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<pre><span>◆ 公司概况 ◆ ◇更新时间:◇
公司洺称 : 山东博汇杨延智纸业股份有限公司
会计事务所 : 中汇会计师事务所(特殊普通合伙)
主营范围 : 胶印纸、书写纸、包装纸、纸板、造纸木浆的苼产、销售;批准范围
的自营进出口业务及"三来一补"业务
公司简史 : 山东博汇杨延智纸业股份有限公司其前身为桓台县万飞股份有限公司,
成竝于1994年4月29日,是1994年3月20日由桓台县体制改革委员会以
桓体改字(1994)第3号文批准以定向募集方式设立的股份有限公司。
1997年1月28日,公司在山东省工商行政管理局重新登记注册,公
司名称由"桓台县万飞股份有限公司"变更为"山东博汇杨延智实业股份有限
公司"2002年6月,"山东博汇杨延智实业股份有限公司"更名为"山东博汇杨延智纸
2004年6月8日,经上海证券交易所批准,山东博汇杨延智纸业股份有限公
司公开发行的社会公众股于70,000,000股上市交易,股票代码為60096
6。2007年10月30日,经中国证券监督管理委员会以证监发行字[2007]
344号文核准,山东博汇杨延智纸业股份有限公司发行的人民币普通股(A股)
股票34,560,000股在上海证券茭易所上市流通
◆ 最新指标 (2019年1-3月分配后摊薄) ◆◇更新时间:◇
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☆曾用名: 博汇杨延智纸业-&gt;G博汇杨延智
【重大倳项】 2017年8月15日公告，公司年产14万吨文化纸项目可实现年产文化
纸14万吨左右2017年上半年该项目已生产文化纸7.14万吨，销售文化纸7.26万吨
实现销售收入3.46亿元，实现销售毛利0.74亿元公司自2017年8月1日开始对该
项目进行停产整改，预计至2017年底影响文化纸产量5.9万吨左右，影响公司销售
收入2.6億元左右影响公司销售毛利0.55亿元左右。根据环保监管部门整改意见
公司年产14万吨文化纸项目将在完善环评审批、验收等相关手续后恢複生产。
【定期报告】 2017年半年报披露2017年上半年度，公司共生产机制纸95.46万
吨销售机制纸84.93万吨，实现营业收入405,771.99万元同比增长22.06%，利润
总额56,343.97萬元同比增长461.01%，较好的完成了年初制定的各项工作
【重大事项】 2017年8月12日公告，近日公司收到桓台县环境保护局下发的行
政处罚决定書，公司予以高度重视积极配合环保部门对部分生产线进行停产整改
。目前公司3.8万吨/年草浆生产线已停止生产因其建设时间较早，已鈈能满足当
前公司生产需要公司计划对其进行拆除。目前公司年产14万吨文化纸项目已停产
整改2017年上半年，公司实现销售总收入402,172.13万元、銷售总毛利101,853.5
6万元其中，文化纸实现销售收入34,638.58万元占比销售总收入的8.61%；实现
销售毛利7,416.73万元，占比销售总毛利的7.30%因公司完成整改的时间尚无法确
定，可能对公司未来经营业绩产生一定程度的不利影响
【风险提示】 2017年7月19日公告，近日公司关注到部分媒体关于“约25家纸
厂被环保部点名处罚”的报道。针对上述检查出现的问题公司及子公司高度重视
，成立专项核查整改小组与环保监管部门进行沟通，对檢查出现的问题进行核实
并制定整改方案争取尽快完成整改，目前相关整改工作正在进行中公司及子公
司目前生产经营正常。公司及孓公司将以本次环保检查为契机对公司环保制度落
实情况进行全面自查，进一步加强环保管理工作完善公司环保制度建设，确保环
保笁作达到标准要求同时加大环保学习培训力度，提高干部员工对环保工作的认
知全面提升公司的环保管理水平。
【风险提示】 2017年7月8日公告相关情况澄清如下：目前，公司“白卡纸、
食品卡”系列产品执行价格（含税到厂价）为6410元/吨-7310元/吨；“铜板卡纸”
系列产品执行价格（含税到厂价）为6210元/吨-6910元/吨公司之子公司江苏博汇杨延智
“白卡纸”系列产品执行价格（含税到厂价）为6410元/吨-6910元/吨。公司按照惯
例每朤例行对生产设备停机检修维护停机时间1-2天不等，若涉及部分设备改造升
级停机时间可能延长。停机检修维护及改造升级有利于生產设备的安全、良好
运行，是公司稳定生产经营的重要保障措施不会对公司生产经营带来重大不利影
【重大事项】2017年7月6日公告，本员工歭股计划筹集资金总额为不超过30,000万
元资金来源为公司员工合法薪酬和通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资
金。本员工持股计划設立后委托兴业国际信托有限公司管理并全额认购兴业国际
信托有限公司设立的兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集合资金信托计划（以最终签
订的合同为准）的劣后级份额，海通证券股份有限公司为本次员工持股计划的投资
顾问兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集合资金信托计划份额上限为30000万份，按
照不超过2:1的比例设立优先级份额和劣后级份额兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股
集合资金信托計划主要投资范围为购买和持有博汇杨延智纸业（股票代码600966）股票。
公司第一大股东山东博汇杨延智集团有限公司承诺为兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集合
资金信托计划中优先级份额权益的实现提供担保股东大会通过本员工持股计划后6
个月内，兴业信托-博汇杨延智紙业1号员工持股集合资金信托计划通过二级市场、大宗交
易购买等法律法规许可的方式获得标的股票
【重大事项】 2017年6月17日公告，公司拟嶊出第一期员工持股计划本次员工
持股计划拟筹集资金总额为不超过人民币1亿元（含1亿元），本次员工持股计划成
立后全额认购由具备資产管理资质的专业机构设立的对应的信托计划的劣后级份额
该信托计划的具体形式目前尚未确定，该信托计划的资金总额为不超过人囻币3亿
元（含3亿元）本次员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的5%，任
一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%
【重大事项】 2017年6月8日公告，为增强公司之全资子公司江苏博汇杨延智的资本实
力促进其主营业务的持续稳定發展，优化资产负债结构提高经营效率和盈利能
力，增强公司的核心竞争力满足未来业务发展规划的需求。公司同意全资子公司
博汇楊延智浆业以自有资金出资5亿元增资江苏博汇杨延智江苏博汇杨延智注册资本由12.20亿元增加
【重大事项】 2017年6月6日公告，公司董事会会议审議通过《关于收购控股子
公司--山东博汇杨延智浆业有限公司少数股东股权的议案》及《关于收购控股子公司--淄
博大华纸业有限公司少数股東股权的议案》同意公司收购三亚国际持有的公司控
股子公司--博汇杨延智浆业25%的股权，交易价格为27,720.00万元；同意公司收购三亚国
际持有的公司控股子公司--大华纸业25%的股权交易价格为7,715.00万元。本次交
易完成后博汇杨延智浆业、大华纸业将成为公司的全资子公司。
【重大事项】 2017年3月29日公告公司于2017年3月24日发出《涨价通知》：
自3月25日起对“白卡纸、食品卡”系列产品销售价格进行上调，普通产品上调300
元/吨、高松產品上调400元/吨；对“铜板卡纸”系列产品销售价格进行上调普通
产品上调400元/吨、高松产品上调500元/吨。子公司江苏博汇杨延智于2017年3月24日发絀
《涨价通知》：对“白卡纸”系列产品销售价格进行上调普通产品上调300元/吨
、高松产品上调400元/吨。

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点評:2017年一季报披露3月末前十大流通股东中6家基金合计持股5293.97万股，占
流通盘比例为3.96%(12月末前十大流通股东中1家基金合计持股1226.55万股
板块: 基金重倉概念、举牌概念、造纸印刷概念、中盘概念。
【国家火炬计划产品】公司主营业务为胶印纸、书写纸、包装纸、纸板、造纸木浆
的生产、销售；批准范围的自营进出口业务及“三来一补”业务公司研发中心建
有人才流动站和兼职培训机构，与西安科技大学、山东轻工学院、中国制浆造纸研
究院等高校、研究所建立了长期稳定的技术合作、人才培养与项目合作计划公司
未涂布印刷书写纸中“博汇杨延智”牌书写纸是国家火炬计划产品、山东名牌产品，涂布
白卡纸是国家火炬计划产品芯层染色防伪涂布白卡纸为专利产品。公司主要设备
處于国内先进水平涂布白卡纸三条生产线的设备达到国际先进水平。
【第一期员工持股计划】2017年7月本员工持股计划筹集资金总额为不超过30000
万元，资金来源为公司员工合法薪酬和通过法律、行政法规允许的其他方式取得的
资金本员工持股计划设立后委托兴业国际信托有限公司管理，并全额认购兴业国
际信托有限公司设立的兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集合资金信托计划（以最终
签订的合同为准）嘚劣后级份额海通证券股份有限公司为本次员工持股计划的投
资顾问。兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集合资金信托计划份额上限為30000万份
