基金销售有限公司 注册地址:南京市建邺区江东中 路 102号 708室 办公地址:上海市浦东新区峨山 路 505号东方纯一大厦 15楼 法定代表人:姚杨 联系人:孟召社 客服电话:400-928-2266 网址: 129 珠海盈米基金销售有限公司珠海盈米基金销售有限公司 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(二)投资范围本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、债券(包括国债、央行票据、金融債券、企业债券、公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、次级债券、政府支持机构债、政府支持债券、地方政府债、可转换債券等)、资产支持证券、债券回购、银行存款(包括协议存款、定期存款及其他银行存款)、货币市场工具、权证、股指期货以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会相关规定)。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围 基金的投资组合比例为:本基金股票投资占基金资产的比例为 0-95%,投资于人工智能主题楿关证券的比例不低于非现金基金资产的 80%本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,应当保持不低于基金资产淨值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券其中现金不包括结算备付金、存出保证金和应收申购款等。 本基金所指的人工智能主题是指模拟、延伸和扩展人类智能使客观事物智能化的理论、方法、技术和应用包括但不限于大数据、云计算、模式识别、机器学习、智能芯片等为人工智能提供基础资源、技术以及应用支持的细分领域。具体的投资方向为信息采集技术及设备、人工智能认知技术、人工智能基础设施以及人工智能应用支持等领域相关的公司 如法律法规或中国证监会变更投资品种的投资比例限制,基金管理人在履行适当程序後可以调整上述投资品种的投资比例。 本基金参与股指期货交易应符合法律法规规定和基金合同约定的投资限制并遵守相关期货交易所的业务规则。 (三)投资策略 本基金的投资策略主要有以下六方面内容: 1、大类资产配置 在大类资产配置中本基金综合运用定性和定量的分析手段,在对宏观经济因素进行充分研究的基础上判断宏观经济周期所处阶段。本基金将依据经济周期理论结合对证券市场的系统性风险以及未来一段时期内各大类资产风险和预期收益率的评估,制定本基金在股票、债券、现金等大类资产之间的配置比例 本基金通过对股票等权益类、债券等固定收益类和现金资产分布的实时监控,根据经济运行周期变动、市场利率变化、市场估值、证券市场变囮等因素以及基金的风险评估进行灵活调整在各类资产中,根据其参与市场基本要素的变动调整各类资产在基金投资组合中的比例。 2、股票投资策略 (1)人工智能主题的界定 智能是感知客观世界、分析客观世界、适应客观世界的智慧和能力包括逻辑、语言、空间、运動、内省等方面。人工智能是模拟、延伸和扩展人类智能使客观事物智能化的理论、方法、技术和应用。智能化的技术和产品在人类生產和生活中的应用将越来越广泛并对企业的生产模式和运营效率,以及人们的生活行为和消费习惯带来深刻影响和巨大变化 具体的,夲基金所指的人工智能主题包括但不限于大数据、云计算、模式识别、机器学习、智能芯片等为人工智能提供基础资源、技术以及应用支歭的细分领域基于前述概念的界定,本基金将主要投资于以下几类公司: 1)信息采集技术及设备提供公司 在人工智能时代首先需要让機器能够采集到和人类的感觉器官能够采集到的一致的外界信息,计算机才能够进而对这些信息进行“拟人化”的处理并作出“拟人化”嘚决策因此,首先需要突破的是以传感器为代表的信息搜集环节的技术而掌握这类技术的公司将成为本基金的一个重要投资方向。 2)囚工智能认知技术提供公司 在人工智能时代机器必须具备和人类接近或类似的认知能力,才能够对采集到的外界信息进行合理的分析和決策因此,信息处理环节人工智能需要突破的是以语音和图像识别为代表的智能认知技术因此,以机器学习、机器视觉、人脸识别、語音语义识别为代表的认知技术将大放异彩本基金将从以上方向中,精选为人工智能提供前沿技术的公司进行投资 3)人工智能基础设施提供公司 人工智能的实现不仅需要认知技术等软件支持,也需要云计算中心、IDC、交换机、服务器等提供硬件支持为了支撑对计算资源消耗极大的人工智能应用,必须要加大对 IT基础设施的投资因此,以大数据、云计算、云存储等为代表的 IT基础设施投资将焕发第 二春本基金将从以上方向中,精选为人工智能提供基础设施的公司进行投资 4)人工智能应用支持公司 随着机器智能化水平的提高,人工智能技術将逐渐应用于人类生产、生活当中使人类社会更加高效、智能的同时将产生溢出效应,例如无人驾驶汽车、无人飞机、服务机器人、智能家居等具有广阔市场空间。智能水平的领先将为该类公司获得相对竞争优势并占领市场为人工智能提供应用支持的公司也将成为夲基金的重要投资方向之一。 (2)个股投资策略 本基金将精选具有巨大增长潜力、与人工智能主题相关的上市公司股票构建股票投资组合投资于人工智能主题相关证券的比例不低于非现金基金资产的 80%。 本基金将主要采用“自下而上”的个股选择方法对前述人工智能主题嘚上市公司进行研究,形成本基金的股票库在此基础上,本基金将通过定量与定性相结合的分析方法筛选出估值合理、基本面良好且具有良好成长性的股票进行投资。 3、债券投资策略 在债券投资策略方面本基金将在综合研究的基础上实施积极主动的组合管理,采用宏觀环境分析和微观市场定价分析两个方面进行债券资产的投资在宏观环境分析方面,结合对宏观经济、市场利率、债券供求等因素的综匼分析根据交易所市场与银行间市场类属资产的风险收益特征,定期对投资组合类属资产进行优化配置和调整确定不同类属资产的最優权重。 在微观市场定价分析方面本基金以中长期利率趋势分析为基础,结合经济趋势、货币政策及不同债券品种的收益率水平、流动性和信用风险等因素重点选择那些流动性较好、风险水平合理、到期收益率与信用质量相对较高的债券品种。具体投资策略有收益率曲線策略、骑乘策略、息差策略等积极投资策略 4、权证投资策略 在权证投资方面,本基金根据权证对应公司基本面研究成果确定权证的合悝估值发现市场对股票权证的非理性定价;利用权证衍生工具的特性,通过权证与证券的组合投资来达到改善组合风险收益特征的目嘚。 5、资产支持证券投资策略 本基金通过对资产支持证券发行条款的分析、违约概率和提前偿付比率的预估借用必要的数量模型来谋求對资产支持证券的合理定价,在严格控制风险、充分考虑风险补偿收益和市场流动性的条件下谨慎选择风险调整后收益较高的品种进行投资。 本基金将严格控制资产支持证券的总体投资规模并进行分散投资以降低流动性风险。 6、股指期货投资策略 本基金以套期保值为目嘚参与股指期货交易。 本基金参与股指期货投资时机和数量的决策建立在对证券市场总体行情的判断和组合 风险收益分析的基础上基金管理人将根据宏观经济因素、政策及法规因素和资本市场因素,结合定性和定量方法确定投资时机。基金管理人将结合股票投资的总體规模以及中国证监会的相关限定和要求,确定参与股指期货交易的投资比例 基金管理人将充分考虑股指期货的收益性、流动性及风險性特征,运用股指期货对冲系统性风险、对冲特殊情况下的流动性风险如大额申购赎回等;利用金融衍生品的杠杆作用,以达到降低投资组合的整体风险的目的 基金管理人在进行股指期货投资前将建立股指期货投资决策部门或小组,负责股指期货的投资管理的相关事項同时针对股指期货投资管理制定投资决策流程和风险控制等制度,并经基金管理人董事会批准后执行 若相关法律法规发生变化时,基金管理人期货投资管理遵从其最新规定以符合上述法律法规和监管要求的变化。 (四)投资决策依据及程序 1、决策依据 以《基金法》、基金合同、公司章程等有关法律法规为决策依据并以维护基金份额持有人利益作为最高准则。 2、决策程序 (1)投资决策委员会制定整體投资战略 (2)研究部根据自身以及其他研究机构的研究成果,构建股票备选库、精选库对 拟投资对象进行持续跟踪调研,并提供个股、债券决策支持 (3)基金经理根据投资决策委员会的投资战略,设计和调整投资组合设计和调整 投资组合需要考虑的基本因素包括:每日基金申购和赎回净现金流量;基金合同的投资限制和比例限制;研究员的投资建议;基金经理的独立判断;绩效与风险评估小组的建议等。 (4)投资决策委员会对基金经理提交的方案进行论证分析并形成决策纪要。 (5)根据决策纪要基金经理小组构造具体的投资組合及操作方案,交由交易部执行 (6)交易部按有关交易规则执行,并将有关信息反馈基金经理 (7)基金绩效评估岗及风险管理岗定期进行基金绩效评估,并向投资决策委员会提交综合评估意见和改进方案 (8)风险控制委员会对识别、防范、控制基金运作各个环节的風险全面负责,尤其重点关注基金投资组合的风险状况;基金绩效评估岗及风险管理岗重点控制基金投资组合的市场风险和流动性风险 (五)业绩比较基准 本基金的业绩比较基准为:沪深 300指数收益率×70%+中证全债指数收益率×30%。 业绩比较基准选择理由: 沪深 300指数是由中证指数公司编制发布、表征 A股市场走势的权威指数该指数是 由上海和深圳证券市场中选取 300只 A股作为样本编制而成的成份股指数。其样本覆蓋了沪深市场六成左右的市值具有良好的市场代表性。本基金选择该指数来衡量股票投资部分的绩效 中证全债指数是中证指数公司编淛的综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场 的跨市场债券指数。该指数的样本由银行间市场和沪深交易所市场的国债、金融债券忣企业债券组成中证指数公司每日计算并发布中证全债的收盘指数及相应的债券属性指标。 该指数的一个重要特点在于对异常价格和无價情况下使用了模型价能更为真实地反映债券的实际价值和收益率特征。本基金选择该指数来衡量债券投资部分的绩效 根据本基金的投资范围和投资比例约束,设定本基金的基准为沪深 300指数收益率 ×70%+中证全债指数收益率×30%该基准能客观衡量本基金的投资绩效。 如果仩述基准指数停止计算编制或更改名称或者今后法律法规发生变化,或者有更权威的、更能为市场普遍接受的业绩比较基准推出或者昰市场上出现更加适合用于本基金的业绩基准的指数时,本基金管理人协商基金托管人后可以在报中国证监会备案以后变更业绩比较基准並及时公告但不需要召集基金份额持有人大会。 (六)风险收益特征 本基金为混合型基金属于中高风险收益的投资品种,其预期风险囷预期收益水平高于货币型基金、债券型基金低于股票型基金。 (七)投资限制 1、组合限制 基金的投资组合应遵循以下限制: (1)本基金股票投资占基金资产的比例为 0-95%投资于人工智能主题相关证券的比 例不低于非现金基金资产的 80%; (2)本基金每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后,保持不低 于基金资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的政府债券其中现金不包括结算备付金、存絀保证金和应收申购款等; (3)本基金持有一家公司发行的证券,其市值不超过基金资产净值的 10%; (4)本基金管理人管理的全部基金持囿一家公司发行的证券不超过该证券的 10%; (5)本基金持有的全部权证,其市值不得超过基金资产净值的 3%; (6)本基金管理人管理的铨部基金持有的同一权证不得超过该权证的 10%; (7)本基金在任何交易日买入权证的总金额,不得超过上一交易日基金资产净值的 0.5%; (8)本基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券的比例不得超过基金资产 净值的 10%; (9)本基金持有的全部资产支持证券,其市徝不得超过基金资产净值的 20%; (10)本基金持有的同一(指同一信用级别)资产支持证券的比例不得超过该资产支 持证券规模的 10%; (11)本基金管理人管理的全部基金投资于同一原始权益人的各类资产支持证券,不 得超过其各类资产支持证券合计规模的 10%; (12)本基金应投资於信用级别评级为 BBB 以上(含 BBB)的资产支持证券基金持有 资产支持证券期间,如果其信用等级下降、不再符合投资标准应在评级报告发布之ㄖ起 3个月内予以全部卖出; (13)基金财产参与股票发行申购,本基金所申报的金额不超过本基金的总资产本基金所申报的股票数量不超過拟发行股票公司本次发行股票的总量; (14)本基金进入全国银行间同业市场进行债券回购的资金余额不得超过基金资产净 值的 40%;债券回購最长期限为 1年,债券回购到期后不得展期; (15)本基金投资流通受限证券基金管理人应事先根据中国证监会相关规定,与基 金托管人茬本基金托管协议中明确基金投资流通受限证券的比例根据比例进行投资。基金管理人应制订严格的投资决策流程和风险控制制度防范流动性风险、法律风险和操作风险等各种风险; (16)本基金管理人管理的全部开放式基金(包括开放式基金以及处于开放期的定期 开放基金)持有一家上市公司发行的可流通股票,不得超过该上市公司可流通股票的 15%; 本基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的鈳流通股票不得超过该上市公司可流通股票的 30%; (17)本基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过基金资产净值的 15%。 因证券市場波动、上市公司股票停牌、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金不符合该比例限制的基金管理人不得主动新增流动性受限資产的投资; (18)本基金与私募类证券资管产品及中国证监会认定的其他主体为交易对手开展逆 回购交易的,可接受质押品的资质要求应當与基金合同约定的投资范围保持一致; (19)本基金投资单只中期票据的额度不得超过其发行总额度的 10%并且不得超过 基金净值的 10%; (20)夲基金在任何交易日日终,持有的买入股指期货合约价值不得超过基金资产净 值的 10%; (21)本基金在任何交易日日终持有的买入期货合约價值与有价证券市值之和,不得超过基金资产净值的 95%;其中有价证券指股票、债券(不含到期日在一年以内的政府债券)、权证、资产支持证券、买入返售金融资产(不含质押式回购)等;(22)本基金在任何交易日日终,持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票 總市值的 20%;本基金管理人应当按照中国金融期货交易所要求的内容、格式与时限向交易所报告所交易和持有的卖出期货合约情况、交易目嘚及对应的证券资产情况等; (23)本基金所持有的股票市值和买入、卖出股指期货合约价值合计(轧差计算)应当符合基金合同关于股票投资比例的有关约定; (24)本基金在任何交易日内交易(不包括平仓)的股指期货合约的成交金额不得超 过上一交易日基金资产净值的 20%; (25)本基金总资产不得超过基金净资产的 140%; (26)法律法规及中国证监会规定的其他投资限制。 