未来的新能源汽车后市场会是什么样？
[导读]新能源汽车售后服务的现状与未来发展趋势是什么？
电动车与后市场是目前汽车行业的两大热点话题。那么，未来的新能源汽车后市场会呈现哪些创新与合作？新能源汽车售后服务的现状与未来发展趋势是什么？【资料来源：罗兰贝格分析】对此，罗兰贝格提出四大观点：成本和燃料价格差异是关键由于电池成本很高，纯电动汽车的动力传动系统成本高于其他所有电源类型传动系统的成本。混合动力汽车在6.7年内可以达到盈亏平衡，而纯电动汽车模型由于其高成本的电池，需要9.7年才可以达到盈亏平衡。【资料来源：罗兰贝格分析】独立后市场企业的合作创新新型造车企业在业务初期可考虑与有意愿的独立维修厂及第三方维修连锁合作，拓宽售后授权渠道。第三方维修连锁拥有较强的服务实力及优秀的硬件条件，但目前的业务品牌仅限于奥迪、宝马及奔驰，合作意愿受限。独立维修厂合作意愿更强，初期投入较小，但在服务水平、网点数量及硬件门面等方面相对较弱。罗兰贝格认为，可通过线下直营商场展厅、融资租赁合作渠道以及授权维修售后渠道的形式进行其网店布局。售后渠道方面有直营和第三方合营两种模式，但短期内，建议以第三方合营模式为主，仅在北京或上海等个别城市开设直营门店。电池行业的运营模式对于车电分离的换电+电池租赁模式，潜在的市场需求主要存在于以运营为主的商用车辆。一旦运营类公司能够在车辆运营时间方面获得成本优势，换电模式就会存在优势，就具有潜在需求。除传统的电池数据跟踪外，电池租赁及换电模式也为电池服务带来更多的可能性。北京新能源汽车股份有限公司与奥动新能源汽车科技有限公司、上海电巴新能源科技有限公司已就此展开尝试。该合作模式对电池行业有望产生诸多影响，例如在区域内实现电池共享，通过统一充电管理，延长电池寿命；缓解里程焦虑，减少对电池容量的要求；可对电池进行统一回收和梯次利用，为后续进一步商业创新奠定基础。目前，储能尚处于技术引入时期，关注重点主要是各类电池解决方案的比较，尚未进入锂电池材料的竞争阶段，因此非常适于提前布局。在目前的储能市场上，动力回收电池相较于其主要替代物而言更具性价比。未来，充电桩运营商、硬件供应商、甚至主机厂及地产公司等都将积极参与新商业生态中，因此需考虑在充电桩业务中的角色定位问题。未来的市场将由领先充电桩运营公司主宰：掌握丰富网络资源的充电桩运营公司有能力接触到不同利益相关方并建设生态系统；若无规模经济效应，长期的资金压力将使小型充电桩运营公司被挤出市场。&一些主机厂将会更积极地加入充电桩市场：除私人充电桩外，主机厂会为了更好的客户服务和更多的商业机会而加入公共充电桩市场；主机厂有不同的进入模式，如企业合作、投资、成立合资公司等。其它利益相关方会更积极地参与其中：地产商/物业公司、租赁公司及其它利益相关方也将谋划参与到充电生态系统中。新能源二手车，充满未知在目前的市场上，相同档次和车型的纯电动车与燃油车相比，纯电动车的残值率较低。造成此现象的主要原因包括：电动二手车估值体系不成熟，市场缺少足够的经验积累，车商收购意愿较低；电池技术更新迭代快，性能不断改善，价格持续下降；电池性能损耗较快，若无完善的售后保障措施，将会影响整车残值。为维持电动车的残值体系，在刺激二手车置换的同时刺激二手车需求是当下新能源主机厂的当务之急。特斯拉曾欲通过汽车回购来增强消费者信心、业务与竞争力，但回购计划最终终止，究其原因，一是特斯拉未解决消费者对二手车的顾虑，消费者对新能源二手车的需求很少；二是回购车辆大于销售车辆，特斯拉面临巨额资金压力。可见，回购可快速建立置换需求，但如何刺激二手车需求与足够的支付意愿是关键。罗兰贝格认为，虽然目前而言，新能源二手车的市场规模仍是未知数，但其发展前景是光明的。未来，车电分离、融资租赁和出行车辆的需求结合，可能形成新能源二手车的新模式，使消费者可像换手机壳一样换车。来源：罗兰贝格管理咨询作者 | 舒畅，罗兰贝格汽车行业合伙人汽修厂设计整理