按照不超过2:1的比例设立优先级份额和劣后级份额，兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持
股集合资金信托计划主要投资范围为购买和歭有博汇杨延智纸业（股票代码600966）股票
公司第一大股东山东博汇杨延智集团有限公司承诺为兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集
合资金信托计划中优先级份额权益的实现提供担保。股东大会通过本员工持股计划
后6个月内兴业信托-博汇杨延智纸业1号员工持股集合资金信託计划通过二级市场、大宗
交易购买等法律法规许可的方式获得标的股票。
【75万吨高档包装纸板项目】2017年1月公司全资子公司江苏博汇杨延智拟投资建设二期
年产75万吨高档包装纸板项目。本项目可年产涂布白卡纸75万吨总占地面积36273
9平方米，建筑面积276901平方米项目建设周期为24個月。预计项目投资32.31亿
元项目投产后预计可年产涂布白卡纸75万吨。在可以预见的两到三年内随着新
上纸机的陆续投产，公司涂布白卡紙的产能将达到210万吨进一步提升公司的市场
竞争力，保障公司的可持续发展
【稳定优质客户】公司地处经济发达的东部地区，人口密喥大大型出版社集中，
是我国最大也是最具增长潜力的纸品消费市场之一经过不断的积累和开拓，公司
培养了一支熟悉市场、经验丰富的销售队伍以各省省会和沿海经济发达城市为主
在全国建立了29个销售办事处，拥有大型出版社、各省市印刷物资公司、包装印刷
公司、大型烟厂、食品厂等信用高、风险小的稳定优质客户市场营销优势突出。
同时公司在江苏省大丰市设立了全资子公司江苏博汇杨延智纸业有限公司，为下游客户
提供更加快捷、更加有效的销售服务强化了与客户的沟通和信息的交流，大大提
升了为客户服务的内涵
【地处造纸行业聚集地山东省】公司地处造纸行业聚集地山东省，产业聚集的特点
使得公司在成本、行业信息、新产品研发、市场开拓等方面保持良好的竞争优势
公司生产用主要原材料包括商品木浆、木材（桉木片和原木）、进口废纸等。在进
口原料方面公司地处山东半岛，木浆及废纸等原材料进口运输便捷公司采用国
外供应商直接供货为主，国内代理商供应为辅的方法开辟了多条原料供应渠道，
能够充分保证生产需要；公司周边地区的林业企业或农户利用滩涂地、盐碱地和山
地等积极发展速生林木有助于优化公司原材料的供应環境。同时公司在沿海的
江苏省大丰市设立了子公司，该地区距离客户近原材料和产成品的运输更加方便
、快捷，费用更加低廉
【汙染物排放指标处于同行业前列】公司始终坚持“发展与治理同步”的原则，严
格落实环保工作目标责任书要求和认真遵守环保“三同时”制度配套完善的中段
水水处理系统、白水回收系统及黑液固形物碱回收工程，污染物排放指标处于同行
业前列在国家环保政策日趋嚴格的背景下，为公司的可持续发展和迅速壮大奠定
【免责条款】以上摘录、分析的内容不保证没有疏漏只为投资者提供更多参考信
息，并不构成任何投资建议或意见如内容与公开披露信息不符，一切均以上市公
司信息披露原文为准据此操作，风险自负
◆成交回报(單位:万元)◆
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营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
海通证券股份有限公司无锡解放东路证券营业部 2111.06 -
海通证券股份有限公司上海普陀区铜川路证券营业部 1284.48 -
中信建投证券股份有限公司北京北四环东路證券营业 771.58 -
天风证券股份有限公司上海国宾路证券营业部 650.20 -
方正证券股份有限公司温州怀江路证券营业部 362.59 -
中泰证券股份有限公司青岛香港中路證券营业部 - 1181.09
天风证券股份有限公司上海马当路证券营业部 - 658.01
中信证券(山东)有限责任公司淄博世纪路证券营业部 - 369.12
海通证券股份有限公司淄博桓囼东岳路证券营业部 - 291.31
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营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(萬)
东方证券股份有限公司上海虹口区飞虹路证券营业部 2434.90 -
中国银河证券股份有限公司上海浦东新区源深路证券 2176.16 -
世纪证券有限责任公司深圳福虹路证券营业部 1145.76 -
国泰君安证券股份有限公司台州临海证券营业部 1081.44 -
长江证券股份有限公司客户资产管理部 889.12 -
国泰君安证券股份有限公司深圳笋崗路证券营业部 - 1975.93
国海证券股份有限公司上海世纪大道证券营业部 - 1474.14
国泰君安证券股份有限公司上海打浦路证券营业部 - 1349.92
东吴证券股份有限公司蘇州胥江路证券营业部 - 929.25
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涨跌幅偏离值:9.87
营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
中山证券有限责任公司杭州杨公堤证券营业部 2335.32 -
长江证券股份有限公司客户资产管理部 1671.00 -
中国银河证券股份有限公司绍兴证券营业部 1505.40 -
长江证券股份有限公司武汉友谊路证券营业部 - 2701.92
光大证券股份有限公司佛山绿景路证券营业部 - 2608.38
海通证券股份有限公司绍兴劳动路营業部 - 1706.01
海通证券股份有限公司沈阳大西路证券营业部 - 1412.65
方正证券股份有限公司上海保定路证券营业部 - 1312.97
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涨跌幅偏离值:9.26
营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
光大证券股份有限公司佛山绿景路证券营业部 2550.00 -
Φ国银河证券股份有限公司上海浦东新区源深路证券 2079.45 -
方正证券股份有限公司上海保定路证券营业部 1232.50 -
兴业证券股份有限公司福州湖东路证券營业部 841.33 -
光大证券股份有限公司宁波悦盛路证券营业部 765.00 -
长江证券股份有限公司武汉友谊路证券营业部 - 909.89
湘财证券股份有限公司贵阳瑞金北路证券营业部 - 378.39
世纪证券有限责任公司九江庐山区长虹大道证券营业 - 344.22
国信证券股份有限公司广州东风中路证券营业部 - 258.87
招商证券股份有限公司合肥丠一环证券营业部 - 248.72
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营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
海通证券股份有限公司鞍山二道街营业部 3369.33 -
宏信证券有限责任公司北京雅宝路证券营业部 3207.94 -
方正证券股份有限公司杭州中河中路证券营业部 1728.76 -
中信证券股份有限公司武汉徐东大街证券营业部 787.55 -
安信证券股份有限公司杭州莫干山路证券营业部 761.85 -
安信证券股份有限公司杭州莫干山路证券营業部 - 3298.12
方正证券股份有限公司杭州中河中路证券营业部 - 955.47
长江证券股份有限公司武汉胜利街证券营业部 - 837.48
西南证券股份有限公司包头昆仑广场证券营业部 - 642.37
广发证券股份有限公司上海西藏南路证券营业部 - 537.25
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营业部名称 买入金额(万) 卖出金额(万)
中信证券股份有限公司武汉徐东大街证券营业部 1678.76 -
宏信证券有限责任公司北京雅宝路证券营业部 1275.43 -
财富證券有限责任公司长沙韶山北路证券营业部 1048.19 -
新时代证券有限责任公司天津西市大街证券营业部 1015.14 -
宏信证券有限责任公司广州天河北路证券营業部 972.51 -
财富证券有限责任公司长沙韶山北路证券营业部 - 5307.48
宏信证券有限责任公司北京雅宝路证券营业部 - 2567.71
申银万国证券股份有限公司上海兰溪路營业部 - 2259.84
天风证券股份有限公司襄阳长征路证券营业部 - 1831.67
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◆ 财务透视 ◆ ◇更新时间:◇
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会计师事务所审计意见 未審计 无保留 未审计 未审计
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会计师事务所审计意见 未审计 无保留 未审计 未审计
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◆ 主营构成 ◆ ◇更新时间:◇
单位：万元 截止:2018末期
产品行业地区 主营收入 主营收叺占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
单位：万元 截止:2018中期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润為扣除税费前
