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国企改革：央企资产证券化_资产证券化是什么意思日 11:23手机客户端 |扫码下载中金网APP摘要：国企改革最新消息：国资委督促央企资产证券化。资产证券化是什么意思？资产证券化是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。
　　国企改革最新消息：国资委督促央企资产证券化。资产证券化是什么意思？国企改革最新消息，国资委日前发布通知，要求央企加大内部资源整合力度，推动相关子企业整合发展，并加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。　　央企资产证券化，被认为是目前国企改革最好的办法。此前，国资委设定2015年央企资产证劵化比例为80%的目标，如果这个目标实现的话，将会有7万亿资产进入证卷化进程，这将会给资本市场带来巨大的冲击。　　什么是资产证券化？资产证券化是什么意思　　资产证券化（Asset-backed Securitization，简称ABS），是指将资产通过结构性重组转化为证券的金融活动。将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。　　目前我国资产证券化的基础资产主要有三大类：应收账款类资产（信用卡应收款、贸易融资、设备租赁费）、贷款类资产（住房抵押贷款、汽车消费贷款、商业不动产抵押贷款、银行中长期贷款）和收费类资产（基础设施收费、门票收入）。　　资产证券化的四类业务：　　1、实体资产证券化：是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程，主要方式有：1股票发行与上市2债券发行与上市3不动产证券发行与上市4产业投资基金发行与上市　　2.信贷资产证券化：就是把缺乏流动性但具有未来现金收入流的信贷资产经过重组形成资金池，并以此为基础发行证券。　　3.证券资产证券化：就是将证券作为基础资产，再以该证券的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。　　4.现金资产证券化：是指现金的持有者通过证券投资将现金转换成证券的过程。
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资产证券化的流程是什么
资产证券化的流程是什么？资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。过去有很多资产成功进行了证券化，例如应收账款，汽车贷款等，出现了更多类型的资产，例如电影特许权使用费，电费应收款单，健康会所会员资格等。但核心是一样的：这些资产必须能产生可预见的现金流。
概括地讲，一次完整的证券化融资的资产证券化基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构，或者由SPV 主动购买可证券化的资产，然后SPV
将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
举例简单通俗地了解一下资产证券化：
A:在未来能够产生现金流的资产
B:上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径
C:枢纽（受托机构）SPV
资产证券化的目的在于将缺乏流动性的资产提前变现，解决流动性风险。由于银行有短存长贷的矛盾，资产管理公司有回收不良资产的压力，因此在我国，资产证券化得到了银行和资产管理公司的青睐，中国建设银行、中国工商银行、国家开发银行、信达资产管理公司、华融资产管理公司等都在进行资产证券化的筹划工作。
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国资委日前发布的《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》要求，央企要加大内部资源整合力度，推动相关子企业整合发展，并加大资本运作力度，推动资产证券化，用好市值管理手段，盘活上市公司资源，实现资产价值最大化。
