开仓位止损
仓位=最大亏损额度/止损位的幅度&&
道升综合了许多大师的观点，通过模拟实验证明了期货中每次最大亏损最好不要超过总资金的1％，股票最好不要超过总资金的3％。这样以后扳回来时才更加容易。如果我们亏损过大，以后想把亏损赚回来就相对困难了。
股票是实货买卖，在计算仓位时比较容易，道升在过去的帖子里使用以下公式来决定股票的仓位大小：
仓位=最大亏损额度/止损位的幅度
例如，如果我们决定买入某只股票的最大亏损不超过3％，10元买入股票，如果做错了，根据当时的技术分析得出结论，如果行情跌破了8.8元的重要的支撑位时才标志行情已经反转，会继续下跌。那么我们可以把8.8元当成止损位。这样仓位可以计算出来：
仓位=3％/［（10-8.8）/10］＝3％/12％＝25％
即，在此例中，在10元买入，8.8元平仓止损，在要求总亏损限制在3％以内时，10元建仓处的仓位不得超过总资金的25％。
那么在期货中，如果也使用实货买卖，即在计算仓位时不考虑保证金，以期货合约的实际价值来决定仓位。这样股票里的仓位计算方式也适合于期货。可是期货采用保证资金制度，而且期货合约的价格是按每吨价格显示的，而每种合约的吨数又不相同，所以在计算仓位是使用股票的方式就显得反而不方便。期民喜欢使用上涨或者下跌多少点来计算期货合约的涨跌。虽然在期货中计算仓位的本质一样，具体的做法有所不同。
期货合约手数=总资金量的1％/（合约的吨数*止损的点数）
例1，10万资金，炒作白糖，今天上午白糖905合约收盘价为3244元，如果做多头，根据技术分析止损位最后选择在3220点。那么可以买多少手白糖905合约？
由于每手白糖合约是10吨，而合约的价格是一吨的价格，所以
手数=％/（10*（））＝.17，去掉小数只使用整数，则可以买4手白糖合约。
例2，10万元资金炒作菜仔油，菜仔油每手5吨，菜仔油901现在涨停，价格为6816元，如果想在涨停上买入，技术技术分析止损位可设在6780元，这样可以买多少手菜油？
手数=％/（5*（）＝5.56手，即可以买菜仔油901合约5手。
在海龟交易法则中，海龟们在决定期货合约手数时使用了波动率这一概念，通过行情的波动率来决定仓位的大小。这样才能一致化地做到操盘的准确性。
真实波动幅度TR=MAX(H-L,H-REF(C,1),REF(C,1)-L)
提取括弧中三组数的最大值。
波动性N=(19*REF(N,1)+TR)/20
上两式中，C是收盘价，H是最高价，L是最低价，REF（C，1）是前一天的收盘价，REF（N，1）是前一天的波动性。
由于N=(19*REF(N,1)+TR)/20是递推公式，可以使用SMA函数来计算，于是得到：
N＝sma(tr,20,1)
N本质上代表了20天内的真实波动幅度的加权平均数。
在飞狐交易师里，有一个ATR指标叫真实小幅，它的公式如下：
MAX(MAX((HIGH-LOW),ABS(REF(CLOSE,1)-HIGH)),ABS(REF(CLOSE,1)-LOW));
ATR : MA(TR,m);
说明：TR就是某一天的最大波动幅度，也称为真实波动幅度，与公式MAX(H-L,H-REF(C,1),REF(C,1)-L)意思是一样的，只是取了绝对值，这样波动幅度就没有负值，只有正值。而ATR只是TR的14天算术平均值，不是波动性N。因此我在飞狐交易师的ATR指标里多加了一行：
N:sma(tr,20,1)
这样，在曲线里波动性N显示绿色。
下图是飞狐交易师里的ATR真实波幅公式，最后一行公式是道升自己的加上的。
在计算出波动性N以后，海龟们用以下公式计算仓位：
合约仓位＝账户资金的1％/（N*合约每波动一点所代表的元数）
注：合约每波动一点所代表的元数刚好就是1手合约所包含的吨数。因为合约价格是以每吨显示的，而1手合约的吨数可能不相同。例如铜、铝、PTA、菜仔油等每手5吨，黄豆、豆粕、白糖、小麦、玉米、豆油、燃油等每手10吨。