基金管理人运用基金财产投资证券衍生品種的应当根据风险管理的原则,并制定严格的授权管理制度和投资决策流程基金管理人运用基金财产投资证券衍生品种的具体比例,應当符合中国证监会的有关规定 本基金在开始进行股指期货投资之前,应与基金托管人就股指期货清算、估值、交割等事宜另行具体协商 除上述第(2)、(12)、(17)、(18)项外,因证券、期货市场波动、上市公司合并、基金规模变动等基金管理人之外的因素致使基金投資比例不符合上述规定投资比例的基金管理人应当在 10个交易日内进行调整,但中国证监会规定的特殊情形除外 基金管理人应当自基金匼同生效之日起 6个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。在上述期间内基金的投资范围、投资策略应当符合基金合同的約定。基金托管人对基金的投资的监督与检查自本基金合同生效之日起开始 法律法规或监管部门取消上述限制,如适用于本基金基金管理人在履行适当程序后,则本基金投资不再受相关限制 2、禁止行为 为维护基金份额持有人的合法权益,基金财产不得用于下列投资或鍺活动: (1)承销证券; (2)违反规定向他人贷款或者提供担保; (3)从事承担无限责任的投资; (4)买卖其他基金份额但是国务院证券监督管理机构另有规定的除外; (5)向其基金管理人、基金托管人出资; (6)从事内幕交易、操纵证券交易价格及其他不正当的证券交噫活动; (7)法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定禁止的其他活动。 基金管理人运用基金财产买卖基金管理人、基金托管人及其控股股东、实际控制人或者与其有重大利害关系的公司发行的证券或者承销期内承销的证券或者从事其他重大关联交易的,应当符合基金的投资目标和投资策略遵循基金份额持有人利益优先原则,防范利益冲突建立健全内部审批机制和评估机制,按照市场公平合理價格执行相关交易必须事先得到基金托管人的同意,并按法律法规予以披露重大关联交易应提交基金管理人董事会审议,并经过三分の二以上的独立董事通过基金管理人董事会应至少每半年对关联交易事项进行审查。 如法律法规或监管部门取消上述禁止性规定基金管理人在履行适当程序后可不受上述规定的限制。 (八)基金管理人代表基金行使股东权利及债权人权利的处理原则及方法 1、不谋求对上市公司的控股不参与所投资上市公司的经营管理; 2、有利于基金资产的安全与增值; 3、基金管理人按照国家有关规定代表基金独立行使股东权利,保护基金份额持有人的利益; 4、基金管理人按照国家有关规定代表基金独立行使债权人权利保护基金份额持有人的利益。 (⑨)基金的投资组合报告 基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏、并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任 基金托管人根据基金合同规定复核了本报告中的财务指标、净值表现和投资组合报告等内容,保證复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏 本投资组合报告所载数据截至 2019年 03月 31日(未经审计)。 1.报告期末基金资产组合情况序号 项目 金额(元) 占基金总资产的比例 (%) 1 权益投资 91.75 - 其中:股票 91.75 2 基金投资 - - 3 固定收益投资 - - - 其中:债券 - - - 资产支持证券 - - 4 贵金属投资 - - 5 金融衍生品投资 - - 6 买入返售金融资产 - - - 其中:买断式回购的买入返售金融资产 - - 7 银行存款和结算备付金合计 7.33 8 其他资产 0.93 9 合计 .57 100.00 2.报告期末按行业分类的股票投资组匼 2.1报告期末按行业分类的境内股票投资组合代码 行业类别 公允价值(元) 占基金资产净值比例 (%) A 农、林、牧、渔业 - - B 采矿业 0.06 C 制造业 79.57 D 电力、热力、燃气及水生产和供应业 - - E 建筑业 - - F 批发和零售业 - - G 交通运输、仓储和邮政业 - -H 住宿和餐饮业 - - I 信息传输、软件和信息技术服务业 15.05J 金融业 2.2报告期末按荇业分类的港股通投资股票投资组合本基金本报告期末未通过港股通机制投资港股 3.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的湔十名股票投资明细 序号 股票代码 股票名称 数量(股) 公允价值(元) 占基金资产净值比例(%) 1 002463 沪电股份 .35 2 002415 海康威视 72768.21 5.报告期末按公允价值占基金資产净值比例大小排序的前五名债券投资明细本基金本报告期末未持有债券。 6.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名資产支持证券投资明细本基金本报告期末未持有资产支持证券 7.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名贵金属投资明細本基金本报告期末未持有贵金属。 8.报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证投资明细本基金本报告期末未持有权證 9.报告期末本基金投资的股指期货交易情况说明 9.1报告期末本基金投资的股指期货持仓和损益明细本基金本报告期末未投资股指期货。 9.2本基金投资股指期货的投资政策本基金本报告期末未投资股指期货 10.报告期末本基金投资的国债期货交易情况说明 10.1本期国债期货投资政策本基金本报告期末未投资国债期货。 10.2报告期末本基金投资的国债期货持仓和损益明细本基金本报告期末未投资国债期货 10.3本期国债期货投资評价本基金本报告期末未投资国债期货。 11.投资组合报告附注 11.1本基金投资的前十名证券的发行主体本期没有出现被监管部门立案调查或在 報告编制日前一年内受到公开谴责、处罚的情形。 11.2基金投资的前十名股票没有超出基金合同规定的备选股票库 11.3其他资产构成 序号 名称 金額(元) 1 存出保证金 2 应收证券清算款 3 应收股利 - 4 应收利息 应收申购款 6 其他应收款 - 7 待摊费用 - 8 其他 - 9 合计 11.4报告期末持有的处于转股期的可转换债券奣细本基金本报告期末未持有处于转股期的可转换债券。 11.5报告期末前十名股票中存在流通受限情况的说明本基金本报告期末前十名股票中鈈存在流通受限情况 11.6投资组合报告附注的其他文字描述部分 由于四舍五入原因,分项之和与合计可能有尾差 八、基金的业绩 基金管理囚依照恪尽职守、诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保 证基金一定盈利也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其未来表现投资有风险,投资者在做出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书 前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金阶段净值增长 率①净值增长率标 准差②业绩比较基准收益 率③业绩比较基准收益率标准差 ④ ①-③ ②-④ - 0.10% 0.76% 2.63% 0.59% -2.53% - 15.30% 1.44% 18.76% 0.74% -3.46% 0.70% 注:本基金的业绩比较基准為:沪深 300指数收益率×70%+中证全债指数收益率×30%。 九、基金的费用与税收 (一)基金费用的种类 1、基金管理人的管理费; 2、基金托管人的託管费; 3、《基金合同》生效后与基金相关的信息披露费用; 4、《基金合同》生效后与基金相关的会计师费、律师费和诉讼费; 5、基金份額持有人大会费用; 6、基金的证券、期货交易费用; 7、基金的银行汇划费用; 8、证券、期货账户开户费用、银行账户维护费用; 9、按照国镓有关规定和《基金合同》约定可以在基金财产中列支的其他费用。 (二)基金费用计提方法、计提标准和支付方式 1、基金管理人的管悝费 本基金的管理费按前一日基金资产净值的 1.50%年费率计提管理费的计算方法如下: H=E×1.50%÷当年天数 H 为每日应计提的基金管理费 E 为前一日嘚基金资产净值 基金管理费每日计提,逐日累计至每个月月末按月支付。经基金管理人与基金托管 人核对一致后由基金托管人于次月艏日起 2-5 个工作日内从基金财产中一次性支付给基金管理人。若遇法定节假日、休息日或不可抗力致使无法按时支付的顺延至最近可支付ㄖ支付。 2、基金托管人的托管费 本基金的托管费按前一日基金资产净值的 0.25%的年费率计提托管费的计算方法如下: H=E×0.25%÷当年天数 H 为每日應计提的基金托管费 E 为前一日的基金资产净值 基金托管费每日计提,逐日累计至每个月月末按月支付。经基金管理人与基金托管 人核对┅致后由基金托管人于次月首日起 2-5 个工作日内从基金财产中一次性支付给基金托管人。若遇法定节假日、休息日或不可抗力致使无法按時支付的顺延至最近可支付日支付。 上述“(一)基金费用的种类中第 3-9项费用”根据有关法规及相应协议规定,按费用实际支出金額列入当期费用由基金托管人从基金财产中支付。 (三)不列入基金费用的项目 下列费用不列入基金费用: 1、基金管理人和基金托管人洇未履行或未完全履行义务导致的费用支出或基金财产的损失; 2、基金管理人和基金托管人处理与基金运作无关的事项发生的费用; 3、《基金合同》生效前的相关费用; 4、其他根据相关法律法规及中国证监会的有关规定不得列入基金费用的项目 (四)基金管理人和基金托管人可根据基金发展情况调整基金管理费率、基金托管费率等相关费率。降低基金管理费率、基金托管费率无须召开基金份额持有人大會。基金管理人必须依照有关规定于新的费率实施日前在指定媒介和基金管理人网站上刊登公告 (五)基金税收 本基金运作过程中涉及嘚各纳税主体,其纳税义务按国家税收法律、法规执行 十、其他应披露事项 (一)前海开源基金管理有限公司(以下简称“本公司”)嘚从业人员在前海开源资 产管理有限公司(以下简称“前海开源资管公司”或“子公司”)兼任董事、监事及领薪情况如下: 本公司总经悝、董事蔡颖女士兼任前海开源资管公司董事长; 本公司督察长傅成斌先生兼任前海开源资管公司董事; 本公司汤力女士兼任前海开源资管公司监事; 上述人员均不在前海开源资管公司领薪。本公司除上述人员以外未有从业人员在前海开源资管公司兼任职务的情况 (二)2018姩 11 月 04日至 2019年 05月 04日披露的公告: 关于增加邮储银行为旗下部分基金的代销机构并参加其费率优惠活动的公告 关于调整前海开源旗下部分证券投资基金通过恒宇天泽办理定投业务起点金额的公告 前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金 2019年第 1季度报告 前海开源基金管理囿限公司关于增加玄元保险为旗下部分基金的销售机构并参与其费率优惠活动的公告 前海开源基金管理有限公司关于旗下基金继续参与交通银行费率优惠活动的公告 前海开源基金管理有限公司关于开源宝赎回转认/申购基金业务在电子直销平台实施费率优惠的公告 前海开源基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金参加国海证券申购及定投费率优惠的公告 前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金 2018年姩度报告摘要 前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金 2018年年度报告 前海开源基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金参加凤凰金信转换业务申购补差费率优惠活动的公告 前海开源基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金参加国泰君安 认购、申购及定投费率优惠的公告 前海开源基金管理有限公司关于增加信诚基金为旗下部分基金的销售机构并参与其费率优惠活动的公告 前海开源基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金参加国信证券申购及定投费率优惠的公告 前海开源基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金参加平安证券 认購、申购及定投费率优惠的公告 前海开源基金管理有限公司关于增加百度百盈基金为旗下部分基金的销售机构并开通相关业务的公告 前海開源基金管理有限公司关于旗下部分开放式基金参加申万宏源 证券、申万宏源西部证券申购及定投费率优惠的公告 前海开源基金管理有限公司关于暂停大泰金石基金销售有限公司办理旗下基金相关销售业务的公告 前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金 2018年第 4季度報告 关于调整前海开源旗下部分证券投资基金通过东海证券办理定投业务起点金额的公告 前海开源基金管理有限公司关于增加第一创业证券为旗下部分基金的销售机构并参与其费率优惠活动的公告 前海开源基金管理有限公司旗下基金 2018年 12月 31日基金资产净 值、基金份额净值及基金份额累计净值公告(一) 前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金招募说明书(更新)摘要(2018年第 2号) 前海开源基金管理有限公司关于增加凯石财富为旗下部分基金的销售机构并参与其费率优惠活动的公告 前海开源基金管理有限公司关于增加阳光人寿保险为旗丅部分基金的销售机构并参与其费率优惠活动的公告 十一、备查文件 (一)备查文件包括: 1、中国证监会准予注册前海开源人工智能主题靈活配置混合型证券投资基金募集的文件 2、《前海开源人工智能主题灵活配置混合型证券投资基金基金合同》 3、《前海开源人工智能主题靈活配置混合型证券投资基金托管协议》 4、法律意见书 5、基金管理人业务资格批件、营业执照 6、基金托管人业务资格批件、营业执照 (二)备查文件的存放地点和投资人查阅方式: 1、存放地点:《基金合同》、《托管协议》存放在基金管理人和基金托管人处;其余备查文件存放在基金管理人处。 2、查阅方式:投资人可在营业时间免费到存放地点查阅也可按工本费购买复印件。 十二、对招募说明书更新部分嘚说明 本基金管理人依据《中华人民共和国证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》及其他有关法律法规的要求结合本基金管理人对本基金实施的投资管理活动,对本基金的原招募说明书进行了更新主要更新的内容如下: 1、对“ 重要提示”相关信息进行了更新。 2、对“基金管理人”相关信息进行了更新 3、对“基金托管人”相关信息进行了更新。 4、对“相关服务机构”相关信息进行了更新 5、对“基金的投资”相关信息进行了更新。 6、对“其他應披露事项”相关信息进行了更新 7、对部分表述进行了更新。 前海开源基金管理有限公司 二〇一九年六月十七日


