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美国经济数据佳 为何全球股市却崩跌惨摔？ 市场升息美国股市预期
▲联准会对通膨预测的措辞向市场发出了升息讯号，市场担心今年可能升息4次，而根据联邦基金利率期货市场显示的3月升息机率已升至96%（图／NOWnews 资料照片）美国经济数据佳竟引发升息担忧？拖累美股走势，道琼狂泻千点，台股今（6）日也大跌超过580点，跌幅达5%，一度掼破年线10386点。投信业者表示，尽管联准会维持利率不变，但对通膨预测的措辞向市场发出了升息讯号，市场担心今年可能升息4次，而根据联邦基金利率期货市场显示的3月升息机率已升至96%，建议投资人可减少股票等成长型资产的配置来避险。安联收益成长基金产品经理胡|耀表示，美股1月份经济数据强劲，ISM制造业指数59.1，优于市场预期的58.6；Markit制造业采购经理人指数持平于55.5；消费者信心指数升至125.4，为近17年的高位水准；ADP美国企业新增就业人数增加23.4万人，超过市场预期的18.5万人。加上联准会的鹰派言论，使得市场担忧今年可能升息4次，引发股债双跌，美股三大指数重挫。胡|耀表示，尽管联准会维持利率不变，但对通膨预测的措辞调整向市场发出了升息讯号。决策者承认经济成长更为强劲，与之前的通膨前景描述相比，政策声明做出了近期通膨率会上升的预判，为2011年以来首次，根据联邦基金利率期货市场显示的3月升息机率已升至96%。展望后市，他表示，S&P500指数成份股第4季获利增长良好，迄今过半数已公布业绩的公司，逾8成优于预期，最新的获利预估从年初的12%提升至最新的13.2%增幅。尽管Apple和Alphabet的财报出现杂音，医护产业也遭遇一些杂讯，但整体业绩良好。胡|耀表示，美国成长股持续提供成长动能，可望带动美股表现。然而，位于高档波动难免，为降低波动，建议投资人应透过广纳债券、股息、资本利得等三大收益来源的黄金比例，贴着美国大行情走，并减少股票等成长型资产在市场震荡时的震荡幅度，让投资组合达到跟涨少跌的效果。至于台股，安联台湾科技基金经理人廖哲宏表示，现阶段市场正反消息参半，但目前景气基本面和资金面表现正向，盘势仍处在多头格局。在汇市部分，他表示，市场对于美元指数走势可能带来的潜在影响，并未太过在意，关注焦点仍多在企业本业表现上面，显示出市场信心仍相对为强。廖哲宏表示，今年以来，外资累积买超金额快速累积，成为推升台股这波行情的重要助力。在此趋势下，台股除了面临短期波段涨幅较大的调整压力外，并无明显利空。展望后市，科技股仍相对较受到市场的青睐，尽管iPhone在年底销售未达市场预期目标，但iPhone X拉高产品平均价格，表现超乎市场预期，成为推升营收的助力。而随着iPhone相关消息的不断测试，原本干扰的杂音似乎已在逐渐钝化，在传产股方面，原物料股，例如钢铁股，预期盘价在年后仍有望走升，有利支撑相关族群的基本面，仍值得留意投资机会。年关将近，基本面、资金面和信心面都有利支撑盘势，预期在资金轮动快速轮动下，盘面仍以个股表现为主。
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评：股市涨跌乃是常态 不能让市场波动影响改革进程
评：股市涨跌乃是常态 不能让市场波动影响改革进程
　　股市涨跌 不阻改革进程
　　最近几天全球资本市场出现大幅震荡，让股市涨跌与经济、监管等相关话题成为关注焦点。当地时间2月2日，美股大跌，道指跌幅2.54%；2月5日，美股继续大跌，道指跌幅达4.6%。美股下跌迅速传导到欧洲股市和亚太市场，近日A股和港股均遭遇连续回调。
　　股市涨跌常常会联想到宏观经济，这几日全球市场大跌，有人开始担忧会引发全球经济掉头向下的蝴蝶效应，打断全球经济复苏历程。从较长的一段时间来看，股市是经济的晴雨表往往能得到验证。但就短期而言，市场本身有其运行机制，影响因素也非常之多。
　　以引发全球股市大跌的美股为例，截至目前已走过了长达9年的牛市，即便基本面无忧，获利盘回吐、ETF清盘导致抛压、量化基金程序化操作都能诱发大跌，再加上新任美联储主席鲍威尔就任，引发收紧流动性预期的担忧，都是这次美股“闪崩”的影响因素。
　　针对近日的全球市场下跌，不少国家和地区政要也纷纷回应只是股市的起起伏伏。美国方面称，美国经济的基本面依然强劲，相比股市更应该关注的是长期经济基本面；日本首相表示对日本央行行长执行货币政策有信心；香港特首也提醒道，股市波动是金融市场时有发生的事，香港金融市场监管及应变制度稳健，投资者入市时要量力而为，需要审慎。
