2016年中国保险行业现状分析及发展趋势预测【图】_中国产业信息网
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2016年中国保险行业现状分析及发展趋势预测【图】
& & 从一季报情况来看，除中国平安外，上市险企业绩均呈现下滑趋势。具体而言，四家上市保险公司净资产较上年末增速在-2.5%-4%。归属母公司净利润方面，中国平安同比增长3.7%，其余三家同比大幅下滑45%-57.2%。预期全年业绩较去年有所回撤。2016Q1 上市保险公司数据对比
单位：亿元 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险
净利润 52.51 207 21.99 19.94
同比 -57.20% 3.70% -55.10% -45.00%
EPS(元） 0.18 1.16 0.24 0.64
净资产 3,145 3,477 1,324 572
净资产较15年末变动 -2.50% 4.00% -0.70% -1.00%
BVPS 10.85 19.02 14.61 18.35
归属母公司股东综合收益 -79.89 95.09 -9.25 -5.94
综合收益同比 -244.50% -41.80% -155.80% -100%
股本 282.65 182.8 90.62 31.2
每股综合收益（元） -0.28 0.52 -0.1 -0.19 & & 相关报告：智研咨询发布的《》& & 虽然投资端承压，保险业绩受到较大冲击，但由于保险产品的收益率（万能险结算利率在3.8%-4.5%）相对银行理财产品等依然有竞争优势，因此保费增速并未出现较大影响。截止今年5月，行业寿险财险保费分别同比增长50.4%和9.44%。从趋势上看，财险保费增速略微下滑，寿险保费增速有所增长。月财险保费收入（万元）及增速（%）月寿险保费收入（万元）及增速（%）& & 我国保险行业作为重要的资金配置行业，总资产及投资资产不断攀升。截止2016年5月，行业总资产接近14万亿元，投资资产（不含银行存款）9.9万亿元，较5年前分别增长161%和192%。同时，两类指标的增速也保持在15%-20%的水平，未来增长趋势不减。保险总资产与投资资产的稳健增长，是不断积累的经济增长和旺盛的投资需求结合的结果。对比美国，其保险市场已较为成熟，截止2013年美国寿险公司总资产就高达6.15万亿美元，但其历史资产增速呈现明显先扬后抑态势。1990年前，美国寿险资产增速基本维持在10%以上，但此后增速不断下滑，08年伴随金融危机更是一度出现负增长。考虑到美国的经济发展已进入成熟期，我国仍处于上升期，仅以寿险市场资产对标，仍有50%以上的增长空间。年中国保险行业资产总额（亿元）及增速年中国保险行业投资资产总额（亿元）及增速年美国寿险公司总资产及增速& & 行业保费结构仍然以寿财险占据主导地位，两者权重接近86%。但这一比例正在逐渐下降，行业保费收入结构更加平衡，尤其是健康险。自去年公布健康险税收优惠政策以来，健康险保费增长势头迅猛。从保费结构上看，目前健康险保费收入占比已从5年前的4%提升至12%。人口寿命增长和养老压力提升为健康险的发展创造了巨大的市场和前景。截止5月，健康险保费收入1913.96万元，同比增长90.1%。虽然健康险目前体量仍然偏小，但增长势头迅猛，未来前景广阔。2016年5月行业保费结构2011年5月行业保费结构健康险占比不断提升& & 目前保险资金的整体配置结构相对固定，固收类和权益类占比之和在69.7%-80.4%，其中固收类资产占比最大。相对而言，国外保险公司在投资风格上更加积极，风险承担能力更强。美国寿险公司的资产配置中，公司债券和公司股票的占比基本持平，分别占到总资产的35%和36%。而我国保险公司由于监管规定，持有的权益资产最高不得超过上季度总资产的30%。另外，考虑到我国资本市场的波动较大，保险公司以保障为主的特点，也使得其对于风险偏好更高的权益投资更加谨慎，因此长期来看，保险大类资产出现较大比例变动的可能性较低。这样无形中加剧了资产荒背景下的压力和挑战。2015年底保险公司资产配置情况& & 面临资产荒的不仅是保险公司，客户也有同样的理财需求，也想寻求稳定的投资收益。