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　　【广发证券-银行-沐华 屈俊】零售专题之理财投向
　　来源：广发证券 微信号gfbanking 作者：沐华,屈俊
　　核心观点：
　　1. 债券、银行存款和非标资产是银行理财的三大配置资产，债券、非标占比提升
　　截至2016年6月末，全部银行理财产品投资各类资产余额26.39万亿元。从资产配置情况来看，债券及货币市场工具、银行存款和非标准化债权类资产是理财产品主要配置的前三大类资产，共占银行理财投资余额的90.32%。其中，债券及货币市场工具配置比例为56.04%，近年占比持续提升；现金及银行存款配置比例为17.74%，低利率背景下占比明显下降；非标准债权类资产配置比例为15.62%,自13年下降后16年略有回升。
　　从债券配置结构看,信用债占理财投资资产余额28.96%,且以高信用评级的债券资产为主体。利率债占理财投资资产余额的6.92%。
　　受“8号文”限制，银行理财产品的非标业务规模逐渐压缩,所占比重由2013年末的27.49%下降至2016年6月末的16.54%。结构看，收/受益权所占比重最大，占所投全部非标债权类资产的33.18%；其次是信托贷款。占比为16.45%。
　　2. 银行理财资金投向各类基础资产收益均明显回落，带动理财收益率持续下行
　　当前，银行业理财资金主要投向债券市场、货币市场、非标市场以及权益市场，各类基础资产的回报率将决定银行理财产品的综合收益率。分类比较各类基础资产的收益率水平，自15年初下降1-3%不等。3个月期银行理财产品的年化收益率自13年末达到5.93%的峰值后逐步回落，从15年3月起回落速度加快，由5.35%下降至16年9月的3.87%。
　　3. 主动对接券商资管与基金子公司产品是银行理财资金投资权益的重要渠道
　　银行理财产品的资金无法直接投资权益，主要通过（1）主动对接券商资管、基金子公司以及私募产品，（2）股票质押式回购融资，（3）投资两融收益权，（4）结构化配资业务这四种方式间接投资权益。其中，通过购买券商资管、和基金子公司产品，银行可与券商资管和基金子公司等进行沟通协商，确定权益投资具体方向；而通过股票质押式回购融资、投资两融收益权、结构化配资业务等方式，银行理财产品的资金间接流入股市，但具体流向不在银行把控范围内。
　　投资建议：
　　货币政策定调稳健，行业中期不良生成速度阶段企稳，估值处于合理偏低区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级。建议重点关注宁波银行、兴业银行、招商银行，适度关注北京银行、交通银行。
　　风险提示:
　　1、国际动荡加剧，经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2、货币政策和金融改革力度不达预期。
　　银行业理财产品投向分布
　　银行业理财产品投资资产情况
　　1、总体情况
　　截至2016年6月末，全部银行理财产品投资各类资产余额26.39万亿元。从资产配置情况来看， 债券及货币市场工具、银行存款和非标准化债权类资产是理财产品主要配置的前三大类资产，共占银行理财投资余额的90.32%。其中，债券及货币市场工具配置比例为56.04%，现金及银行存款配置比例为17.74%，非标准债权类资产配置比例为15.62%。另外，其他资产配置具体包括权益类投资、公募基金、私募基金、金融衍生产品、产业投资基金、理财直接融资工具以及代境外理财投资QDII，配置比例合计9.68%。
　　2、理财资金投资债券情况
　　债券作为一种标准化的固定收益资产，是理财产品重点配置的资产之一，在理财资金投资的12大类资产中占比最高，占理财产品投资余额的40.42%。其中，利率债（包括国债、地方政府债、央票、政府支持机构债券和政策性金融债）占理财投资资产余额的6.92%，信用债占理财投资资产余额28.96%。
