通用航空迎万亿市场 9股分享蛋糕盛宴 _ 东方财富网
通用航空迎万亿市场 9股分享蛋糕盛宴
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机构预计，未来十年我国通航市场需求或超万亿，年均增速近30%，飞行器制造、运营、维修、培训等各产业将迎来扩容机遇。
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　　===本文导读===　　【市场前景】　　【个股解析】　　===全文阅读===　　　　通用航空作为军民融合的重要突破口，在政策密集扶持下，有望迎来快速发展期。近期媒体报道，《通航机场管理规定》目前正在研究编制，预计年内可出台；同时民航局也正在研究对通用机场的补贴办法。机构预计，未来十年我国通航市场需求或超万亿，年均增速近30%，飞行器制造、运营、维修、培训等各产业将迎来扩容机遇。　　相关政策望密集出台通用航空迎政策红包　　通航机场是制约通航产业一个重要因素。数据显示，截至2013年底我国通用机场只有399座，仅为美国的2%；而根据规划，到十二五末也才687个，到十三五末987个。　　中国民航工程咨询公司总工办主任江慧娟近期表示，目前通用机场的建设主要由空军和各省发改委批复。过去民航局对这一块并没有统一的管理文件，而是七大分局各自有自己的管理标准，目前正在研究制定统一的《通用机场管理规定》，这个管理文件给了企业足够的空间，很少有硬性的数据指标。她还透露，该文件将于今年内出台。　　此外，江慧娟还称，民航局同时正在研究《通用机场补贴办法》，未来所有的对公众开放的机场都有可能获得补贴，补贴的标准将根据机场所在区域以及机场的功能定位而定。　　今年3月份召开的“”通用航空发展战略论坛上，民航局局长李家祥表示，通用机场的审批权已下放到地方，要推动地方尽快尽早地建设起通用机场。中国有2800多个县，如果每个县建一个通用机场，投资规模将达千亿级。通用机场建设的提速，也为通航市场发展提供基础设施条件支撑。　　通用航空作为军民融合的重点领域，已进入政策扶持蜜月期。2013年11月民用航空局联合解放军总参谋部印发通航任务审批管理规定，进一步简化通用航空飞行任务申请和审批手续。去年11月召开的全国低空空域管理会议上，国务院副总理马凯明确表示，要加快通航产业发展，推进空域试点城市改革，力争2015年在全国推开，相关配套政策也将陆续出台。随着政策方面逐步落地，通用航空将迎来最好发展时光。　　航空航天领跑新兴产业通用航空迎万亿市场　　6月4日，国家发改委发布《战略性新兴产业引领发展》报告，2015年一季度战略性新兴产业实现稳定增长，产业发展趋势较为乐观，下一步发展后劲较足。报告显示，一季度战略性新兴产业27个重点行业累计实现营业收入39643.7亿元，同比增长11.1%。　　值得注意的是，报告中特别提到，涉及军工的航空航天器及设备制造增长迅猛，一季度主营业务收入增长47.3%，增速比去年同期提高了27%。　　另外，发改委在报告中还提到将大力推进低空空域开放等发展规划。民生证券分析师表示，此次报告指出，加大多渠道多种类融资力度，引导社会资本跑步进入新兴产业，这将给航空航天器及设备制造注入活力。另外，低空开步的放开给通用航空产业带来巨大发展空间，通用航空将可能迎来万亿规模的大市场。A股中通用航空概念股、、等，后期值得重点关注。(来源：中国证券网)　　　　海特高新：受益军民深度融合、国防信息安全、通用航空三驱动；明年业绩高增长　　类别：公司 研究机构：证券股份有限公司 研究员：陈显帆，王华君 日期： 　　1。事件。　　公司发布一季报，一季度实现收入1.14 亿元，同比增长4.55%；实现净利润2531 万元，同比下滑12.12%； EPS 为0.08 元。　　2。我们的分析与判断。　　(一)运营费用、财务费用增加导致业绩有所下滑。　　公司预计中报业绩同比下滑0-30%，主要系天津海特飞机工程公司和新加坡AST 公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加，以及新投入在研发项目增加，贷款增加财务费用上升所致。　　在一季报中，公司财务费用较去年同期增加361 万元，增幅58.62%，主要是贷款利息支出增加所致；资产减值损失较去年同期增加219 万元，增幅121.82%，主要是应收款项增加计提坏帐准备所致；投资收益较去年同期减少201 万元，减幅72.32%。仅这三项就影响业绩781 万元。　　公司 年中报业绩分别占全年的业绩的40%、40%、45%，由于公司军品占比已接近60%，我们判断今年公司下半年业绩占比将加大，预计三季度业绩增速将回升，全年仍将保持较好增长。　　(二)芯片项目投资20 亿，国防信息安全战略高地。　　海特高新已与中电科29 所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29 所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。　　双方将优先与对方开展深度合作。　　中电科29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的系统装备。中电科29 所和中电科14 所(大股东)、中电科38 所(四创电子大股东)齐名。　　此外，海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29 所高端电子装备中，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。　　