纵然保险公司自身也面临投资压力，但从跟踪的产品来看，提供给客户的投资回报仍然是比较稳定的，5月的年化投资收益率为3.8%-4.5%，仍然高过当前利率不少，并未受到近期市场震荡而产生影响。而相对来说，保险公司本身专业的投资素质对于客户而言就是一种投资选择。保监会从13年4月开始统计保户投资款新增交费，这一指标也快速上升。截止16年5月，保户投资款新增交费7596.3亿元，同比高增178.24%。这也说明资产荒下，客户对于保险理财的需求旺盛。年保险公司代表性万能险收益率年保户投资款新增交费快速增长& & 目前保险行业的投资结构相对固化，想要从传统的固收、权益资产身上寻求投资突破，难度较大。并且这两类资产的投资收益也比较依赖市场走势，并非通过投资管理可以有效改善。在这个前提下，保险公司对于另类投资的转型也在情理之中。从各家公司财报披露来看，另类投资主要可以其他类资产中得以体现：非上市股权、股权类基建、私募股权、信托计划等。& & 截止2016年5月，行业总体资金运用余额超过12万亿元，其中其他投资占比33.41%，所占可投资产比例持续创新高。由于目前尚未披露其他投资的具体科目，但从其他几项资产的界定，银行存款、债券和股票基金基本可以认为是保险公司最传统的配置，因此可以先将其他投资的增长当做保险公司对另类资产的配置。就目前的趋势来看，其他投资的占比和配置情况正在逐步向上，这意味着另类投资规模也潜在增长。& & 以保监会口径统一，四家上市公司的其他类资产规模与占比也持续提升。截止2015年，四家公司其他类资产占比19.6%-30.3%。无论是规模还是占比均创近几年新高。年保险行业运用余额（亿元）与增速2016年5月行业资产配置情况年中国其他投资资产（亿元）及占比年中国平安其他资产及占比年新华保险其他资产及占比年中国人寿其他资产及占比年中国太保其他资产及占比
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我国 保险行业 现状估值 及投资策略 分析（图） （一）估值：A股估值安全，H股显著低估
1、用P/EV判断估值是否安全
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2017年我国保险行业现状估值及投资策略分析（图）
中国报告网提示： （一）估值：A股估值安全，H股显著低估
1、用P/EV判断估值是否安全
& & & & &（一）估值：A股估值安全，H股显著低估
& & & & &1、用P/EV判断估值是否安全
& & & & &用增量估值，容易陷入趋势上行后的过度乐观。历史经验看，P/EV方法找底相对有效；而保险股上行趋势建立后，市场情绪容易水涨船高。常见做法包括：用新业务价值倍数、内含价值利润（当期的内含价值增量）倍数、PE等增量指标来估值。这些估值方法不太适合寻底，但在业务增长、盈利向上的周期里自我强化，可以为股价上涨寻找合理依据。在增量业务高增长阶段，可以在2-3年较短时间里迅速改变存量的规模或结构，那么这种情况下用增量来估值，有一定的合理性；但容易因为趋势外推导致过度乐观。
& & & & &用存量估值，可以判断股价是否在安全边际范围内。保险公司盈利来源主要靠存量保单驱动，EV是保险公司按11%左右贴现率充分打折后的存量价值，既体现了新业务增长的影响，也反应了短期投资波动和运营偏差的影响，P/EV逻辑上比较合理地体现了公司的商业模式。虽然P/EV无法很清晰界定估值上限，但大体上通过预估EV未来3-5年增速，可以知道股价是否在安全边际范围。
& & & & &A股估值安全，H股显著低估
& & & & &15%-20%年均EV增速决定了至少值1.5倍P/EV。未来三年预计主要保险公司的EV复合增速在15-20%区间，根据72法则估算，EV经历3年累计会增长超过50%，经历4-5年有望翻倍；在至少3年的持股周期来看，1.5倍以下P/EV估值仍然是低估且安全的；从更长持股周期看，2倍以下P/EV估值也是基本可以接受的。目前A股保险2018年平均P/EV为1.21倍，估值比较安全；而H股保险2018年平均P/EV仅为0.93倍，仍然显著低估。
表：A股保险估值表
资料来源：观研天下整理
表：H股重点跟踪保险股估值表
资料来源：观研天下整理
& & & & &2、继续影响P/EV估值区间的关键变量
