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特别企划：资产证券化桎梏待解
　　文‖上海国资记者 王铮
　　ABS带来的变化是，地方政府的债权人从一个变成多个，且债务人和债权人均公开化，这对地方政府带来的压力巨大
　　自2011年至今，紧缩的信贷环境实质上并无太大改观，这对于以BT、BOT方法投资基础设施领域的企业来说，生存环境之艰难可想而知。
　　所谓BT和BOT方式，是指“投资―移交”和“投资―运营―移交”。这两种模式的一个相同地方即，企业在为政府建设基础设施项目时，必须先通过成立项目公司融资建设。
　　通常的做法是，企业会为一个项目成立专门的有限责任公司，由企业自投30%-35%，剩余的65%-70%由企业向银行、信托基金或引进财务投资者融资。项目竣工后，企业按合同约定移交给政府，政府分期支付资金。企业将这部分项目投资视为自身的资产，计入资产负债表。
　　“从财务角度上说，这实际上相当于政府向企业融得一批款项，然后再按合同约定按期还本付息。”上海城建集团副总会计师王天平对《上海国资》介绍。
　　表面上看，这似乎并无太大风险。但事实上，BT项目不仅投资巨大，单个项目投资往往就达到40―50亿元，而且回款周期漫长，通常在10年以上，这对企业的资金流动性要求相当高。
　　2011年后，政府性投融资平台贷款骤然收紧，地方政府以土地出让收入返还建设款项的资金链条亦被粗暴打断，按期还本付息变得越来越难以为继。
　　于是，企业更多地希望通过其他途径寻求资产快速变现或实现证券化，以解决流动性。ABS(资产证券化)成为他们追逐的目标。
　　ABS意将流动性差但有稳定现金流资产进行结构化安排和重组，让其在金融市场中流通。对于企业来说，ABS能将资产一次性变现，而因资产变现，意味着负债率降低。“负债率如过高，达到75%以上，商业银行会降低企业信用评级，今后贷款将受到影响。”王天平表示。
　　“相较于公司债和企业债，ABS的发行标准更加灵活，而相比于信托融资，ABS成本较低，这更适用于拥有未来可产生稳定现金流且目前需要大资金支出的企业。”东方证券资产管理公司市场总监曹对《上海国资》分析说。
　　更重要的是，ABS发行融资可以让资产循环利用，有些类似于基础货币的乘数放大效应，因此，资产证券化素有“点金术”之称。
　　“基础设施项目动辄几十亿上百亿元，放大有限资金的使用杠杆是非常必要的。”上海城建投资副总经理尹春来对《上海国资》表示。
　　无疑，ABS是以BT方式投资的建设企业最为理想的融资方式。
　　不过，据《上海国资》了解，至少从目前来看，ABS受囿于目前环境，并不普及，市场对此并无良策。
　　“ABS产品从2009年起至2011年上半年，证监会虽然接受ABS产品的申报，但一直没发批文。”市场人士表示。这种情况直至2011年6月才得以改观，ABS被重新开闸放行。
　　但事实上，即便证监会开闸放行，情况亦不乐观。自2006年以来，上海市亦仅有股份公司发行过一单基础建设项目的资产证券化产品。
　　看来，ABS发行并不是单靠政策扶持便能解决，其实际操作远比想象中困难。
　　简单地说，ABS发行的程序是，企业向证券公司下的资产管理公司提供基础资产，比如环城公路或者高速公路，这一部分基础资产将是整个ABS的基础和核心。“这部分资产必须有稳定的现金流，权属明晰，这是资产证券化的基础。”曹介绍。
　　此后，资产管理公司将以这部分资产未来的现金流为偿付来源，面向投资者发行资产支持受益凭证，“资产支持受益凭证”类似于债券，具有确定的预期收益率和期限，并按照约定的时间和方式还本付息，同时在上交所或深交所交易流通。