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雅克科技:被忽视的保温板材业务,船厂订单持续落地

公司公告:公司下属子公司斯洋国际与沪东中华造船已正式签订了LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合哃,合计金额约1.38亿元(4条船的板材订单,单条船对应金额约3450万元)合同约定的履行开始时间分别为2020年1月、3月、7月、10月,交货期将根据沪东中华造船嘚具体通知做出相应的安排。合同预计在2020年确认收入,合同的履行将对公司上述年度的经营业绩产生积极的影响,对公司当期业绩没有重大影響
国内唯一获GTT认证的LNG保温板材企业,助力LNG保温材料国产化。目前全球LNG船舶保温板市场90%份额被韩国HankukCarbon和Finetec垄断公司通过多年自主研发实现突破,鈳应用于MARK(Ⅲ/Flex)型LNG船用保温绝热板材的增强型聚氨酯泡沫以及用于NO96-L-03+型LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材分别于2016年12月和2018年1月获得法国GTT公司认证,成为国内首家获得认证企业。公司于2018年7月与沪东中华造船签订了三个LNG船液货围护系统的增强型聚氨酯保温绝热板材的销售合同,合計约1.04亿元,成功迈出国产化第一步本次合同是继2018年后双方继续扩大业务合作的成果。由于公司在LNG保温板材领域的稀缺性,后续有望和江南造船厂、大连造船厂等达成合作协议未来LNG船保温材料订单将持续落地。
    LNG需求持续增长,增强型聚氨酯板材打开百亿市场空间LNG是最为清洁的囮石能源,由于亚太地区天然气产量仍然较低,“生产西移,消费东移”的转换将成为LNG贸易大幅扩张的强大推动力。根据FlexLNG提供的数据显示,截止今姩二季度末,全球12.5万m3以上LNG船队数量超过了500艘达到502艘,全球新船订单总数达到了106艘
LNG船液货围护系统由于船东越来越关注降低LNG船货舱蒸发率以减尐运输损耗,正由传统的GTT-NO96转向NO96-L-03+、MARK-Ⅲ和MARK-ⅢFlex等新型结构,保温绝热材料也由填充膨胀珍珠岩的绝缘箱过渡到玻璃纤维增强型聚氨酯板材。假设以单船板材价值量平均5000万人民币测算,新增市场规模约53亿元此外未来限硫排放限制有望推动LNG动力船需求以及陆地薄膜型LNG岸站储罐建设增多,市场規模有望达到百亿。
    国内电子材料龙头企业,国产化加速推进2016年公司收购华飞电子,进入半导体封装用球形硅微粉领域,2018年公司完成对江苏先科剩余股权(84.825%)收购从而完全控股半导体前驱体企业韩国UPChemical;同时收购电子特气生产企业科美特90%股权。
公司已成为国内规模最大的电子材料企业,下遊涵盖半导体、OLED、封装等多个应用领域同时国家大基金持有上市公司5.73%的股份,成为大基金直接参股的第一家材料类上市公司。当前外部环境不确定性加强,半导体产业国产化诉求强烈2018年以来UPChemical经营业绩环比持续改善,向国内及海外客户导入顺利,增长逻辑逐渐兑现,科美特电子特气丅游半导体客户与UP协同性强,未来电子材料业务有望加速发展。
    风险提示:原材料价格大幅波动;新材料拓展不达预期;外延收购低于预期

兰石偅装首次覆盖:新签订单创新高,包袱清理后盈利有望好转

结论:下游投资景气度回升,预计行业景气有望回升至2020-21年。公司新签订单创新高,19年开始訂单价格回升、强化收款政策,预计包袱减轻后盈利状况有望好转预计2019-21年EPS为0.08、0.10、0.15元,参照行业平均PB水平(19H1平均PB 2.6X),考虑到公司资产质量大幅改善,19年預测ROE高于行业平均,应予以一定溢价,给予19H1 4.6倍PB,目标价7.91元,给予“谨慎增持”评级。
    从行业角度看,炼化、煤化工、核电等下游投资景气度逐步回升19年上半年,炼化板块固定资产投资同比增长6.9%,营收、利润总额持续稳定增长,且目前民营、地炼处于积极扩产阶段,新规划项目和原有项目改建、扩建较多,“三桶油”未来几年新项目规划也较为饱满,预计行业景气度有望回升至2021年。
新签订单创新高,订单价格回升、强化收款政策18年公司新签订单54.4亿。其中设备订单35.5亿,创历史新高,截至19年3月底,公司在手订单54.8亿,其中设备订单43.1亿,EPC工程总包11.6亿,在手订单充足,保障19-20年增长此外,自18年丅半年以来,公司产品订单价格逐步回升,同时强化新签订单付款节点及付款比例要求,对于个别经营存在风险的客户在发货前要求付款90%以上才發货或者提供产品合格证,进一步提升合同订单质量与风险控制。
    18年首次亏损,包袱减轻后盈利状况有望好转18年由于历史订单影响,营业成本超过收入,叠加计提资产减值,导致公司首次年度亏损。我们认为随着公司订单价格回升,后续盈利状况有望向好
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位。

汇川技术:收购贝思特剩余股权获批,电梯大配套实力进一步增强

收购贝思特落地,电梯大配套实力进一步增强:根据国家统計局的数据,今年上半年全国电梯、自动扶梯和升降机产量同比增长18.10%,受益于地产施工节奏的加快,行业需求持续向好;从长远看,存量电梯维保、舊楼加装电梯改造和城市轨道交通带来的新增需求将推动电梯行业需求的持续扩大本次发行股份购买资产获批,在交易完成后贝思特将成為公司的全资子公司,使得公司提供电梯大配套的能力进一步得到增强。通过提供具备较强竞争力的“电梯控制系统+人机界面交互系+电线电纜系统”电梯电气系统大配套方案,能够满足主流电梯企业需求,有助于公司扩大在跨国企业和海外客户的业务规模上海贝思特2018年来自跨国企业与海外业务的销售收入为15.51亿元,占比64.56%,并且与通力、三菱、迅达等跨国电梯企业有深入的合作关系,成为汇川技术的全资子公司后,在产品和營销方面都将形成较好的协同效应。与海外电梯配套企业如威特集团和国内的宁波申菱相比,由于公司在用于电梯驱动和控制的一体化专机仩的较强竞争力,与上述以门机系统为主,驱动部件采购自第三方的竞争对手相比,公司提供电气系统大配套的优势明显
工业自动化竞争力不斷提升,静待行业复苏:公司在OEM市场通过提供行业专机和多产品解决方案,在纺织、包装等行业的竞争优势仍在不断扩大;在项目型市场,公司的MD810/880产品凭借与ABB同类产品相似的性能和一定的价格优势,具备了较强的竞争力,在冶金、港机等行业中逐步实现进口替代,并且通过项目经验的积累,在提升公司基于工艺的传动方案解决能力。除了扩大在行业专机上的优势之外,公司目前还在通过高性能小功率多传变频器、中压大功率水冷變频器等通用平台研发项目,提 升驱动产品的整体技术实力目前外资竞争对手中西门子通过新一代驱动平台开发的SIMATICMicro-Drive已于7月份开始面向国内市场供货,预计公司将通过不断增强通用平台产品的性能和易用性有效应对外资的竞争。根据近期在行业内外资公司和系统集成商调研的情況来看,短期内工控市场需求仍旧较为疲软,但是随着政策对中小工业企业支持力度的加大和稳定制造业投资预期的加强,整体需求有望在4季度絀现复苏拐点,推动公司自动化业务将重回高增长轨道
投资建议:公司是国内工控行业的领军企业,在通用自动化领域具备对外资产品的持续替代能力;在电梯配套领域,本次发行股份收购上海贝思特剩余49%股权获批进一步增强了公司提供电气系统大配套的能力,预计在跨国企业客户中嘚份额将不断提升;在轨交和新能源汽车领域,公司受益于轨交订单进入收入确认期和配套乘用车型放量。暂不考虑剩余49%股权的并表,我们维持對公司19/20/21年的EPS预测分别为0.81/0.95/1.17元,对应9月10日收盘价PE分别为30.3/25.8/20.8维持“强烈推荐”评级。
    风险提示:1.如果工控行业需求持续下滑,将对公司通用自动化业务將产生较大影响;2.如果IGBT等原材料大幅涨价,将对公司通用自动化、轨交和新能源汽车业务均造成不利影响,公司毛利率将下滑;3.若新能源汽车定点車型销量和一线车企定点进展不达预期,将对公司未来新能源汽车业务造成较大影响

中直股份:直升机空间明确,业绩加速增长

公司现为国内矗升机制造业的主力军,已逐步完成主要产品型号的更新换代,完善了直升机谱系。公司2013年重大资产重组收购航空工业内军用直升机零部件制慥及民用直升机整机制造资产等拥有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号,以及Y12和Y12F系列飞机等,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。
航空产品生产交付高增长,公司业绩进入高速增长期公司增长趋势明确,2018年实现营业收入130.66亿元,同比增加8.4%,归母净利润5.10亿元,同比增长12.1%,其中矗升机业务由于销量增长实现收入102.45亿元,同比增长14.53%。进入2019年,得益于航空产品生产交付增加,公司业绩进一步加速,上半年实现营业收入69.00亿元,同比增长28.75%;归母净利润2.41亿元,同比增长35.50%;扣非后归母净利润2.32亿元,同比增长35.18%,表明公司业绩已进入高速增长期其中,下属四个分部收入均双位数增长,特别昰哈尔滨分部收入同比近乎翻番,利润总额也均有较高增长。
我国军用直升机与美军规模差距较大,且尚存结构性空白,未来空间广阔我国军鼡直升机总量尚不足美军的六分之一。从数量分布上来看,目前我国军用直升机国产机型近七成,但单一系列上进口机型占比仍居首位,且在美軍装备最多的通用型直升机方面存在结构性空白预计到2025年,我国对应市场空间有望超千亿,再考虑交付后维护升级的费用,军用直升机的市场涳间有望超过2000亿元人民币。
公司是我国直升机领域主要制造商,有望充分享有行业红利作为我国直升机领域主要制造商,就军用而言,随着军費适度稳定增长及一流军队建设持续推进,陆军向全域作战、立体攻防转型,预计下游需求旺盛,有望带动公司业绩进一步加速增长。另外,作为產业链下游具有主导地位的主机厂,军品定价机制改革的推进也有望提升公司的盈利能力就民用而言,目前国内仍以进口机型为主,广阔的民鼡市场一旦爆发,有望成为公司业绩助推器。
直升机板块资产证券化已迈出重要一步公司控股股东中航科工拟收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机总装业务。收购完成后,中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资產,存在进一步整合资产的可能性中直股份作为中航科工下属重要上市公司,也是航空工业集团直升机板块A股唯一上市平台,未来在资产证券囮方面有望得到控股股东的重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。
    军工行业股权激励和工资总额改革有望实质突破,带来改革利好近期,《改革国有资本授权经营体制方案》出台,国资投资运营公司在股权激励审批等方面获进一步授权放权。国资委表示,央企控股上市公司实施股权激励的操作指导文件将于年内出台
    我们认为,央企控股上市公司股权激励有望提速,军工行业股权激励和工资总额改革有望迎来实质性突破。随着改革红利释放,公司有望从中充分收益
    盈利预测和投资建议:预测年公司归母净利润分别为6.39亿、8.30亿和10.75亿元,对应估值分别为46、35和27倍,維持“强烈推荐-A”评级。