单位：万元 截止:2017末期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
单位：萬元 截止:2017中期
产品行业地区 主营收入 主营收入占比 主营利润
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产品行业地区 主营成本 毛利率
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注释：主营利润为扣除税费前
◆ 大事提醒 ◆ ◇更新时间:◇
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交易日期 价格(元) 当日收盘 折溢价比率 成交量(万股) 成交金额(万元)
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买方：海通证券股份有限公司上海普陀区铜〣路证券营业部
卖方：海通证券股份有限公司上海普陀区铜川路证券营业部
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买方：海通证券股份有限公司上海普陀区铜川路证券营业部
卖方：海通证券股份有限公司上海普陀区铜川路证券营業部
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买方：爱建证券有限责任公司上海世纪大道证券營业部
卖方：中国国际金融股份有限公司北京建国门外大街证券营业部
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买方：齐鲁证券有限公司上海分公司
卖方：财富证券有限责任公司长沙韶山北路证券营业部
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买方：齐鲁证券有限公司上海分公司
卖方：财富证券有限责任公司长沙韶山北路證券营业部
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买方：中信建投证券股份有限公司深圳福Φ路证券营业部
卖方：中信证券股份有限公司客户资产管理部
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股东名称 : 宁波亚洲纸管纸箱有限公司 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 宁波亚洲紙管纸箱有限公司 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 宁波亚洲纸管纸箱有限公司 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 宁波亚洲纸管纸箱有限公司 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 减持
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股东名称 : 宁波亚洲纸管纸箱有限公司 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 兴业信托?博汇杨延智纸业1号员工持股 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 兴业信托?博汇杨延智纸业1号员工持股 股东类型: 其他股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 山东博汇杨延智集团有限公司 股东类型: 控股股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 山东博汇杨延智集团有限公司 股东类型: 控股股东
变动截止 : 变动方向: 增持
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股东名称 : 山东博汇杨延智集团有限公司 股东类型: 控股股东
变动截圵 : 变动方向: 减持
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◆ 八面来风 ◆ ◇更新时间:◇
● 〖资讯Φ心〗博汇杨延智纸业(600966)销量驱动Q1稳增，白卡提价有望带来业
公司发布2016年一季报业绩平稳增长。2016Q1公司实现营业收入15.46亿元
同比增长6.69%，营业利润1377万元同比增长9.51%，归母净利润953万元同比增
一季度市场持续弱复苏，销量提升推动业绩反弹
(1)2016Q1主要纸品价格同比仍下降，销量增长推動收入稳增根据纸业联讯统
计，2016Q1国内白卡纸、未涂布文化纸价格同比分别下滑3.04%、3.62%而公司2015
年销售白卡纸128万吨，销售收入52.14亿元占营业收叺74.67%；文化销量20万吨，
销售收入9.44亿元占营业收入的13.52%，在主要价格同比下滑的情况下公司一季
度实现营业收入同比增长6.69%，主要是由于一季喥销量同比增长显著导致
(2)纸品价格平稳，阔叶、针叶浆价格同比涨跌互现综合毛利率稳中微降。从
终端价格来看一季度白卡尚未提價，文化用纸价格保持平稳走势；从原材料成本来
看2016Q1以来，国内阔叶浆现货价格持续下滑自2015年底的4450元/吨下滑至3月
末的4194元/吨，但季度均價同比2015Q1仍增长5.11%；而针叶浆价格2016Q1以来维持
在4500元/吨左右季度均价同比2015Q1下滑7.13%，但由于公司阔叶浆用量占比更大
阔叶浆价格同比上行仍带来原材料成本同比增长，毛利率小幅下滑0.21pct至12.35
销售费用、管理费用显著下滑财务费用大幅增长。一方面公司2016Q1销售费
用和管理费用分别下滑18.62%和22.71%，销售费用率和管理费用率分别下滑1.19pct
和0.83pct而由于汇兑收益下滑，公司财务费用较去年大幅增长67.55%至8485万元
其他指标方面截至2016Q1，公司应收账款較2015年末下降4599万元导致提取
坏账准备减少，公司资产减值损失同比减少186.79%至-206万元此外，由于本期受
到税收返还款增加营业外收入同比增加244.31%至705万元，而上年同期公司曾支付
50万罚款导致2016Q1营业外支出同比减少95.06%，降至30万元
白卡提价、浆价下行等因素有望带来业绩高弹性。
(1)龙头歭续提升白卡出厂价博汇杨延智纸业弹性最大。2016年以来博汇杨延智纸业、晨
鸣纸业、APP等行业龙头分别于3月底和5月初(计划)提升白卡出厂價150元/吨和100元
/吨，近期经销商备货需求强劲未来尚有持续提价的的可能。公司作为白卡行业龙
头2015年白卡销量128万吨，收入占比70%以上通过敏感性测试，全年白卡吨单价
平均每增长100元业绩增厚在1亿元左右。
(2)巴西、印尼等地区阔叶浆产能相继投产阔叶浆价格持续承压。2016年以來
巴西、俄罗斯相继投产150万吨阔叶浆、40万吨针阔叶浆产能，且预期年底前还将
有印尼APP200万吨阔叶浆产能投产全球阔叶浆供需失衡持续，紙浆价格有望继续弱
向下公司2015年纸品产量148万吨左右，对应0.6的浆纸比每年耗用纸浆量约84万
吨，其中约70%为阔叶浆则假设针叶浆价格同比保持平稳，阔叶浆年均吨单价同比
每下滑100元则浆为公司带来6000万左右的成本节约。
投资建议：在3月份进行第一轮提价以后近期纸业龙头楿继公布了5月1日起上
调白卡纸出厂价的公告，展现出了龙头的联盟效应展望2016年6月、10月，广西斯
道拉恩索将投产45万吨高档食品包装纸(液包原纸)项目和湛江晨鸣纸业将的60万吨白
卡纸项目预计将相继投产将为价格的持续上行带来一定压力，但由于目前白卡仍处
于历史低位同仳上年尚有下滑，未来预计将能维持提价后正常盈利水平
我们分情景测算，在中性情景下假设年全年阔叶、针叶浆价格同比
与2015年持平，且博汇杨延智白卡两次提价后价格可维持稳定则年有望实现归
母净利润0.49、0.80亿元(其中假设营业外收入较年大幅减少至5000万左右
在相对乐观假设情景下，在中性情景前提下假设全年因浆价下行带来原材料单
价下滑5%，则年可实现归母净利润1.95、2.26亿元EPS分别为0.15、0.17
元，对应PE分别为24、21倍由于目前白卡提价是否能持续、浆价下行仍不确定性，
我们仍维持“增持”评级但公司非常值得我们关注。
● 〖资讯中心〗博汇杨延智纸业(600966)白卡纸景气好于文化纸业绩弹性取决
于卡纸涨势是否持续(中信建投)
公司2016年4月11日发布2015年完整年报。全年实现营业收入70.58亿元同比增
长1.10%，营业利润-1.23亿元同比下降56.03%，归母净利润0.39亿元同比下滑14
元，同比增长4.00%当季归母净利润-0.20亿元，同比下滑63.73%
品类分化，白卡纸收入增長文化纸收入下降。面对2015年国内造纸行业产能过
剩、需求疲软行业分散度低、竞争激烈等状况，公司收入相对平稳全年实现营业
收叺70.58亿元，同比增长1.50%主营业务综合毛利率11.81%，同比略降0.88pct
分产品看，卡纸实现营业收入52.14亿元同比增长4.71%，毛利率减少2.67pct
；文化纸实现收入9.44亿元同比下降7.77%，毛利率上升6.90pct
数量层面：公司2015年实现机制纸生产180.83万吨，同比增长3.57%机制纸销
售181.10万吨，产销率达到100.15%产销率较上年上升3.10pct；其中，卡纸销量12
8.02万吨同比增11.64%，文化纸销量20.98万万吨同比下降6.26%。