下图是～16日白糖905的5分钟图。可以看出绿色曲线的波动性N没有超过20点，但由于行情开盘时的大幅跳空，当天的真实波动幅度TR相当高。如果做过夜单就得以TR来决定仓位，如果做日交易，只做有把握的行情，那么就可以以波动性N为标准来决定仓位。注意N是20条K线的平均波动幅度。在下图中我们取N为20点，那么在10万元的本金下做白糖905合约最多可以开％/（20*10）＝手。
如果按照我们以传统方法按保证金来计算，在保证金为10％时，目前白糖价格在3000元左右波动，这样一手合约的保证金也刚好在3000元左右，5手合约的保证金刚好在15000元左右，是10万元15％，即按保证资来评判仓位大小时，仓位在15％左右。如果合约的保证金为15％，那么5手白糖的仓位就是22.5％。
如果按白糖的实货价值来计算，5手合约的价值相当于15万元的货，相当于融资了50％的资金，只比股票的满仓位大了50％的仓位，还不算太大，适中。
我们使用波动性N来计算期货合约的手数，在这样的仓位下再以保证金来验证仓位的大小应该不会超过保证金的30％，属于比较安全的范围之内；再以实货值来验证，融资比率在50％左右，还没有出现恶性融资的状态。
开盘跳空对价格的波动影响非常大。所以做过夜单的人在计算仓位时最好使用TR值来计算，不要使用N值来计算。
从日K线上看，白糖905合约在国庆节以后突然波动大增，结果TR和N都在增大，瞬间的波动达到200点以上。最近6天，TR值波动在150点左右。如果行情继续上涨，则波动可能会在这个范围附近。今天的N为85点，如果以它来计算10万元的仓位，则只能开一手仓，因为85*10＝850元，比10万元的1％＝1000元，只能买一手。这时的实货仓位只有30％。如果以TR波动作为计算标准，那么10万元一手白糖都不能买，买入以后都属于仓位太大了。
黄豆在9月下旬时波动比较小，5分钟线里的N值都在20点以下，如下所示。但是行情发生变化以后，5分钟线上的波动幅度也会改变，N值和TR值也会发生巨大的变化。
这时国庆以后的黄豆5分钟K线图。价格跳着走，波动巨大，在盘中N值也有所增大，有些地方大于20点。所以同样一个品种，N值跟随行情的变化而变化。因此当我们遇到行情巨幅震荡时一定要减小仓位，回避风险。
黄豆日K线上的波动幅度要大于白糖。如果做黄豆这样的跳跳行情一定要小仓位做。由于价格震荡巨大，今天停跌开盘，明天涨停开盘，在价格上引起了巨大的震荡，所以TR值比较高，有时达到了200点。如果做错了方向，隔夜就可能亏损了2000元，相当于10万元的2％。因此，就算10万元买一手，在这样的巨幅波动下做过夜单1手亏损也会超过总资金的1％。还好实货只有30％的仓位，可以把期货当成股票来做，这时可以把止损位调高到3％。当然这是有条件的，就是期货的实际价值不能超过本资金时可以考虑以炒票的思路来炒作期货。
在所有的风险投资中，最重要的内容仍然是资金管理，而资金管理的核心就是仓位管理和限制。从以上的分析和实例中，我们使用了股票和期货中资金管理的常用方法，也对比了它们之间的使用过程和技巧。其实万变不离其中，只要抓住了资金管理的核心内容，就是如何处理在巨幅波动下限制亏损，做到细水长流，让资金账户平稳地增长，不出现急剧地波动，最后通过概率上的优势取胜，不做和限制做一笔大买卖定乾坤赌博行为，自然能够取得长足的发展和最后的投资成功
期货同一品种之间有相关性，甚至同类合约之间也有较强的相关性。例如，不同的黄豆合约之间有很强的相关性，它们很可能整体涨停或者整体跌停。而且黄豆和豆粕合约之间属于同类合约，也有较强的相关性，它们之间通常处于联动的状态。一种合约涨停以后它的同类合约一般能大涨，不可能跟随着涨停。了解了期货这些相关性以后，为我们赚钱提供了有效的手段和盘口信息。
近期主力合约一般是“过气”的主力合约，原来的主力还在里面，现在的主力合约也是原来的主力在操纵着价格。由于近期主力合约参与的人较少，拉停板的成本相对较低，所以主力经常先强势拉动近期主力合约，以较小的成本拉到涨停板或者打压到跌停板，其它主力合约看到这种情况自然会跟随着近期的主力合约把合约价格拉到上涨或者打压到下跌。主力借助近期主力合约的低成本和低成交量把价格打到涨停或者跌停状态，以有利于主力合约的拉升或者打压，做到二两拨千斤的效果。
