辉山乳业问题何在？向何处去？丨焦点众议_网易财经
辉山乳业问题何在？向何处去？丨焦点众议
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（原标题：辉山乳业问题何在？向何处去？丨焦点众议）
上周五(24日)港股辉山乳业(06863.HK)股价一天内大跌85%，创下港股历史之最，在过去的一周里，董事失踪、单据造假、挪用资金、投资楼市、浑水沽空、辽宁省政府出手相救、同业收购&&各方传言不断发酵。
直至28日，一直没有发声的辉山乳业终于正式发布标题为《股价的不寻常下跌》的公告进行&澄清&。公告确认3月23日曾与23家银行债权人召开会议，并承认执行董事葛坤失联，否认了单据造假及公司控股股东杨凯挪用集团人民币30亿元投资房地产等事项。
对于辉山乳业的大跌，市场有两个版本传闻：第一是从2016年12月浑水两次发布沽空报告之后，各家银行前去审计调查，发现辉山乳业单据造假;其二是大股东投资房地产挪用30亿元账上资金，资金无法回收。
据悉，2016年辉山乳业收入为45亿元，净利润6.6亿元;2015年收入39亿元，净利润8.7亿元;2014年收入20亿元，净利润7.9亿元。作为一家盈利不算差的企业，为何股价会突然暴跌?此次暴跌折射出中国股市和金融市场的哪些问题？&辉山乳业&接下来要如何自救?
Carson Block：辉山乳业股价正在逼近零，但还有下跌的空间
浑水公司创始人Carson Block
一只股票在我们最初报告发布后几个月时间里走势一直这么稳定，然后又在没有任何预兆的情况下突然暴跌，这样的事我见所未见，有生以来这是第一次。我们在之前的报告中认为辉山乳业的股票价值为零，现在股价正在逼近零，但还有下跌的空间。
巴曙松：&厨房里的蟑螂绝对不只一只&
港交所首席中国经济学家
就像巴菲特所说，&厨房里的蟑螂绝对不只一只&，出现这样的情况，一定之前有蛛丝马迹，比如没有及时披露审计报告或者类似重要信息，&这只蟑螂你看到了，之前肯定还出现过几只蟑螂&。
与市场相比，海外资本市场在运行机制、监管理念方面有很大不同，比如说信息披露为本。市场每天的波动能够很快地体现投资者对你的看法，所以不会说有什么涨跌停板让你有时间去缓冲一下。
在国际市场特别是香港市场，深港通、沪港通会很谨慎选择投资标的，但选择完之后还是要对公司本身有很深的了解。资本市场就是这样，是对公司定价的一个平台，唯一能做的就是提供公正、及时的信息传递，传播透明的机制，让投资者随时表达自己的看法。
董登新：可直接借用&一美元退市法则&之类的通道让其退出股市
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新
如果地方政府为了保护一家民营企业(辉山乳业)，并直接介入其债务纠纷，则有地方保护、过度行政、过度干预之嫌，这可能会让事情变得更加糟糕，这是否意味着地方政府为企业债务背书埋单，或是政府为企业债务承诺刚性兑付?很显然，地方政府的这一干预行为是不明智的，也是极其不妥的。
在欧美股市，做空已成为一种司空见惯的市场生态，这种做空生态已形成了一种市场利益链，在这根做空链条上还会有律师事务所、审计机构、会计师事务所、研究机构和对冲基金等参与进来，这是一个庞大的做空群体。这股市场做空力量是投资者&用脚投票&的最强代表和意志表达，它让&问题公司&无处藏身，甚至直接借用&一美元退市法则&之类的通道让其退出股市。
&一美元退市法则&是市场化程度最高的退市标准，它将退市决定权交由投资者&用脚投票&，并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量，更是投资者成熟的标志，这正是美国股市能够&大进大出&、吞吐自如的群众基础与市场环境。
曹中铭：辉山乳业需要向市场全面、完整、准确地披露相关信息
财经评论人曹中铭
辉山乳业需要向市场全面、完整、准确地披露相关信息，以让市场看到一个&透明&的辉山乳业，而不是在其股价出现暴跌后，市场仍然还不知水到底有多深。
从美图公司到辉山乳业，这两家公司股价出现的暴跌，让我们再次领略到了香港市场上市公司股价波动的剧烈程度，也让我们看到了个中所隐藏着的风险。特别是，辉山乳业还是沪港通与深港通的标的股票，其股价暴跌，客观上也对投资港股的内地投资者敲响了警钟。即使是作为成熟市场，香港市场亦并非投资者的&天堂&，有时反而是&地狱&。
巴曙松引用巴菲特的话说，&厨房里的蟑螂绝对不只一只&，可&辉山乳业&这只蟑螂为什么最先由国外的&浑水公司&披露，这也揭示了目前中国金融界的一些暗疮。
陈鑫：中国不乏有能力有经验的分析师，但能冲破等级观念、敢于提出自己独立见解的分析师不多
&秦朔朋友圈&作者陈鑫
为什么浑水能用这些调研手法判处辉山&死刑&，而那么多的中国投资者，特别是中资银行，却没有发现问题?
