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纠正金融资源错配才是金融改革方向
在金融资源的严重错配之下，增量货币依然过多流向了国有企业和地方政府平台，而民营企业、尤其是小微企业却获益甚少。
美联储前主席伯南克近日访华时指出，“中国在开放资本账户过程中要警惕货币错配，因为有很多新兴国家用美元进行借款，再用本国货币进行投资，这样会带来脆弱性，若本国货币发生贬值，潜在的美元债务违约局面将对国际投资者造成恐慌，从而快速抽走资金。”
确实，在人民币国际化加速之下，我国资本账户开放已经进入倒计时。尽管，人民币在新一轮货币政策量化宽松之下，事实上存在一定的贬值空间，这在我国资本账户即将进一步开放的助推下，未来将会给我国金融改革带来一定的货币错配风险。但是，如果将货币错配作为中国金融改革风险的关键因子，事实却是脱离了我国金融的现实语境。
这是因为，货币错配引发新兴经济体的金融风险的关键在于新兴经济体往往表现为“负债外币化、资产本币化”，这意味着在本国货币急速贬值之下，会导致国际资本恐慌性集体抽离，而一旦国际资本发生抽离，本国货币不仅将更大幅度地贬值，从而导致该国经济产生大幅动荡，上世纪90年代末以及本世纪初爆发的亚洲金融危机和拉美金融危机，均是依此逻辑。
再看看我国货币错配现状，与上述“负债外币化、资产本币化”的新兴经济体不同，我国却是“资产外币化、负债本币化”。也就是说，国际资本抽离与否影响并不大，由此可能产生的人民币贬值空间和我国金融体系动荡，其幅度也是相对可控的；因为，我国拥有巨额的外汇储备，这与许多新兴经济体“负债外币化”过多截然不同，由此可以在关键时刻启动对冲程序以确保我国货币和金融体系稳定，上世纪90年代末“港元保卫战”之所以能够成功，即与其时中央力挺有关。
实际上，与货币错配对我国金融改革构成的风险相比，金融资源错配才是金融体系亟须深化改革之处。以本轮央行持续降息、降准为例，之所以基准利率降幅大，而市场利率降幅小，实体经济依然融资难、融资贵，其核心就在于我国金融资源的错配。在金融资源的严重错配之下，增量货币依然过多流向了国有企业和地方政府平台，而民营企业、尤其是小微企业却获益甚少。除此之外，我国间接融资通道过于依赖国资主导的传统商业银行，亦是构成我国金融资源严重错配的关键之一。
结合我国金融的现实语境，构成我国金融改革风险的关键因子，是金融资源错配，不是货币错配，尽管后者风险事实存在，但却是相对可控的。而前者的风险却是结构性的，且面临着利益交织的改革阻力。
□杨国英（经观智库研究员）
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金融资源出现错配 防风险仍将延续
中国的经济增速在放缓，经济已经处于通缩状态，与之对应的应该下行，为何近期市场拆借反而大幅飙升？银河证券董事、总经理兼首席经济学家潘向东认为，这和我国的金融资源出现错配有关，而且金融资源错配已经阻碍了经济转型。　　金融资源出现错配 6月27日，潘向东在“2013年中期股市会”上称，目前我国金融市场面临的一个主要问题是金融资源错配阻碍了经济转型。“利率和经济增速应该是完全匹配的，经济快速往下走的时候应该大幅降息。在美国，每次经济大幅回落时，利率会下降很多，而我们的经济往下走的时候，利率是上升的，出现了相反的走势。”潘向东称，目前我国的货币总量相对宽松，社会总融资规模也非常大，当前并不缺钱，但经济却是在向下走，包括。从汇丰指数、官方PMI指数以及新订单指数等指标来看，预计经济的走势是要回落的。与此同时，潘向东称，从去年开始，一直在负区间里运行，这说明经济已经处于通缩状态。经济往下走，PPI处于通缩状态，但利率水平还处于高位，这还只是基准利率，不是短期金融市场的利率。按照经济学逻辑，实体经济往下走的时候利率也应该往下走，因为利率往下走的同时，需求也是往下走，资本的需求也会降低。“但目前我们看到的却是相反的现象，这种现象产生的原因就是我们的金融资源出现了错配。”“资金价格的大幅波动是对金融资源错配的警示，但这是央行有意而为之。” 潘向东称，在此背景下，不会出现失控的情况，更不会产生危机。6月份是资金面预期最坏的时点，预计下半年不会再出现Shibor大幅飙升的情况。　　错配资源流向了哪里潘向东认为，错配的金融资源主要流向了三大领域。第一是房地产市场。商品房销售面积今年一季度大幅度攀升，与此同时，居民中长期贷款也在一季度快速攀升。当时市场预期投资增速会起来，因为贷款增加了，但没有想到的是，居民中长期贷款也快速攀升，而居民中长期贷款主要流向房地产。与此同时，社会总融资规模也不断攀升，但这些钱更多的是流向了房地产市场，而不是我们所期盼的实体经济。第二是地方融资平台。很多三年期的城投债今年6月份应该要开始偿还了，但很多是通过借新债还旧债，不仅有原有的资金要还，还要加上利息。第三是银行间市场。最近银行间快速扩张，到期数量和年底余额增速一度达到100%。今年6月份到期的产品有3000多只，规模约有10万亿元。