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汽车后市场观察
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新能源汽车牛市继续 智能汽车风口再起
摘要： 京威股份（个股资料操作策略盘中直播我要咨询）京威股份:五洲龙影响当期业绩,公司全面布局新能源未来可期京威股份002662研究机构：广发证券分析师：张乐,闫俊刚撰写日期：事件:公司1
　　　　 （个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）　　京威股份:五洲龙影响当期业绩,公司全面布局新能源未来可期　　京威股份 002662　　研究机构：
分析师：张乐,闫俊刚 撰写日期：　　事件:公司16年1季度净利润同比下降39.6%　　公司发布16年1季报,1季度实现营业收入10.02亿元,同比增长33.4%;实现归母净利润0.61亿元,同比下降39.6%;实现全面摊薄后EPS约0.08元。　　五洲龙利润下降,影响公司盈利水平　　公司16年1季度毛利率为30.1%,同比下降2个百分点,净利率为6.27%,同比大幅下降7.6个百分点。公司净利润和盈利水平的下降主要受参股公司深圳五洲龙一季度净利润下降影响所致。公司1季度期间费用率为15.3%,同比上升1.1个百分点,主要由于财务费用率上升2.5个百分点所致,财务费用率上升主要由于公司15年发行公司债所产生应付利息所致。若除去五洲龙导致的投资收益的减少以及发债带来的财务费用的增加,16年1季度公司原有主营业务业绩有所增长。　　公司坚定转型,未来或利用A+H平台全面布局新能源领域　　公司战略布局清晰,通过收购五洲龙、参与设立长春新能源进入新能源汽车领域,公司转型坚决。我们估计,公司或将利用A+H平台全面布局新能源车型,未来可期。　　投资建议　　公司通过14-15年连续稳健的收购,战略定位已非常清晰,未来将围绕零部件(汽车内外饰件、功能件、汽车电子)+整车(新能源整车)平台和“智能装备”业务协同发展。不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司16-18 年EPS 为0.91 元、1.18 元、1.55 元,维持“买入”评级。　　风险提示　　宏观经济增速低于预期;汽车行业竞争加剧。　　　　 （个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）　　东风汽车:新能源专用车龙头,下半年有望快速放量　　东风汽车 600006　　研究机构：国联证券 分析师：马松 撰写日期：　　事件:近日我们实地调研东风汽车,与公司管理层就当前经营状况和未来的发展规划进行了充分沟通。　　点评:　　新能源专用车行业龙头。公司是国内新能源专用车龙头,凭借自身在传统轻卡轻客领域多年的技术、产品和客户积累,切入新能源专用车领域,占据优势地位。15年公司新能源汽车业务取得爆发式增长,共销售新能源车8300余辆,同比增长超过700%,新能源专用车市占率排名第一。公司与多家厂商签订了新能源车的战略合作协议或是销售合同,主要客户包括时空电动、浙江中电、北京中瑞蓝科、深圳地上铁等。　　上半年受制于政策,新能源专用车下半年有望迎来快速放量。16年起,之前的新能源车推广目录推到重来,而在新公布的新能源车推广目录上并未出现专用车的身影;此外4月底中机中心宣布将今年发布的1-3批推荐目录退回重审,同时目前没有纳入《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录的电池企业,配套申报的整车推荐目录,都将不予通过。这些政策的变化都压制了公司今年以来新能源专用车的销售表现。考虑到公司产品竞争力强,在手订单饱满,随着后续相关政策的落地,公司的新能源车销售将快速重启,有效增厚公司业绩。　　