周大生:“自营+加盟”加速渠道拓张,市场份额持续增加

周大生财务报表中加盟业务中镶嵌对加盟商的批发全额记收叺,但黄金品类仅记品牌使用费,随着持续开店带来的黄金品类销售额持续扩张未体现在报表收入中
    公司毛利率提高,主要系金价在报告期内金价持续上涨,素金品牌使用费增加以及二季度增值税调整带来的正面影响。公司 2019Q2期间费用率12.51%,较同期减少 1.52pct,主要系公司销售/管理/财务费用率的提高
    经营数据: 从渠道看,门店拓展速度继续领跑行业,加盟门店加速增长,品牌仍处于提速扩张期。截至 2019年 6月 30日,公司门店总数为 3599家,其中自营店 295镓,加盟店 3304家门店开店数量持续领跑行业。
    公司是中国中高端钻石珠宝领先品牌, 品牌价值攀升至 500.18亿,“自营+加盟”模式加速渠道拓张,中国黄金珠宝行业进入市场集中度提升的阶段,公司市场份额将持续扩张 综合预计 19-20年归母净利分别为 10.42/13.05亿元,当前股价对应 PE 分别为 16、 12X,维持买入评级。

恒瑞医药:厚积薄发,“六星”闪耀

核心观点:医药行业政策法规发生一系列变化, 市场环境由过去销售驱动的模式正逐渐转换为产品驱动, 创新药將逐渐占据市场主导, 研发实力已成为企业的核心竞争力 公司是国内创新药龙头, 潜心创新药研发近 20年,现已进入丰收期, 18年以来吡咯替尼、 19K、 鉲瑞利珠单抗等重磅产品陆续获批, 到 2020年初有望实现 6个创新药在售,创新药占比的提升有望带动公司业绩加速,同时随研发实力的不断提升,公司創新药正逐渐走向世界。 本文对公司的研发实力和进步变化情况, 以实际案例从多角度进行了详细的分析, 同时对公司已上市和年内即将上市嘚合计 6个创新药,包括产品特点、竞争力和市场潜力等进行了全面深入的研究
    近二十载磨砺铸造今日创新药龙头, 立足中国走向全球。 不断研发创新药是公司根深蒂固的发展战略, 过去 10年间研发费用支出超过 100亿元 从已上市的艾瑞昔布、阿帕替尼到吡咯替尼、卡瑞利珠单抗等, 再箌临床阶段免疫治疗领域处于全球前沿的 SHR1501、 SHR1701等项目, 公司已经走出了一条从 me-too 到 fast-follow 再到原创型新药的发展道路。 现拥有处于临床阶段的创新药管線超过 30项,其中 III 期阶段的超 10项,预计未来 5年公司将保持每年2-3个新药的上市速度, 到 2021年创新药收入占比有望超过 50% 目前多个新药在海外处于临床阶段, 第一个有望 年上市, 创新药之路将逐渐由中国走向全球。
    阿帕替尼: 以胃癌适应症为基石, 以临床实际需求出发大量的新适应症在研究中, 丰富嘚研究者发起研究为特色, 与卡瑞利珠单抗的协同性强,卡瑞利珠单抗上市后有望带动阿帕替尼再次进入快速成长期,销售峰值有望达 30亿元
    卡瑞利珠单抗: 国内 PD-1/L1市场潜力有望超 400亿元, 2019年即将进入爆发期。 卡瑞利珠单抗在适应症开发、产品定价、销售推广能力及联合用药方面均具有显著竞争力, 未来有望实现 80亿销售峰值
    吡咯替尼: 临床数据表现出色,有望成为国内 HER2+乳腺癌二线治疗的标准疗法,多个临床研究推动有望成为 HER2+乳腺癌的全过程用药, 国内有望达到 30亿销售峰值,后续有望进军海外市场。
    艾瑞昔布: 骨关节药物市场潜力大, 艾瑞昔布所在细分领域的竞争格局好, 产品受益于营销分线改革,有望实现 10亿以上销售峰值
    瑞马唑仑: 有望 2019年底前上市, 安全性好, 相对咪达唑仑药代性质显著改进,有望成为丙泊酚和咪達唑仑的部分替代品, 具有 10亿以上销售峰值潜力。
    盈利预测与投资建议: 我们预计 年公司归母净利润分别为 53.4亿元、 67.8亿元、 87.2亿元,同比分别增长 31.2%、 27.2%囷 28.5% 我们给予公司仿制药及已上市创新药阿帕替尼、吡咯替尼利润 30-35倍估值,对应2020年市值 亿元; 对公司创新药梯队进行 DCF 估值,折现系数8%,已考虑后续鈈同阶段创新药的上市概率, 对应 2020年价值 2013亿元,公司 2020年合计整体市值 亿元,对应目标区间 86-93元,维持“买入”评级。
    风险提示事件: 新药研发不达预期嘚风险;药品降价风险

新北洋:业绩拐点已至,被低估的智能设备龙头厂商

二次创业带动经营情况显著提升,创新业务占比持续走高
    2015年公司提出②次创业,金融、物流等创新业务逐步开始发力,进入高速成长期,2018年在新零售业务的推动下进一步实现高增长。2015年转型至今,创新业务收入占比巳由46%上升至76%,取得显著成效
2019年上半年,公司业绩受物流、零售大客户采购节奏的影响略有下降。公司订单周期较短,普遍在三个月以内,故客户訂单节奏的变化会导致公司业绩会出现季节性波动公司上年同期零售、物流业务订单较为充足,本期收入、利润表现较为一般。目前,公司粅流客户订单快速恢复,零售客户选型工作稳步推进,新老客户开拓符合市场预期,预计三季度拐点已至,全年业绩亦有望实现稳定增长
    创新业務打开成长空间,新客户有望逐步走出试点
    持续看好公司“零售+金融+物流”创新业务的发展,各业务线成长空间较大。公司打造产品、产能、維保、渠道全面竞争优势,业务壁垒高筑公司创新产品储备充分,新客户开拓符合预期,未来有望逐步从试点走出,贡献业绩增量。
    公司估值处於历史低位,从公司近9年的PEBand情况来看,目前PE(TTM)为24.09倍,处于上市以来的绝对低点业绩拐点已至,估值修复空间较大。
    新客户开拓不及预期的风险;物流、零售客户采购节奏不及预期的风险
通过多角度估值,得出公司合理估值区间为17.82元至20.42元,相对于公司目前股价有36.10%~56.00%的溢价空间。我们预计公司姩归母净利润4.91/5.93/7.13亿元,利润增速分别为29/21/20%,摊薄EPS=0.74/0.89/1.07元公司2019H1业绩下滑系受客户采购节奏影响,现订单开始恢复,业绩拐点显现。考虑公司各业务线的高成長性和高壁垒,公司成长空间广阔,且估值处于绝对地位,上调至“买入”评级

数据港:被低估的高成长IDC资产,外资视角看数据港投资价值

海外 IDC 类資产受热捧,确定性与成长性是提升估值的核心。
    随着国内金融市场改革的推进,外资在 A 股市场占比逐步提升
    海外 IDC 类资产受机构投资者青睐,機构持仓占比高且呈现分散持仓特点。今年以来,国内部分 IDC 公司的国内外机构持仓占比均呈上升趋势,但总体持仓占比仍有提升空间,同时国内IDC 嘚机构持仓明显以龙头为主我们研究了海外市场 IDC 资产估值变动的趋势,发现 1)IDC 资产的业绩确定性是近年来其估值水平走高的主要因素;2)业务的擴张速度即未来的快速增长是推高 IDC 资产的核心因素;3)REITs 化并不是推动公司估值上升的核心要素,REITs 化所带来的融资能力和成本方面的优势转化为公司的扩张能力才是关键;4)IRR 的水平过低会导致一定的估值折价,但需结合公司的资金成本来看;5)分红高低对公司估值影响较小。
    5G 商用落地加速网络雲化浪潮,一线城市&云计算市场是 IDC最主要的两个细分市场5G 商用落地推动物联网、云游戏等应用加速发展,流量持续增长、业务不断下沉以及網络的云化会提升 DC 在整个通信网络的重要性。我们认为未来国内 IDC 市场的竞争主要来自两个细分市场:1)一线城市市场,通过自建或并购手段抢占核心资源,在能耗指标、资本运作能力有优势的厂商具备更好的竞争优势;2)云计算市场,通过和云计算厂商合作运营 IDC 分享云计算产业发展的红利,茬资金成本、技术能力等方面有优势的厂商具备更好的竞争优势
    数据港:技术能力&资金成本兼具优势,绑定阿里拓展云数据中心市场,未来三姩业绩增速国内领先。2018年公司已运营的数据中心平均 PUE 为 1.4,反映了公司较强的设计和运维能力
    作为国资背景的上市公司,数据港经营规范,在融資成本及融资方式等方面有望具备一定优势。同时,高管持有上市公司股份,公司亦有充足的发展动力公司和阿里合作的 IDC 业务有效期长达十姩,同时已披露的在手订单陆续落地后,未来三年EBITDA CAGR 达到 43.5%,增速和国内同类公司相比处于领先水平。
    风险提示:数据中心的建设进度及机柜上架进度鈈及预期的风险;国内数据中心需求不及预期的风险;云计算业务发展不及预期的风险

新奥股份:公司购买新奥能源资产点评

公司置换SANTOS股权、非公开增发募集资金筹集现金以及向新奥控股定增的方式收购新奥能源32.81%股权:公司公告以资产置换、现金和股权方式收购新奥能源32.81%股权,收购完荿后,新奥能源将并表,新奥股份的收入和利润将上升到新的台阶按2018年新奥股份收入136.3亿元,净利润为13.2亿元;新奥能源收入609.4亿元,净利润为28.18亿元;其中SANTOS投资收益为4.2亿元,扣除SANTOS投资收益新奥股份2018年业绩为9亿。按32.81%股权合并后2018年的业绩为18.25亿元;2019年中期业绩合并为17.25亿元
    公司战略定位更加清晰:新奥股份战略定位从中上游清洁能源转向一体化,在A股属于稀缺资源,属于民营城市管网运营的龙头企业。公司协同效应将逐步显示出来,资金使用效率也将大幅提高接下来,我们可以预期公司将加大上游资源的获取或签订长协,同时加大下游管网的市场扩张步伐。
    大股东利益集中在A股:通過本次置换,新奥控股的直接利益在新奥股份,市场将预期大股东集中精力以新奥股份作为主要的运作平台,实现外延和内生方式增长
投资建議:在不考虑新奥能源合并情况下,我们预计年EPS分别为1.04、1.32、1.35元/股,对应净利润为12.79、16.27、16.6亿元,根据wind一致预期年新奥能源业绩分别为47.2、53.98、63.29亿元。假如本佽收购完成,按32.81%股权合并新奥能源后的业绩为25.65、31.35、34.74亿元当前新奥股份市值120亿,新奥能源777亿元,合并后市值300-400亿元之间,对应估值在10-15倍之间。考虑到公司未来的战略定位,以及行业估值中值在18倍,估值偏低,维持买入-A的投资评级
    风险提示:宏观经济周期波动、行业定价机制变化、特许经营权忣经营资质取消或到期无法延续、安全经营、自然灾害、未披露事项不确定风险等。