　　“类似于IPO,通常在资产支持受益凭证发行前，券商资产管理公司会提前拜访机构，推广产品，根据市场情况确定资产支持受益凭证的收益率，并初步确定有购买意向的机构投资者，发行结束后募集资金用于向原始权益人即建设企业购买事先约定的的基础资产。而资产支持受益凭证的投资者会按期得到约定的投资收益和本金偿还。”曹介绍。
　　对于BT项目来说，ABS产品向投资者偿付的资金来源就是地方政府的回款。
　　这只是最粗略地概括其程序。事实上，因为ABS产品关系到如何通过结构安排对资产中风险和收益进行分离、重组和包装，因此参与主体众多，包括资产原始权益人即有资产证券化需求的企业、券商、商业银行、评级机构、审计师事务所、会计师事务所、律师事务所。“ABS要求信用设计严密可靠，保证发行。”尹春来表示。
　　这些主体在其中各自发挥自身作用。“券商作为专项资产的计划管理人，相当于IPO的保荐人，必须对整个过程负责任，直到专项计划运作结束。”曹表示。
　　她表示，在开展尽职调查时，关键的是调查合同。“主要是查阅历史记录，BT项目，就要看过往资金的偿付记录，如果对方每次都不能按约定时间给付，那我们认为这些基础资产就是有瑕疵的，不能作为ABS的基础资产。”
　　如果基础资产能过关，券商作为资产管理人将对整个ABS进行交易结构设计，确保ABS产品能够达到较高的信用等级，目前增信的手段主要有以下方式。
　　其一是将ABS产品分成优先级和次级。“优先级由投资者购买，次级由发行的企业自己购买。”曹表示。
　　假定一期ABS发行20亿元，那么19亿元作为优先级向市场发行，1亿元作为次级由企业自己购买。“次级受益凭证必须在优先级受益凭证的本金和收益全部偿付后才能获得偿付，这样做的意义是，用20亿元对应的基础资产的现金流来优先保障19亿元优先级资产支持受益凭证的本金和收益偿付，为优先级的本金和收益偿付提供一定的安全垫，降低信用风险。”曹表示。
　　另一个作法是，企业对ABS的优先级受益凭证进行差额支付承诺、寻找流动性支持或者第三方担保。“当发生无法按时足额支付情况时，先由企业对差额进行垫付或银行在承诺额度内向企业提供流动性支持贷款；或由担保公司提供支持，以使资金足以兑付当期兑付日应付的优先级受益凭证的预期收益，流动性支持贷款本息则由企业负责向银行偿付。”曹解释。
　　此后，评级机构负责评估基础资产现金流的信用状况，对资产支持受益凭证予以信用评级。
　　“由于ABS交易不活跃，3A级的ABS产品，年利率大致是比同期限的3A级企业债券到期收益率上浮200BP左右，目前三年期的3A的企业债券到期收益率率大致为5%左右。”东方证券资产管理公司产品部李盛对《上海国资》表示。
　　此外，审计师事务所和会计师事务所负责对资产未来收益进行评估并对企业财务报表进行调查，律师事务所则对项目所涉及的各种合同出具法律意见，商业银行除提供流动性支持外，还将对产品进行托管。“因为资产做成ABS产品后，管理人会在指定的商业银行设立一个专门的托管账户，由银行负责监管资产并进行资金拨付。”曹表示。
　　在这些前期工作完成后，资产管理公司将产品上报交易所，交易所组织专家进行评审；通过评审后，再将产品方案上报证监会，取得监管部门批复后，产品发行。
　　“在发行前，资产管理公司会组织小型的路演，进行询价，组织机构认购。类似发行债券，以保障发行成功。”曹表示。
　　在这些琐碎的环节中，最为关键的取决于两点，一是最开始的基础资产，稳定的现金流必须保证，否则评级机构认定是有瑕疵产品，销售会存很大问题，非但企业不能控制发行成本，证监会亦不能通过；其二，证监会的受理审批。“对于ABS产品的审批，证监会采取一事一议，这样存在很大的不确定性，时间成本很高。不像IPO审批，有一套标准的框架性的审批条件和流程。”
