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&&&作者：郇公弟
　　中国即将推出股指期货,一时引起诸多关注｡为此,新华社记者采访了德国Finovesta基金公司股指期货交易员范思远,请他介绍德国股指期货的主要情况,以及股指期货推出对证券市场的影响等｡
　　DAX股指期货交易机制
　　目前在法兰克福欧洲期货交易所Eurex交易的股指期货有80多种产品,其中交易量最高的主要是德国主板DAX指数和道琼斯系列指数｡从产品设计来看,DAX指数期货(以下简称FDAX)与国内即将推出的沪深300指数期货各方面基本一致｡
　　FDAX交易原理与一般期货一样,买卖双方约定在未来某一固定时刻按约定价格成交｡因为指数是抽象数字而不是实体产品,所以采用现金交割｡
　　FDAX采取保证金交易,进行每天一次的无负债结算｡保证金分为初始保证金和变动保证金｡初始保证金即增开新仓位所交纳的保证金,大约相当于合约价值的8%到10%,这是交易的最初成本;变动保证金为每天结算的当日盈利或损失,一旦保证金账户中的资金低于限度,投资者就会被要求追加资金｡
　　股指期货交易的特点
　　与一般的交易不同,股指期货有其独有的优势和特点｡首先,股指期货为投资者提供了一个现成的优秀投资组合,比如德国蓝筹股指DAX30只成分股,包含了金融､能源､汽车､电子等各行各业的佼佼者｡投资股指期货节约了交易者的成本和手续｡
　　其次,股指期货交易时间更长｡FDAX的交易时间是早八点到晚十点,而法兰克福证交所的交易时间是早九点到晚五点半｡
　　第三,由于采取保证金交易,开新仓位只需交10%左右的现金而不是整个合约价值,给投资者提供了杠杆交易工具｡
　　第四,股指期货每天交易量大,流通性强,交易费偏低,适于一天之内的短期投机｡当然,由于股指期货每天的无负债结算会引起资金周转问题,所以不适于作为单独长期投资产品｡
　　第五,股指期货更易受到其他市场的影响｡总的来看,周边市场因素对股指期货的影响要大于对股指的影响｡
　　推出股指期货的影响
　　有人担心,在股市红火的情况下推出股指期货会不利于市场发展｡范思远认为,在市场没有做空机制之前,投资者只能买入､卖出股票,牛市一律追涨,容易形成泡沫｡股指期货推出后形成了做空机制,股市会被自然带回到正常水平｡推出股指期货从长远看是健康的｡
　　此外,股指期货也可以减少更大规模股灾形成的几率｡在市场处于高位而没有做空机制时,一旦有大投资者平仓,势必造成中小投资者杀跌,形成恶性循环｡如果存在股指期货,投资者在股价下跌时就不必急于平仓,也可避免恶意炒作｡
　　范思远认为,在市场资金过多而投资工具偏少的情况下,中国应加快新的金融产品的开发,引导投资者利用各种工具进行分散投资,通过不同组合降低或对冲总体风险｡当然,对于新工具存在的风险也要严格监管,对违规行为要严加惩处,维护健康的市场投资氛围｡
(责任编辑：张国龙)
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12/09 23:0212/09 15:1912/08 11:13
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保证金在保证谁？
　　文/文刚锐
　　我们在投资交易中付出了保证金，它是否能名符其实有所保证？保证金又是在保证谁？
　　“老婆饼” 是香港一种地道美食的糕饼，它的外面是一片片相当薄的酥皮，包裹以冬瓜蓉制作的馅心，香甜美味。大家还特别喜欢拿它的名字来开玩笑，说”老婆饼内没老婆” ，夸它是一种最名不符实的食品。顾名有时候不一定能思义，我们在投资交易中付出了保证金，它是否能名符其实有所保证？保证金又是在保证谁？
　　投资者若是进行交易所买卖形式的投资交易，保证金就是一种保障各参与方的风险保证金。在交易开始前，客户要先行将保证金存入，经纪公司只是一个执行客户交易的角色，不用承担客户损失的风险。但假如市场价格波动太大或太快，客户未能按规定补回不足的款项时，客户被强制平仓后可能出现的赤字还是要经纪公司，甚至交易所的清算公司来承担。交易所要为某投资工具定出它的交易保证金时，第一个要考虑的是从时间的角度去想，交易所定出的保证金比率或金额是可以应付二、三个交易天内的价格波动，这才能够给予经纪公司足够时间去催促客户，也让客户有足够的时间去调拨和存人不足数的保证金资金。
