白糖期货套期保值方案
（一）市场的运行状态
2008年白糖经历了过山车一般的行情，年初的时候因为一场霜冻，对白糖的产量影响估计起初认为会有很大的减幅，后来的产量数量却是比原来估计的数量还多，结果就是白糖市场的大幅上升后的更大幅度的下跌，价格从高点的5000，一路下跌到今天的跌破3400，巨大的价格波动对企业的营销带来很大的不确定。回顾历年来糖的价格，不管是在以增产周期还是减产周期，年内的价格都会大幅波动，对企业来说，随行就市的买卖会使得不同年份的利润率大幅波动，既不利于企业安排生产，也会影响企业的质信，进而使得企业的成长能力大打折扣。
（二）糖企业卖出套期保值案例
514100/200094250/4200/2009(1=10)
9153800/20003900/2009
x200x10=60
3800/54100/300/6060
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白糖、豆粕期权与期货套保对比
　　在设计期权套保模型时，需要考虑的因素和变量较多
　　近日证监会批准郑商所和大商所分别开展白糖和豆粕期权交易，市场期盼已久的商品期权终于迎来了突破性进展，这意味着国内场内农产品期权即将落地，也表明我国期权市场正逐步发展完善。我国商品期货市场多年来稳健发展，为开展期权交易打下了良好的市场基础。白糖、豆粕期权的推出，不仅有利于完善市场机制，更能提供一种全新的企业风险管理工具，满足投资者多样化的投资需求。本文归纳比较了白糖、豆粕期货套期保值与期权套期保值之间的关系，并就此分析了两者在资本市场的相关应用。
　　白糖期权与白糖期货对比
　　郑商所通过深入研究国际期权市场惯例，结合我国期货市场实际运行情况，在广泛征求各方意见的基础上，完成了白糖期权合约设计。白糖期权与期货的对比如下表所示：
　　表为白糖期权与期货对比
　　豆粕期权与豆粕期货对比 　　南方财富网微信号：南财
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&目&&& 录&
市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。在2003年以前，我国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。1991年我国食糖市场放开以来，食糖行业得到快速发展，当前我国糖业的市场化程度很高，市场在糖价形成过程中发挥了基础性作用，食糖企业完全按照市场经济机制经营管理，成为真正的市场主体。但由于糖业发展缺少期货市场，年度间市场价格大幅波动，市场运行很不平稳，影响了食糖的正常市场供给，不利于糖业的健康发展。糖价的大起大落使蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企业均承担着巨大的市场风险。就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖价下跌造成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农的收入，进而影响蔗农种植积极性；就制糖企业而言，因甘蔗集中收榨和食糖全年销售的现实，在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料，同时生产出来的食糖相当一部分存放在仓库里，形成库存占用资金，制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露于巨大的市场风险之中；就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原料成本、利润暴露在市场风险之中。特别值得一提的是，食糖产区的“公司+基地+农户”模式的订单农业在有力促进糖业产业化经营的同时，使糖业集团集中承担了较大的市场风险。由于没有建立白糖期货市场，食糖生产、流通企业和消费者面临的风险无法回避，出现了价格上涨的时候企业难以盈利，价格下跌的时候企业出现亏损的局面。大部分制糖企业对食糖价格的波动只能被动接受，不能通过期货市场事先锁定产品利润，面临的风险无法回避。有了白糖期货市场，食糖生产经营企业就可以根据自身的业务，在期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制，将现货市场风险转移到期货市场上去，以稳定生产经营活动。因此，白糖期货市场为食糖生产经营企业提供了一个良好的套期保值，回避价格风险的工具。有了白糖期货市场，制糖企业可以直接在期货市场上套期保值，在甘蔗种植环节，通过“订单+期货”的模式锁定白糖价格，在实现自身利润目标的同时，加大对农户、基地的扶持力度，增加投入，从而增加蔗农收入。食糖生产经营者通过在期货市场上套期保值，可以规避风险，但不能消灭风险，只是将风险转移。转移风险需要相应的风险承担者，期货投机者正是这种风险承担者。在市场经济条件下，价格波动及其带来的价格风险是客观存在的，套期保值者规避风险的需求使期货投机行为的存在成为必要条件。&&&白糖期货套期保值是指以规避白糖现货价格风险为目的的期货交易行为，套期保值操作是生产经营者通过期货市场规避风险的主要方式。它是在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。&& 白糖期货市场的基本经济功能之一，就是为白糖现货企业提供价格风险管理的市场机制，而要达到这种目的的最常用手段就是套期保值交易。套期保值的主要目的就是要把白糖生产经营者的价格风险转移给期货投机者。白糖套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于：首先，在白糖期货交易过程中，白糖期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动的趋势基本一致，因为白糖期货和现货价格受相同的经济因素和非经济因素（经济因素如食糖销售有淡季、旺季之分，非经济因素如灾害天气等）影响和制约，引起白糖现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。套期保值就是利用期、现货两个市场这种价格关系，在期货市场和现货市场做相反的交易来达到消除不利因素带来的影响，达到保值的目的，使生产成本和利润稳定在一定的目标水平上。其次，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会（到交割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期货价格和现货价格趋于一致），因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。&&& 当然，期货市场并不等同于现货市场，他还会受到一些其他因素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致，比如白糖期货市场上有特定的交割品质要求，还有交割地点的差异，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。这就意味着，套期保值者在实际操作时，有可能获得额外利润，也可能产生小额亏损。1、&&&&&&& 基差的概念基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额，也体现了不同时期产品形式、质量、地点等因素造成的差别。