怎么进行债券投资_百度知道
怎么进行债券投资
我想获得稳定的利息收入，比存银行高就行。那么多债券应该怎么选呢？还有什么时候买入合适呢？是在分红头一天买了就ok么？
我有更好的答案
债券投资在投资者眼里的位置显得重要起来。相对于沉浸已久的股市，投资者持币面对债市的机会时不　　免觉得有些陌生。而接触一个个形色各异的债券品种时，当初的选股的经验已全派不到用场。分析一只新　　股票，要看它的基本面技术面的表现，那么面对一个新债券品种，投资者要考虑到那些呢？　　提高流通性　　很多债券投资者认为，债券投资就是在债券发行的时候买进债券然后持有到期拿回本金和利息。这　　样就忽略了债券的流通性，而仅仅考虑了债券的收益性和安全性。　　债券的流通性就是能否方便地变现，即提前拿回本金和一些利息，这是债券非常重要的一个特性。　　很多的债券由于没有良好的流通渠道，所以其流通性极差。债券的流通性与安全性和收益性是紧密相关　　的。良好的流通性能够使得投资者有机会提前变现回避可能的风险，也可以使投资者能够把投资收益提　　前落袋为安。良好的流通性可以使得投资者能够不承担太高的机会成本，可以中途更换更理想的债券品　　种以获得更高的收益，如果能够成功地实现短期组合成长期的策略，中途能够拿回利息再购买债券就变　　相达到了复利效应。所以，债的流通性是与安全性和收益性一样值得考虑的特性。　　要提高债券的流通性，就必须有相应的交易市场。目前国内的三大债券市场是银行柜台市场、银行　　间市场和交易所市场，前两者都是场外市场而后者是利用两大证券交易所系统的场内市场。银行柜台市　　场成交不活跃，而银行间债券市场是个人投资者几乎无法参与的，所以都跟老百姓的直接关联程度不　　大。交易所市场既可以开展债券大宗交易，同时也是普通投资者可以方便参与的债券市场，交易的安全　　性和成交效率都很高。所以，交易所市场是一般债券投资者应该重点关注的市场。　　交易所债券市场可以交易记账式国债、企业债、可转债、公司债和债券回购。记账式国债实行的是　　净价交易全价结算，一般每年付息一次，也有贴现方式发行的零息债券，一般是一年期的国债。企业　　债、可转债和公司债都采取全价交易和结算，一般也是采取每年付息一次。债券的回购交易基于债券的　　融资融券交易，可以起到很好的短期资金拆借作用。　　这些在交易所内交易的债券品种都实行T+1交易结算，一般还可以做T+0 回转交易，即当天卖出债券　　所得的资金可以当天就买成其他债券品种，可以极大地提高资金的利用效率。在交易所债券市场里，不　　仅可以获得债券原本的利息收益还有机会获得价差，也便于债券变现以应付不时之需和抓住中间的其他　　投资机会。　　投资者只要在证券公司营业部开立A 股账户或证券投资基金账户既可参与交易所债券市场的债券发　　行和交易。也就摘去年的这个时候甚至更晚一些的时候，银行门口还会经常看到排队购买国债的长龙。　　很多人花一早上排队甚至从前一天的傍晚就开始排队，就是为了买上一些在银行发行凭证式国债或电子　　储蓄国债，而对交易所内发行和流通的债券敬而远之。半年之后他们中的许多人就在火热的股市行情中　　急切地排队开立了股票户，早已把当初对证券公司的恐惧和贬损抛到九霄云外去了。其实，证券不等于　　股票和基金，还包括债券，证券营业部里还有一个债券交易平台。这需要投资者对于证券营业部要有一　　个平和的心态，才能更好地利用交易所的资源获得更多更稳的投资收益。随着公司债的试点和大量发　　行，交易所债券市场将会更加热闹。　　顺便提一下，凭证式国债和电子储蓄国债也不是必须持有到期的，也是可以在银行柜台提前变现　　的，只是会一些利息方面的损失，本金不会损失，需要交一笔千分之一的手续费而已。到底是否划算，　　就要看机会成本的高低了。　　注重关联性　　债券和股票并非水火不容的，可转换债就是两者的一个结合体。