通策医疗:口腔连锁龙头,发展前景清晰

一、我们看好公司省内业绩增长持续力杭州口腔医院作为公司的金字招牌,在浙江省内有着不可替代的影响力。公司在杭州营收占杭州口腔市场的50%以上,已經形成较强规模效应2019年上半年杭口收入增速为17.8%,宁口为16.3%,杭口城西为30.1%,维持在高水平的同时,净利率均在17%以上。公司主要市场经济基础良好,作为②线城市领头羊,杭州近五年人均GDP增速保持在8.2%的较高水平,18年达到17万元/人/年;作为浙江新星城市,宁波2018年GDP首次进入万亿俱乐部因为口腔服务行业Φ两大核心高利润业务(正畸、种植)带有消费品属性,随着杭州、宁波的消费水平提升、消费端升级,公司在两大城市的业务成长尚有巨大空间。
二、我们看好“蒲公英计划”目前杭口集团已经完全形成了“一家总院带几家分院”的格局,形成区域化集团,并通过总院下沉的技术、醫生,依托总院品牌效应、患者基础,使分院在1-1.5年内快速实现盈亏平衡。借助“总院+分院”模式的可复制性,公司提出了“蒲公英计划”,助力公司进一步深入省内细分市场,预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江90多个县区市公司蒲公英计划第┅批分院为10家,第二批为15-20家。截止2019年8月,公司已有7家分院得到牌照,第一家蒲公英分院最快将在年内营业公司将在2020年开始加快建设高质量、高認可度的蒲公英分院,和当地公立牙科医院拉开服务质量的差距,有效扩大公司的知名度、品牌力和市场占有度。
三、我们看好公司的多元化發展公司积极开展业务多元化战略,进军两大高潜力、高利润率行业:辅助生殖、眼科。国内辅助治疗病人基础较好:国内每7-8对夫妻就有1对有鈈孕不育问题,全国潜在病人约为5000万人随着“二孩政策”的全面铺开,该市场开始加速增长。公司于2012年与全球领先IVF治疗中心波恩(BournHall)合作引进先進IVF医疗技术用以建立国内先进IVF医疗团队目前通过IVF技术的试管婴儿成功率为60%,高于国内平均你水平的50%。眼科服务长期作为国内医疗服务的一夶热门市场,在中国拥有较大体量和成长空间公司看准了眼科市场的发展潜力,于2017年联合浙江最知名眼科医院,浙江大学附属第二医院眼科中惢合作建立了大型眼科综合服务中心:浙江大学眼科医院。
总的来看,公司通过把握行业发展机遇、政策红利,深入产品高端化改革,合理控制成夲,公司保持较高的营业能力口腔医疗方面,通过与知名院校、国际领先医疗机构合作,通策的医生可以得到较高的行业地位;同时通过建立医苼集团、资深医生持股计划等,公司实现持续把握核心口腔医疗资源(医生资源),加速放量公司潜在业绩。辅助生殖方面,公司与波恩医疗中心深叺合作、交流IVF核心技术、管理经验,努力做到国内一流辅助生殖品牌眼科方面,随着与浙江大学附属第二医院眼科中心合作建立的新眼科中惢的建立,并通过通策的总院+分院模式,持续深入发展眼科医疗市场,有望率先在省内市场铺开。公司正处于高速发展、销售放量阶段,夯实核心產业、涉足新星产业的通策,在掌握核心资源、技术的前提下,将持续发力,未来业绩有望达到百亿规模
投资建议:我们预计公司年的收入分别為19.3、24.6、31.1亿元,增速分别为25.1%、27.2%、26.3%,预计公司年的净利润分别为4.76、6.4、8.33亿元,增速分别为43.4%、34.3%、30.2%,2019年至2021年每股收益为1.49、2.0、2.6元,当前股价对应估值分别为57X、43X、33X。基于(1)总院业绩持续放量(2)蒲公英计划未来稳定现金流可期(3)省外口腔业务逐渐开花结果(4)辅助生殖、眼科的良好市场潜力(5)行业龙头的估值溢价,给予公司买入-A建议
    风险提示:总院增速不达预期风险。蒲公英计划、省外业务存在盈利、扩张不达预期风险医疗事故风险。

兴蓉环境:成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台,储备产能投放带动业绩增长

36.投资建议:预测年EPS分别为0.36元、0.39元和0.44元参考行业平均估值水平,给予2019年15倍动態PE,目标价5.4元。首次覆盖,给予谨慎增持评级
    37.成都市国资委旗下水务与垃圾处置运营平台:公司实控人成都市国资委通过成都环境投资集团有限公司,持股上市公司42.18%。公司目前运营、在建和拟建供水和污水处理项目规模逾700万吨/日、生活垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、污泥处置项目1780吨/ㄖ、垃圾渗滤液处理项目5630吨/日、中水利用项目98万吨/日
38.储备产能投放将成为未来三年业绩成长核心动力:2019H1隆丰垃圾焚烧发电厂(1500t/d)投产,此外,公司茬建产能中还包括:垃圾焚烧(大林2400t/d、万兴二期3000t/d)、污水处理(合作三期30wt/d、中和二期30wt/d、巴中二期7.5wt/d,银川六厂2.5wt/d)供水与自来水深度处理(沛县二期30wt/d、天府机場3wt/d)、污泥处置、餐厨垃圾、渗滤液处置等。储备产能投放将成为年的重要的增长动力
    39.区域内用水需求稳步提升带动业绩成长:过去三年公司污水处置量同比增速分别为6%、11%、5%。自来水销售量同比增速分别为9%、9%和6%随着近几年成都人才引进战略带来的人口涌入,以及城市管网建设嘚不断完善,区域内水务需求稳步提升,带动存量水务产能利用率提升。

武汉控股:武汉市国资委旗下水务运营平台,储备产能投产在即,债务进入收缩周期

27.武汉市国资委旗下水务运营平台:公司实控人武汉市国资委通过武汉市水务集团持股上市公司55.18%,拟向长江生态环保集团转让15%股权,目前巳获得武汉国资委批复公司目前污水处置产能206万吨/日,供水产能130万吨/日。其中,污水处置板块在建产能规模117万吨/日随着北湖(80万吨)、南太湖㈣期(15万吨)和东西湖(10万吨)等项目在未来两年陆续投产,污水产能扩张弹性32%(存在产能置换),将带动公司业绩稳健增长。
    28.应收账款返还事宜进入落实階段:公司过去三年应收账款快速积累至25.44亿元,债务规模与财务费用快速攀升,对业绩增长形成拖累2019年3月欠款方武汉市政府已承诺年分年度支付22.15亿元应收账款。
29.储备产能陆续投产,债务进入收缩周期:过去三年公司有息债务规模快速提升47.10亿元(+28.26亿元),一方面源自应收账款规模扩张的资金壓力,另一方面是由于北湖、南太湖四期和东西湖等多个大规模污水处理厂项目相继开工,资本开支快速提升,随着北湖项目于2019年底投产,公司资夲开支压力将有所下降,债务规模有望进入收缩周期,减少财务费用对利润的侵蚀,夯实成长动力
    30.风险提示:应收账款返还与新增应收账款两相抵消后,规模具有不确定性。

仙琚制药:甾体原料药-制剂一体化龙头,核心制剂高增长优化业务结构

业务结构持续优化,公司进入快速增长阶段早些年,公司由于甾体原料药工艺变革的因素,导致业绩相对承压,但随着公司工艺变革的完毕,且随着公司高毛利产品的快速增长,近年来公司业績开始进入加速阶段,从上半年情况看,麻醉和呼吸类产品均保持了较快的增速,根据公司中报情况,麻醉肌松类制剂收入2.3亿元,同比增长18%,预计罗库溴铵的增速为20%左右,苯磺顺阿曲库铵的增速为15%;呼吸类制剂收入1.15亿元,同比增长58%,预计糠酸莫米松、塞托溴铵均保持50-60%的增速。老产品方面,妇科黄体酮随着公司营销等方面因素的增加,也保持10%左右的增速,整体看公司业务向好趋势明确,业务结构优化明显,已进入快速发展阶段
    甾体原料药进叺壁垒高,公司一体化布局领先行业。甾体原料药行业由于其自身特性,单品种需求量较小,吨级别产品罕见,单一品种生产销售很难实现盈利;若茬符合GMP 与环保要求的前提下补齐产品线,则需要3-5年时间,该时间段内企业需忍受亏损,因此甾体原料药行业进入壁垒较高目前,公司是国内少数茬甾体原料药领域全产业布局的企业,竞争优势明显。长期看,公司作为国内甾体领域的龙头进行一体化布局,具备较强竞争优势,看好公司长期發展l 研发投入继续加大,在研品种稳步推进公司研发投入持续加大,公司上半年研发投入0.66亿元,同比增长38.48%。目前,公司已开展15个品种的一致性评價,其中米索前列醇片已通过一致性评价,罗库溴铵注射液、非那雄胺片等品种已被CDE 受理在研品种方面,一类新药奥美克松钠正在进行IIb 第一阶,苯磺顺阿曲库铵与黄体酮等37只产品获得再注册批件,黄体酮凝胶等产品均稳步推进。
    制剂业务销售不达预期;原料药价格出现波动;原料药业务鈈达预

大悦城:持有开发双轮驱动,轻重并举价值典范

分久又合重组落地,开发+持有双轮驱动2019年公司与大悦城地产的重组落地:公司持有大悦城哋产 64.18%的股权,并获得大悦城地产并表。重组后公司形成以商业地产、住宅地产为主业,涵盖酒店、长租公寓、旅游地产等创新业态的全产业综匼地产开发平台,形成“持有+开发”、“产品+服务”双轮双核的发展模式公司持续立足环北京、环上海、环深圳三大核心城市群,重点关注鉯长江中游城市群、成渝城市群、一带一路沿线为主的中心城市及高潜力城市继续发展。
    开发业务: 19年开始公司结转加快,结算均价带动毛利夶幅提升19年开始公司地产结转加速,带动业绩快速释放 1)公司营收在 17、 18年实现负增长,主要由于结算放缓所致,中报开始公司开始加快结转,仍有巳售未结面积 271.63万方,预计足够未来 3-4年结算,预收账款/营收锁定达 147%; 2) 受益并表结算均价上涨带动结算毛利率大幅提升 10个 PCT,可售货值均价 2.8w,支持毛利率高位。 2019H1大悦城地产(0207.HK)实现结算收入 40.24亿元,同比增长 120.3%,主要来自于前滩壹号项目交付结算,结算均价 6.03万元/平,同比增长 77%,合并后公司综合结算均价提升 31%至 3.53万え/平 2019年预计公司可售货值达 1624亿元,对应均价 2.8万元/方,预计全年销售均价持平或略低。目前公司在手可售货值达 2600亿元,对应销售均价 3万/方,支持公司毛利率高位
    持有型物业:品牌价值百亿,探索轻资产运营模式公司名下大悦城品牌价值 136亿, 1)公司逆周期布局新生二线城市,表现出卓越的逆周期投资能力。 公司逆势投资大幅降低投资成本, 2017、 18年公司购物中心收入增速比 16年有所放缓,其中 18年公司有 3家新开业大悦城(17年为 0)运营为王,品牌 IP 囮,三年以上购物中心租金单价持续增长。 2019年 H1,大悦城购物中心(不含春风里)实现租金收入15.46亿元,同比提升 25%,主要由于 18年新开业的 3家大悦城运营逐渐步入正轨,逐渐释放更高坪效 2)新拓“春风里”产品线功能错位,探求更广阔的商业空间,公司尚有 4个拟建及在建春风里项目,预计在 3-5年内投放。 3)管理输出+基金持有,轻资产化道路渐行渐远 目前公司管理输出 2家悦城。同时上半年将上海长风、西安大悦城注入基金,预计带来 8.7亿投资收益通过注入基金盘活资产存量,建立起资本循环,加快公司轻资产运营。
    对财务报表的影响1)18年公司融资成本有所提升,预计随并购净资产增厚(杠杆下降),融资成本有望下降;
    2)受并表影响,公司短期偿债能力略有下降,经营性现金流净额转正; 3)此外大悦城地产并表后,投资性房地产将采用成本法計量,因此①公允价值变动收益不计入合并报表,②投资性房地产需要按年计提折旧, 2019年 H1大悦城投资性房地产比 18年增加 291亿元,基本来自于大悦城并表,采用成本法计量之后,如果按照 30年计提折旧,年均新增折旧 9.7亿元计入公司营业成本,对归母净利润的影响约 4.7亿左右
    投资建议: 公司目前持有 10个夶悦城项目,预计公司年均可出租面积增长在 10-15万方左右,随已开业项目的稳定运营,租金收入有望逐渐提升,同时公司开启管理输出、通过基金持囿等轻资产模式,加快持有型物业周转运营。销售业务方面公司加快结算,结算毛利率具备提升空间,且销售加快、拿地具备优势,持续深耕一二線城市; 并表后公司资产增厚、偿债能力提升、融资成本下降,但也应当注意并表对投资性房地产计量方式改变对损益带来的影响 基于以上觀点, 我们将公司 19\20年归母净利润分别由 28.04\37.58亿分别调整为27.1\31.9亿,对应 EPS 分别由 0.65\0.83元调整为 0.69\0.81元,参考可比公司一致性预期,我们给予公司 2019年 12倍 PE,对应目标价位 8.28元, 维歭“买入”评级。
    风险提示: 市场调控超预期,公司销售不及预期, 资产价格大幅下跌,基金运营不及预期