黄豆901是近期主力合约，今天开盘涨停，在9：15分时在黄豆905封不住涨停的情况下打开过一次停板，以后再也没有打开过涨停板。
黄豆905合约是目前黄豆品种的主力合约。开盘时没有封停涨停，后来在901合约的带动下封了涨停，但在9：11分时又打开了涨停板，明显比901走得要弱一些。但901合约是近期主力品种，参与的人数在减少，人气不够，不适合大资金进出。
豆粕901合约是目前豆粕的唯一主力合约。开盘时虽然大幅高开，但并没有高开在涨停位置上。由于豆粕与黄豆是相关性较强的两个合约，相互影响。在黄豆合约封涨停以后，豆粕合约开盘以后先上涨，到了涨停板附近时又开始下跌，而且到了9：15分时开始了快速猛跌，这种猛跌行情造成了当时已经封了停板的黄豆品种打开了涨停板。这说明了豆粕与黄豆之间的有强烈的关联，相互影响。在9：15分以后黄豆901又快速地再次封了涨停板，这时如果我们利用豆粕与黄豆之间较强的关联性，可以在豆粕上做多，而且可以做到重仓做多，稳赚一把的可能性很大。但是要重要当豆粕涨停以后一定要减仓，对于资金小的散户如果本资金不能承受过夜的大幅跳空，那么最好在涨停板上平仓出来，只做日交易，不过夜做单。
这是黄豆901的日K线，开盘一步到位涨停，不给外面的散户以机会，同时也把做反了单的期民关在了里面。
这是黄豆905合约日K线图。可以看到今天虽然它在涨停板上开盘，但下跌的幅度明显比901合约大。说明901合约作为近期主力合约起到了领头羊的作用。我们看准901合约，可以在905上做单，在901合约涨停以后再在905上做多或者在豆粕901合约做多，这种赚钱方式成功的概率通常都比较大。但是也有万一，做好止损准备就可以了。
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做国内的商品期货如何进行仓位管理？每次持仓单一品种还是两三个结合？每次建仓多大比例仓位？
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谢邀，TAT终于...看见稍稍有质量的问题了。明确一件事，在投机交易中，心态》仓位控制》分析起初，仓位控制这一方面我简直是弱爆了，次次都会虐杀我，我在这方面下的功夫远比分析要多得多，看起来蛮简单的事情，当你开始操作就会变得极其困难。首先，我们把每次交易分成三个阶段：1未开仓时，2持仓中，3将要平仓时。如果你不是盘感型的交易者（炒单），那么你一定有一套交易系统（没有你就是在作死），按照你的交易系统中规定的止损比例来止损，比如每次亏到本金的4%之类的。我个人不建议根据价位来止损，原因懒得解释自己想去。&img src="/DownloadImg/9/.jpg" data-rawwidth="760" data-rawheight="425" class="origin_image zh-lightbox-thumb" width="760" data-original="/27/9c/279c7871dfc0f54aa4a9_r.jpg"&上面这张是郑油1409合约，瞎子都能看出来这是空头，假如你在画圈的价位做空，止损为本金4%，如果你有10万，这次的最大亏损则为4000，这时！最重要的来了，就是止损价位挂在哪里的问题！！！你猜！就不告诉你！（我也是凭感觉的好嘛），假如你准备止损40个点，如果失败，每手亏损400，最大亏损/每手亏损为你的开仓手数：10手上面这张是郑油1409合约，瞎子都能看出来这是空头，假如你在画圈的价位做空，止损为本金4%，如果你有10万，这次的最大亏损则为4000，这时！最重要的来了，就是止损价位挂在哪里的问题！！！你猜！就不告诉你！（我也是凭感觉的好嘛），假如你准备止损40个点，如果失败，每手亏损400，最大亏损/每手亏损为你的开仓手数：10手这种方式最大的好处就是...