嘉石科技注册资本10.49 亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29 所全资子公司，29 所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。　　根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92 亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。　　嘉石科技6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等，未来高端核心芯片(军民两用)市场前景看好。前期主要服务股东单位为其提供定制型产品。　　嘉石科技详细情况请参见附件。　　(三)航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力。　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012 年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014 年第一大客户销售金额为1.87 亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014 年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。　　某型航空动力控制系统已实现批量化生产，并获得客户单位供货商最高评级，产能正逐步扩大；其他多型航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。　　根据，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。　　(四)航空维修：大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破。　　公司传统航空维修业务主要为机载设备、涡轴发动机维修两大业务，处于国内领先地位。　　2014 年，公司航空维修业务在深度和广度两个方向上的拓展均取得明显成效，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机整机维修、发动机维修和部附件维修以及技术服务。　　公司正向大飞机整机维修的战略升级。天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014 年11 月开业。　　天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台(之前国内以外资合资为主导)，目前已完成第一期项目建设。目前公司天津基地2 个机库已经投产，可同时维修2-3 架A320/B737系列飞机及3 架公务机。2015 年1 月，天津海特顺利完成B-9978 & B-9957 两架A320系列飞机首次定检维修工作。已经取得CAAC 颁发的空客A320 机型4C 检维修许可证，并完成多架空客A320 的2C 检维修任务，公司计划2015 年内形成空客A320 的8C 检大修、改装能力和波音B737 的2C 检维修能力。　　未来公司天津基地二期、三期工程完工后，预计将形成5 个机库，可同时进行9 架A320/B737 飞机、4 架公务机、两架宽体机(B747/B777 等)深度定检业务，将成为国内规模宏大，配套设施完善的第三方飞机维修基地。　　此外，公司参股公司四川飞机维修工程有限公司2015 将实现规模生产并盈利。公司与四川航空集团、有限公司、厦门太古飞机工程有限公司共同组建的四川飞机维修工程有限公司，为国内专门从事空客飞机大修与改装基地。公司是其第二大股东，随着二期工程投资完成，2015 将实现规模生产并盈利。　　我们判断未来公司整机维修业务将获得大发展(部分机型大飞机整机大修一次约8000 万元，航空维修业务通常毛50%以上).　　在航空维修广度上，公司涉及公务机、直升机、航空发动机、APU 等多机种、多装备维修。　　(1)公务机维修：天津宜捷海特通用航空服务有限公司是公司与全球第三大公务机服务商瑞士宜捷合资成立的专业通用航空服务公司，2014 年正式运营后，已完成64 架次支线飞机、公务机定检维修以及航线维护任务。　　(2)直升机维修：基地位于天津的天津翔宇航空维修工程有限公司为经中国民航批准专业从事米-17 系列直升机大修的公司。天津翔宇将在2015 年恢复运营，将与新的合作伙伴时代翼天公司加大合作力度，充分发挥该公司在俄罗斯直升机领域的资源优势，陆续恢复扩大米系列直升机和卡型直升机维修生产能力，并积极拓展直九、直八、EC-135 等直升机维修能力。　　(3) 航空发动机、辅助动力装置(APU)维修：业务稳定增长，2014 年完成近百台发动机和辅助动力装置的大修和检测工作，并继续推进航空发动机维修能力建设工作，公司已经开展三种新的型号航空发动机维修能力开发工作。