三类上市公司最受益“债转股”
来源： 财界网综合 10:17:06
　　日前国务院对积极稳妥降低企业杠杆率工作作出部署。在七大降杠杆途径中，关注度最高的是市场化债转股。数据显示，剔除银行机构后，A股市场去年年底累计负债接近30万亿元，上市公司为此支付财务利息相当于净利润的一半。　　有分析人士表示，实现债转股不仅降低上市公司的财务杠杆，更为部分遇到暂时困难的优质企业提供喘气的机会，成为A股整体业绩增长的新动力。其中，负债较高的周期性行业、新兴产业以及部分金融服务机构或受益最为明显。　　日前国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，对积极稳妥降低企业杠杆率工作作出部署。在七大降杠杆途径中，市场关注度最高的是市场化债转股，鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股。　　1、周期性行业中的国企巨头　　根据国务院意见，前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，僵尸企业不能参与债转股。具体明确了“三个鼓励”类企业，其中，第一大鼓励的类别就是因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业、高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。　　“A股市场上，所谓的周期性产业主要是钢铁、煤炭、石油、有色等资源类或同宏观经济关系紧密的产业，这些行业的龙头企业基本都是央企，一些质地不错的央企有可能成为本次债转股最大的受益者。一方面是因为央企负债规模都比较大，若通过债转股降低债务压力，将为实际的业绩增长腾挪空间。”华泰联合市场分析人士对广州日报记者分析指出。也有机构分析师直接表示，未来债转股或许会从大型国企入手，由国有资本运营公司作为实施机构，购买银行剥离的相关贷款类债权，然后转换为企业股权。这也使得A股市场上，国企改革主题周二集体大涨。　　2、银行信托等金服机构　　债转股消息出炉后，银行板块和资产管理公司(AMC)概念股最受关注。招商证券(600999，)分析师马鲲鹏表示，银行不能直接将债权转为股权，但既可以向第三方转让债权、由第三方将债权转为对象企业股权的方式实现债转股，也可以利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。这将降低银行的直接债转股的风险。因此，部分在上述三类鼓励企业中信贷资产较多的个股值得留意，如中国银行(601988，)、建设银行(601939，)、中信银行(601998，)等。同时，灵活度较高的银行如招商银行(600036，)、民生银行(600016，)、平安银行等也有望在债转股中一展身手。　　而受益最大的应是AMC类公司。由于不良资产管理行业未来将持续放量，具体转股企业以市场化方式选择，对AMC公司意味着不会受到干扰。行业参与者尤其是优秀的服务商将受益明显，A股AMC纯正稀缺标的海德股份(000567，)以及参股AMC概念股陕国投A.　　3、新产业中负债偏高的大消费　　国务院表示，因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业将被鼓励通过债券股来减轻财务压力。因此，有分析认为，这类企业中最终的胜利者可能是那些符合正常方向的高端制造或者新型消费类行业，如智能机器人(300024，)、医疗、教育、互联网信息服务、软件等。　　债转股并非强制性，而且上市公司和银行等金融机构都比较重视。“债转股可能涉及股份变动问题。对那些急需融资且股权愿意稀释的上市公司来说，也是一种变相融资途径。因此，对智能制造、互联网医疗、信息软件类上市公司有比较大的吸引力。”上述那位不愿透露身份的券商宏观策略分析师称。
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债转股有章可循 上市公司有望成第一波