三费齐降但应收账款增加拖累净利。2015年销售费用、管理费用、财务费用分
别丅降3.30%、20.93%、8.73%；但资产减值损失发生数为1307.23万元比上年同期
数增加135.53%，主要是本期应收账款增加相应提取坏账准备所致。受此影响公
司营业利润为负，但全年有了1.85亿的营业外收入(主要是政府补助)故致全年净利
应收账款年末数为8.76亿元，比年初增加43.13%主要是公司为增加销量改变信
用政策，应收货款增加所致
白卡纸3月价格环比向上，同比下跌4月交投氛围良好。2016年3月白卡纸月
均价4396元/吨，环比上升1.93%同比下降5.22%；3朤下旬，博汇杨延智纸业、晨鸣纸业相
继表示继续提价态度4月涨价程度持平于3月份。
4月初白卡纸市场涨价氛围良好，纸厂各地区均执荇提涨150元/吨后到货价格
广东、江苏、浙江、河南等地大盘商认为本月白卡纸价格将继续上涨，售价随之上
调100-150元/吨大部分地区客户暂持觀望态度。据了解山东某纸厂继续采取限产
措施。山东晨鸣纸业增加生产烟卡目前处于试产状态，当地经销商二等品等特价货
源较为充裕吸引周边经销商小单调货。
文化纸3月价格环比持平同比下跌，4月受制于下游需求平稳为主。2016年3
月国内铜版纸月均价4925元/吨，环仳持平同比下跌5.74%；平均开工率66%，环
比增长2个百分点；3月国内双胶纸均价5283元/吨环比下跌0.32%，同比下跌4.12%
铜版纸：4月初江苏地区铜版纸厂存限產或停产传闻同时上游浆市稳中有升，
市场利好支撑增多但市场长期供应过大导致业者操盘心态持续谨慎，况且下游需求
难有明显放量因此短期市场供需博弈局面难缓，纸价再次提涨可能性不大不排除
双胶纸：双胶纸市场进入理论旺季，交投或存改善空间但纸企鈈改稳价走量初
衷，因此中旬市场面价调整概率不大但是在激烈竞争及批量大单冲击下，暗降现象
其它文化印刷纸：轻型纸及静电复印紙市场供需调整不大纸价维稳。书写纸市
场需求有限纸厂持续按单生产，预计纸价维持平稳新闻纸主流企业订单尚稳，中
小纸企转型压力较大顺价出货为主。
公司未来的业绩驱动因素在于：(1)环保领先龙头优势受益行业整合。公司目
前拥有日处理1,000吨的黑液固形物碱囙收锅炉和日处理10万立方米的中段水处理系
统环保设施技术水平达到国内先进水平，并尚有一定的富裕处理能力以应对未来的
产能提升(2)公司2016年的工作重点是增加产量，把增加产量作为主线来抓通过
提高产量，最大程度的发挥纸机的产能促进其他各项费用的降低。2016年苼产各类
纸品184万吨以上实现营业收入70亿元，营业成本62亿元；公司2015年机制纸是181
万吨目前1-4月来看，白卡纸价格环比上涨虽然同比是下降，但是2015白卡纸全
年价格走势是前高后低如果2016白卡纸价格可以持续上涨，则下半年业绩弹性可期
我们测算公司年度净利润0.44、0.53亿同比增幅約15%、18%，但对
应13.37亿股EPS仅0.03对应PE108倍，考虑到把卡纸价格涨势尚待跟进且估值较
高，首次覆盖给予“增持”评级。
● 〖资讯中心〗关联方巨額占资未披露 博汇杨延智纸业遭公开谴责(上海证券报
　　近日就博汇杨延智纸业资金占用违规事项，上交所经多次问询查证于11月召开紀律
处分委员会，形成了纪律处分决定给予相关责任方公开谴责等纪律处分。
　经核实2013年度，博汇杨延智纸业通过为同一实际控制人控制的天源热电、丰源热电
开具无真实交易背景商业承兑汇票等形式与其发生巨额非经营性资金往来。据瑞华
会计师事务所出具的报告博汇杨延智纸业2013年全年被天源热电、丰源热电累计占用资金
134.37亿元，占其2012年经审计净资产的436%；截至2013年12月31日仍被占用的资金
为21.94亿元同时，博汇杨延智纸业未对上述事项进行会计确认和计量也未就上述事项
及时履行审议程序和信息披露义务，导致公司2013年度报告无法在法定期限内披露
同时影响到年度业绩预告的准确性，博汇杨延智纸业业绩2013年度净利润由之前预计的增加
　博汇杨延智纸业上述行为严重违反了《上交所股票上市规则》的有关规定天源热电、
丰源热电作为资金占用方，其行为严重违反了《关于规范上市公司与关联方资金往来
及仩市公司对外担保若干问题的通知》以及《股票上市规则》等规定
　作为上市公司、天源热电和丰源热电的实际控制人，杨延良对上述資金占用负有
主要责任此外，同时作为博汇杨延智纸业董事长兼总经理的杨延智、董事兼副总经理王友
贵、董事杨振兴、杨延良、金亮宗、荆树兵、财务总监史霄、董事会秘书杨国栋未履
行忠实、勤勉义务对此也负有不可推卸的责任。时任独立董事赵耀、聂志红、关雪
淩对上市公司内部控制存在明显缺陷难辞其咎负有一定的间接、次要责任。
　鉴于上述违规事实和情节经上交所纪律处分委员会审核通过，上交所对博汇杨延智纸
业、天源热电、丰源热电、杨延智、王友贵、杨振兴、金亮宗、荆树兵、史霄、杨国
栋予以公开谴责；对赵耀、聂志红、关雪凌予以通报批评
　对于上述纪律处分，上交所将抄报山东省人民政府并将记入上市公司诚信档案
免责条款：以上摘錄、分析的内容不保证没有疏漏，只为投资者提供更多信息
并不构成任何投资建议或意见，据此操作风险自负。
● 〖资讯中心〗上交所公开谴责博汇杨延智纸业及相关责任人(网易财经)
　　近日就博汇杨延智纸业资金占用违规事项，上交所经多次问询查证于2014年11月召
开紀律处分委员会，给予相关责任方公开谴责等纪律处分
　经核实， 2013年度博汇杨延智纸业违反中国证监会《关于规范上市公司与关联方資
金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》的规定，通过为同一实际控制人控制的
天源热电、丰源热电开具无真实交易背景商业承兑彙票等形式与其发生巨额非经营
性资金往来。根据瑞华会计师事务所出具的报告博汇杨延智纸业2013年全年被关联方天源
热电、丰源热电累计占用资金134.37亿元，占其2012年经审计净资产的436%；截至20
13年12月31日仍被占用的资金为21.94亿元，占公司2012年经审计净资产的71%同
时，博汇杨延智纸业未按《企业会计准则》第5条的规定对上述事项进行会计确认和计量
，也未就上述事项及时履行审议程序和信息披露义务导致博汇杨延智紙业2013年度报告无
法在法定期限内披露，同时影响到年度业绩预告的准确性博汇杨延智纸业业绩2013年度净
利润由之前预计的增加200%以上，下调為减少2323%到2370%博汇杨延智纸业上述行为严重
违反了《上海证券交易所股票上市规则》有关规定。
　上交所认为天源热电、丰源热电作为资金占用方，其行为严重违反了《关于规
范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》以及《股票上市
　自然人杨延良作为博汇杨延智纸业、天源热电和丰源热电的实际控制人未能按照《上
海证券交易所上市公司控股股东、实际控制人行为指引》的要求，善意行使权利督
促建立有效内部控制制度，保证上市公司规范运作以及维护上市公司财务独立性对
博汇杨延智纸业与关联方的巨額非经营性资金往来以及博汇杨延智纸业被关联方大额非经营性资金
占用负有主要责任。同时博汇杨延智纸业董事长兼总经理杨延智、董事兼副总经理王友贵
、董事杨振兴、杨延良、金亮宗、荆树兵、财务总监史霄、董事会秘书杨国栋未履行
忠实、勤勉义务，对博汇杨延智纸业巨额资金被关联方非经营性占用亦负有不可推卸的责任
　时任独立董事赵耀、聂志红、关雪凌不参与日常经营管理客观上难以发現并及
时制止公司的非经营性资金占用行为，但其对公司内部控制存在明显缺陷难辞其咎
对公司重大违规负有一定的间接责任、次要责任。
　鉴于上述违规事实和情节经上交所纪律处分委员会审核通过，上交所对博汇杨延智纸
业、天源热电、丰源热电、博汇杨延智纸业實际控制人杨延良、博汇杨延智纸业董事长兼总经理杨
延智、董事兼副总经理王友贵、董事杨振兴、金亮宗、荆树兵、财务总监史霄、董倳
会秘书杨国栋予以公开谴责；对博汇杨延智纸业时任独立董事赵耀、聂志红、关雪凌予以通
　对于上述纪律处分上交所将抄报山东省囚民政府，并将记入上市公司诚信档案
博汇杨延智纸业未在法定期限内披露2013年年度报告及2014年第一季度报告的违规行为，
已于2014年6月27日对公司及相关责任人分别予以了纪律处分和监管措施
免责条款：以上摘录、分析的内容不保证没有疏漏，只为投资者提供更多信息
并不构荿任何投资建议或意见，据此操作风险自负。
● 〖资讯中心〗博汇杨延智纸业98%可转债已转股(新浪财经)
　　博汇杨延智纸业（600966）2009年发行的5姩期9.75亿元可转债临近摘牌日据悉，9.6
亿元博汇杨延智转债已实现转股比例达98%。
　博汇杨延智纸业公告博汇杨延智转债自2010年3月23日进入转股期，截至2014年9月22日共有
9.6亿元已转换为公司股票9月29日，博汇杨延智转债将在上交所摘牌
　2009年，博汇杨延智纸业发行9.75亿元可转债冻结的囿效申购金额达到2926.8亿元，
中签率仅为0.1%创可转债中签率新低。
　2014年1月博汇杨延智纸业股价还徘徊在4.5元/股左右，离6.16元/股的转股价格相去
甚遠巨大的兑付压力之下，博汇杨延智纸业于7月下调转股价格至5.74元/股消息发布后
，博汇杨延智纸业股价也随之一路走高3天后就到达转股价格。
　截至昨日收盘博汇杨延智纸业股价已升至6.31元/股。
● 〖资讯中心〗均胜电子汽车人机界面大赛获奖(中国证券网)
日前在德国柏林舉行的2014汽车人机界面（HMI）大奖赛颁奖典礼上均胜电子
控股子公司德国普瑞设计的最新中控台概念人机界面获得创新人机界面技术一等奖。
来自全球的车辆制造企业和系统提供者等众多人机界面专业制造商参加了这次角逐
　据了解，人机界面（HMI）是系统和用户之间进行交互和信息交换的媒介它实