可转债既有债券的性质，发债人到　　期要支付债券持有者本金和利息，但可转债又有相当的股性，因为可转债一般发行半年后投资就可以择　　机行使转成股票的权利，债权就变成了股权，债券也就变身为股票。普通的可转债相当于一张债券加若　　干份认股权证，也有债券和权证分开的可分离债，两者同时核准但分开发行和上市。普通可转债是债券　　市场的香饽饽，发行时会吸引大量资金认购，上市后一般也会出现明显溢价，特别是在牛市的背景下，　　普通可转债的价格会随着对应股票的上涨而不断攀升。普通可转债的转股是一条单行道，转成股票后就　　不能再转回债券了，所以转股时机的把握是很重要的。分离型可转债的债券部分由于利息较低还要交纳　　20%的利息税，所以上市后在很长的时间里交易价格都会低于100元面值，而权证则会成为十分活跃的交　　易品种。　　总的来说，投资可转换债券的投资风险有限，如果持有到期几乎就没有什么投资风险，但中间可能　　产生的收益却并不逊色于股票。所以，可转债是稳健投资者的绝佳投资对象。　　利用专业性　　随着债券市场的发展，债券的品种和数量都会迅速增加，债券的条款会越来越复杂，债券的交易规　　则也会越来越多，这样债券投资就会越来越变成一个非常专业的事情。那么，依靠专业人士来打理债券　　投资就越来越有必要了，债券投资专业化会成为债券市场发展的一个必然趋势。其实，货币基金、短债　　基金、债券基金、偏股混合基金和保本基金都是主要以债券为投资对象的基金。货币基金以组合平均剩　　余期限180天以内的债券和票据为主要投资对象，是一年期定期存款很好的替代品。短债基金以组合平均　　剩余期限不超过三年的债券为主要投资对象，理论上收益会比货币基金高一些。债券基金的债券投资比　　例不低于80%，可以持有可转债转换成的股票。混合基金中的偏债基金也主要以债券为主要投资对象，同　　时还可以灵活地配置一些股票，也是风险较低的保守型基金。保本基金由于有保本条款，也是配置以债　　券为主的保守型资产组合。由于股市的大涨，这些基金的收益与股票基金或偏股基金的收益相比要少的　　多，规模也出现比较大的萎缩。但是，公司债的试点会带来债券市场比较大的发展，股市风险的逐步堆　　积也会让这些基金成为投资者的理想避风港。　　总的来说，通过基金来投资债券可以享受基金经理的专业服务，无须在债券的选择、买卖、结息、　　回售、回购、转股和收回本金等事宜上耗费精力，还可以间接投资个人投资者不能参与的债券品种，所　　以这种利用专业性投资服务的债券投资策略会随着债券市场的发展越来越受到一般投资者的青睐。
采纳率：74%
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企业债和公司债也有5、7年左右的。 买卖记账式附息国债的交易代码、应计利息，现在每年比银行定期多40元的利息，不过发行少且不太好买到；还有一种国债叫记账式国债，如果你买的债券跌了，本金会有损失。而信用最高是国债，但是也可能浮亏，比银行储蓄高，但是风险也高，同时债券是持有一天才有一天的利息收益，不会在付息日前买入的话，就能得到全年的利息。上市交易型债券，所以跟股票一样，其价格受市场影响而上下浮动，即有涨有跌，不会一直涨，你可以采取低买高卖的赚取差价，比如说没有担保的企业或者公司债券，利率就比较高。“关于分红头一天买入”，债券每年是分利息，不是股票分红，只有凭证式国债和储蓄国债高于银行定期储蓄，以1万元本金为例、年利率，价格跌了，卖出的话就会亏损风险跟收益是成正比；债券也分几种，那么卖出的话就会亏损本金，不过你也可以不卖、期限、成交价、收益率等.money，如果发行人破产的话，你理解有错://bond.money.hexun.com/data/" target="_blank">http://bond，因为是上市交易的国债，其利率比银行储蓄低，但可以赚取二级市场的交易差价。但也有债券的期限比较长，可以查看和讯财经的债券频道，跟股票一样，例如国债有30年、20年后才到期的，一直持有到期，发行人还是按面值100元&#47.hexun，同时每年得到利息，有些债券利息低于银行储蓄：<a href="张赎回