央企资产证券化一直是国资委在力推的举措，这也被认为是国企改革最好的路径之一。《21世纪经济报道》援引国资委研究中心企业改革与发展研究部部长王志刚称，资本市场有足够的体量吸纳巨量央企资产证券化，而且整个过程更易于监督，有利于国有资产管理。
微信订阅号资产证券化在实体经济融资中的有什么作用？
　　和讯债券消息 日，2016年中国论坛年会在北京举行，本届年会的主题是国际借鉴，稳健发展。
　　在“证券化在实体经济融资中的重要性”主题讨论上，渣打银行全球资本市场客户方案部主管、董事、总经理左仂思表示，证券化可以在自己实体经济发展方面，发挥很大作用，经验就是如此，中国也是一样，我们要吸取国际的教训，然后建立一个非常好的证券化市场，能够让它在支持实体经济发展当中，发挥更大作用。此外，左总还表示，目前中国有三个方面需要改进。我觉得要第一，让交易简单透明，这是市场的一个大趋势。我想这也是中国的一个大趋势；第二，鼓励银行的发起人，能够更多的去用证券化作为一个有效的管理资本风险的工具；第三，建立非常健康的大规模的一级市场，和非常有效的二级市场。
　　以下为部分文字实录：
　　张继伟：尊敬的各位嘉宾，各位朋友，大家上午好！非常感谢，也非常欢迎，大家莅临由中国资产证券化论坛，清华大学国家研究院和财经传媒共同举办的2016中国资产证券化论坛年会，资产证券化是国际金融市场过去30年来最重要的金融创新之一，对于促进资本市场的发展，居民消费的繁荣和经济结构的优化，都有着重要作用，中国资产证券化起步相对比较晚，也有十来年历史，特别是2014年以来，从监管部门把资产证券化业务从审批制改成备案制，15年国务院又扩大了资产证券化业务范围之后，中国资产证券化业务有着突飞猛进的发展。去年中国资产证券化发行的总金额达到了大约6000亿美元。这个金额相对于中国经济总量和信贷资产总量，还是比较小的份额，但是这也意味着资产证券化业务在中国有更为广阔的前景。财新传媒一直关注资产证券化重要的发展，无论是法规税收、会计基础设施的建设，还是金融机构实践操作方面，财新都做了大篇幅的报道。在鼓励金融和防范风险之间，财新传媒和业界一道寻求平衡发展，出现线下论坛，我们还会通过财新周刊，，财新移动客户端，扮演好沟通的角色。2016中国资产证券化论坛年会，邀请到来自监管机构的领导，金融机构和相关业务部门的专家，以及海外证券化行业组织代表团业界领军人物，我们相信通过共同就中国资产证券化行业的发展进行深入探讨，在把握全球资产证券化发展的最新动向，借鉴国外监管经验，推动中国资产证券化业务监管法归集配套政策的完善，试将在总体上推动中国资产证券化发展和长足进步，在此我预祝大会圆满成功，谢谢大家！
　　主持人：非常感谢继伟热情洋溢的致辞。下面有请清华大学五道口金融学院副院长周皓教授主持下一阶段的论坛。有请周院长。
　　周皓：大家好！今天是个阳光亮丽的早晨，我们很高兴来到中国资产证券化论坛，特别是今天早晨第一个主题是关于资产证券化和实体经济的论坛，我们知道在过去的几年里，中国的债务从GDP大约100%，2005年增加到240%，这个是除了日本以外最高的结果，针对债务高磊的高杠杆率，中国提出去杠杆的措施，提出很多种方案，其中包括股票市场的股权刺激，包括最近提出的债转股，也包括今年人大在政府工作报告中提出的中国资产证券化作为一个方案，那么围绕着这个主题，我们今天请到了全球优秀的领导，来探讨如何用资产证券化帮助实体经济的问题。
　　周皓：各位好！我现在就把问题，中国资产证券化与实体经济的问题，从国际引申到国内。我们先问JimAhern，我们知道美国的证券市场是发展最深入，最先进的，但是中国可能是发展最年轻的，所以我们从美国的经验当中能学到哪些，来帮助中国经济，帮助中国的实体经济。
　　JimAhern：我有一些幻灯片准备了，不知道能不能把我的幻灯片放到屏幕上。谢谢！