第一财经杜卿卿 22:34
国务院10日针对去杠杆及债转股下发两份重要文件，意味着去杠杆以及债转股进入实际操作阶段。方案最终确定，银行债权需要&先售后转&，同时在机构参与主体方面留下了开放的空间。
&从去年底去杠杆、债转股就已经提出来，但是因为缺乏明确的运作规范，所以实际操作一直有障碍。国务院文件的下发，就解决了这一问题。&申万宏源首席宏观分析师李慧勇对《第一财经日报》表示，这同时打消了市场有关改革是否还会继续推进的疑虑，有利于资本市场的信心恢复。
由于信披、定价、退出等优势，高负债行业的上市公司有望搭上债转股的首班车。新大唐资产管理公司董事长张纳新对本报称，上市公司债转股能够明显优化资产结构、改善业绩报表，利好股价表现，股东和债权人都更有债转股的动力。
概念股应声涨停
10月10日晚间，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》(下称《去杠杆意见》)，同时附发《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《债转股意见》)，进一步细化和明确了债转股的总体思路、实施方式和政策措施。
与以往的指导思想不同，此次文件下发给具体操作提供了依据，二级市场也做出了立竿见影的反应。11日早间，海德股份(000567.SZ)开盘涨停，该公司是目前A股唯一一家不良资产管理公司。同时涨停的还有债转股&第一股&中钢国际(000928.SZ)。
两份意见对债权人主体范围、债转股的股票性质、转股企业的资质，都是开放的态度。在业内人士看来，这给企业、银行、AMC以及其他资产管理机构，都留下了更大的市场化运作空间。
《去杠杆意见》规定，降杠杆的总体思路是坚持积极的财政政策和稳健的货币政策取向，以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资。
允许债权人和债务人等市场主体依据自身需求开展或参与降杠杆，自主协商确定各类交易的价格与条件并自担风险、自享收益。对地方政府则提出，不得干预降杠杆工作中各市场主体的相关决策和具体事务，只是履行好国有企业出资人职责、行使国有股东权利。
&这一轮去杠杆，专业资产管理机构面临更多的机会。&张纳新告诉本报，对于高杠杆企业的处理，兼并重组和债转股是主流做法。
《债转股意见》对债权人给予了宽容的规定，金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构都可以参与;银行也可以利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股;实施机构可以引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。
同时对于债转股的类型也没有限定为普通股，未来将完善优先股发行政策，允许通过协商并经法定程序把债权转换为优先股，依法合理确定优先股股东权益。
从指导思想到操作规范，去杠杆方式特别是债转股逐渐有章可循。&市场化、法治化的方式，调动了利益相关者平等协商的积极性，为在此过程中进一步探索建立激励相容机制的公司治理机制奠定了基础。&兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委对《第一财经日报》表示。
本次意见中，还明确提到了优先股，鲁政委认为，与普通股、可转债相比，优先股中的累积优先股，具有更为明显的优势，既可给暂时困难的企业纾困，又能够避免&僵尸企业&漏网，更重要的是能够遏制逃废债。累积优先股的特点是：第一，保证固定收益，最接近债权;第二，股息可以累积，暂时困难可以不分红，而一旦企业盈利，往期所欠股息就必须补足，企业赖不掉，因而可降低&僵尸企业&转股动力;第三，优先派息，避免了逃废债;第四，权利有限，避免了转股股东对企业经营的过度干预。