　　第二个考虑点是保证金和合约金额的比例，假如把保证金看成是一条安全绳，它是在保护投资者进行像高空飞行的投资高易时，避免因一时失手，高空坠地，被强制平仓。从安全性来说，缴付越大比例的保证金，被强制平仓的机会便可以降低和推延，这条安全绳应该是越大越好，越粗壮越好。但一条粗如手臂的安全绳一定会妨碍投资者的表演，表演者失去灵活性之余，观众也不会满意，这是一得一失的矛盾。
　　在投资世界，安全并不一定是投资者追求的最高境界，投资行为的终极目标当然是投资回报，但保证金所带来的安全性却天生是投资回报的宿敌。因为投资者在计算回报率时，是要将投资获利的金额和投资成本来作比较，在保证金买卖的投资中，保证金就是投资成本，金额较大的保证金所计算出的回报率一定是较低的。举例说，有两个投资者同样获得2000元投资利润，付出10000元保证金的投资回报是20%，但另一位付出20000保证金的投资者，因为投资本金较大，计算所得的回报率便下跌至10%。
　　因此，当某一投资工具要推出市场时，交易所要讨好投资者的话，不可能将交易保证金定得过高；但又害怕价格波动变大时，增加了交易所和经纪公司的风险。怎样的一个保证金水平才能恰到好处？令它既有足够的保证，又不会产生拉低投资回报的副作用呢？
　　在金融计算模型上，有一种名为蒙特卡罗模拟计算，以一个所谓VaR (Value at Risk) 的模式去计算不同价格时的风险，以这些风险出现的机会来量化保证金的数值。这些金融数学上的计算公式除了令一般投资者难以理解外，它的作用也只是在系统性的风险管理，利用VaR模式计算出的保证金只是某一种投资工具在某一市场环境时的保证金数值，针对的只是投资工具的本身的风险性。
　　不同的投资者进行相同的保证金投资交易时，大家都要按交易所的规定，付出相同的(每手) 合约保证金。但随着衍生工具的产生，和被投资者采用成为增加投资回报或减少投资风险的工具，投资者利用了衍生工具和传统的投资工具结金后，会形成出不同的风险结构，保证金的计算再不能只是单一性，而是要从投资者所持有的整个投资组合来进行评估。
　　这种为投资者计算投资帐户内所有组合的保证金方式称为SPAN (Standardized Portfolio Analysis of Risk) ，就是标准化投资账户内的投资组合的各持仓，去计算一个涵盖投资组合整体的保证金金额。这种计算将组合内相同标的各种持仓，不论是完全对对冲也好，部份对冲也好，计算不同的持仓在价格变动时，在不同情况下会出现最大损失，以这个损失金额作为整个投资账户内保证金的最低要求。
　　举例说，投资者是进行股指期货的交易，一张股指期货的保证金是9万元，而假设股指期货拥有期权的衍生工具可以进行对冲交易（估计国内的股指期货期权有望2014年第四季度推出），卖出一张接近市价的认购期权的保证金是8万。当投资者同时持有一张股指期货的多仓，和一张认购期权的空仓，要计算这账户所需的保证金并不是9万加上8万，如这位投资者是不需要付出共17万的保证金。
　　通过SPAN的计算，可得知这投资者要面对的最坏情况是在股指下跌时出现，股指期货的多仓要面对亏损，但沽出的认购期权是不用面对指数下跌的风险；相反的地当指数上升，认购期权的空仓是要面对损失的，但股指期货的多仓却会出现利润，这笔利润可抵消认购期货空仓的损失。因此，投资者这个账户，最大的风险只是在股指下跌时，股指期货多仓损失的出现，投资者只需付出9万元便足够应该投资帐户内的两笔交易持仓保证金。
　　利用SPAN的计算除了因为可计算出一个合理的保证金，将保证金的金额大幅降低之外，它实际上是能够预计出投资组合在不同市况和价格下的利润和损失的变化过程，并以此得出一个最大化后的盈利和亏损比率(Profit / Loss Ratio) ，投资者反过来参考各种不同的盈亏比率后，找寻一个合理并有吸引力的 “笨、赔率” 来组建投资策略。某种程度上，这种固定了的(实际上只是最大化)盈亏获利方式和赌博的博彩方式有点类似，但投资者不要混为一谈。