中国不乏有能力有经验的分析师，但是很遗憾，能冲破等级观念、敢于提出自己独立见解的分析师不多。很多时候并不是分析师的错，而是因为他们在接到调研任务的那一刻，实际上已经从老板的脸上获得了某种暗示：这个项目是一定要投的，你别太花时间研究了，你就是去实地走走过场，然后提交一个可行性报告给我签字走流程就行。
国企在请律师、审计师等专业机构进行大型投资项目的前期尽职调查方面，也是略显小家子气。有不少中资企业老总，为了节约律师费用或是审计费用，把相关的任务安排给部门的研究员去完成，把&小钱&看得过大。此类机构根本不可能向浑水学习，派出研究员去做详细的实地考察。
最后，浑水的调研手法难以在中资机构中被普遍执行还有一个原因，即对风险的判断。中资企业对风险不够敬畏，这一方面是源于长期国有体制下的权、责、利不清晰，即出现风险时，往往并没有一个具体的经济上受责罚的对象;另一方面，也是中国被市场经济洗礼的时间较短造成，很多企业家和投资者没有经历过政府都无法挽救的金融风暴，因此总是对政府之手抱有侥幸心理，认为最终政府都会解决问题。
辉山乳业股价暴跌后，谁会接盘仍然成谜。日前，世界第六大乳企菲仕兰或有意接盘，蒙牛总裁兼执行董事卢敏放发声，说可能考虑投资包括辉山乳业在内的供应商。他们会成为拯救辉山乳业的白衣骑士吗？
宋亮：辉山乳业在下游大量投资，虽然有效果，但收效并没有那么快
高级乳业分析师宋亮
辉山本身是一个好的企业，但作为全产业链企业要承担的资金压力很大。近年来，辉山乳业在下游大量投资，虽然有效果，但收效并没有那么快。本身乳业上游的投资回报小而慢，是一个长期的过程，需要多年才能回本，而下游建工厂和投资市场都需要大量资金投入，用上游养下游难度很大。
侯军伟：短时间内，外界关于其他乳企有意接盘辉山的消息，或将停留在传闻的层面
资深乳业观察人士、上海睿农企业管理咨询有限公司总经理侯军伟
短时间内，外界关于其他乳企有意接盘辉山的消息，或将仅仅停留在传闻的层面。包括菲仕兰，也包括有猜测说的伊利、蒙牛等。首先涉及辉山这么大规模的资产收购，一定是需要长期决策和计划的事情，不大可能这么快作出决定，尤其是辉山目前面临棘手的债务问题，具体的债务情况是怎么样的，会不会对市场产生更大的影响，很多问题现在还都不明朗。这些问题妥善解决前，难有企业&贸然出手&。就辉山的现状来说，大股东目前大量股权质押也会成为收购的现实障碍。
本文来源：第一财经日报
责任编辑：王晓易_NE0011
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总负债418.82亿 辉山乳业能在债务危机中幸存吗？
　　辉山乳业董事长杨凯在会议上介绍了偿还贷款的具体措施，&辉山将从今天开始的4周内引入新的战略投资人，新的投资人都是高大上的公司，我没有权利现在透露他们是谁，这是规则。明天、后天、大后天他们尽调团队就将进入，因为之前他们对辉山已有明确的投资意向，我给了对方很大的折扣，预计这次至少引入两个战略投资集团，先期到达的资金大约在150亿元左右，辉山将偿还大股东债并定向增发新股。&
　　杨凯在会上同意将自己对上市公司的控股权从75%稀释到51%，按照目前3港元左右的价格进行增发。但会议刚刚开完的第二天，辉山乳业股价遭遇空袭，价格跌到了0.42港元，虽然一个交易日无法导致增发价格的大幅变动，但高于市场价格的增发能否成功，成功后是否有人会买单，谁来买单，都是未知之数。
　　杨凯在会上还解释，贷款资金用途明确，各银行都是知悉的。
　　辽宁省金融办主任王英则指出了召开会议的目的，&受企业请求，企业因特殊原因导致短期内欠息，但目前企业生产、经营是正常的&，并表示，&关于所有的金融机构、供应商，我们非常希望大家整体的配合，千方百计维持现状，不管是欠息或到期，发挥各自的技术专长，维持半个月、一个月根本不成问题。&