张纳新告诉记者，企业在实际债转股过程中还有一些障碍。比如多债权企业，在多个银行都有贷款，部分债转股不可行，整体债转股的话，银行的风控和考核体系是否支持?另外在同一家企业的定价上，有的银行认为企业不错，有的银行则认为资质较差，如何进行统一定价也是问题。&这些实际的问题，就足以让银行眼睁睁地看着企业死掉。&
上市公司有望先行
债转股方式能否发挥作用，关键在于改善企业经营、提升企业价值。基于此，此次指导意见对债转股对象做了明确限定，支持前景好但暂时困难企业债转股，禁止&僵尸企业&、失信企业等债转股。
根据《债转股意见》，支持的企业包括：发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业;因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业;因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业;高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。
禁止的企业包括：扭亏无望、已失去生存发展前景的&僵尸企业&;有恶意逃废债行为的企业;债权债务关系复杂且不明晰的企业;有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。
张纳新告诉记者，上市公司可能会是债转股的第一波。与非上市公司相比，上市公司主要有四方面优势，一是信息披露相对完善;二是股份公开发行，定价比较充分;三是债权债务较为清晰;四是回馈效果更加明显。
不过他也认为，沪深股市只有两千多家上市公司，更多需要纾困的企业是非上市企业。这实际上对专业的实施机构提出了很高的要求，要在没有完善的信息披露、缺乏市场化定价等劣势的情况下，去识别暂时有困难但未来有发展的潜在标的。
&之前大家存在一种担心，认为债转股可能会形成新一轮&跑冒滴漏&、&逃废债务&，所以对哪些公司会债转股、哪些银行会受到冲击存在忧虑，而这些大型企业和银行对市场的影响权重也比较大。&李慧勇分析，伴随两份指导文件的出台，疑虑被打消，市场立即做出积极反应，包括海德股份以及信托概念股都有比较好的表现。
改革预期回升
&国务院文件出台之后，预计各部委都会有一些相应的配套办法推出，有一些改革可能也会启动。&鲁政委表示，两个意见已经是可以遵循的操作依据，但很多细节还会在实践中摸索完善。
&短期来讲，市场上存在一种犹豫，怀疑改革是不是还会继续往前推进，毕竟年内的时间不多了，在这样的背景下，两个重要文件出台，让大家重新对年内的改革以及接下来的六中全会、中央经济工作会议有了信心。&李慧勇认为，这是超预期事件，对短期资本市场信心恢复有利。
另外，《去杠杆意见》提出，股权退出要实行市场化的方式，多层次资本市场是退出的主要场所，包括鼓励利用转让、并购重组、新三板市场、区域股权市场以及IPO等渠道实现退出。
特别提出要积极发展股权融资，在多层次股权市场方面，表示要加快完善全国中小企业股份转让系统，健全小额、快速、灵活、多元的投融资体制;研究全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板创业板相关制度;规范发展服务中小微企业的区域性股权市场。支持区域性股权市场运营模式和服务方式创新，强化融资功能。
在交易所市场方面，要进一步发展壮大证券交易所主板，深入发展中小企业板，深化创业板改革，加强发行、退市、交易等基础性制度建设，支持符合条件的企业在证券交易所市场发行股票进行股权融资。
另外，还要大力发展私募股权投资基金，促进创业投资，发挥产业投资基金，探索运用股债结合、投贷联动和夹层融资工具等;以及拓宽股权融资资金来源，鼓励保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金按相关规定进行股权投资，引导储蓄转化为股本投资。
&去年股市异常波动之后，市场上对资本市场如何定位出现迷茫。&李慧勇认为，此次明确提出化解金融风险、降杠杆，还是需要资本市场的大力发展，这提振了大家对资本市场的信心，对中长期资金的入市亦有帮助。
