一次8家，清仓大甩卖，穷得只剩壳的中科招商要跑了？！　 　 ');从众多壳股上撤退的原因，中科招商官方给出的说法是：自身资金安排需要。但这绝对不是事实的全部真相，甚至连真相两字都算不上。
　　日。有一家神奇的公司，一年半时间，从最高的1330亿市值到如今140亿，从40多亿举牌16家公司，到清仓式大甩卖。
　　奇文共赏析，奇闻共反思。三板富此文有一句话很犀利。“但这绝对不是事实的全部真相，甚至连真相两字都算不上。”
　　2017的故事
　　商的屯壳模式
　　春节后的第一个交易日，（300169）股价继续下挫，这是公告拟清仓式退出的第八家公司。
　　作为故事的主角，对于近两年的市场而言，中科招商绝对是奇葩一样的存在。
　　这个在新三板上融资108亿元，市值曾经一度高达1330亿元的PE巨头，如今的市值已不到140亿，不知被腰斩再腰斩了多少回。
　　有人玩笑说，现在的中科招商穷得只剩下壳了。
　　这其实是大实话，综合东财choice统计数据，目前中科招商在A股持股的众多壳公司合计市值为80亿左右。
　　但中科招商现在不想要了。
　　就在半年前，当顺丰433亿借壳中科招商举牌的鼎泰新材之时，市场一片狂欢。因为顺丰这一借，中科招商至少赚4亿（目前账面浮盈超8亿），而当时中科招商手上的壳还有21个。
　　但现在，一切荣光都不复存在。
　　在IPO加速，中小板、创业板大幅下挫的背景下，中科招商的屯壳模式面临失败的危险。
　　一次8家，清仓大甩卖
　　2月3日，中科招商发布公告称，子公司中科汇通拟减持上市公司天晟新材（300169）股份。
　　实际上，在春节前最后一个工作日的1月26日，中科招商已发布子公司拟减持上市公司股票的公告：中科汇通、东方成长、中科恒松等3家子公司拟在未来六个月内通过集中竞价、大宗交易或协议转让的方式，减持（600769）、（000014）、（002112）、绵石投资（000609）、（000713）、（600593）、北矿科技（600980）等7家上市公司股份。
　　像这么干的，独中科招商一家。
　　东财choice数据显示，截至2016年三季报，中科招商子公司持有上述8家公司按照2月3日收盘价算，拟减持股票总持股市值达19亿元。
　　实际上，去年10月份开始，中科招商已有相关减持动作。
　　日-19日，中科汇通（中科招商子公司）通过二级市场减持鼎泰新材（07万股，成交均价为52.95元/股，套现5.86亿元。
　　顺丰借壳鼎泰新材，其股价自日起开始狂飙，这是中科招商屯壳模式的一个成功实践。
　　数据显示，中科招商在鼎泰新材上总的持股成本为2.028亿元。
　　而今，减去之前套现的5.86亿元，中科汇通持有鼎泰新材的流通市值还有6.03亿元。按此计算，中科汇通在鼎泰新材上的收益接近5倍。
　　这还不是最牛的。
　　截至2016年三季报，中科招商旗下3家子公司还持有21家上市公司股票，流通总股数达4亿股，按2月3日收盘价算，总流通市值达80.16亿元。其中，中科汇通持有3.8亿股、持股市值71亿元。
　　这些公司大部分是中科汇通在2015年下半年股灾发生时扫货而得，当时总成交金额为39.85亿元（另外有数据说是48.5亿，由于无法得到更详实的数据，富姐只能都提供给大家看一下）。
　　从40亿到70亿（不包含鼎泰新材套现和期间部分个股的交易），中科汇通的账面收益已翻倍。
　　然而这个模式随着2016年下半年IPO加速、并购重组受严监管、壳价一路走低以来开始受到严峻的考验。
　　壳股大逃亡 屯壳模式或告终结
　　从众多壳股上撤退的原因，中科招商官方给出的说法是：自身资金安排需要。但这绝对不是事实的全部真相，甚至连真相两字都算不上。
　　当然了，由于对这些壳公司相对精准的抄底，中科招商一度是众星捧月的。