剥离郑州日产,聚焦优势业务。2015年,郑州日产亏损1.7亿元,对上市公司的利润贡献约为-8600万元,显著拖累了公司业绩。本次公司拟完全剥离该块亏损业务,可以显著提升公司资产治疗,提振公司业绩。同时也有助于公司将资金和精力聚焦于商用车和新能源汽车领域,将公司的优势业务做强做大,加速公司发展。　　首次覆盖,给予“推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.21、0.29、0.34元,市盈率分别为39倍、29倍、24倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。　　风险因素:(1)新能源汽车政策风险;(2)日产剥离进度低于预期等。　　　　 （个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）　　中鼎股份:拟近10亿元收购欧洲优质汽车电子公司;看好公司持续外延发展　　中鼎股份 000887　　研究机构：银河证券 分析师：王华君 撰写日期：　　1.事件　　公司发布复牌公告,拟收购欧洲一家主要从事电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统企业的100%股权,意向收购价格为1.3-1.4亿欧元(约合10亿元人民币)。　　2.我们的分析与判断　　(一)拟近10亿元收购欧洲汽车电子公司　　拟收购标的2015年营收达到了1.8-2亿欧元(约合14亿元人民币),净利润0.16-0.18亿欧元(约合1.2亿元人民币)。　　拟收购标的在电机电池控制系统、驾驶辅助和底盘电子控制系统方面具有世界领先的技术水平,具有较强的盈利能力和利润提升空间,拥有成熟、先进的产品技术工艺和重要的客户资源,收购完成后将显著增强公司在汽车电子领域的技术水平,对公司实现产品由零件向部件升级;行业从汽车向多元化发展;市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;实现从产品到服务再到解决方案的转变这一发展战略起到快速推进作用。　　(二)定位全球汽车零部件百强,拓展汽车电子等　　中鼎股份发展战略为:(1)产品由零件向部件升级;(2)行业从汽车向多元化发展;(3)市场从传统汽车向节能环保、新能源汽车拓展;(4)实现从产品到服务再到解决方案的转变。　　公司将利用中鼎海外生产基地和研发销售团队,加快公司产品结构的转型升级,保持主营业务稳定增长的同时,实现内伸和外延的双轮驱动;集中优势资源加大对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好项目孵化和储备;加强企业创新能力建设,积极参与工业自动化,布局2025大战略,努力提升公司产品附加值;运用资本手段做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域,提升公司的品牌价值,使公司成为全球汽车零部件配套供应商百强企业。　　目前,公司继续跻身“全球非轮胎橡胶制品行业50强”(名列第29位)。公司已在中国、德国和美国设立了三大研发中心,在中国、美国、德国、奥地利、匈牙利、法国、斯洛伐克设立了生产基地,通过对全球资源的有效整合,使公司的技术、品牌、盈利水平、客户群体得到了快速提升,实现了内伸和外延的双轮驱动;同时公司集中优势资源加大了对新能源环保汽车、汽车电子、汽车后市场电商、航空航天等领域的开拓力度,为公司未来的持续、快速发展积极做好了项目孵化和储备。　　(三)业绩持续高增长,产品升级盈利能力提升　　公司业绩持续高增长,营收和净利润均创历史新高。公司年报业绩同比增长26%,扣非业绩同比增长30%;一季度公司业绩同比增长32%。　　公司盈利能力不断增强,2015年公司毛利率达到30.76%,同比提升1.09pct。