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编辑：石尚惠四大AMC现身40股，债转股不是那么好炒的四大AMC现身40股，债转股不是那么好炒的月迷津渡百家号2016年公开市场供给的银行不良资产包超过5000亿元，但不良资产处置的生意不好做。另外，自计划实施新一轮债转股后，很多投资者对于有四大股东的股票开始投注热烈的目光。两类都是掘金，谁能掘得真金？2016年不良资产市场供需两旺，信达资产副总裁陈延庆3月31日在2016年业绩发布会上表示，2016年公开市场供给的银行不良资产包超过5000亿元。与此同时，有越来越多的人和机构将目光放到了不良资产掘金机会上，目前地方设立的资产管理公司已经达到35家左右，陈延庆预计今年或将再增10家左右。此外还有很多民间机构正跃跃一试想参与进来，关于不良资产的咨询和培训日渐火热。但事实上，不良资产处置不是那么容易的，除了资金实力强大外，对专业性和耐性的考验是更大的难题。一位不良资产处置实操人士曾和红姐聊过，不良处置模式多样灵活，中间碰到的问题复杂多样，需要随机应变，很难说用一个模式套用到多个案例。红姐对不良处置模式是个外行，但通过四大AMC的早期债转股案例，可以感受到其中的复杂度和难度。在哪看这些案例呢？A股市场可以找到一部分代表。红姐通过梳理发现，根据截至到3月30日的数据，至少有40家的上市公司股东中有四大AMC的身影，其中有的位居股东已经十来年，有的则是新进的，其中华融资产出现的身影最多，东方资产出现的较少。具体参股公司详情见文尾表格对于常年出现在上市公司股东中的AMC，都属于是历史问题。1999年为处理高居不下的银行坏账，特陆续成立了四大“坏账银行”，即华融资产、信达资产、东方资产和长城资产四大资产管理公司。（简称四大AMC）自2000年起，四大AMC将一部分不良资产快速处置，还有一部分认为有价值的不良资产，进行债转股，之后再采用重组、资产注入、破产重整等等方式重塑企业，最终引导其上市，这中间的曲折，四大AMC可谓是操碎了心，没有强大资金实力、投行能力和耐力的机构，真的很难坚持。强大资金实力现在有些新入行的人和机构，比较看重接收不良资产的来源和资金能力，自认自己的资金也足够接下资产包。或许只是图个简单的在短期内卖掉或者清收完，这个资金实力是可以的。但很多不良在接手后发现难以如意，无法实现快速处理变现。通过上市公司的过去的消息，可以看出AMC在出资收了不良后，后续仍要继续砸金，即便这些资金都是设定在后期能够收回的基础上，但持续的出资考验，试想有几家机构能够做到？以景峰医药为案例，2014长城资产还是*ST天一的股东，当时天一已经到了保壳危机时刻，为了能和景峰医药重组，长城资产三个月两次力推重组，并承诺拿出7000万元现金，若重组后景峰制药业绩未达承诺，则对*ST天一进行补偿。红姐未能查到长城资产当时多少大洋收的*ST天一债务，但2006年时候，长城资产持有其1.72亿股，应该价格也不菲，再加上这7000万，再加上中间数次推动重组费用，没有强大的资金实力将难以为继。投行能力四大AMC在商业化转型战略中，不约而同都提到了打造投行能力，实际上并不是个噱头或者跟风，而是实践中总结而出。四大在接收了不良资产后，后续的处置能力非常考验投行能力。尽管很多人时常说四大就只是银行的通道，舒舒服服的吃个稳赚不赔的收益，但那只是一部分。在每一个债转股项目中，都极大的考验着AMC的投行能力。以长城资产最引以为豪的超日太阳为例。长城资产采用了“破产重整+资产重组”的方案组合。第一步：寻找合适的重组方式要完成一个如此大型的债务重组方案，必须要有一个有强大实力的牵头人；最后，长城资产找到了江苏协鑫。能够找到一个看起来这么完美、理想的投资人，是离不开长城资产多次的斡旋和谈判的。第二步：破产重整一次性解决债务问题破产重整解决债务问题，是整个重组方案中最难啃的骨头。细节过于繁杂和专业，这就不多说，有兴趣的可自行网上找。第三步：恢复上市——保壳“大作战”经过多方努力，日，*ST超日重整计划执行完毕，更名为“*ST集成”。