如何正确认识期货交易的限制对钢铁股票的影响
如何正确认识期货交易的限制对钢铁股票的影响
继 8 月 10 日中钢协开会稳点钢铁期货价格之后，8 月 18 日，大商所发布文件《大商所调整焦炭焦煤期货保证金标准，设置铁矿石期货交易限额》再次给期货价格降温。一时间市场上，看空煤炭、钢铁的声音再次兴起，但真实情况真的是这样吗？我们到底该怎么正确认识近期监管机构频繁对期货交易的限制？我们先来看看同样是中钢协发布的一篇文章《中钢协：炒作带动原料上涨势必会挤压刚好转钢企利润》，链接：。首先从这篇文章的标题来看，中钢协限制期货交易其实是为了让 " 刚转好的钢铁企业 " 继续获得较好的利润。然后，在文章的正文里有这么一段话："价格暴涨有隐忧。钢铁工业在供给侧结构性改革中，通过去产能，从而改善了国内钢材市场的供求关系，也使国内钢材价格有所回升，企业效益有所改善，但是，短时间内钢价快速的上涨，不利于钢铁工业的健康发展。"从中我们可以知道，中钢协的这次会议，其实是防止 " 钢铁快速上涨 " 而不是 " 限制上涨 "。不是为了限制期货价格而导致钢铁行业利润减少，恰恰相反，是为了让钢铁企业健康稳步的发展。因为 " 由于清除地条钢，加强环保，使得钢铁行业的价格能够恢复到比较正常的轨道上来，在短期内出现这么大的涨幅是不合适的。它反过来会拉动其它方面的成本上升，包括进口铁矿。"近期铁矿石价格也出现了暴涨现象，其实主要是因为钢铁的期货在暴涨，而并不是供求关系引起的。而钢铁企业的利润会因为铁矿石的暴涨而减少，这是监管层所不愿意看到的。我在《市场一片看跌钢铁，为何我继续看好？》里就说到对钢铁、煤炭的这次去产能是国家做大做强国企的策略，核心是 " 去掉的产能主要是违规的小企业和私营企业而不是这些国企。" 同时，在那篇文章里，我也提到 " 目前钢铁的产能已经接近饱和，如果钢铁需求增加一点点，价格也会上升很多；但因为产量没多少增加，对铁矿石的需求其实没什么变化，铁矿石的价格就不会上升多少。所以需求的增加，只会大幅增大钢铁企业的利润。"就是说，钢铁价格的上涨是合理的，是供需决定的；而铁矿石上涨是不合理的，是因为钢铁期货的上涨带动的。（做期货的朋友，之后可以考虑做空铁矿石，做多螺纹钢）说了政策方面的真实意图，我们再说说对期货交易的限制对钢铁企业到底影响多大。这里我们需要首先对期货有一个认识，期货与现货的不同，在于期货是对未来某一个时间达成交易的货物，期货交易最开始也是最核心的作用是 " 套期保值 "。说得直白一点，就是上下游为了保证自己买入 / 卖出某一件货物时的价格能符合自己的预期。拿螺纹钢打个比方，上游生产商是钢铁企业，下游消费商是建筑企业。钢铁企业希望一个月之后，钢铁的价格不会太低，所以决定在一个月之后以 4000 的价格卖出。而建筑商为了之后购买的钢铁价格不要太高，所以决定在一个月后以 4000 的价格买入。这样这两个厂商就达成了期货交易。无论一个月后，现货的价格是 3800 还是 4200，他们都能以自己能接受的价格达成交易。从上面的介绍，我们就能知道，期货的存在是为了保证未来的交易，但很难改变现货价格的趋势。如果钢铁价格在上升通道，期货会比现货贵，但可能比期限达到时的价格便宜。而现在的情况是，钢铁的供给在减少，需求保持强势，未来钢铁价格还是会持续上涨。而钢铁企业的利润呢？因为去掉的产能大多是违规、不环保的小企业，这些大国企并不会受到太大影响。或者这么说，价格上涨带来的收益远远大于减少的那小小的一部分产能。监管部门不希望看到期货价格暴涨，让这次去产能的收益被期货炒客拿走，而损害到钢铁企业的利润，所以出台了相关的政策限制期货交易。这恰恰是利好钢铁现货价格，利好钢铁企业的。目前市场上对钢铁行业的观点偏负面的较多，这里给大家好好梳理了一遍，希望能帮助大家真正看清监管层的意图，能够把握住这次回调之后的大机会。一如既往看好 17 年下半年乃至 18 年钢铁板块的行情，继续强烈看好业绩好、被低估的 。最后给大家看一张螺纹钢的现货价格图，是 8 月 18 日的价格，大部分地区是上涨的，平均价格已经达到 4207：
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大家都在看创新培育助力唐山钢铁产业发展创新培育助力唐山钢铁产业发展阳光中国百家号“大商所产业培育基地”系列报道之二线上线下结合提升培训效果引言在钢铁行业，素有“世界钢铁看中国，中国钢铁看河北，河北钢铁看唐山”的说法，这充分反映了唐山在我国钢铁行业的重要地位。据统计，河北省钢铁产量占全国产量的1/4，唐山粗钢产量占全国的1/7。虽然“因煤而建，因钢而兴”的唐山钢铁基础夯实，但在市场风险面前，借力期货加强企业风险管理，是唐山钢铁产业亟待解决的问题。2017年7月，由大商所支持，唐山市钢铁工业协会和报春钢铁网共同运营的大商所唐山产业培训基地（下称培训基地）正式挂牌。在不到半年时间里，培训基地组织了13次培训活动，累计培训对象逾2000人。期货日报记者在调研中了解到，培训基地创新性地开展网络直播和一对一精准培训，推动更多钢铁企业树立正确的风险管理理念，逐步参与到期货市场。1着力打造“国内第一钢铁培训基地”唐山作为“钢铁之都”，具有独特的产业基础和优势，是国内钢铁产业重要的聚集区，也是国内铁矿石的主要需求地。目前河北省有钢铁企业128家，唐山有43家高炉企业。近年来，随着供给侧结构性改革和环保限产的推进，唐山地区钢铁、煤焦及铁矿石供需情况发生显著变化。唐山钢铁企业正处在转型升级的关键时期，急需利用期货工具管理市场风险，在稳定经营的基础上逐步实现产业升级。在调研中，据报春钢铁网总经理郑大勇介绍，从2015年开始，报春钢铁网和一些钢铁企业已经在应用期货工具的基础上，探索如何将金融工具配置到全产业链上，以保证更多钢铁企业的稳定经营。多年的经营发展让企业积累了产业培训和服务的宝贵经验，培训基地设立后，报春钢铁网有了更好的实践平台。郑大勇还指出，报春钢铁网将建设培训基地以及打造京津冀期货商学院视为公司重要的业务板块。为此，公司专门成立了团队和基地服务人员，以扎实推进客户培训和了解回访工作。他还补充道，2018年公司将继续扩大团队，努力将培训基地提高到新水平。唐山钢铁工业协会秘书长兼报春钢铁网董事长晏希会表示，培训基地在服务钢铁行业、推广期货应用方面，具备了“天时”“地利”“人和”。“天时”是新时代、新思想、新发展的理念，就新时期的实体企业而言，期货是管理市场风险的一种有效手段，推动期现结合、提高企业应用期货水平是培训基地建设的宗旨；“地利”则是唐山具有雄厚的产业基础，聚集了大量钢铁产业链企业；“人和”是指大商所在课程设计、讲师邀请、市场宣传等方面给予了培训基地大力支持。“我们是以服务整个钢铁行业的视角建设培训基地，立足于服务唐山钢铁企业，并辐射到整个行业和更多地区，设计出全国最前沿的钢铁培训体系，着力打造‘国内第一钢铁培训基地’，为唐山钢铁企业培养和输出‘期现货两栖’人才。”晏希会向期货日报记者说道。2注重钢铁企业高管的观念培养为更好发挥龙头企业在市场培育中的“传帮带”作用，培养期货人才，让钢铁企业2018年还能有好的收益，改变企业领导班子的思想很重要。据郑大勇介绍，虽然2017年整个钢铁行业利润颇丰，但是2018年能否享受到红利，前景并不明朗。因此，企业仍需将风险管理放在战略高度上。他说：“未来钢铁企业能不能在期货上抓住机会，考验的将是钢铁企业领导班子在企业发展方面的先进性意识。有了先进性意识，把生产和利润锁定，未来收益可能持续向好。”为此，培训基地举办活动，设置期货课程，不仅要培训企业领导班子的管理技能，而且要培养企业领导班子的风控意识。培训基地的宗旨是服务实体产业，通过培训，引导企业逐步了解和利用期货市场规避价格风险，并结合现货操作，确保企业的生产经营始终保持平稳运行。“从效果来看，原来没有期货团队的企业正在组建团队，并逐渐把期货市场和企业生产相结合，唐山钢铁企业的领导班子也逐渐建立起了利用期货市场规避风险的理念。”郑大勇告诉期货日报记者。据记者了解，在培训讲师方面，培训基地与大商所邀请了期货公司、证券公司、产业龙头企业等业内专家现场授课。在课程设计方面，考虑到唐山地区钢铁企业普遍对期货市场认识不充分，培训基地侧重于树立利用期货工具管理市场风险的观念，通过分享企业利用期货避险的成功案例，传授企业开展期货套保的策略和经验，以树立正确的期货交易观念。此外，培训基地举办了场外期权专场培训和基差点价为主题的沙龙活动，为企业逐步开展期货避险打下了基础。自培训基地成立以来，培训基地围绕钢厂的培训交流共组织13次活动，包括产业基地培训、举办论坛沙龙、一对一的企业拜访。参与各项培训活动人数累计超过2000人，培训对象既有钢厂的高层管理者，还包括采购、销售部门负责人以及部门骨干业务人员等，培训基地带动示范作用凸显。3构建线上线下多渠道培训体系如何让更多无法亲临现场的产业企业接触和学习到培训课程，是摆在各产业培训基地面前的一大课题。为此，培训基地借助报春钢铁网的平台优势，率先推出网络直播和网络回放，构建了线下培训和线上直播相结合的多渠道培训体系。据记者了解，报春钢铁网是一家致力于服务钢铁企业的第三方电商平台。相比于产业龙头企业，报春钢铁网在主办产业培训活动上，具有庞大的钢铁客户资源和网络平台优势。日，培训基地首次对培训活动进行了网络同步直播，直播效果显著，在线人数峰值超过1000人，累计点击量超过10000次。日，报春钢铁网联合银河期货、远见财讯共同推出了一期访谈直播节目，介绍实时行情以及培训基地的情况，直播在线人数峰值超过26万人。对于直播培训方式，郑大勇告诉期货日报记者，基地培训不仅是小范围的培训，而且是一种资源，应该发挥它的最大价值。通过网络直播，可以让想听课但不能来现场的人进行在线学习，不拘泥于时间、地点的在线学习，其覆盖面远比开小班课更有效果和价值。“我们的直播在报春钢铁网的网站平台和移动APP上进行，培训后可以收看回放。以后我们还会将直播资源全程录下来，剪辑成模块化小课程，为学员提供视频化教学，供学员慢慢理解吸收。