　　下一张幻灯片，再往下，我想今天跟大家分享的第一张幻灯片，让大家看一看，美国每年实体经济需要多少证券化，因为美国经济在过去很多年，甚至可以追诉到一个世纪之前，一直借助与资本市场来获得基金。我们知道过去有很多需求需要不断补充我们的资本，所以这个幻灯片向大家展示了一下，美国总体的债务融资的规模。大家可以从这个幻灯片上看到，有一条红线，就是横穿整个屏幕的横线，它代表的是每年来自于证券化融资的比例，我们可以看到在过去二三十年，从历史上来看，证券化能够占到基本上40%左右的美国经济的融资需求。这都是债务融资占的比例，当然最近两三年它的比例有所下降，大概降到30%，从整个趋势上，我们还是可以看到，它的平均水平还是占40%，而且有的时候，比如说时刻，它的证券化，因为它是一个相对于提供流动性的工具，所以有的时候，流动性受到压力的时候，我们看到证券化的比例，能够占到50%这样比较高的比例。所以我们可以看到，从每年的水平来说，大概是60亿美元的债务融资，这样一个规模，比方说去年，去年大概是有两万亿证券化，大部分都是住宅抵押贷款支持的证券化，当然还有其他类型的资产，大概有二三十种不同的资产，都是通过资产化从资本市场去融资的。
　　下一张幻灯片跟大家分享一下，其中的一些资产类别，而且可以跟大家展示一下，从比例上来说，证券化能够给这些资产类别，带来什么样的贡献。我们看一下这张幻灯片，主要是给大家展示了的市场。大概占到9000亿已发行债务，这个也是非常非常重要的，特别是对于消费者来说，很重要的融资渠道，信用卡在发展了三四十年之久，证券化大概能够占到其中50%的信用卡债务融资，其他的一些融资渠道，包括比方说储蓄，另外就是一些借贷方主要是美国大的银行，所以他们不光是依靠吸纳储户的存款，还包括直接借贷，这个大概占到50%，所以现在可以看到，已经发行了2300亿左右的证券化，最近有所下降，这个主要是因为经济的原因，比如说证券化的成本，包括法律文件，包括服务成本的费用有所上升，像现在美国的储蓄对于银行来说，是更加廉价的融资渠道，证券化比例就有所下降。我们还看到美国的信用卡引发的债务也有所下降，比六七年前少了一千亿美元的规模，现在消费者也比较有压力。
　　我们看这是汽车贷款，这方面中国市场对于汽车贷款的证券化，也是发展很快的，我们看一下美国的规模，大概是1.2万亿的汽车贷的证券化，而且这里面曲线是很明显的，我们看到，其实它和信用卡的曲线还是比较相似的，也就是在汽车贷款，跟经济周期是紧密相关的，有的时候经济上升，它也会上升，经济下行也会下行，我们看一下红线，红线是证券化的一个比例，总体的趋势还是很不错的，始终在上升。所以从汽车贷来说，每年它增加大概5%，证券化的融资，它的年终和复合增长率接近10%，比债务本身增长还要快，这对于汽车贷融资是很重要的渠道，当然它不是完全由证券化，包括其他的产品，比如说像汽车制造商他们也会提供一些信贷工具支持这样的贷款。
　　我们看这是学生的贷款，学生贷款也是很重要的来源，因为美国对于教育的融资很重要。教育的成本，过去上升也非常快，现在我们是大概1.3万亿已发的学生债，学生贷款，这是美国消费（爱基,净值,资讯）者借贷的资金。但是我们看一下，最下面绿色的，绿色的是学生贷款的证券化，它的增长一直是比较平缓的趋势，我们看中间的橘黄色，橘黄色是直接借贷，来自于联邦政府直接借贷的比例，对于教育的支持，也就是说从公共政策角度来说，我们可以看到，美国联邦政府认为，对于教育提供融资是非常重要的。主要融资不是通过证券化，而是更多依靠美国联邦政府直接提供的学生贷款，也就是由美国纳税人直接支持，所以这个也是债务的一个主要的增长来源。就是教育借贷，每年复合增长率是10%，这张幻灯片是美国住宅抵押贷款，这个基本上美国市场上最大的一块债务市场。在这个之上，就是美国的，美联储的国债了，所以我们看到像一些高峰时刻，大家都知道，金融危机的时候，可以看到07、08年的时候，增长是很快的，之后就出现了泡沫，所谓的泡沫，产生了很多住房抵押贷款，但是在过去六七年，我们看到已发的住房抵押贷款有所下降，大概是接近一万亿美元的债务削减。这个证券化的规模就比较大了，我们看橘黄色的，它代表的是住房抵押贷款的证券化，也就是政府支持的证券化，它所占的比例，它有美国联邦政府的支持，在过去六七年，可以看到橘黄色这块的比例，在不断的扩大。美国联邦政府，提供的比例越来越大，现在60%的住房抵押贷款，都是由美国政府担保的。
　　最下面绿色的，就是所谓的私有市场，没有政府支持的，在最高峰的时候，大概达到了三万亿这样的规模，但是之后因为产生了泡沫，泡沫破灭之后，我们看到绿色的比例越来越低。
