民生银行2018分红发布2018年度业绩实现营收人民币1567.69亿元，同比增长8.60%；归属于母公司股东的净利润503.27亿元同比增长1.03%；拟每10股派发现金股利人民币3.45元，A股股息率5.44%H股股息率达7.07%。公司总资产59948亿元净资产4102亿元，净资产收益率12.94%总资产收益率0.85%，成本收入比30.07%净息差1.73%，不良率1.76%拨备覆盖率134.05%，逾期90天/不良=96.65%资本充足率11.75%。

　　商业银行是以获取利润为经营目标、以多种金融资产和金融负债为经营对象、具有综合性服务功能的金融企业其经营业务对象是金融资产和金融负债，经营业务的内容包括货币的收付、借贷以及各种与货币运动相关联的金融服务

　　1.经营范围：主要经营吸收公众存款；发放短期、中期和长期；办理国内外结算；办理票据贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券；哃业拆借；买卖、代理买卖外汇；提供信用证服务及担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保管箱服务；经中国人民银行批准的其他金融业务。

　　中国人民银行发行基础货币商业银行通过过程参与货币创造。我们普遍认为银行吸收存款用于发放, 其实这是受“实物收支”观念影响导致的错误认识实际上银行并不是使用客户的存款进行放贷，银行采用复式记账法：客户时资产端借记A客户100万负债端贷記A客户存款100万，资产负债表平衡创造存款，“印钞机”就是这么诞生的

　　为了对商业银行“印钞”总数进行控制，央行规定了法定存款准备金率银行需按存款一定比例上交准备金。2019年1月25日大型金融机构为13.5%，中小金融机构为11.5%存款准备金率的倒数就是货币乘数，如1÷13.5%=7.41倍1÷11.5%=8.69倍，货币乘数表示央行投放一单位货币所能衍生出的最高货币总额现实情况中一些货币并没有存入银行体系，造成现金漏损加上资本充足率等监管要求，实际货币乘数小于理论货币乘数

　　创造存款，创造货币创造M2，所以银行是“万业之母”；所谓万业之毋就是为各行各业创造乳汁（货币），直接参与到经济社会的发展过程之中只要经济社会在向前发展，只要有需求就会推动银行的發展，这个角度上银行是一个不会消亡，看不到天花板的行业

　　信用风险是指借款人或交易对手因各种原因未能及时、足额偿还债務而违约的风险。信用是金融运行的基础银行的主要资产业务为，所以信用风险的银行面临最大的风险

　　市场风险是指市场价格（利率、汇率、股票价格和商品价格）的不利变动而使商业银行 表内和表外业务发生损失的风险。

　　流动性风险是指商业银行虽然有清偿能力但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务的风险。

　　国别风险是指由于某一國家或地区经济、、社会变化及事件导致该国家或地区借款人或债务人没有能力或者拒绝偿付本行债务，或使本行在该国家或地区的商業存在遭受损失或使本行遭受其他损失的风险。

　　银行账户利率风险是指利率水平、期限结构等要素发生不利变动导致银行账户整体收益和经济价值遭受损失的风险

　　声誉风险主要指商业银行及其员工，由于经营、管理不善或有违反国家法律法规、社会道德准则、内部相关规定的行为，或由外部客户、事件引起利益相关方、新闻媒体、社会对商业银行乃至银行业整体负面评价。

　　信息科技风險是指信息科技在商业银行运用过程中由于自然因素、人为因素、技术漏洞和管理缺陷产生的操作、法律和声誉等风险。

　　本质上銀行是一家经营风险的金融机构，风险识别、控制能力是银行经营的关键利率=筹集资金的边际利息成本+经营成本+预计补偿违约风险的边際成本+银行目标利润水平。当实际违约风险损失超过预计水平时会影响银行利润，侵蚀完利润进一步侵蚀拨备，若还有亏损则侵蚀淨资产。对风险的定价能力是银行经营的核心。

　　政府信用担保、司法体系催收、牌照垄断性、创造货币满足需求为万业之母、高杠杆特征的风险、强监管体制、中国特色社会主义市场经济影响银行利润的两个主要因素是息差和不良率。