& & & & &关键变量1：EV的质量正在持续改善。保险公司正在提高死差占比，降低对利差的依赖，盈利的确定性持续上升。如果长期经济走向乐观，债券期限利差和信用利差稳步扩大，为利差创造长期可持续来源，理财商业模式可靠性也会上升。或者未来保险公司像美国一样，通过提供医疗险和养老金赚医疗服务、管理费收入，摆脱资产负债表风险。
& & & & &关键变量2：EV增长率可以比较靠谱预期。EV核心增长来源包括时间价值和新业务价值贡献，二者合计可以带动EV增长超过15%。时间价值主要来自11%贴现率的复原；新业务价值贡献来自新单销售和与存量保单协同带来的资本节约效应。此外，投资偏差、运营偏差也会有一次性的影响。EV增长率很好体现了保险股消费属性和金融属性，长期增长趋势确定，但兼具短期投资波动性。
& & & & &关键变量3：长期投资回报率预期不过度担忧。保险公司大类资产配置以固定收益为主，虽然另类资产配置比例在提高，但也集中在类固收资产上。经验上看，10年期国债收益率决定了保险投资收益率的基准；而凭借期限和流动性优势，有望获得额外的期限溢价、流动性溢价、信用风险补偿，预计100-200bp。因此，对中国长期经济不过度悲观、国债收益率至少维持在3.0%以上，是有望保持正利差的前提。在此前提基础上，债市的波动更多的是导致股价短期波动，不会显著影响内含价值持续增长和盈利实现。
& & & & &关键变量4：贴现率11%对潜在利润充分打折，提供安全边际。贴现率由无风险利率和公司风险补偿构成，保险公司计算内含价值时按11%的贴现率隐含了超过8%的风险溢价，为股东提供了较高的安全边际。在大多时候，无风险利率和投资收益率预期波动方向是一致的，但对内含价值的影响是相反的，在一定范围内相互抵消。在无风险利率发生大幅度波动的时候，市场会因此认为公司估值应该调整。比如2014年底，随着国债收益率的迅速下行，整个股票市场的估值都显著上升。而如果利率是趋势性下行判断，甚至是零利率判断，那么可能引起保险公司利差亏损风险，需要提升信用风险补偿，用调低贴现率来获得内含价值安全边际就靠不住了。简而言之，我们认为，在3.0%的10年期国债收益率基础上，即便投资收益率假设稍微悲观，也可以通过适当下调贴现率来获得补偿；但如果对利率极端悲观，那么调降贴现率就没有意义了，因为信用风险补偿要求可能大幅上升，这也是投资保险股的长期主要风险。
& & & & &（二）增长：EV增长带来年均15-20%回报
& & & & &1、内含价值增长：预计未来三年年均15-20%增长
& & & & &内含价值的内在增长可以分解为三个核心要素：内含价值预期回报+新业务价值+非寿险净利润。此外，其他影响因素还有当期投资偏差、运营偏差、融资和派息、模型及假设调整等短期因素。从三个核心因素来看：
& & & & &内含价值预期回报=寿险净资产*投资回报率+有效业务价值*贴现率。主要反映时间价值的自然增长，高达11%的贴现率名义上是提供了安全边际，实际上是隐含了更高的内在增速。按四家保险公司的比例关系估算，内含价值预期回报预计可以贡献内含价值5%以上的增速。
& & & & &新业务价值直接贡献增量，需要预测新单保费的增长和新单利润率。按四家保险公司的比例关系估算，新业务价值预计可以贡献内含价值8%以上的增速。
& & & & &非寿险业务的净利润，取决于具体业务类型的盈利能力。部分闲置在集团手里的净资产仅有理财收益率。
& & & & &参考中国报告网发布《》
& & & & &以上三个因素分解，不同公司因为业务结构、寿险净资产占比、有效业务价值占比、新业务价值增速的差异而有所差异。具体来看，中国平安由于新业务价值带来的增量大、非寿险业务盈利能力较强，预期未来三年内含价值有望维持超过20%增长；而平安寿险的内含价值增速则会更快，预计未来三年复合增速超过25%（分部估值的时候理应更高的P/EV倍数）。中国太保和新华保险同样受益于内含价值预期回报和相对大的新业务价值增量，预计未来三年内含价值增速超过15%。中国人寿存量规模相对较大，增量业务带来的增长幅度相对小一些，预计未来三年内含价值增速在15%左右。以2017年上半年的数据为参照，平安、太保、新华、人寿内含价值分别较年初增长了15.9%、10.4%、9.8%、7.0%，与年化增长的区间判断基本合理。