资金利用率很高，让长线也能高速翻倍.....前提是你要有一定准确率以上的事情做完，恭喜你，开完仓喽~~~~~&img src="/DownloadImg/9/.jpg" data-rawwidth="87" data-rawheight="96" class="content_image" width="87"&现在进入...第二阶段：持仓中有人说，长线交易比短线交易简单多了，只要买完往那里一放，收钱就行了，卧槽，说这种话的人&img src="/DownloadImg/9/.jpg" data-rawwidth="123" data-rawheight="127" class="content_image" width="123"&开完仓之后，你的心态基本上就决定你这次的收益了，因为没开仓之前，和持仓中的状态是完全不一样的，当你持有仓位，你的智商和猴子祖先没有什么区别，这时候，只有系统能救你，加仓还是减仓这是个问题。关于这个部分我不能讲太多，要不我还混啥呢，但是万变不离其宗，不要追涨杀跌，也就是说，无回调不加仓。要注意这段行情能维持的时间，如果行情都快结束了，你再加仓，很容易就会把盈利变成亏损（没错，无数次亲身经历，一次赔一车ipad），加仓时的仓位依旧参考第一阶段的方法。注：如果你真的是手残党，正确率极低，建议你还是把加仓从你的人生中抹去吧。减仓倒是蛮简单：只要和系统不符的都砍。 请注意，这里说的是与系统不符，不是你看不顺眼就砍。（诶，这个好像要跌了，怎么办？干脆平一点“降低风险“吧）这是脑残。三阶段：将要平仓时（止盈）俗话说得好，会买的是徒弟，会卖的才是师傅期货这种东西，不像股票，能给你时间想，如果一个价位你犹豫了，可能永远都等不到了。对于平仓我只能说：不！要！太！贪！君子取其中，了解？（也不要太中了....）至于开仓品种嘛，我是不挑，啥都开，这和交易者个人有关了。ps：这种仓位管理方式是有条件的：1.系统准确率至少要60%（每提升一点你的收益会有惊人的飞跃） 2.止损点位不能太小，不然会被频繁的止损 3.它的优势在于不限品种，资金高利用率，平摊风险且高速复利。但是如果1和2不能保证，你会迅速破产。
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终于见到有点意思的问题了，已经邀请潘越了，我先简单说两句。=======以下言论只对个人投机交易有用，机构绕行======搞期货，首先你要做到心中有数，有什么数呢？你要对自己的状态，本金，可承受的最大风险，单次承受的最大风险有一个考量。要知道，交易本身其实是一个靠天吃饭的行业（我说这话绝对会被大多数同行骂），天给你脸，某一个品种出行情，你才能够获得收益。天不给你脸，你每天玩命炒单，到最后可能也是落个净亏手续费。说到仓位管理其实是比较肤浅的东西，完全可以进化一下成为资金管理。资金管理的最终目的是让你在亏钱的时候（可能由于各种原因，比如天不给脸，自己点背，判断失误等等情况）尽量做到损失降为最低，不至于被一下子打死，保证自己有足够的子弹在出现行情的时候还有的可打。明白了这个道理，那么所谓的持仓搞一个品种还是两三个品种，建仓建多少，甚至于建仓价位都不再重要。你只需要计算自己单笔交易可承受最大亏损是多少，比如说2000，那么你可以做一手股指，最大反方向变动价格6个点你就要考虑出局了，当你复盘的时候就知道，股指每天波动在6个点以上的占全部交易日比例，或者你可以搞一手玉米，这样反方向变动需要200点才能让你出局，孰轻孰重你就自己心中有数了。真正的资金管理不在于建仓，而在于建仓之后的加减仓，加减仓是门艺术，有时间详细作答。