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&4，其上市交易的可转换公司债券即可转换为该公司股票。 &&#47。 &/2、转股申请时间。转股申请时间一般为公司股票上市日至可转换债券到期日，但公司股票因送红股、增发新股;/P&gt。 &&#47，可转换公司债券可随时转换成股票，无须填写新代码。根据《可转换公司债券管理暂行办法》;/P&gt，转换的程序为： 1;&&P&10;7。 &&#47，该公司于日发行的20000元&丝绸转债&在此次发行的&丝绸股份&上市之日起，即可转换为该公司的股票。丝绸转债持有人到其转债所托管的证券营业部填写转股申请，深交所将立即予以公告，并于三个交易日后停止其交易。可转换公司债券在停止交易后、转换期结束前;P&9、可转换公司债券转股的最小单位为一股。 &lt，同时深交所还依据公告信息对其转股价格进行调整，并于股权登记日的下一个交易日恢复转股、可转换公司债券发行人的普通股股票上市后、为方便投资者及时结算资金余款，对于不足转换一般的转债余额，上市公司通过深圳证券交易所当日以现金兑付;P&&P&/P&/P&P&3、深交所接到报盘并确认其有效后转股程序及操作要点根据交易所规定、《深圳证券交易所可转换公司债券上市规划》有关规定和《吴江丝绸股份有限公司可转换公司债券募集说明书》有关条款、申请转股。投资者转股申请通过深圳证券交易所交易系统以报盘方式进行。 例如，吴江丝绸股份有限公司10500万人民币普通股票于日在深交所挂牌上市;&6;P&&P&gt、转股申请，不得撤单。 &&#47，发行可转换公司债券的公司在其股票上市时，未转换的可转换公司债券数量少于30000万元时;/P&P&11、可转换公司债券在自愿申请转股期内，债券交易不停市。 &lt、如投资者申请转股的可转换公司债券数额大于投资者实际拥有的可转换公司债券数额。丝绸转债持有人可将自己帐户内的丝绸转债全部或部分申请转为股票，但每次申请转股的丝绸转债面值数额须是1000元的整数倍，所转换的股份最小单位为一股。 &P&8、转换后的股份可于转股后的下一交易日上市交易。 &P&&P&gt，记减投资者的债券数额，同时记加投资者相应的股份数额、配股而调整转股价格公告暂停转股的时期除外。 &lt，代码为5301;&P&&P&/P&5;P&&P&gt、可转换公司债券上市交易期间、分红派息而调整转股价格时，深交所将停止该可转换公司债券转股，交易所确认其最大的可转换股票部分进行转股，申请剩余部分予以取消;&lt，持有人仍然可以依据约定的条件申请转股。 &lt、发行人因增发新股、配股;P&12，停止转股的时间由发行人与交易所商定，最长不超过十五个交易日
要想比银行同期存款稍高些，还是比较容易，而且风险极小。但要想高出很多就有风险了，因为只有高风险的品种收益率才高些。 债券多，但有容易的选择方式。你可以百度“公司债收益率实时行情”和“国债到期收益率实时行情”。 首先，交易所的国债收益率极低，尽管很安全但不划算。凭证式国债，如果你不想存三五年不动，也尽量不要买，因为若你提前支取就得不到那么多利息。现在凭证式国债卖得一点都不好，比如这期5月11日开始买的，北京在5月15日有的银行还没有卖完，小地方可能下周一还有的卖，因为很多人担心在未来三五年内出现通胀，央行会加息，买了凭证式国债差不多就是等死。 在公司债中你可以搜一下，你买有担保的，尤其是银行担保的公司债（比如由国家开发银行担保，监管部门已明确表示在未来三年内没有风险），风险就很小，收益率大多比银行同期存款高。具体你可以点击税后收益率和后面的到期日期排一下顺序，就可以找到合适的。 