表：中国平安：三大关键因素预计可以带动内含价值增长超过20%
资料来源：观研天下整理
表：中国人寿两大关键因素预计可以带动内含价值增长约15%
资料来源：观研天下整理
表：中国太保三大关键因素预计可带动内含价值增长超过15%
资料来源：观研天下整理
表：新华保险两大关键因素预计可以带动内含价值增长超过15%
资料来源：观研天下整理
& & & & &2、新业务价值增长：预计未来三年年均15%以上增速
& & & & &往后看，虽然未来一两个季度存在类理财业务保费增长的不确定性，但难以改变保障业务持续较高增长的长期趋势，我们预计未来三年保障类保单有望维持年均15%以上的增长。主要判断依据包括：
& & & & &房产、权益、高收益率固收等大类资产收益率预期已显著变化，保险资产在保值增值方面的相对优势在提升，大众有望提升保险资产配置比例。目前保险总资产仅仅16万亿，在中国大的金融格局下有望通过分享增量维持较高增速。
& & & & &重疾、死亡等保障型保单渗透率仍然很低，处于拐点之前，中产家庭的购买需求将持续释放。剔除富人和收入较低人群，保障刚需产品需要逐步覆盖到每个中产家庭的每个人。通过买短期健康险覆盖了部分标准、小额需求，而保障相对完善、覆盖长期或终身、金额较大的保障需求仍是线下营销员的市场。2016年重疾险为1600亿保费的体量，按件均保费5000元/年估算，预计覆盖不到5000万人口。
& & & & &持续的通胀预期，带来保额需求快速增长，件均保费处于较快增长阶段。保额隐含了客户对自身生命价值的判断，或是对应未来的、养老支出的预期，或是对应客户自身未来收入的预期。即便真实的通胀率下降，但只要客户对未来的预期持续增长，对保额的需求将持续增长。目前处于保额快速增长的阶段，预计未来三年保单件均保费有望继续维持10%以上的年均增速。
& & & & &从供给端来看，资格考试取消带来的增员红利没有结束，营销队伍将继续快速扩张，离1%人口占比还有较大空间。从足够长的趋势来看，保险公司的竞争可能体现为产品价格竞争；但在目前阶段，保险公司核心能力体现在营销队伍上，继续争夺全社会人口中具有营销天分、愿意从事保险职业的销售人才，是奠定未来寿险保障市场格局的根基。因此，有能力投入费用做增员、做培训；有能力给代理人好产品，帮助代理人提高产能、提高收入的公司，将在未来的增员大潮中继续获得增量份额。我们预计未来三年，保险公司间的主要竞争将体现在增员上；借着资格考试取消带来的增员红利，主动积极发展队伍的趋势仍将继续。虽然增员成本可能上升，但借鉴香港、台湾、日本等地的保险营销员发展空间来看（营销员人数显著超过人口的1%），预计目前仍处于增员投入产出比比较好的阶段。
表：太保人寿的客均件数、客均保额、客均保费均处于显著提升阶段
资料来源：观研天下整理
表：中国保险代理人数仍有增长空间
资料来源：观研天下整理
表：主要保险公司将继续推动人力增长和产能提升
资料来源：观研天下整理
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1、用P/EV判断估值是否安全
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　　<FONT face=楷体_GB年12月22日下午第二届保险业服务创新大赛颁奖典礼在北京举行。以下是搜狐金融事业部资讯中心副总监王影女士公布的2010年度消费者保险理财调查报告：
　　各位女士，各位领导，大家下午好，我受主办方的委托发表2010年消费者保险理财调查报告，我主要讲两部分，第一部分是介绍一下消费者保险理财调查背景、目的和方法。第二部分发表一下我们首期调查的结果。
　　第一部分众所周知中国经过30年的改革开放，经济出现了较快的发展，居民的理财素质也得到了极大的提高，可以预计在未来一段相当长的时间内，居民财富的配置寻求也将越来越多元化，为了适应市场的发展需求，我们在酝酿了半年后制定了消费者保险调查报告向社会公布，试图通过这个报告为更全面把握居民理财的特点，为政府监管部门制定政策指导，金融机构开发，社会公众理财决策提供科学的依据。本次调查由中国保险报，保证娱乐信报和搜狐理财频道联合推出，我们采取问卷调查和网络调查的方式相结合，围绕居民的保险理财影响因素展开调查，如年龄、性别、收入、投资意愿和职业等，并且根据首都居民的居住情况，进一步细分化中心城区，城乡结合区，镇区，亦庄开发区，首都机场等等，具有全面性，能够准确的反映现状。