作为国家部委批准的航空发动机维修基地，公司已经建成了包括美国GE、法国赛峰、加拿大普惠、美国HONEYWELL、捷克PBS 等制造厂生产的7 个系列的20 余种型号的发动机和辅助动力装置(APU)大修能力，是捷克PBS 公司授权的大修基地；拥有经过加拿大普惠标定的发动机综合试车台，拥有按美国HONEYWELL、美国汉盛标准建设的辅助发动机试车台，可为直-8、直-9、直-19、米-171、运-12 等提供发动机维修改装，可为B737、米-171 等提供辅助发动机维修。　　(五)航空培训：形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局。　　公司航空培训业务布局于昆明、新加坡、天津三大航空培训基地。多领域(运输航空、通用航空)、多机种(干线飞机、通用飞机、直升机)覆盖国内外航空培训市场。　　2014 年底公司新加坡基地已建成，首批2 台模拟机已经安装调式完毕，2015 年将正式投入运营，将拓展东南亚及西亚地区航空培训市场。　　2014 年公司在天津空港保税区投资建设天津飞安，布局华北航空培训市场，建成后将具备7-10 台模拟机运行能力(包括A320、B737 和EC-135 直升机D 级模拟机)，其中EC-135 直升机D 级模拟机是该机型国内首台高级别模拟机。　　公司航空培训业务目前昆明飞安共运营5 台模拟机，包括2 台D 级A320 飞行模拟机、3台B737 机型全动模拟机。目前公司新加坡基地2 台模拟机已经到位，还有昆明基地1 台、天津基地EC-135 型直升机模拟机1 台在购途中，预计新的4 台模拟机将在2015 年开始贡献业绩。公司新加坡航空培训基地计划投资5.8 亿元，至2014 年6 月已投入1.2 亿元。2015 年1月，海特新加坡飞行训练中心B737-800W 和A320-200 两台全动飞行模拟机顺利通过中国民航总局和新加坡民航局初始鉴定。　　未来公司还将航空培训业务从民航拓展至直升机领域。2013 年6 月，公司发布公告购买EC-135 型直升机飞行模拟机及其附属设备，总计价格不超过1000 万欧元，已签订购买意向合同书。公司直升机培训业务将放在天津基地。　　我们判断公司规划模拟机数量未来可达到20 台的规模(昆明6 台左右，新加坡6 台左右、天津7-10 台)。如果每台模拟机平均每天运作20 小时，每小时按照3000 元(或者400-500 美元/小时)计算，如果按照 80%左右的利用率，则每台模拟机收入接近1800 万元，公司航空培训业务毛在50%左右。　　未来公司航空培训业务如果达到20 台模拟机，仅模拟机航空培训业务收入(不计乘务员培训等其他业务)即可达到3.6 亿元。　　(六)航空融资租赁：飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破。　　公司航空租赁业务未来将覆盖大飞机整机、发动机、航材的租赁业务。　　2013 年公司出资设立四川海特租赁有限公司，开始涉足航空租赁服务业务。2014 年7 月，公司被商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业，该项业务有利于公司优化航空服务商业模式，实现航空产业多元化发展，并整合资源，向综合航空技术服务方向发展，达到促进公司航空主营业务发展的目的。目前公司航空融资租赁服务业务正按计划推进，飞机整机、发动机、航材的租赁业务架构初步形成。　　(七)拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业。　　公司拟定增不超过7915 万股募资16.7 亿元发展新型航空动力ECU 等主业，底价为21.1 元。公司将拓展航空动力控制系统研制能力等。　　本次发行的募集资金项目为“天津海特飞机维修基地2 号维修机库建设项目”、“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”、“新型航空发动机维修技术开发和产业化项目”、“天津飞安航空训练基地建设项目”和“补充流动资金”。　　3。投资建议。　　不考虑本次增发和收购，下调15-17 年EPS 为0.59/0.95/1.22 元，PE 为62/39/30 倍(军工行业15 年平均PE 约91 倍)。考虑本次增发、收购和全面摊薄，假设按照30 元增发价进行测算，股本增加5500 多万股，预计15-17 年EPS 为0.56/0.94/1.23 元，PE 为65/39/30 倍。　　预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、、等靠拢；持续推荐。　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。　　14年年报点评：“猎鹰”将迎收获季　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期： 　　公司动态：　　3月31日，公司发布2014年年度报告：2014财年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长20.63%；实现营业利润1.07亿元，同比增长29.29%；实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长8.58%；基本每股收益为0.14元。　　主要观点：　　产品毛利率继续大幅下挫　　教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。　　