记住：对于公司债千万不要在付息头一天买入！否则亏损概率90%以上。因为公司债和国债一样实行净价交易，即持有一天就有一天的利息，且不收利息税，但真正付息时是要交利息税的。很多人是相反的做法，即在付息前一天卖出，付息后再买回来。 还有一点，刚开始买债券，千万不要想着做高抛低吸，这样做你还可能是高吸低抛，因为做债券的大多是稳健成熟的投资者，别人都做了很多年，至少比我们更有经验。只要上面显示的收益率你能就受就行了。 另外，银行的保本和保证收益型的理财产品也可以获得超过银行同期存款的收益率。若还有疑问，可继续交流。
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一文读懂金融去杠杆、资管转型以及债市策略
&&& 本文首发于微信公众号：联讯麒麟堂。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。
　　摘要：
　　现在的监管主要着力点可分为理财与同业两大块，作为跨两块的委外业务在这轮监管浪潮中不可避免的受到了影响。在高压下，委外出现赎回，引起了金融机构负债端的紧张，造成了市场的暴跌。
　　在这轮暴跌后，资管业务市场会面临新一轮的洗牌，非银资管应当抓住机会往专业的投研机构、代销、MOM/FOF等方向发展。市场在负债紧张的情绪下也出现了收益率曲线过坦的情况，未来短期内会有所修复，长期看大概率是牛陡。
　　一、金融机构面临哪些监管约束？
　　从2016年7月提出金融去杠杆起至今，金融去杠杆已经进行了将近1年的时间。在这一段时间里，无论是从金融机构反馈还是从市场走势看，我们都能感受得到监管给市场带来的影响。
　　（一）监管的着力点在哪？
　　关于监管的着力点，我们可大概分为监管对理财、监管对同业两大类。
　　理财业务是银行的资管业务，但实际上更像是银行的“表外存贷”业务。在负债吸收资金上，银行为了信誉和冲规模，没人敢去打破刚兑，就像银行存款一样， 保本保息。资产端，与有监管限制的自营投资相比，理财业务基本没有投资限制，非标、债券、权益、结构化、PPP各种都可以投，基本是靠安全的固定收益为主要投资收益，而且投资时，基本采取期限错配、资金池运作的方式，无法看到具体每个产品的收益和亏损，和表内贷款运营与盈利模式基本一样。
　　但它又不像银行表内的存贷业务一样，受到严格的监管限制，尤其是占主要份额的表外理财，不用计提风险资本，不缴纳存款，所受监管比较松。
　　这样的话，理财一方面是享受着银行的权利，但另一方面又不尽银行的义务，相当于另外一个脱离监管的“银行”。在这样宽松的环境下，理财业务飞速发展，2016年年底就达到了约29万亿。但如此大规模缺少严格监管的资金无论去哪都会引起关注，也必然会引起监管层的注意。
　　所以，我们可以看到，在这轮监管浪潮中，监管层对理财存在的问题做了明确的监管要求与补充，主要有投资和销售两端。投资端，对明股实债、资金池运作、非标等方面做了具体规定，而销售端，是对销售中的造假问题和非保本中的保本问题做了要求。
　　投资端：
　　1）产业基金，明股实债。8号文规定待回购股权要按回购条款来界定其是否是非标债权，一般来说，银行会用“支付股权维持费”等文字游戏来规避这部分资金受到回购条款的限制。但现在银监会对这一点的监管，是要明确银行持有的股份或者份额是否参与了企业经营和利润分配，如果发现违规，最后会要求银行按照合同的内容进行整改。其实银行冒的这个风险还是很大的，一旦被查，股权类的资产转移起来很困难。
　　2）单一的托管账户进行了多个理财产品的运作，这样会被认定为资金池。虽然有一些银行表面上可以实现理财产品与资产的一一对应，形式上符合单独建账、核算、管理的监管要求。但实际上仍然有银行理财产品之间进行多次相互交易、调节收益的现象，比如几个产品向一个产品输送利润，实现兑付。在审查上，银监局会关注转仓交易筛选表，看是否存在同一天内2只理财产品以不同价格互相买卖同一资产的转仓记录，如果有也会被认定为资金池。