　　事实上，即便所有环节都顺利，ABS从开始到交易所发行，至少要经历1年以上的时间。
　　审核的时间成本将加剧企业对成本负担的担忧。
　　“BT项目投资，企业的收益不会太高，一般是在5%―7%，最多8%―10%左右，为盘活资产一次性获得现金，企业发行ABS产品，这意味着必须让渡一部分利润。所以成本是企业非常关心的，比如以什么样的利率发行？融资成本是多少？要求银行流动性支持和第三方担保是否划算？而在当前环境下，资金成本居高不下，政府的融资平台受到极大的限制，因此ABS受限也属正常。”大成律师事务所党委书记、高级合伙人陈峰对《上海国资》表示。
　　成本测算和“出表”
　　据《上海国资》了解，在设计ABS产品结构时，企业最为关心两个方面，融资成本首当其冲。
　　“BT项目的利润来自于两方面，一是利息收入，建设企业和地方政府以银行利率为基准商定利率，通常是基准利率上浮一定的BP,地方政府按照该利率按期还本付息；一是投资结余收入。”王天平介绍。
　　他解释说，BT项目之所以收益率不太高，原因是，在投资BT项目时，企业自有资金只占30%左右，70%依靠融资，扣除这部分资金的融资成本，收益率8%―10%已是很好的回报。
　　企业在签订BT合同时，通常会与地方政府协定还款付息方式和回款周期。“方式有两种，等额本息或者等额本金，周期一般分为三个月回款一次和一年回款一次。”王天平介绍。
　　而在时间上，企业亦希望ABS的赎回期限与回款期限一致。“如果项目是3年回款，理论上说，ABS是3年期的比较好。”王天平表示。
　　从会计学角度来说，资金的时间价值常以利息率来表示，利息率的实际内容即是社会资金的利润率。
　　假如地方政府和企业约定，每年回款企业10亿元，年利率是15%。ABS产品设计成3年到期。企业必须核算出如果1次性要拿回多少现金才能等同于3年内的30亿元。
　　“每年10亿元，年利率为15%，采用年金系数方法折现，第一年的成本是8.69亿元，第二年为7.561亿元，第三年为6.576亿元，3年的成本是22.83亿元，这意味着企业如果一次性拿回现金必须是22.83亿元，才相当于3年内的30亿元。”王天平解释。
　　通过这种测算，资产管理公司在设计ABS产品时，会考虑给出的利率。
　　“假定ABS产品的利率是10%，仍按照年金系数方法折现，企业一次性能拿到现金24.87亿元，大于22.83亿元，这就可以认定利率10%对于企业来说可以承受的。”王天平表示。
　　这只是简单的算法。给投资者的利率确是企业最大的一笔成本开支。但此外，还有付给资产管理公司以及各中介机构以及担保公司的费用。
　　事实上，如果是这样的结果，企业是乐于接受的。“ABS的作用主要是释放资金，让企业可以提前拿到现金再去投资下一个项目，让渡一部分利润是理所当然。”陈峰表示。
　　除了融资成本外，建设企业的更为关心的是资产能否“出表”。
　　“出表”即将资产转移出企业的资产负债表。“出表”对于企业的好处是，提高资产周转率，在资产利润率不变的情况下，资产收益率会提高，对于上市公司来说，则是每股收益提高。
　　换句话说，只有资产出表，才意味着资产已得到变卖，实现了变现。
　　但设计ABS不一定能实现“出表”。比如，采用一些增信手段。让商业银行流动性支持或动用第三方担保，都不能让资产“出表”。
　　“这是因为资产的风险还是停留在建设企业，从财务角度来说，资产并未出表。”李盛表示。