&基差包括两种成分，即现货市场间的“时”与“空”。因此，基差包含着两个市场间的运输成本及持有成本。所谓运输成本反映的是现货市场与期货市场间的时间因素；所谓持有成本反映的是两个市场间的时间因素，即两个不同交易月份的持有成本（即指持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本）。它包括仓库费用、利息与保险费。这里着重强调的一点是，在套期保值操作中，现货价格跟期货价格的理解要具体问题具体分析。对于卖出套保来讲现货价格是指当前期货交割地的现货价格，也叫仓单生成成本。不同地区有不同的价格，产区和销区的价格也是不一样的，如果要卖出套保，考虑的现货价格应该是期货交割地。对于买入套保来说现货价格是指套保人消费现货所在地的现货价格，也叫入厂成本。投资者可以选择白糖交割仓库，要根据交割仓库所在地到消费地的费用、成本核算。这个现货价格是指入厂成本。期货价格是指离现货月最近的期货合约价格或者是离拟操作的月份最近的期货合约价格。基差可以为正数，也可以为负数，在正常情况下，现货价低于期货价（如现货价为3900元/吨，期货价为4000元/吨），基差为负数（-100），也称为正向市场。在特殊情况下，现货价高于期货价（如现货价为3900元/吨，期货价为3800元/吨），基差为正数（+100），也称为反向市场。在一般情况下基差为正数（反向市场）适合白糖消费企业操作买入套期保值，基差为负数（正向市场）适合白糖生产商操作卖出套期保值。从动态来看有时也会出现正向市场去做买入套期保值，也会有这种情况。说明：基差=现货价-期货价（而不是“期货价-现货价”），原因是国际期货市场非常发达，国际贸易一般都按期货定价，如国际原糖贸易就按照纽约期货交易所的11#期货价为定价基础，即期货价±基差。2、&&&&&&& 基差变化与套期保值理想的套期保值的前提是基差始终保持不变。现货减期货的数值不管朝哪个方向变化始终不变，才能保值。在实际中，基差总是在不断变化，这将会导致套期保值者利润的增加或减少，要么增值要么有所贬值，所以套期保值还是有风险的。3、套期保值效果评价套期保值的效果评价，由于所处的角度不同，可以有不同的评价方法。比如，按照风险是否被完全转移来划分，套期保值的效果评价依赖于基差变化的方向和程度。就某项局部交易而言，在现货价格上升或下降的情况下，多头和空头套期保值（或称买期保值和卖期保值）会相应出现如下几种结果：&　 （1）完全性套期保值。一个市场的损失正好被另一个市场的利润所抵消，现货和期货价格的变动，方向一致，幅度相同，现货市场上的损失（盈利）与期货市场的盈利（损失）完全相等。&　　（2）过度补偿性套期保值。现货市场的结果由于进行期货交易出现了相反的情况，现货市场的损失者（或盈利者）由于进行套期保值交易而变成最终的盈利者（或损失者）。现货与期货价格变动的方向一致，但程度不同，期货价格的变动大于现货价格，现货交易结果不仅与完全套期保值的结果相同，而且得到过度补偿。期货价格变动超过现货价格变动的部分，即是净收益或损失。&　　（3）不足补偿性套期保值。期货价格与现货价格变动的方向一致，但期货价格变动程度小于现货价格变动程度，现货市场上的损失者（或盈利者）在进行套期保值交易后仍然是损失者（或盈利者），但是损失（或盈利）幅度减少了，损失的多少就取决于价格变动的差别情况。&　　（4）恶化性套期保值。由于现货价格与期货价格变动的方向相反，套期保值产生了额外的损失或利润。例如，在多头套期保值时，现货价格提高，而期货价格下降，这就会从两项交易中产生损失。在这种情况下，套期保值者若不从事期货交易的话，他本来的情况会比现在更好。但由于中国期货市场的日益规范，套利特别是期现套利的盛行，使得这种情况出现的概率逐渐变小。即便在某个品种的个别月份出现上述情形，对套期保值者的影响也有限，说不定还是一次绝好的期现套利的机会。&　　（5）中性套期保值。期货价格保持不变，现货价格变动的方向决定了套期保值交易的结果。这时套期保值交易唯一要考虑的因素是交易成本。&　 （6）确定性套期保值。在现货价格保持不变的情况下，套期保值的结果依赖于期货价格变动的方向。例如，期货价格下降，就会给空头（或多头）套期保值者带来利润（或损失）。但如果按照是否出现盈利或亏损来划分，则：在基差不变的情况下，无论买期或是卖期保值，盈亏相抵，套期保值者得到完全的保护。&　　在基差走强(包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转为反向市场)的情况下，卖期保值者盈利，买期保值者亏损。在基差走弱(包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场)的情况下，卖期保值者亏损，买期保值者盈利。国内外的正反两方面经验反复证明，对期货商品相关企业总体来说，参与套期保值肯定要比不参与好(去年大豆和棉花价格的下跌使得大豆和棉纺相关企业损失惨重，原因就是他们没有进行套期保值交易)。由于大多数保值者不再单纯地进行简单逐月、自动保值，被动地接受市场价格变化，不断追求降低风险，达到保值目的，还主动积极地参与保值活动(他们广泛收集信息，深入分析，科学决策以期获得较大利润)。 保值的类型按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。1、卖出套期保值（卖期保值）是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为食糖生产企业等经营者所采用。如果一位现货商在现货市场中拥有白糖，他可以通过在期货市场上卖出等量的白糖合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果白糖价格下降，白糖持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出白糖期货合约，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。2、买入套期保值（买期保值）是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为食糖经营者和终端用户所采用。如果一位现货商需要白糖，将来要购买白糖，为了回避价格风险，他可以在期货市场上进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上“买入套期保值头寸”的建立，使得期货市场上的赢利抵消了现货市场中的损失。理论上说，套期保值具有“双向效果”。它不仅能防止因价格反向运动所带来的可能损失。同时，它也会失去因价格正向运动带来意外收益的可能性。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险实在太大了，最好是转移给市场上众多的投机商。实践证明，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素经常会影响到套期保值的效果。食糖生产经营企业在进行套期保值操作时，应该掌握一定的管理原则和操作技巧，以有效管理套期保值交易的风险。　　1、专人负责的原则企业高级管理层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这既是对具体操作者的一种支持；也起到了监督防范作用，防范由于某个人的重大失误而导致的恶性事件的发生，造成不可挽回的经济损失。2、选择与现货相关的品种进行套期保值原则进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种，同时应了解你选择的买卖商品的标准化规定，“标准化”的商品对质量要求非常严格，这和一般现货交易有很大的区别。