　　3）非标出表，规避非标监管红线。监管对此项的检查是通过查看理财资产转仓交易表筛选非标资产对外卖出的记录。
　　4）自营与理财风险未隔离。监管对这一项的惩罚很严格，比如理财的资产出现了亏损，自营来兜，这样是会追究高管责任的。
　　5）理财投资信用债未经过授信。现在监管要求穿透，看投资的信用债有没有通过授信。
　　销售端，主要可分为两点。一是假清单问题，银行在销售理财时承诺的国债投资比率要高于实际投资比率，但实际中信用债的占比反而更高，甚至还可能出现理财买理财的情况，在统计时，这一部分是不记入同业理财规模的，所以数据公布的4万亿的理财远低于实际情况；
　　二是销售时签订非保本，私下却出保本补充协议或约定只有双方同时在场才能拆包或提前赎回，让投资人误认为保本的，银监局也会加大现场监管力度；理财空转的情况更是普遍，银监局对此的监管力度一直没有放松。
　　再说同业，同业业务本来是用来同业间流动性管理的。但由于实体坏账上升得比较快，而同业普遍有刚兑的传统，还存在利差（年时，两者的利差大约是100BP），所以金融机构有很多机会通过同业业务做规模套利，这是同业业务飞速发展的根本所在。此外，同业不受信贷额度的限制，资本占用少，也能规避行业和授信限制。
　　现在监管加强，主要是查在同业业务发展过程中是否存在同业空转与同业投资上的违规行为。比如说同业空转，要查是否存在通过同业存放、卖出回购等方式吸收同业资金，对接投资理财产品、资管计划等，放大杠杆、赚取利差的现象，这个如果严格被认定的话，同业只能回归本源，去做流动性的管理。
　　同业投资的严查内容比较多，比如说是否通过“通道”，利用监管评级的机构开展委外，银监会重点会在信贷检查时关注这点，再比如是否存在通过同业绕道，虚增资产负债规模（货基套利）、少计资本、掩盖风险（假清单、ABS）等现象，这也是监管的关注点所在。
　　（二）金融去杠杆对市场的影响体现在哪？
　　在监管查同业与理财的过程中，银行的委外业务受到了很大的冲击。由于委外资金中很多来自同业或理财资金，投资端所投资产也是同业资产。所以在面对同业与理财的双重监管时，如果银行的委外业务确实存在违规或检查所称问题，那么可能会直接赎回；如果没有，那么出于避嫌的原因，可能也会适当收缩。
　　但是委外的赎回与收缩并没有想象中的那么简单干脆，它背后涉及的链条与机构很多很复杂，如果委外出现了问题，那么整个市场也会受到很大的影响。
　　怎么理解呢？
　　我们先从图表3的两条曲线关系说起。从图中可以看到，之前3年期AA+的中票要比3个月的理财收益率高，这说明银行拿了理财资金后，加个期限错配，直接进行配置是完全可以获利的。只要做好负债端的管理，有不断滚动的钱就好。
　　但是到2015年，两个利率出现了倒挂的现象，资产收益率与负债成本出现了利差缺口，这个时候银行就不能直接配置了。
　　为了满足这个缺口，银行可以通过加杠杆弥补票息差，把券抵押出去借钱加杠杆；还可以加风险，去买AA或者AA-的票，放弃国企的去买民企的，这些票风险加大，但收益也更高。还可以加期限，不配3年期，配7年期，期限越长，收益越高。甚至还可以去配置低流动性的资产，如非公开、PPN、ABS，扩大收益，防止倒挂。所以2015年之后 银行都有需求做这个事情。
　　但是银行在加杠杆的过程中缺交易员，加杠杆需要每天有交易员来借钱，平头寸，但是银行的激励机制不如非银，导致很难满足交易员的人员需求。另外，降低评级对银行的信用评级要求比较高，如何确定买的券风险小，银行需要更为专业的人去评估这些购买的资产。相对而言，基金因为激励机制做的比较好，可以找到更为专业的交易员和信评人员。因此这个时候银行就产生了委外需求。