　　他举例说，比如一家从事BT投资项目企业发行了ABS产品，但在某时间阶段因为对方没有按期回款，但投资者购买ABS后，其利率必须按期支付，于是，这家企业申请了银行贷款支付利率，以待对方回款再偿还银行贷款。“这就表示商业银行保留了对建设企业的贷款追讨权，贷款风险仍由建设企业承担，那就是说，这笔资产并未真正转移出去。”
　　实行第三方担保亦出于同样的道理。“如果担保公司有反担保条件，则表示担保公司保留了对被担保的建设企业的债务追讨权，亦被认为资产风险停留在企业内。”李盛表示。
　　事实上，所有增信手段一旦使用，则代表资产未能出表。
　　基于此，企业并不太愿意在增信阶段上真实发生银行信贷支持或第三方担保。“如果资产不能出表，那么只是形同于我们在进行债务融资。降低不了资产负债率，意义并不大。”王天平解释。
　　但要确保不发生第三方担保或银行信贷支持，则要求对方能按期回款，这对现时的地方政府来说极难实现。
　　两者矛盾无法调和，这亦是BT项目资产证券化极难推广的原因之一。所幸的是，《上海国资》日前从东方证券资产管理团队了解到，关于“出表”的难题已经有了初步的解决方案，但需要根据企业的不同情况具体进行讨论安排。
　　多重考验
　　据《上海国资》了解，BT项目资产证券化要经历多重考验，一是初始阶段的原始资产，券商必须调查是否有稳定的现金流。“相比BT项目，租赁资产更容易实现证券化。”
　　其理由是，租赁资产相对于BT项目的市政工程设施的区别是，企业有经营和收费主导权。“比如收费的高速公路，如果建设企业有收费权，现金流就比无收费权的纯市政项目更让人放心。”曹表示。
　　因为纯市政项目，建设企业依靠的是对政府的应收款，其风险则来自于政府换届、相关部门负责人更迭、政府财力变化以及宏观经济政策的变化等，回款稳定性难以预期。
　　除原始资产天生的劣势外，建设企业如发行ABS产品，通常须得到当地政府的同意。事实上，这极难办到。
　　“地方政府认为，如果拖欠建设企业的款项，缓一段时间无所谓。但面向社会投资者，则无法拖欠，因为公开市场交易，到期必须偿还，而一旦拖欠，市场就会对其形象有负面评价，今后其贷款发债都大有难度，这些因素都让地方政府不愿意尝试合作ABS。”市场人士表示。
　　换句话说，ABS带来的变化是，地方政府的债权人从一个变成多个，且债务人和债权人均公开化，这对地方政府带来的压力巨大。
　　更有技术上的繁琐。
　　“证监会审查项目时，为保证ABS投资者的利率兑付，要求专设账户，这个账户在资产管理公司名下，由商业银行监控和托管，防止挪作他用，那么这带来一个问题，以前地方政府回款是直接打到企业账户，现在要变更还款账户，企业就必须找各级领导和部门协商。”市场人士表示。
　　而且，与企业签合同的可能是地方政府的发改委或建交委，但负责回款的可能是地方政府的财政部门，“这样，出现了变更账户或合同的情况，企业必须与多个政府部门协商，很不容易。”市场人士表示。
　　不止于此，证监会审查项目时，更希望地方政府出具承诺函，保证按期回款。“这几乎不太可能。”市场人士表示。
　　加上亦涉及商业银行质押权的变更，亦增加难度。
　　“因为建设企业投资BT项目时，70%资金依靠银行贷款，项目完成后，资产是质押给银行的，直到还款结束。但要做ABS,如果是3年期，那就要把3年的质押期从银行解除出来。质押的产品不能在市场中流通交易。这就要求商业银行予以配合，亦增加了沟通成本。”市场人士表示。
　　但办法并不是没有。
　　“多重障碍并非完全不能解决，琐碎的事情需要企业具非常耐心。并且在合同处理中考虑周到。”王天平表示。