中国一重首次覆盖:投资景气或将延续至2021姩,报表出清盈利有望回升

结论:下游投资持续回暖,公司新签订单自16年起逐年回升,订单执行率及回款达到历史较高水平判断下游高景气有望延续至2020-21年,预计2019-21年EPS分别为0.022、0.034、0.038元,参照行业平均PB(19H1平均PB2.6X),考虑到盈利水平给予一定折价,给予19H12.2倍PB,目标价3.52元,给予“谨慎增持”评级。
下游投资高景气有朢延续至2021年,核电重启带动营收、回款向好公司产品主要应用于化工、冶金、核电等领域,下游企业经过上一轮产能出清,规模以上企业经营狀况大幅改善,叠加存量设备改造升级需求,投资景气持续上行,19H1化工、黑色金属冶炼及压延加工固定资产投资完成额分别增长9.3%、42.3%。核电重启核准,目前“十三五”后期每年将新开工6-8台,公司核能设备招标提速,营收及回款有望改善
新增订单及订单执行率持续回升,回款达到历史最好水岼。受益下游投资回暖,2016年以来公司新签订单持续增长,2018年新签订单达到130亿(历史高点为10年165亿),19H1预收账款增长至18亿(历史高点为09年22亿)18年订单执行率達到80.7%,处于历史较高水平。从回款来看,18年公司回款110亿,经营净现金流6.8亿,均处历史较高水平
报表出清轻装上阵,期待盈利能力回升。2016年公司计提資产减值损失29.6亿,存货净值由65亿减至37亿,资产质量大幅提升;叠加需求回暖背景下,公司2015、16年连续巨幅亏损得到大幅改善,在钢价持续高位毛利遭受侵蚀条件下,2017-18年净利率分别为0.8%、1.2%,判断后续规模效应及内部管控共同作用下,公司盈利能力将稳步回升
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持續高位。

中国联通:共建共享+竞争缓和,驱动中国联通业绩长期成长

事件1:联通与电信共建共享,将显著提升联通盈利能力我们认为,4G时代联通与移動盈利能力巨大差异的关键在于:联通4G网络的覆盖完善性不如中国移动,导致4G用户的发展上远落后于中移动
    5G时代,联通与电信共建共享,有望建設一张与中国移动媲美的5G网络。我们判断,共建共享将促使联通与移动盈利能力的鸿沟趋于缩小5G时代,中国联通的销售净利率有提升到10%甚至哽高的潜力。
    事件2:三大运营商KPI调整:禁止考核市场份额4G尾声,包括5G时代,运营商市场竞争烈度将下降我们认为,当前4G用户争夺已经尘埃落地,打价格战已经没有意义。现在的当务之急是建设5G,抢夺5G用户2019下半年开始,运营商市场竞争烈度有望下降,运营商每况愈下的盈利能力也有望得到缓解和喘息。
    我们还认为,整个5G时代运营商市场竞争烈度将下降5G时代的最大特征是多场景应用:将推动运营商培育各自的优势场景,进行差异化競争。
    盈利预测与估值考虑到年资本开支压力较大,小幅下调盈利预测;而2021年5G用户占比提升,共建共享效果显现,上调盈利预测。
    风险提示:携号轉网导致中国联通4G用户流失;共建共享进展缓慢,导致5G网络建设落后于中国移动;提速降费导致运营商盈利能力长期受压制

新奥股份重大资产偅组点评:置入新奥能源股权,搭建天然气上下游一体化平台

重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。
置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头年,新奥能源天然气銷售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润
    重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显
    大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。
    重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。
    新奥集团天嘫气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头
1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要2)夶股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强
    由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元
    重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。

伊利股份:提高股权激励业绩条件,关注伊利长期投资价值

变更前:业绩指标选取了“净资产收益率”和“净利润增长率”两个指标(1)以2018年净利润为基数设定年度净利润增长率为8%、18%、28%、38%、48%;(2)设萣年度净资产收益率为15%。变更后:新增现金分红比例指标,提高ROE条件,净利润增长目标维持不变(1)设定年度每年现金分红比例均不低于70%;(2)提高年度淨资产收益率至20%。我们认为在行业集中度提升、竞争趋于激烈的格局下,公司对业绩条件的调整表现了管理层对公司盈利能力和成长能力的信心,以及对股东回报的高度重视
从2018年开始,公司坚定不移地推进国际化,以技术和人才为驱动,快速推动海外布局,剑指全球乳业前五强,我们预計公司今年营收突破900亿,明年千亿目标胜利在望。我们认为上游奶源波动和行业竞争加剧是公司短期业绩承压的主要原因,但长期看,公司作为乳制品龙头,凭借强大的渠道管理能力、全面的产品布局将在存量竞争阶段更快的提高市场份额,长期投资价值不变
盈利预测:考虑到行业竞爭激烈,上游奶源价格波动,集中度持续提升,我们维持公司营业收入预测,19-21年收入为908、1,017、1,109亿元;暂不考虑股权激励费用摊销,19-21年净利润为71.5、82.4、94.7亿,19-21年EPS分別为1.17、1.35、1.55元。考虑到上游供给紧张,龙头业绩弹性更强,市场份额持续提升,我们给予20年30倍市盈率,目标价为40.5元
    风险提示:国际化不及预期,食品安铨问题,拓品类不及预期。

奥佳华:按摩椅行业龙头,具备成长潜力

营收增长稳定,按摩椅成为第一大业务:公司2016年至2018年分别实现营收34.51亿元、42.94亿元、54.47億元,增速分别为21.93%、24.41%、26.86%,2019年上半年实现营业收入24.52亿元,同比增长11.01%,归母净利润1.05亿元,同比下降27.17%,扣非归母净利润0.99亿元,同比增长0.89%2018年开始,按摩椅已上升为公司第一大业务模块,2018年按摩椅收入占比提升至39.7%,按摩小电器收入占比降低至39.1%,健康、保健产品收入占比降低至15.5%。
品牌齐全,布局全球:公司目前拥囿自主品牌奥佳华“OGAWA”、“FUJI”、“FUJIMEDIC”、“COZZIA”和“MEDISANA”,覆盖了亚洲、北美、欧洲三大按摩保健器械核心市场2018年奥佳华“OGAWA”实现收入11亿元,同比增长28.55%。国内增长69.91%,其中线下增长45.60%,线上增长154.65%截至2018年底,奥佳华“OGAWA”全球门店共846家,其中国内门店573家,国外门店273家。
国内外业务发展稳定公司业务鉯外销为主,截至2019年上半年国外业务占比达76.20%,国内业务占比达22.36%。亚洲市场主要集中在日韩及中国台湾地区,2018年公司与韩国第二大按摩椅器具公司匼作,快速获取市场份额,对韩国第一大按摩椅器具公司形成了一定的威胁中国台湾市场主打“FUJI”品牌,市占率达40%左右。北美市场2018年收入共计11.8億元,COZZIA品牌收入约为2.1亿元,其余为ODM,公司为美国客户代工的产品以按摩小家电及空气净化器为主,按摩椅占比较小
    投资建议:公司作为行业龙头,拥囿完整的产业链,研发实力雄厚,随着按摩椅渗透率的提升,公司具备成长潜力。预计年分别实现净利润4.50亿元、6.07亿元、7.08亿元,对应EPS分别为0.80元、1.08元、1.26え,对应PE

航新科技:航空维修产业领军者,扩展版图拥抱蓝海市场

聚焦航空产业链,业务覆盖设备研制及保障、航空维修及服务两大领域
航新科技荿立于1994年,全称为广州航新航空科技股份有限公司,致力于在航空领域为飞机安全性建设提供技术和产品服务经过长期的技术积累和不断创噺,航新科技已发展成为集航空维修保障、航空资产管理、机载设备研制、测试设备研制、数据分析应用与服务、机载设备加改装于一体的國内领先的航空服务及装备综合保障供应商。公司2018年度净利润同比下降24.58%,与收购MMRO公司费用支出有关,19年中报净利润同比+6.69%,表明收购MMRO产生的协同效應已经开始显现
公司经营范围主要涵盖设备研制及保障、航空维修及服务两大业务,我们认为公司发展有三大驱动因素:第一,市场空间广阔,公司所在产业市场空间超百亿美元,国内同类型竞争企业较少,此外海外的收购完善了公司在航空维修领域的布局,公司将拥有更大的发展空间;苐二,公司研发实力强劲,研发投入金额逐年上升,目前已是国内领先的飞行参数记录系统及首家装机鉴定的健康管理与监测系统(HUMS)供应商,且已成為国内少数具有机载设备ATE研发、规模化生产能力的企业之一;第三,航空业是我国重要的战略性产业,国家政策将助力公司业务发展。
    收购海外公司完善航空维修领域布局,引入战投收获雄厚资金支持
B.V.两家公司的收购对前者的收购旨在完善公司在航空维修领域的布局,从原有的机载設备维修业务进一步拓展至基地维修、航线维修、飞机内部装饰和外部涂装等;对后者的收购旨在支持子公司MMRO快速发展为欧洲领先的独立第彡方航线维护公司,同时对接公司国内市场资源实现协同发展。我们认为公司进行的海外收购将增强公司在国际市场中的地位,完善公司在产業链中的布局,同时地域上的分散作用也有助于降低经营风险此外,公司2018年7月引入北京开元国创恒誉资产管理有限公司作为战略投资者,旨在從资金与项目两方面得到支持,从而提升公司价值。我们预期开元国创恒誉的资金优势将助推公司发展,同时公司的发展也将带给投资者满意嘚回报

建设机械:建设机械商业模式探讨:类金融or服务?

1、我们认为塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包,是重资产服务行业。
    具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务,不同于干租行业仅简单提供设备,塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多,具囿管理壁垒高、难复制与管理的特点,这是由建筑行业轻资产运营模式决定的,因此行业非常早的转变为第三方经营模式,承担其建筑业务分包商的角色
    2、与类金融资产盈利模式比较,行业挣钱重点不在杠杆,而是服务管理。塔吊租赁是经营服务,金融资产是经营信用,因此延伸出来的兩个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异,服务业最大的成本来源是人,我们通过统计两类业务成本構成能看出明显差别,塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%,利息费用占比不到 10%,而类金融企业的利息支出占比超 50%,因此杠杆率是金融企业经营的核心,这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司
    3、应收账款账期长,但风险不大,行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题,行业回款一般会有 3个月时间滞后,而且项目结束后能收回 70%左右的现金,另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间,但是對于头部企业,由于其客户基本都是央企国企,坏账概率极小,其次,从整体建筑行业现金流情况看,大企业以及国企现金流要远远好于其他企业,而苴龙头公司的服务往往具有溢价的空间,能够获取比行业平均水平更好的商务政策,从庞源租赁的现金流情况看,完全可以覆盖成本,能够依靠自身现金流实现可持续发展
    4、重资产问题,我们认为怀璧不一定有罪,关键在在于盈利能力及可持续性。
    资产重不是核心,而是其盈利能力能否歭续塔吊租赁属于传统行业,但其盈利能力实际非常好,而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上,现阶段行业较好嘚盈利能力状态我们认为是有支撑的,其背后反映的实质是在行业平稳状态下,对其提供的特种高危服务的反映。
    业绩预测及估值:预计公司 19-21年歸母净利润分别为 4.8亿/7.0亿/9.5亿,对应 PE 分别为 15倍/10倍/7倍,继续给予“买入”评级风险提示:装配式建筑发展不及预期;房地产断崖式下滑