但近年来，市场真的出现了 “赌博”形式的投资行为，出现了用定额保证金作为投资成本的投资交易，这种固定了以投资保证金作为最大损失的做法是存在问题的。这种将保证金 “筹码化” 的投资， 就像到赌场博彩一样，先把现金换成筹码后，最大亏损就是这笔筹码，手上的筹码一但输光，赌客只好只动离场，当然不会出现追加现金的情况。这时候的保证金已经完全失去保证的意义和作用，又怎能去保证投资者呢？
这种形式的投资交易主要是现货(海外的伦敦交收黄金合约，Loco London)和即期外汇(Spot FX)的投资交易，都是一些高杠杆投资合约，保证金的资金需求仅为合约金额的0..5%至1%，投资的杠杆倍数可以是100倍，甚至是200倍。这些提供高杠杆交易的外汇和黄金交易公司，都是以主营交易商的角色去和客户进行交易，交易商兼负起交易对手和清结的角色。
　　黄金市场一天的波动经常超过1%的，只收取1%或甚至更低的保证金，基本上是来不及去存入因价格波动而追补不足之数，所谓固定了损失的风险，就是客户买卖后，假如价格波动是不利客户，投资者的最大损失只是已经付出的全数保证金。因为电子交易的系统化，交易执行的效率相对提高，当价格波动至止损价位时，系统一定能够及时为客户止损平仓。加上投资者的买卖是以交易对手的形式来完成交易，毋须依赖相反的交易方来完成交易，止损交易是可及时被执行，因此交易公司便能控制客户的亏损不会超过其保证金。
　　从风险管理来说，客户和黄金交易公司变成投资交易中的搏亦对手时，两者的盈亏便变成是相对的落在对方身上。客户在1280买入黄金，持有的是多仓，黄金交易公司便是持有空仓，金价下跌，客户亏一元便是黄金交易公司的一元利润；相反的当金价上升时，客户的盈利就是黄金交易公司的亏损。
　　这种设计上以固定赌注形式的交易是对投资者不利，因为将投资金额注码化之后，投资者的面对风险能力就完全只期初保证金的金额，当手中的筹码全数输掉时，投资行为便要划上句号，任何机会都已经返魂无术。投资者手中的筹码越少，越难以经得起价格的变动，却越有利于交易对手，这时候，投资者的保证金就变成保证了庄家对手。
　　总结下来，保证金交易的原意是增加投资买卖的弹性，增加市场的流通能力。投资者利用了保证金交易，可以节省投资成本，增加投资回报，杠杆效率的投资机会和回地只会留给和保证相对有实力的人。
　　本文发表在《财富管理》杂志2014年7月刊上，转载请注明来源、作者。微信号：wealth财富管理。
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基金公司短期理财年化收益超4%
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下载手机客户端“炒白银”涨跌都能赚钱 投资时要留足准备金
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来源：泉州网-东南早报
　　由于“炒白银”投资门槛低，很多中小散户都具备投资能力，未来市场空间广阔。不过谈及如何投资“炒白银”，受访的业内人士认为，如果市民之前炒过股票的话，那么“炒白银”的操作规定和投资思维明显有别于炒股，市民参与投资前最好先掌握好一些相关知识，特别是要留足准备金，以免账户余额不足被强行平仓，造成投资亏损。
　　□早报记者 黄志平
　　采取保证金交易
　　要注意投资
　　杠杆放大的风险
　　据了解，目前国内银行代理上海金交所白银延期（T+D）交易品种即“炒白银”业务，采用了和黄金延期（T+D）交易品种同一个平台，操作规则也一样，均实行夜间交易、白天交易和午间交易三个时间档，并引入保证金交易制度，实行投资杠杆放大原理。
　　所谓的保证金制度，即虽然“炒白银”规定一手最少也要一千克白银，但投资者并不需要具备能购买一千克白银的钱才能买卖，只要有一手白银的保证金就可以参与投资。据了解，已代理该业务的国内两家银行对保证金要求有所不同，中国民生银行要求10.5%的保证金，而兴业银行个人客户要求15%，机构客户要求12%。