　　比如，中科招商举牌的16家A股上市公司按2015年年末的股价来算，合计市值为72.58亿元，占当期146亿元净资产的比重为49.7%。
　　以至于中科招商在2015年中的公允价值变动收益高达18.46亿元，其中主要原因就是16家上市公司股票市值上涨所致。
　　进入2016年一季度末，中科招商一度看到了被封神的希望。
　　2016年这一轮壳资源概念股热炒是从3月开始，特别是在3月16日“十三五规划”删除战略新兴板这一提法后，壳概念股的行情开始急剧上升。
　　当时主导逻辑是：
　　1. 战略新兴板胎死腹中，各路资金都开始看好中概股回归背景下的壳资源板块，毕竟大量正在拆VIE回归的公司需要壳。&
　　2. 注册制暂停，IPO大排队会持续，二级市场也需要大量的壳。
　　当然了，当时的市场确实给面子，百亿级的借壳案例时有发生。
　　比如分众借壳完成A股上市，市值近2000亿；再比如，130亿借壳，市值超1000亿；再比如，顺丰作价433亿借壳鼎泰新材，市值直逼2000亿。
　　这些鸡血般案例的存在，让各路壳价飞涨，原先30亿的单壳价最高飙升到百亿。
　　但疯狂总是要回归现实的。
　　一组可怕的数据是：中科招商子公司中科汇通手中持有的3.8亿股股票，在三季度报告期末（9月30日），市值还一度涨至83亿元。而短短3个月后，持股市值已缩水12亿。
　　对于中科招商的清仓式减持，最真实的原因是：新股发得太快了，变相的注册制来了，壳不值钱了。
　　有数据可以作证：
　　1. 2016年上半年共有68家A股企业IPO成功，而下半年这一数据则达到了180家。
　　2. 2016年11月份和12月份证监会核发IPO批文的数量为52家和51家，2017年1月份监管部门则以差不多每周一批、每天3家左右的节奏继续推进新股发行。这种发行速度可能开创了A股历史上的新高。
　　3. 普华永道报预测，2017年全年A股IPO会提速，为320-350宗左右。而德勤更为乐观，认为将达到420家。更有乐观者甚至认为，2017年IPO将超600宗，初步解决IPO堰塞湖问题。
　　人家老单是何等聪明之人，其中的味道他不可能嗅不到。
　　你再看看，中科招商举牌的都是些什么公司。
　　1. 市值40亿元以下； 2. 大股东持股比例30%以上； 3. 最近3年未受过处罚。
　　事实上，尽管2016年上证指数波澜不惊，但中小板和创业板却是惨不忍睹。
　　从2015年6月的4037点至今，创业板指数已经腰斩再腰斩，尽管已下探至1800点附近，但尚未有止跌的意思。
　　毕竟，过高的估值仍旧摆在那。
　　深交所数据显示，截至日收盘，深市1875家上市公司平均市盈率为41.74倍。其中，创业板574家公司平均市盈率仍高达73.13倍。
　　至于中科招商手中的这些票，单就基本面而言，要比绝大多数创业板和中小板公司差很多，继续下挫也是大概率事件。
　　当然了，中科招商的那些曾经的豪言壮语你就不要太当真了，比如，当时中科招商对外说：“这些被举牌的上市公司市值小、主营业务发展遇到瓶颈、发展空间不大，亟待产业升级。”、“中科招商进入，不仅注入资本，更重要的是产业、人才、技术、管理资源，甚至体制机制资源，可以重塑上市公司的产业竞争力、发展空间。举牌的公司会成为产业整合和产业培育的第一批平台。”
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(C)清科集团版权所有京ICP备号-2新三板PE大佬们的日子有多难过？硅谷天堂、中科招商的危机或已来临！　 　 ');事实上，目前真正让这些PE大佬们头疼的，并不是经济下行的压力、难觅的优质投资标的、市场的萎靡，甚至不是糟糕的业绩、缩水的市值以及破净的股价，而是从新三板市场退市的危机。