此外，网站和微信公众号也将设置期货板块，提供更多的市场信息。”郑大勇还建议，希望以培训基地为试点，将网络直播培训方式推广运营到其他基地培训中。除了网络直播外，庞大的客户资源也是培训基地的先发优势。为此，培训基地率先开展了一对一企业深度走访和内训，先后走进天柱钢铁、鑫达钢铁、新宝泰钢铁等企业，通过实地走访，针对企业个性化需求进行精准培训，让使用期货工具的理念深入更多企业。除此之外，培训基地还率先采用社群管理学员模式，利用微信群来建立并加强与学员的日常联络和交流。据了解，培训基地采取循环授课模式，培训形式灵活多样，既有传统的课桌教学形式，也有轻松愉快的培训沙龙和茶话会；既有网络直播，也有一对一的专属培训，大大提高了学员的参与积极性。“培训基地的教学课程与我们企业的需求很贴近，讲师培训内容丰富，我们切实学到了东西，也会逐渐将所学应用到企业原材料采购和成品销售上。”九江线材期货部主管刘业伟向期货日报记者表示。4未来培训课程要创新对于2018年培训基地的工作计划，晏希会表示，2017年的工作是一个良好的开端，2018年的工作将会更加深入，重点表现为走进企业去服务，开展“点对点”的服务。除此之外，建立学员制，将课程变成连续性的、分阶段的授课培训，打造京津冀的期货商学院，形成有培训、有考试、有实践应用的完整培训模式。此外，培训基地还将与银河期货加强合作，寻求商业模式的创新和升级。为适应市场环境、促进培训基地发展，未来培训课程也要创新。“以后我们要把培训变成品牌化、系列化、产品化，以适应不同层次群体的水平。在课程体系和设计上，我们也要动脑筋。2018年，要动脑筋把课程分层，考虑设计初级、中级和高级课程，针对期货参与程度不同的企业分层次教学，并打造体系化、课程化，最终是产品化的精品课程体系。”郑大勇在介绍2018年培训课程时表示。此外，2018年，培训基地将对唐山高炉企业采购部、销售部的负责人进行期货业务培训，培养出一支懂期货、用期货的高素质人才队伍。同时，开办线上直播培训，让更多钢铁产业客户能参加产业基地的培训学习。5加强企业的风控意识据刘业伟介绍，九江线材早在2012年就成立了期货部门，但是一直没有大规模参与期货交易，主要原因有两点：一是部门人员是企业内部员工调动组成，没有专业人才；二是部门没有制定期货行业风险管控制度，步子迈不开。“以前更多地将期货定位为盈利工具，但通过培训基地的培训课程，我们对期货市场的认识有了根本性变化，认识到实体企业还要不忘初心，期货服务实体经济的目的是套期保值，不应该把风险管控工具看成是盈利工具。总之，培训基地对企业在期货人才方面的培养，甚至对整个钢铁企业产融结合都有很大帮助。”刘业伟告诉期货日报记者。据记者了解，目前九江线材已经开始建立自己的数据库。通过报春钢铁网提供的宏观数据，加上企业了解到的场内数据以及企业分析师分析的行业数据，逐步建立数据分析架构，作为日后参与期货交易的重要参考。唐山国丰钢铁公司是一家集烧结、炼铁、炼钢、轧钢于一体的大型钢铁联合企业。公司秉承“打造精品，诚信经营，提高顾客满意度；严细管理、全面创新，增强核心竞争力”的质量方针，坚持“规模适度、突出专精、适应市场、绿色和谐”的发展战略，致力于打造全国一流钢铁企业。作为培训基地代表人的刘广峰也表示，通过基地培训，让企业领导转变了利用期货工具规避企业风险的思想，也有利于掌握最新的行业数据。他认为，期现结合是一种很好的风险管理模式，利用期货进行保险对冲才能让钢铁企业走得长远。未来，唐山国丰钢铁公司也会逐渐把对期货的认识和学习融入到企业经营中。本文由百家号作者上传并发布，百家号仅提供信息发布平台。文章仅代表作者个人观点，不代表百度立场。未经作者许可，不得转载。阳光中国百家号最近更新：简介:中国没有一寸土地是多余的，别想从中国分走作者最新文章相关文章期货市场经过20多年的发展，服务于实体经济发展的能力不断增强，参与期货市场的产业企业数量逐渐增长。一些大型企业经过多年探索和实践，对期货市场的认识逐渐成熟，并形成了独特的期货市场利用模式和内部管理制度。即日起，新浪财经将推出“期货与企业发展案例”系列报道，敬请关注。
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早在2009年螺纹钢期货上市之初，沙钢集团便以敢于尝试新工具、勇于创新经营手段而蜚声业内。经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立了系统的套期保值制度和风险防范体系
由于大有资源早早接触到了国外的衍生品市场，将“掉期”与“期货”紧密相连，使其成为了现货经营管理中的“指挥棒”，真正实现了期货保护现货，现货促进期货的良性循环。
近年来，因大宗商品市场的巨大波动，瑞钢联也成为国内期货市场黑色系品种交易和交割的“常客”，期现结合的操作已经成为了公司经营策略的一部分。在期现业务发展过程中，经历了摸索和学习，瑞钢联形成了一套公司特有的期货策略。
从集团高层就十分重视期货市场利用，并通过业务人员不断向市场学、在实践中学，陆续总结出了一套较为贴合自身经营实际的利用期货的途径，通过鸡蛋期货卖出保值、利用豆粕、玉米和鸡蛋开展全产业链套保等模式，为企业蛋鸡养殖产业搭建了稳定经营的“安全屋”。
良运购销是良运集团的全资子公司，主要以粮油贸易、仓库仓储、物流运输和粮油加工为一体的综合性粮油贸易公司。从中国期货建立之日起，良运购销就和期货市场结下了不解之缘。
作为生产规模和销售规模并不处于龙头地位的广东汇海来说，如何降低采购成本、获取行业平均利润，在大型龙头企业市场竞争的“夹缝”中求取生存之道，成为摆在企业发展面前的难题。
1999年，海大还是只有几个人的作坊式小厂。17年后的今天，广东海大集团股份有限公司（下称“海大集团”）已经发展成为拥有100多家子公司、1个研究院、6个中试基地（指进行中间性试验的专业试验基地）、饲料年产量超过700万吨的大型高新技术集团公司。
没有ABDC四大粮商的显赫背景，没有中粮、中纺的国企实力，合益荣投资集团下属的仪征方顺粮油工业有限公司（下文简称“仪征方顺”），一家中型民营企业，通过积极开展内外盘套利、套期保值以及基差交易，在充满惊涛骇浪的市场竞争中一路平稳驶来，最终成为行业中少有的常青树。
路易达孚完全按照“头寸相同、方向相反”的原则严格进行100%套保，不考虑行情趋势的影响，这一理念成为很多企业竞相学习的目标。
扎根现货传统贸易，用衍生品为实体产业提供增值服务，以轻（金融）驱重（实体产业），全国布局协调，热联中邦在“期货+现货”领域走出了一条不一样的道路。在日前记者对热联中邦总经理劳洪波的采访中，这种新兴期现结合模式下的腾挪手段一一浮出水面。
江浙实体企业人身上特有的品质也成为了当地一道亮丽的“风景线”。作为我国对外改革开放的先行先试区，江浙地区凭借区位优势，发展迅速，大宗商品贸易活跃度领先全国，为期货在大宗商品贸易中的应用提供了得天独厚的优势和土壤。
酒钢集团宏兴钢铁股份有限公司持续学习和关注期货市场，在严格遵守国有企业套期保值原则的基础上，建立了完善的套期保值管理制度体系，根据自身的生产经营特点，利用期货市场进行原料及成材库存管理，锁定原料成本和销售利润，在供给侧改革的大环境中，有效管理了企业经营风险。
当踏入上海联油办公室的那一瞬间，一种强烈的国有体制下的“神秘感”油然而生。在这个办公室中，有着期货市场的国有企业先行者。他们用实际行动证明，在这场期货“国家队”入场仪式中，国内化工市场上的“主角”也扮演着重要的角色。
从直接利用期货市场价格发现功能，到开展场外避险业务，吉林云天化在国企“涉期”的道路上已经渐行渐远，在利用期货工具为现代农业发展护航方面，逐渐形成了自己的模式。
2016年什么交易品种最活跃？无疑是煤焦钢黑色产业链品种。作为国内最大的钢铁企业集团——河钢集团有限公司，简称河钢集团，在行情剧烈波动中，如何在期货市场实现有效套保？套保思路又是怎样？这些问题都是全国期货市场关心的问题。
一家只有80 余人、名不见经传的粮食储备库，十余年间先后诞生了近十位省级粮食集团的中上层领导；它是河北粮产集团期货人才的摇篮：因耳濡目染和学习，甚至司机也迅速 成长为企业管理者；它不仅得到了中粮、中纺等大型国企的垂青，就连四大粮商之一的路易达孚也派队深入，一探究竟。
同样是国有企业，有些将期货视为“洪水猛兽”畏而远之，有些将期货作为“亲密爱人”，敬而近之。对于诞生于1985年的九三集团而言，31年历程，一个见证了中国榨油行业发展的地方国有企业究竟经历了怎样的思想转变过程，它的背后与期货有着怎样一个故事呢？
中储粮油脂有限公司（下称“中储油”）通过套期保值、基差定价等利用期市开展保值经营，从分析研判、采购套保、基差定价到产品销售，通过期现货结合等经营模式，实现了稳定盈利。
经过20多年的国际化市场洗礼，国内有色金属产业成为适应国际市场变化最快、应对国际市场冲击能力最强、市场化程度最高、最具有国际竞争力的行业之一。在获准开展境外套期保值业务的26家企业中，有色金属企业有16家，在所有行业中占比居首。
　　“期货与企业发展案例”系列之二十七
大有资源：期货、现货、掉期 一个都不能少
期货日报 韩乐
因各民营企业对期货市场的认识不同，使其利用期货的出发点也会有所不同。对于期货，有些企业难以承受没有保障下的经营，决心了解期货；有些企业通过套期保值规避了价格波动带来的风险，正在运用期货；还有些企业则从一开始就是想借机捞一把，妄图支配期货。而对以进出口贸易为主营业务的大有资源有限公司（下称：大有资源）来讲，参与期货更多的是为了避险。由于大有资源早早接触到了国外的衍生品市场，将“掉期”与“期货”紧密相连，使其成为了现货经营管理中的“指挥棒”，真正实现了期货保护现货，现货促进期货的良性循环。
先触掉期后跨期货市场
2014年铁矿石的贸易量为600万吨，2015年达到700余万吨，近两年贸易量的稳定增长让大有资源进入了发展的“上升道”。
