期权做市商是什么人?
一、做市商与期权市场的关系
期权市场合约数量巨大，且很多合约长期处于深度价内或价外势必导致流动性的匮乏。世界上大部分期权交易所推出了相应的做市商制度，以增加市场的流动性。
期权做市策略与其他资产如股票、债券、期货、外汇的做市并没有本质不同，最为核心的策略都是以获取买卖价差，规避单边风险为基础的。一个优秀的做市商策略是做市机构立足于市场的核心竞争力，被视为公司的核心机密。
总体来看，做市商的作用主要有两点，一是汇聚市场风险，二是调节市场供需平衡，让期权市场参与者知道在哪一点位可以进行交易。
如果没有做市商，市场参与者可能很难在一个时点找到跟其观点完全相反的对手方。比如，有一家产业客户想做6月25日到期的6300点看跌期权，但另一家产业客户可能想做6月26日到期的6200点看跌期权。
如果没有做市商，这两个产业客户很难撮合到一起；如果有做市商参与，它就能比较清晰地知道这两个期权之间存在什么样的风险对冲关系，于是可以跟双方同时进行交易，通过收取很少的费用，把双方撮合到一起，并承接了两个期权差值的风险。
做市商通过做市制度来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。同时通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
二、做市商盈利模式
做市商的主要利润来自于双向报价的买卖价差。因而，做市商需要计算期权的理论价格，在大量买入和卖出交易中，逐渐积累每笔交易价格和理论价格的差价，并根据持仓头寸特征，动态调整价差。由于做市商以被动成交为主，因而在一些对手方持续大量单边交易的情况下，做市商可能面临损失。
做市商的盈利模式不限于赚取买卖价差，他们还可以通过套利交易来赚钱。例如期权套利者利用不同合约定价上的差异，做多低估合约卖空高估合约从而盈利。
另外，做市商也可以通过交易所返佣来增加收入，这对于充分竞争的美国市场上的做市商而言甚至是一个重要的收入来源，因为其期权价差已经如此微小以至于难以带来理想的收益了。交易所返佣的经典案例是纽约证券交易所，纽交所对“市场流动性提供者”返还佣金，鼓励他们频繁交易，从而保证市场流动性。
综上所述，做市商的盈利模式多样，但是每种方式都伴随着成本和风险，这需要做市商设计相应策略来应对。
三、理论价格的确定
一般而言，做市商的做市过程是这样的。首先，在向市场进行报价前，做市商需要确定自己的“底牌”，也即是期权合约的理论价格。然后，根据市场风险、当前存货和目标库存、安全边际等设置一定的价差，得到买卖报价（当然，做市商的报价也可能是采用波动率进行的）。最后根据头寸情况和市场情况，及时调整报价策略，并进行对冲和风险管理。
对于做市商来说，期权交易的核心是对波动率的计算和交易。在期权做市系统中，对期权合约理论价格的调整，主要也是通过对期权隐含波动率的调整来完成的。因此，做市商首先需要确定期权合理的隐含波动率。
对于市场流动性好，交易活跃的期权，合理的隐含波动率可以通过当前市场行情，及最新市场成交价来确定。对于流动性较差，交易不活跃的期权，则可以考虑利用历史波动率加上一定的波动率折溢价来确定合理的隐含波动率。
除此之外，对于同一标的的期权，还可以利用波动率曲面模型来刻画不同行权价期权之间的价格相关性，用于对期权的合理隐含波动率进行调整。
根据得到的各个合约的隐含波动率后，做市商就可以拟合波动率曲面了。拟合过程中，需要注意的地方包括：
首先，单一期权买卖价差过大的，或者认购期权和认沽期权隐含波动率差别过大的，或者明显隐含波动率的值偏离其他合约太多的，在拟合时可以剔除在外；
第二，用模型拟合得到的波动率曲线应该被市场多数的买卖价格覆盖；
第三，曲线应该平滑，能够同时保证没有水平和垂直套利的机会。SVI模型、SABR模型等都能帮助拟合波动率曲面。