比如您是一个食糖生产经营企业，那么，只能参与与白糖相关的套期保值业务。同时还要熟悉白糖期货标的物的品质要求和有关交割规定。3、以防御现货经营风险为目的原则套期保值者的目标是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润，而不是经营上的大起大落。无论是生产企业，消费企业，还是贸易流通企业，从事期货交易的根本目的就是锁定采购成本与销售利润，通过期货市场的操作，将现货经营中的价格风险转嫁出去，保证正常经营利润的实现。4、交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近的原则比如企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，使得套期保值转为期货投机，导致套期保值操作走样，最终损失惨重。5、考虑成本和预期利润水平的原则在参与套期保值业务的时候，企业一定要考虑到生产成本、销售成本以及交易成本，一定要作好对未来利润额度的核算。企业最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑规避风险带来的利益和付出成本之间的关系，套期保值者的成本有：（1）交易手续费方面的成本。期货交易要交纳期货交易的手续费，如果企业要进行实物交割，还需要考虑交割手续费。（2）资金占用方面的成本。占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。期货交易要交纳交易保证金，在我国，保证金水平并不高，一般只是合约价值量的5％左右，白糖的保证金收取标准为6％，期货经纪公司收取一般高三个百分点左右。另外，企业要做好可能出现追加保证金的准备。期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本。现货交易的利润或者损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是亏损，套期保值者必须追加保证金以满足要求。灵活运用套期保值。对于套期保值头寸的处理，企业应该灵活处理，可灵活运用平仓式操作或交割式操作两种手法。企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作或平仓式操作。以卖出套期保值为例，如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于平仓式操作；当期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于交割式操作。需要指出的是，如果该企业已经递交了郑商所套期保值头寸申请，获得批准，那么，其套期保值额度在进入交割月前一个月的第一个交易日起不得重复使用，已经建立的套期保值持仓只能在规定的期限内平仓或者实物交割。　　基差在套期保值中具有重要作用。要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，客观地看待基差在套期保值中的作用。基差的变化，现货市场上买卖商品的数量无法与需要进行保值的商品数量完全相等，替代品期货价格和传统市场上现货商品价格相互关联程度，等级差别对传统现货市场上商品的价格影响程度等等都会影响套期保值效果。所以，当预期到套期保值的效果将受到影响时，可以合理利用基差来进一步把握套期保值的效果。当基差有利时，结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取对冲平仓与实物交收结合的做法，运用在期货市场与传统现货市场套作的操作方法才能收到只赚不赔的效果。由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值的方式和效果也有所不同，下面分卖期保值和买期保值两部分分别对白糖期货套期保值操作进行分析，为了便于说明白糖期货套期保值的原理和操作技巧，我们假设白糖期货市场已经存在。&例一 假定日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨：2004年白糖现货价格白糖期货价格10月9日2780元/吨，库存现货卖出3月合约2760元/吨12月8日2680元/吨期货价格2630元/吨，平仓结果现货少卖100元/吨期货赚130元/吨实际卖价2810元/吨&在10月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了12月8日，期货价格跌到2730元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨（）。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。作用：食糖生产企业在预期食糖价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使糖价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的，同时，避免了在恐慌心理作用下竞相压价抛售的不利局面。&&&&&&&&&&& &&进一步分析：在本例中，当时现货价格高（2780元/吨），而期货价格比现货价格低（2760元/吨）），为什么还要卖呢？套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货2780元/吨，期货才2760元/吨，但你对大势看跌（“重势不重价”），期货价格波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现货卖不动的情况下达到回避价格带来的风险。当然，如果期货价格下跌幅度较小，该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种情况下还可以选择实物交割，同样达到减少损失的目的。从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充分证明，如纽约期货交易所（NYBOT）11号糖（如图一所示）和伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白糖期货、现货价格走势一致（如图二所示），国内主要农产品期货的价格与现货价格走势也基本一致，这就为套保成功提供了前提。图一：NYBOT11#糖期货与现货价格走势基本一致740)this.width=740" border=undefined>资料来源：NYBOT网站，指图：郑州商品交易所&图二：伦敦国际金融期货期权交易所白糖期货与现货价格对比图740)this.width=740" border=undefined>资料来源：LIFFE网站，制图：郑州商品交易所例二：日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1,120,000磅的原糖进口合同，合同价格为8.5美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305(2003年5月)合约上进行卖期保值操作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为6.5美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该国内贸易商将所持有的空头合约全部平仓，结果为：2003年纽约原糖现货价纽约原糖期货价格3月3日8.5美分/磅（合同价）卖出5月合约9美分/磅5月7日6.5美分/磅期货价格7美分/磅，平仓结果现货亏损2美分/磅期货赚2美分/磅实际买入价6.5美分/磅&从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。