　　A股这几日也遭遇了较大幅度的回调，不过这不是监管层应该重点关心的。中国经济稳中向好，且正朝着高质量发展阶段迈进，已是不争的事实。对于这段时间因为中小市值股票持续走低，市场上出现了暂停IPO之类的声音，监管层也大可不必理会。
　　A股素来有“政策市”的诨名，主要原因是监管政策与股市涨跌关联性较大。以往股市跌跌不休时，暂停新股发行、延缓资本市场改革进程、不断通过政策向股市注入流动性乃至出动资金救市时常发生。这种现象接二连三地发生，不仅加深了A股“政策市”的印象，对于资本市场改革的推进也极为不利。
　　因此，现阶段以及未来监管层对于股市的涨跌波动，只要不至于引发系统性金融风险，就应该尽可能减少干预，而要将精力聚焦在推动改革之上。以目前A股现状来看，新股发行改革和整治上市公司乱象是两个亟须推进的领域。
　　去年10月份以来，虽然新股发行常态化继续，但审核趋严，通过率很低。今年1月IPO上会49家，只通过了18家，通过率为36.7%，“6否5”、“7进1”亦不鲜见。虽然严格审核有利于企业和投行回归到登陆资本市场的本意，减少备受诟病的“圈钱现象”；但“尺度”考量更多是监管角度，如果企业不能掌握其中的标准，则很难让企业对上市成败形成基本预期。所以，作为企业上市最重要的关口，发审委在帮投资者严格把关的同时，让企业知晓明晰且一以贯之的规则亦十分重要。
　　近期A股下跌，尤其是中小盘个股连续破位，与部分上市公司丑闻不断关系不小。危机复牌崩盘，“造假借壳上市”引发退市风险，至今连续29跌停创历史纪录，再现“扇贝闹剧”同样被市场抛弃。这一系列股市“怪现象”，值得监管层重点关注。
　　值得一提的是，此次全球股市联动之紧密也是此前所未有的，表面随着各国市场逐步开放，包括A股被纳入MSCI指数，让资金可以全球流动。这也要求A股监管层需要有国际思维，因为A股走向世界，逐步成为成熟市场的趋势不可避免。
　　一言以蔽之，股市涨跌乃是常态，不能让市场的波动影响改革进程。
责任编辑：李坚 SF163
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作者：潘向东&刘娟秀
日和2月4日，美股股票市场大幅下跌。道琼斯指数两日下跌7.15％，标普500指数下跌6.22％，NASDAQ指数下跌5.74％。2月5日，全球市场避险情绪升温，亚太股市大幅下跌。
　　作者：新时代证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事 潘向东　　　　　事件
　　日和2月4日，美股大幅下跌。两日下跌7.15%，标普500指数下跌6.22%，NASDAQ指数下跌5.74%。2月5日，避险情绪升温，大幅下跌。
　　2009年以来，资产的避险属性以及量化宽松，导致美股持续上涨。日和2月4日，美股股票市场大幅下跌，进而引发大跌。这次暴跌的直接原因是CTA基金系统性减仓。全球CTA基金全球持仓一千九百亿美元，在美国市场有七百亿美元，近几日CTA基金在美国市场有大概一百多亿美元的抛售。
　　到目前美股下跌主要是由市场交易事件引起的，并没有形成下跌的趋势，企业和居民资产负债表缩水幅度不大，美股下跌对实体经济的损害还有待进一步验证。下跌，VIX恐慌指数上升，资本可能加剧外流，那样就会加剧美国股市、、汇市下行压力。
　　尽管目前美国经济复苏仍然强劲，但我们从缩表所带来的流动性冲击、美国减税带来的短期财政赤字压力等等，均会对经历了九年上涨的股市产生压力，因此我们需要警惕此次减仓事件引发的美股持续下跌。假若出现，那样会引起全球经济和金融的连锁反应，经济主体资产负债缩水会终止经济复苏的步伐，金融风险的释放会加剧全球流动性的紧张，这些对中国的金融市场、大宗商品市场、出口需求都会产生冲击。
　　，尽管短期内受到外部因素传到的情绪影响，也出现了下跌，但我们觉得未来影响相对有限。由于2017年以来中国资本流出相对较严，可以有效地隔离外界对中国的影响。与此同时，目前中国股市仍处于历史的相对低位，2017年经过金融机构防风险，去杠杆，风险均得到了有效释放，美股的调整对中国股市和债市影响并不会放大。
　　2018年，政府工作目标也由去杠杆转为保持宏观杠杆率的稳定，预计2018年中国流动性会边际改善，股市和债市的风险偏好会回升。