　　辽宁省金融办部分流出的讲话内容显示，&维稳&主要有以下几个措施：
　　（一）要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题。
　　（二）政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关。
　　（三）要求各金融机构对辉山乳业这次欠息作为特例，不上征信不保全不诉讼。
　　（四）成立债权委员会，并由最大债权人中国银行担任主席，第二大债权人九台农村商业银行担任副主席，目的是维稳。
　　（五）省金融办派出国有银行处、商业银行处、租赁处和普惠处四个处协助债权委员会与各类型资金方沟通与管理。其中，普惠处对接小贷公司。
　　辽宁省金融办在会议中点名债权最大的中国银行与九台农商行带头成立债委会，并且承担表率作用，带领各银行保持冷静。
　　单就上市公司辉山乳业而言，其账上货币资金仍能够勉强划扣到期贷款，但非上市公司部分以及大股东借款、供应商欠款，还是使辉山集团的资金链陷入僵局。据杨凯会上介绍，如集团正常运行，到6月底，到期贷款约47亿元，到期应付利息约6亿元，为保证企业日常运营，辉山每个月需要3亿元的流动资金。目前，集团已筹措到1.1亿元，在此基础上杨凯还请求相关部门拨付动迁补偿款9200万元。
　　一位南方证券业人士表示，按照业内习惯，在发生债务危机的时候，资产是以流动性大小来划分优先处置顺序的，而债权人在法律上对公司资产的处置优先地位排第一。也就是说债权人有权利优先得到该公司的资产，而清算的顺序是按照资产流动性大到流动性小来，流动性最大的莫过于货币资金，这部分资产会最先被债权人&盯上&，常见手段就是诉讼并冻结银行账户。其次才是股权与固定资产。
　　对企业而言，这种手段是致命的，意味着企业正常运营将受到打击，这在A股遭遇债务危机的上市公司身上已经屡见不鲜。就在辉山乳业发生暴跌惨剧当晚，A股公司普天（600680.SH）发布了一份银行账户与资产被冻结的公告，起因也是债务逾期，上海普天同时发布了特别警示与退市风险的公告。可以说上海普天已经为辉山乳业违约事件指明了进一步发展的方向之一。
　　面对不堪设想的后果，辽宁省金融办此次出面计划注入9000余万元资金，一定程度上弥补缺口，同时号召债权人&特殊对待&辉山乳业，使其获得融资的时间。但他们或许没有料到，辉山乳业第二天迎来&黑色星期五&，这似乎为拯救辉山的计划设置了障碍。
　　据时间&零时差&报道，本次下跌中，中国平安也强制平仓了部分辉山乳业，导致股价进一步下跌。对此，平安银行（000001.SZ）于3月24日下午公开回复，冠丰有限公司（下称冠丰有限）为香港上市公司辉山乳业的控股公司，冠丰有限以其持有的辉山乳业股份为质押，于2015年6月在平安银行获得授信额度，截至日，在我行的贷款余额为21.42亿港币（约合人民币18.98亿元），质押的股份总数为34.34亿股。我行及股东中国平安未持有辉山乳业股份。目前，辉山乳业已停牌，具体情况尚待辉山乳业公告澄清，我行正进一步了解相关情况，将采取各项措施保障信贷资金安全。
　　按照《担保法》的规定，股权质押贷款未能按期归还的，贷款人可以与出质人协议以质押股权折价还贷，也可以依法拍卖或变卖质押股权。如果不被&特殊照顾&，辉山集团将因贷款逾期额外支付融资性现金流，集团及相关企业也可能面临诉讼、仲裁等司法程序，不排除债权人采取资产保全和资金转出，从而使企业日常经营受到影响，情况进一步恶化。
　　作为东北最大乳企辉山集团的港股上市平台，辉山乳业近年来公开业绩有所下滑，但总体保持平稳。截至日、日、日的三个财年末以及截至日的半年，辉山乳业的总营业收入分别为50.94亿元、57.13亿元、63.98亿元、34.42亿元，实现净利润12.49亿元、8.77亿元、6.62亿元、6.18亿元。