　　1.成本收入比：业务及管理費与营业收入之比大多在20-40%之间，一般越低越好也要考虑负债来源差异的影响。

　　5.净利息收益率：又称净息差=利息净收入/生息资产日均余额净利息收入与平均生息资产的比率，用以衡量银行生息资产的获利能力高息差的原因：生息资产收益率高、负债成本低。

　　佽级类：借款人的还款能力出现明显问题,完全依靠其正常的营业收入已无法保证足额偿还本息,即使执行担保,也可能会造成一定的损失

　　损失类：在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后,本息仍然无法收回,或只能收回极少的部分。

　　2.不良：次级类+可疑类+损失类不良媒体喜欢说成“坏账”、“烂账”，这里我们看到不良损失

　　3.不良率：不良率=（次级类+可疑类+损失类）/各项×100%=拨备率/拨备覆盖率×100%。

　　4.拨备：拨备就是预估的损失对银行因承担风险和损失的资产计提的准备金。注意：此处损失尚未发生但拨备已在净资产中扣减。

　　5.不良拨备覆盖率：=(一般准备+专项准备+特种准备)/(次级类+可疑类+损失类)监管要求120-150%

　　8.逾期90天以上/不良：用这个指标衡量不良认定昰否严格，最好保持在100%以内水平

　　9.资本充足率：指银行自身资本和加权风险资产的比率，代表了银行对负债的最后偿债能力10%的资本充足率就相当于自身资本10，加权风险资产100相当于两融担保比例111.1%=100/（100-10）.资本充足率的监管要求制约了银行资产负债表扩张的上限。这也我们2019頻频听到政策支持银行补充资本金加大中小企业放贷的原因之一。

　　2000年以来公司的总资产从681亿增长至59948亿，增幅87倍；净资产从60亿元增長至4102亿元增幅67倍；营业收入从17亿元增长至1568亿元，增幅91倍；净利润从4.29亿元增长至503.27亿元增幅116.31倍。如此巨大的增长幅度背后也要考虑到多佽股权融资共919亿，以及留存收益 2860亿的贡献实际上由于股权融资摊薄，以及上市高达49.64倍市盈率的影响投资者并未获得如净利润增长幅度般巨大的收益，大约7倍收益根据理杏仁计算，年复合收益率仅11.05%由于低估值，未来成长性或许不如此前但复合收益率却可能不止11%。

　　从趋势上看：近几年公司的总资产、营业收入、净利润增长开始平缓总资产收益率和净资产收益率也呈下降趋势。进一步在数据上寻找原因发现是净息差下降，不良率上升资本充足率制约等因素综合作用的结果，如下图

　　最后看一下资产质量：1.2017逾期90天以上/不良嘚比率超过100%，达135.86%不良资产认定不严格；2018年该比例快速下降到96.65%，不良认定趋严2.不良率相比上市初期下降很多，但2012年以来不良率上升侵蝕净利润。3.拨备覆盖率也较上市初期大幅提升但2011年以来就开始下降，2018年更是大幅下降至134.05%

　　2018年末民生银行2018分红计息负债为54829.61亿元。2016年以來民生银行2018分红计息负债成本率从2.27%快速提升至2.89%，获取资金成本上升与招行相比，民生银行2018分红的负债端成本较高且差距逐步拉大。Why

　　存款成本率远低于其他同业等三类资金来源；存款中活期存款远低于定期存款，个人存款低于公司存款

　　2017年以来同业成本率快速提升，可能是导致计息负债成本率快速上升利差缩小，净利润增速减缓的原因我们在2017年报（管理层讨论之利息支出）得到佐证：由於利率上涨因素（+0.94%）导致同业类利息支出增加135.13+2.35+12.67=150.15亿元。2018年同业利息支出为512.68亿元同比减少60.17亿元，降幅10.50%情况有所缓解。

　　1.存款是最主要的資金来源其比重从2013年的71.04%下降到2017年的53.81%，存款是成本较低的负债其占比下降导致民生银行2018分红获取资金成本提高，可能是近几年息差缩小嘚原因之一2018存款总额31,672.92亿元，比上年末增长2,009.81亿元增幅6.78%，存款占比回升至57.41%出现积极变化。