注册资本5200万元人民币，成立于2010年的大有资源，主营业务是铁矿石贸易。公司进口澳洲、巴西等地的铁矿石，再销售给国内的其他中小型钢企和国内大型铁矿石贸易商，并与山东、河北、西南、东北十余家钢厂保持着直接稳定的合作关系。
短短6年间，这个以从事钢铁原辅材料（铁矿）贸易、结合进口实物为核心业务的“新主儿”由于在实际经营中配套了掉期、期权、期货等金融业务，强化了其在核心业务领域对资源和市场的组织能力和服务能力，公司贸易规模实现了大跨越。
事实上，大有资源金融业务的发展起步较早，2010年年底，国外的铁矿石掉期上市不久（当时，国内铁矿石期货尚未上市），公司便已参与其中。
若问起最初接触市场时有没有顾虑？答案无疑是肯定的，毕竟对于国内的现货企业来讲，面对新事物多少都会有一些疑虑，但当时认定，只要对公司发展有益，还是要积极去尝试。
2010年，中国成为世界上最大的铁矿石进口国。据生意社数据显示，当时中国年进口铁矿石6.19亿吨，国内原矿产量10.65亿吨，表观消费量12.55亿吨，对外依存度为53.6%。随着长协定价机制被打破，铁矿石金融化速度加快。国内企业对铁矿石的避险需求增强，铁矿石掉期成为了彼时首选的必备工具。
谈及掉期和现货的结合。大有资源负责金融业务的副总经理范增表示，传统的模式，包括现在大多数的贸易企业，是先买指数货，后买新加坡掉期锁成本，能卖出高于这个成本的现货，即盈利，否则就亏损。所以，用掉期来锁现货的时候，时间点和价格就变得尤为重要。
时间方面，尤其月度中旬以后，月度均价越来越固定；价格方面，需要自身对行情走势有一个预估。但不管怎么说，掉期毕竟是服务于美元现货的，是美元货的一种套保工具，合理地将其运用好，少些投机思路，少些风险敞口，至少能保证不会造成重大亏损。
“我们是国内市场中第一批用掉期来锁价的，有了掉期之后，将均价转为固定，把月均的货，转为固定价采购，并把它“镶嵌”在现货市场上。”范增表示，这种模式让大有资源看到了掉期的用处，确定了自己的采购成本，在销售的时候更好定价。
在2011年之前，对于整个铁矿石市场来讲，是一个震荡向上的走势，甚至经常出现阶段性的急速上涨走势。船在海上漂着的时候货物可能就已经升值了，因此套与不套，按那时的行情趋势来看，企业的日子相对都会比较好过一些。但在2011年整个钢铁行业进入寒冬之后，铁矿石掉期交易便遇上了瓶颈，即“何时套”的问题。
“我是高了套？还是低了套？是抄底套？还是摸顶套？这里面有着太多的预测。”范增坦言，每当预测成分多的时候就意味着企业对价格的把控就会少一些，而风险也会随之而来。
从“被动”到“主动”的过程
2013年，随着国内铁矿石期货的上市，铁矿石相关的金融衍生品工具变得更加丰富。据了解，由于掉期是金融结算、无法交割，而国内的铁矿石期货可以实物交割，这更符合现货企业保值的要求。此外，彼时，螺纹钢期货在国内功能发挥较为充分，当铁矿石期货上市之后，更完善了整个产业的避险链条。因掉期更多是用来套保美元货，计价标的都是美元，而大连铁矿的石期货更多是用来套保“落地货”，计价方式标的即人民币。但不论是掉期还是期货，对于大有资源来讲，实际上，都经历了一个由被动到主动的过程。
“这个过程的变化更多是从预测绝对价格的走势转变为用期现结合的基差角度去思考问题。”范增解释说，如果你的船期已定，货已定，到港时期已定，当价格出现剧烈波动时，这时候货怎么落地，怎么销售，就需要设计一系列的金融方案。但是这种模式的操作对于大有资源来讲，会越来越少，现在更多的是以基差的理论衍生出对价格的判断来引导现货的买卖。
比如说，今年的9月中旬，现货和I1701合约的基差一度达到16%（作者注：该百分比数值是以港口价格除以0.92，减去铁矿石期货当日收盘价得出的差值除以现货价格得出），经过大有资源的历史统计来分析认为，这个基差在20%应该是顶部。且距离交割月越近，高基差对于空头越是不利，利于多头。
“每次铁矿石的回归基本上是以期货上涨、修复贴水的形式来回归现货。我们事先判断，认为10月、11月份铁矿石的价格整体来说会呈现向上反弹的趋势，这样我们的船期可能会定在这两个月。到了11月、12月，如果价格涨上去的话我们的销售没有压力。”他称，但是如果反过来讲，在价格往上涨到近顶的时候，基差要扩大。
“基差扩大大多时候是以期货价格下跌来进行扩大的，这个时候船正好到了，面临未来两三个月的下跌，现货怎么销售？所以说，我们现在考虑更多的是基差的变化对价格的影响”他坦言。
用金融工具指导现货的发展
目前，大有资源对于金融衍生品工具的使用理念已经由单纯的避险工具变成了主动用金融工具来带动现货。
“现在毫不夸张的说，我们是在用金融工具带着现货走，这是大有资源经营中最大的一个转变。”范增表示，当前公司是在用基差来决定具体操作的，而不再是简单地判断市场的绝对价格。
这一转变与范增自己的经历也有着很大的关联。金融公司出身的他，金融背景和实体企业工作的历练的结合，在经过了一段时间的磨合之后，将两者联系得越来越紧密。
“我给公司员工，包括下面的业务员传输的理念是：你不要把大部分的精力放在判断绝对价格的涨跌上，因为谁也说不准绝对价格。”他解释说，包括在今年的供给侧改革影响下，虽然铁矿石是黑色系中唯一一个供给端在国外的品种，但价格也涨了这么高，用传统的理论和工具不好去判断价格的变化，很难应对价格变动带来的风险。所以，大有资源现在是在用基差、价差的理念去判断市场。
市场人士都知道，基差就是期现结合。比如说铁矿石在临近交割月时，如果贴水较大，大有资源会考虑卖现货买期货，做一个基差的回归。甚至不排除后面具体的船期，进港的时间都会根据期现回归的时间点来决定，这一操作相当于是结合金融的理念来操作现货。
对于企业来讲，套期保值的落脚点是在保值上，是风险控制一个根基。如果一味地把套期保值当做是在套利润，肯定是不对的。事实上，在现货企业当中存在这种问题，包括大有资源前期在做套保的时候，也会不自觉地留出一些风险敞口。
据了解，大有资源的套保敞口不会超过20%，大部分还是严格地遵守套保的基本原则。“我们有一套完整的风控系统，如果允许的话，在最多20%的头寸敞口当中，我们会相应的承受一定的亏损，去赌一些价格的波动，这是在企业能力范围承受之内的一个操作模式。”范增解释说，比如说这个月要进两船货，大有资源会先把套保的80%的量匹配上，剩下20%的敞口，可能会有一部分的交易是根据市场节奏去判断。但现在这种模式会越来越少，公司已将更多的注意力转向了价差和基差交易。
期货交易配套多模式操作
谈及价差交易的操作，范增介绍，大有资源平时会更倾向于在掉期上做一些比较长的价差交易。具体来讲，就是一个买进抛远的策略。因为整个铁矿是一个贴水市场，且到2020年之前，还是一个绝对过剩的行业。在这样一个前提下，铁矿的整体运行状态以及走势的持续性应该不会轻易改变。有了这种逻辑的支持，公司会针对价差做出一个长远布置。它的意义就在于付出时间成本，去争取稳定的收益。
范增介绍说：“关于基差的操作，我们现在更多地是用‘内外套’。举一个简单的例子，大有资源在今年7月份曾做了一个“卖大连铁矿期货买新交所掉期”的策略。这个头寸的本质是做了一个基差扩大的动作，由于期货的回调或者下跌，我们得到了由于基差扩大给我们带来的盈利。这个头寸，在两个月左右的时间里，收益率达到10%左右可以说是比较客观的。10%可能在期货收益上微不足道，但是只要这种操作锁定的收益能很稳定，我们就会坚持做下去。”
范增认为，在内外盘的套利中，掉期和大连铁矿石期货的套利其实就是现货和期货的套利。在实际操作中，公司也会变相地把掉期看成现货，不断地比较掉期、普氏、人民币港口现货三者之间的价格关系，寻找更为合适的交易机会。
当前，对大有资源而言，还有一个很重要的模式就是推行点价交易，即跟下游客户在签署销售合同的时候，以期货价格加上一定的升贴水来确定销售价格。我们把点价推行到下游客户中，其实质就是卖基差，但是，目前来看，市场接受需要一个过程。
整体来讲，这几种策略都贯穿在大有资源现有的金融业务中，每一种策略的侧重点会随着企业对市场的认知程度不断提升而做出相应的调整。
实际上，对于大有资源来讲，现在对期货和现货的思路已经非常清晰，就是“什么时候该干什么”，用期货确定现货的采购时机，用期货来主动带动现货的操作。
坚守两条止损线不动摇
相较于国有企业，民营企业操作期货最大的特点体现在灵活度上。一方面在操作模式上，另一方面，便是在风控管理和对头寸以及止损的设置上。
期货公司出身的范增对节假日什么时候提保以及手续费相关的变化是比较关注的。落实到风控管理上，要求相对也比较严格。
据他介绍，国庆节前，铁矿石从460元/吨下跌到383元/吨的这一波行情，大有资源有10几万吨的空单。但这个头寸，到底十一长假要不要留？国庆回来，现货市场会不会发生大的变化？这个空单会不会受到影响？
经验告诉范增，长假期间最好不要冒险行事。与公司领导沟通和协商后，出于谨慎，公司最终决定把10万吨的空头头寸对锁6万吨，相当于对冲操作。后面根据价格的反弹路径陆续把空单和对锁单解掉。
在期货交易的止损操作中，大有资源分为两个部分，一个是价格定量止损，另一个是资金定量止损。
公司会把每一笔止损操作定量化而不是定性化。定量化是什么呢？如果460元/吨空进去肯定在470元/吨止损。这个操作，并不是由老板一人决定，而是公司之前就定的规矩，价格到了一定的止损位，必须离场，必须要按规矩来。
至于是定量还是定价，公司内部有完整的技术体系，相当于是用制度去规范它。
据范增介绍，每天下午三点收盘后，期现货人员会复习一下当天盘面的走势，结合现有头寸对在什么点位止损做一个讨论。把止损的点位是调高还是调低，每天都会有一个变动。不管变动是高还是低，最后必须执行，公司对止损的处理是比较严格的。
而对于资金定量止损的操作，更多时候是针对更长周期的头寸。比如事先会规定如果亏损200万或者300万必须走，这叫资金定量止损。就是不论价格怎么样，只要亏损的总金额到了之前设定的标准就离场，不管之后行情怎么运行，而这种模式和对绝对价格区间的认知水平有着直接关系。