　　这是什么一个概念？据介绍，10.5%的保证金即要求市民只要拥有当前一千克白银的10.5%的本钱，就可以买卖一手白银，而市民投资过程中的收益则按白银实际波动价格计算，比如现在白银价格为3000元／千克，你买它会涨到3100元／千克，如果真的涨上去了，那么虽然你交易中只提供10.5%的保证金的本钱，却能实赚100元/手。反之，如果跌到2900元／千克，投资者将损失100元／手。杠杆放大使投资收益放大，同时损失也会放大。
　　这就是“炒白银”采用的投资杠杆原理，保证金比例越低，则投资风险就越大，当然收益也就越大。对此，兴业银行泉州分行零售事业部产品与市场营销中心负责人江■称，该行之所以提高投资者的保证金比例，也是出于降低投资者风险的考虑。
　　“白银波动幅度比黄金大，很可能投资过程中会出现短时间的反向击穿，这时，保证金比例过少，投资者账户里的保证金额度就可能出现不足，这时如果投资者账户内未有准备金，那么就会被系统强行平仓。”该行理财师黄超亚进一步解释称。
　　谈及这个问题，中国民生银行泉州分行零售银行市场营销部理财管理经理陈武胜则解释称，该行之所以保证金比例要求较低，是因为该行系统可在投资者保证金接近不足时，发出预警短信，及时提醒每个投资者补充保证金。
　　投资要留准备金 不能多少本钱就投入多少
　　“炒白银”不是你有多少本钱就能炒多少手，投资者一定要留足准备金。受访的业内人士如此提醒市民。
　　这是为什么呢？上海金创黄金有限公司泉州服务中心市场部总监吕德生举例称，假如市民手头有３０５０元，如果当前白银价格为３０００元／千克，保证金比例按１５％来计算的话，那么，市民本来可以买卖７手的白银；如果市民买未来白银会涨，即使两天后白银真的涨到了３１００元／千克，但这中间有可能白银会出现短暂下跌，比如跌到２９００元／千克，７手白银就要亏７００元。这时，投资者保证金账户便只剩２３５０元，不足７手白银的保证金。而根据上海金交所规定，保证金必须不低于１０％，如果投资者在下午３时３０分结算时间前无法将保证金补齐到当时７手白银价格的保证金额度时，那么系统就会强行平仓，也就是自动把客户手中的７手白银强行卖出。
　　这就是“炒白银”不同于炒股、要留足准备金的原因。江■建议，虽然该行要求客户保证金比例大于上海金交所规定的１０％，但客户最低限度也必须做到：一半用于投资，一半留作准备金。“除非你眼光非常准，而且擅长炒短线，快买快卖，那么，准备金可以稍少一点，但也必须留有准备金。”他认为。
　　在留多少准备金问题上，由于民生银行要求的保证金为10.5％，比兴业银行要求个人保证金15％少近1/2，所以，陈武胜建议投资者把手中的资金分成６份，１份投资，５份当准备金。
　　“‘炒白银’采取保证金交易，旨在提高投资者资金利用度，但相应风险也很大，因此投资者必须管理好自己手中的资金，更不能像炒股那样，动不动就满仓操作，最多也只能半仓。”吕德生也建议称。
　　银价跌时也能赚钱 “炒白银”没有牛熊之分
　　据了解，如果市民之前炒过股票，想进一步拓展投资渠道尝试“炒白银”，那么必须从观念上学会反向思维：即不要只一味看涨，也要学会看跌。
　　“‘炒白银’其实原理跟炒期货一样，可以做多，也可以做空。国内炒股不同于国外，只能买涨不能买跌，也就是只有涨才能赚钱，而‘炒白银’跌也能赚钱，如果你买跌的话。”陈武胜解释道。
　　在这个问题上，江■则认为，由于白银波动幅度大于黄金，而投资者既可看多，也可看空，因此对投资者而言，“炒白银”相比“炒黄金”更有获利空间。
　　而有业内人士进一步认为，由于国内股市只能做多，所以一旦熊市来临，参与股票投资的人也会越来越少，这时市民如果只懂得炒股，那么投资手段单一性的不足就显现出了弊端；而“炒白银”则不一样，如果银价处于下跌阶段，那么你买跌一样能赚钱，也就不存在股市“牛市赚钱，熊市休息”的情况了。
　　“炒股宏观上要看国际国内经济形势及政策信息，微观方面还要关注具体企业赢利及其他因素。而‘炒白银’只要关注白银和黄金特别是黄金的走势。而影响黄金走势的有经济形势、美元及原油因素和国际期货走势，另外还有季节消费特征。因此，相比于炒股，‘炒白银’有时要简单一些。”这位人士建议，市民只要掌握其间的规律，也就能对白银走势有大体掌握，在控制风险的基础上，就能参与“炒白银”投资；在留足准备金的前提下，也适合进行中长期投资。
(责任编辑：陈彦娇)[]
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