K-8/教-8系列中级教练机交付回升　　教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单，9月交付首批4架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年，继、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。　　生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季　　“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发，在市场N次“狼来了”的预言落空后，“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。　　在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊　　至今年年初，农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自通航和新疆通航的68架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成，向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过，经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机，新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近，在2017年之后。　　空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位　　2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布，飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练；教-8使用定位由高级训练调整为中级训练；任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机，更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。　　投资建议：　　未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级　　南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工，北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动，力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。　　承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。　　今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元，基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。　　投资风险提示：　　公司资本市场投资者关系形象不佳。
　　中信海直：低空开放政策红利值得期待　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：李伟民 日期： 　　投资要点　　一、公司是国内最大的通用航空公司　　公司是我国规模最大的通用航空企业，主要为国内外用户提供海上石油服务、陆上通航运营服务以及其它多项通用航空服务，业务范围涵盖我国三大海域和主要城市，公司实际控制人为财政部。　　二、海上通航业务处于龙头地位　　公司海上通航业务内容主要包括海上人员和物资的运输，平台或储油轮绞车提油服务、VIP 飞行、医疗急救、台风撤离等，这块业务收入占公司总收入80%左右。在竞争关系方面，由于海上石油直升机服务的安全和运营门槛较高，目前海上石油直升机服务供应商主要是中信海直、东航旗下的航、南航旗下的南航珠直，三家属于寡头垄断，其中中信海直市场份额占有率为60%左右，处于龙头地位。目前由于大幅下跌影响中海油的投资，因此公司业务量增速大幅放缓，2014年公司飞行时间27379小时，同比增长3%，由于目前油价还在低位徘徊，我们预计2015年这块业务基本保持稳定。　　三、陆上通航业务增速较快　　公司陆上通航业务主要经营陆上直升机业务，如警务航空、航空护林、电力吊挂等业务，满足工业通航需求为主，陆上通航占比公司收入15%左右，占净利润10%左右，预计未来这块业务能保持30%以上增速。　　四、维修业务市场空间广阔　　维修业务收入占比公司收入5%左右，毛利率为18%，公司正积极拓展维修业务种类，目前公司具备多机型的直升机大修、发动机维修、旋翼桨叶及尾桨叶片等主要部件维修、直升机组装等技术能力，是空客直升机国内唯一授权服务中心，未来这块业务的发展空间广阔，2014年底全国通航飞机有1600多架， 公司有54架，而美国目前有23万架，巴西有近2万架，我们预计到2020年全国有上万架通航飞机，因此通航维修的空间非常大，我们预计这块业务未来能保持30%的增速。　　五、与估值　　我们预计公司2015年、2016年EPS分别为0.38元、0.50元，对应的PE分别为45.11倍、34.28倍，公司海上业务龙头地位显著；陆上及维修业务未来随着低空开放而爆发增长，我们给予公司16年40倍PE估值，目标价20元，给予公司推荐评级。　　