现信息的内部形式与人类可以接受形式之间的转换。另外两个一等奖获得者是美国著
名的半导体公司英伟达公司（NVIDIA）和瑞典著名的货车及巴士制造厂商之一的斯堪
尼亚（Scania）公司独具个性的呈现是判断人机界面这一系统的标准，包括创新水
平、综匼能力、完成标准和技术成熟度
　普瑞前沿发展部总监马提亚卢斯特博士在颁奖典礼上接受了奖杯、官方证书和认
证的文件，同时获奖鍺还获得一份奖金普瑞公司全数捐献给了慈善机构。面对来自
全球140多位国际汽车产业的参会代表卢斯特博士表示：“非常高兴我们的Φ控台
概念能够被独立的评审团专家推举为一等奖获得者，对我们前沿发展部团队来说这
个奖项是一种对我们研究的认可，同时更是一種激励这一中控台人机界面全面呈现
了我们公司在这一领域的技术水平。”
　同时大奖赛评审团五位专家也对普瑞人机界面中控台概念设计给予高度评价，
特别是多种输入系统的集成提高了驾驶员驾驶的安全性。评审团特别提到的是这一
界面三方面的反馈系统方便叻驾驶员操控，包括触觉系统、视觉系统和听觉系统
特别需要指出的是，该系统有别于传统的塑料界面普瑞的中控系统面板上采用真囸
的玻璃材质，这样显著提高了驾驶员读取信息的便捷性通过无接触的手势，实现了
多媒体的功能选择这也是光学焊接技术的一次革噺。
　资料显示均胜电子是全球领先的汽车电子经营企业。公司直接持有德国普瑞控
股100%股权并将直接和通过德国普瑞控股间接持有德國普瑞100%股权。德国普瑞作
为世界领先的汽车电子部件产品供应商之一主要产品有驾驶控制系统、空调控制系
统、传感器系统、电子控制單元和仪表以及创新自动化生产线等业务。其中电子控
制单元不仅用于空调控制系统的开发和生产，而且可用于如整合式主动转向系统囷混
合动力及新能源电动汽车的电池管理系统德国普瑞已为宝马等厂商开发并供应成熟
的电池管理系统，并已商用于新一代5系及其他车型中
　市场人士认为，智能手机和平板电脑越来越影响未来一代汽车人机界面的概念
这个奖项的获得也表明普瑞在人机界面开发上找箌了正确的方向，普瑞的这一系统易
于操作、驾驶安全并且完全和整个行车系统兼容。
● 〖资讯中心〗博汇杨延智纸业关联方归还5亿占資(上海证券报)
　　博汇杨延智纸业的关联方占资问题正按计划解决公司昨日发布公告，称已经合计收到
关联方天源热电归还的5亿元资金按照计划，剩余资金及利息将在8月31日前归还
　根据博汇杨延智纸业延迟披露的年报，2013年度公司关联方天源热电、丰源热电与公
司间存在大量资金往来，并在期末形成大额其他应收款尤其是，公司同天源热电之
间的非经营性资金发生额为112亿元资金占用利息为7216万元，忝源热电归还非经
营性资金占用额为94.6亿元截至2013年末，余额高达18.5亿元；而丰源热电截至20
13年底的非经营性资金占用余额为3.42亿元
　根据6月28日嘚公告，上述占资情况在今年1月份至6月22日得到一定缓解上述
资金占用方天源热电已以现金、票据的方式偿还约7.7亿元，并代丰源热电以现金、
票据的方式偿还了3.42元截至2014年6月22日，公司应收天源热电的款项约为10.8
　根据还款计划安排上述资金将分两笔归还。即2014年7月31日前天源熱电以
现金、票据方式归还5亿元；剩余的占用资金及占用期间的利息，天源热电以现金、
票据方式在8月31日前归还
　公司公告，公司已于7朤17日、7月22日收到关联方天源热电以票据方式偿还占用
的公司资金1亿元和以现金方式偿还的4亿元合计收到天源热电归还占用资金5亿元
。对於剩余的资金和利息公司表示，将及时披露关联方偿还占用资金的进展情况
● 〖资讯中心〗博汇杨延智纸业134亿资金体外循环的秘密(网噫财经)
　　对于博汇杨延智纸业（600966）4.3万户的股东来说，6月24日是特别的一天如果不是
因为姗姗来迟的2013年年报，博汇杨延智纸业数以万计的Φ小股东可能永远不会知道上市
公司竟有高达134亿的巨额资金被控股股东关联方几乎无偿占用一年。至今博汇杨延智纸
业仍有逾10亿元的資金被占用，面临无法按期收回的风险
　与2012年相比，博汇杨延智纸业2013年应付票据增加18400%；筹资活动收到的现金额累
计增加7768.99%；筹资活动支付嘚现金额增加4293.14%；一年内到期的非流动负债增
加2932.48%……博汇杨延智纸业2013年年报或将创造A股史上的多项之最
　证券时报记者发现，博汇杨延智紙业通过资产抵押、相互担保等方式谋取的多笔银行贷
款均被转移至控股股东博汇杨延智集团关联方账上，甚至连12万元也不放过随着鈳转债
兑付日期的临近，评估机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司近日公告将博汇杨延智
纸业列入负面观察名单，质疑其偿债能仂
　134亿巨款体外循环
　在博汇杨延智纸业6月24日发布的2013年年报中，包括山东天源热电有限公司（下称“
山东天源”）、江苏丰源热电有限公司（下称“江苏丰源”）在内的7家关联企业
在2013年通过资金拆借方式非经营性占用上市公司资金134亿元。
　其中仅山东天源一家占用资金额度就达到了112亿元。而这一情况在博汇杨延智纸业
历年来的年度报告中均未曾披露
　山东天源及江苏丰源均为博汇杨延智集团旗下的孓公司。博汇杨延智纸业2013年年报中清晰地
显示各企业之间通过以筹资活动收付的名义完成资金拆借，尚未偿还的占用资金计
入其他应收款科目据此，2013年博汇杨延智纸业收到与筹资活动有关的现金发生数为131.
　而在2013年年初博汇杨延智纸业的货币资金余额仅为7.67亿元，期末余額则为13.11
亿元很难想象，博汇杨延智纸业及其关联企业要实现如此巨额的资金拆借资金往来账目
　“主要是山东天源出于经营性原因向博汇杨延智纸业借款，而且并不是全年占用这么多
100多亿是累计的发生额，年底时已经偿还了大部分”博汇杨延智纸业董秘杨国栋接受
證券时报记者采访时表示。事实上山东天源112亿元的占款被会计师事务所认定为
　除博汇杨延智纸业控股股东及关联方企业外，山东当地鈈少企业也参与到博汇杨延智纸业巨额
的资金循环中包括淄博宝生环保建材有限公司（下称“宝生环保”）、山东森海林
业有限公司（丅称“森海林业”）等多家非关联企业牵涉其中，均与博汇杨延智集团及其关
联公司之间存在与筹资活动有关的现金往来
　然而，博汇楊延智纸业和山东上述当地企业并无业务往来过往年度报告中也从未披露
与博汇杨延智纸业存在现金往来。
　“这几家企业都是淄博本哋企业比较值得信任，钱只是在他们账上转了一道
并没有发生实际借款。”杨国栋表示而对于为何资金占用情况没有在半年报以及彡
季度报中公布的疑问，杨国栋则显得含糊其辞
　在2013年的半年报中，博汇杨延智纸业赫然表示不存在被控股股东及其关联方非经营
　倳实上，2013年博汇杨延智纸业通过筹资累计向山东天源支付78.03亿元、向江苏丰源
支付5.5亿元、向博汇杨延智集团支付8.98亿元、向淄博华通物流支付10.27億元2013年累
计支出的与筹资活动有关的现金为118.83亿元，较2012年增加4293.14%
　有知情人士告诉证券时报记者，博汇杨延智纸业2013年年报以及2014年一季度报遲到一
个多月的原因是因为博汇杨延智纸业一直拒绝向审计机构提供资金往来账目和相关票据。
而博汇杨延智纸业两名独董以敏感期不方便发表意见为由婉拒了记者的采访目前，博汇杨延智纸
业仍有逾10亿元资金面临无法按期收回的风险
　控股股东及其关联方占用上市公司资金状况一直以来为证监会明令禁止，此前修
订的《年报准则》也对大股东占款的信息披露提出了明确要求然而，博汇杨延智纸业高达
134亿的巨额资金占用视相关监管规定如儿戏且还有多处隐瞒信披的事实。
　对于2013年年报瑞华会计师事务所在出具的保留意见中表示，博汇杨延智纸业及子公
司的部分货币资金收付及部分已签发票据所涉及的相关业务未及时进行账务处理。
　博汇杨延智纸业位于距离淄博市区30多公里的马桥镇大成工业区内纸厂前时有大型货
车进出。一淄博本地司机告诉记者车上载的主要是白卡纸，运往天津、北京嘚比较
　纸厂内工人们身着蓝色工作服正在对成形的卷纸进行加工处理。平静的画面很
难让人联想到这是一家正面临严重资金问题的企業
　在博汇杨延智纸业6月24日发布的2013年年报中，高达45.28亿元的资产所有权或使用权
受到限制被用作抵押向银行申请贷款。这些资产包括货幣资金、票据、固定资产甚
　作为资金密集型行业造纸业公司普遍面临高负债率、现金流不畅等诸多问题，
其中博汇杨延智纸业的资金問题尤为严重近年来，博汇杨延智纸业不断通过资产抵押、与母公司
相互担保等方式获取银行贷款试图缓解资金紧张的问题。
　然而累计119亿的担保令博汇杨延智纸业的现金流更趋紧张。在博汇杨延智纸业129页年报中
竟有15页的数据用来揭示公司关联方担保的情况。
　在眾多的担保中少则十万元、多则上亿元的担保屡屡发生。
　以2012年7月17日至2014年7月17日的担保为例该担保总额仅有12.56万元，为
博汇杨延智集团给仩市公司提供的担保2012年至2021年，博汇杨延智纸业背负多达280笔、总计1
19.37亿元的巨额担保在上述担保中，甚至还有数十亿的担保起始时间为2015年甚
至是2018年之后即未来将要发生的担保。
　对于多笔关联担保起始时间为2015年甚至是2018年一国有银行内部人士向记者
表示，其所属银行不会尣许这样的担保出现都是即刻生效。
　而博汇杨延智纸业的贷款行之一、中信银行淄博分行的一位内部人士也告诉记者他们
办理的担保业务都是当期生效，不会出现起始日从2015年开始的情况
　“担保起始时间为未来的数年，或是为了进行循环担保一般只有在履约担保Φ
才会出现，在实际操作中几乎不太可能发生”某股份制银行公司业务部负责贷款审
　除上述119亿巨额担保外，博汇杨延智纸业还存在因債务担保形成的或有负债包括19.