2016Q1毛利率水平创历史新高,达到了31.04%。这主要是因为2015年获得全球整车厂订单约3亿美金(主要是高端整车厂奔驰、宝马、沃尔沃、奥迪等)。公司原来的客户主要为中低端品牌厂商,目前公司已经切入高端品牌供应链,公司的整体毛利率水平有望继续提升。　　我们认为2016公司主业将通过内生+外延保持高增长。公司主业为非轮胎橡胶业务,目前已是国内企业龙头,但公司国内市场占有率仅10%,全球市占率仅3%,公司产品优秀具备与国外优秀竞争对手竞争的实力,主业提升空间巨大。　　(四)增发完成,增发价19.75元;将持续全球扩张　　公司于日增发获批,日公司发布公告,此次增发已经结束。发行价格为19.75元,共募资19.59亿元,增发股份9920万股,占增发后总股本的8.16%。　　此次增发募集资金将全部用于收购WEGU100%的股权、汽车后市场“O2O”电商服务平台等5个项目,将进一步丰富公司产品体系,优化产品结构,提高产能规模和盈利能力,增强核心竞争力。　　2015年公司海外业务收入已经过半,自2008年公司迈出国门开始公司国际化步伐成效初显。目前,公司已连续收购5家美国公司和德国KACO、WEGU,公司将持续通过资本市场做大做强上市公司,不断整合国内外优势资源,不断完善延伸产业链及产品应用领域。　　(五)充电桩:外延持续推进,布局日趋完善　　1、收购瑞士GreenMotion:GreenMotion为电动汽车能源供应覆盖网的管理提供硬件和软件应用,在集成充电系统和软件应用等领域均具有领先地位,同时在充电覆盖网智能配置和管理方面是欧洲市场领导者。　　截止目前,GreenMotion在瑞士、法国、比利时和英国拥有超过640个充电站在运营(主要在瑞士),拥有25个经销商和175个机构客户(公司和公共机构),在瑞士的目标市场(公共充电站和高端私人充电站)拥有超过60%的市场份额,可实现与市场上所有的电动车相兼容,并直接参与非补贴市场竞争,目前客户为特斯拉、雷诺-尼桑、雪铁龙、三菱、起亚等世界知名品牌电动汽车生产商。　　2、挚达中鼎新一代智能充电产品批量投产:上海挚达是全国领先的新能源汽车智能充电产品和服务配套高科技企业,获得“全球电动汽车服务专业运营资质”,是特斯拉中国最早签约的充电服务专业提供商之一;在全国超过40个城市500多个社区为特斯拉、上汽、北汽、江淮等众多新能源汽车公司提供智能充电产品、上门充电服务、公共充电导航等配套业务;计划以O2O模式,建设覆盖全国的上门汽车充电服务网络,同时打造基于物联网和移动互联网的充电共享信息平台,为新能源汽车大规模走入家庭做好充电产品与服务的配套。　　公司在新能源汽车领域的布局逐渐完善,收购瑞士GreenMotion将使欧洲先进的电动汽车充电覆盖网智能配置和管理技术与公司现有的充电桩制造能力、国内市场研发与拓展能力完美结合,帮助公司积极拓展海外充电桩、充电站市场,同时能为国内电动汽车充电桩、充电站的立体交换提供智能解决方案,实现充电信息平台共享。　　(六)OPOC环保发动机、军用无人机重油发动机等将打开成长空间　　1、中鼎动力OPOC环保发动机是重大革新型产品,可省油15%左右,减排效果明显,有助于雾霾治理;与特斯拉齐名,获《PopularScience》2011年美国汽车类最佳科技成果第1名;2012年第1名为特斯拉电动车。　　OPOC发动机是一种先进环保型发动机。相比当前传统涡轮增压柴油机,OPOC发动机零部件减少50%、重量减轻30%、体积缩小25%、百公里油耗降低15%;具备功率大、重量轻、高热效比、低油耗、低排放的典型的节能环保特征。使用OPOC发动机的小型汽车排放标准可达欧VI标准,百公里油耗可低至2.4升,不同版本的OPOC发动机可使用柴油燃料、汽油或压缩天然气等不同燃料。　　