　　年报披露大限临近，4月25日，同为新三板PE大佬的（833044）、(832168)双双发布2016年年度报告，易三板分析员注意到，由于受诸多利空影响，两家公司2016年业绩都出现了不同程度的下滑。
　　三大利空压顶 硅谷天堂去年净利同比下滑55.40%
　　硅谷天堂2016年年报显示，公司实现营业总收入9.57亿元，较上年同期减少41.65%；利润总额和净利润分别为6.97亿元、5.32亿元，分别较上年同期减少48.03%、55.40%。公司解释称，报告期内公司营业收入及利润同比大幅下滑主要是因为受资本市场整体市场状况影响，项目退出收益率有所下降所致。
　　报告期末公司总资产为93.72亿元，比日减少7.33%；净资产为82.04亿元，比日减少8.50%。
　　硅谷天堂年报显示，报告期内经营活动产生的现金流量净额为-20.33亿元，较上期减少了2507.24%；筹资活动产生的现金流量净额为2.19亿元，较上期减少了93.53%。
　　易三板分析员注意到，硅谷天堂在年报中指出了影响公司2016年业绩的三大利空因素。
　　一是，基本面。2016年，全球经济增速放缓，潜在经济增长率有所下降，经济下行压力持续，优质资产难寻且价格高居不下。
　　二是，市场面。A股经历了开市第一天的熔断以及新年后的断崖式暴跌，并接连受到国内外一系列事件的影响，整个资本市场呈现出了较大的波动性，截至日收盘，上证指数累计跌幅为12.31%，深证成指累计跌幅为19.64%，创业板指累计跌幅27.71%。
　　三是，政策面。私募市场作为资本市场的重要组成部分，开始受到全面从严监管，基金业协会先后发布了一系列新规，对基金备案、募集、内控、信批等各方面进行了相关规定，从源头上对私募行业进行了规范。
　　商去年净利仅过1000万 同比骤降99%
　　与硅谷天堂相比，的业绩则显得更为惨淡。
　　2016年，公司实现营业收入4.81亿元，同比上升4.82%；利润总额为-4964万元，同比减少102.97%；净利润为1106万元，同比减少99.02%。截至日，公司总资产为241.95亿元，净资产为148.74亿元。
　　2016年，中科招商经营活动产生的现金流量净额为-12.38亿元，较2015年度降低80.98%；筹资活动产生的现金流量净额为27.14亿元，较2015年度降低75.48%。
　　易三板分析员注意到，与硅谷天堂不同的是，中科招商年报主要从公司面的角度分析营业利润下滑的原因。
　　一是，成本费用增幅较大，2015年的营业总成本费用为5.67亿元，2016年的营业总成本费用为10.40亿元，其中增幅比较大的为管理费用和财务费用。
　　二是，收入降幅较大，主要由于公司持有的股票资产的公允价值降幅较大所致。2015年公司公允价值变动损益为18.59亿元，2016年公司公允价值变动损益为-2.57亿元。
　　三是，会计政策的选择导致大部分潜在收益未在2016年度利润表中体现。
　　中科招商有关负责人对媒体表示，“我们管理的基金取得了收益，但是我们的核算是比较稳健，基金清算以后才算收益。跟国际不一样，对它的公允价值进行测算。这块由于会计政策的原因，使得我们在这里面有大量的未计（项目）。因此，公司 2016 年账面经营业绩下滑不影响所持有资产的的真实盈利能力和经济价值。”
　　新三板四大PE巨头或集体遭遇破净潮&
　　易三板分析员注意到，中科招商不仅业绩出现大幅下滑，其股价已经跌破了每股净资产，市值出现了大幅缩水。