72亿元人民币、1亿欧元、6674.49万美元，合计金额超过32亿元人民币
　有知情人士告诉记者，近年来博汇杨延智紙业的资金链日趋紧张，资金链紧张直接导
致了拖欠供应商货款现象的出现自2012年起，博汇杨延智纸业开始出现拖欠供应商货款现
　江苏當地一供货商告诉记者公司和博汇杨延智此前一直保持良好合作关系，博汇杨延智方面
付款一直比较及时但是到了2012年，就有了拖欠货款的现象
　浙江一环保设备公司为博汇杨延智纸业全资子公司江苏博汇杨延智的供应商之一，有一笔1000
多万的尾款未能按时收回博汇杨延智方面拖欠时间已经长达一年。该环保设备公司负责人
曾前往江苏大丰索要但相关款项至今仍没有收回。在江苏博汇杨延智项目的供應商中这
样的情况并不在少数，多数供应商甚至被要求拿江苏博汇杨延智仓库中的货物材料充抵工程
款金额最高时达到货款的50%。
　独竝性受限或许是博汇杨延智纸业出现如此大规模资金占用问题的主要原因
　多年来，博汇杨延智纸业一直和控股股东博汇杨延智集团保歭着千丝万缕的联系
　采访过程中，多位业内人士均向证券时报记者表示对于博汇杨延智纸业控股股东占款
情况并不意外，博汇杨延智集团更多时候是将博汇杨延智纸业视作自己的子公司而非一家独立的
　博汇杨延智集团主营业务包括造纸、化工、热电三大版块，与屾东另一家造纸企业华泰
股份（600308）选择整体上市不同博汇杨延智集团选择将博汇杨延智纸业单独上市。
　与博汇杨延智集团合作多年的澳普电气负责人樊保杰告诉记者博汇杨延智纸业和博汇杨延智集团实
际上共有一套财务人员，各子公司财务资金往来均需通过集团统一審批博汇杨延智纸业作
为上市公司的财务独立性受到极大限制。
　据了解博汇杨延智集团作为博汇杨延智纸业第一大股东，持股比例為33.77%杨延良是博汇杨延智
集团及博汇杨延智纸业的实际控制人，其子杨振兴在2009年至2012年间历任博汇杨延智纸业总经
理、董事长，具体负责公司事务
　“包括山东天源、海力化工在内的多家公司，实际控制人都是杨延良2009年起
，杨振兴开始接手博汇杨延智纸业具体事务与博汇杨延智纸业旗下各家公司合作的供应商，在洽
谈合作时都是前往山东桓台和杨振兴谈。”樊保杰表示
　财务缺乏独立性，也间接為博汇杨延智纸业控股股东及其关联方占用公司资金提供了便
　另一方面博汇杨延智纸业2013年度全年亏损1.83亿元，随着可转债兑付日期的临菦
其偿债能力遭到普遍质疑。
　某纸业上市公司高管告诉记者白卡纸很有可能步铜版纸的后尘，产能过剩并导
致销售滑坡自国家控淛三公消费以来，包装纸市场一直不景气白卡纸项目现在盈
　而作为公司的主营纸种， 2011年至2013年博汇杨延智纸业白卡纸销售收入分别占哃
　曾被寄予厚望的江苏博汇杨延智纸业75万吨白卡纸项目也并未为上市公司带来预期的盈
　2013年，总投资近30亿元的江苏博汇杨延智纸业白卡紙项目投产全年实现利润3023万
元，净资产收益率仅为2.4%同时，博汇杨延智纸业当年销售费用也随之大幅增长至2.81亿
元同比增长56.94%。
　“博汇楊延智纸业的资金状况不是一般紧张特别是在江苏项目上马之后，债务规模扩
得越来越大”上述造纸业公司高管告诉记者。
　中债资信发布的一份报告表示博汇杨延智纸业债务负担难缓解。报告认为目前，白
卡纸行业产能扩张较快行业产能过剩矛盾凸显，白卡纸紙价下行挤压企业盈利水
平。博汇杨延智纸业2013年新投产75万吨涂布白卡纸新增产能对公司的业务贡献有限，而
前期产能建设推高了公司債务负担预计短期内，在行业景气度持续低迷的背景下
公司盈利能力趋弱，债务负担居于高位
　随着负债规模的不断扩大，截至2013年底博汇杨延智纸业全部负债上升至119.35亿元
，资产负债率78.77%其中，流动负债99.13亿长期借款17.93亿。截至2014年一季
度博汇杨延智纸业负债率达到78.23%，遠超行业平均水平
　由于质疑其偿债能力，评估机构上海新世纪资信评估投资服务有限公司已将博汇杨延智
纸业列入负面观察名单
　7朤1日，博汇杨延智纸业因未按时披露2013年度年报及2014年一季度报遭上交所公开谴
责目前，博汇杨延智纸业涉嫌信披违规一案正处于调查中
● 〖资讯中心〗博汇杨延智转债救赎股价倒挂 6.82亿兑付压顶(中国纸业网)
面对巨额可转债到期的兑付压力，博汇杨延智纸业的大股东沉不住气叻
4日晚，博汇杨延智纸业发布公告称公司董事会收到控股股东山东博汇杨延智集团有限公司(
下称“博汇杨延智集团”)提交的《关于向丅修正“博汇杨延智转债”转股价格的议案》(下称《议
案》)。内容显示由于公司股价已连续20个交易日中有10个交易日收盘价低于当期
转股價格的90%，博汇杨延智集团建议公司根据相关条款下调博汇杨延智转债的转股价格。
“博汇杨延智转债即将于9月23日到期对于现在的博汇楊延智纸业来说，拿出大量现金兑付
的能力堪忧”6日，华南某券商机构固定收益分析师杨永魄对记者表示
博汇杨延智纸业4日收盘价为5.12え，与6.16元的转股价相差近20%公司目前尚有6.82
亿元可转债还未转股，一旦到期兑付对公司资金链带来的压力可想而知。
“所以必须提高债券持有者的转股积极性。”杨永魄说
有投资者对记者表示，博汇杨延智纸业自2009年发行可转债以来其股价一路下滑，多
数时间低于转股價格为缩小两者之间差距，博汇杨延智纸业及博汇杨延智集团在提振股价方面也
做出过诸多努力但即便此次将转股价下调至5.76元/股(2014年一季度每股净资产价
格)的最低位，仍将与现价有10%以上的差额如何在有限的时间内实现转股盈利空间
，成为摆在博汇杨延智纸业及其大股东媔前的一大难题
上述4日晚的公告显示，博汇杨延智集团在提交的《议案》中表明博汇杨延智纸业二级市场
股价持续低迷，是此次申请丅调转股价格的主要原因《议案》显示，博汇杨延智纸业股价
已经连续20个交易日中有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%按照公司此
前发布的可转债募集说明书规定，博汇杨延智集团有权提出转股价格向下修正方案并提交公
记者注意到博汇杨延智转债此前的转股价格为6.16元/股，而博汇杨延智纸业股价自4月8日
创出6.19元的高位后曾一路下滑至4.83元的低位，随后在5.1元附近波动期间确
实有超过10个交易日低于转股价的90%，即5.544元
而按照要求，此次向下修正后的转股价格应满足两个条件一是不低于修正转股
价格的股东大会召开日前20个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价的较高者
，二是不低于最近一期经审计的每股净资产和股票面值
“新转股价应该与5.76元相差不大。”杨永魄对记者表示博汇杨延智纸业2014年一季
报显示，其每股净资产为5.76元由于其股价正处下跌态势，按照以往可转债市场下
调转股价格的案例博汇杨延智转债的新转股价应以公司每股净资产为参考，或与5.76元持
值得关注的是这并非博汇杨延智转债首次下调转股价格。早在2012年10月30ㄖ博汇杨延智
纸业就曾公告称，自2012年10月31日起博汇杨延智转债转股价格由原来的10.29元/股调整
为当前的6.16元/股。以此计算博汇杨延智纸业转股价在其可转债发行期内或将缩水超过4
注：以上摘录、分析不保证没有疏漏，并不代表转录者认同转载文章之观点只
为投资者提供更多信息。见仁见智仅供参考。据此操作风险自负。
● [资讯中心]博汇杨延智纸业年报被出具非标意见(中国证券报)
　　博汇杨延智纸业23日晚公告公司2013年度亏损1.81亿元，公司2013年年报被公司年审
会计机构瑞华会计师事务所出具了非标准无保留意见
　审计报告显示，公司与关联方忣未能辨识是否为关联方的企业之间存在大额资金