得到合理的隐含波动率后，通过期权定价模型即可以得到期权理论价格。目前业界主流的期权定价模型包括Black-Scholes模型、二叉树模型、Monte-Carlo 模拟定价模型等。对于欧式期权，基本的BS 模型和二叉树模型都可以满足为期权定价的要求。
其中BS模型由于有解析解，且计算较为快捷，在实务中获得较为广泛的应用。BS模型中，股票价格、行权价格、期权到期时间是可以直接观测的变量。利率和股息处于模糊区间中，需要加入交易员的判断，不过对于近月合约的影响相对较小。
最后，输入我们已经得到的隐含波动率，就可以得到期权的理论价格。期权的理论价格是做市商的报价中枢。做市商在引导市场价格向理论价格靠近的同时，利用delta中性对冲期望实现盈利。当然，做市商也可以通过买入低估的波动率，卖出高估的波动率，达到引导市场合理定价以及保证自身盈利的目的。
四、报价价差的确定
在确定了期权的理论价格后，通过设定报价价差，做市商就可以得到向市场报出的买卖价格了。关于报价价差，学术界主要使用存货模型和信息模型进行解释。而在实际操作中，报价价差的影响因素是非常多的。
1.存货模型和信息模型
报价价差是做市商的收入，至少应当覆盖做市商的成本。期权做市成本主要包括三个方面：订单处理成本、存货成本和信息成本。
其中订单处理成本就是在报单、清算、交割等环节所发生的费用，这其中包括了交易席位、场地租金、硬件成本、劳动成本、机会成本、手续费等。期权价格越高，订单处理成本的占比更低，价差比例越低。订单处理成本对于价差的影响相对简单，学界并无专门研究。
（1）存货模型
存货模型是德姆塞茨（Demsetz）于1968年在《交易成本》中提出的，这是做市商最早的理论模型。德姆塞茨认为买卖价差实际上是有组织的市场为交易的即时性（Intermediacy）提供的补偿。在国外实际做市中，做市商也会根据做市品种的存货大小来确定最优的报价形式。
存货模型通过存货成本来解释买卖报价价差的形成，也称为完全信息模型。存货模型假设所有交易者都根据自己的最优化条件以及做市商的报价来决定买卖行为，而做市商在避免破产的前提下，以最大化单位时间内预期收益为目标来决定买卖报价。具体来说，由于交易者提交的买卖指令是随机的，因此，做市商接收到的买卖指令是不平衡的。
为避免破产，做市商必须保持一定的头寸以应对这种不平衡。但是，持有头寸会给做市商带来成本，做市报价价差的存在即是为了弥补这种成本。因此，存货模型的关键是考察指令流的不确定性对买卖报价的影响。在对买卖指令流的性质进行假设后，我们可以根据使做市商最优化的条件来计算其最优买卖报价。
（2）信息模型
经过实证检验，存货模型对于市场价差的解释能力有限。1971年白芝霍特（Bagehot）提出信息模型，他认为信息成本，即信息不对称产生的成本，是未知情交易者对知情交易者付出的成本，是价差形成的主要原因。
目前各大做市机构的主流策略也是通过对市场微结构（Market Microstructure），特别是对订单簿、波动性的研究来预测市场短期的走向。
Bagehot（1971）首次引入信息模型中的两个重要概念：知情交易者和非知情交易者。做市商在与知情交易者交易时总是遭受损失，因而必须设定合理价差，用来自与非知情交易者交易的收益弥补损失。
2.做市商买卖价差影响因素
（1）期权交易量
期权品种交易量越大，流动性相对越好，便于做市商在较好的价格上较快地交易期权，减少头寸持有时间和库存调整成本，从而降低库存风险，做市商所需要的价差补偿也就较低。
（2）标的资产价差和波动性
做市商在期权上建立头寸后，需要通过标的资产进行对冲。由于标的资产买卖有成本，期权价差需要大于标的资产价差。同样的，标的资产波动率越大，对冲成本也越大，做市商需要更大价差。
（3）期权品种价格