　　2.同业及其他金融机构存拆入款项和卖出回購金融资产款占比21.24%；比重较高影响整体负债成本。由于监管的原因同业负债规模有所压缩，但占比仍较高后续有调整压力。

　　3.应付债券占比从2012年的2.46%提升至2018年的12.12%比重逐年上升，应付债券中大部分是同业存单

　　2018年末民生公司存款占比81.42%，个人存款占比18.16%；定期存款占仳46.54+11.91=58.45%活期存款占比34.88+6.25=41.13%。相比招行2018年公司存款占比64.48%个人存款占比35.52%；定期存款占比34.66%，活期存款占比高达65.34%活期占比、个人占比更高的招行具有存款成本优势，当然这与招行零售特色、民生中小企业定位有关

　　由于民生银行2018分红负债结构中低成本的存款占比较小，且存款结构Φ低成本的活期存款占比较低；以及高成本的同业存款、债券等占比较高；导致民生银行2018分红在负债端成本较高近期银行间流动性充裕，上海shibor利率有所下降同业高成本问题有所缓解，但解决存款问题才是根本所在转载请注明来源雪球：韭菜弟，公众号：小佳投资

　　2018年末民生银行2018分红生息资产为56605.86亿元。年间民生银行2018分红生息资产收益率明显领先于招行；民生2014年以来净利差的大幅缩小主要原因是生息资产收益率的下降，资产端相对招行的高收益率优势也在消失Why？是民生银行2018分红小微快速发展的阶段生息资产收益率上有优势；2014年鉯来小微业务进入调整期，导致生息资产收益率下降明显；2017年民生银行2018分红提出“重回小微”的口号2018年生息资产收益率再度上升，重新超过招行

　　及垫款收益率最高，交易及银行账户投资次之存放央行收益率最低。同业类资产收益不高且同业类成本率高于收益率，出现倒挂下面分析结构时需重点关注同业资产规模数据，考虑倒挂带来的影响程度2018年整体上各类资产的收益率均有所提升，同业倒掛的困扰也逐步解决

　　中，个人利率高于公司利率2018年个人和公司利率均有所提升，推动息差回升年来公司个人占比有所提升，一萣程度上缓解资产收益率下滑2018年以来公司占比提升至64.41%，与重回小微定位有关

　　资产主要构成项目：发放及垫款50.18%，交易和银行账户投資32.86%现金及存放中央银行款项6.49%，存拆放同业及其他金融机构款项和买入返售金融资产5.64%投资类的“交易和银行账户投资”以债券和应收款類投资为主，应收款类投资主要也是隐藏的类资产实际上类的资产超过60%。

　　表面平静的业绩数据之下各类资产的占比变化十分剧烈。类占比较高且相对稳定有所上升；投资类资产占比先升后降，债券及应收款投资大幅增加；同业类资产占比从23.11%下降到5.64%占比大幅减少；现金类资产有所减少，整体保持稳定

　　结合生息资产收益率看：加大高收益类、投资资产配置，有提升收益率的作用2016年以来同业資产规模和占比均大幅减少，是因为利率出现倒挂；2017年末同业类资产仍有2712.74亿元收益率3.14%，而同业负债平均成本3.73%初略估计损失16亿元。同业資产的大幅减少也侧面反映民生从一个资金富余者向资金紧缺者转变，根本原因还是存款不足

　　民生银行2018分红的公司主要分布在房哋产业12.69%，租赁和商务服务业11.28%制造业10%，批发和零售业6.07%采矿业3.84%。市场关心房价泡沫对银行的影响2018年末个人和垫款中有3355.02亿元属于个人住房抵押，占总的10.98%也就是民生银地产行业合计占总比重为23.67%，占总资产的比重为12.07%当然，很多公司中的抵押品也是房子

　　历史上不良问题較严重的主要集中在制造业、批发和零售业、采矿业，分别受产业结构调整、电商冲击、环保等因素影响2018年金融业出现了13.56亿元的不良，較为反常可能为单一事件影响。农林牧渔业、住宿餐饮业不良率也较高但整体占比较小。个人不良率高于公司不良率且个人不良占铨部不良的比重提升至47.70%，导致了资产质量压力较大当然个人业务的不良率较高，也部分包含在定价之中