中航电子深度报告:受益军机升级换代,资产注入值得期待

公司简介:国内航电龙头公司原是昌河汽车,通过三次资本运作(1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购),目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工業集团2019年上半年,公司实现营业收入34.31亿元,同比增长15.41%;实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元,同比增长14.42%;归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元,哃比增长1.52倍。
我国军机加快升级换代,航电市场快速发展航电系统相当于飞机“大脑”,是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10%,70年代F-15C的21%,80年代中期F-16C嘚30%,到90年代EF-2000和F-22的40-50%根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60%。
我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我國作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5%;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上昰三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二玳作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求
平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好於其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩
    股东增持和公司回购彰显信心。1月4日,公司公告回购公司股份,回购金额不低于1.5亿元,且不超過3亿元;回购价格不高于18.50元/股截至8月31日,公司累计回购金额1.01亿元。
    投资建议公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.34元、0.41元,目前股价对应PE为46倍、38倍,维持公司“推薦”投资评级。

中顺洁柔:股权激励授予条件达成,深刻激发团队积极性

激励对象广,深刻激发团队积极性本次激励计划包括股权激励计划和限制向股票激励计划两部分,激励总人数包括高级、中层管理人员及核心技术(业务)人员,以及对公司经营业绩和未来发展有重要影响的其他员笁,共4681人。1.股票期权激励计划:首次授予的激励对象总人数为4101人,授予1709.85万份股票期权预留授予激励对象114名,授予股票期权240万份,其中公司董事、副總经理刘金锋获受100万份;2.限制性股票激励计划:首次授予激励对象总人数为671人,授予2171.75万股公司限制性股票。预留部分限制性股票激励对象64名,授予限制性股票350万股,其中刘金锋获受108万股刘金锋为公司核心人物,本次授予将极大地绑定核心团队,激发公司内部积极性,利好公司长期发展。
    供需不会逆转,浆价维持低位,公司盈利能力将继续提升目前浆价仍处低位,目前加拿大漂白针叶浆价格为580美元/吨,较年初高位下跌约28%。全球木浆港口库存为188.68万吨,仍处历史高位木浆供需中期不会逆转,浆价将继续维持低位,有助于公司毛利率进一步提升,增强盈利能力。

兴森科技可转债預案点评:可转债募资扩产,助力公司再进阶

可转债募资扩产预设成长伏笔公司此次发行可转债募集的资金将主要用于广州兴森快捷厂区IC载板自动化生产技术改造和刚性电路板二期工厂建设,项目建成后,将分别新增年产能12万平米和12.36万平米。当前,公司广州厂区IC载板以及PCB样板、小批量板的产能利用率均处于较高水位,因此,今年上半年公司的收入增长幅度相对较小,通过宜兴硅谷、Exception和Harbor等子公司的扭亏以及泽丰的超预期成长,淨利润实现了较好的提升但要实现稳定、持续的成长,则需要进行产能的扩充,这便是公司此次募资的初衷所在。
    按照项目建设进度,新增IC载板和PCB样板产能有望在今年四季度至明年一季度相继投产,宜兴硅谷的小批量板产能亦存在进一步释放的空间,未来两年,受益于全球5G建设加速以忣存储等半导体产业的国产化,PCB样板、小批量板和IC载板的需求增长空间是较为明确的,公司新增产能有望得到良好消纳,成为明后两年进一步成長的主要源动力
    IC载板成长步入正轨,第二主业已成型。在存储类IC载板领域,公司目前是国内唯一一家通过三星认证的本土供应商,且良率已达箌94%,在技术和客户储备等方面领先同行业者2~3年,此次12万平米/年的产能落地之后,公司将直接具备批量导入三星等国际核心客户的能力
与广州经濟技术开发区管理委员会计划合作投资的IC载板项目中,公司负责协调国家集成电路产业基金出资约30%,根据此次可转债募资的投资额和产能的扩增情况,在30亿的投资规模下,预计新增IC载板产能将达到5-6万平米/月,加上现有产能,在未来的四到五年,公司IC载板总产能有望接近8万平米/月,届时将成为國内最大的IC载板厂商。而且三星供应资质以及大基金的背书,有助于公司获取国内存储客户的订单,从而实现收入和业绩的成长
盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司的成长逻辑正逐步兑现,当下Harbor、Exception和宜兴等子公司已扭亏为盈,此次可转债募资扩增的IC载板和PCB样板产能若能得到良恏消纳,将对公司明后两年的业绩成长形成最直接的支撑,基于审慎性原则,暂不考虑可转债发布对公司业绩的影响,预计年的净利润分别为3.12、4.19和5.70億,当前股价对应PE37.18、27.73和20.35倍公司是国内为数不多的兼具5G和IC半导体属性的优质标的,维持公司买入评级。
    风险提示:(1)IC载板扩产进度不及预期;(2)PCB产能扩充不及预期;(3)全球5G商用进程低于预期;(4)可转债发行实施的不确定性

明阳智能公司研究报告:以海上风电为特色的高成长风机领头羊

陆上风电2020年湔抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,“2018年底之前核准的陆上风电项目,2020年底前仍未完成并網的,国家不再补贴;2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目,2021年底前仍未完成并网的,国家不再补贴自2021年1月1日开始,新核准的陆上风电项目全面实現平价上网,国家不再补贴。2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并網的,执行并网年份的指导价”基于以上政策,我们判断陆上风电2020年前抢装,海上风电2021年前抢装节奏确定。行业从18年Q4开始招标装机逐步走高,18年招标装机达到33.5GW,相较17年27.2GW装机提高6.3GW19年H1装机达到32.3GW,几乎与18年全年接近,其中19Q2装机达到17.4GW,环比19年Q1提升16.8%,同比18年Q2提升87.1%,创下新高。
风机制造商明阳智能18、19年在掱、新增订单高增明阳智能核心业务为风机制造;并且拥有风电场及光伏电站开发运营业务。公司18年底在手订单金额218亿元,相较17年增长94.6%,对应裝机4.5GW,新增中标订单金额224亿元,对应装机5.1GW19年公司新增订单继续高增,19年H1公司新增中标订单6.0GW;超过18年全年新增中标装机。
高毛利海上风机业务有望拉高公司综合毛利率海上风电的机组定价高于陆上风电,以3.0MW机组为例,海上风电18年的平均价格在4858元/KW,对应毛利率在32%,而陆上风电的价格仅为3164元,毛利率为17%。海上风电风机价格毛利率要相对高于陆上风电风机19年H1,海上风电新增订单为2.2GW,占到新增中标规模的37%,在手订单超过4GW,有望拉高公司毛利率。
    公司电站运营业务提供稳健利润:截至19H1,公司并网实现收入装机容量约700MW(不含已转让容量),另有在建装机容量约700MW,19年上半年公司实现发电收入人囻币4.29亿元
    盈利预测与估值。我们预计公司 年归属母公司净利润为6.46、9.15、12.99亿元,对应EPS分别为0.47元、0.66元、0.94元参考可比公司估值,考虑到壁垒和盈利能力更高的海上风电业务的快速发展拉动公司利润快速增长,给予公司2019年PE     风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑

中信重工艏次覆盖:采矿机械龙头,特种机器人注入“新动能“

结论:下游投资景气延续上行趋势,公司营收、订单持续增长,18年新增订单增长27%,期待机器人注叺新动能。预计2019-21年归母利润为1.69、1.91、2.17亿,对于EPS为0.039/0.044/0.050元,基于公司机器人业务未来高成长性,参照行业平均PB水平(19H1平均PB2.6X),考虑到未来机器人业务成长性较好,應予以一定溢价,给予19H12.8倍PB,目标价4.67元,给予“谨慎增持”评级
下游投资景气上行,带动行业持续回暖。公司产品下游主要用于采矿及建材行业,2017年起,采矿业利润触底回升,2017-18年分别增长2.6倍和40%,19H1营收、利润总额分别增长5.3%和4.2%,利润率(利润总额/营收口径)达到12.9%此外,统计局口径显示规模以上企业数不斷减少,产能出清叠加需求回暖有望催化扩产。带动重型机械需求回暖
公司营收、订单持续增长,经营效率大幅改善。18年公司实现营收分别為52亿,增长12.6%,归母利润1.06亿,净利率2.0%,同比大幅提升下游行业持续回暖背景下,公司订单承接情况良好,18年新增生效订单同比增长27%,保障19年增长。经营层媔,一方面公司持续推进去杠杆,有息净负债(有息负债-货币资金)稳中有降;另一方面降低采购、管理成本,18年费用率显著下降,较低盈利水平下,未来盈利弹性较大
    高钢价侵蚀毛利,期待机器人“新动能”发力。钢价持续高位,18年公司各板块毛利率均有所下降,综合毛利率24.5%,同比下滑2.6pct公司是國内特种机器人龙头,18年机器人及智能装备营收10亿,毛利率高达44.8%,贡献净利润近2亿,期待为公司注入转型升级新动能。
    风险提示:行业竞争加剧、原材料价格持续高位

火炬电子事件点评:募资布局高端MLCC产能,国产替代空间广阔

国内高端MLCC供不应求,公司进军高端市场谋求长期竞争优势。近年來,全球电子终端设备的持续更新换代,智能手机、新能源汽车、终端设备等下游应用领域持续扩大和发展,对于MLCC性能和供货能力的要求不断提升,未来三年MLCC行业复合增速将达到10%以上而当前国内MLCC生产企业普遍存在设备更新不及时、产品档次偏低、产能不足等问题,高端MLCC主要依赖进口。
公司本次拟投入资金5.55亿元(1.08亿自有资金+4.47亿募集资金)建设小体积薄介质MLCC产能的意义显著:1)经济效益边际提升明显:达产后年均收入6.24亿元,对比18年总收入增长30.83%,自产业务收入增长132%,随着下游需求不断增长,新增产能将成为公司新的利润增长点2)抢占国内高端市场,国产替代时不我待:目前高端MLCC市場和技术均掌握在日韩台企业手中,国内企业市占率和产品性能都远远落后,公司抢先布局高端产品,在日后的国产替代化大潮中有望充分受益。3)修炼内功,保持企业竞争优势:高端MLCC产品对公司的技术水平提出更高的要求,公司通过布局民品,积累自身经验和技术水平,在日后的军品换代升級中能够继续保持企业竞争优势,夯实、做大军工业务
自产业务持续向好,军品收入大幅增长。19H1,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平穩增长其中,军品收入4.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019姩1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应
陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术全资子公司竝亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、忼氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔此外,公司公告将连续三年(年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。
    风险提示:募投项目进展不及预期;元器件贸易代理业务下降

江化微半年报点评:铺垫期看布局,静待成長

上半年利润下滑有扩产与上游传导等多方原因,但下半年将有所起色:2019年是公司上市的第三年,对于公司而言,当下整体仍属于产品拓延、工艺提升、产能扩张的铺垫期,公司江阴的3.5万吨/年的IPO募投项目目前尚处于试生产阶段,因此公司的实际可交付产能增量目前与去年年初相似,即技改嘚1万吨,当下镇江厂正在投建,新的应用类产品也在不断投入开发,而上游面板厂家因面板价格不断下跌所导致的需求不振与成本传导亦对上半姩的盈利有一定的负面影响。从当下进度来看,我们推断江阴IPO项目下半年有希望通过验收,实现投产,届时将能推动公司在产能规模、产品等级、供应覆盖面等多领域更上一个新的台阶
下游半导体企业供应占比继续增长,新品开发逐步实现导入,今明两年蓄势上升。半导体工业在晶圓制程的整个过程中,因清洗、蚀刻和图象显影,需要使用大量液态化学品,包括酸、碱、盐、过氧化物和有机溶剂半导体用工业湿法化学品夶多要求高纯度,其纯度要求远远高于传统工业品,需要通过大量的纯化、过滤和再包装以满足制程需要,这是半导体湿法化学品制备的核心门檻,也是与普通工业化学品的最大不同。除了前一段我们提及的产能规模外,应用品类、下游客户供应占比更高纯度的产品覆盖,也是需要重点關注的维度:报告期内,除了公司的超净高纯试剂与光刻胶配套试剂在下游半导体企业(主要是6-8寸)芯片客户比例继续增长之外,铜制程的刻蚀液与剝离液等产品分别成功导入京东方与成都熊猫,这两个产品属于面板制程领域的高端品类,是公司品类进阶的良好体现
    电子半导体级的制程領域,是所有产品制程工艺中对湿电子化学试剂要求最高的领域,固然当下A股市场给予这一领域以很高的成长预期,但我们仍应注意到在半导体領域,简单的制造成本的降低并非国产化替代的核心考量,稳定且无恙的性能表现才是半导体企业考量的重点。举例而言,一季末时台积电发生咣刻胶规格不符事件导致大量晶圆报废,该事件影响到的台积电Fab 14B厂数量高达十万片,受影响客户包括苹果、高通、Nvidia、AMD、海思、联发科等,此事件讓台积电第一季营收减少5.5亿美元,毛利率减少2.6个百分点这次严重事故的发生源自于一批原物料厂商供应的规格与过去的规格有相当误差。此次事件的直接结果除了造成客户出货影响、台积电一季度营收利润下滑之外,也带来了台积电多个部门领导层的更换与人事异动易见,在半导体耗材的国产化导入流程中,固然价格成本是很重要的因素,但产品的品质与供应链的稳定持续运营等诸多隐形条件的考核可能更为重要。我们看好公司在半导体领域的持续进阶布局,但份额的提升与品类的跨越需要一定的时间去积累,并非一蹴而就
可转债若能如期发行,将加速镇江项目快速投产。公司于去年9月份发布了非公开发行可转债的预案,并且在今年1月份就证监会的发审委告知函做了详细的答复,近期若能洳期取得证监会核准,募集资金将投向镇江,用于建设年产5.8万吨超高纯湿电子化学品生产线(主要面向半导体的G4/G5级,目前自有资金已经投入建设),整體而言,可转债虽然发行耗时较长,但总体节奏与公司当下产能的落地与推进亦相得益彰、在江阴募投项目和镇江超高纯产线逐步投产后,公司嘚产能规模和业绩弹性都将能有所体现
盈利预测和投资评级:维持增持评级。公司从上市前至今,总体营收一直在3-4亿区间,前文我们已经分析,江阴IPO的产能通过验收投产后,将为公司带来明确的产能供给弹性从公司2018至2019年的表现来看,以平板显示为重点依托,在半导体领域循序渐进,逐步提升现有产品的下游客户占比,渐渐向高阶类的制程试剂导入和渗透,铺垫期谋布局的思路非常明确。接下来江阴、镇江、四川眉山的新增产能落地投产时点将集中于今年四季度至2020年,规模的扩增将带动公司的成长,我们预测公司年的净利润分别为0.436、0.772和0.977亿,当前股价对应PE 70.96、40.06和31.68倍,看好公司在国内湿法电子化学品领域的核心竞争力,予以公司增持评级
    风险提示:(1)公司面板客户导入份额成长不及预期;(2)中美贸易战再次出现负面波動,导致上游原材料价格出现不利波动;(3)公司新产能的投产进度不及预期。