&&& 如果该贸易商没有进行卖期保值操作，则他必须以8.5美分/磅的高价进口原糖，可能带来比较大的亏损（1，120，000*2=22440（美元））。在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的目的。从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下：卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。如上例，国内贸易商签订5月份交货合同，他就在SR305合约进行卖期保值，如果他在SR309合约进行卖期保值，则不一定能获得很好的效果。卖期保值操作原则之二：数量相当。在例一中，如果有5万吨白糖需要保值，就不要在期货市场上卖出6万吨（郑商所白糖期货合约为每手10吨）。否则，一旦被套，风险就会扩大。卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有白糖，就相当于在现货市场做了买方（担心价格下跌），这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进，即进行卖期保值。l&&&&&& 以下担心都可做卖期保值：1、拥有现货想卖，（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风险。&套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为3000元/吨，而期货价格为3150元/吨，只要实现了交割，其价差150元是一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果只是看到期货与现货之间的价差，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套利。l&&&&&& 期、现货价差计算：（1）期货价格-仓单成本价=预期利润（2）仓单成本价=采购价①+成本（交易手续费②＋交割手续费②＋运输成本③＋入库费用④＋仓储费⑤＋检验费⑥＋资金占用利息⑦＋增值税⑧）注：①采购价视各自的采购情况而定；②交易手续费和交割手续费由每家期货公司确定（交易所收取交易手续费是4元/手，交割手续费是1元/吨）；③运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；④入库费用是仓库要收的钱，白糖入库费用每年9月份由各交割仓库制定，经交易所备案后公告，自当年10月份执行。⑤只要您的货物在仓库，就要付仓储费，白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费。⑥入库检验费。检验费用由质检机构制定，经交易所备案后公告。⑦利息。如果是自有资金，则此费用可以忽略不计。如果是银行贷款，则视贷款时限与利率决定；⑧增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。这个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说，您可能多交税，也可能少交税。如果您要交割，就需要把您的货物运到交易所指定的交割仓库。目前是&& 个仓库，具体以交易所公布为准。&&&&&&&&&&&&&&&&3、交割流程白糖仓单生成流程：如果需要交割，则先由您开户所在的会员替您向仓库（离您近的或您想入的仓库）申报，仓库同意后，就按20元/吨向仓库交纳预报定金。交定金后，仓库开出《入库通知单》。在制糖期内，广东、广西及云南三省（区）仓库开具的《入库通知单》有效期为十五天（日历日）。其它地区仓库开具的《入库通知单》有效期为四十天（日历日）。入库的货物预报定金退还，没有入库的货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实行标准仓单通用管理，货物入库经检验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。交割之前仓单的使用：（1）可以将仓单在交易所质押其市值80%的资金（交易所规定不高于80%）。不过，这笔资金只能用于交易。质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如有10000吨（即1000张）仓单，可以抵押10000吨（1000张）期货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的1000手（10000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押或抵押。白糖交割标准：标准交割品：符合《郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准》（Q/ZSJ002-2005）（以下简称《所标》，见附件一）的一级白糖。替代品及升贴水：（1）色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨；（2）符合《所标》的一级和二级（色值小于等于170IU）进口白糖（含进口原糖加工而成的白糖）可以交割。某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当年11月份，且从当年8月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。白糖交割规定：白糖期货实行集中交割，最后交易日（即配对日）为交割月第8个交易日，闭市后，由计算机按数量取整、最少配对原则予以配对。最后交易日后的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过会员服务系统确认《交割通知单》。最后交易日后的第二个交易日（即交割日）上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将《标准仓单持有凭证》交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。发票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。持有标准仓单套保者必须在交易所规定的时间内提供增值税发票（详见白糖交割细则有关规定）。另外，交易所还制定了期货转现货的交割方式。持有同交割月份的合约的多空双方之间达成的现货买卖协议后，双方通过会员单位共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应当持有多头部位，现货的卖方在期货市场应当持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。白糖期货的期转现既可以使用标准仓单进行，也可以不使用标准仓单。利用标准仓单期转现时，类似于仓单交割，买卖双方的期货部位平仓以后，其现货交收的货款要通过交易所进行结算。