　　所以作为融资的占有来说，它大概占到10%，但是它仍然还有一万亿，就是说没有政府的担保支持的，我们再看下面一张幻灯片。我还有两张幻灯片，这一张是商业地产市场，实际上这个市场，也是债务融资当中非常重要的一块，它大概是有2.5万亿贷款的余额，我们可以看一下，实际上这种商业贷款，它是有周期性的，经济景气的时候，就会进一步增长，比如说有很多建酒店、写字楼，所有这些板块都繁荣起来，经济放缓的时候，它的再融资需求，就会放缓，但是它受到很大的市场，而且这个市场也得到证券化很好的服务。我们看到红色这条线，大概25%的商业抵押贷款融资，它是通过CMBS，就是商业抵押贷款，商业抵押担保证券来实现的，它也是随着时间在增加。我们看四美元里面，一美元就是通过CMBS来融资的，我们再看下一张幻灯片，最后一个就是抵押贷款债券，就是CLO，现在中国CLO发展的也非常快，最上面这条线，是高贷款的总情况，大概是8720亿美元，而且在过去十年里面，我们看到它提供了50%的融资需求，满足了这样的融资需求。所以它的这种增长曲线上升非常强劲，我们看到从政策或者证券化政策的角度来讲，有人担心它会造成泡沫，会造成债务快速上升，使得这个市场它的增长超过经济增长的能力。但是如果我们看一下七八年前，当出现泡沫的时候，它是占了56%，但是现在它是低于50%的，所以并不是说，它进一步拉动了债务的增长，那么它确实是在为这个市场融资当中，应当有一定的比例，为美国经济提供动力，所以说这个是一个，我们讨论很好的起点，也就是看一看，美国市场如何运用证券化，来为它最大的一些债务板块进行融资。谢谢！
　　周皓：JimAhern给我们讲了非常好的美国证券化的情况，这确实是我们讨论的很好的起点。在接下来我请我们下一位发言人，把我们的视角拉会回到中国来，渣打银行的左仂思左总，能不能讲一下，怎么从国际经验来延伸到中国现实的问题。
　　左仂思：我想我还是用英语来说，因为你们也没戴耳机，像JimAhern刚才所说的，确实证券化可以在自己实体经济发展方面，发挥很大作用，美国经验就是如此，中国也是一样，我想在过去两年里，这个市场在快速增长，尽管我们仍然处在一个起步的阶段，这个市场它以后会实现级的增长，这个技术本身在快速发展，但是它不会自身去优化资产的配置、缓解风险，而且也可以为实体经济的发展降低融资的成本。但是这种技术发展本身，我们可以从全球金融危机的经验当中看出来，如果说误用的话，就会带来对于金融稳定的威胁，对于实体经济的破坏，所以我觉得我们这个问题，如何吸取国际教训，然后建立一个非常好的证券化市场，能够让他在支持实体经济发展当中，发挥更大作用，我想从这个角度来说，中国证券化间，现在参与者还是做得非常好的，这个市场发展还是比较谨慎的，目前我觉得有很多一些好的因素，已经落实了，但是我希望这些要素能够在今后发挥更大的作用，这也是我们需要做改进的地方。我觉得要让交易简单透明，这是市场的一个大趋势。我想这也是中国的一个大趋势。那么让它简单透明，我觉得必须要让目标非常简单，结构非常简单，而且交易信息也要透明。但是同时，我们可能还需要达到很好的平衡，监管者驱动的市场，同时兼容一定的个别交易的灵活性，要在这两者之间实现平衡，我想好的措施，已经出台了，比如说监管者要对于信息披露标准化，要有一个最低的门槛。我想这实际上将会在今后奠定一个良好的基础。
　　还有一点，我们确实需要鼓励银行的发起人，能够更多的去用证券化作为一个有效的管理资本风险的工具。那么这实际上也和第一点有关，就是要让交易简单，如果是融资，你就为融资，如果为了风险管理，那么你就从这个角度去做。那么从监管环境来讲，我觉得还可以做很多东西，来鼓励大家能够在这个领域内有正确的商业行为，我觉得我们需要能够有非常有利的资本处理。如果说银行能够很好去管理这些风险的话，它必须能够从中受益，这样的话银行才有动力去为信贷找到一个渠道，能够去把它注入到实体经济当中去，现在，还有外汇市场，还没有完全联系在一起，比如说像金融机构，它可以去发行证券化产品，就是信贷资产，但是公司呢？在我们谈实体经济的时候，只能够对外汇市场上面，对于公司资产进行信贷化，在中国的银行间市场，它的范围还有深度，其实都要更大更高。这个银行间市场，实际上也占了债券市场90%，能够让公司的发行人进入到这个市场，实际上就非常重要。这样的话，他们就可以降低资产的风险，减少融资成本，所以我想这也是他们以后会努力致力于实现的。