　　根据中科招商年报，公司2016年每股净资产为1.31元，同比下滑了83.84%，而截至4月26日收盘，公司股价仅为1.01元，市值仅剩109亿元，而这一数值在2015年的最时，曾达到1330亿元。公司实际控制人的身家也从最高的726亿元，缩水至44亿元，680多亿元的账面财富就这样蒸发掉了。
　　与中科招商相比，硅谷天堂目前的股价虽然还没有破净，但已走在了破净的路上。
　　硅谷天堂年报显示，公司2016年归属于挂牌公司股东的每股净资产为1.35元，截至4月26日，公司股价盘中一度大跌44.79%报2.12元，距离破净仅差37%的跌幅。目前，硅谷天堂的市值为170亿元，报3.84元/股。
　　新三板四个PE大佬中，最近一个交易日股价为4月24日的3.25元/股，根据同创伟业2016年半年报，公司每股净资产为1.60元，根据测算，同创伟业的股价只需一个跌停板，就将逼近破净。截至目前，同创伟业的市值为13.68亿元。
　　硅谷天堂、中科招商或被强制摘牌 除了破净潮，还有“退市劫”？
　　事实上，目前真正让这些PE大佬们头疼的，并不是经济下行的压力、难觅的优质投资标的、市场的萎靡，甚至不是糟糕的业绩、缩水的市值以及破净的股价，而是从新三板市场退市的危机。
　　日，股转系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，要求已挂牌的私募机构，应当对是否符合《通知》中八条新增挂牌条件的第一项、第四项、第五项、第六项和第八项进行自查。
　　《通知》要求，不符合新增挂牌条件的，应当在1年内进行整改，未按期整改的或整改后仍不符合要求的，将予以摘牌。
　　公开数据显示，新三板私募挂牌公司共有28家，其中9家企业发布了自查报告。
　　和麦高金服虽然没有达到“80%”的标准线，但为了留在新三板选择了“壮士断腕”，索性注销掉私募基金管理人资格，剥离私募业务。
　　作为刚刚发布年报的中科招商和硅谷天堂，是否符合新增挂牌条件呢？
　　易三板通过查阅两家挂牌公司的2016年年报发现，报告期内，硅谷天堂基金管理费收入1.41亿元，超额业绩报酬收入9186.80万元，两项合计为2.33亿元，占到公司总营收的24.35%；中科招商及子公司为基金提供管理服务收取的基金管理费和基金管理报酬金额为3.67亿元，占到公司总营收的76.3%。
　　也就是说，两家公司都没有达到《通知》中要求的“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”这一硬性标准。
　　而今，距离5月27日的一年整改期，也只剩下一个月的时间，新三板留给硅谷天堂和中科招商两家PE巨头的时间真的不多了。
　　而对于同样即将发布年报的新三板PE大佬同创伟业来说，等待他的，又会是什么呢？
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(C)清科集团版权所有京ICP备号-212 条评论分享收藏感谢收起市值从1300亿到66.1亿，中科招商被摘牌，巨亏80%，股东怒了　 　 此时，中科招商集团董事刚入座。为了平复现场股东情绪，中科招商董事长单祥双表示，请现场工作人员先出去。单祥双重复了五遍，坐在最前排和后排的一些人才陆续离席。　　直到1月2日上午9点55分，在北京来广营西路的北京会议中心，临时股东大会才正式开始，比原定时间晚了约25分钟。　　坐在会场第一排以及倒数第一二排的人早早占好了位置，身材魁梧，未穿着保安工作服，手上并没有拿着股东投票的议案表决票，这引起了坐在一旁的人的怀疑。“请滚出现场，我们举行的是临时股东大会！”一位北京的私募投资机构人士喊道。这一倡议得到了现场其他股东的赞同，“请假股东出去，不要假股东！”现场参会人员齐声喊道。为排查假股东，大家纷纷举起手中的议案表决票。　　此时，商集团董事刚入座。