利用非标准仓单期转现时，买卖双方的期货部位平仓后，现货货款可以通过交易所，也可以不通过交易所进行（详见白糖交割细则）。操作例三：日广西南宁白糖价格为2690元/吨，某食糖购销企业与用糖企业按照当天价格签订了购销合同，需要在2个月后交运2万吨白糖，经过市场调研，该企业预期新榨季会减产，看好后市。为了避免损失，该企业决定在期货市场进行买期保值操作。假如当时近月合约RS503价格为2710元/吨，该企业集团在白糖期货市场买入期货合约2000手（2万吨）。春节过后，食糖价格果然启动，2月28日现货价格为3100元/吨，RS503合约期货价格为3210元/吨，该企业集团按照这一价格对所持有的2000张合约平仓。于是：&&食糖现货价格食糖期货价格日2690元/吨，卖出现货买入3月合约2710元/吨日3100元/吨期货价格3210元/吨，平仓结果现货少卖410元/吨期货赚500元/吨实际卖价3190元/吨&本例说明，该企业通过套期保值操作，利用较少量的资金通过期货市场对2万吨现货白糖进行买入保值，实现了实际3190元/吨的好价位，既满足了客户的需求，又锁定了利润。这家企业之所以套期保值成功，是因为白糖期货市场和现货市场走势一致，期货价格上涨，现货价格也上涨，该企业用期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损。换个角度来看，如果当时现货价格和期货价格都下跌，该企业进行上述套期保值操作，则该企业仍然可以达到套期保值的目的，因为该企业用现货市场的盈利（高于当日现货价的价位交货）弥补了期货市场的亏损，同样达到了套期保值的目的。好处：套期保值操作的目的不是为了盈利，而是为了锁定价格和利润，转移市场风险，达到稳定经营的目的。之所以能够实现这一目的，其基本原理在于期货价格与现货价格走势一致。&&&&&&&&例四 日，某用糖企业需要白糖，担心价格会继续上涨。如果在现货市场买进，一下子也没那么多钱，也没有足够的库容。这时该用糖企业担心价格继续上涨导致加工成本提高，决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值： &南宁现货价格白糖期货日2660元/吨，用糖企业需要现货买入RS503期货合约，价格2730元/吨日3100元/吨期货价格3130元/吨，平仓结果现货买价提高440元/吨期货赚400元/吨实际成本3060元/吨&日买进3月份期货合约，价格为2730元/吨，到了1月10日，期货价格涨到3130元/吨，立即卖出“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，期货操作就赚了400元/吨（）。但是，此时现货价格已涨到3100元/吨，由于期货赚了400元/吨，风险得到了部分回避，该企业成本比别人（如果别人也没买）低400元/吨。在本例中，我们分析的前提是，该企业没那么多钱和相应的仓库库容。白糖期货只需要6%的保证金，可以用很少的钱来回避风险。当然，如果当初该企业有充足的资金在现货市场购买白糖，成本会更低。& &&进一步分析：在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强。因此，套期保值可以减少风险！好处：用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当糖价果真上涨时，增加的购糖成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。&&&&&&&&套保不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低,还要分析供求关系的变化以及由此引起的糖价走势。如果现货价格是2660元/吨，而期货价格是2730元/吨，只要判断未来现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时买了期货（价格虽比现货高），则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。下面，进一步强调一下买期保值必须坚持的原则：买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业明年1月份需要新糖，而现在（9月份）市场上还没有新糖，您担心后期价格会上涨，则可以买进明年1月或3月份合约，而不能买入3月以后的合约。白糖期货实行集中交割，即在最后交易日一次性配对，最后交易日之后的第3个交易日办交割手续。由于白糖仓单通用，接到仓单后可以就近提货，也可以持有仓单卖到远月合约上（这种情况要交仓储费）。买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司每月需要1000吨白糖，可以选择不同的月份做买期保值，交易所白糖期货合约月份为1、3、5、7、9、11，白糖期货月份：1、3、5、7、9、11。期货市场有未来一年的月份供您选择，未来的采购，可以通过不同月份分期进行，这样可以增加经营渠道。比如企业通过期货市场进行买期保值，可以采取到期交割，以实物交收的方式了结交易；也可以在已签订现货购销合同的同时，以对冲平仓的方式了结交易。这样，企业既不用担心买不到原料以致停工待料，又不必四处筹集资金，准备各种储藏工具如仓库等，可减少资金占用，降低经营成本。 &买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要白糖（即现在没有白糖），那么通过期货市场买进，使自己拥有白糖（期货成为临时替代物）。或者食糖流通企业与用糖企业按照一定价格签订供销合同，但担心将来糖价上涨，那么通过期货市场买入套期保值。&l&&&& 以下担心都可做买期保值：用糖企业（或任何单位）需要白糖，（1）找到了供货方，确定了价格。但是担心一旦价格上涨对方会违约（比如，2004年12月开始现货价格大涨，原来的合同很多都无法实现）。这时可以买进期货，如果现货价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓降低成本。（2）找到供货方，未确定价格。一旦将来现货价格上涨，加工成本就会提高。（3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。在期货市场违约是要受处罚的。如果买方在交割月没有足额货款接货，则不足部分视为违约。首先按交割结算价罚违约金5%给守约方。在当期货价格低于现货价格时，接货比平仓划算，买期保值可以选择交割。如果当初买进期货时，考虑的是未来价格会上涨，但后来证明判断错了或交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果看到期货近期月份比远期月份价低，价差超过了两个月的持有成本（两个月的仓租费+资金利息+交割/交易手续费），则可以在近期合约买进仓单，再卖到远期合约交割，这属于跨期（月）套利。这种套利，如果向交易所申请，还可以单边收取保证金，则成本更低。一旦交割后，仓单还可以质押。 2、现货价差计算：（1）期货价格-仓单成本价=预期利润（2）仓单成本=交易手续费①＋交割手续费①＋运输费用②＋出库费用③＋资金占用利息④＋仓储费⑤＋等级升贴水⑥&& 注：①交易手续费和交割手续费由期货公司决定；②运输费用视仓库与到厂的距离而定。③出库费用：火车运输：20元/吨(扒垛、库内运输、装车、铁路代转等)；汽车运输：6元/吨（扒垛、搬运、装车等）；船舶运输：22元/吨（扒垛、搬运、装车、短运及装船等），港建费另计。