　　还有最后一点，你要有非常健康大规模的一级市场，我们确实需要非常成功的，和非常有效的二级市场，到现在在ABS的产品当中，都是比较短期的，而且规模也比较小，当然这是和其他资产类别相比，随着市场的发展，我们希望能够让证券化对于市场发挥更大作用。这样我们就需要更好的二级市场，能够吸引更多的投资者，并且能够延长这个产品的久期，并且能够扩大市场范围，真正为实体经济融资减少成本。我想我就说到这，谢谢！
　　周皓：非常感谢。左仂思提到了促进中国证券化市场的发展，我们需要金融监管的改革，所以我们都非常期待，在六七月的时候，会出现这种新的改革计划。能够建立一个更为对证券化友好的监管框架，你也提到了一点，中国不是所有的行业的证券化前例都是一样的，比如说240%的债务水平。对于建筑行业来说，是比较低的，对于像汽车市场来说，它的这种比例债务水平就会完全不同，所以我们希望政府能够通过鼓励证券化，特别是来区分一下，这种资产类别，然后在这个基础上来鼓励不同资产类别的证券化。那么您能不能请HowardKaplan给我们讲一讲，如何鼓励不同行业，不同资产类别的证券化呢？
　　HowardKaplan：谢谢！大家早晨好！我们在理论上，总是在辩论说，证券化市场，或者说证券化，它本身是不是一个业务，还是说它是融资工具来支持实体经济的发展，当我们在思考说，在一个成熟的证券化市场当中情况的话，我们就知道，要具备这两种身份，它本身是一个业务，而且它同时也要作为一个融资的工具，Jim刚才也说了，可以给实体经济提供融资，看一下成熟市场，看一下他们的经验，总体上来说，它必须要有可拓展性，也就是说，它必须要有很大的规模，而且频率要高，而且难度要低，并且能够非常容易，非常简单的结构。那么我们来说一下成熟市场的特征，一个是官方的标准，第二是市场的一些行为流动性。它有非常完善的投资者群，而且还有一些知名的品牌，另外还要能够给最终的借款方，能够提供这样的融资，我想大家都提到标准化，大家都知道，标准化实际上对所有人都是有好处的，这个问题就是怎么做到标准化。标准化的一个好处，就是很多组织他们都知道，自己的作用，对他们的期待，他们就建立了自己的这样一种流程，这样的话，就可以非常的清晰。而且像我们所说的，这样的话，这些承销、证券化，才会变得越来越简单，流程越来越清楚。那么作为借款方来说，比如说消费者它也会知道，它的贷款是怎么发起的，有多长时间，利息是多少。那么实际上是对于一个信贷周期来说，非常重要的一些基本信息。
　　比如说住房抵押贷款这个市场，大家可以去关注，你怎样对于地产进行评估。怎样去评估还款能力，怎样去核查它提供的各种文件，只有在这种情况下，投资者才会愿意投资。还有二级市场上面的一些交易，一旦发行者，还有注册机制建立起来，就会有二级市场，这样就可以让投资者进行交易，去平衡他们的产品的组合，他们可以在自己的基金当中，去买入卖出这些产品，如果这个基想要获得某种行业，或者某个地区的资产或者是某种资产类别。那么如果有一个很好的二级市场，这个基金就可以很轻松的去买入这些资产平衡自己的组合，而不会出现过度集中于某个行业的情况，所以说必须要给投资者具有很好流动性的这样一个市场。这样的话，买入卖出的话，就不会对投资者很有吸引力，所以说随着时间的推移，一个活跃的二级市场是必须的，它能够降低成本，流动性不说了，所以你有更多的市场，更多的竞争，你就有能力让更多的企业在那进行定价。
　　比如说在一个开发的很好的，很有深度的市场，一旦有流动性的话，公司就知道，他们可以快速的进入市场，比如说在一年的某个时间，某个季度，他们如果想要进入这个市场，他们可以很快的进去。同时他们的竞争对手，可能也会进来，他们需要不止在一次的时候，做一个交易，需要同时做多个交易。这些都是完善市场的标志，有流动性，有确定性，发行人不必去担心，在有些情况下，可以供过于求，或者说供不应求。这样的话，他们都无法实现有效的交易执行。对于投资者来说，我觉得强调这一块也非常重要。因为你要增强投资者群体，那么这样的话，才能够有一个稳固的市场，也要让发行人能够有确定性，无论市场条件是什么样的，要减少风险，而且还要很好的去管理风险，当然不能完全消除风险，而且还要给人们有机会去进行多元化。还有多次发行人和已知的一些品牌，我们看到在成熟市场里面，一些公司，他们已经有了成熟的品牌，所以当你进入这个市场的时候，人们知道他们能够得到什么。