从价差的绝对额看，价格高的期权合约，其价差会大于价格低的期权；而从比例价差(报价价差相对于期权价格)看，期权价格越低，其比例价差越大。
（4）市场竞争压力
做市商的数量越多，竞争性越强，做市商为了获得更多的做市价差收入，相互之间进行竞争从而缩小了报价价差。
（5）库存状况
做市商将存货作为状态变量，放在其报价决策函数之中，实现存货的最优化。随着存货头寸的增加，做市商的报价更倾向于单边卖出，即降低买入价格和卖出价格，或者进行Delta对冲交易，避免做市商承担方向性的价格风险。
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今日搜狐热点南华香港紫荆花俱乐部期权交易专题讨论会举行
金融界网站
　　12月3日下午，南华（香港）紫荆花俱乐部在深圳国际期货大会举行了期权交易专题讨论会。讨论会邀请到了芝加哥期权交易所（CBOE）董事总经理郑学勤博士，南华期货股份有限公司研究所所长朱斌一同对于期权交易进行了讨论。本次讨论会取得了良好的效果。讨论中，每个学员对于期权交易充满了浓厚的兴趣并且踊跃提问，郑学勤博士都一一做了详细的解答。
　　郑学勤博士提出，从策略上讲，期货交易者一定要做期权。目前，期权交易对于经纪商而言一是需要配备好的系统，二是需要成熟的交易模型，并且做美国期权要求经纪商有证券牌照，所以对于期权交易，首先鼓励大客户参与，并且交易买卖较活跃的产品，例如原油、大豆、等。
　　其次，鼓励做市商制度。期权产品最为赚钱的是做市商，因为做市商是delta 0，做市商之间比较的主要是速度还有对市场波动率的判断。中国做市商制度迟早会出台，国内期权推出后应该也会引用做市商制度，国外期权做市商策略可以应用到国内，因为原理是相同的，谁先进入期权市场，谁就能赚钱，就像国内期货市场一样。
　　再次，对于期权的场内外交易做了详细的解答。CME的期权两个市场背靠背相互联动，但报价有1分钟左右的延迟。另外，郑博士还提及国内投资者教育问题，首先国内暂时还没期权品种，所以给普通投资者搞培训意义不大。CBOE有期权学院，提供期权培训，国内很多公司和交易所都有派人去参加培训。
　　最后，郑博士与大家讨论了期权的风控。一般经验是，刚开始推期权时，不让卖权，只能买权，先高收。他表示期权的风控要严谨，不要鼓励过度的投机。经纪公司若从事期权业务，应对每个单一客户根据交易所的要求收取保证金，以便控制风险。郑博士强调中国的期货经纪公司进入期权领域所面临的挑战主要还是人才，未来将是人才的竞争。
　　本次紫荆花俱乐部在深圳的讨论会取得了成功，学员们对于期权也都有了进一步的认识，相信以后此类座谈会会越来越多。俱乐部报名咨询热线400 。
（责任编辑：葛文静）
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最新播报：
郑学勤：期权市场是保险市场 期权不是做空工具
　　期权并不只是一种投资工具，它代表了一种投资理念。期权定价是人类经历了300多年的探索，总结出的对股市价格运动的认识。期权交易代表了两个理念：第一，股票是有价，股价运动虽然是随机的，但幅度和概率可以通过市场本身提供的信息解析出来；第二，股票价格既包含了资产的内在价值，也包含了携带资产的风险，价值和风险是可以剥离开来交易的。
　　将股市作为博弈的工具，把财富储存在现金里，这是非常陈旧的投资理念。从长远来说，这样做不过是无形中通过不可避免的通胀为社会财富的增益作贡献。现代金融是通过资产来管理财富。在全世界各个国家里，财富最大的蓄水池都是房地产、股票和债券。
　　近年来随着监管部门推出各项措施，国内股市日趋成熟。随着利率趋于合理（包括存款利率降低25个基点、取消金融机构间协议存款率、建立存款保险制度、削弱刚性支付预期等），股市开始修复。在此大背景下，推出期权交易，无论对发现股市价值，还是对管理股市中的风险，都是正逢其时。