这两种止损原则只是思考的角度和切入点不一样，原理其实是一回事。虽然是说两条止损线，但是有时候会重合。资金止损线是确定的。但价格止损线会根据每天的走势不断的调整。资金止损线是一个长期的亏损底线，一年内可能就确定一两次，两三次，通常是对大头寸而言的。
在日常的期现操作中，除了考虑止损之外，对于套保现货头寸的比例是基于什么原则来考虑的呢？
他举例说，若公司现在有一船货，面临一个潜在的价格波动风险。这其中80%的套保是雷打不动的，而另外的20%的头寸是对行情有一个预估来判断进行操作。“比如我们开了一个会，认为短期还有波动，可能会往下走，但是10月份过了，可能临近交割了，行情还会以回归现货的方式在走。这样的话，我们在20%的套保头寸上会稍微等一等，看一看。总体来看，操作上相对比较灵活。”
内部管理既有分工也有协作
据了解，大有资源期货跟现货业务是两个独立的部门，这个独立体现在哪儿呢？第一是分工明确，现货主要负责具体采购，制定合同，包括销售和与港口的对接。期货业务主要是负责套保策略、投机策略的制定，其中包括基差、价差结合的策略。下单、盯盘等具体操作也由期货部负责。部门之间有明确分工，与此同时也有协作。比如现货部门进口货物的时间确认下来后，需要套保的部分，掉期的套保方案就需要跟进了；如果现货落地，则需大连铁矿石期货的套保方案跟进。
部门之间的交流、信息传递不论是通过电话也好，口头也好，都会体现出一个“及时性”和“连续性”。
其实，分管现货与分管期货的部门人员每天都会碰面，并且这种交流不仅仅是见面的问题。公司现在已经坚持了两年多的时间，每天下午三点钟收盘后，只要相关人员都在，就会在会议室里面复盘。“总经理也会全程参与，复盘不单是总结当日的盘面走势，还会把当前的市场跟现货、期货的联动性一块儿总结。”在范增看来，会议时间不定，会议形式很自由，这也是民营企业日常期货操作灵活性的表现。
资金管理部分有固定的财务人员去做，包括财务的审查，实际执行情况等。流程相对来说比较简单，主要是定价，和确定资金量。
目前，在大有资源负责期货操作的也就三两个人，相对于公司的体量来讲人员比较精简，基本上每个人负责的业务比较具体，专人做专事。
套期保值的头寸额度是基于现货来定，会根据船期销售情况来确定。比如说这个月要进两船货，会根据两船货的量来匹配一些相关的策略。
“如果头寸是现货定的话，这时候的期现结合，是期货给现货那边出策略，或者说给现货销售定一个合适的点进行套保。”范增称，反过来讲，如果发现期货市场有机会，将会综合考虑公司的现金流，做一个统筹规划，包括仓位的布置，止损的情况。“比如说我们觉得这次机会特别确定，我可能会动用公司所有的资源，甚至会使用公司外部的相关合作，这样在资金上会有一定的灵活性。”
期货操作离不开现货
不可否认，现有很多在期货上摸出“门道儿”的贸易公司已经抛弃了贸易，直接做起了期货。当前的市场业态，很多期货方面的人才进入现货公司，而很多现货公司向金融公司方向发展。但对大有资源来讲，把期现结合在一起会是一个核心的方向。
“就像现货公司一定要保持一定的贸易量一样，如果没有贸易存量，就会丧失一些期货结合的机会。”在范增看来，虽然大有资源是期货主导现货，但是现货这一块要抓住不放，因为在遇到一些特殊的行情时，现货是能起到兜底作用的。“如果没有现货，企业期货操作的风险会比较大。”
在大有资源，现货是给期货做配套服务的，也就是说，在期现结合的过程中，一定是保证金融和贸易两条腿一起走。这是一个大财务的管理，最后的盈利不管是期货还是现货，只要锁定了它的损失，其实某种程度上也是锁定了它的利润。至少现在来说，大有资源所有的期货行为或者金融行为是捆绑在现货贸易上，互相促进。
在范增看来，期货盈利的载体在实物上，但盈利点往往会落在期货的波动上。那企业究竟是怎么来看待现货在这之中扮演的角色的呢？
这里面企业需要注意两个逻辑性问题。我们知道，传统的贸易其实就是低买高卖，期货也好，期权也罢，这些金融工具只是给了现货企业发现价格和规避风险的用途，合理的运用这些工具将助力企业的经营与发展，但核心或者说主营业务还在贸易上。
怎样把期现结合在一起，怎样根据自身的贸易优势和期货有效地衔接才是有现货背景的贸易公司发展金融的核心。
回忆这几年在金融市场走过的历程，范增坦言实体企业经营好的，对于期货普遍非常重视，而在现在的经济结构之下，涉足期货肯定是企业经营的必由之路。“像沙钢，绝对是领先于贸易商在做期货，它整个的经营状况、资金控制，包括盈利管理都做的非常好。”
对民营企业而言，现有的整个金融体系和金融模式都在发生着转化，虽然目前受制于知识结构和思维方式，现货企业主动培养金融人才很难，但仍要一步步学着慢慢走。据范增介绍，下一步公司将在现有人员的基础上，引进一些专业人才，进一步壮大团队的力量。
民营企业参与期货交易，从整体来说，还是有比较优势的。首先，体制机制相比国有企业较灵活；其次，资金的分配和管理自由度相对宽泛。但与此同时，民企参与期货也需注意一些问题，比如决策权不能偏个人化，团队搭建要专业化和精细化，奖惩机制要科学合理化。
大有资源结合掉期、期货等衍生品进行国际间贸易的模式值得国内贸易商借鉴。企业运用衍生工具对冲其在贸易中的价格风险，相较传统的套期保值，企业会根据自身对市场的理解，采取灵活地套保模式和比例，增加盈利的机会。并且在参与期货的过程中，始终坚持现货贸易。在现货为盈利的基础，让期货保护并优化现货贸易。
在范增看来，期货是一面放大人性的镜子，金融市场参与者类型众多，正是由于这个性质，才会造成期货价格的波动幅度会大于现货价格的波动幅度，但也是因为这个性质，才使在期货市场上形成的价格是公开、透明的，能够准确反映现货市场未来供需。能把握这个幅度并谙熟于节奏的投资者，才能真正把期货和现货两个市场很好地结合在一起，并最终助力企业做强做大。
　　沙钢集团：敢于试水期货的钢企先锋
“期货与企业发展案例”系列之二十八
中国证券报 张利静
早在2009年螺纹钢期货上市之初，沙钢集团便以敢于尝试新工具、勇于创新经营手段而蜚声业内。
经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立了系统的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资等众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业发展的套期保值体系。
“期货已经成为企业日常经营中不可或缺的一部分，企业不仅利用期货的套期保值功能来保证正常的生产经营，而且可以利用期货的价格发现功能作为销售定价和采购议价的依据。”沙钢资源董事长沈谦表示。
期货工具助降本增效
2016年年初以来，随着供给侧结构性改革的有效推进，螺纹钢价格震荡上行，钢铁行业迎来复苏，但整体仍处于寒冬尾部，乍暖还寒之际，沙钢凭借傲人的业绩令人眼前一亮。
沙钢股份2016年三季报显示，报告期内归属于母公司净利润1.31亿元，同比扭亏并增长2.04亿元；基本每股收益0.06元，同比增长0.09元；加权平均净资产收益率5.54%，比上年上升8.64个百分点。Wind数据统计显示，沙钢股份归属母公司股东净利润同比增长率高达280.36%，在钢铁板块中增长率位居榜首。
事实上，不仅在螺纹钢价格走牛之时，沙钢取得了靓丽业绩，即使在2015年的“极寒”环境下，沙钢依然业绩稳定。在市场低潮下，沙钢的产品结构能够全方位适应市场变化、快速调整生产布局，这是沙钢的吨钢利润一直处于行业前列的原因之一。前几年行情最好的时候，沙钢的吨钢利润甚至可以达到部分行业龙头企业的两倍。
形成了产品结构的优势后，还不能完全保证“高枕无忧”。俗话说，船小好调头，但规模已经上千万吨的沙钢，“调头速度”也依旧迅速。
据介绍，沙钢能够在钢市“寒冬”中经营稳定，很重要的一个原因就是节支降本、挖潜增效，实现精细化管理。沙钢集团近年来的降本增效方法很多，除了深度挖掘内部潜能之外，利用期货工具降低原料成本也是其降本增效的“利器”。
在钢铁期货市场中，沙钢一直都是积极的参与者。与相对沉稳保守的国企相比，沙钢在期货市场上的表现，可谓十分活跃。
“在供给侧改革的大环境下，由于一些信息不对称，导致价格波动较大。我司在实物库存调节的同时，在资金风险可控的前提下，选择合适的价格区间做部分套期保值操作，参与期货市场的积极性相较以往有所增加。”沈谦在接受采访时坦言。
敢于试水期货的钢企先锋
自螺纹钢期货上市后，沙钢就利用期货市场为企业的生产经营服务，在铁矿石、焦煤、焦炭合约上市后，也积极参与相关品种交易交割。据介绍，目前沙钢参与交易的期货品种有螺纹钢、热卷板、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金。其主要的期货交易模式是通过卖出保值来锁定产成品和贸易的利润，通过买入保值来锁定原料价格，同时也会有一些买入原料同时卖出成品等套利操作。目前其期货交易量在众多钢铁企业中遥遥领先。
沈谦表示，期货市场更多地跑在现货市场之前，对于市场信息的反应更加敏感。对于企业采购而言，当期货市场出现贴近、甚至低于铁矿、煤焦的生产成本支撑线，那就是比较好的通过期货市场上套期保值交易来锁定原辅材料采购成本的好时机；当钢材期货市场出现价格较高、企业利润较好的情况的时候，就进行一部分的抛空操作，规避成品价格下跌的风险，锁定企业经营的利润。
沈谦说，近年来铁矿石和钢材价格波动加剧，沙钢灵活运用期货工具，达到降低原料成本或提前锁定利润等目的，在套期保值、对冲避险等方面取得了较好的效果。比如，2014年年初螺纹钢期货价格在3400元/吨左右，铁矿石期货价格为700元/吨左右。按此计算生产一吨钢铁的利润在200元左右，沙钢通过卖出上期所螺纹钢期货，同时买入大商所铁矿石期货，提前锁定利润。
2016年年初，螺纹钢期货价格一路攀升，而铁矿石、焦煤等相关原材料价格相对涨幅不大，钢厂利润逐步扩大到近1000元/吨。在这种情况下，沙钢在期货市场上果断地做多铁矿石、焦炭，同时卖出螺纹钢，锁定钢厂利润。数量上按照实际生产过程中的消耗和产出比，即1吨螺纹钢对应1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭。通过该操作，钢厂成功地锁定了一段时间的生产利润，在随后几个月市场恶化的不利情况下，钢厂仍然能够保持稳定经营。