　　比如说他们知道的汽车贷款是什么样的，他们知道自己买的是什么，知道公司的历史资产类别、信贷，而且他们也知道承销的贷款，而且他们还有一个以前表现的记录。因此，投资者就会知道这个发行人，他的稳定状况，就是有多大的确定性。还有对消费者信贷，在真正成熟的市场，你会看到对于消费者来说，信贷的成本，实际上它是和证券化执行的成本有密切关系，如果说发行的时候提供信贷，投资者就会对借方制定和信贷相关的利息，随着时间的变化，这个信贷的成本实际上会最终由这个借方来承担，如果说出现了一些事件，投资者会出现变化，借方也会做出相应。如果你产生这样一种关联，你就可以了解，你的这个市场，建立的还是不错的，这些特点要等到你达到一定的规模，而且你的这个组织当中，每个参与者，知道他们自己的角色，而且知道如何执行，知道如何提高效率，有这些条件的时候，我们整个市场效率才能提升上去，而且才能够更好的去执行标准化的文件，而且投资者看到披露就知道，他们看到了什么样的一些信息。像律所，还有像评级机构，像会计师事务所等等，他们都能够很好的了解这些市场，另外对于评级机构，他们也能够追溯某一个发行人他们多年的历史，更有效的进行评级。
　　周皓：谢谢您给我们做的分享。您等于是也提出了一个比较完美的目标，就是有标准化，而且能够去处理这种集中的风险，还有其他的一些问题，包括流动性等等。
　　下面我想看看，我们如何能够实现这样一个完美的目标，我想问一下左飞先生，来自于(,)，在中国我们如何把这样一个目标落地，有没有一些有特点的，我们可以跟HowardKaplan讲的产生联系的？
　　左飞：谈到中国资产证券化，我用中文更加习惯。从我们招商证券，从05年开始投入到国内资产证券化浪潮中来，我们感觉到中国的资产证券化，经过多年的曲折的发展，应该是14、15年，进入了非常蓬勃的发展时期，它对我们实体经济的支持，在这两年应该有比较明显的体现，具体我从三个方面跟大家做一下分享。首先资产证券化在我国对我们以政府政策或者是主导型的一些产业的支持。我们可以看到，过往在2012年，甚至2014年央行主导的信贷资产证券化政策导向上，明确强调了资产证券化希望是对一些政府支持的，比如说像铁路、棚户区改造，还有中西部的水利，基础设施建设这方面，给予了明确的支持，这方面我们可以看到，过往在证券化的案例，包括国开行铁路专项的信贷资产证券化，以及棚户区改造的证券化都获得市场比较高的认可，也就是说中国资产证券化，从响应国家的产业政策导向上，结合的比较密切的，这是一方面。刚才还有今年比较大家可以看到的政府在节能减排、绿色金融方面的引导，我们也可以看到，其实在14年和今年1月份，(,)(行情601166,买入)的绿色金融信贷证券化，也有所呼应和体现。也就是说，中国在证券化政府引导方面，我觉得应该还是有一定的中国特色。
　　第二点，在扶植我们传统的中小企业，或者是结构化的融资难的问题，因为大家都知道，现在中国整个财政的情况，实际上是比较宽松的，那就是说，宽货币，或者是弱增长的格局下，你如何去引导，或者是使这个刺激落到实体经济呢？证券化在这方面，发挥了积极的作用，首先我们可以看到，大家可能觉得对中小企业的融资难，可能一直是一个大难题，或者是一个老生常谈的问题，核心就是说，市场的资金，或者是资金方它对中小企业的信用，或者是它的信用风险，或者是它的偿付能力还是存在一定的疑虑。其实我觉得这是要跟中国建立多层次的融资体系或者是金融服务体系相关，过往我们可以看到国家也在大力鼓励，像除了非银行体系以外的租赁公司，小贷公司，担保公司，类金融机构的蓬勃发展，这一类公司，目前在融资难方面，跟中小企业体现的有点儿类似，也是面临传统的融资受限，或者是受杠杆政策的一些要求，证券化给中小企业服务的金融机构，给了一个很好的融资渠道和盘活存量的渠道，使得通过他们来实现，通过证券化的方式来实现融资，或者是盘活资产，来传导到实体经济、中小企业中来，我觉得是比较现实和比较好的有效的方式。如果你直接找一些中小企业来做证券化，我觉得市场的接受程度会比较弱，或者可能会很少。通过类金融机构，或者是专门专职服务于中小企业的金融机构，一方面大家可以通过评估他过往风险评估管理的能力，或者是历史数据来去衡量，通过专业的分工，来使得证券化，或者是资金能够传导到实体经济到中小企业，我觉得这也是比较突出的一方面。像我们过往以我们远东租赁，为代表的租赁行业的领军的企业来看，在这方面，我觉得有很好的示范的作用，通过证券化来服务中小企业，传导的过程，我觉得也是可以看到的。