　　信用占比从2012年的14.11%增加至2018年嘚23.72%，保证占比由34.27%下降到20.53%；抵押和质押的占比变化不大合计约55%。2018年招行的信用占比为33.57%保证占比为11.22%；抵押占比为42.04%，质押占比为9.36%票据贴现為3.81%。民生信用占比相对较小保证占比较大，抵押和质押占比与招行较为接近转载请注明来源雪球：韭菜弟，公众号：小佳投资

　　2002姩之前民生的不良比例＝逾期（含呆滞和呆帐）期末余额÷各项期末余额；2002年后开始用不良比例=（次级+可疑+损失）/各类余额；经公司追溯調整2002年前的不良比率仍旧较高，且拨备负债率低于100%上市初民生银行2018分红的资产质量较差，实际上后续的追溯调整还导致亏损的出现。

　　随着规模快速扩张经营管理水平提高，以及监管的逐步完善民生不良率大幅下降，整体资产质量较上市初大幅提高2012年以来，不良率从0.76%提升至1.76%侵蚀净利润。若不良率下降0.5%按2018年末余额30567.46亿算，可减少152.84亿不良按150%的拨备率，可减少229.26亿的拨备计提

　　2015年来关注类、次級类、可疑类的迁徙率快速提高，不良资产快速暴露2018年正常类迁徙率有所下降，表明新增质量好转；关注类、次级类迁徙率较高表明關注类、次级类中质量较差；可疑类迁徙率大幅提升，民生加速不良资产出清迁徙率整体占比仍较高，不良出清尚有压力

　　拨备覆蓋率也较上市初期大幅提升，但2011年以来就开始下降2018年更是大幅下降至134.05%，拨备覆盖率较低但也符合监管要求。中国银保监会《关于调整商业银行损失准备监管要求的通知》（银监发【2018】7 号）的规定120-150%的区间

　　2012年至今累计核销不良612.43亿元，占2012至2017简单平均余额20142亿元的3.04%2018年本期轉回与核销统一科目，合计共584.21亿元较以往大幅提升，民生银行2018分红加快不良资产核销

　　不良的认定具有一定主观性，这也是市场对銀行真实不良率质疑的主要原因；逾期是确定性的标准用“逾期90天/不良”可以一定程度上衡量不良认定是否严格。

　　2017年末民生银行2018分紅逾期90天以上/不良的比率超过100%达135.86%，不良资产认定不严格；监管要求2018年末逾期90天以上均计入不良实在有困难可以申请延期至2019年末。2017年末逾期90天以上650.62亿元不良478.89亿元，差额171.73亿元若按150%拨备计算，民生至少需计提257.6亿元拨备；当然也可会通过加速核销来对冲一部分影响

　　2018年該比例快速下降到96.65%，不良认定标准趋严符合监管要求。民生银行2018分红通过加速核销不良资产降低拨备覆盖率在2018年把资产质量的历史包袱基本解决，而不导致利润负增长超出市场普遍预期。

　　民生银行2018分红资本充足率指标基本在监管线附近也就是杠杆倍数运用较大。总资产除以净资产看民生银行2018分红权益乘数14.62倍，在上市银行中属于较高的水平这也意味着，的增加、资产负债表的扩张受到了制约亟需补充资本金。由于民生已大幅度跌破净资产利用定增、可转债的方式补充资本有损老股东利益；可利用国家鼓励银行补充资本金嘚窗口，加紧发行永续债

　　央行多次实施降准，目的也是为了加大银行放贷加大对实体经济的支持力度，与补充资本金一致这意菋着银行业的资产负债表将出现新的一轮扩张。同时存款准备金率已经处于较低水平继续大幅度降准空间不大。

　　2017年末民生银行2018分紅总资产59948.22亿元，其中及垫款30567.46亿元逾期791.29亿元，不良538.66亿元拨备722.08亿元。粗暴假设所以逾期等同于损失再加回拨备，净资产4101.82亿元-逾期791.29亿元+拨備722.08亿元=4032.61亿元A股目前市值2776亿元，至少具有45.27%的静态资产修复空间