不仅是国内钢材贸易可以通过期货市场进行对冲，钢材出口也可以进行类似的操作。因为钢材出口部门接的订单，都是远期订单，如12月份接的出口订单都是1月份或者2月份的订单，且采用固定价格。但出口部门与工厂结算时采用的是实际发货月份的出厂价格，这相当于是用固定价格销售了浮动价格的货物。因此对于钢厂而言，就有了风险敞口，他们就需要在相应的期货市场上做多，来规避市场价格上涨带来的风险。可选择通过大商所铁矿石期货市场进行一部分对冲，提前锁定原料成本，也可以通过上期所螺纹钢期货进行价格对冲。
2016年以来，钢材市场出现了比较大幅度的反弹，即使出口订单价格高出当期市场价格很多，在实际发货的时候，由于市场价格的快速大幅上涨，绝大部分订单都是亏损的。但出口部门通过在出口合同签订时在期货市场的做多、实际发货时平仓，在期货市场获得了较好的收益，可以弥补实物订单的亏损。
在参与期货套保的同时，沙钢还积极将自身的产品申请成为交易所的交割品牌。据了解，目前“沙钢”牌带肋钢筋、线材、热轧卷板都是上期所的注册交割品牌。沙钢证券期货部负责人表示，沙钢部分产品成为注册交割品牌之后，更有利于品牌价值的提升及品牌推广，有利于沙钢产品的质量提升。
据了解，螺纹钢期货上市以后，沙钢在期货市场上的累计交割量超过40万吨。沈谦告诉记者，钢企套期保值的真正意义不在于获取超额利润，而是给企业增加一个锁定生产利润或者采购成本的渠道，让企业不再“一条腿”走路。套期保值这个工具利用得好，能够保证企业在市场波动中维持正常的生产经营。
度尽劫波觅真经
2008年后，钢材市场供求关系发生了变化，从“卖方市场”转变为“买方市场”，很多钢贸商退出了“历史舞台”，行业一度洗牌。在此期间，期货为有“金融头脑”的企业提供了“保命符”。随着黑色系期货品种的陆续推出，钢铁行业市场价格的形成机制发生了很大变化，也开始倒逼钢铁企业关注期货价格、参与期货交易。
自钢材期货运行伊始，沙钢集团就积极参与期货套期保值操作，从起初对套期保值理解不深，到目前逐步形成自身的套期保值操作体系，期间也曾交出 “学费”。
沙钢的期货套保历程大致可分为积极参与、彷徨摸索、成熟运用三个阶段。
经历了前期参与套期保值的兴奋与彷徨之后，现在，沙钢的套期保值操作越来越成熟和老练。
首先，沙钢的仓位操作更加灵活。期货上市之初，沙钢将所有的套期保值头寸建立在同一合约上，而现在，沙钢将套期保值的空单分别建立在多个合约上。这样分不同合约建立空单，不仅降低了远月升水格局下移仓换月的成本，也充分与自身生产计划相匹配。
其次，沙钢的操作严格遵循了套期保值的基本原则。其套期保值头寸规模维持在与沙钢一个月的螺纹钢产量相当，这点符合套期保值中数量相近原则。沙钢的套期保值仓位始终是空头席位，很少出现在多头席位中，这个符合交易相反的原则，即用一个市场的盈利去弥补另外一个市场的亏损。
第三，在沙钢期货交易历程中，企业的操作模式、操作策略、操作理念也经历了发展变化，总的来说从单品种向多品种，从单策略套期保值到多种操作模式并存转变。比如在选择套保品种的时候，并不会局限于某个对应的期货品种，而是会广泛考虑黑色上下游的所有品种，包括热卷、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭，从中寻找边际效益最大的品种进行套保交易；对于不同品种的仓位，也是非常讲究。比如需要研究新加坡的铁矿石掉期和大连铁矿石期货之间，哪个更具有优势，大连铁矿石期货和焦煤期货、焦炭期货之间相比，哪个更具有优势。经过详细缜密的研究分析，然后再选出最具有优势的品种进行交易，来收获更好的套保效果；在工具选择上，也不仅局限于期货市场，有时会选择使用境内外的场外期权来进行对冲交易。
决策机制灵活高效
钢企参与期货套保能不能获得成功，很大程度上取决于套保的决策机制是不是高效灵活。沙钢能够在期市套保上做得风生水起，也正是得益于他们有一个灵活的机制。
经过这几年的探索，目前沙钢已经逐步建立了独立的套期保值制度和风险防范体系，形成了由领导层、生产、采购、销售、财务、投资众多人员组成的套期保值决策委员会，并逐步形成了适合企业的套期保值体系。
据介绍，沙钢期货业务有高层领导参加，同时有一个决策领导小组，下面设有期货部门，实行层级管理，明确职能责任。“目前我们高度重视利用期货市场，期货业务必须有强有力的领导班子，这样才能针对市场波动，迅速、科学决策。”沈谦说。
在期货人才选拔和培养方面，沙钢采用内部培养和外部招聘相结合的方式。选拔和培养期货人才必须要德才兼备，既要有与工作职责相匹配的业务能力，更需要有对工作的责任心和对企业的忠诚度。
对于不同额度的交易头寸，沙钢分为两级决策权限。在一定的头寸额度内，交易操作部门有决策权，可以灵活地建仓交易。超越交易操作部门权限的交易，需要集团决策委员会开会讨论商议，决策委员会会议形成的操作计划，由交易操作部门具体执行。
“我们在制定套期保值计划时会采纳销售、采购、生产、财务等相关部门的反馈意见，并且提报决策委员会进行决策。财务部门对接资金批复，操作部门执行交易操作，操作部门、财务部门、审计部门都会在不同阶段进行风险控制。信息交流的方式有很多，比如说定期的市场分析会、不定期的行情碰头会等等。”沈谦表示。
同时，沙钢在期货交易及风险控制方面也有相关的制度。据介绍，沙钢分不同层级制定了相关的交易及风控制度。风控分三个层级，操作部门内部风控、财务部门进行资金风控、审计部门通过定期不定期的审计进行监控。
期货现货“一本账”
除了决策机制之外，目前沙钢的期货业务考核机制也走在了行业的前面。比如，目前不少钢企的套保考核是两本账，即期货一本账，现货一本账，而沙钢算的是一本账，即期货与现货盈亏整体考核，算大账不算小账，不搞两本账，期货和现货统筹安排，有机融合。
比如今年某些时间，在我们认为螺纹钢价格处于高位时，沙钢抛空了一定数量的螺纹钢来锁定钢厂的销售价格，但之后市场依然一路上涨，期货头寸出现了较大的亏损，但是螺纹钢实货销售价格也在上涨，实货上涨获得的超额利润，就会弥补期货头寸的亏损，因此对于企业期货现货一本账的统计而言，并不是完全意义的亏损。
财务处理方面，根据公司有关规定，期货投资被定义为“以公允价值计量，且其变动计入当期损益的金融资产或金融负债”中的“交易性金融资产”类别。
“投入保证金是计入存出投资款，确认平仓盈亏的时候计入投资收益交易性金融资产，持仓浮动盈亏计入公允价值变动交易性金融资产。期货与现货是一并考核的。“沈谦说。
套期保值是期货市场的基本功能之一，随着期货交易的发展，企业参与套期保值的思想经历深刻的变化，从传统概念的套期保值发展到基差逐利型的套期保值，再到组合投资概念的套期保值。
传统观点认为套期保值是指现货市场的商品生产者回避价格风险的一种行为，保值交易的直接动机就是为了转移现货市场价格剧烈波动的风险，从而保证现货经营中的利润。然而，在现实的期货市场中，期货市场价格的变动和现货市场价格的变动幅度并不一致，即存在基差风险。
因此，套期保值的关键在于能否通过寻找基差方面的变化或预期基差的变化来获取利润，或者说通过发现期货市场与现货市场之间的基差变动规律来寻找套期保值的机会。随着对期货市场理解的不断深入，市场参与者认为套期保值的本质是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值交易者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，进一步确定现货市场和期货市场的交易头寸，以便使得风险最小化或是收益最大化。在这种思想下，企业参与期货市场的套期保值比例是可以调整的，不再是传统意义上的1：1。
从实务操作的角度出发，企业参与套期保值的目的可分为追求风险最小化还是追求利润最大化。如果企业想通过参与套期保值实现利润最大化，则必须对基差的变动有比较准确的预期。只要企业通过参与期货套期保值，有效地规避了由于现货市场价格剧烈波动产生的利润损失，企业的套期保值操作就是成功的。
“严格的套期保值操作中期货端的亏损对应的是现货头寸的盈利，套期保值是锁定固定利润而不是要赚取额外利润，在这一点上公司已经树立了正确的认知。”沈谦表示，内部财务部门和审计部门对期货相关业务没有系统性的认识，所以在资金调拨和财务审计过程中会有一些误解，业务部门除了耐心讲解之外，还会请期货公司专业人员来公司进行业务培训。
不忘初心，利用期货服务主体经营
“公司从开始便是基于套期保值的目的进行期货交易，这么多年从未偏离，对于期货市场的认知也在交易过程中不断成熟，从不熟悉交易交割规格到熟练地利用期货的套期保值功能来保证企业正常的生产经营。”沈谦表示。
对于民营企业来说，在决策上没有国有企业那样沉重的包袱和繁冗的束缚，给了他们灵活参与期货交易的有力条件，但也考验了他们“不为繁花迷望眼”的自我约束能力。一些民营企业通过套保交易尝到了锁定利润、管控风险的“甜头”，却未能守住初心，将本应秉持套保的策略转变为投机策略，错误的将期货这个风险管理工具认识为盈利工具，最终给企业带来致命的伤害。
对于企业来说，要管控“人性的弱点”，需要一套灵活而又不失约束力的制度。沙钢的交易决策制度、风险防控制度、财务管理制度均以服务生产经营为初衷，值得借鉴。打好制度的基石，用对期货工具，才能筑建企业常青不倒的基业。
　　“期货与企业发展案例”系列之二十七
大有资源：期货、现货、掉期 一个都不能少
期货日报 韩乐
因各民营企业对期货市场的认识不同，使其利用期货的出发点也会有所不同。对于期货，有些企业难以承受没有保障下的经营，决心了解期货；有些企业通过套期保值规避了价格波动带来的风险，正在运用期货；还有些企业则从一开始就是想借机捞一把，妄图支配期货。而对以进出口贸易为主营业务的大有资源有限公司（下称：大有资源）来讲，参与期货更多的是为了避险。由于大有资源早早接触到了国外的衍生品市场，将“掉期”与“期货”紧密相连，使其成为了现货经营管理中的“指挥棒”，真正实现了期货保护现货，现货促进期货的良性循环。