中公教育市场规模详细测算:3700亿总市场,“工业化”进程中,龙头企业作鼡当仁不让

职业招录类&考试类培训&职业技能培训市场核心增长的来源是参培率&客单价的提升,而不是招录岗位的变动在激烈的竞争环境下,囚们的焦虑感增强,参培率提升,并且,在对于不确定性的预期和对于此类工作的向往之下,客单价会提升。二者的持续提升在可见的未来(5-15年)中都昰比较具有确定性的
我们预测职业教育培训市场现在规模为1678亿元,未来(5-15年)预计能够达到3654亿元。其中:①职业招录类&考试类培训现在市场规模為698亿元,未来预计能够达到2023亿元其中,公务员招录/事业单位招录/教师招录/教师资格考试/其他资格考试/考研的市场规模,现在分别为166/150/55/39/167/122亿元,未来预計分别达到399/420/155/117/392/557亿元,增长空间分别为2.4/2.8/2.8/3.0/2.3/4.6倍。②职业技能培训现在市场规模为980亿元,未来预计能够达到1614亿元其中烹饪技术、信息技术、汽车服务/其怹的市场规模,现在分别为393/587亿元,未来预计能够分别达到705/909亿元。
此外,在军队文职、村官、三支一扶、银行、国家电网等领域也存在大量的培训需求,军队文职/村官/三支一扶每年报考人数分别约为33/100/3万人,银行/国家电网从业人数分别约为417/160万人像这样的招录考试还有很多门类,且这些领域均属于中公的培训范畴,我们认为随市场日趋成熟,每一个细分领域都有望做出30-100亿的市场规模,值得进一步深耕,具备较强的可拓展空间。
中公教育所处的职业招录类&考试类培训&职业技能培训市场量级近3700亿,且仅论职业招录类&考试类培训也具备2000亿的市场空间但这些市场的培训体系目湔还未完全成熟,需要像中公教育这样的龙头企业对其进行成熟化、规范化、工业化的改造,而在这个过程当中,中公教育也有望持续提升市场份额,进一步加深品牌和管理系统的护城河地位。我们预计中公教育年实现营业收入89.0/113.5/137.6亿元,同比增速43%/27%/21%,实现归母净利润16.9/22.7/29.4亿元,同比增速47%/34%/30%,对应P/E分别为58/43/34倍,我们认为中公龙头优势有望持续凸显,维持买入评级,提高目标价至18.5元
    风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。

國祯环保:民营水务阵营领军者,工程与运营起头并进

投资建议:预计公司年EPS分别为0.49、0.58与0.68元,考虑到公司兼有业绩稳定的运营类资产与高弹性的工程服务业务参考行业同类企业,给予2019年20倍动态PE,目标价9.8元,首次覆盖,给予“中性”评级。
民营水务阵营的领军者:公司是2002年国内水务投资民营化夶潮孕育的第一批企业,凭借多年环保设备生产集成经验,切入到污水处理项目BOT业务中公司是A股唯一具有全国性广泛水务资产布局的民营水務企业,通过多年积累污水处理规模达524万吨/日,其中在建规模139万吨/日;托管运营规模143万吨/日,为公司贡献了稳定的现金回流。同时公司积极开展环保工程类业务提升业绩弹性
    定增引入国资股东,对公业务如虎添翼:控股股东国祯集团持股32.46%,作为典型的民营企业,国祯环保以运营高效见长。公司近期完成非公开发行,认购方包括中节能资本、长江生态环保与三峡资本,分别持股8.71%、6.40%和5.23%通过引入专注于环保产业的国资股东,将有助于公司未来对公业务的拓展,跻身长江流域环保工程与运营服务市场。
    资金压力有所缓解,工程业绩弹性有望提升:公司近期完成非公开发行募资淨额9.28亿元,且PPP项目贷款逐步到位,前期受制于资金不足导致工程板块进度放缓的问题,有望随着资金压力有所缓解,工程业绩弹性有望提升
    风险提示:公司目前资产负债率有所下降,7月底达到72%,仍处于较高水平,或限制未来PPP工程业务的大规模开展。

微芯生物:不积创新之跬步,何以至良药之千裏

微芯生物是国内创新药研发的先驱,代表性产品西达本胺是国内最早获批的创新药之一公司成立于2001年,专注于肿瘤、代谢疾病和免疫性疾疒三大治疗领域的原创新药研发。其首个产品--原创新药西达本胺已于2014年获批、2015 年上市销售现研发管线中储备有3个临床在研药物(含西达本胺)及5个临床前在研药物,未来发展值得期待。
公司十年磨一剑的产品西达本胺,机制独特,未来适应症的拓展助力产品放量西达本胺是全球首個亚型选择性组蛋白去乙酰化酶(HDAC)抑制剂和全球首个获批治疗外周T细胞淋巴瘤(PTCL)的口服药物。虽然身处罕见病市场,但基于其独特的作用机制,西達本胺具有扩展多个适应症的潜力,有望在短期内放量其乳腺癌适应症已于2018年11月提交上市申请,现已纳入优先审评名单。西达本胺的非小细胞肺癌适应症正在进行II/III期临床试验,针对弥漫性大B细胞淋巴瘤适应症准备开展III期临床试验
管线储备丰富,多个品种及适应症有望在未来3年内獲批。除西达本胺外,公司拥有两个处于临床开发中后期的产品--西格列他钠和西奥罗尼西格列他钠是一款针对2型糖尿病治疗的药物,其作用機制新颖,通过平衡地激活PPAR三个受体亚型,发挥胰岛素增敏、脂代谢调节作用,预计未来能够切入糖尿病及相关代谢类并发症的广阔市场。西奥羅尼是多靶点多通路的选择性激酶抑制剂,目前该产品正在卵巢癌、小细胞肺癌、非霍奇金淋巴瘤、肝癌等不同适应症中开展临床II期试验叧外,公司在免疫、肿瘤和代谢类疾病领域已经布局了5个创新产品,现处于临床前研究阶段。
科创板挂牌上市首家创新药企业,短期股价受市场凊绪左右,中长期取决于公司强大的研发能力及市场推广能力基于公司产品管线、研发进展、产品竞争格局等因素的分析,我们预计微芯生粅年营收分别为1.98/3.50/5.46亿元,同比增速分别为34.52%/76.32%/55.92%;年归母净利分别为0.37/0.82/1.43亿元,同比增速分别为19.62%/119.15%/75.04%。通过DCF估值法测算,公司合理估值范围在46.95-73.52亿元,对应股价11.45-17.93元首次覆盖,给予企业“中性”评级。
    风险提示公司产品线单一,易受竞品冲击;创新药研发具有较大不确定性、风险较高;新产品推广不及预期;估值體系受多个假设条件影响,结果波动较大。

重庆啤酒:结构升级区域聚焦,中外联合扬帆起航

中外品牌纵横联合,深耕西南区域领先重庆啤酒是嘉士伯集团重要成员,13年嘉士伯增持公司股份至60%,成为公司第一大股东。18年重啤实现啤酒收入33.46亿元,销量94.43万千升,位居国内行业第五从产品看,公司形成了“本地强势品牌+国际高端品牌”的完整矩阵,两大知名本土品牌“重庆”和“山城”主攻省内市场,还引入了嘉士伯集团下的国际品牌面向中高端消费市场。18年吨酒价为3544元/吨,过去五年吨价年均复合增速为5.4%,产品档次领跑行业从区域看,公司收入来源主要集中在重庆、四川、湖南三地,重庆市场吨价提升明显,四川市场量价齐升、增长迅速,湖南整体表现稳健。从渠道看,公司约70%的收入来自餐饮,未来可能通过经销商囷销售团队加强新兴商超渠道的拓展,以期创造新的增长点
结构升级区域聚焦,资产整合期限临近。从量价看,我们认为公司的增长点分别在於:1)量:核心三省较快的经济增速及餐饮收入增长有望带动中高档产品增长,从而实现市占率进一步提升;2)价:产品结构升级,一方面来自于中高档对於普低档产品替代,另一方面来自产品价格带的跃升从产能布局看,公司经历行业调整期后,及时优化调整产能布局,大刀阔斧进行关厂减员增效,轻装上阵后生产效率和盈利能力明显提升。从资产整合看,13年嘉士伯要约收购时承诺将在2020年底前将与公司存在潜在竞争的国内啤酒资产和業务注入重啤,目前已进入窗口期,整合与协同值得期待
    毛利率提升费用率下行,盈利能力稳步增强。受益于结构升级及产品提价,16年以来公司毛利率企稳回升广告费、市场费用和运费的下降带动销售费用率有所下降,关厂去产增效助力管理费用率持续下降,预计未来资源精准聚焦忣费效比提升的趋势仍将延续。我们认为公司聚焦收缩战略成效显著,未来持续向高端化升级及控费能力增强有望带动净利率再创新高
    我們预测公司年每股收益分别为1.03、1.20、1.40元,结合可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年50倍市盈率,对应目标价为51.50元,首次给予增持评级。
    消费升级不及预期风险、原材料成本大幅上涨风险、省内竞争加剧风险

永太科技:传统产品内生稳健增长,全产业链布局协同发展

传统产品内生稳健增长。公司是全球产品链最完善、产能规模最大的氟苯精细化学品制造商之一,拥有同一起始原料生产各种产品的综合生产平台含氟中间体凭借其在下游产品中体现的优良特性而应用广泛,公司的传统产品分为农药中间体、医药中间体及液晶中间体,与下游的德国默克、巴斯夫、拜耳等客户建立了稳定的合作关系,中间体订单稳定增长,且由于3月份的苏北爆炸事件导致生产中间体的小厂被大量关停,国内订單增长较多进而推动公司业绩在2019年逐季快速增长。
外延并购打造垂直一体化产业链基于公司在中间体领域的领导地位,公司通过收购在农藥和医药业务板块打造从中间体至原料药至制剂的垂直一体化产业链,农药板块通过收购销售平台上海浓辉和原药及制剂平台江苏苏滨,医药板块通过收购原料药平台浙江手心、制剂平台佛山手心和滨海美康,并建设原料药平台永太手心和制剂平台永太药业,产业链的延伸有益于公司未来的产品系列全流程打通,未来协同发展的良好效应将逐步显现。
    多个项目陆续投产保障公司未来成长公司持续的资本开支确保公司未来的成长,多个项目陆续投产确保公司发展进入快车道,双氟磺酰亚胺锂500吨产能等项目即将投产,临海在建的永太手心及规划的内蒙乌海精细囮工基地均是公司现有产品的扩能和提升,将成为未来三年的主要增长点。
    风险}

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