深度报告：享受产业升级与双重浪潮，军民融合发展战略空间巨大　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：刘军 日期： 　　报告要点　　集团旗下优质资产较多，未来或受益军工资产整合公司发展战略是实现军民融合多业务发展，成为国内领先的军、民用电子信息设备和服务提供商。九洲集团具有强大军工背景和细分领域优秀技术实力，目前集团旗下仍存在较大规模优质资产，14年营收200亿，利润总额8亿。加速及军工资产证券化大浪潮下，公司有望受益。　　低空政策出台在即，空管业务有望受益通航产业腾飞军方声明低空空域改革全面启动，标志通航产业发展最大政策障碍即将解除，低空政策亦将出台。行业发展矛盾将由破除政策壁垒转移到增加基础设施建设，对应通航空管设备及系统市场空间巨大。　　九洲空管发展目标是从传统设备制造商向系统集成及服务提供商转型：a)围绕空管产品和服务布局空管空防一体化业务，向空管通信、导航和信息化等领域进行横向扩张；b)关注产业链上下游发展，打造以民用航空产品维修和服务等业务为核心的发展布局。　　军事物流信息化获得重大突破，逐步向更多领域拓展大力布局物联网产业，定位为物联网系统集成和运营服务商，民品领域主要做智慧溯源和智能安防。　　军事物流信息化已在总装、海军、空军等部门形成一定的竞争优势，正逐步向总参、总后和二炮等相关领域发展。　　业绩预测及投资建议：预计2015-17年营收分别为34.4、39.1、44.9亿元，EPS 分别为0.52、0.71、0.91元/股，对应PE 分别为77、56、44倍。首次“推荐”。
　　：业绩符合预期，未来发展潜力较大　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：蒋科 日期： 　　事件：　　川大智胜公布2015年一季报：2015Q1，公司实现营业收入约4315万元，同比增38.5%；营业利润422万元，同比减22.0%；归属于上市公司股东的净利润为425万元，同比增5.1%，EPS为0.03元。　　公司同时预告2015H1业绩同比增长-15%~25%，归属于上市公司股东的净利润约为1064万元~1565万元。　　点评：　　营收增长较快，业绩基本符合预期。2015Q1，公司实现营收约4315万元，收入增速为38.5%，较.3%增速有较大提升，主要是因为公司本期按合同进度确认收入增加所致。Q1净利润为425万元，同比增长约5.1%，净利润增速低于收入增长，主要是因为毛利率有所下滑。　　毛利率下滑，销售和管理费用增速放缓。公司Q1综合毛利率为32.1%，同比下滑约8.0个百分点，我们推测原因可能是公司图形图像产品与服务的毛利率有所下降，同时毛利较高的空管产品其毛利率和营收占比都有所下降。　　Q1销售费用同比增加5.5%，管理费用增加11.5%，两项费用率合计同比减少约6.5个百分点，预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将出现一定幅度的减少。　　应收账款小幅增加，经营性净现金流有所恶化。截至一季度末，公司应收账款余额约为9749万元，较年初增加约325万元。公司Q1度经营性净现金流约为-171万元，比去年同期的1459万元减少约1630万元，主要是因为本期收到的政府补助金有所减少，同时购买商品接受劳务支付的现金同比有所增加。公司目前持有货币资金约8995万元，考虑到公司已在实施非公开发行，后续财务风险较小。　　三维人脸识别和飞行模拟机业务均具广阔发展前景。公司在2015峰会上推出了首款三维人脸识别产品，该产品将公司自主研发的高精度三维人脸相机建模与识别和英特尔新推出的Realsense摄像头三维人脸数据采集相结合，是公司自2013年起开始承担的国家重大科学仪器设备开发专项项目的一个重要突破。目前公司正加大对三维人脸识别的产业化和市场拓展，预计将成为公司2015年新的利润增长点。　　此外，公司已于2014年完成了两台全新D级飞行模拟机的建设，并于今年2月与民航华东用户签订了飞行模拟培训协议。飞行培训服务模式是公司创新设立的融培训服务和技术服务为一体的长期定制服务模式。根据公司推算，我国未来20年为了满足新增飞行员训练，需新增模拟培训时间1529万小时左右，未来飞行模拟培训市场发展空间巨大。　　智能图形图像技术领先，未来发展潜力较大，给予“买入”评级。我们预测公司年EPS分别为0.37元、0.50元和0.62元，未来三年年均复合增长率为99.4%。公司目前股价为42.47元，对应2015年约115倍市盈率，公司是国内领先的智能图形图像技术厂商，未来发展潜力较大，其三维人脸识别技术具有较强稀缺性，我们给予公司“买入”评级，6个月目标价为48.10元，对应2015年约130倍市盈率。　　主要不确定性：技术突破的不确定性；合同签订的不确定性　　：通航发力贡献业绩，高送转解决流动性问题　　类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期： 　　事件：公司发布2014年报：全年营收6.91亿元(YoY 1.57%)，营业利润957.35万元(YoY -61.04%)，归母净利润3312.81万元(YoY 65.09%)，EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。　　