另一方面，公司必须达到2014年营业收入不低于1000万元、净利润净资产均为正数的条件，否则*ST集成很可能会退市，如果失去了这个资本市场的“壳”，那么各方的努力都将前功尽弃；这时，协鑫集团的功能就得到了最大的发挥。14年下半年，*ST超日主要资产均已被冻结，大部分生产线停产，开工率低；为了快速达到财务方面的要求，公司采取“自产+代工”模式，主要向协鑫集团旗下的保利协鑫能源采购硅料等原材料，委托外部工厂加工成电池组件，再向协鑫集团旗下的协鑫新能源销售。就这样靠着与协鑫集团相关公司签订的约32.8亿的采购与销售的关联交易，日发布的14年年报显示，*ST集成14年营业收入为26.99亿元，扣非后净利润为1.46亿元，总资产为31.08亿元，净资产为3.24亿元。公司实现扭亏为盈，解除了退市风险。第四步：资产重组——协鑫集团正式入主（注：该案例引用了新三板法商研究院“史上最全关于不良资产的投资的全面分析”中的案例）耐力耐力更不必多说了，看看持股了40家上市公司的四大AMC，除了因为新一轮债转股而进入的资产管理公司，哪一家没有持有个10年以上的。所以说，不良资产处置的活儿还真不是谁都能干的。对于被重整的企业来说，有AMC的进入，也好也不好，不过目前看，利更大于弊。1、保壳或者上市的能力和概率大幅提升2、企业获得新生后经营能力大有提高3、也有哭笑不得的麻烦。AMC在实施完成债转股后，很多都被迫成为了第一个股东或者第二大股东，对后续公司注入资产等问题会带来麻烦，比如东方资产持股的山东如意，2014年，公司计划将一些资产注入上市公司，进行重组，但因为董事长持股比例低于东方资产，监管规定“根据证监会关于重大资产重组的规定，形式上构成借壳上市的，所注入资产必须在注入方控制下经营满三年。”然后然后，没有然后了，当时计划被拒了。都很无奈啊，有人会说，你东方不能减持点，你董事长不能增持点吗？BUT，AMC的庞大股份岂是普通人能接的了的？减持点点公司股价都得地震下。新一轮的债转股已经拉开帷幕。但新时期，新形势，无论从环境还是到公司，都发生了很大变化。长城资产副总裁曾对前后的变化有过评价：同上一轮政策性的坏账处置相比，本轮不良资产的内涵与外延在扩大，坏账的债权人更加多元化；此外，不同于上一轮的“不良资产”，本轮不良资产是在激烈的市场竞争环境下，因产品产能过剩而形成，其中包括金融债权、企业间三角债等金融和非金融不良资产，处置的周期明显变长，难度也在加大。附：四大AMC参股上市公司总览（截止3月30日数据）本文仅代表作者观点，不代表百度立场。系作者授权百家号发表，未经许可不得转载。月迷津渡百家号最近更新：简介:经过我的努力，把知识与财富传递到你的手中作者最新文章相关文章全省首只上市公司债转股基金落地
&&&&本报讯（记者郭戈通讯员李然姚育才）9月26日，记者从兴业银行郑州分行获悉，由平顶山天安煤业股份有限公司（下称“平煤股份”）联合该行共同发起设立的“平煤—兴业债转股基金”日前已在中国证券投资基金业协会完成备案，基金总规模25亿元，首期规模12.5亿元目前已落地。据悉，这是我省首只由上市公司发起设立的债转股基金。&&&&今年3月，省政府正式公布《河南省属国有企业市场化银行债权转股权推进工作方案》，明确提出了河南能源、安钢集团、平煤神马集团3家企业350亿元债转股项目的落地细则。&&&&作为平煤神马集团旗下的上市子公司，平煤股份发起设立的债转股基金将作为整合平台，利用金融投资机构所具备的专业股权投资、资本运作和并购整合经验，有利于加快公司战略发展布局。基金将服务于平煤股份产业链的延伸以及整合所属产业的战略规划和目标，同时，还将在一定程度上优化其资本结构，对维持外部评级并进一步降低融资成本起到积极作用，从长期来看有利于平煤股份的可持续发展及整体价值提升。&&&&据兴业银行郑州分行有关负责人介绍，这只基金所募集的资金将提供给平煤股份，主要围绕该公司的核心业务及所属产业，用于置换有息负债、补充营运资金等，“基金的成立将有效降低企业杠杆率，防范债务风险，拓宽风险资产的处置渠道。”③7