为了平复现场股东情绪，董事长表示，请现场工作人员先出去。单祥双重复了五遍，坐在最前排和后排的一些人才陆续离席。　　为了参加此次股东大会，有股东特地在2018年的第一天从浙江、上海飞到北京。还有股东早上提前了一个小时就赶到了现场。在北京会议中心的东会议室门口，约7、8个人在散发红色的宣传单，宣传单上印有股东维权群的二维码。他们在征集更多股东持股信息，以达到临时提案要求的3%的股东持股要求。　　日，中科招商以66亿元的市值摘牌，这不仅意味着这个曾创造了1300亿市值的新三板神话的陨落，也让参与中科招商定增和二级市场投资的股东们遭受了致命一击。中科招商的部分参与定增的股东当时定增价格为18元每股（后复权为3元每股），而12月25日中科招商的收盘价为0.61元每股，亏损近80%。　　自2015年12月证监会暂停私募基金管理机构的挂牌和融资，到2016年5月全国中小企业股份转让系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》，要求私募机构按要求整改，不符合整改的将撤销挂牌。一年后，有关挂牌私募机构的整改细则出炉，对于收入、资产管理规模、合规性给出了具体核算口径。中科招商由于管理费收入与业绩报酬之和占收入来源的比例未能达到80%的监管要求，于日从新三板摘牌。　　中小股东惴惴不安，希望能在此次临时股东大会中与中科招商高层寻找到一个有效解决方案。　　筹备登陆香港资本市场　　一阵喧闹过后，中科招商临时股东大会正式开始。彭卫、倪如宝、周长林、薛江、、彭亚青等中科招商高管端坐在台前。　　图片来源：中企资料图　　单祥双坐在中间，一脸严肃。会议一开始，他宣告此次临时股东大会进行流程，依次为审议六个议案，倾听股东代表发言，收集股东建议，最后进入议案表决。　　目前中小股东最为关心的是摘牌后的流动性。为了安抚股东情绪，单祥双此前在集团内部会议讲话中表示，公司未来将考虑在海外资本市场上市。　　作为中科招商登陆资本市场的负责人，苏琪在现场表示，在经股东大会批准后，将按照四个步骤筹划在资本市场上市，考虑到品牌和流动性的问题，将优先考虑在港股资本市场上市。筹划步骤主要包括重组中科招商，向中科前海装入所有集团和子公司主业及优质资产，中科前海分立，所有中科招商股东平移至中科前海平台，着手开展引入战略投资者，入资中科前海，搭建红筹架构，中科前海在香港主板市场上市。　　日，全国中小企业股份转让系统发布《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》（简称“36号文”）。36号文出台后，中科招商在2016年的半年报中表示，集团拟成立全资子公司深圳市前海中科招商创业投资管理有限公司，作为其私募投资管理的主要平台，类似于九鼎集团之前的做法，并申请注销中科招商集团在中国基金业协会中作为基金管理人的身份。但是由于中间涉及到管理基金清理的问题，过程较为复杂，船大难掉头，中科招商并未如九鼎集团那样幸运。　　苏琪强调，在筹划上市中重点需要梳理的是，加强公司治理，使之和国际接轨。此前在挂牌过程中，中科招商屡次因为短线交易、披露、股东资金占用等方面的问题受到监管机构处罚。　　随后单祥双补充道，目前中科招商净资产为140.68亿元。若登陆香港资本市场，同类公司PB在4.4-4.7倍，中科招商估值预计在2-4倍之间。如果按3.5倍PB计算，中科招商的估值应在300亿元左右。　　“我们用1-2个月进行梳理，引入会计师事务所、律师事务所等机构入场，用3个月完成股东的平移工作，5月有望报材料，最快在今年年底或者明年上半年登陆资本市场。”单祥双说。　　回购的争议　　“登陆香港资本市场对于股东来说，只是亏80%还是亏50%的问题。”