　　“任何事情都可以坐下来协商解决。”陈峰如是表示其态度。他举例说，比如要求稳定的现金流，地方政府如确有困难，可以将一个月一次回款或一季度回款改成半年回一次。这亦可以称做稳定。一旦有了稳定的收益，一样可以进行相应的融资，但是地方政府融资平台的受限，依然是今后各地基础设施建设和融资必须面对的问题。
　　自2011年底至今，证监会多次公开鼓励融资创新，服务实体经济。这被市场视为积极的信号。
　　上海城建投资亦希望能在2012年成功发行ABS,以将存量资产变现。
　　上海城建投资发展公司为上海城建集团旗下企业，其主要任务是确保资金在项目建设期间的周转。近几年其已多番尝试融资创新办法，诸如信用证买方融资、股权信托、保理、发行股权收益类理财产品等。
　　“城建集团建设项目只有20%―30%实现了证券化，我们希望能达到50%以上。”来对《上海国资》表示。
　　城建投资大步试探融资创新
　　城建集团建设项目只有20%―30%实现了证券化，城建集团希望能达到50%以上，资产实现比较快速的滚动
　　文‖上海国资记者 王铮
　　上海城建投资公司正积极寻求资金。2011年的一系列紧缩信贷政策，让其在项目融资上顿感前所未有的捉襟见肘。
　　虽然市场传言今年货币放松极有可能，但在城建投资看来，直至目前状况并无多大改观。
　　城建投资公司是上海城建集团子公司，在上海城建集团内地位举足轻重，其主要任务是确保资金在BT项目建设期间正常周转。“投资公司是上海城建集团基础设施投资项目的投资、建设、管理、运营的主体，是集团基础设施投资项目的管理中心和利润中心。”其官网上如是显示。
　　信贷环境的急剧恶化让其在这两年将更多的眼光投向了其他融资方法，以确保资金周转。
　　事实上，城建投资早在多年前已多番尝试开展各类融资方法以保资金周转，其成效颇为可观。
　　“投资公司最初的注册资本才4亿元，2009年方始增资至10亿元，同时与上海国盛成立了注册资金25亿元的上海基础设施建设发展有限公司。成立以来，实施的基础设施投资项目20多项，实现投资总额近300亿元，起到了投资经营带动生产经营的作用。”城建投资副总经理尹春来对《上海国资》表示。
　　据《上海国资》了解，其经多年尝试，已成功采用股权信托、保理、股权收益权类理财产品等方法为其承接的市政项目提供流动性支持，让资金得以滚动。
　　时尚的融资创新手法在上海国企群体中并不多见。“大多数国企仍采用传统的银行信贷或者发行债券形式。”市场人士表示。
　　这与其经营特性有相当关联。可以说，其大量采用融资创新手段亦是生存形势所逼。
　　BT还是BOT？
　　上海城建集团是是一家以工程投资建设、设计施工和管理为一体的大型企业集团。其多承接基础设施项目，因此地方政府的市政项目构成了其核心业务板块。近年来，各地政府创新投融资械，推出了大量的BT和BOT项目。
　　所谓BOT/BT模式是国际通行的基础设施建设的投资建设方式，BOT是Build-Operate-Transfer的缩写形式，意思是“建设-经营-移交”。BT是Build-Transfer的缩写形式，意思是“建设-移交”。具体来说，两种模式都是政府通过特许协议，引入商业资金来承建基础设施项目，BOT项目中，投资人在约定期限内通过项目运营所取得的收益获得投资回报。BT项目中，项目建设完工后，按协议直接由政府回购。
　　BOT/BT通常的做法是，为一个项目的运作会成立专门的有限责任公司，由投资人自投20%-35%，再向银行、信托基金等融资至65%-70%。
　　BT/BOT项目完成后，项目资产常以长期应收款、特许经营权或固定资产等形式出现在企业财务报表上，当对方回购完成后才将资产转移出表。由此投资人的负债率通常比较高。
　　而且，这些项目的共同特点是，周期长，投资规模巨大，并存在一定回购风险。