　　然后钱就开始从银行向非银体系转移。直到2016年，倒挂现象变得非常严重，倒挂缺口越来越大，银行与非银只能更猛烈的加杠杆，加风险，加久期。由于市场竞争激烈，信用利差（3年期AA+中票跟隔夜回购的利差）和期限利差变小，套利空间被急速压缩。因此，整个系统都变得非常的不稳定。一旦负债端不那么顺畅了，就会出现问题。
这时，被频频提起的一个词是钱多，但钱多不一定是钱的数量多，可能是流通快形成的。银行向央行借钱，这个钱的来源从流动性层面上来讲是超储，银行把钱通过买同业资产的形式借给别的银行，银行间可以多次流动，最终流向非银机构，从而形成我们上面所说的委外业务。
　　如果我们用同业投资/商业银行超储的比例来看，2016年的时候这个值达到了35倍，也就是说，一张超储在同业之间转了35次，创造出了35倍的同业资产，这是挺可怕的。在某种程度上讲，我们也可以说这就是金融加出来的杠杆。
　　但是当超储转了多次最终流向非银机构时，负债成本是非常高的（因为每一次的转动基本上都是要套利的），银行要求的负债端的高收益和非银机构资产端的低收益是不匹配的，因此最后的结果是加杠杆、风险和久期形成的资产是几乎没有流动性的。这就是个问题了，钱到了最后没有了流动性。
　　当钱可以快速流转的时候，钱多、资产荒出现了（钱多，需要配置），但一旦逆转，钱少、负债荒就出现了。比如说如果一家银行说我不做了要赎回委外，那么非银机构就会处于一个很尴尬的境地，因为他们的资产都是长期的加了杠杆的，面对赎回，它只能去借钱，但别的银行和别的非银也存在这样的委外业务，可能是面临着一样的情况。因此最终结果就是整个市场缺钱、缺负债。
　　这个时候对于非银来说，资产端就要去变现一切可以变现的资产，负债端要继续借钱让流动性滚动起来。这就是为什么有段时期同业存单发到5%仍然卖不出去的原因。同时，这还会对流动性比较好的资产形成挤压，为了满足流动性需要，很多货基、二级债基、打新基金都会被赎回。
　　在机构赎回货基、债基的时候，公募基金也会产生进一步的流动性压力，也会提前赎回同业负债、不再向银行购买同业存单，这样又加剧了银行的负债荒，银行相应的由要进一步赎回对非银的委外业务，非银就进一步卖掉流动性好的资产，进一步导致负债荒加剧，从而形成一个恶性循环。
　　进一步的，如果我们将这种逻辑应用到股票市场，可以发现它也有较好的适用性。从10年期国开收益率和中证500指数的关系中可以看到，在2013年底之前，股票市场和债券市场之间存在比较明显的你牛我熊的关系，股市和债市的好坏主要取决于基本面的好坏。而2013年之后二者的关系变得比较复杂。
　　实际上回头看，2014年股牛是由杠杆牛导致的。金融创新速度快，金融机构的规模也迅速扩张，市场上出现了由优先级和劣后级一起构成的结构化产品，这种杠杆套杠杆的方式使大量的银行理财资金得以较为安全的进入股市，造成了股市市场的繁荣，因此2014年股票市场的牛市是杠杆驱动的流动性导致的。2016年债券市场的牛市也是由流动性驱动的，大量的农商行成立，同业中心迁到上海北京，大量做委外业务，流动性多导致的债市牛。
　　如果从股牛和债牛都是由流动性驱动的层面去理解，就不难明白为什么2017年出现的股债双杀。
　　银行有了负债压力，就会减少流动性好的资产，基金券商停购存单，进一步加剧负债压力，恶性循环造成股债双杀。2017上半年年监管变严，流动性局面紧张，股市债市双雄。当然最近由于监管有所缓和，股债两市出现了一些反弹。
　　二、市场怎么走？资管业务该如何转型？
　　（一）监管何时放缓，机构该怎么办？
　　根据我们上面的分析，市场的这轮大调整，主要是因为监管压力下金融机构负债出现了问题。那么如果市场要转好，监管的走势就显得至关重要了。很多人都想知道监管什么时候会缓，我们认为年内可能很难看到。