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你问了仓位管理，持仓品种，建仓比例的问题，我感觉这是最初研发交易系统的时候，需要考虑的问题啊。就是说别管期货行情怎么跌宕起伏，你这套机械系统一旦投入运行，就不管它啦，就给你盈利了。这是最关键的一步啊。1.关于轻仓和重仓，无非就是盈利多少和亏损多少的问题，一次下单太重，别管赚多少，亏损太多了，几次就出局了，没意义啦，所以仓位不能太重，而太轻了，就会导致利润太低，一样不切实际。2.关于持仓品种，这是看你的擅长和偏好了，如果你就熟悉某一个品种，很有把握，那做这一个就行了，如果为了抵抗风险，你熟悉好几个，那就多做几个。3.如果你有办法找到100%盈利的点位，那就满仓，反正不会赔钱嘛，如果拿不准，那就轻仓，多试几次，抓住后还可以加仓建仓，这个一句半句说不清，总之抓住一次就能赚回所有亏损并且还盈利，那就轻仓，总是这是个权衡的关系。
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仓位管理一般来说，有两种一是正金字塔形，初始仓位较轻，加仓比例越来越大（10%、20%、30%）。在左侧摸顶抄底时比较划算；二是倒金字塔形，初始仓位较重，加仓比例逐步降低（30%、20%、10%）。在右侧跟随趋势时比较划算。（其实还有个等比的矩形，算是中规中矩……两边吃亏的模式）持仓的话，就像前面潘越说的，交易系统给了出场信号就走，没给信号老老实实拿着，回调的时候再默默加点仓浮盈不大的情况下，别把仓加满了，可以把资金暂时转一些出来，防手贱平仓只要记住跑得快就行了至于持仓品种，本身不是多多益善的东西，Hold得住就拿着，顾不上就立马平了，时机可能就几个犹豫间
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赞，再补充一些教科书般的资金管理要领吧。一般性的资金管理要领1.投资额应限定在全部资本的1/3至1/2以内为宜。这就是说，交易者投入市场的资金不宜超过其总资本的一半。剩下的一半做备用，以应付交易中的亏损或临时性的支出。
2.根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的10%～20%以内。这一措施可以防止交易者在同一市场上注入过多的本金，从而将风险过度集中在这个市场上。
3.在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的5%以内。这5%是指交易者在交易失败的情况下，愿意承受的最大亏损。
4.在任何一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的20%～30%以内。这是为了防止交易者在某一市场群中投入过多的本金。同一市场群，往往价格变动趋势比较一致。 例如，黄金和白银是贵金属市场群中的两个成员，它们通常处于相似的趋势下。如果我们把全部资金头寸注入同一市场群的各个品种，就违背了多样化的风险分散原则。因此，我们应当控制投入同一市场群的资金总额。 上述要领在国际期货市场上是比较通行的，不过也可以对之加以修正，以适应各个交易者的具体需要。有些交易者大胆进取，往往持有较多的头寸；也有的交易者较为保守稳健，持有较少的头寸。分散投资与集中投资
虽然分散投资是限制风险的一个办法，但对期货投机来说，要把握分散投资的度。期货投机不同于证券投资之处在于，期货投机主张纵向投资分散化，而证券投资主张横向投资多元化。所谓纵向投资分散化是指选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入；所谓横向投资多元化是指可以同时选择不同的证券品种组成证券投资组合，这样都可以起到分散投资风险的作用。金字塔式买入卖出如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则：1.只有在现有持仓已经盈利的情况下才能增仓；2.持仓的增加应渐次递减。
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如何看待股指期货市场的多空持仓?