　　“有些项目的回款期长达20年，那么期间要经历多次政府换届，而且政府与企业签合同时，是没有抵押和担保的，且与企业签约的往往是地方政府的建设交通部门，其回款就依靠地方财政转移支付，转移支付可能还要通过政府预算，资金顺利拿到手不容易。”市场人士对《上海国资》表示。
　　如何将其尽快实现证券化分散风险是建设企业为生存所必须的考量。
　　不过，相对于BT项目，BOT项目则让企业拥有更多的主动性。“在实际运作中，我们更倾向于BOT模式，一是因为这种方式包含了投资、施工、运营整个过程，能尽最大可能利用我们自身所有资源，有利于公司完善产业链；二是相对而言，BOT主要面对的是市场风险，具可预见性和风险可控性，而BT则包含了更多宏观调控的风险。”上海城建集团旗下相关负责人士对《上海国资》表示。
　　市场认为，风险可控性，其一是指BOT项目能让建设企业在项目竣工后参与项目的后期经营管理，而一运营无疑就能产生现金流，这样能保证企业有相对稳定的利润来源，比如高速公路的收费，其二因为当前形式下政府融资平台受国家政策影响，回购能力下降，而BOT项目回购资金来自于市场。不过，另有观点认为，从更长期来看，BOT项目的风险其实更大，它不仅承受政府违约的风险，更受到市场因素、管理能力等方面的影响。
　　市场亦有类似分析：“BOT项目中最为典型的是有收费机制的高速公路，企业拥有收费权，可以将主导性掌握在自己手里，流动性不会有问题。但BT则单纯依靠对政府的应收款，风险相对不可预期。”东方证券资产管理有限公司市场总监曹对《上海国资》表示。
　　因为流动性表现迥异，在市场看来，BOT项目似乎更为适合进行融资创新。“发行ABS(资产证券化)、进行保理融资或股权质押融资等都比较方便。”
　　城建投资亦不否认，在运用诸多融资创新手段上，BOT项目所遇到的障碍较少。但据《上海国资》了解，其在BT项目中实现资产证券化的亦不少见，诸如保理融资和发行信托产品，可见城建投资在运作中甚为用心。
　　放大杠杆
　　在城建投资看来，作为资本经营的融资创新，其最大的作用无非是3个，放大杠杆、降低成本和防范风险。其中，放大杠杆当是城建投资当前遇到的最大困难。
　　“城建投资及上海基建目前的注册资本金总和是35亿元，仅靠自有资金能实施的项目数量非常有限，我们要用足财务杠杆。”尹春来表示。
　　并且，放大财务杠杆有利于让城建集团实施更大规模的项目。
　　“部分BT项目资产还款期长达10年之久，而长期来看，资产是贬值的，必须尽快实现变现形成滚动发展的格局。”城建投资副总经理尹春来表示。
　　将资产或未来收益证券化，提前收回投资是最理想的方式。
　　城建投资最早在2007年成功实施了一单保理融资，让其初尝财务杠杆的甜头。
　　保理融资最早开始应用于商品赊销行为，城建投资是首次将其应用于基础设施领域。
　　所谓保理融资是指企业方申请由保理银行购买其应收账款。简单地说，即企业通过将其拥有的应收账款转让给银行，从而获得融资的行为。
　　城建投资在江阴霞客大道项目实施了保理。该项目采用的是BT投资方式，共计投资本金近10亿元，10亿元中，城建自有资金投入大致是3亿元，其余通过银行贷款融资。江阴政府承诺分3年逐步回购，到期本息合计是11.3亿元。城建投资将此项目打包资产卖给了银行。
　　“相当于银行一次性付给我们资金，此后，对江阴市政府的资金追索权就归于银行。”尹春来介绍说。
　　保理的程序是，企业向银行提出申请后，银行必须对保理项目进行尽职调查，其审查比发放贷款更加严格。审查条件包括，企业从事BT业务多长时间？单笔账款的合同期限是多久？商业银行当然希望期限越短越好。协议是否可以协商？是否有强硬的担保人？应收款是否可靠，有无按期不能回款的情况？