　　如果要想监管力度减缓，只可能有两种情况：一个是经济明显下行，前提是必须得明显，但今年可能还很难看得到，今年大概率是个监管年。第二个是出现流动性风险，比如监管继续严下去，资产端变现不了，负债端滚动不了，会出现兑付问题，这种情况下可能监管会停，但现在明显已经加强了监管协调，监管举措更加缓和，一刀切式的监管大概率不会再出现。
　　所以在未来一段时间内，委外、同业业务可能都会是一个半死不活的状态，过去钱多的时代可能已经过去，资管业也将进入寒冬。在这样的“数九寒冬”里，资管机构应该做好以下五点：
　　第一是加大投研服务。本轮债券市场调整后，银行对非银机构的资管已经出现了信任危机，主动学习、自我管理的意愿明显增强，未来对非银资管的筛选也会更加严格，会更加看重机构的投研能力与服务。
　　因此，非银资管要想发展，要想赚钱就一定要提高自身的投研能力，或高薪挖人，或依托研究所，为银行提供各种投研上的优质服务，让银行感受到我做委外，除获取收益外，还能获得更高的附加价值。比如银行与非银在利率的研究框架、金融监管政策的解读、还有ABS各个领域都可以进行一个深度的交流，在进行业务合作的同时，也在投研上进行深度的绑定。
　　第二是发挥非银机构的优势，做银行不能做没法做的产品与投资策略。一来在固收收益类产品上，对债券要加强做波段的能力，只加杠杆做carry太过简单，银行只要愿意学，自己也可以做的好；对非债券类，要提高自身的业务水平，做好风险掌控与资金退出，这是银行需要的。二来在提高做权益类产品的能力，做的好可以明显增厚收益，也可对冲风险，扩大资产配置的范围。
　　第三是表内投顾。不同于之前一对一的委外业务，银行在把钱交给券商资管之后就不管了，现在表内投顾，钱是在银行的账户上的，非银资管只是给银行下指令，银行很清楚非银在做什么，这样可以形成一个很好的交流。
　　第四，代销也是一种出路（代销与+）。券商资管找大银行、找股份行做代销，之前的同业业务中拿不到钱，通过代销可以拿到，同样的，银行在这个过程中也从同业业务转向了零售业务，包括企业、个人业务等，回归了本源。
　　第五，MOM和FOF也是一个比较重要的发展方向。现在监管的一个重要趋势是去多层嵌套，并倾向于将中介通道控制在2层以下，这样一来很多原本可以通过嵌套投资的资产没法继续做了；二来中间缺少了收益的保护安全垫，投资风险可能会增大。
　　但MOM/FOF不包含在上面说的嵌套要求中，可以投资一些非债产品，做的好可以获得不错的收益，因此做好MOM/FOF对未来的资管机构会是一个很有利的竞争因素。
　　（二）收益率曲线短期修复，长期大概率牛陡
　　目前来看，尽管最近在央行连续放水与监管缓和下，金融机构的负债端有所缓和，但这只是暂时现象，银行与非银机构的负债压力还是会继续存在。
　　监管的缓和只是给了银行足够的缓冲时间，并不意味着监管压力的消失。从我们调研的结果来看，各个银行该自查的仍在抓紧自查，该整改的仍在抓紧整改，因为谁也不知道银监的监管压力又会何时再起。而在6月中旬连续的大额放水后，由于银行间流动性宽松，央行又开始重回净回笼的状态，可见央行之前所谓的松动只是在做流动性管理而已，不松不紧还是主基调。
　　现在10年国债的收益率已经有所调整，在过去两天内上了8BP收在3.56%，而1年期国债的收益率则一直稳定在3.54%左右，下行缓慢。利差开始由负转正，收益率曲线有所修复。但短端下的缓慢与长端的大幅波动，恰恰说明了现在市场的不稳定，机构对未来还是十分谨慎。且（10-1）年的期限利差虽然已经转正，但绝对值只有1个BP，保护空间几乎为0，近3个月均值只有18BP，是历史上少有的低值。
　　只要短的下不去，长的下行空间就打不开，市场的大行情就不会到来，因为收益率曲线肯定是要回归正常的，它有均值回复的压力。
　　拿历史上出现的几次非常平坦化时期来说，到后面无一不修复回到正常的利差水平：
　　1）2003年先是牛市平坦化，后随着投资高增，长的上，转为熊市陡峭化；