　　进一步来看， 理财产品直接投资的信用债，以高信用评级的债券资产为主体， 整体信用风险相对较低。截至2016年6月末，理财资金直接投资的信用债中，55.70%为AAA级债券，25.00%为AA+级债券，18.10%为AA级债券，0.82%为AA-级债券，0.38%为AA-及以下债券。
　　3、理财资金投资非标债权类资产情况
　　非标准化债权类资产也是银行理财产品主要投资的资产之一。银行将发行理财产品募集的资金集中在一起，投向企业贷款、同业贷款、贴现票据、委托贷款及其他金融工具，或者直接进入银行资产池中，通过单一类信托、券商资管、公募基金子公司等通道机构，利用信托受益权等与非标资产对接。
　　2013年出台的“8号文”，对商业银行理财资金直接或通过非银行金融机构、资产交易平台等间接投资于“非标准化债权资产”业务做出了规定。 限制了银行理财资金投资非标准化债权资产规模的上限，为理财产品余额的35％与商业银行上一年度审计报告披露总资产的4％之间孰低者。同时规定商业银行对之前投资但达不到本通知要求的非标资产，应比照自营贷款于2013年底前完成风险加权资产计量和资本计提。“8号文”之后，银行通过理财资金投资非标受到诸多限制，银行理财产品的非标业务规模逐渐压缩,所占比重由2013年末的27.49%下降至2016年6月末的16.54%。
　　结构看，截至2016年6月底，投资于非标债权类资产的理财资金中，收/受益权所占比重最大，占全部非标债权类资产的33.18%；其次是信托贷款。占比为16.45%。
　　银行业理财产品投资行业情况
　　1、总体情况
　　理财产品在给投资者创造收益的同时，也通过合理配置各类资产直接或间接地进入实体经济，有力地支持了经济发展。统计数据显示，2016年上半年，累计有18.99万亿元的理财资金通过配置债券、非标资产、权益类资产等方式投向了实体经济。 截至2016年6月底，投向了实体经济的理财资金余额16.03万亿元，占理财资金投资各类资产余额的60.74%。
　　2、理财资金投向行业分布情况
　　截至2016年6月底，投向实体经济的理财资金涉及国民经济90多个二级行业分类，其中 规模最大的五类行业为：土木工程建筑业、房地产业、公共设施管理业、电力热力生产供应业和道路运输业等，前五类行业合计占比为51.54%。
　　3、理财资金投向重点监控行业和领域的情况
　　理财资金投向非标准化债权类资产中重点监控行业和领域主要包括“两高一剩”行业、商业房地产（保障房除外）和地方政府融资平台。
　　在监管部门的积极引导和监管下，2015年理财资金投向非标准化债权类资产中重点监控行业和领域的资金量有所下降，其余额从2014年末的2125.4亿元降到1937.0亿元，降幅12.35%。具体来看，涉及“两高一剩”行业和地方政府融资平台的非标资产规模都出现了一定的下降，分别较2014年末下降63.2亿元和279.5亿元。
　　2016年6月末，理财资金投向非标准化债权类资产中重点监控行业和领域的资金余额为2034.9亿元，较15年末回升，主要为商业地产投资出现回升。其中，涉及地方政府融资平台的非标债权类资产规模出现了一定的下降，较2015年末下降2.34%。
　　银行业理财产品投向变化
　　债券及货币市场工具占比持续提升
　　近年来，银行业理财产品投资债券及货币市场工具的占比持续提升。截至2016年6月末，国内银行业理财产品投资债券及货币市场工具余额达14.79万亿元，较年初增加22.53%； 债券及货币市场工具配置比例达56.04%，较年初上升5.05%。