　　期权市场是保险市场
　　金融市场有自身的规律，这个规律是产品性质和交易规则决定的。不管交易者个人动机是什么，整个市场功能是综合市场参与者多边力量汇总而成的。期权是一种权利和义务非对称的金融工具，也就是说，持有期权的人有权利只在有利于自己的情况下行权。这同我们每个人买房屋保险或汽车保险是相同的理念，换句话说，我们几乎每个人都有过期权交易的经验。在1929年经济危机之后，美国国会曾经想要禁止期权的交易，最后因为期权的保险功能而放弃了这项动议。
　　在美国，房屋保险的成本大约是0.25%，也就是说，大约800幢房子中有一幢会有被火烧、水淹或被盗的情况。标普500投资组合保险的成本大约是10%，但投资者仍通过各种手段为资产进行保险。期权是为投资者提供的一种直接的保险工具。2014年，美国股市尽管一路上扬，但投资者对不确定性的疑虑并没有减少。因此，美国证券类期权的交易量每天仍然有1700万手合约，是有史以来的第二高位，媒体把这种现象称作“牛市套保”。
　　期权能够成为有效的套保工具，不只是因为它的风险与回报的非对称性，而是因为期权交易有定价模式，可以根据市场提供的股票价格、到期时间、利息、股息和波动率计算出期权的权利金，或者保险的成本。作为一个交易者，你可以跳进市场大笔投机，在一个有效的市场里，你的交易最终会归类到整个市场的保险方或者被保险方。成功的期权市场中，做市商在期权市场同股市之间不间断地进行套利。由期权交易发现的价格，最终会反馈到股市价格中。期权交易会增加股市的交易量，期权交易也会降低股市交易的波动率。
　　期权同权证有两点不同。第一，期权合约是由市场形成的，只有在买卖双方都愿意成交的情况下，才会有合约形成，只要有买方卖方，就可以生成合约；第二，期权的价格是在市场竞争中形成的，因此透明而且公平。在这样的市场里，想把过去权证交易中的投机手法用到期权市场中来，需要三思而行。
　　不是做空工具
　　期权不是做空工具。至少不是理想的做空工具。同股票和期货等其他交易工具相比，只有期权市场的竞价所竞的不是标的资产的价格，而是期权权利金的价格。期权价格当然要受股票价格的影响，但同期货不同，期权的价格不是百分之百地受股票价格的影响。
　　期权的价格包含两个部分：内涵价值和时间价值。内涵价值是由标的物（股票）的价格决定的，时间价值则是由波动率、到期时间和利率等因素决定的。除了期权深度实值，股票每涨或每跌1元钱，期权的价值不会上涨或下跌1元钱。期权市场中交易的大部分合约是平值期权，平值期权的delta是50，也就是说，股票价格每变化1元，期权的价格只会变化0.5元。
　　期权的时间价值对期权价格的影响经常同内涵价值是反向的。因此，股票涨了期权价格没有涨，或者股票跌了期权价格反而涨了的情况经常出现。把期权当作线性的做空工具是要非常小心的。
　　不少交易者也会通过大量买进廉价的深度虚值期权来看空。期权如果在市场上廉价，那一定有廉价的道理。要想从深度虚值的期权中赚钱，股票首先需要在期权生存期内从现有的价格跌到期权的行权价。如果不出现这样的跌幅，权利金就全部亏损掉。尽管绝对数量可能不大，但相对亏损是100%。
　　期权同期货不同。期货是一个低概率赢钱，一旦赢钱数量就比较大的交易工具；期权是高概率赢钱，但赢钱数量比较小的交易工具。因此，不要轻易地把期货交易的概念照搬到期权交易中来。
　　做市商面临挑战
　　期权市场中大部分交易是平值期权，是因为平值期权的时间价值最大，因此包含在时间价值中的波动率成分也最大。在美国专业的期权交易者主要是交易波动率。
　　股市交易的是股票运动方向和运动幅度，波动率则是股价变化的速度。股票价格的运动有运动曲线，股价波动率也有自己运动曲线。了解夏普比率的人都知道，一个投资组合的累进收益，不但同回报相关，而且同波动率相关。波动率交易是国内的短板，但它是期权交易的优势。