　　第二个我介绍一下2010消费者保险调查的结果。通过调查发现居民自我感觉对理财的程度，自认为很了解和了解者占16%和37.3%，不了解16.1%。我们分析一下各年龄段居民自我感觉对理财的了解程度，其中黄色线代表很了解，30-40，40-50岁的年龄段的人群在这方面表现得最好，60岁以下的群体在这一方最为欠缺，20-30岁段是一个理财意识的上升阶段。这个图可以看出60后年龄人的理财情况不容乐观。
　　下面再看一下居民家庭是否有家段性的理财计划，调查发现有阶段性理财计划，但是没有很好的坚持，在受调查总人数的比例最大，可见市民最需要一个理财习惯的养成，从来没有理财计划的人总数不多，20-30岁年轻群体明显表现弱于其他的年龄段，无论是在居民树立专业理财观念方面，还是在机构提供优质理财服务方面，都值得我们很大的期待。
　　通过调查发现，目前阶段北京居民理财的主要目标，主要有以下几个方面，一个是实现保值增值，二是提升生活质量，三是更好保证家庭教育医疗等，四是安排退休后的生活，我们发现对于月收入低于3000元的居民，理财最多考虑放在考虑教育、家庭保障，还有自己的养老顾虑很重。对于月收入3-5千元有一个相对的均衡，这一部分的人群对养老的考虑是最低的，因为这个层次工资收入的群体里面有很大一部分是公务员和事业单位公务人员，对于5千-1万元反倒有更多的顾虑，月收入两万以上的更多是实现保值增值，然后是提升生活质量，追求最大的财富，综合看来保值增值的考虑会随着收入的增加不断的加大，3-5千元以上的收入者对提升生活质量的考虑更重，能透视出这一部分对生活的追求更家强烈。
　　在投资黄金、银行理财产品等诸多理财产品中，我们可以看到购买保险产品会随着年龄的增长不断的增加，以50-60岁保险意识最清晰，保险欲望最强烈，60岁会有稍稍回落，总体可以看出保险是经得住时间考验的选择。60岁以上投资股票的人群保持在一个很低的比例上，黄金和银行理财产品在不同年龄段的居民中保持着一个相对均衡的比例，年轻人虽然不习惯投资黄金，由于首饰等方面，所以投资并不比老年人少。从总量上来看，目前艺术品、黄金、银行理财相对较小，保险股票基金房地产是居民的投资首选，也是主要的渠道。
　　我们再来看一下居民认为最合适的理财时间，通过调查分析能看出20-30岁的年轻人和60岁以上的老年人会更喜欢短期的理财产品，他们首选是1年以内和1-3年的理财产品。30-50岁年轻群体更喜欢选短期的理财产品，通过整个分析可以直观上看出，样本总体趋势呈现时间的选择是偏短，反映出理财心态，也反映出通胀预期和加息的大背景，居民对缩短理财周期的偏好。按照年龄区分，居民用于理财的金额，会发现30-50岁的年轻段的北京居民基本不存在零元理财投资的情况，在20岁月光族中会存在这种情况，另外60岁以后随着年轻的投资也会放弃每月的理财投入。每月投入理财金额达到1万和1万以上，都为40岁以上的成熟人群，影响因素有收入丰厚，居民理财金额的大小，与用来购买理财产品的数额，通过比较分析图我们可以看到居民获得最高月平均收入是在人生的盛年，大概在30年50年的15年之间，保险的需求随年龄的增长而增长，需求最旺盛的时候发生在家庭平均收入下滑，也就是50-60岁的年龄段，相关专业理财知识不足，相关产品开发，专业服务有待提高。克服这个不同步，可以有助于居民分享更好的投资价值，有利于市场的开拓壮大。
　　最后看一下调查中统计得出了居民购买产品的主要目的，调查结果中94%的投资者在保障、风险补偿、投资回报中做出了选择，可以看出居民对于保险产品目标是清晰的，我们通过红色曲线可以看出，购买保险在中国普通收入家庭养老中越来越重要，而在绿色曲线部分会看到随着收入的增长，居民更加重视财富的安全性，对保险产品，保险企业的依赖再加大。在呈现稳健上扬的黄线曲线中，我们可以看出越来越多的家庭利用自己的保险属性，为自己谋得回报。随着广大居民的理财意识和风险意识不断的提高，我们相信保险业作为一个为亿万国人谋福利的行业，还会越走越好。
　　谢谢！
(责任编辑：陈大伟)
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