OPOC发动机从大功率的柴油发动机研发起步,其功率可实现从几千瓦到几百千瓦,配置组合非常灵活,并且适用于轿车、重卡、发电机组等非道路机械、无人机、坦克装甲车等,包括任何采用传统汽油或柴油作为动力的设备。　　中鼎动力已获10万台发动机订单;预计2016年年中将小批量投产供货。　　五中全会明确提出,“十三五期间”要加快建设资源节约型、环境友好型社会,形成人与自然和谐发展现代化建设新格局,推进美丽中国建设。我们判断OPOC发动机未来将持续取得突破,有望带来内燃机革命,助推“美丽中国”。　　2、与兵器集团合作研制军用无人机重油发动机,既能提高中鼎动力的技术研发实力,也将促进主业切入军品市场。　　公司此前公告下属子公司中鼎动力与中国北方发动机研究所签署《轻型航空活塞发动机研发与产业化战略合作协议》。中国北方发动机研究所隶属于中国兵器工业集团,是从事军用发动机技术研究的专业研究所,拥有国内一流水平的柴油机设计开发研究体系和数百名实践经验丰富、具有较高水平的专业研究人员。自“十一五”以来就开展了双对置发动机研究工作,独立完成了试验样机的开发工作并达到预定指标要求,为双对置柴油机工程化的顺利开展积累了经验。　　目前特种用途的无人机用重油活塞发动机受到国外禁运的限制。本次合作将利用双对置发动机技术优势进行产研合作,开展航空用重油活塞发动机设计开发、试制与产业化工作。一旦成功,将打破国外通过限制发动机出口制约我国产业发展的被动局面。　　我们认为,本次合作是公司军民深度融合迈出的第一步。本次合作一方面将提高中鼎动力的技术研发实力,进入高端无人机市场,另一方面也将促进公司进军军工等高端密封件领域。　　(七)“互联网+”打造汽车后市场电商服务平台　　公司2015年4月公告拟投资5.86亿元打造汽车后市场电商服务平台,主要建设内容包括线上电商系统、物流配送体系和售后服务2S连锁店、新能源汽车智能充电终端等线下连锁服务体系三大部分;6月公司公告拟与上海田仆共同发起设立田仆中鼎“互联网+”基金(初期5100万元,后期可达10亿元),围绕于大消费领域以及能够提升消费服务的互联网及移动互联网等领域(包括汽车后市场O2O服务和消费产品、消费服务等,帮助消费提升效率的互联网技术等)进行投资并购,为公司在互联网领域进行业务拓展和做大做强汽车后市场业务服务。田仆中鼎基金的项目在各方认为适当的时候优先由公司进行收购。　　其中,建立新能源汽车智能充电O2O运营模式是利用车联网技术,构建新能源汽车充电服务新型业态。在充电桩数量放大后,充电桩将扮演能源互联网架构中的变现端口和流量入口的角色,整个行业的价值将通过商业模式创新而被不断重估。本项目通过“线上APP+充电运营平台+线下充电终端”的O2O服务,实现人、车、桩有机地串联,构建新能源汽车充电服务新型业态,突破新能源汽车推广应用瓶颈。率先布局抢占能源互联网和新能源汽车车联网信息采集终端,这在数据为王的互联网时代具有很强的战略意义。　　根据方案,该项目以上市公司强大的汽车零部件制造、销售能力为依托,整合公司拥有的国内、国际市场汽车产业链资源,以车主在养车、用车过程中的实际需求为导向,打造集线上电商系统、物流配送体系和线下服务体系为一体的汽车后市场电商服务平台。　　公司将集成云计算、大数据、移动互联网、车联网等成熟先进的信息技术,通过构建O2O商业模式,实现线上展示交易与线下零部件供应、汽车维修养护及新能源汽车智能充电等专业服务的有机融合,成功突破汽车后市场电商的“最后一公里”瓶颈,为公司持续发展提供强劲后动力。我们判断公司将在“互联网+”及汽车后市场领域不断加码。　　3.投资建议　　预计公司16-18年EPS为0.86/1.10/1.32元,PE为24/19/16倍。预计未来业绩仍具上调潜力,持续推荐。风险提示:OPOC环保发动机产业化风险、外延发展低于预期、天然橡胶价格和汇率波动。　　　　 （个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）　　亚太股份:拓展新能源智能汽车应用,智能电动双轮驱动　　亚太股份 002284　　研究机构：