　　交易者在股市中根据基本面或技术面的分析来预测股票运动的方向和幅度。在期权交易中，交易者可以根据期权定价模式来计算出市场合理波动率，同时参照期权价格反映出的波动率（隐含波动率），对波动率进行买低卖高的交易。
　　国内想要成为做市商的机构往往有一种错误的概念，认为做市可能不赚钱，但成了做市商之后，可以利用做市商的优势，进行投机交易赚钱。如果抱着这种观念成为做市商，做市的生涯是不会长。
　　因为有连续被动报价的义务，做市商面临三项挑战：第一，做市主要靠买报价同卖报价之间的价差赚钱，但怎么决定你报的买报价同卖报价所围绕的中间价是合理价格？第二，相对市场提供的隐含波动率，你对市场的波动率是个什么看法，报价怎么报，套保怎么保？第三，怎么来管理手里既有头寸的风险？
　　做市商如果能够发现波动率差异反映的理论边际优势，懂得使用什么样的头寸在做市的同时抓住这种优势，同时妥善地管理既有头寸的风险，那么就有可能成为成功的做市商。如果在还没有开始做市时就考虑怎么寻找监管漏洞，利用做市商能够得到的好处进行市场方向的投机，很难想象能够在竞争中生存。
　　重视关联账户监管
　　上交所的期权交易管理规则制定得相当严谨。因为ETF期权是实物交割，而期权开始交易时集中在一个品种上。根据国外管理衍生品交易的经验，在这种情况下，在进入交割月时，对限仓规定的执行在开始时不妨严格一些，对有交割义务的是否有现货履约，有买进权利的是否有现金行权，应当紧密跟踪。防止有人利用交割月可交割现货不足来推动股市的溢价。
　　对关联账户一旦认定处罚是很严的，但有时为了交易量对关联账户会网开一面。在交易所的相关规则制定严谨的情况下，想要通过逼仓来推动股价，很可能就是利用关联账户。因此，对关联账户的监管，可能会是规避初期期权交易风险一个需要注意的方面。
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贴数:6&分页:yilin发信人: yilin18 (yilin), 信区: Option
标&&题: 话说欧美的期权做市商是不是很赚钱啊
发信站: 水木社区 (Fri Jun 27 16:16:20 2014), 站内 && 而且人手不需要很多，奖金很高的吧
-- && 3年内房价大跌30%-50%，人民币大幅贬值到1比9-12，上证指数跌至区域,黄金跌至500-800美元区域 &&&& ※ 来源:·水木社区 ·[FROM: 220.248.26.*]
I have a red heart发信人: takewewe (I have a red heart), 信区: Option
标&&题: Re: 话说欧美的期权做市商是不是很赚钱啊
发信站: 水木社区 (Fri Jun 27 21:17:02 2014), 站内 && 签名档吓着我了！
【 在 yilin18 (yilin) 的大作中提到: 】
而且人手不需要很多，奖金很高的吧
-- && 3年内房价大跌30%-50%，人民币大幅贬值到1比9-12，上证指数跌至区域,黄金跌至500-800美元区域 &&&&&&&& -- && ※ 来源:·水木社区 newsmth.net·[FROM: 222.65.238.*]
yilin发信人: yilin18 (yilin), 信区: Option
标&&题: Re: 话说欧美的期权做市商是不是很赚钱啊
发信站: 水木社区 (Fri Jun 27 23:40:31 2014), 站内 && 这个也不算太离谱吧？
【 在 takewewe (I have a red heart) 的大作中提到: 】
: 签名档吓着我了！
: 而且人手不需要很多，奖金很高的吧