④资金占用利息，视自有资金或贷款而定；⑤白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为0.35元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收0.05元/吨的高温季节储存费，仓储费有仓单持有人承担。⑥等级升贴水和月度贴水。如果拿到的是贴水的仓单，则成本降低。交易所规定，色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。。 如果在期货市场接仓单后提货，则不发生仓储费用，如果持有仓单卖到后续月份，则从交割结算之日起，计收仓储费；增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。既然预测未来价格会上涨，则结算价就可能高，这个价格可能高于建仓价。如果这样的话，进项税价格就高，就会少交税（进项税额就多）。所以，在上面的公式中省掉了这一项。企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用，主要是交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比是很少的费用，应该正确对待，不要因小失大。&&&&&&&另外，期货市场接收的白糖质量要比现货更有保证，在期货市场接货，只要价格合适，质量由交易所和交割仓库把关。3、提货地点如果要提货，可以在交易所公布的所有仓库中根据您的需要提取货物。仓单是通用，仓单没有货物地点，可以就近提货，非常方便。当然，交易所规定的仓单退出时间是：每年11月份最后一个工作日之前, 用上一制糖年度生产的白糖注册的标准仓单，必须办理注销手续。且从8月份开始逐月贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。先由开户所在的会员代理向交易所申报，交易所开出《提货通知单》后到仓库提货。如果你拿到仓单，又不想提货了（在仓单有效期内），则可以将仓单质押，以换取货币资金，加快资金周转。仓单质押：（1）可以将仓单在交易所质押出80%以下的可用于交易的资金，质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如您有5000吨仓单，则可以抵押5000吨的卖持仓，这时就不用考虑每日结算对您这500手（5000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱由您自由支配。质押后仓单冻结。不过，如果要交割，就需要将仓单解冻。&套期保值“理念”是非常重要的。前面讲的主要是如何认识期货、怎样确定套保的方向，而入市前对套期保值的正确认识更重要。在期货交易中，保值者被套的现象屡屡存在，原因在于对套期保值没有正确的认识，认为期货市场就是为其提供了交割的场所。因此，一旦被套，承受不了保证金追加风险，既影响了保值的效果，更影响了期货市场的形象，下面我们介绍一下白糖期货套期保值的理念。以保值的目的来计划，其关键是下单的目的是保值。要达到这个目的，关键是要把握好下单方向（是卖期保值还是买期保值）、合约月份和数量。比如，一家用糖企业计划在2004年12月前需要购买新糖1万吨，以满足春节食品加工的需要。9月初，该企业根据天气情况预计白糖价格在12月前后会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该企业决定在郑州商品交易所购买白糖期货合约，进行买期保值。果然不出所料，12月份白糖价格大幅上涨。但是没有关系，因为这家企业已在9月初购买了期货合约。期货合约的增值抵消了该厂购买较高价格的白糖所需的增量资金。仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于期货市场具有投机性和博弈性特点、投机资金的推动或者偶发事件等会导致期货价格大幅度波动。套保企业由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至要承担非常大的风险，因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，充分利用各种技术分析方法和策略，把握好保值的价格和时机，同时控制好市场风险。例五 2005年8月份食糖销售旺季过后，某大型制糖集团拥有库存2万吨，当时现货市场白糖价格在3600元/吨，该集团惜售，销售进度缓慢，于是该集团在期货市场从事卖期保值操作，假定当时SR511的期货价格为3700元/吨，高出现货价100元/吨，该集团决定暂时不报价，并在期货市场卖出2000手进行套保。当时的观点是，只要有合适的利润就开始套保，越涨越抛。进入9月份，白糖期货价格开始大幅度上涨，当涨到3900元/吨以上时就不敢再抛了（假定当时在3800元/吨的价位已经追加空单2000手）。因为单就某一个月份，该企业难以组织那么多的货源。况且，此时浮动亏损在天天增加。当10月份RS511的价格上涨到3900元/吨时，浮动亏损已500万（）*2000*10+（）*2000*10，保证金也提高到1248万元（按8%计算），公司实在难以承受。好在10月中旬开始现货价格开始下跌，到10月24日期货价格一路下跌到3700元/吨左右，该公司抵抗了风险，不仅把亏损弥补还有盈利。分析：（1）该案例说明，不分析大势，纯粹按期、现货之间的价差来操作（属于期、现货套利），很有可能被套。而按照套期保值的思路操作必须分析大势，如果大势看涨，即便期、现货价差已足以获利丰厚，也不能入市。（2）保值的数量必须力所能及。否则，一旦被套，收购不了足够多的货物就需要把多余部分平仓。（3）不管是保值还是套利，都必须分析市场。入市前，要客观全面地分析形势和走势。比如后期天气、长势、总量平衡情况、国家对食糖价格预测指导信息、金融政策、国家储备政策、进出口政策、食糖行业和用糖行业发展情况、国际市场、下一榨季情况等。分析市场并非意味着投机。千万不能认为，只有投机才去分析市场，套期保值同样需要分析市场。可以说，分析市场是套保成功与否的最关键的因素。投机者往往对现货基本面、技术面都做了详尽分析，他们为了了解市场情况，往往到产区进行全面实地考察，他们对信息的加工能力很强。而保值者为了能减少被套，也需要对市场进行详细的分析，要学习投机者的市场投入和分析方法。因此，只有根据企业的经营情况，结合价格走势，决定是否要保值和下多大单量以及单量的月份分布，这样才能真正达到保护利润、回避风险的目的。对于卖期保值企业来说，要捕捉价格的波峰，当达到投机者感到可以逐步做空的价位时，是企业卖出保值的最佳时机，这样既能做到较为理想的价位，又避免了大量追加保证金的风险。&套期保值原则上以平仓为主要了结方式，其次才考虑现货交割。入市时以对冲的思路分析市场、进入市场，万一分析有误而被套，再选择交割。在以上各例中，我们的分析以平仓为主，没有过多考虑交割。因为以对冲的思路入市可以减少被套的风险，实在是套住了就交割。当初入市时，就应该分析市场有多少理由可以决定价格会朝您判断的方向运行（但千万不能只找对自己有利的理由，而忽视其它理由），而不是纯粹考虑期货价格高于现货就卖出，低于预期就买进。其实，在大多数的情况下（尤其是较为规范的市场上），套期保值者无须交割。若期货持仓出现浮亏，即便是办理了交割，最终可能还是赔钱。当然企业在具体操作时应从经济效益的角度来考虑是进行交割亦或平仓。