　　第三点，我想说证券化去对拉动我们的消费，或者是我们经济结构的转型或者升级，拉动消费方面，我觉得也起到非常大的，或者是积极的作用。一方面我们可以看到，在银行信贷资产证券化里面，特别是这两年，结构变化的趋势比较明显的，消费类的信贷资产，比如说汽车贷款、银行的信用卡资产，还有跟住房相关的，住房按揭或者是个人个人消费的，这类贷款的证券化，占比在逐步提升和增加，这一方面的传导下去，也是拉动了我们个人消费。另外还有一些比较新兴消费的场景和模式，也在通过证券化的方式，来释放进一步的支持消费，比如说我们应该是去年市场上非常关注的像京东白条，今年年初公司，专门给大学生做消费分期的企业叫分期乐，他们的证券化可以覆盖或者弥补一些传统的金融机构，包括银行或者是其他金融消费公司，所没有覆盖到的群体，刺激拉动他们的消费，我觉得这方面也是证券化给我们非常有价值有意义的地方。我先分享这么多，谢谢！
　　周皓：谢谢左飞。他跟我们分享了很多有挑战的地方，也跟我们分享了中国资产证券化积极的变化，像过去几年，我们有看到像基建、还有棚户区改造，这样一些支持性政策，但是对于中小企业也面临一些挑战，还有一些融资渠道。另外还有住房，我们住房方面的储蓄达到了40%，所以这个规模还是很大的，我想再谈一个，我们今天还没有谈到的话题，问一下KevinDuignan，评级机构，我们知道评级机构在金融危机，07、08年的时候，确实饱受垢病，在中国评级机构我们也有一些合作，但是在中国，我们也一直在探讨。中国的评级，我想问一下在这方面，专家给我们做一些指引。
　　KevinDuignan：我觉得首先要说一点，评级的过程，确实是有效的，能发挥作用。当然我们也承认，确实过去有一些问题，比如说有一些特别的行业，包括像过去的MBS，次贷还有最近的CDO，确实存在一些问题，昨天我的同事跟大家分享一组数据，我觉得这些数据也是很具有说服力的，就是我们可以从数据当中看到全球的结构性的融资交易，他们的表现，除了美国的RMBS，我们可以看到，整体的数据的表现，还是很令人信服的，比如说交易的损失，从全球来说，即便算上RMBS都是很低的一个水平。有的时候很多地方都是接近零，几乎没有损失。包括像危机之后的RMBS，现在表现也是非常强劲，已经占到所有资产类别的前列，所以现在我们也认识到，当然重新去审议我们的危机之后的评级的流程，这个改革还是非常见效的，我们有效的解决了表现不好的问题。
　　那么谈到新的市场，比如说像中国，我们认为，我们看待市场的时候，一定要去保证，它能够跟全球，能够保持比较高度的标准化，比如说在全球的一些比较好的表现的资产类别，它能够经受不同经济周期的考验，比如说你想邀请全球投资者来到中国市场的话，他们肯定会关注一些他们比较熟悉的标准化的产品和资产，不管是中国、、欧洲和美国，其中有一些特点是共通的，另外像过去这种经过多轮周期，表现比较好的特点，一个是融资渠道比较多元，另外这些资产，也相对比较透明，信息的公布，跟评级分享了很多。跟监管机构沟通也很顺畅，另外也展现了，他们的一致性。那HowardKaplan刚才也提到了，我们要建立一个强有力健康的证券化市场的基础，我觉得这是发行人来说，应该具备的一些特质。另外还有我们比较关注的一些特点，作为评级机构来说，我们是比较看重这样一些特点的，不管是在中国还是在其他市场。我们在看待发起人还有他们或者资金渠道的时候，评级机构和投资人都知道，这个发起人，他有其他的一些选择，比如说这个证券化行不通的话，是不是有其他的渠道来去筹集资金，因为所有的市场，都会出现短暂的困难，或者波动，所以像投资人，或者是评级机构，我们要考察发起人你在这个市场受压的时候，是不是有其他的融资渠道，不会影响到标的的资产。