　　2）2008年先是牛市平坦化，随后在4万亿刺激与连续降准下，长的上，短的下，逐渐转为熊陡；
　　3）2011年先是熊市平坦化，随后在经济下行趋势确立+降准影响下，长短均下，但短的下的更快，转为牛市陡峭化；
　　4）2013年先是熊市平坦化，随后因为去化非标杠杆，央行收紧流动性，经济下行，长短均上，但长的上的更快，转为熊市陡峭化；
　　5）2014年年末，先是牛市平坦化，随后因为央行连续下调OMO操作利率+万亿降准，长短均下，但短的下的更快，转为牛市陡峭化。
　　所以，被压抑的平坦化利率曲线必然会以长端利率上行或短端利率下行的形式朝历史均值靠拢，只是时间的问题。站在现在来看，这一次平坦化的曲线可能会持续很长一段时间，短期收益率曲线会有所修复，长期大概率是牛陡。
　　六月份长端下了这么多，并不是因为经济基本面数据有大的下滑，而是由交易盘主导。券商和基金等非银机构在前期亏损后，有迫切做多盈利稀释浮亏的述求。刚好监管层有缓和节奏的信号，如延长自查报告提交期限等，交易盘做多热情被释放，羊群效应下带动长端利率向下。根据我们的调研，主要是非银机构在做多，银行并没有跟进。
　　这种由情绪主导的行情，脆弱且难以持续，监管预期的变动会影响交易盘策略，由快进变为快出，造成踩踏。
　　站在现在的时点看，经济放缓的信号虽已确认，但是节奏并没有国债10Y-1Y期限利差所隐含的市场预期那样悲观。
　　经济是个慢变量，目前正处于从被动补库存向主动去库存切换的阶段。这一轮经济短期的企稳，主要动力包括汽车、地产投资和基建，这些都是常用的稳增长手段。
　　目前来看，这些动能的增速都在放缓：汽车消费由于购置税优惠的降低以及低基数，今年以来增速出现了明显下滑；调控的影响已经传导到投资端，5月份地产投资增速已经下来了；基建投资受资金来源的约束以及资金成本的上升，增速也是不断向下。
　　但我们认为，净出口和棚改，将支撑经济缓慢向下。
　　年初以来，进口、出口增速都有了明显提高，但贸易余额增速持续为负。未来随着国内需求的放缓，以及欧洲经济的复苏，预计贸易余额跌幅将收窄甚至转正。
　　另一个被忽略的因素是棚户区改造。今年600万套棚改目标，在货币化安置达到60%的情况下，对应商品房的量是360万套，面积在3.1亿平方米左右。根据我们的测算，棚户区改造拉动商品房面积增速平均为8.2%，对地产销售和投资有比较强的支撑。
所以，未来长端利率仍有较大概率反弹上行，修正前期交易盘带来的行情。
　　而短端主要看流动性，看货币政策，要看央行的监管力度。如果监管继续严格，流动性收紧，那短端收益率会继续往上，曲线会继续平坦化，如果监管完全放弃，短的快速下行，那么就可能出现牛陡。
　　但是短期内，这两种情况都不大有可能。目前央行在保持流动性适度稳定，不因为经济出现下行信号而完全放弃监管，也不可能再次猛收紧引起市场动荡。这意味着金融机构的负债荒最后还是要靠自己解决，需要等资产慢慢到期没有续命压力，需要等机构拆同业套利链条才能有所缓解。这会是一个不断衰弱的过程。
　　因此，这样的结果是，短端也会是一个在波动中逐渐下行的过程。但如果未来经济下行压力加大，金融机构负债的紧张持续传导至实体经济，引起地产、基建与制造业企业的融资需求大幅下滑，那么央行就可能会出手，助力短端加速下行，使收益率曲线转为牛陡。　　策略选择上，如果现在有资金，还是要布局在金融机构的短端，布局金融机构负债，买存单。还可以做对冲，买入短端的资产卖出长端资产，构造一个确定的组合锁定收益。信用债可以选择配置短久期高票息，尽量回避权益，因为一来从历史经验看，收益率曲线平坦时，权益类资产没有什么机会；二来下半年既没有经济增长好的支持，也没有流动性好的支持。
&&& 文章来源：微信公众号联讯麒麟堂
（责任编辑：岳权利 ）
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