先触掉期后跨期货市场
2014年铁矿石的贸易量为600万吨，2015年达到700余万吨，近两年贸易量的稳定增长让大有资源进入了发展的“上升道”。
注册资本5200万元人民币，成立于2010年的大有资源，主营业务是铁矿石贸易。公司进口澳洲、巴西等地的铁矿石，再销售给国内的其他中小型钢企和国内大型铁矿石贸易商，并与山东、河北、西南、东北十余家钢厂保持着直接稳定的合作关系。
短短6年间，这个以从事钢铁原辅材料（铁矿）贸易、结合进口实物为核心业务的“新主儿”由于在实际经营中配套了掉期、期权、期货等金融业务，强化了其在核心业务领域对资源和市场的组织能力和服务能力，公司贸易规模实现了大跨越。
事实上，大有资源金融业务的发展起步较早，2010年年底，国外的铁矿石掉期上市不久（当时，国内铁矿石期货尚未上市），公司便已参与其中。
若问起最初接触市场时有没有顾虑？答案无疑是肯定的，毕竟对于国内的现货企业来讲，面对新事物多少都会有一些疑虑，但当时认定，只要对公司发展有益，还是要积极去尝试。
2010年，中国成为世界上最大的铁矿石进口国。据生意社数据显示，当时中国年进口铁矿石6.19亿吨，国内原矿产量10.65亿吨，表观消费量12.55亿吨，对外依存度为53.6%。随着长协定价机制被打破，铁矿石金融化速度加快。国内企业对铁矿石的避险需求增强，铁矿石掉期成为了彼时首选的必备工具。
谈及掉期和现货的结合。大有资源负责金融业务的副总经理范增表示，传统的模式，包括现在大多数的贸易企业，是先买指数货，后买新加坡掉期锁成本，能卖出高于这个成本的现货，即盈利，否则就亏损。所以，用掉期来锁现货的时候，时间点和价格就变得尤为重要。
时间方面，尤其月度中旬以后，月度均价越来越固定；价格方面，需要自身对行情走势有一个预估。但不管怎么说，掉期毕竟是服务于美元现货的，是美元货的一种套保工具，合理地将其运用好，少些投机思路，少些风险敞口，至少能保证不会造成重大亏损。
“我们是国内市场中第一批用掉期来锁价的，有了掉期之后，将均价转为固定，把月均的货，转为固定价采购，并把它“镶嵌”在现货市场上。”范增表示，这种模式让大有资源看到了掉期的用处，确定了自己的采购成本，在销售的时候更好定价。
在2011年之前，对于整个铁矿石市场来讲，是一个震荡向上的走势，甚至经常出现阶段性的急速上涨走势。船在海上漂着的时候货物可能就已经升值了，因此套与不套，按那时的行情趋势来看，企业的日子相对都会比较好过一些。但在2011年整个钢铁行业进入寒冬之后，铁矿石掉期交易便遇上了瓶颈，即“何时套”的问题。
“我是高了套？还是低了套？是抄底套？还是摸顶套？这里面有着太多的预测。”范增坦言，每当预测成分多的时候就意味着企业对价格的把控就会少一些，而风险也会随之而来。
从“被动”到“主动”的过程
2013年，随着国内铁矿石期货的上市，铁矿石相关的金融衍生品工具变得更加丰富。据了解，由于掉期是金融结算、无法交割，而国内的铁矿石期货可以实物交割，这更符合现货企业保值的要求。此外，彼时，螺纹钢期货在国内功能发挥较为充分，当铁矿石期货上市之后，更完善了整个产业的避险链条。因掉期更多是用来套保美元货，计价标的都是美元，而大连铁矿的石期货更多是用来套保“落地货”，计价方式标的即人民币。但不论是掉期还是期货，对于大有资源来讲，实际上，都经历了一个由被动到主动的过程。
“这个过程的变化更多是从预测绝对价格的走势转变为用期现结合的基差角度去思考问题。”范增解释说，如果你的船期已定，货已定，到港时期已定，当价格出现剧烈波动时，这时候货怎么落地，怎么销售，就需要设计一系列的金融方案。但是这种模式的操作对于大有资源来讲，会越来越少，现在更多的是以基差的理论衍生出对价格的判断来引导现货的买卖。
比如说，今年的9月中旬，现货和I1701合约的基差一度达到16%（作者注：该百分比数值是以港口价格除以0.92，减去铁矿石期货当日收盘价得出的差值除以现货价格得出），经过大有资源的历史统计来分析认为，这个基差在20%应该是顶部。且距离交割月越近，高基差对于空头越是不利，利于多头。
“每次铁矿石的回归基本上是以期货上涨、修复贴水的形式来回归现货。我们事先判断，认为10月、11月份铁矿石的价格整体来说会呈现向上反弹的趋势，这样我们的船期可能会定在这两个月。到了11月、12月，如果价格涨上去的话我们的销售没有压力。”他称，但是如果反过来讲，在价格往上涨到近顶的时候，基差要扩大。
“基差扩大大多时候是以期货价格下跌来进行扩大的，这个时候船正好到了，面临未来两三个月的下跌，现货怎么销售？所以说，我们现在考虑更多的是基差的变化对价格的影响”他坦言。
用金融工具指导现货的发展
目前，大有资源对于金融衍生品工具的使用理念已经由单纯的避险工具变成了主动用金融工具来带动现货。
“现在毫不夸张的说，我们是在用金融工具带着现货走，这是大有资源经营中最大的一个转变。”范增表示，当前公司是在用基差来决定具体操作的，而不再是简单地判断市场的绝对价格。
这一转变与范增自己的经历也有着很大的关联。金融公司出身的他，金融背景和实体企业工作的历练的结合，在经过了一段时间的磨合之后，将两者联系得越来越紧密。
“我给公司员工，包括下面的业务员传输的理念是：你不要把大部分的精力放在判断绝对价格的涨跌上，因为谁也说不准绝对价格。”他解释说，包括在今年的供给侧改革影响下，虽然铁矿石是黑色系中唯一一个供给端在国外的品种，但价格也涨了这么高，用传统的理论和工具不好去判断价格的变化，很难应对价格变动带来的风险。所以，大有资源现在是在用基差、价差的理念去判断市场。
市场人士都知道，基差就是期现结合。比如说铁矿石在临近交割月时，如果贴水较大，大有资源会考虑卖现货买期货，做一个基差的回归。甚至不排除后面具体的船期，进港的时间都会根据期现回归的时间点来决定，这一操作相当于是结合金融的理念来操作现货。
对于企业来讲，套期保值的落脚点是在保值上，是风险控制一个根基。如果一味地把套期保值当做是在套利润，肯定是不对的。事实上，在现货企业当中存在这种问题，包括大有资源前期在做套保的时候，也会不自觉地留出一些风险敞口。
据了解，大有资源的套保敞口不会超过20%，大部分还是严格地遵守套保的基本原则。“我们有一套完整的风控系统，如果允许的话，在最多20%的头寸敞口当中，我们会相应的承受一定的亏损，去赌一些价格的波动，这是在企业能力范围承受之内的一个操作模式。”范增解释说，比如说这个月要进两船货，大有资源会先把套保的80%的量匹配上，剩下20%的敞口，可能会有一部分的交易是根据市场节奏去判断。但现在这种模式会越来越少，公司已将更多的注意力转向了价差和基差交易。
期货交易配套多模式操作
谈及价差交易的操作，范增介绍，大有资源平时会更倾向于在掉期上做一些比较长的价差交易。具体来讲，就是一个买进抛远的策略。因为整个铁矿是一个贴水市场，且到2020年之前，还是一个绝对过剩的行业。在这样一个前提下，铁矿的整体运行状态以及走势的持续性应该不会轻易改变。有了这种逻辑的支持，公司会针对价差做出一个长远布置。它的意义就在于付出时间成本，去争取稳定的收益。
范增介绍说：“关于基差的操作，我们现在更多地是用‘内外套’。举一个简单的例子，大有资源在今年7月份曾做了一个“卖大连铁矿期货买新交所掉期”的策略。这个头寸的本质是做了一个基差扩大的动作，由于期货的回调或者下跌，我们得到了由于基差扩大给我们带来的盈利。这个头寸，在两个月左右的时间里，收益率达到10%左右可以说是比较客观的。10%可能在期货收益上微不足道，但是只要这种操作锁定的收益能很稳定，我们就会坚持做下去。”
范增认为，在内外盘的套利中，掉期和大连铁矿石期货的套利其实就是现货和期货的套利。在实际操作中，公司也会变相地把掉期看成现货，不断地比较掉期、普氏、人民币港口现货三者之间的价格关系，寻找更为合适的交易机会。
当前，对大有资源而言，还有一个很重要的模式就是推行点价交易，即跟下游客户在签署销售合同的时候，以期货价格加上一定的升贴水来确定销售价格。我们把点价推行到下游客户中，其实质就是卖基差，但是，目前来看，市场接受需要一个过程。
整体来讲，这几种策略都贯穿在大有资源现有的金融业务中，每一种策略的侧重点会随着企业对市场的认知程度不断提升而做出相应的调整。
实际上，对于大有资源来讲，现在对期货和现货的思路已经非常清晰，就是“什么时候该干什么”，用期货确定现货的采购时机，用期货来主动带动现货的操作。
坚守两条止损线不动摇
相较于国有企业，民营企业操作期货最大的特点体现在灵活度上。一方面在操作模式上，另一方面，便是在风控管理和对头寸以及止损的设置上。
期货公司出身的范增对节假日什么时候提保以及手续费相关的变化是比较关注的。落实到风控管理上，要求相对也比较严格。
据他介绍，国庆节前，铁矿石从460元/吨下跌到383元/吨的这一波行情，大有资源有10几万吨的空单。但这个头寸，到底十一长假要不要留？国庆回来，现货市场会不会发生大的变化？这个空单会不会受到影响？
经验告诉范增，长假期间最好不要冒险行事。与公司领导沟通和协商后，出于谨慎，公司最终决定把10万吨的空头头寸对锁6万吨，相当于对冲操作。后面根据价格的反弹路径陆续把空单和对锁单解掉。
在期货交易的止损操作中，大有资源分为两个部分，一个是价格定量止损，另一个是资金定量止损。
公司会把每一笔止损操作定量化而不是定性化。定量化是什么呢？如果460元/吨空进去肯定在470元/吨止损。这个操作，并不是由老板一人决定，而是公司之前就定的规矩，价格到了一定的止损位，必须离场，必须要按规矩来。
至于是定量还是定价，公司内部有完整的技术体系，相当于是用制度去规范它。
据范增介绍，每天下午三点收盘后，期现货人员会复习一下当天盘面的走势，结合现有头寸对在什么点位止损做一个讨论。把止损的点位是调高还是调低，每天都会有一个变动。不管变动是高还是低，最后必须执行，公司对止损的处理是比较严格的。