　　其中， 信用债占理财投资总额的比例稳中有升，2014年、2015年和2016年上半年信用债占理财投资总额比例分别为25.45%、25.42%、28.96%。此外，信用债中高信用评级债券资产――AAA级债券资产占比稳步提升，2014年、2015年和2016年上半年所占比重分别为47.27%、53.49%和55.70%；同时， AA-级和AA-级以下债券资产占比于16年上半年明显下降，16年6月末占比为1.20%，较年初下降2.65%，信用债整体风险逐步降低。
　　非标准化债权资产占比略有回升
　　近年来，国内银行业理财产品投资非标准化债权资产余额稳步增长，占比自13年下降后略有回升。截至2016年6月末，非标准化债权类资产的投资余额达4.36万亿元，较年初增长17.23%；非标准化债权类资产在理财资金中的占比较15年末略有回升，所占比重由2015年末的15.73%提升至2016年6月末的16.54%。
　　在非标准化债权类资产中，收（受）益权、信托贷款和委托贷款所占比重较为稳定，16年6月末占非标准化债权类资产的比重分别为33.18%、16.45%和13.88%。带回购条款的股权性融资比重逐年提升，16年6月末所占比重为7.33%，较14年末提升1.62%；而委托债权比重则逐年下降。16年6月末所占比重为6.31%，较14年末下降10.14%。
　　现金及银行存款占比逐年下降
　　2016年上半年，银行业理财产品投资现金及银行存款余额首次出现负增长，截至6月末，投资现金及银行存款余额4.68万亿元，较年初减少0.62万亿元。另外，现金及银行存款余额在理财资金中的占比逐年下降，2014年、2015年和2016年上半年所占比重分别为26.56%、22.38%和17.74%，这 主要是因为14年以来6次降息，使得银行理财资金逐步减少对于现金及银行存款等低收益率资产的投资，同时将理财资金投向具有较高收益率的债券资产等。
　　银行业理财产品各类投向
　　收益情况
　　当前，银行业理财资金主要投向债券市场、货币市场、非标市场以及权益市场，各类基础资产的回报率将决定银行理财产品的综合收益率。
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　　债券市场收益情况
　　债券是银行理财资金的主要配置资产，15年3月末，中债国债到期收益率（5年）达3.46%，中债中短期票据到期收益率（AAA+、5年）最高达4.83%，银行理财产品预期年化收益率为5.29%。随后债券市场收益率不断下跌，截至16年9月25日，中债国债到期收益率（5年）仅2.55%，中债中短期票据到期收益率（AAA+、5年）仅3.12%，银行理财产品预期年收益率为3.87%。
　　货币市场收益情况
　　银行间同业存款是银行理财资金配置的主要品种之一，主要作为流动性管理工具，是理财配置中的低息资产。15年3月末，期限为3个月的Shibor利率为4.90%，之后大幅下降；16年9月25日，3个月期Shibor利率降至2.80%。
　　非标市场收益情况
　　15年3月以来，伴随降息，贷款类信托和债权投资信托收益率均逐渐下降；15年3月末，贷款类信托年收益率为9.23%，债权投资信托年收益率为9.00%；16年9月25日，贷款类信托年收益率降至6.81%，债权投资信托年收益率为7.00%。
　　权益市场收益情况
　　15年6月，上证综指达到最高点5166.35，深证综指达到最高点3140.66，随后上证综指与深圳综指一路下跌。16年初以来，上证综指与深圳综指分别在3000点与1900点附近徘徊。
　　综合考虑以上各类基础资产的收益率下降，3个月期银行理财产品的年化收益率自13年末达到5.93%的峰值后逐步回落，从15年3月起回落速度加快，由5.35%下降至16年9月的3.87%。
　　银行业理财资金投资
　　权益渠道
　　目前， 银行理财产品的资金无法直接投资权益，主要通过（1）主动对接券商资管、基金子公司以及私募产品；（2）股票质押式回购融资；（3）投资两融收益权；（4）结构化配资业务这四种方式间接投资权益。