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（原标题：债转股来了 哪些上市公司将受益）
近年来，实体经济走势疲弱，很多企业为了维持企业的正常运转，不得不大举负债经营，这使得国内企业的负债率直线上升。国际清算银行的数据显示，2015年末中国企业部门的债务率高达170.8%，与其他国家数据对比发现，中国企业部门的杠杆率居于首位，高出发达国家平均值80个百分点，高出新兴经济体国家平均值66个百分点。以中国企业500强为例，在万亿元资产中，全部所有者权益为35.34万亿元，负债总额为187.93万亿元，总体资产负债率为84.17%。其中非金融企业资产总额84.70万亿元，负债58.86万亿元，资产负债率为69.50%，总体上十分接近70%的资产负债警戒水平。电力、煤炭、有色、建筑业等13个行业大企业的资产负债率都在70%以上，其中电力生产业的资产负债率为79.5%，商务服务业更是高达85%。面对着日趋增高的企业负债率，面对着“去杠杆、去库存”的巨大压力，管理层坐不住了，在2016年还剩下最后80天之际，国内企业日思夜盼的实施指导意见出台了。10月10日下午，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，并附《关于市场化银行债权转股权的指导意见》。其部分要点如下：债权人和债务人等市场主体自主协商确定各类交易的价格与条件并自担风险、自享收益；严厉打击逃废债行为；分类施策不搞“一刀切”；不搞拉郎配。为了预防债转股可能导致的一哄而起的乱象，此次意见设置了债转股不得碰触的红线：四类企业不得债转股，一是扭亏无望、已失去生存发展前景的“僵尸企业”；二是有恶意逃废债行为的企业；三是债权债务关系复杂且不明晰的企业；四是有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企业。说句实在话，“债转股”在国内并不是一个新鲜事物。上世纪90年代，为支持和脱困，化解四大国有商业银行的不良资产，国家批准成立了四大资产管理公司，以接收相应四大国有银行的不良资产。上一次债转股的实施效果可谓立竿见影，通过债转股，企业降低了负债率，得以轻装前行，而银行通过将不良资产甩给资产管理公司，银行的不良贷款率得以大幅降低，这为1999年到2000年的股市牛市奠定了业绩增长基础，也为银行业日后的大举上市扫清了道路。时隔十多年之后，管理层再一次启动了债转股，这一次的债转股和上一次的债转股有什么样的不同，是很多企业、银行和投资者都十分关心的问题。用国家发改委副主任连维良的话来说，本轮“债转股”将与之前的政策性“债转股”有本质差别，此次债转股最主要的特点是按照“市场化、法制化”的原则操作，债转股的对象企业完全由市场主体自己选择，债权转让的价格完全由市场主体基于真实价值自己协商处理，对债权和股权进行市场化定价。再一个不同是上次债转股的损失有政府兜底，这次债转股在市场化条件下不会有这样的兜底存在。从法制化的角度解读，本次债转股明确规定对于四类企业不得实施债转股，严厉打击恶意逃废债行为，这对那些意图借道债转股来逃废债的企业来说，无疑是亮起了“红灯”。
仔细分析此次债转股的实施意见，可以看出，从中最大的将是处于新兴战略产业链上的企业。这些企业的发展前景光明，但是由于身处新兴战略产业如环保、中高端装备制造、新能源、机器人等，产品研发和生产投入极高，但是产品销售市场尚待进一步开拓，导致企业负债率偏高。这些企业都是此次债转股重点支持的对象。从股市投资的角度看，处于新兴战略产业链上的企业分布于中小板和公司较多，投资者可对所关注的中小板和创业板公司所处的行业进行缜密研究，看看其是否符合此次债转股支持的行业。此外，以钢铁产业为代表的国家战略产业也是此次债转股的支持重点。
本文来源：证券日报-资本证券网
作者：袁元 牛彧
责任编辑：钟齐鸣_NF5619
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