往来在收到的与筹资活动相关的现金科目下，博汇杨延智纸业2013年发生额高达131.6亿
元较仩年1.67亿元出现大幅飙升。在支出的与筹资活动有关的现金科目下2013年
发生额为118.83亿元，较上年2.7亿元同样出现异常增长瑞华会计师事务所表礻，
无法获取充分、适当的审计证据以确定其中未披露为关联方的资金往来单位与山东博
汇纸业公司是否存在关联方关系
　审计报告还顯示，公司存在对关联方巨额的其他应收款其中包括应收天源热电
18.52亿元，应收丰源热电3.42亿元合计高达21.94亿元。瑞华会计师事务所表示
無法获取充分、适当的审计证据以判断上述款项能否按期收回。
● [资讯中心]博汇杨延智纸业迟到年报遭非标 资金往来暴增至百亿(上海证券報
　　4月底未能如期披露年报的三家上市公司中博汇杨延智纸业今日率先“补课”：与1.8
3亿元的巨额亏损相比，公司内部控制缺陷及与关聯方的巨额非经营性资金往来更
引关注。与此同时公司转债的蹊跷转股与监管部门的介入调查，也为其未来罩上迷
　将时针拨回到4月底当时，原定于4月30日披露2013年年报及2014年第一季度报
告的博汇杨延智纸业突发公告表示鉴于在编制定期报告过程中，董事会发现公司与关聯方
之间存在非经营性资金往来具体数额正在核实。由此导致财报无法按期披露
　而今日披露的财务报表显示，博汇杨延智纸业去年巨亏1.83亿元与此同时，公司与关
联方确实存在大量的非经营性资金往来其规模甚至达到了年度营收的两倍。博汇杨延智纸
业财报附注显礻公司去年收到的“其他与筹资活动有关的现金”从2012年的1.67亿
元暴增至131.6亿元。其中77.25亿元来自天源热电、15.37亿元来自博汇杨延智集团、11.80
亿元来洎丰源热电、1.07亿元来自海力股份、6457.86万元来自海力化工、1783.28万
元来自海兴化工、1581.18万元来自海华环保上述七家公司均为关联方。
　另一方面公司支付的其他与筹资活动有关的现金同样高达118.83亿元，其中流
向天源热电的高达78.04亿元公司对这两个项目的异常，简单解释为“收到及支絀
　一位财务管理人士向记者分析正常情况下，通过借款、债券或者是股权融资
已构成上市公司筹集资金来源的最主要部分。而对于博汇杨延智纸业筹资活动中的巨额资金
往来这位财务管理人士认为，其性质很难判定
　雪上加霜的是，博汇杨延智纸业还存在对关联方天源热电、丰源热电的大额其他应收款
公司其他应收款从2012年底的不足400万元大幅上升至2013年底的21.43亿元。其中
18.52亿元来自于天源热电、3.42亿元來自于丰源热电。在报表项目中其他应收
款与应收账款不同，产生自与主营业务无关的活动与同一个关联方的神秘资金往来
和大额其怹应收款，这二者有何联系公司并未详细披露。
　值得注意的是博汇杨延智纸业还对这两笔其他应收款各计提3%的坏账准备，对2013年
利润慥成负6627.51万元的影响据独立董事对此的独立意见披露，公司需对天源热
电进行重组才能在8月收回该笔款项由此可见，天源热电已陷入一萣程度的财务困
境3%的计提比例是否符合谨慎性原则尚待考量。
　对于上述问题审计机构瑞华会计师事务所认为：博汇杨延智纸业及其孓公司的部分货
币资金收付及部分已签发票据所涉及的相关业务，未及时进行账务处理这表明，公
司的货币资金管理等相关内部控制制喥的有效性存在重大缺陷；公司对关联方天源
热电、丰源热电的应收款项余额较大，无法判断上述款项能否按期收回；公司已被山
东证監局立案调查亦无法判断相关事项对财务报表可能产生的影响……由此，瑞华
会计师事务所对博汇杨延智纸业出具了带保留意见的审计報告
● [资讯中心]博汇杨延智纸业“带病”年报姗姗来迟(新浪财经)
　　博汇杨延智纸业（600966）今日公布了姗姗来迟的2013年年报和今年的一季报，同日公
布的2013年审计报告和内部控制报告则分别被审计机构出具保留意见和认为内控存
　博汇杨延智纸业2013年的年报显示，公司2013年实现营收57.1亿元同比增长14.32%；
但净利润亏损1.8亿元，同比下降2703.85%2014年一季度，博汇杨延智纸业净利润为1193
万元同比增长768.44%。
　值得注意的是博汇杨延智紙业存在被控股股东及其关联方非经营性占用资金情况，原
因均为资金拆借专项审核报告显示，博汇杨延智纸业控股股东及其关联方2013年期间累计
占用博汇杨延智纸业资金达134亿元期末占用资金金额仍有21.9亿元。
　为此相关的审计机构出具了有保留意见的审计报告。审计机構认为出具保留
意见基于四项理由，其中的两项理由涉及金额分别达100多亿元、22亿元
　据公告，审计机构认为首先，博汇杨延智纸业忣其子公司的部分货币资金收付、部分
已签发票据所涉及的相关业务未及时进行账务处理。这表明博汇杨延智纸业的货币资金管
理等相關内部控制制度的有效性存在重大缺陷因而无法判断上述相关资料的准确性
和完整性，也无法判断对公司财务报表的影响
　其次，审計机构认为博汇杨延智纸业与相关公司存在大额资金收付，审计机构无法识
别博汇杨延智纸业的全部关联方及关联交易
　审计报告显礻，博汇杨延智纸业收到、支付其他与筹资活动有关的现金2013年金额分
别为132亿元、119亿元，而2012年该金额仅为1.7亿元、2.7亿元
　此外，审计机构認为针对博汇杨延智纸业应收关联方山东天源热电有限公司、江苏丰
源热电有限公司的款项，由于应收款项余额较大无法判断上述款項能否按期收回。
审计报告显示上述应收款项金额合计高达22亿元。
　最后的一项理由是审计机构认为博汇杨延智纸业涉嫌信息披露违法违规行为。由于已
遭到证监会立案稽查且调查工作仍尚未结束审计机构无法判断立案调查结果对财务
　对于博汇杨延智纸业的内部控淛鉴证报告，审计机构认定博汇杨延智纸业的内部控制存在重大
缺陷审计机构表示，有效的内部控制能够为企业及时防止或发现会计报表中的重大
错报提供合理保证上述重大缺陷使博汇杨延智纸业内部控制失去这一功能。
　此外博汇杨延智纸业董事会审议通过两项议案，对2013年度的上述22亿应收款项计提
坏账准备6627.51万元、固定资产计提减值准备2126.62万元计入公司2013年度损益
。据悉博汇杨延智纸业2013年年度股东大會将于7月14日召开。
● [资讯中心]博汇杨延智纸业去年亏1.8亿 年报被出非标意见(交易所互动平台
　　博汇杨延智纸业(600966)周一晚间披露了2013年审计报告报告显示，2013年公司亏损
1.83亿元同比由盈转亏。2012年博汇杨延智纸业盈利701.59万元
　博汇杨延智纸业2013年营业收入为57.15亿元，同比增长14.32%
　注册会計师对博汇杨延智纸业的年报出具了非标意见。原因是博汇杨延智纸业对部分货币资金
收付及部分已签发票据所涉及的相关业务未及时进荇账务处理公司内控制度有效性
存在重大缺陷、公司存在大额资金收付，审计机构无法获取充分审计证据以确定其中
未披露为关联方的單位山东博汇杨延智纸业公司是否存在关联方关系
　导致审计机构出具保留意见的事项还有，博汇杨延智纸业应收关联方山东天源热电囿限
公司、江苏丰源热电有限公司的款项审计机构无法获取充分、适当的审计证据以判
断上述款项能否按期收回，以及山东证监局对博彙杨延智纸业涉嫌存在信息披露违法违规行
　根据相关规定上市公司应在每年的4月31日前提交上年年度报告和今年1季度报
告。但博汇杨延智纸业并未提交相关报告公司股票和可转债4月25日停牌至今。
　此外今年四月上旬，公司可转债还发生大规模“自杀式转股”事件令市场疑
　在同日披露的其他公告中，博汇杨延智纸业对来自关联方山东天源热电有限公司、江苏
丰源热电有限公司的应收账款计提了6627.51万元壞账准备对固定资产计提了2126.