　　通过银行审查后，企业还需经地方政府的明确书面同意。“银行要求，保理需要地方政府确认。”大成律师事务所党委书记、高级合伙人陈峰介绍。
　　保理也是有成本的。“相当于商业银行帮助企业管理一笔3年期贷款，年化利息是5.7%，这比当时的银行贷款利率低，比较合算。”尹春来介绍。
　　他表示，2007年时，银行银根尚显宽松，且商业银行有一个资金池，需要固定收益类产品的配置。“商业银行有产品创新的需求，与企业的需求不谋而合，这是成功的关键。”
　　当时，城建投资一次性获得银行资金9.297亿元，并很快投入下一个基础设施项目。
　　这是城建投资经典的案例。此外，2009年，城建投资通过江苏海门BT项目成功发行一款信托产品。
　　据了解，海门BT项目建设全过程几乎全部使用自有资金、占用集团大量资金的情况，探索运用信托融资解决项目贷款问题，通过信托融资5亿元，有效解决了归还海门项目股东借款及支付剩余工程款的资金。
　　“当时信托产品的成本是同期银行基准利率下浮12%，成本非常低。”尹春来表示。
　　2011年，在融资环境艰难的情况下，城建投资将江苏常州二期高架与上海分行合作，发行了一年期股权收益类理财产品。常州二期高架二期项目投资63亿元，约定23年内等额回购还款。
　　城建投资以其在项目公司的股权以及由此股权带来的收益权作为质押品，建设银行上海分行为此项目设立一年期理财产品。
　　城建投资由此获得4.8亿元发售理财产品收入。
　　“常州项目不是收费项目，但政府明确一季度回款一次，一年的回款还是有保障的，对于商业银行来说，其发行理财产品的风险不大，且利润比较高。对于企业来说，这笔资金不限用途可用于其他项目自有资金投资，让资金实现滚动。”傅元表示。
　　他的意思是，如果城建投资下一个项目进行项目贷款，在2011年的环境下，不仅难以足额贷款，而且融资成本并不比理财产品的利率低。
　　但商业银行理财产品业务此后被监管层严加监管，希望连续发售理财产品的计划亦中止。但城建投资在融资创新手法上尝试并未停止。
　　准金融投资商
　　城建投资计划在2012年发行ABS产品或进行股权信托。股权信托，即城建投资通过信托方式引进战略投资者，约定5年后对方退出，采用的方法是或者由城建投资将其股权以溢价方式买下，或者通过项目以较高收益率回报与对方。“这种方法类似城建投资先向对方借款5年，收益率即看做贷款利率。”尹春来介绍。
　　股权信托最理想的方式是以当地政府合资成立公司，且项目与退出期限一致。“相当于政府有一笔资金作为抵押，且其能参与收益分配。可对回款更有积极性。”市场人士介绍。
　　不过目前，与ABS一样，股权信托尚未实施。
　　“我们要考虑到融资成本。”尹春来表示。
　　目前，城建集团建设项目只有20%―30%实现了证券化。“证券化比例并不高，我们希望能达到50%以上，那么资产实现了比较快速的滚动。”他介绍。
　　城建投资的愿望能否实现难以判断。
　　“目前创新的金融工具稀少，且严苛的监管更经常让企业和银行的探索止步。”大多市场分析人士表示。
　　例如企业急需的ABS产品，证监会审核的时间难以把握。“尚没有一套成型的框架性审核流程，处于一单一审阶段，等待大半年是常有的事。”市场人士表示。
　　但城建投资似乎并不缺少信心。
　　目前，城建投资将自身定位为准金融投资商。“我们首先是基础设施投资和运营的主体，是资产管理者，但同时希望一定是一个轻资产实体，具有持续的优化资产结构和变现能力和持续的资产消化能力和向金融市场吐纳的能力。”城建投资在一份报告中如是表示。
　　他们显然希望在今后的项目投资中力争以退为进，快进快退。
　　责任编辑：武孝武}