　　透明来讲，我们认为全球最可靠的一些发起人，他们跟市场分享信息方面做得很好，不光是投资人还是评级机构，还是其他的市场参与者，他们都对于发起人有很高的信心，对于他们担保物的数据，包括对他们以往的业绩这些数据，都是很有信心的。最后我想再提一点，刚才Howard也提到了一致性，比较稳定，比较优秀的发行人，他们的不同交易是比较一致的，比较稳定的，就是他们的结构，一般比较标准化，不会说不同的交易，或者说他们的这种，在结构上会有一些调整。他不会说，不同的产品或者不同的投资群体，我的结构就不一样。他们不是说只看眼前，我要去提升利率，或者什么的，去看眼前的收益。比如说像。大众他们不同的交易，是很一致的，另外不同地区，他们做得也很标准。你要是看美国的交易，还是的交易，还是他们在中国的这种汽车贷的证券化，他们的做法都是很一致的，我觉得这些是我们作为评级机构比较看重的几个特点。这样的话，我们就能够有把握，有信心去给某一个发行人，它的产品能够去评比较优秀的级别。
　　周皓：谢谢，我刚才开玩笑，确实评级机构是很重要的，特别是在当前，是至关重要的，我想问一下我们最后一位发言嘉宾邓浩先生，您能不能跟我们分享一下，证券包括像资产或者评级，跟我们分享一下你的观点。
　　邓浩：我讲证券化对于中国经济和金融市场发展的支持，我觉得更大的意义在于，中国的证券化在起到一个跟美国不一样的，因为发展的阶段不同，我觉得起到立规矩的作用，这个规矩是什么呢？就是中国信用市场的发展，我从98年开始做这块，我发现一个问题，跟国外有很大的差别，没有对债务人发债以后比较系统的约束和管理。因为我看了一下国外已经非常普遍的在债券的发行当中，有对债务人，就像是一个上市公司一样，你融资以后，要承担一系列责任，什么东西可以做，什么东西不能做。比如说我们现在债券发行，就看到了公募发行是净资产的40%，非公开发行的话，实际上是没有一个额度的限制。那么我们的发行人是不是在债务融资，就没有一个边界呢？所以我们看到了一些信用，从AAA到AA，加到AA的一个下降，实际上就是没有约束的债务扩张的一个结果。那么为什么出现这种情况呢？是因为在这个市场当中，大家还是一个粗放发展的过程，同时我们承销商，在这个市场当中，是为了做业务，有时候缺乏一定谈判的地位。如果投资者也不这么要求，大家作为一个发行人来讲，可以轻易的说，你跟我提要求，我就不让你做了。所以我觉得资产证券化，我们感受到的不同，是在于证券公司作为一个管理人，我们相当于是替我们的持有人在持有这样一个资产，这个资产可能是一些既有的债权，可能是商业物业，也可能是一个市政未来的现金流。那么我们这样一种资产管理的模式，就使得我们有充分的责任和话语权，要把这个对于融资方和资产未来的行为，事先做一个要求和约束。那么这样一个作用，我觉得很明显，它对各方都是有好处的。对于一个发行人来讲，如果你不爱惜自己在债券市场的声誉的话，我们看到过很多的例子。比如说云南，那一段时间云南整个市场都关了，所以这里面说，我们作为这样一个中介机构，实际上不仅是在保护我们的投资者，也是在保护我们的发行人。
　　我们把这个债券市场的游戏规则和一些边界条件，能够提醒我们的各方来注意。不是说出了事，我们来收拾这个残局，而是提前我跟你说清楚，你这么干可能有什么后果。那么对于中国企业来讲，它的意义又在于，往往这个公司的治理当中，比如说有不同的角色，从董事长到总经理，大家是想快速发展，追求规模和发展的速度和市场份额，从财务总监来讲，它觉得应该有一个健康的发展过程，这时候，我们实际上也是在帮助公司的财务部门，对公司的经营管理行为，提出一个健康发展的建议。所以我觉得未来的发展当中，投资者现在也非常关注这一点。投资者是在一个觉醒的过程当中，因为今年发生了很多的信用事件，大家的投资逻辑也在思考和变化。以前看一个评级，就投了，那么现在还能这么看吗？是需要看行业的，是需要看公司的治理结构的，是需要看计划管理人，是否尽职尽责的在帮助投资者维护他们的权益的。所以我相信随着证券化的特点，它是有利于中国信用市场建立一个长期可持续发展的这么一个信用的基础，我觉得对经济来讲，减少交易成本很重要的要素。
（责任编辑：王宏贵 HF025）
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