　　如何看待市场的多空持仓?
　　 日报刘文财
　　完整意义上的现代市场包括了三个层次，分别是股票一级发行市场、二级交易市场和三级风险管理市场，其中三级风险管理市场主要是指股指期货、期权市场。1982年堪萨斯交易所推出价值线指数期货合约以来，全球已有超过400指期货品种，在促进各国资本市场发展，提升金融服务实体经济能力方面发挥出了重要作用。日沪深300股指期货的上市，填补了我国股票风险管理市场的空白，是我国资本市场建设的一次重大突破。
　　作为风险管理市场，股指期货市场与股票市场在交易机制、交易对象等很多方面都存在不同，多空持仓就是股指期货市场区别于现货市场的一个重要表现，正确看待股指期货市场的多空持仓，有助于我们更加准确地理解股指期货市场的运行机制和功能特点。
　　1、什么是“多空持仓”和“空头持仓量大增”？
　　股票现货市场交易对象是上市公司股票，一笔交易完成后，股票从卖方账户划转至买方账户，对于买方来说，持仓会增加，对于卖方来说，持仓会减少，包括在内的各类交易行为对市场持仓量的影响为零，股票现货市场持仓总量始终与股票流通总量相等，也不存在空头持仓的概念。
　　在股指期货市场上，买卖对象是一种标准化合约，除了合约执行价格随行就市外，其它条款保持固定，交易实质是基于标准化合约之上的权利义务，而不是证明财产归属的有价证券。股指期货市场的持仓就是指尚未进行对冲了结的合约头寸，如果是合约买方，就是多头持仓，如果是合约卖方，就是空头持仓。由于期货合约没有发行量的限制，只要市场参与者能够达成新的交易，理论上股指期货持仓量可以无限放大。
　　从股指期货市场整体看，多头、空头持仓必然相等，这是因为合约要达成交易的话，买卖双方缺一不可，因此，股指期货市场上任何一笔交易完成时，多空持仓都会出现相同数量、相同方向的变化，开仓交易会使多空持仓同量增加，而平仓交易则会使多空持仓同量减少，不可能发生多空持仓总量不等的情况。
　　既然全市场多头持仓和空头持仓必然相等，那么我们经常听到的空头持仓大增，或者净空头持仓增加又是怎么一回事呢？原来，这是把部分持仓量居前的会员――通常是前20大席位――的多空持仓量单独列出来进行比较的结果。例如，日收盘后，沪深300股指期货合约持仓量88962手，这意味着主力合约多头持仓和空头持仓都是88962手，而多头持仓居前的20大会员共计持有62834手多仓，空头持仓居前的20大会员共计持有72374手空仓，这样就可以计算出当日主力合约净空头持仓是9540手。多空持仓结构变化主要就体现在净空头持仓的变化上。
　　2、多空持仓并不具备预测股票市场走势的特殊能力
　　在我国期货市场发展早期，由于市场规模较小，商品期、现货市场间存在一定程度割裂，制度和监管尚在摸索等多种原因，有时会出现主力依靠资金实力影响市场走势的现象，也就是我们通常说的“做庄”，甚至会出现“逼空”、“逼多”。在这种情况下，多空持仓作为主力资金意图的表现，对投资者判断市场走势具备一定的参考意义。但随着期货市场规模的迅速扩大，期货市场相关制度、监管以及执法的到位，商品期货市场上也很难再看到传统的庄家主力了。