&& -- && 3年内房价大跌30%-50%，人民币大幅贬值到1比9-12，上证指数跌至区域,黄金跌至500-800美元区域 &&&& ※ 来源:·水木社区 ·[FROM: 112.64.63.*]
水木清华MIT院长发信人: xuemw (水木清华MIT院长), 信区: Option
标&&题: Re: 话说欧美的期权做市商是不是很赚钱啊
发信站: 水木社区 (Fri Jun 27 23:58:58 2014), 站内 && 大萧条了 && 【 在 yilin18 (yilin) 的大作中提到: 】
: 这个也不算太离谱吧？
&&&& -- && ※ 来源:·水木社区 newsmth.net·[FROM: 61.171.127.*]
yilin发信人: yilin18 (yilin), 信区: Option
标&&题: Re: 话说欧美的期权做市商是不是很赚钱啊
发信站: 水木社区 (Sat Jun 28 10:50:12 2014), 站内 && 没那么可怕，繁荣几十年后总有萧条的，美国，日本，台湾，香港，都是这样过来的
【 在 xuemw (水木清华MIT院长) 的大作中提到: 】
: 大萧条了
&& -- && 3年内房价大跌30%-50%，人民币大幅贬值到1比9-12，上证指数跌至区域,黄金跌至500-800美元区域 &&&& ※ 来源:·水木社区 ·[FROM: 112.64.63.*]
Schadenfreude发信人: zhangfan0726 (Schadenfreude), 信区: Option
标&&题: Re: 话说欧美的期权做市商是不是很赚钱啊
发信站: 水木社区 (Thu Jul&&3 17:46:58 2014), 站内 && 据说做市业务也不怎么赚钱，毕竟就是点差。但是如果有大机构要定制期权组合，据说
就很赚钱了。 &&&& 【 在 yilin18 (yilin) 的大作中提到: 】
: 而且人手不需要很多，奖金很高的吧
&&&& -- && 我们擅长毁灭旧世界，也同样擅长建设新世界。 &&&& ※ 来源:·水木社区 newsmth.net·[FROM: 140.206.203.*]
文章数:6&分页:第二届“中金所杯”高校大学生金融及衍生品知识竞赛&热点问题面对面
股指期权市场引入做市商的意义
戎志平&王彩虹&王琦
&&&&来源：&&&&
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日，中国金融期货交易所正式启动股指期权全市场仿真交易，股指期权上市推进又迈出了坚实的一步。
和股指期货不同，中金所的股指期权在制度设计上引入了做市商制度。根据中金所的初步设计，做市商分两级，一级承担连续报价和接受询价义务，二级只有接受询价的义务。
股指期权为什么要引入做市商制度？这是由期权产品的两个特点决定的。第一，挂牌合约数量众多，合约之间流动性高度不均。为了使股指期权能够发挥风险管理的经济作用，中金所的股指期权合约共设5个月份合约，即：当月、下月、下下月和后面两个季月。对前面三个月合约，在平值期权合约上下按行权价50点的间距要保持始终不少于三个合约；对后面两个季月合约，在平值期权合约上下按行权价100点的间距要保持始终不少于两个合约。对应每个月合约和每个行权价，又分别有买权（看涨期权）和卖权（看跌期权）两种不同的期权类型。根据规则，11月8日第一天推出全市场仿真时，挂牌了62个期权合约。随着市场行情的变化，不断加挂新的合约，到11月29日，挂牌合约数量已经增加到了84个。根据我们的历史回溯模拟，假设在2006年1月我们推出了股指期权交易，在2006年1月至2013年11月间，平均每天挂牌交易的合约数量为156个，最多时高达368个。根据国际经验，在一个良好的市场上，活跃的期权交易集中于平值及接近平值的合约，大多数合约是缺乏流动性的；第二，期权产品持有到期的比例较高，合约存续期间交易活跃度会随着市场价格的波动而发生转移。一个合约刚挂牌时，行权价在平值附近，交易比较活跃，但是，价格大幅上涨或下跌以后，原来的平值期权会变为深度虚值或实值，交易活跃度大幅下降。如果在合约活跃时形成了大量持仓，到合约不活跃时就很难平仓。如果这时市场出现单边走势，又没有做市商接盘，重仓被套的客户无法及时平仓止损，不利于市场的平稳运行。