　　近年来， 对接券商资管、基金子公司以及私募产品是银行理财资金投资权益（包括A股、H股以及非上市公司股权等）的重要渠道。在该过程中，银行可与券商资管和基金子公司等进行沟通协商，确定权益投资具体方向。
　　股票质押式回购融资，指上市公司按一定的抵押率把股权抵押给券商，获得资金，而这部分资金最终来源于银行理财产品资金。通过此途径，银行理财资金间接流入股市，但具体流向不在银行把控范围之内。
　　投资两融收益权指的是银行将理财产品的资金拆借给券商，同时券商需要以融资融券业务的收益权作为质押。通过投资融资融券收益权，银行理财产品的资金间接流入股市，具体流向同样不在银行把控范围内。
　　结构化配资业务指的是银行将理财产品的资金借助信托、券商资管、基金子公司和阳光私募的产品，为高净值客户、机构客户提供配资服务，银行理财产品资金作为优先级或夹层享受固定收益。结构化配资包括伞形信托和一对一单账户配资两种类型。
　　伞形信托配资，简单来说就是一个信托通道下设立很多小的交易子单元，虽然共用一个信托账号，但每个子信托完全独立，单独投资操作和清算；银行理财资金则借助信托产品，通过为各子信托客户配资、增加杠杆后投资于股市。伞形信托的门槛通常为300万元，配资比例一般为1:3，作为银行理财产品资金入市的开路先锋，杠杆比例曾一度达到1:8、1:9；但随后由于其高杠杆影响已被证监全面叫停。
　　目前，银行的一对一单账户配资业务仍在正常开展。所谓一对一单账户配资业务，即银行将理财产品的资金借道信托产品等，通过一对一的方式向高净值客户等提供配资，配资杠杆率已降至1:1，资金门槛则通常是千万元级别；由此，银行理财产品的资金通过单一结构化配资的方式投资于股市，作为优先级享受固定收益，利率通常在6%左右。
　　投资建议与风险提示
　　货币政策定调稳健，行业中期不良生成速度阶段企稳，估值处于合理偏低区间,存在配置价值。我们维持对行业买入评级。建议重点关注宁波银行、兴业银行、招商银行，适度关注北京银行、交通银行。
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全球市场，深度解读，就在凤凰iMarkets
金融小故事，有趣又有料2016年你把资金投向哪 居民存款意愿减弱多元化理财被重视
　　如今，银行存款利率不断下调，存款已经不能满足市场对资金回报的需求，市民开始正视风险承受、资产配置等问题。
　　随着美联储加息靴子落地，2016年被业内称为“最难投资的一年”。那么，在这个资产全球化配置的大时代，应该如何布局?记者请来了各路行家，看看他们如何看待2016年的投资机会与风险，以及该采取何种策略应对整年的行情。
　　1 居民存款意愿减弱
　　如果用一个词来形容高先生2015年的理财经历，非“折腾”一词莫属。
　　小有积蓄的高先生，一直把钱定期存在银行里，前些年利息高，一年到头，利息也不少。2015年利息一降再降，高先生就琢磨，让财富增值，不能光指望储蓄了，得另外想招。他拿出5万元炒股，6月份被套，5万元变2万元；拿出10万元买了一家P2P推出理财产品，刚拿了三个月高息，老板跑路，本金也跟着没了踪影。高先生吓坏了，赶紧把手里的钱又都存进了银行。钱进银行了，高先生依然不忘折腾，知道哪家银行的存款利息高了、理财产品收益率高了，就把钱搬过来。
　　折腾过了2015年，既忍受不了股市的高风险，又不甘心银行的低利率，高先生实在不知道，2016年，这钱到底该投向哪里了。
　　跟高先生一样，存款已经不足以满足市场对资金回报的需求，很多人开始正视风险承受、资产配置等问题。
　　“高先生之所以折腾，就是因为他没有做好个人的理财规划。”国际金融理财师胡亚芬告诉记者。在她看来，做好个人理财规划是理财中的重要一步，但往往也是最困难的一步。很多人不知道该如何正确的制定个人理财规划，让自己的财富实现稳步增长，看到啥赚钱就跟着风跑，最终，一年到头白忙。