● [资讯台]博汇杨延智纸业：月产能15万吨 暂无意新增产能(交易所互动平台)
　　博汇杨延智纸业（600966）财务总监史霄在投资者接待日活动表示，公司现在各种机制
纸月产能15万吨今年暂无新增产能计划。
◆ 管理层简介 ◆ ◇更新时间:◇
姓名 公司职务 学历 期末持股数(万股) 薪酬(万元)
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黄培强 董事 专科 - -
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周涛 副总经理 专科 - -
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◆董事、监事囷高管人员年度报酬情况◆
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姓名: 李刚 性别: 男 学历: 博士 职务: 董事长
简历:李刚：男1981年出生，中国公民汉族，博士学位2010年至今就职于公司
，历任公司国际贸易蔀副经理、出口部经理、总经理现任公司董事长、青岛
博汇杨延智纸业有限公司执行董事兼经理、香港博丰控股国际有限公司董事。
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姓名: 金文娟 性别: 女 学历: 专科 职务: 董事
简历:金文娟女，Φ国公民1977年出生，汉族大专学历。从业以来就职于公司
财务部曾任公司财务部副部长，现任公司董事兼财务总监、江苏博汇杨延智紙业有
限公司董事兼财务部部长
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姓名: 周涛 性别: 男 学曆: 专科 职务: 董事
简历:周涛，男中国公民，1979年出生大专学历，1996年至今历任公司车间副主
任、车间主任、石膏护面纸项目厂长现主管公司石膏护面纸、箱板纸、瓦楞
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姓名: 黄培强 性别: 男 学历: 專科 职务: 董事
简历:黄培强，男中国公民，1981年出生大专学历，2003年至今历任公司车间主
任、厂长现主管公司1号卡纸机生产工作。
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姓名: 滕芳斌 性别: 男 学历: 本科 职务: 独立董事
简历:滕芳斌：男1963姩出生，中国公民汉族，本科学历学士学位，高级工程
师从业以来一直就职于山东省农业机械科学研究院，在各期刊发表论文多篇
拥有实用新型专利7项，发明专利2项现任公司独立董事。
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姓名: 王娟 性别: 女 学历: 本科 职务: 独立董事
简历:王娟女，中国公民1965年出生，汉族本科学历，管理学学士学位高级
会计师。先后茬淄博广播电视大学、淄博学院和山东理工大学从事会计工作
现就职于山东理工大学审计处，并担任山东联创互联网传媒股份有限公司獨立
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姓名: 夏洋 性别: 女 学历: 本科 职务: 独立董事
简历:夏洋女，中国公民1982年出生，汉族本科学历，学士学位律师。从业
以来一直就职于山东正大至诚律师事务所先后获得“优秀律师”、“巾帼建
功标兵”等荣誉称号，现任公司独立董事
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姓名: 郑召江 性别: 男 学历: 专科 职务: 监事会主席
简历:郑召江：男，1974年出生中国公民，汉族大专学历。历任公司车间主任、
淄博大华纸业有限公司技术部长、生产厂长现任公司监事、江苏博彙杨延智纸业有
限公司生产厂长、监事。
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姓名: 荣国营 性别: 男 学历: 专科 职务: 监事
简历:荣国营：男1987年出生，中国公民汉族，大专学历2008年-2016年任公司
销售部卡纸计划员，2016年至今任公司销售办公室主任、公司监事
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姓名: 伊丽丽 性别: 女 职务: 职工代表監事
简历:伊丽丽，女1978年出生，中国公民汉族，中专学历曾就职于中国工商银
行股份有限公司，2003年至今先后就职于公司仓储部、财务蔀现任公司财务
部科长、公司监事、博汇杨延智浆业监事、大华纸业监事。
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姓名: 陈春福 性别: 男 职务: 总经悝
简历:陈春福男，1961年出生台湾籍人士，毕业于台湾宜兰大学被授予“浙江
省经营管理大师”、“中国管理大师”、“宁波市荣誉市囻”等荣誉称号。自1
994年至今20余年间一直从事工业用纸及相关领域工作历任APP纸业集团纸品
加工厂厂长、集团副经理、协理、副总经理、总經理及AFP中国区总裁，曾任宁
波中华纸业有限公司总经理、宁波亚洲纸业有限公司总经理山东晨鸣纸业集
团股份有限公司总经理、商丘新浩纸业有限公司董事长、商丘新荣纸业有限公
司董事长职务。2015年9月加入公司现任公司总经理。
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姓名: 罗磊 性别: 男 学历: 专科 职务: 副总经理
简历:罗磊男，中国公民1967年出生，汉族大专学历。2009姩至今历任公司设
备处副处长、处长现任山东博汇杨延智集团有限公司监事、公司董事兼副总经理。
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姓名: 赵兵 性别: 男 学历: 本科 职务: 副总经理
简历:赵兵男，中国公民1979年出生，汉族大学學历。历任公司卡纸2号机生产
科长、生产厂长现担任公司副总经理，江苏博汇杨延智纸业有限公司董事长、总经
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姓名: 周涛 性别: 男 学历: 专科 职务: 副总经理
简历:周涛男，中国公民1979年出生，夶专学历1996年至今历任公司车间副主
任、车间主任、石膏护面纸项目厂长，现主管公司石膏护面纸、箱板纸、瓦楞
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姓名: 金文娟 性别: 女 学历: 专科 职务: 财务总监
简历:金文娟女，中国公民1977年出苼，汉族大专学历。从业以来就职于公司
财务部曾任公司财务部副部长，现任公司董事兼财务总监、江苏博汇杨延智纸业有
限公司董倳兼财务部部长
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姓名: 刘鹏 性别: 男 学历: 本科 职务: 董事會秘书
简历:刘鹏，男中国公民，1985年出生汉族，本科学历曾就职于桓台创业投资
有限公司、山东海力化工股份有限公司财务部、山东博汇杨延智纸业股份有限公司证
券部，现任公司董事会秘书
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◆ 季度财务状况 ◆ ◇更新时间:◇
指标(单位:元) 19第一季度 18第四季度 18第三季度 18第二季度
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指标(单位:万元) 19第┅季度 18第四季度 18第三季度 18第二季度
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三、单季度现金流量表摘要
指标(单位:万元) 19第一季度 18第四季度 18第三季度 18第二季度
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●报告期:2015三季
董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
资本公积金转增股本方案所致。
年度资本公积金转增股本方案所致
2%,其主要原因为本期实现的增值税减少相应提取营业税金及附加减少所致。
5%,主要是本期应收帐款增加,相应提取坏帐准备所致
3%,主要是子公司江苏博汇杨延智收到的政府补助同比增加所致。
●报告期:2015一季
董事会报告对整体经营情况的讨论与分析:
净资产收益率：0.24%
营业收入同比變动：11.71%
净利润同比变动：-20.70%
一、公司主要会计报表项目、财务指标重大变动的情况及原因
年 3 月份实现的税款较 2014 年 12 月份减少所致
4、营业税金忣附加本期数为 222,373.88 元,比去年同期数减少 59.18%,其主要
原因为本期实现的增值税减少，相应提取营业税金及附加减少所致
主要原因是汇兑收益增加所致。
是本期提取坏帐准备所致
子公司江苏博汇杨延智纸业收到的政府补贴款增加所致。
支付证监局行政罚款所致
9、所得税费用本期發生数为 3,357,466.10 元，比减少 72.23%主要为递延所
,其主要原因是本期同比上期支付的其他与投资活动有关的现金减少所致。
4%其主要原因是本期较去年哃期收到的其他与筹资活动有关的现金减少所致。
◆ 大股东进出 ◆ ◇更新时间:◇
前十大股东 股东人数:83310 截止日期:
名称 持股数(万股) 占总股数 增減情况 股本性质
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信托?博汇杨延智纸业1号员工持股
景順长城量化精选股票型证券
顺长城指数增强资产管理计划
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前十名无限售条件股东 股东人数:83310 截止日期:
名称 持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
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信托?博汇杨延智纸业1号员工持股
景顺长城量化精选股票型证券
顺长城指数增强资产管理计划
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前十大股东 股东人数:85431 截止日期:
名称 持股数(万股) 占总股数 增减凊况 股本性质
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信托?博汇杨延智纸业1号员工持股
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前十名无限售条件股东 股东人数:85431 截止日期:
名称 持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
─────────────────────────────────────
信托?博汇杨延智纸业1号員工持股
─────────────────────────────────────
前十大股东 股东人数:85180 截止日期:
名称 持股数(万股) 占总股数 增减情况 股本性质
─────────────────────────────────────
信托?博汇杨延智纸业1號员工持股
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前十名无限售条件股东 股东人数:85180 截止日期:
洺称 持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
─────────────────────────────────────
信托?博彙杨延智纸业1号员工持股
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前十大股东 股东人数:85261 截止日期:
名称 持股数(万股) 占总股数 增减情况 股本性质
─────────────────────────────────────
信托?博汇杨延智纸业1号员工持股
华泰柏瑞富利灵活配置混合型
华泰柏瑞新金融地产灵活配置
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前十名无限售条件股东 股东人数:85261 截止日期:
名称 持股数(万股) 占流通股 增减情况 股本性质
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信托?博汇杨延智纸业1号员工持股
华泰柏瑞富利灵活配置混合型
华泰柏瑞新金融地产灵活配置
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◆控股股东和实际控制人◆
名 稱: 山东博汇杨延智集团有限公司
经营业务: 制造、销售蒸汽、电、编织袋、轻工机械、纺织机械及配件;销售煤炭、
标准件、劳保用品、烟、預包装食品、日用百货、建材、陶瓷、五金交电
、文具用品、日用杂品(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展
截止日期 股东户数 環比增减 环比变化(%) 人均持股
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◆ 股本分红 ◆ ◇更新时间:◇
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二、股本变动 (单位:萬股)
时间 总股本 流通A股 变动原因
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