而对于资金定量止损的操作，更多时候是针对更长周期的头寸。比如事先会规定如果亏损200万或者300万必须走，这叫资金定量止损。就是不论价格怎么样，只要亏损的总金额到了之前设定的标准就离场，不管之后行情怎么运行，而这种模式和对绝对价格区间的认知水平有着直接关系。
这两种止损原则只是思考的角度和切入点不一样，原理其实是一回事。虽然是说两条止损线，但是有时候会重合。资金止损线是确定的。但价格止损线会根据每天的走势不断的调整。资金止损线是一个长期的亏损底线，一年内可能就确定一两次，两三次，通常是对大头寸而言的。
在日常的期现操作中，除了考虑止损之外，对于套保现货头寸的比例是基于什么原则来考虑的呢？
他举例说，若公司现在有一船货，面临一个潜在的价格波动风险。这其中80%的套保是雷打不动的，而另外的20%的头寸是对行情有一个预估来判断进行操作。“比如我们开了一个会，认为短期还有波动，可能会往下走，但是10月份过了，可能临近交割了，行情还会以回归现货的方式在走。这样的话，我们在20%的套保头寸上会稍微等一等，看一看。总体来看，操作上相对比较灵活。”
内部管理既有分工也有协作
据了解，大有资源期货跟现货业务是两个独立的部门，这个独立体现在哪儿呢？第一是分工明确，现货主要负责具体采购，制定合同，包括销售和与港口的对接。期货业务主要是负责套保策略、投机策略的制定，其中包括基差、价差结合的策略。下单、盯盘等具体操作也由期货部负责。部门之间有明确分工，与此同时也有协作。比如现货部门进口货物的时间确认下来后，需要套保的部分，掉期的套保方案就需要跟进了；如果现货落地，则需大连铁矿石期货的套保方案跟进。
部门之间的交流、信息传递不论是通过电话也好，口头也好，都会体现出一个“及时性”和“连续性”。
其实，分管现货与分管期货的部门人员每天都会碰面，并且这种交流不仅仅是见面的问题。公司现在已经坚持了两年多的时间，每天下午三点钟收盘后，只要相关人员都在，就会在会议室里面复盘。“总经理也会全程参与，复盘不单是总结当日的盘面走势，还会把当前的市场跟现货、期货的联动性一块儿总结。”在范增看来，会议时间不定，会议形式很自由，这也是民营企业日常期货操作灵活性的表现。
资金管理部分有固定的财务人员去做，包括财务的审查，实际执行情况等。流程相对来说比较简单，主要是定价，和确定资金量。
目前，在大有资源负责期货操作的也就三两个人，相对于公司的体量来讲人员比较精简，基本上每个人负责的业务比较具体，专人做专事。
套期保值的头寸额度是基于现货来定，会根据船期销售情况来确定。比如说这个月要进两船货，会根据两船货的量来匹配一些相关的策略。
“如果头寸是现货定的话，这时候的期现结合，是期货给现货那边出策略，或者说给现货销售定一个合适的点进行套保。”范增称，反过来讲，如果发现期货市场有机会，将会综合考虑公司的现金流，做一个统筹规划，包括仓位的布置，止损的情况。“比如说我们觉得这次机会特别确定，我可能会动用公司所有的资源，甚至会使用公司外部的相关合作，这样在资金上会有一定的灵活性。”
期货操作离不开现货
不可否认，现有很多在期货上摸出“门道儿”的贸易公司已经抛弃了贸易，直接做起了期货。当前的市场业态，很多期货方面的人才进入现货公司，而很多现货公司向金融公司方向发展。但对大有资源来讲，把期现结合在一起会是一个核心的方向。
“就像现货公司一定要保持一定的贸易量一样，如果没有贸易存量，就会丧失一些期货结合的机会。”在范增看来，虽然大有资源是期货主导现货，但是现货这一块要抓住不放，因为在遇到一些特殊的行情时，现货是能起到兜底作用的。“如果没有现货，企业期货操作的风险会比较大。”
在大有资源，现货是给期货做配套服务的，也就是说，在期现结合的过程中，一定是保证金融和贸易两条腿一起走。这是一个大财务的管理，最后的盈利不管是期货还是现货，只要锁定了它的损失，其实某种程度上也是锁定了它的利润。至少现在来说，大有资源所有的期货行为或者金融行为是捆绑在现货贸易上，互相促进。
在范增看来，期货盈利的载体在实物上，但盈利点往往会落在期货的波动上。那企业究竟是怎么来看待现货在这之中扮演的角色的呢？
这里面企业需要注意两个逻辑性问题。我们知道，传统的贸易其实就是低买高卖，期货也好，期权也罢，这些金融工具只是给了现货企业发现价格和规避风险的用途，合理的运用这些工具将助力企业的经营与发展，但核心或者说主营业务还在贸易上。
怎样把期现结合在一起，怎样根据自身的贸易优势和期货有效地衔接才是有现货背景的贸易公司发展金融的核心。
回忆这几年在金融市场走过的历程，范增坦言实体企业经营好的，对于期货普遍非常重视，而在现在的经济结构之下，涉足期货肯定是企业经营的必由之路。“像沙钢，绝对是领先于贸易商在做期货，它整个的经营状况、资金控制，包括盈利管理都做的非常好。”
对民营企业而言，现有的整个金融体系和金融模式都在发生着转化，虽然目前受制于知识结构和思维方式，现货企业主动培养金融人才很难，但仍要一步步学着慢慢走。据范增介绍，下一步公司将在现有人员的基础上，引进一些专业人才，进一步壮大团队的力量。
民营企业参与期货交易，从整体来说，还是有比较优势的。首先，体制机制相比国有企业较灵活；其次，资金的分配和管理自由度相对宽泛。但与此同时，民企参与期货也需注意一些问题，比如决策权不能偏个人化，团队搭建要专业化和精细化，奖惩机制要科学合理化。
大有资源结合掉期、期货等衍生品进行国际间贸易的模式值得国内贸易商借鉴。企业运用衍生工具对冲其在贸易中的价格风险，相较传统的套期保值，企业会根据自身对市场的理解，采取灵活地套保模式和比例，增加盈利的机会。并且在参与期货的过程中，始终坚持现货贸易。在现货为盈利的基础，让期货保护并优化现货贸易。
在范增看来，期货是一面放大人性的镜子，金融市场参与者类型众多，正是由于这个性质，才会造成期货价格的波动幅度会大于现货价格的波动幅度，但也是因为这个性质，才使在期货市场上形成的价格是公开、透明的，能够准确反映现货市场未来供需。能把握这个幅度并谙熟于节奏的投资者，才能真正把期货和现货两个市场很好地结合在一起，并最终助力企业做强做大。
　　瑞钢联：充分利用期货实现期现结合 控制交易风险
“期货与企业发展案例”系列之二十六
期货日报 韩乐
引言：瑞钢联集团有限公司是国内铁矿石贸易龙头企业之一，近年来，因大宗商品市场的巨大波动，瑞钢联也成为国内期货市场黑色系品种交易和交割的“常客”，期现结合的操作已经成为了公司经营策略的一部分。在期现业务发展过程中，经历了摸索和学习，瑞钢联形成了一套公司特有的期货策略。
起步：“大概念”的对冲入市
从2003年公司成立之初，铁矿石内外贸业务就成为了瑞钢联的主业。近几年，瑞钢联的铁矿石进口量名列前茅，尤其是最近两年进口量都排在全国第一位。
正是因为实实在在的参与到市场之中，对冲风险成为了瑞钢联日常经营决策中必不可少的一部分，而这也使它与期货结下了深深的“情谊”。
瑞钢联真正开始认识和接触期货是在2008年市场大跌之后。“那个时候能迫切感受到市场十分需要对冲风险的工具。”瑞钢联集团总裁巩红感慨道。在2008年市场大跌之前，铁矿石市场一直是单边向上的走势，贸易企业只要手里拿着存货，时间越长，赚取的就越多。但在2008年下半年，市场发生了本质上的变化，从单边上涨变成了去库存下跌的过程。
据企业回忆，2008年奥运会之后铁矿石现货市场就已经开始了“角色”的互换。最为明显的变化是，此前贸易公司销售还可以与客户讨价还价，但从那年的9月底起就改为了开价就卖，不再有讨价还价的一环。
“当时现货市场是一个去库存的过程，手里原有的大量库存成了烫手的山芋。在这种情况下，企业怎样做才能减少库存损失？”企业对对冲风险的诉求让他们将目光瞄向了期货市场。
其实，期货对于从事外贸的瑞钢联来讲并不陌生，在与国外市场打交道时，瑞钢联就对国际上成熟期货市场的保值工具有所耳闻。但那个时候，因国内黑色产业链的期货品种较少，并没有特别合适的期货品种供企业套保和对冲，所以他们只得想办法利用其他大宗商品进行风险对冲。
在宏观经济不好的情况下，瑞钢联做的实际上是一个“大概念”的对冲。当时找不到合适的对冲品种，企业只能找与宏观经济相关性较高的工业品进行对冲。只要是大势趋同，流动性较好的品种就会被瑞钢联选来做对冲风险的工具。据介绍，2008年市场大跌之中，瑞钢联正是借助了期货市场的盈利及时对冲了公司在现货市场的损失。
从这个角度来讲，当前没有期货品种的行业也可以通过关联性较高的品种“大概念”对冲来进行避险操作。
摸索：由专一团队考核变为多个团队考核
多年的实践让瑞钢联深深感受到了期货市场的重要性。如今，期货已经成为了企业日常经营中的必需品。而他们对期货的操作也从最初单纯方向上的对冲逐步转为了专业的期现结合，尤其是在国内铁矿石期货上市后，瑞钢联成为了大商所“活跃”的一份子，这其中与公司对交易团队的培养不无关系。
据了解，2015年之前，期货交易一般都集中在瑞钢联的总部进行，其他任何团队没有权限进行期货操作。但从2015年底开始，瑞钢联陆陆续续有了独立团队操做期货，进行对应的期现结合操作，企业实现了交易团队的整合。
谈及这一改变，企业感慨地说，从刚开始大家都没有做过期货，到慢慢开始给集团下单，再后来从下单员直接变成交易员，权限之内能够自己去做一些决策，瑞钢联期货队伍的培养基本上经历了这样一个发展过程。
瑞钢联现货销售和采购由集团团队集中负责，企业同时鼓励集团业务员独立采购、独立销售，待其成熟之后，集团就会把他们独立出来。不过，允许独立的团队操作期货，关键是要看在现货贸易业务过程中，这个团队对期货的理解以及运用期货的能力。团队具备了这个能力，集团就给配套的额度，独立团队根据各自的额度来进行交易。集团进行总头寸控制，不会去干涉团队的具体操作。同时，各贸易团队的期货操作是以套保为主，投机头寸不允许超过总头寸量的10%。现货贸易量的增加也是有一个前提，团队要在集团配套资金量的范围之内去操作。