　　那么，应该怎样制定个人理财规划呢？胡亚芬建议投资者要走好理财的“三步曲”。
　　第一步：坚持有账必记。收、支都要记账，哪怕花了一分钱，也要清清楚楚记录在案。记账可以让你知道现金流向哪里，收入和支出情况，主要花费在哪里，净资产有多少。
　　第二步：制定开支预算。通过记账账单，了解自己的消费习惯，进而反思哪些钱不该花，哪些钱又可以少花。据此，定下开支预算，并严格执行。
　　第三步：学会投资理财。何为投资理财？简单讲就是钱生钱。为什么在很短的时间，很多人的经济差距可以大到十几万二十几万呢?原因很简单，当你把所有的钱拿去消费时，其他人将这笔钱拿去投资，让钱生钱，自然差距就会大了。所以说光存钱还不行，还得投资理财。
　　2 行家教你玩转资产配置
　　个人理财有句名言：鸡蛋不能只放在一个篮子里。俗话说，男女搭配干活不累，投资也需要搭配。但资产配置不是简单的产品组合，要根据外部的经济环境、个人的投资偏好和风险承受能力量身定制。记者请来各领域知名人士，听听他们对2016年投资理财的建议。
　　A股市场：机遇与风险并存。广发证券财富总监郑文彬告诉记者，尽管股市在2015年经历了大起大落，但是仍有不少行业表现不俗，如计算机行业、消费类行业等。2016年改革将进一步深入，新兴产业和消费产业仍然是机构投资者重点关注的方向，而随着供给侧改革的落实，行业升级和重组并购也将存在着机会。新股发行制度的改变同样会为市场带来新的机会，一方面可以利用存量的市值积极申购新股，另一方面也可以在新股中寻找未来的牛股。2016年A股，可关注新兴产业和升级产业。
　　债券市场：需要精挑细选。郑文彬表示，勿以利小而不为，谨慎做多，年初适度加仓，以城投债作为基础配置，灵活操作。建议投资人在每只高风险债券上投资不要超过10万元。
　　房地产市场：大庆道易房地产经纪有限公司总经理程金星告诉记者，2016年大庆楼市会继续以去库存为主基调。所以，对于刚需购房者来说，2016年是一个比较好的购房时机。至于投资，一线及部分二线城市的学区房，会成为涨价的热点区域。全面二孩政策实施后，大户型的房产会更受市场青睐。
　　外汇市场：不宜过分押注美元升值。随着美元加息靴子落地，美元再次成为人们投资的新宠。胡亚芬表示，人民币越来越国际化，汇率的变化会更加频繁，这也是每个人都需要适应的。所以她建议，如果没有外汇方面的需求，资金规模又不是很大，大可忽略汇率的变化，因为美元加息后，利率仍低于人民币，人民币理财的收益率目前还是高于外汇理财，国内人民币的投资渠道还是远多于外汇。再说了，多数人连A股都做不好，又怎么可能做好海外的股票呢？对于有出国或海外购物需求的人来说，可以根据自己的具体情况，适时换汇，锁定资金成本。
　　理财产品：银行理财在百姓中一直是一种比较受欢迎的理财方式。浦发银行大庆分行理财经理孙琳表示，尽管理财产品收益率在下滑，但将自己的财富交给银行打理似乎是最稳妥的方式，对于一些有资金但是不懂理财的人来说依然是个好的选择。以银行理财产品为代表的固定收益类产品的回报率会保持相对稳定，此类产品可以成为多数投资者的基本配置，虽然收益率不高，但很稳定，风险也不大。
　　3 省钱也是理财手段
　　现如今，电商大战愈演愈烈，它在为我们的生活提供便利的同时，也培养了一大批“剁手党”，双11、双12、黑色星期五……很多人守夜抢来的大多都是无用商品，无节制网购不仅没有让自己的生活更美好，还让钱不知不觉“没”了好多。
　　理财的目的就是为了能有更多的钱花，因此合理消费、聪明消费也是2016年必不可少的理财手段。
　　“有一个词叫开源节流，如果没办法增加收入，减少支出也就成为一种可行的方法。”孙琳说，减少支出不是让大家节衣缩食，而是在保证生活质量不变的情况下减少支出。
　　她说，随着“互联网+”的发展，第三方支付的推广活动力度空前，老百姓可以享受到各种超低价服务，比如1元看电影、1元吃快餐、1元洗车、1元美发等等，当然，这些体验都有一个限制，即首单，想长期使用还得按照正常价格付费。