业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。我们认为，公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响，收入规模和毛利率水平均出现下滑，且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴，且通航业务14年4季度已开始贡献利润。　　通航布局成效初显，贡献80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入，毛利率高达95.85%，贡献公司27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划，通过连续收购及合作展开通航布局，逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。　　厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分，未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响，厨电业务下游需求放缓，实现收入6.45亿元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长，收入1895万同比增长3.91%，毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长，短期仍是公司业绩构成部分。　　高送转进一步解决公司股票流动性问题，打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股，此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题，打开市值成长空间。　　盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局，2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司EPS分别为0.38、0.97、2.29元，给予公司六个月目标价34.2元，对应2015年90倍PE，维持“买入”评级。　　风险提示：通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性；宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。　　：空中上网获批，未来增值服务空间打开，建议积极布局迎接旺季行情　　类别：公司 研究机构：集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期： 　　公司公告：工信部已批复同意公司在21架客机上利用卫星通信系统，按照申请的国内航线和国际特定航线，开展KU波段航空机信业务试验，向客舱用户提供覆盖国际、国内航班的接入服务(简称“空中上网服务”).　　初期以国际长航线及国内干线为主。此次获批的21架飞机均为宽体远程客机，主要执飞北美、欧洲、澳洲等国际远程航线和京沪、沪广等国内干线。未来公司计划在全部国际远程航线，国际、国内部分航线为旅客提供空中上网服务。　　提升客户体验，探索开发流量变现。1)空中上网服务可以有效提升旅客乘机体验，吸引旅客流量，尤其对于长航线以及商务旅客，是否提供上网服务会是未来选择航空公司的一个重要因素。2)航空公司将会在未来成为空中入口，提升直客资源流量变现能力，为辅助业务的拓展带来空间。根据海外经验，空中上网服务往往有不同的套餐选项，从几美金到十几美金不等。但我们认为，国内试验初期，会提供免费服务，主要为获取用户体验习惯及消费者行为数据，以供未来基于大数据挖掘开发合适的商业模式或与互联网企业合作奠定基础。　　积极布局行业周期拐点下的旺季行情。1)我们年初即以深度报告《2015，周期拐点》，提出2015-16年航空业推荐逻辑“供需改善、油价减负、改革提速”，不断被市场所验证。　　2)旺季更旺，传统暑运旺季有望于6月下旬提前到来，我们分析认为今年6月20号端午节在高考之后(2014年为6月2号)，会提升居民出行活动。并且航空公司在旺季会上调票价，受益于客座率及票价的双升，由此引发旺季行情。3)14年东航基数偏低。受公司主动调整运力以及14年暑期华东军演影响，东航14年7月旺季ASK增速仅4.3%，同期南航11.7%，国航10.7%。消除特殊影响后，今年旺季将会呈现显著高增速。　　鉴于公司非公开发行方案还需有关机关审批，存在一定的不确定性，我们暂维持盈利预测，强调“增持”评级。基于原油60美金，维持2015-17年EPS为0.61、0.71及0.78元，对应16.3、14.0及12.7倍PE。基于出境游的高增长尤其公司优势航线东北亚航线的火爆以及未来迪士尼开园后为公司带来的客流增长，强调“增持”评级，建议积极布局。