分析师：崔琰 撰写日期：　　事件概述　　公司发布公告:与奇瑞新能源汽车技术有限公司签署了《新能源智能汽车技术合作协议》。　　分析与判断　　智能驾驶与轮毂电机技术拓展下游客户,产业化进展再超预期。奇瑞新能源前身为奇瑞汽车新能源汽车项目组,2010年4月成立后,专职负责混合动力、燃料电池等新能源汽车的研发。根据《合作协议》,双方将共同开发新能源智能汽车:1)公司为A000(小蚂蚁)项目提供IBS、AEB、ACC等ADAS产品;2)双方合作进行A0(SUV)EV或T15(T17)EV项目的轮毂电机/IBS/ADAS/ESC等技术应用。除此之外,在技术验证成熟和性价比有竞争力的前提下,新技术将逐步应用到奇瑞新能源批量生产的车型上。本次与奇瑞新能源的合作是公司与奇瑞汽车、北汽研究总院、合众汽车和东风小康在智能驾驶领域合作的又一次延伸,智能驾驶项目进展顺利,期待项目逐步落地。　　整合各方优质资源,打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。公司是国内汽车制动系统供应商龙头企业,与互联网企业相比,公司更容易获得汽车制造商的信任,共享数据。通过入股前向启创、智波科技(集团入股)、钛马信息、苏州安智,将控制算法、环境感知、车联网和系统集成等方面的优质资源进行整合,借助公司的平台,共同为传统汽车提供智能驾驶集成产品。本次与奇瑞新能源汽车的合作将加快公司智能驾驶产品的市场化进程,打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。　　与公司新能源汽车业务形成完美协同,打造“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。轮毂电机是电动汽车发展的必然需求,同时也将给新能源汽车底盘系统带来颠覆性的变革。公司以增资方式获得Elaphe20%的股权,并成立排他性合资公司;结合Elaphe的轮毂电机技术和公司自身积累的底盘制造技术和ADAS集成能力,通过本次与奇瑞新能源汽车的合作,有望向市场提供“智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统”集成产品。　　投资建议　　公司作为制动系统龙头,传统主业稳定增长,并通过“前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智”全面布局智能汽车,构建完善的“控制算法+环境感知+车联网+系统集成”智能汽车产业生态圈,是目前市场上智能汽车布局最完善的标的,未来发展看好。预估16-17年EPS分别为0.25、0.31元,维持“买入”评级。　　风险:汽车销量不如预期;智能汽车项目进展低于预期。　　　　 （个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）　　均胜电子:TS股权交割完成,合作Car Joy构建车联网生态圈　　均胜电子 600699　　研究机构：
分析师：刘洋 撰写日期：　　事件:　　公司公告称,截至5月4日,公司收购TS100%股权完成交割,其中公司直接持有TS50%股权,通过德国普瑞间接持有TS50%股权。同时,全资子公司均胜智能车联出资670万美元,获得CarJoy10%股权和一名董事会席位,开拓汽车服务市场。截至5月4日,公司已完成CarJoy10%股权受让。　　TS股权交割完成,智能驾驶龙头起飞在即。　　TS是全球领先的车载信息系统供应商,目前拥有全球200余万前装市场用户,拳头产品MIB车载系统广泛应用于大众旗下品牌。我们认为,本次交割完成后,TS将并入公司汽车电子事业部,公司将因此进一步完善其在智能驾驶领域的布局,凭借与公司现有HMI业务在车载软件、数据处理和信息服务系统等方面的协同效应,有助于公司搭建围绕“人/驾驶者”的新型商业形态。　　