以卖期保值为例，如果期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度时，卖期保值者会倾向于平仓；当期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度时，卖期保值者会倾向于交割。客观公正评价套保效果例六 假若在日，现货价格为3300元/吨，某用糖企业分析认为未来价格还会上涨，于是他通过期货市场买进11月份交割的白糖期货（价格为3320元/吨）对计划采购的白糖进行保值。可是到了12月份，现货没有如预期那样上涨反而下跌了600元/吨。期货价格此时下跌到2720元/吨，如果平仓，则亏损600元。&现货价格期货价格10月14日3300元/吨，需要现货买进期货，3320元/吨12月份2700元/吨2720元/吨&&&& 平仓结果成本降低600元亏损600元维持3300成本不变&这里，期货市场亏损了，但现货市场相当于盈利了，风险仍然得以弥补，达到了套期保值的目的。从总体来看，套期保值应该是赢利的,只是不一定每次都赢利。在判断不正确时，期货会是亏损的，但这时现货相当于盈利（采购价更低）。因此，判断套期货保值的效果要将现货和期货两个帐面结合起来通盘考虑。在以上各例中，我们举的都是期货赚钱的，那是建立在正确的分析基础上。食糖生产经营企业有现货基础，对现货有较好的分析，这是优势。但白糖期货市场本身具有风险，如果食糖企业不全面客观地分析市场，也可能出现期货市场亏损。因此前面讲的“以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作”非常重要。交易所风险控制管理办法规定，交割月前一个月上旬保证金开始提高，这就意味着交易成本要提高。如果保值者不希望交割，则及早平仓可以节约成本。740)this.width=740" border=undefined>、持仓限制在交割月，一般的持仓（投机持仓）只有500手，也就是说，如果要交割只能交割500手（5000吨）。保值者如果要超过此限制，就需要提前向交易所提出申请。否则，交割月只能将多于500手部分平掉。而且，也有梯度限制，没有申批部分，也要平仓。740)this.width=740" border=undefined>3、套期保值申报套期保值数量超过上述限仓数额的，必须申报。申报最迟时间为交割月前两个月最后一个交易日。过了这一天，超仓部分只能按规定平仓。当然，如果企业每个月只有5000吨的保值量，则不超仓，无须申报。不过，申报还是有好处的：出现三个停板时，平仓有保护；一般的强行平仓顺序也有保护。作为企业领导，在分析市场后认为有必要通过期货市场回避风险前，还需要对操作人员提出要求，对保值的帐户制定严格的管理措施。企业应保持授权的交易人员和资金调拨人员相互独立、相互制约。头寸套期保值，并不是建仓后只有到交割月前才能平仓或到交割月交割，而是可以根据市场情况多次进出，但要保持方向一致，否则，会失去很多机会。一旦发现原来的分析错误，或局势发生了与原先不一致的变化，就要及早平仓，等待新的机会。毕竟，食糖现货价格的波动风险并不是到交割月前一成不变。我们前面一直在讲“担心价格上涨就做买期保值，担心价格下跌就做卖期保值”。如果有担心，就入市保值；不担心了，就平仓。即当预测现货价格变化对企业不利时，就入市；有利时，就平仓。再不利，再入市；再有利，再平仓……。这是不是投机呢？绝对不是。为了进一步加深对套期保值的理解，我们借用摘引纽约期货交易所《培训手册》上的一个实例：例七背景：8月份，炼糖厂预期在冬季结束之前食糖价格会上涨，这家糖厂签订了2月份购进224，000磅原糖的合同，交货价格以11号糖3月合约期货价格为基准价，当时3月合约期货价格为8美分/磅。为了保证其利润率，该糖厂现货价格必须能够保持在低于8美份/磅的水平上。策略：该炼糖厂在期货市场按照8美分/磅价格买入2张11号糖期货合约（每张合约112，000磅）。结果：2月份果然同预期一致，糖价上涨，3月期货合约交易价格为9.8美分/磅，该炼糖厂于是将所持有的2张多头合约平仓（按照9.8美分/磅的价格卖出），获利1.8美分/磅。期货获利：9.8美分/磅 —8美分/磅 = 1.8美分/磅这1.8美分/磅就对冲了现货市场的损失，按照合同规定，该炼糖厂采购价格为9.8美分/磅，用期货市场套期保值操作收益对冲掉现货市场损失后，该糖厂实际采购价格为8美分/磅。因此，通过期货市场套期保值操作实现了该炼糖厂的目标：“该糖厂现货价格必须能够保持在不高于8美分/磅的水平上”，保证了利润率的实现。如果糖价下跌到8美分/磅以下，如7.25美分/磅，该炼糖厂的期货市场损失为0.75美分/磅，这一损失将现货市场采购价格下降的0.75美分/磅对冲掉，炼糖厂的实际采购成本仍然为8美分/磅。因此，强调套期保值的目标是非常重要的：锁定可接受的价格，实现业务目标，保证利润率。这样期货市场就为企业指定业务计划提供了可能性。从这一案例中我们可以清楚地理解传统的套期保值的概念和操作过程。第一，套期保值的含义并不是指单纯在期货市场上进行期货头寸的对冲平仓，而是在期货市场和现货市场同时进行数量相等的买入和卖出活动所形成的逻辑概念意义上的对冲。正确理解这一概念有利于我们对套期保值原则的理解。第二，套期保值交易有时不能完全转移风险。理论上套期保值是建立在基差不变条件上的，而现实当中基差往往变化。当然，即使现货市场波动再剧烈，基差的变化却远小于市场价格的变化的。当基差发生变化时，虽然套期保值不能完全转移风险，实现预期目标，但总体上与预期目标差异不大。第三，现代意义上的套期保值已经因为避险工具的多样化，出现了套期保值组合概念。如利用期货合约进行保值的同时，再套用期权交易对期货合约进行再保护或辅以汇率期货等。只是国内还不具备这些条件。第四，套期保值的原则是：在期货市场上与现货市场的交易行为必须遵循“数量相等，方向相反，同时进行”的原则，这也是套保和投机的根本区别。即便严格地按照上述原则进行运作，由于行情的突发性以及企业资金周转等问题，有时仍然存在一些交易风险。&为达到套期保值的目的，控制套期保值操作风险，进行套期保值的企业必须建立健全内控制度1、市场行情分析认真分析判断市场趋势是正确决策的基础，企业应在参加各类专业分析机构召开的市场分析会的同时，定期或不定期召开市场行情分析会。遇市场行情发生突变时，期货部门应广泛收集信息及各方意见并及时召开市场分析会研讨行情及相应的对策。2、套期保值方案的制定期货部门在广泛收集信息，全面分析国际、国内市场趋势基础上，根据企业经营目标制定企业年度或阶段性套期保值建议方案并提交企业期货业务领导小组讨论研究后，形成可操作的套期保值方案。&&&&制定保值方案的基本原则是：以走势分析为基础，以产品成本为参照，以企业整体效益为目标，确保不发生风险。3、套期保值方案的实施在企业套期保值方案确定后，由期货部门制定套期保值操作方案并经领导批准后进行具体运作，其运作结果在每日报送企业期货领导小组成员的期货日报中反映，企业主管期货业务的领导对保值方案的实施情况进行监督检查。为防止发生意见不一的多头指挥，期货保值运作实行单一指挥制度，即由企业主管期货业务的领导或企业经理指挥期货部门操作，期货领导小组成员及其他各方面针对期货运作的意见则通过企业经理或主管副经理权衡后下达期货部门执行。如市场行情发生变化需要对保值方案进行较大修正，则需由期货领导小组讨论确定。&4、套期保值头寸的交割在进入交割月的前一月由现货部门将需要实物交割的产品数量通知期货部门。现货部门组织货源并发运至指定仓库，由指定单位进行验收、制作仓单，并根据期货部门的书面指令将仓单交由期货经纪公司进行实物交割，或由财务部按期货部门提出的资金计划筹集货款交指定的期货经纪公司办理实物交割。