期权合约流动性不足，不仅容易造成客户交易成本过高、无法及时开平仓、价格过度偏离等一系列问题，对交易所来说还会导致无法合理地为数百个合约进行结算和收取保证金，影响市场平稳运行。
做市商的作用就是在一般市场参与者不愿意报价和进入交易时，向市场提供连续双边报价或接受其他投资者的询价，并且与对方达成交易。做市商在达成交易时，一般要同时用股指期货或其它活跃的期权合约来对冲自己的风险。因此，做市商的工作实质上是在活跃合约与不活跃合约之间发挥“导流渠“的作用。目前，全球期权市场做市商的成交量占全市场40%-50%。这意味着，几乎每笔期权交易都有做市商参与。做市商对期权市场的平稳运行发挥着关键作用。
从国际经验看，境外大部分期权市场都引入了做市商制度。美国芝加哥期权交易所（CBOE）是全球第一家期权交易所，在1973年上市第一个股票期权产品时即引入了做市商制度。此后建立的期权市场大部分也都引入了做市商制度。目前全球十大股指期权合约中，除韩国的KOSPI200股指期权外均有做市商。目前全球十大股指期权合约中，除韩国的KOSPI200、印度国家证券交易所的S&P CNX Nifty股指期权外均有做市商。韩国股指期权市场进入门槛低，投机炒作氛围浓厚，早期全市场70%以上的交易量由个人客户创造。KOSPI200股指期权市场流动性不平衡的问题较为突出，约有98%的交易量集中于近月合约。目前，韩国交易所已采取提高参与门槛等一系列措施来降低KOSPI200股指期权的投机性。印度国家证券交易所的S&P CNX Nifty股指期权也是没有正式的做市商制度，但其合约规模全球最小，只有3万多元人民币，这个市场上有很多做高频交易的流动性交易者，没有做市商的原因和KOSIP200非常类似。韩国和印度的股指期权产品设计不应成为我们效仿的对象。
关于股指期权市场引入做市商有利于市场平稳运行这一点，很少有人提出异议。但是，有些人士认为，交易所应该对所有参与者一视同仁，担忧引入做市商有违市场公平原则。
期权市场引入做市商并不违背市场公平原则。首先，相对于其他参与者做市商没有任何特权。做市商只是享有交易所给予的交易费用减免等优惠。由于做市商承担了其它市场参与者不愿意承担的额外风险，交易所在交易费用等方面对其给予一定的优惠是对其履行义务的补偿，符合权利义务对等的原则。和交易所会员享受会员权利和承担会员义务一样的道理，这种权利不是一种“特权”，而是一种与交易所之间的契约关系；其次，做市商准入是公开透明的。有一定财务实力、专业能力、风险控制能力和技术系统的机构都可以申请成为做市商。做市商只有在与交易所签订协议，切实履行了协议约定义务的情况下，才可以享受到手续费优惠等权利；第三，做市商制度公开透明，做市商与普通参与者一起参与撮合交易，成交上没有任何优先。因此，期权市场引入做市商并不违背公平原则。
目前，股指期权上市推进已经进入了关键阶段。全市场仿真交易的开启，为进一步检验合约和规则设计创造了条件。中金所将根据仿真交易中反映出的问题，广泛听取市场各方的意见，进一步优化合约和规则设计，做好股指期权上市的各项准备。
（作者简介：中国金融期货交易所副总经理 戎志平； 中金所交易部总监 王彩虹；中金所期权小组负责人 王琦）&
(责编：石霞(实习生)、吕骞)
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