在企业看来，由各独立团队来做交易，其目的也在于分散交易风险。因为在不同时点上，可能不同的人对这个市场的看法也是不同的，不同的团队可能也会有反向操作，比如有的团队拿的是浮动价格，客户需要的是固定价格，也有的团队采购价格是固定的，客户要求是浮动的指数价格，所以在交易时可能会出现一个相反的套保头寸。原则上都是基于团队对于市场的分析，依据其手里的现货头寸来进行期货交易。毕竟市场方向是很难甚至不能判断的，通过分散操作不但降低了由于头寸方向过于集中造成的市场风险，同时降低了操作风险，从而起到了内部分散风险的作用。
发展：改变研究员的管理模式
专业的期货交易团队离不开研究员对市场的分析和判断，对瑞钢联来讲，究竟是通过什么方式来提高各团队的研究水平呢？
据了解，“学习和实践”是瑞钢联提高团队研究水平的有效途径，研究团队一直以来都是集团重视培养的重要一环。在没有期货交易团队之前，集团的研究团队侧重点是在现货市场上。
在瑞钢联的企业定位上，除了铁矿石进口和钢材产品相关原料的国内贸易外，还为相关客户提供冶金信息服务及冶金产品电子商务平台服务。瑞钢联拥有自己的门户网站，可以获得市场的一线资讯，此外还会通过每天的市场分析电话会议，与市场建立进一步的对接。
随着集团期货交易团队逐渐细分出来，现在研究团队也开始设有专门研究期货变化、期货和现货相关走势的研究人员。“期货研究上，我们配备了专业的研究人员，主要涉及铁矿石、焦炭、钢材这几个品种，他们通过与网站研究员间的学习和交流，以及不定期的专业学习来提升自己的研究水平。”
在研究员的培养上，瑞钢联很看中员工的数据分析能力。例如，河北钢厂的开工情况是怎么样的，港口的库存情况是怎么样的，港口库存的变动情况是怎么样的，矿山的产量统计，预计下周的排船量和出货量等等，研究员每天都要看相关网站的分析报告。
以往公司的研究员并不侧重于期货的分析，而只重视行业的分析。现在，通过专门培养期货研究团队，研究员在行业分析的基础上更偏向于期货研究，包括对未来的市场走势的判断。
“从研究员培养的能力范围来讲，包括宏观研究、基础供需研究和技术分析。”企业表示，期现结合、技术分析是期货专业研究员所必备的能力。在研究员的培养中，企业建议三个方面的能力要兼顾，专业研究员的思维可能偏向宏观或者技术层面，而现货团队的人员对供需把握会更敏感。
过程：不断向国内和国际化大公司学习取经
正所谓“师父领进门，修行靠个人。”在期现结合的入门阶段，瑞钢联其实经历着一个向国内外大公司学习取经的过程。
据了解，2013年以来，尤其是在市场行情最低迷的年，瑞钢联跟一些国际化大公司进行了交流和学习，去了解他们是如何通过期现结合度过难关的。
受这些公司的影响，瑞钢联意识到，一定要做期货和现货的结合，并配套建设内部风控和管理制度，包括分团队进行管理。毕竟公司的风险承受能力有限，需要把风险分散。原来公司的收益是一个团队的智慧，现在是靠多个团队的智慧。
国际化大公司的经验告诉我们，一个好的公司能够存在几十年、上百年，就是因为不贪图由于风险而产生的那部分利润，不过多去追求因风险而带来的高收益，而是对风险进行有效的控制，保障利润稳定，在市场提供机会的时候，能够牢牢把握住。
国际化大公司对操作风险的控制主要是在允许浮亏比例的设置上，国际大公司的风控和理念，给了瑞钢联一个扩展的思路，一个是风控的管理，把它分散到各个团队，另一个就是止盈止损都要有，并不能赌市场的涨跌。
学习：做到“止盈止损、严格控制杠杆”
与国外理念不同的是，中国人的理念中更多的可能是“止盈不止损。”当亏损的时候总觉得不甘心，要抄底，这也是前两年很多铁矿石贸易商离开市场的一个重要原因。
在企业看来，“抄底”思想可能与国内固有的思维惯性有关，一旦抄底没有成功，下跌的时候，总是想补仓。这种思想使很多投资者没有及时止损，仍然觉得自己的方向是对的，要补仓，把成本拉下来，反倒是赚钱的时候可能觉得差不多就出来了。
通过向国际化大公司学习，瑞钢联的理念发生了变化，不再有抄底的思想，不再有赌的心理。未来的市场一定是双向变化的，单边高利润率的时代已经成为过去了，所以一定要有一个套保和对冲的概念。“以前利润不可控，其实隐藏的含义就是损失也是不可控的，现在通过止盈、止损，收益和损失都可控，这是最大的转变。”
今年铁矿石波动比较大，在操作中，企业不仅学会了止盈止损，还学会了如何降低杠杆、控制头寸。如企业最高头寸控制为300万吨，逐步建仓后，即使在市场获得盈利也不会再加仓，因为这个时候仓位较重，可能随时出现亏损，就要平仓。企业表示，这其中需要考虑的因素，一方面是对后市的判断，而更多的要考虑资金量。例如，企业在期货市场做了300万吨的空头，这时如果市场发生反向变化，现货市场上可能无法在一天之内把这300万吨卖掉，而是要逐步去卖，但是期货的损失一天之内就显现了，这就出现了资金量匹配不对等的问题。
对贸易公司来说，银行提供的现金流基本上跟企业的现货是一一对应的，贸易融资额度与现货销售资金回流是一致的，所以贸易公司要控制现金流，不可能在期货上持有太多头寸。
在期货操作策略上，经过学习和摸索，瑞钢联也有了更为精细化的发展。刚开始做期货时，瑞钢联更多的是在市场进行单边的锁价，以卖期货为主。随着现货市场交易价格的变化，以及企业对期货市场的进一步了解，企业的操作模式也逐渐变为了多空兼顾。
“在对冲库存及市场价格波动的风险方面，与之前“大概率”上的对冲风险相比，现在做得会更细致，现在多空头寸有时都会持有。”企业表示，在现有的库存构成中，现货采购也有M+1的定价方式，即根据提单次月的指数定价。有时货已经拿到，甚至已经卖了，但是采购成本还没有定下来，因此在期货上多空都会有持仓。
例如，7月工厂接了一个9月的出口订单，订单价格高于当时市场价格， 同时原材料期货1609合约的价格贴水现货价格，要锁定2个月后的原料价格，即通过买入铁矿石、焦炭和焦煤的1609合约，锁定原料价格，以实现套期保值。瑞钢联从止损开始接触期货，到现在企业不仅要用它对冲风险，更多的是采用期现结合的方式锁定利润。
管理：灵活运用好期货工具
如今，大宗商品市场波动较大，瑞钢联正是借助期货市场给予的对冲风险的机会，通过对期货的灵活运用，实现期现结合，提高整体经营水平。
为什么能够灵活的运用期货，这个与瑞钢联的民营体制有很大的关系。集团给团队20%的回撤容许度，团队可以在这个范围内灵活调整。但是有一些原则是不能触碰的，比如“只能操作黑色品种，不能操作其他品种。如果当前铁矿石期货价格走势比较稳定，企业对未来价格判断不明确，团队可以暂时休息，等待时机，但不能去做其他的品种。”在品种上，集团要求团队只能操作熟悉的品种。
至于各团队之间的交流，大家在一个平台上，可以相互学习。比如两个团队可能会面对共同的客户，这在业务中难免会有交叉，也提供了学习的契机。瑞钢联的架构相对国企来讲是扁平化的管理，团队和部门能够顺畅交流、信息充分共享。
感悟：民营企业参与期货的法则
从最初到现在，经历了数年的风风雨雨，如今，期货已成为瑞钢联的生存法则之一。正是因为有了期货的风险管理和价格发现功能，才使得企业得以稳健发展。
从2014年到现在，行业里没做套期保值的民营企业，很多都已被市场所淘汰。他们没有参与套期保值交易的原因有：第一，觉得风险很大；第二，受资金限制；第三，因为没有好的团队，且缺少严格的风控管理制度和操作模式，具体操作期货比较困难。“我们沟通后发现，很多企业正在考虑到底以什么样的模式和方式进入到期货市场，毕竟现在大商所的铁矿石期货价格在现货定价方面影响力很大，钢厂买货基本都会参照大商所铁矿石期货的价格。”
其实，期货操作没有一个固定而标准的模式，最简单的判断就是回报率和利润率。对于一个政策，有的人解读为利多，有的人解读为利空。一个策略，也不能保证盈利，因为市场是变化的，并且每个人的主观意识也不一样，所以很难有一个标准去界定。
从瑞钢联参与期货的历程看，他经历了一个由大到小，由简单到专业的过程。入市之初，由于铁矿石期货没有上市，企业采取大概念的对冲策略，经常选取与宏观经济关联较强的品种进行对冲。但是，随着铁矿石期货的上市，企业明确要求只能进行相关品种的操作，这体现了风险管理降低风险这一最基本的理念。其次，瑞钢联将资金分散给多个团队去操作，通过分散投资的方式，进一步降低了操作风险和对行情研判错误的损失。在此过程中，通过积极培养专业化的研究员，团队中每个人员的角色都在不断细化，保证了团队稳定性的同时，也提高了业务水平，使之更好的为风险管理服务。
与此相对应的是，瑞钢联对具体操作的管理则粗中带细，在明确要求头寸匹配的同时，给操作团队一定的权限，允许投机持仓的存在，但对投机持仓比重和止损做了明确要求，充分体现了风险管理的专业化和人性化。
综上所述，民营企业参与期货操作的原则就是套期保值：在实物交易的基础上，根据库存变化和上下游定价模式，选择期货上的操作方向。要实现这一目标，一是期货交易的品种严格控制在与现货相关的领域；二是期货头寸和现货形成套保对冲；三是给予交易团队杠杆比率的同时，严格把控交易头寸；四是专业化培养，完善交易和风控的相关制度。
　　南京钢铁：钢铁行业迎变局 期货工具“点石成金”
“期货与企业发展案例”之二十五
中国证券报 叶斯琦
长期以来，钢铁企业生产销售两头受挤。一方面，成本端被寡头垄断，对原料铁矿石价格形成支撑；另一方面，行业产能过剩，价格竞争激烈，钢铁行业持续盈利缺乏支撑。在国内钢铁行业去产能、调结构的背景下，钢铁企业如何实现转型升级成了不少产业人士面临的难题。
危局之下，一些钢铁企业主动求变，顺应市场趋势，为进一步发展赢得了先发优势。南京钢铁股份有限公司（以下简称“南钢”）就是其中之一。专家指出，在供给侧结构性改革的不断推进和深入下，商品价格的波动幅度加大，频率加快，企业更应利用期现两个市场来应对价格风险，参与期货市场的积极性也必然会增加。
在南钢，原燃料采购方面，在现货库存容量和资金受限的状况下，若期货价格相对于现货价格有贴水，并有价格上涨预期，则可以考虑通过买入煤焦矿期货合约建立虚拟库存。钢材销售方面，一是支持长期锁价长单，控制订单成本}