交割完毕后期货部门将仓单交由财务部门处理。如因货源、资金、运输等原因不能如期办理交割，则及时向企业主管领导汇报，由其进行协调处理。确定不能进行交割，则必须提前通知期货部门作平仓处理。5、资金管理与调拨用于期货套期保值的资金由企业法人授权期货部门经理进行调拨。期货部门在保值方案中应制定资金需求计划。在保值方案确定后，按方案所需资金和时间要求及时足额提供保证金，如遇行情突变需临时增加保证金时，则由期货部门提出书面报告经有关领导批准后由财务部增拨资金，平时保证金有富裕时应及时调回企业。用于交割提货的资金由期货部门在接到现货部门提出的交割数量后在交割月的前一个月向财务部提出申请；卖出保值头寸交割后，要求期货经纪公司必须将全部交割货款尽快汇到企业资金帐户上。&企业参与期货市场从事套期保值交易，其主要目的是规避市场经营风险。因此，企业在套期保值交易的过程中，不仅要加强业务管理，还要在决策、授权、经营等操作程序上规范运作，同时要建立一套经营风险的监督体系，处理好集权和分权的关系，形成既有制约机制，又能极大发挥各级操作者主观能动性的良好体系，提高企业在期货市场的抗风险能力，保障套期保值交易顺利进行。&&&& 按照企业参与套期保值交易的过程，实行监督管理应包括以下几个方面：1、 套期保值计划制定过程中的监督由于企业所处的环境不同，其生产、经营和利润的目标也不尽相同，如何制订适合本企业经营发展目标的保值计划，是企业参与期市的重要一步。企业应成立由厂长（经理）为核心，财务、经营人员为主的保值领导小组，共同监督制定保值计划，以求目标利润最大化和经营风险最小化，严格控制企业参与期市的资金总量和交易中的总持仓量。2、套期保值交易过程中的监督套期保值交易是一个动态的交易过程，每时每刻行情都会发生变化。这就要求从事保值交易的操作人员能灵活运用期货知识，及时调整交易手段，建立每日定期报告制度，将每日交易状况及时通报主管部门，套期保值领导小组及相关业务部门也可不定期查检套期保值交易情况，了解保值计划执行情况。3、事后的监督稽核体系针对套保业务的特点，企业主管部门应在一定时段内对企业的所有交易过程和内部财务处理进行全面的复核，以便及时发现问题、堵塞漏洞。事后监督应覆盖交易过程的各个领域，重点应在交易过程中的风险防范。同时，建立必要的稽核系统，保证套保交易活动的真实性、完整性、准确性和有效性，防止差错、虚假、违法等现象发生。一个有效的监督管理体系是保证企业的决策层、领导层能及时了解和掌握其企业套期保值执行过程中的动态情况，在必要的情况下，可以由主管部门做出直接的紧急干预决策，防止由于内部管理不善或内部管理体制出现漏洞而产生损失。&第一章 总则　　第一条 为充分发挥期货市场的套期保值功能，促进期货市场的规范发展，根据《郑州商品交易所交易规则》等有关规定，制定本办法。　　第二条 会员、投资者在郑州商品交易所（以下简称交易所）从事套期保值业务，必须遵守本办法。　&&&&&&&&&&& 第二章 套期保值的申请与审批　　第三条 套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。　　第四条 需进行套期保值的投资者应向其开户的经纪会员申报，由经纪会员进行审核后，按本办法向交易所办理申报手续；非经纪会员直接向交易所办理申报手续。　　第五条 申请套期保值的投资者和非经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。　　第六条 申请套期保值的会员或投资者，必须填写《郑州商品交易所套期保值申请（审批）表》（表格从交易所网站下载），并向交易所提交下列证明材料：　　（一）企业营业执照副本复印件；　　（二）企业近2年在交易所的交易实绩；　　（三）企业近2年的现货经营业绩；　　（四）企业套期保值交易方案（主要内容包括风险来源分析、确定保值目标）。　　第七条 卖出套期保值另须提交的证明材料，由会员对提供的材料进行文字说明并加盖公章:　　（一）原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力、当年的生产计划、原材料购销计划　　（合同）及上一年度总产量的证明材料；　　（二）原材料加工企业、流通经营企业和其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证（购销合同或发票等）。　　第八条 买入套期保值另须提交的证明材料，由会员对提供的材料进行文字说明并加盖公章:　　（一）原材料加工企业保值商品的消耗定额、加工能力、生产经营计划或生产商品的购销合同及上一年度总产量的证明材料；　　（二）原材料生产企业、流通经营企业和其他企业保值商品的购销计划（合同）证明材料。　　全年各合约月份套期保值额度累计不超过其当年生产能力、当年生产计划或上一年度该商品经营数量。　　第九条 套期保值的申请必须在套期保值合约交割月前一个月的第1个交易日之前提出（不含该交易日），逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。　　第十条 交易所对套期保值申请，根据按主体资格是否符合，套期保值品种、交易部位、买卖数量、套期保值时间与其生产经营规模、历史经营状况、资金等情况是否相当进行审核，确定其套期保值额度。套期保值额度不超过其所提供的套期保值证明材料中所申报的数量。　　第十一条 交易所收到套期保值申请后5个交易日内进行审核，并按下列情况分别处理：　　（一）对符合套期保值条件的，书面通知其准予办理；　　（二）对不符合套期保值条件的，书面通知其不予办理；　　（三）对相关证明材料不足的，告知申请人补充证明材料。　　第十二条 交易所审批套期保值由套期保值审核委员会进行。　　套期保值审核委员会由交易所领导、交割部、交易部、结算部、稽查部、市场部等负责人组成。&&&&&&&&&&&&&&& 　第三章 套期保值交易　　第十三条 获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内按批准的交易部位和额度建仓或在3个交易日内对历史持仓进行确认。交易所批准的套期保值建仓期限最迟至套期保值合约交割月前一个月份第10个交易日。在规定期限内未建仓或未确认的,视为自动放弃套期保值交易额度。套期保值建仓或持仓确认后，由计算机自动对该持仓合约做特殊标记（TB）处理。　　第十四条 套期保值额度自交割月前一月第11个交易日起（含该日）不得重复使用。　　第十五条 对于会员或投资者既有投机持仓又有跨期套利持仓和套期保值持仓，平仓时，先平投机持仓，再平套利持仓，再平套期保值持仓。第四章 套期保值的监督与管理　　第十六条 以套期保值名义建仓而接收的仓单于当月最后一个交易日自动注销。注销的仓单如果没有超过仓单有效期，则不能在同一仓库重复注册。　　第十七条 交易所对会员及投资者提供的有关材料进行审查时，会员及相关投资者应予协助和配合。　　第十八条 套期保值交易的持仓量在正常情况下不受交易所规定的持仓限量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，按先投机后套期保值的顺序进行减仓。　　第十九条 会员及投资者在进行套期保值交易时，有欺诈或违反交易所规定行为的，其已建仓的套期保值持仓按投机持仓处理或予以强行平仓，并按《郑州商品交易所违规处理办法》的有关规定处理。&&&&&&&&&&&&&&&&& 　第五章 附则　　第二十条 本办法解释权属于郑州商品交易所。　　第二十一条 本办法自二○○三年三月二十八日起实施。
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