战略合作CarJoy,切入汽车后市场。　　CarJoy旗下的享途网络推出的乐车邦服务平台是中国第一家专业聚焦于4S店网络的汽车售后服务电商交易平台,用户可通过乐车邦平台以优惠价格获得4S店服务,4S店可以通过乐车邦平台提高闲置资源利用率。目前乐车邦已入驻百度、腾讯、阿里巴巴、京东、大众点评、高德地图、五大银行的互联网平台,成为其4S店维修保养服务提供商,更是百度地图、百度糯米、腾讯汽车唯一汽车4S店保养供应商。我们认为,公司此次参股CarJoy是其在汽车后市场领域的重要布局,凭借公司在软、硬件领域的优势,将有助于公司围绕终端用户的各个使用环节构建车联网生态圈。　　重申买入评级,6个月目标价45元。　　业绩持续高增长,同时并购全球领先的智能驾驶优质标的,打开成长空间,业绩估值有望双轮驱动。假设2016年2季度初完成定增,价格为停牌价31.25元。预计年EPS分别为1.01元、1.40元和1.63元,买入评级,6个月目标价45元,对应2017年约32倍。　　风险提示:　　业务整合不及预期效果;新兴业务发展不及预期　　　　 （个股资料 操作策略 盘中直播 我要咨询）　　万里扬:并购奇瑞CVT,变速箱龙头亟待腾飞　　万里扬 002434　　研究机构：
分析师：高翔 撰写日期：　　推荐逻辑:收购奇瑞CVT,掘金百亿蓝海:国内自动变速箱资源稀缺,奇瑞协同万里扬有望打开巨大市场空间,后续订单高增长无忧;汽车智能化、电动化升级加速,自动变速器作为动力总成核心执行系统未来空间广阔,CVT良好的适配性在与整车的匹配中具备很大优;MT变速箱平台化整合带来毛利提升,后期有望借此整合国内市场;精细化管理整合金兴内饰,今年大概率扭亏为盈,为公司业绩提供有力支持;公司定增底价9.68元,安全边际充足,定增承诺锁三年,彰显公司管理层强大信心。　　收购奇瑞CVT,掘金百亿蓝海。自主品牌乘用车增长迅猛,高端化升级趋势明显。变速箱作为汽车核心零部件,“自动化”趋势势不可挡,预计到2020年将有超过400万辆自主品牌乘用车装配自动变速箱,CVT良好的“可获取性”、“适配性”以及“性价比”,使其在未来自主品牌的自动变速箱占比中有望达到50%,市场空间有望超过120亿。而奇瑞CVT技术国内领先,相比主要竞争对手其同步开发能力和价格优势突出,收购完成后其作为独立供应商有望快速抢占市场,为公司打开巨大盈利空间。　　汽车智能化与电动化升级加速,自动变速箱未来空间广阔。自动变速器作为整车动力总成核心执行系统,在智能化领域发展空间广阔。高灵活性,优适配性的CVT无疑是智能驾驶系统执行机构的最佳拍档。在电动化领域,尤其是混合动力车型,由于机电控制较为复杂精密,因此只能采用自动变速箱进行匹配;纯电动车型中,目前配置多档位变速箱的技术方案较少,但随着纯电动车型的不断成熟,多档位自动变速箱的应用将成为趋势,CVT有望分享新能源盛宴。　　MT变速箱平台化整合带来毛利提升。完成吉利和奇瑞的MT变速箱业务整合之后,公司将有超过7款,70万台的MT变速箱产能。针对MT业务,公司已明确将平台化生产作为其未来方向,此举有望带来产品毛利提升并以此增厚业绩。　　盈利预测与投资建议。假设奇瑞变速箱17年并表,预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.49元、0.62元,对应PE分别为33倍、21倍、17倍。考虑到公司自动变速箱技术稀缺性及后续业绩爆发力,首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示:定增推进或不及预期;汽车市场或持续低迷;CVT业务推广或不及预期;并购企业业绩或不及预期。
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