　　也有能够长期使用补贴的，那就是银行信用卡的优惠。比如划卡吃饭可打折、划卡加油返现金等等。除此，商场购物也经常搞刷某些银行的信用卡，满1000元可以送100元代金券活动……这些省下来的钱，不也是一种理财吗？
　　这些省钱办法，都是在不降低生活品质的前提下实现的，而且也并不麻烦，或许有人会问，我怎么可能有那么多家银行的银行卡？为什么不能有呢，挨家申请就是了，然后找一个卡包，每张卡都随身带着，这样就能随时拿出卡片使用了。
　　一年之计在于春。2016年已经来了，每一个人都应该制定出自己的财务规划。当然，投资有风险，心态是关键。投资的心理是平和的，在风险和收益的博弈中，不要有太高的期望，不论是投资实体还是股票、基金或贵金属等，都要以平常心来看待，这样才可以保持一个清醒理智的头脑，避免自己情绪波动而导致非理性的投资操作。（编辑：郭梁越）|||||||||||
最新播报：
资金投向欠透明暗藏风险 银行理财输血地方融资平台
　　随着审计署对政府性债务全面清查工作的推进，地方融资平台通过银行理财产品等渠道融资的行为受到关注。专家表示，银行发行的信贷类理财产品规模较大，大部分产品没有披露具体投向，部分产品资金流向地方城投公司或基建项目。由于银行理财产品信息披露不够规范，外界难以把握地方融资平台通过理财产品融资的规模。
　　理财资金投向欠透明
　　通过银行理财产品举借地方债务的情况屡见不鲜。在银行理财产品发行规模不断膨胀的同时，一些产品的募集资金存在“去向不明”的问题。
　　普益财富报告称，2012年1月至2013年7月，银行发行的信贷类及包含信贷类资产投向在内的组合投资类理财产品共5516款。其中，单一信贷类产品329款，其余产品均为包含信贷资产投向在内的组合投资类产品。除部分单一信贷类产品公布了理财资金的具体投向外，大部分信贷类产品尤其是组合类产品未公布资金的具体投向。普益财富研究员叶林峰表示，不少银行未披露各类资产的投资比例范围，有的银行披露的信贷类资产比例范围太大，如0-90%。
　　银行业内人士透露，许多银行理财产品的说明书对投资方向的描述很模糊，产品的作用是吸纳社会闲散资金，进入统一的资金池，然后进行具体的投资操作。在银信合作发行的理财产品中，由于信托公司不需要详细披露业务数据，理财产品进入信托管道之后的投向更不透明。
　　地方融资平台吸金
　　尽管透明度低，但专家和业内人士均指出，银行理财产品与地方融资平台之间存在千丝万缕的联系。叶林峰介绍，部分产品确实投向地方融资平台，或投向具有市政建设承包资质建筑工程公司的信托贷款，最终可能以回购方式成为地方政府的债务。由于理财产品信息披露透明度低，要推算地方融资平台通过银行理财产品融资的规模是不现实的。
　　银行业人士表示，银行资产通过同业转换变为表外资产，进而为地方融资平台“输血”的情况并不少见。例如，银行可以通过过桥企业将地方融资平台公司与信托公司对接，将信托收益权转让给银行做理财计划，平台公司获得资金。
　　目前地方融资平台通过银行理财产品融资的主要方式有三种，一是地方融资平台或相关企业通过信托公司设立单一资金信托计划，再由银行理财产品购买该信托计划的受益权；二是银行理财资金通过信托公司为地方政府融资平台发放信托贷款；三是银行理财资金通过委托贷款甚至更直接的方式为地方融资平台发放贷款。这三种方式虽然操作方式有所不同，但最终都是用理财资金为地方融资平台“输血”。
　　业内人士表示，地方融资平台存在多重风险，它们通过银行理财产品获取的资金存在期限错配问题，即将中短期借款用于长期项目，一旦还款出现问题，资金链断裂的风险将大大增加，进而可能引发局部高危的地方债务风险。（张莉）
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