　　2009年以来，欧洲债务危机、乌克兰危机、中东局势不稳、朝核危机、英国脱欧、进入“新常态”等事件导致大量资本流向美国寻找避险资产，再加上美联储货币宽松释放的天量流动性，美股持续上涨。日和2月4日，美股大幅下跌。道琼斯指数两日下跌7.15%，标普500指数下跌6.22%，NASDAQ指数下跌5.74%。2月5日，全球市场避险情绪升温，亚太股指大幅下跌。那么此次美股暴跌的原因是什么？十年一次的经济危机要来了吗？美股下跌对美国经济有什么影响？对中国经济又有什么影响？
　　1、历史上的美股暴跌
　　在分析本次股市大跌的原因之前，我们先回顾一下二战以来历史上的美股暴跌，以期对我们有所启示。
　　1973年――越战与石油危机下的美国股市大崩盘。1973年，受到OPEC石油禁令与美联储上调利率的影响，致使美国股票市场大幅下跌，此次危机持续23个月，其中标普指数下跌45.93%。
　　1987年――“黑色星期一”。由于海外大量美国股市，使得美国股市的繁荣远超实际经济增长，市场呈现一遍“虚假繁荣”的景象。1987年9月，由于美国基准利率从5.87%上调至7.25%，货币政策的收紧，使得股票市场暴跌，一个月的时间，标普指数下跌30.14%。
　　2000年――互联网泡沫。1993年初克林顿入主白宫，美国股市迎来八年的牛市。一路狂飙突进到2000年4月的历史顶点，5408.6点。互联网泡沫导致大量科技股估值严重高估。1999年6月至2000年5月间，基准利率从4.7%上升至6.5%，货币政策的收紧导致互联网泡沫破灭。31个月的时间内，标普指数下降41.09%。
　　2008年――次贷危机。2004年6月至2006年6月，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1%提升到5．25%，利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，从而违约造成次贷危机。随着美国次级抵押贷款市场危机的扩大，银行选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机，最终造成股灾。
　　2、此次美股下跌的原因
　　美联储上轮加息引发了次贷危机，但是其本质是美元本位下全球经济失衡，美国过度借贷消费。那么此次美股下跌的原因是什么？我们认为此次美股下跌的直接原因是CTA基金系统性减仓。全球CTA基金全球持仓一千九百亿美元，在美国市场有七百亿美元，近几日CTA基金在美国市场有大概一百多亿美元的抛售。美股长时间上涨，已经引起市场顾虑，2018年新年前后不仅美国包括中国在内的一些学界还有业界人士已经意识到美国股市存在风险，可能下跌。此次减仓事件引起了羊群效应，导致股市大跌。不过美国股市已经上涨了近九年，从基本面上看美股确实存在一定的风险，需要警惕美股持续回调的可能性，更需要警惕由此可能引发的经济和金融风险。
　　第一，市场预期紧货币进程加快。美国1月非农就业和失业率显示劳动力市场依然保持强劲势头，而且平均时薪增速的改善有利于推升核心通胀，与美联储议息会议声明中提到今年通胀率将上升相印证，美联储在会议声明里释放的鹰派信号一定程度引导了市场对3月加息的预期提升。美国失业率从2009年开始持续下滑，但通货膨胀率一直上不去，让人们一度认为菲利普斯曲线失效，美联储也几番以此为理由推迟加息。但是大量学术研究表明，菲利普斯曲线是非线性的，当失业率下降到一定程度，通货膨胀率就会加快上升。果然，当失业率下降到4.0%左右，美国居民实际工资开始加速增长，引发市场对通货膨胀的忧虑，预期美联储可能加快加息、缩表步伐。2008年的次贷危机之后，全球经历了史无前例的货币宽松，避免全球流动性的缺失，经济也逐步步入复苏的轨道，但这种依靠货币推动的金融资产上涨和经济复苏，一旦面临货币开始紧缩会带来什么样的风险，目前还很难预估，全球的都在边走边看。
　　第二，宽财政增加赤字压力。特朗普政府施行刺激经济增长的扩张型财政政策，2017年末通过了是自里根时代以来最大规模的税改。但是减税对美国经济的有利影响需要长期才能显现，而且存在不确定性。美联储估计的美国潜在经济增长率处于1.75%-2.0%，目前的经济增速已实现2.3%，高于潜在增长率，既然如此，美国经济的风险应是过热，而不是动力不足。即使减税可以提高潜在增长率，但是技术进步是缓慢的，潜在增长率增幅有限。更重要的是，短期财政扩张内也会导致政府赤字提升，使市场担忧美国政府出现债务风险。
　　第三，资本外流。让市场困惑的是为什么美联储加息会下跌？市场上普遍认为是欧洲等经济复苏，资本边际回报率上升，这是原因之一。美联储加息之后虽然上升，但是债券价格下跌，这两者对资本流动的影响是相反的，此轮加息后者起了主导作用。另外，美国积极的财政政策长期来看可能会导致供给增加，供求关系则会导致美债价格进一步下降。多重因素影响下，资本从美国流出，寻找其他收益率高的资产。