　　：4月运营跟踪-淡季不淡趋势明显　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：虞楠 日期： 　　投资要点：公司运营强劲，国内线较快增长，国际线高速增长。预计全年盈利同比将大幅上涨，建议把握回调买点，适当提高配置比例　　公司公布2015年4月运营数据。需求(RPK)同比上升20.68%。其中，国内航线同比上升17.48%，国际航线同比增长33.90%。客运运力投放(ASK)同比增长17.15%，其中国内航线同比增长14.42%，国际航线同比增长27.76%。平均客座率为81.90%，较去年同期降低了0.70个百分点。　　国内线：公司4月国内航线RPK同比增长17.48%，ASK同比增长14.42%，客座率同比增长2.13%，达82.00%。我们在周报中反复强调今年航空行业“淡季不淡”的新特征，公司国内线同比保持高速增长的态势也符合我们的预期。与3月国内线RPK环比攀升5.2%不同，4月数据显示RPK环比出现小幅，较3月份下降4.88%，这与国内航线4月进入传统淡季相关，但是仍然不可否认国内航线需求较快增长的事实。　　国际线：公司4月国际航线RPK同比增长33.90%，ASK同比增长27.76%。客座率方面，同比增长3.78%，达到82.38%。我们分析，公司国际线增速持续高企的原因有两个，一是居民消费升级的趋势不可逆转，同时伴随着外部经济体货币政策宽松浪潮，多数外币贬值，越来越多人成为出境游的拥趸；二是受益于国家“”战略，国际商务出行也逐步增多。而无论是普通百姓日益频繁的出境旅游，还是国家战略的走出去，都具备使航空行业长期受益的条件，可以支撑国际线不断“创新高”。通过公司4月运营数据可以看到国际航线增长十分强劲。　　行业运营效率显示二季度继续改善仍是大概率事件。上周运营情况显示，行业整体、国内和国际航线剔除燃油影响的客公里收益同比分别提高0.5%、4.5%，和下降10.8%(前一周为分别提高1.1%、4.9%，和下降9.8%)。上周行业整体、国内、国际航线总客票收入同比仍提高5.2%，3.7%和17.2%。国际线运营受燃油费波动影响有限，整体流量增长远大于票价下跌；国内线裸票增长基本对冲成本下降，淡季中收入呈现小幅增长态势。　　维持公司“增持”评级。我们判断，在油价低位运行的情况下，南航全年盈利同比将大幅上涨，建议把握回调买点，适当提高配置比例。我们预计公司年的EPS分别为0.74元和0.96元。供需改善的背景下，公司迎来油价低位运行、“一带一路”等多重发展良机，我们维持对公司“增持”的评级，目标价14.8元，对应今年PE20倍。　　风险提示：需求不达预期，油价和汇率的大幅波动。　　四创电子：15年继续做大规模，兼顾经营质量　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：于静 日期： 　　2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %)，净利润 8016.59万元(+56.60%)，EPS 0.58元，10股派0.5元。　　投资要点：　　公司14年业绩增长略低于预期，但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元，低于我们之前9240万的预期，究其原因我们认为有两点：首先，公司本期资产减值损失3025万，同比大幅上升241%，高于我们之前1086万的预期，减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多；其次，公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑，这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善，净经营活动现金流4394万，同比大幅增加，存货和应收账款周转率提高约29%，营业周期同比减少1/3.　　公司15年谋求“双转变”，深耕传统市场。15年，公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为，前者是公司在当前军民融合深入发展，民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型，通过借助集团资源优势，做大新增市场收入规模；而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。预测，到2020年，安全电子产业市场规模达6000亿元，其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动，提升业务毛利率。　　资产注入预期犹在，外延式扩张预期渐强。14年，38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍，未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升，38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看，我们认为公司的外延式发展预期似乎更强，单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局，进而提升公司规模。　　盈利预测与估值。预计公司和2017年，EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元，考虑到公司较强的外延式扩张预期，上调公司15年目标价至80元，维持买入评级。　　风险因素：空管和安防市场开拓速度放缓，采购或结算时间的不确定性。(来源：中国证券网)
(责任编辑：DF064)
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