　　对于股票市场来说，现货市场参与群体广泛，信息传播迅速，云集了各类大型机构，是发现和决定股票价格的主战场，股指期货价格不具有独立性，再加上股指期货市场严格的准入和监管，从一开始就没有给庄家主力生存的土壤空间。我们都知道，只有不断进行交易，持续对价格施加影响，庄家主力才有可能影响市场走势，而截至日，股指期货市场所有190家机构客户的1848个交易编码日均成交量之和仅1.2万手，只占市场日均交易量的1.4%，不足以对价格产生任何实质性影响，这说明股指期货市场是一个接近完全竞争的市场，并不存在所谓的主力。股指期货市场多空持仓并不是主力之间的主动博弈工具，而是与现货市场成交量、股价波动等指标一样，是市场参与者集体交易行为的结果，不会比RSI、KDJ、MACD以及均线系统等其他一些常见的技术分析指标具有更强大的信息揭示和预测能力。
　　从统计学的实证检验角度，验证这一点并不复杂，只需对几个重要的变量进行格兰杰因果检验和相关性分析即可。所谓格兰杰因果检验和相关性分析都是常用的统计检验方法，在医学、生物科学、物理学和经济社会科学中被广泛使用。我们运用这一方法对沪深300股指期货多空持仓变化与股票现货市场实际走势进行了检验。其中，与市场习惯相一致，分别采用了前20大席位多空仓位比值以及前20大席位净空头持仓波动率来表示沪深300股指期货的多空持仓变化，并把两变量与反映沪深300股票现货指数走势情况的指数当日收益率、隔日收益率以及第三日收益率进行了相关性检验和格兰杰因果检验。
　　统计检验发现，当日多空持仓量变化与当日现货指数收益率是统计意义上的可替代变量，多空持仓不具备特殊的信息揭示能力，更重要的是，统计检验发现当日多空持仓与隔日现货指数收益率和第三日现货指数收益率之间没有因果关系，也不存在显著的相关性。
　　这样的实证结论说明了什么？一是表明，股指期货市场与现货市场走势高度关联，股指期货没有脱离现货市场走出独立行情，期、现货市场都是对同样的外部信息做出反映，相互印证，共同发现真实的市场价格，这为股指期货市场发挥风险管理功能奠定了良好基础；二是表明，股指期货多空持仓与现货市场涨跌幅是一个硬币的两面，用股指期货多空持仓量变化来预测后市，其实就等于认为“当日市场跌，则次日市场继续跌；当日市场涨，则次日市场继续涨”。
　　图1 总持仓量变化与当日收益率的走势
　　事实上，股指期货多空持仓量变化与隔日现货指数收益率和第三日现货指数收益率没有因果性和相关性的实证结论很符合有效金融市场随机游走的理论，也印证了很多研究文献所得出的中国股票市场弱势有效的观点，更是直接表明了，用股指期货多空持仓量来预测后市的做法意义不大。如果多空持仓具有一定预测能力的话，实证检验就会发现，代表多空持仓变化的变量与隔日现货市场收益率具有相关性，且在统计意义上是隔日市场收益率的原因。
　　图2 总持仓量变化与下一日收益率的走势
　　进一步，如果分别以股指期货净空头持仓量绝对波幅超过20%、30%、40%、50%为阀值，观察多空持仓与第二天股票市场走势的关系，会发现，预测下跌行情准确的天数分别占比51.47%、50%、47.62%、48.84%；预测上涨行情准确的天数分别是46.49%、38.33%、42.86%、33.33%。总体上，依靠多空持仓量预测后市的准确率还不到50%。