　　第四，美国实体经济部门可能存在风险。2017年美国经济增速为2.3%，高于2016年的1.5%，但是能源部门贡献巨大的，去掉能源部门，2017年美国经济增速并没有那么好。前期量化宽松导致的低利率环境，加上美国财政补贴，能源部门迅速扩张，2018年美国将成为世界上最大石油生产国，但是大多数页岩油行业企业仍然处于亏损状态。美联储加息将使一些企业的浮动利率债务负担增加，如果利息上升到企业难以承受程度，一些企业将会破产，而最先爆发经济危机的可能是能源部门。美国加息步伐加快的预期引发了人们对实体经济部门的担忧，如果真如我们猜测的，美国实体经济部门存在风险，那么十年一次的经济风险到来是有可能的。
　　3、对美国经济的影响
　　此次美股下跌主要是由市场交易事件引起的，目前还没有形成长期趋势，企业和居民资产负债表缩水幅度不大，对美国实体经济的影响有限。当然如果后期美股持续大跌，可能恶化企业的资产负债表。另外，股权作为融资最重要的质押品之一，股权价值缩水，金融机构将会收缩企业信贷，这两方面都会影响企业投资。近期美国居民实际工资有所上涨，对个人消费是利好的。但是美股投资者中约1/3是个人，如果持续下跌，居民财富将大幅缩水，可能抵消工资上涨对消费的拉动作用。
　　资本加剧外流。近期随着欧洲、日本经济的复苏，这些地区的边际资本回报率超过美国，资本从美国流向这些地区。美国股市下跌，VIX恐慌指数上升，全球资本避险将会加剧，美国股市、债市可能下行压力会加剧。
　　现阶段美国可能不会快速出手救市。小政府一直是共和党的政见，特朗普上台以来不断下放联邦政府权力。鲍威尔和美国财政部长努钦也均明确表示应当放宽金融监管。资产价格涨涨跌跌很正常，目前美股下跌对实体经济的实质性损害还有待进一步验证，特朗普政府不会快速出手救市。假如美股持续下跌，开始通过资产负债表效应、金融加速器渠道影响实体经济，鉴于大萧条时期美国政府放任银行倒闭加剧通货紧缩的教训，美国政府会考虑救市。
　　4、对中国经济的影响
　　中国股市，尽管短期内受到外部因素传到的情绪影响，也出现了下跌，但我们觉得未来影响相对有限。由于2017年以来中国资本流出相对较严，可以有效地隔离外界对中国外汇市场的影响。与此同时，目前中国股市仍处于历史的相对低位，2017年经过金融机构防风险，宏观经济去杠杆，风险均得到了有效释放，美股的调整对中国股市和债市影响并不会放大。
　　2018年，政府工作目标也由去杠杆转为保持宏观杠杆率的稳定，预计2018年中国流动性会边际改善，股市和债市的风险偏好会回升。
　　对影响有限。美债趋势性走熊概率增大，对国内债市无疑造成一定压力，但是美债收益率的上行对国内的影响相对有限，主要原因有：第一，我国自2016年下半年开始已经经历了去杠杆的时期，债券市场已经根据货币政策已率先做出了调整。第二，就国内的货币政策短期而言，央行在节前动用了普惠金融定向降准以及“临时准备金动用安排”，市场流动性压力缓解，资金成本整体回落；就中期而言，2018年货币政策在数量上并不存在进一步收紧的必要性。所以，美债的上行压力尽管产生的影响在方向上而言确实不利，但在国内当前实际情况下，影响程度却相对有限，难以成为主要矛盾。
　　短期内不会增加出口压力。美国股市下跌还没有形成趋势，企业和居民的资产负债表缩水程度有限，短期内不会抑制企业投资和个人消费，也不会增加中国出口压力。当然，假若未来美股持续大跌，那会导致全球经济快速回落，也必然会通过需求收缩影响中国出口。
　　对影响不大。美国资本外流，并不能确定资本流向中国，美元指数下跌也不能用于解释人民币升值。美元指数由57.6%美元对汇率、13.6%美元对汇率、11.9%美元对汇率、9.1%美元对加拿大元汇率、4.2%美元对瑞典克朗汇率、3.6%美元对瑞士法郎汇率构成，因此美元指数波动直接反应的是美元对欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎的汇率的变化，并不能反应汇率。2017年中央经济工作会议指出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，鉴于中国政府强大的调控能力，我们认为2018年人民币汇率基本稳定。
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