目前香港资本市场对于金融机构的PB估值并不是很高，一位王姓个人投资者对此有点心灰意冷。　　实际上，对于登陆香港资本市场的计划，部分股东对此并不买帐，更准确的说法是失去了信心。“中科招商从2015年新三板头部企业到现在搞成这样，已经悬了。而且假设登陆不成功怎么办？发行能否通过存在巨大不确定性。”坐在第一排的某小股东站起来质疑道。　　更多中小股东仍然寄希望于大股东能回购所持有的部分股票。“如果能收购部分股票也是好的。”临时股东大会开始之前，某中科招商股东群中，一位无法赶来现场的股东表示。　　一位持有一亿左右股份的个人投资者代表提议，中科招商按照年化收益率10%回购中小股东股票，同时在回购前公司需按照不低于当年公司可分配利润的50%进行分红。　　这一建议立刻引起了在场股东共鸣，有些股东为此甚至站起来鼓掌。“说得好！”人群中有人附和道。　　“我们现在要的只有止损。”另一位坐在会场中间的个人股东说。会后《中国企业家》杂志记者了解到，这位股东是1月1日从杭州连夜赶过来的。2015年，通过中信建投发行的有关中科招商定增产品，他成为了中科招商股东中的一员。　　但从法律层面来说，上述提议付诸实施的可能性几乎为零。依据相关法律，由于是被动强制摘牌，中科招商并没有回购的义务。在场的中源律师事务所律师解释，对于回购在新三板并没有先例。日，全国中小企业股份转让系统发布《关于挂牌公司股份回购业务的通知》对于中科招商的股东也并不适用。该通知主要是针对发行股票购买资产后，标的资产未达到业绩承诺，以及向激励对象发行股票，因激励对象离职、考核未达标等情形，挂牌公司根据股份认购协议回购相关股东所持股份进行注销。　　不过可以参考的是同样作为挂牌私募股权机构的。思考投资在2016年曾发布《关于出现终止挂牌情形时回购措施的议案》，其表示将由公司或股东回购团拟向公司股东回购股份，回购价格按照买入时成本价上浮3%比例计算。　　另一个让中小股东退出的解决办法是引入战略投资者。在日，中科招商《关于保护中小投资者权益的董事会决议公告》中即提到引入战略投资者议案。　　“我们正在考虑引入战略投资者，让战略投资者优先受让老股，具体价格由战略投资者和股东自己谈。”单祥双称。能否吸引战略投资者，以及以怎样的价格吸引战略投资者，这是中科招商以及中小股东目前破局的关键。　　谁错了？　　自摘牌后的这一周，单祥双坦陈自己面临了来自媒体、债权人、合作伙伴各方的压力。据媒体报道，中科招商目前在外发行的公司债规模为32.9亿元，此外中科招商进行了多项质押融资、对外担保，这些债务对于摘牌后的中科招商是不小的压力。在摘牌前，中科招商已将此前购买的A股壳公司通过质押或者协议转让的方式进行变现。截止至日，中科招商账上货币资金为9.34亿元。　　听取股东建议环节持续了一个多小时后，大会终于进入到了议案表决的关键环节。记者看到一旁的一位股东在所有反对票一列中打了勾。现场工作人员收集完投票后，临时股东大会就草草结束，中小股东还没来得及冲到台前，单祥双就在旁边4、5位保安的护送下离开现场。　　会场依旧喧嚣，中科招商中小股东的困境仍未解决。　　正如一位来自浙江的小股东在最后发言中所重复的，到底是谁错了，是股转系统、中科招商还是我们中小股东？　　中科招商董秘彭卫对此回应，中科招商不是违法违规的摘牌，而是因为未达到36号文收入相关规定而摘牌。在场的股东对此回答表示不满，打断了彭卫的发言。　　旁边的单祥双沉默不语。 【本文为合作媒体授权投资界转载，文章版权归原作者及原出处所有。文章系作者个人观点，不代表投资界立场，转载请联系原作者及原出处获得授权。有任何疑问都请联系（.cn）】
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