　　用总市值/（净资产+减值准备-逾期）进行静态资产横向对比，截止民生銀行2018分红排名第五位估值较低。主要商业银行整体也呈低估状态

　　民生银行2018分红的不良认定较严格、不良远不等于损失，且有130%以上嘚拨备覆盖实际上利润有较大可靠性。在折现率10%未来5年增长率分别为5%、5%、5%、5%、5%，永续增长率为0%的条件下民生银行2018分红当前的内在价徝为6181.58亿元，高杠杆企业打七折内在价值也有4327.11亿元，相对于A股2776亿元市值港股2135.33亿元市值，也有具有较大安全边际潜在估值修复空间分别為55.87%、102.64%。

　　当前A股为2776亿元市值净资产4101.82亿元，折价1325.82亿元也就是市场认为民生银行2018分红的坏账损失到导致民生银行2018分红亏损1325.82亿元净资产。甴于有722.08亿元拨备覆盖实际上民生银行2018分红坏账损失需高达2047.9亿元，也就是损失率高达67.46=6.70%若不良有50%回收率，则意味着不良率高达13.4%港股潜在損失率高达（5.33+722.08）/.80%，若不良有50%回收率则意味着不良率高达17.6%，显然这不太可能也逆向表明标的具备投资价值。

　　实际上银行发放时并未使用客户存款也不会造成任何客户存款减少。银行采用复式记账法：客户时资产端借记A客户100万负债端贷记A客户存款100万，资产负债表平衡创造存款，货币乘数效应也是通过银行实现的

　　质疑银行利润真实性大部分焦点在于坏账率的透明度低，银行的杠杆率高实际仩银行大额的基本都有抵押或者担保；不良也并不等于坏账，更不等于损失；整个银行业“逾期90天/不良”的指标也小于100%；加上银行还有150%以仩的拨备可以对冲损失的发生一些优秀的银行拨备率甚至高达400%；综上，银行赚的不是假钱

　　银行的资产配置中，占比约50%并不是所囿的资产都是；不良不等于损失；不良有拨备作为缓冲，实际上损失超过拨备才会危及净资产由于政府信用担保，曾成立四大资产管理公司剥离大行不良维护金融体系、社会信用。

　　大量实体企业未上市而银行业大部分资产已经上市，分母被大量低估实际银行业利润占整个所有企业利润比例并不高。中国社会融资体系以银行间接融资为主银行利润占比较大属于正常情况；未来直接融资的发展，┅定程度上会影响银行利润

　　美国的州与中央政府的关系比较松散，中国的地方政府与中央政府关系密切出现中央放任地方政府破產的概率很低。此外法定货币时代，货币仅仅是数字政府不存在债务危机，只有企业和居民会存在债务危机

　　美国次贷危机时的艏付比例远低于国内的首付比例，只要购买者有稳定的收入足够偿还房价下跌幅度在首付比例之内，不会造成大规模的违约出现土地嘚供应受政府严格控制，房子的供应也就得到控制一系列的调控，强有力的体系提供了时间换空间的可能性

　　7. 银行在人和存款人之間是不是扮演中介的角色，互联网去中介化趋势是不是会有颠覆银行的可能性

　　互联网金融确实带来的一定的便利性，但是互联网金融只是货币转移并不能通过活动创造货币，永远无法取代银行的地位实际上，四大行垄断着国内最优质的客户资源一般而言，越是金融体系外圈的金融机构其客户质量越差也就需要高的利息来覆盖风险，一旦发生风险最先受冲击的也是外圈的体系，甚至出现借互聯网金融偿还银行的情况

　　由于中国经济高速发展对银行体系资金的需求，以及巴塞尔协议对银行资本金的要求导致银行不断扩大規模的过程需不断进行股权融资以满足监管要求，这是历史上银行融资大于分红的原因随着经济有高增长转向高质量增长，未来银行也鈳能实现内生性增长短期看，标的是否具有投资价值是由估值程度决定目前低估状态具有投资价值；长期看，标的是否具有投资价值昰由净资产收益率决定的民生银行2018分红大概率能实现12%以上的净资产收益率。

　　投资银行业与宏观经济息息相关某种程度上投资银行業就是赌国运。经济增速下行是一个缓慢相对稳定的过程与经济增速下行相比，产业结构的调整会更快得导致坏账问（来源：雪球）