　　在投资实践上，以多空持仓为依据进行投资也难以获得理想收益，假如在净空头持仓量降幅达到一定水平，发出买进信号时，即在第二天以开盘价进场；在净空头持仓量增幅达到一定水平，发出卖出信号时，即在第二天以开盘价离场。经过实际测算，如果投资者严格按照上述策略，分别以净空头持仓变化30%、40%、50%三个阀值为买卖依据的话，自日股指期货上市至日，累计收益率分别为-0.027%、-0.56%、-0.93%。而如果投资者按照下述均线策略进行操作：5日均线上穿20日均线当天，以收盘点位买进沪深300指数基金；5日均线下穿20日均线当天，以收盘点位卖出沪深300指数基金，不考虑基金折价或溢价的话，自沪深300股指期货上市至日的三年多时间里，尽管股票市场走势低迷，仍然出现了25次可交易机会，投资者累计可以实现46.25%的收益率，年化收益率达到了11.2%。
　　3、股指期货“空头持仓”并不一定代表看空市场
　　作为现代资本市场的重要一环，股指期货市场承担着风险管理、资产配置、促进创新等诸多功能，多空持仓机制是股指期货市场顺利发挥各项功能的基础和载体。无论是套保、套利，还是投机交易，都需要选择多空持仓头寸，在很多时候，选择空头持仓并非由于投资者看空股票市场。
　　对于持有大量股票现货的者，为了锁定风险，抵御短期市场波动，就需要在股指期货市场上建立空头持仓，甚至在合约到期时通过移仓来继续保持空头仓位，但这种空头持仓可能恰恰是对股票市场长期看好的表现，所以投资者才不愿在一时不利的行情下通过卖出股票来回避市场风险。对于套利交易者，他们捕捉的是市场摩擦带来的期现之间、不同期限合约之间的交易机会，会在期货、现货之间进行反向交易，或者在不同期限合约间进行双向开仓，他们的空头持仓与是否看空市场无关。而对于投机交易者来说，他们关注的是市场极短时期内的走势，绝大多数为日内交易者，会随着市场波动频繁转换多空仓位，他们的空头持仓很多时候也并非源于看空，而是一种顺势投资行为。
　　实际上，空头持仓不仅不等于看空市场，很多情况下，空头持仓还会产生实质性的“托市”效果。空头持仓机制可以使持有大量股票的投资者在面对系统性风险时，避免陷入“多杀多”的困局，大大降低了熊市和极端情况下股票现货市场的抛盘压力，甚至会鼓励投资者逆市抄底，显著增强股票市场的弹性。据统计，2008年金融危机爆发至当年年底，22个推出股指期货的市场平均跌幅为46.91%，而没有推出股指期货的市场平均跌幅达到63.15%，股指期货稳定市场的作用可见一斑。
　　更重要的是，股指期货空头持仓机制还是长期资金入市的关键所在，正是由于有了空头持仓这个“（）带”、“安全阀”，各类长期资金才敢于入市并长线持有股票。截至2013年二季度末，美国401K计划等各类长期资金持有的股票市值合计13.52万亿美元，占美国股票市值的45.97%，这些长线资金的进场，推动了美国资本市场成为全球最具活力的市场，也进一步巩固了美国在全球的经济金融老大地位。
　　我国的股指期货市场诞生仅三年多，对资本市场的积极作用正在逐渐显现，但总体上还是新生事物，在获得社会充分肯定的同时，也面临着一些怀疑声，市场组织者需要理性探讨和反思，既要真诚回应市场关切，也要努力纠正对股指期货市场一些概念的误解。在这个基础上，各方应该努力形成共识：股指期货市场不是无关紧要的小众市场，随着中国经济金融改革不断推进，市场在资源配置中起决定性作用，风险管理需求必然大幅增加，包括股指期货市场在内的金融期货市场建设也将关乎我国发展大局。
　　（本文作者刘文财为北京金融衍生品研究院院长，刘宇为研究院研究负责人）
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