　　但在2016年底，浑水发布报告质疑辉山乳业财务造假。其中还包含杠杆过高、处于违约边缘一项，相关叙述为：&鉴于我们得出的结论是辉山公布的利润造假，我们不相信辉山明年不会出现债务违约问题。有明显的迹象表明其正面临巨大的财务压力，比如辉山眼下试图融资的类型和多个项目的喊停。&
　　对于辉山乳业当前的最新状况，浑水创始人卡森&布洛克向界面新闻记者表示他不惊讶，并称：&在我们的报告中，我们注意到辉山的流动资金状况似乎很严峻，即使没有欺诈，也有财务崩溃的危险。在我看来，这只是发生时间早晚的问题。&
　　（来源：界面新闻 吕茵）共2页&&&&[2]& 第1页第2页搜索更多:
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腾讯财经 作者刘鹏 张琴创下港交所最大跌幅的（06863.HK），也引起了在海南博鳌亚洲论坛诸多参会者的关心。3月25日，针对辉山乳业（06863.HK）股价“闪崩”一事，中国证监会副主席方星海对腾讯财经回应称，“先了解下情况再说”。3月24日，辉山乳业（06863.HK）在一小时内一度跌幅逾90%，创港交所历史最大跌幅。截至上午收盘，跌幅为85%，报收0.42元/股，相较于开盘价2.8元/股，跌去2.38元。下午开盘时公司申请临时停牌。腾讯财经注意到，辉山乳业在24日的成交额中，排在沪港通下港股通十大成交股的第6位,其中买入金额约1.26亿港元,卖出金额仅不到200万港元,这也意味着,接近1.24亿港元的内地资金早盘买入辉山乳业。上交所随后就此事件表示，对辉山乳业股价大幅波动非常关注，已要求会员单位向投资者提示风险，并注重加强适当性管理。上交所也已提请港交所督促相关上市公司及时准确完整地向投资者进行信息披露。上交所进一步表示，近期，港股通部分股票价格波动较大，由于港股的交易与监管制度与内地市场存在差异，上交所提示投资者在通过沪港通投资港股的过程中应充分考虑自身的风险承受能力，充分知晓市场风险，谨慎交易理性投资。
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但我希望辉山的董事长和高管们进监狱 这几个骗子把辽宁省本来就不好的投资环境又给恶化了 以后辽宁企业融资就会更加困难 辽宁省政府想救 但目前辉山庞大的债务是个烫手的山芋 谁来接盘是个问题 目前是否破产还不好说另外从披露的债权来看锦州银行比例很小 最大的是中国银行
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否认财务造假和资金挪用北京晨报讯 （记者陈琼）创下股价单日暴跌85%纪录的，终于在被推上风口浪尖后的第五天开口说话了。3月28日，辉山乳业发布公告，否认包括财务造假、资金挪用在内的市场传言，间接回应了此前沽空机构浑水公司的相关质疑。辉山乳业的公告还对公司执行董事、高级副总裁葛坤失联的消息予以证实。
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辉山乳业执行董事、高级副总裁葛坤，是辉山乳业控股股东、董事长杨凯的妻子，双方共同持有辉山乳业超过73%的股份。辉山乳业在公告中称，在2016年12月浑水发布“做空”报告之后，葛坤的工作压力变大。日，杨凯收到一封葛坤的信件，称最近的工作压力对她的健康造成伤害，她会休假，希望现阶段别再联系她。此后，董事会便一直无法联系葛坤。
（北京晨报 陈琼）
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