“金融资源错配产生的问题就是，需要钱的实体经济没钱，这会导致实体经济和金融环境恶化。现在企业的盈利率也就是3%到5%，利率高企令企业举步维艰，只要我们把利率降下来，整个金融生态环境就会得到改善。但由于现在资金错配率比较高，导致恶化的因素还在维持。”潘向东说。　　防风险仍将延续“防金融风险策略仍将延续。未来政策组合会有个过程，特别是盘活存量的过程。”潘向东表示，由于此前的刺激政策更多的是支持了传统工业，并没有与经济转型密切结合，这就造成了当前经济运行的困境。全社会创造的财富更多地被银行系统和房地产市场所获取。目前，我国金融资源的配置更多地集中于地方融资平台、房地产市场、银行体系和产能过剩行业，其它的实业在这种恶化的金融环境下举步维艰。因此，这些金融资源集中的行业急需“去杠杆”，其他产业特别是与转型相关的产业急需“加杠杆”的过程。潘向东称，预计未来盘活资金存量的思路是：严格控制地方政府和融资平台的资产负债表，以实现融资平台的逐步出清；通过税收手段抑制投资、投机性购房实现房地产市场的逐步出清；通过规范影子银行的发展实现对银行体系的逐步出清。同时，快速启动利率市场化和大幅降低基准利率，改善实业的金融环境，盘活货币存量。(责任编辑：DF111)
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我国商业银行系统金融资源错配问题研究
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3秒自动关闭窗口解读利率市场化对银行的影响-银行那点事儿-金投网
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中国人民银行决定，自日起全面放开金融机构贷款利率管制。取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平。
01|利率市场化改革给商业银行带来新机遇
利率市场化改革改变了基准利率的决定方式，通过有序推进的基准利率形成机制将逐渐放宽目前受到管制的基准利率范围，并最终建立完备的市场化利率形成与传导体系。在稳步推进的利率市场化改革中，对于商业银行而言，既存在机遇又面临挑战。
首先，利率市场化给商业银行创造更加自由的经营环境，有利于促进资源的优化配置，提高商业银行经营的自主性。银行获得了自主的定价权，使得资金价格能有效地反映资金的供求关系，这既促进了商业银行的资产结构优化调整，又有利于商业银行之间形成公平的竞争环境。
其次，利率市场化增加了商业银行主动匹配资产与负债的手段。在资产方，银行可以根据自身现实条件确定不同的利率水平，实行优质、优价与风险相匹配和有差别化的定价策略。在负债方面，银行可以实施主动的负债管理，优化负债结构，降低经营成本。
再次，利率市场化也推动了商业银行综合化经营模式的转变，扩大了商业银行发展产品创新和中间业务的范围。市场化的利率决定机制加大了商业银行面临的利率风险，这为银行开发相应的创新产品提供了一种可能。金融创新必然会带来收入结构的变化，近年来我国的中间业务快速发展，也与利率市场化进程的加快有密切关系。
最后，利率市场化还有助于提高商业银行的管理水平。通过建立以市场化的利率为基础的内部收益率曲线，银行可以将内部的资金转移定价与市场利率有机结合，提高了商业银行内部绩效考核与内部资源配置的合理性。
02|利率市场化对银行的影响
利率市场化给商业银行带来发展机遇的同时，也改变了银行业已习惯的利率决定机制和变动规律，给商业银行的经营管理带来巨大的挑战。首先，利率市场化使得存贷利差收窄，过度依赖利差的传统模式会越来越难以为继，这就意味着商业银行在政策上要做出根本性的调整。其次，利率市场化把定价权交给了银行，对银行金融产品的定价能力提出了更高的要求。此外，利率市场化还加大了商业银行面临的风险水平，利率风险的扩大改变了商业银行传统的风险度量方法，对利率风险的计量技术提出了更高的挑战。
利率市场化进程的加快给商业银行经营管理带来了巨大的冲击，利率市场化改变了利率的决定方式，直接影响了商业银行的存，对商业银行的资产负债业务和结构也产生影响。同时利率市场化使得商业银行之间的竞争更加激烈，促使商业银行寻找新的盈利模式，发展中间业务并加强综合化经营，使商业银行经营面临着更复杂的风险水平。
利率市场化影响一：影响资产负债结构，给资本管理带来风险
取消利率管制之后，缓解了&金融脱媒&现象，商业银行的吸收存款能力增加，同时改变了负债结构和存款期限结构，使得资金成本上升，促使银行倾向于发展较多的高利率以获得更高的利率。但是同时利率市场化缩窄了存贷利差，由于利息收入又占据银行收入的较高比重，一定程度上会导致商业银行的利润下滑，降低了商业银行的资本积累能力，对商业银行满足资本充足监管要求带来一定程度的风险。
利率市场化影响二：使得商业银行遭受利率风险
利率市场化后在管理利率上存在期限错配，即银行资产、负债和表外业务到期期限的搭配不匹配，利率变动时这种不对称性使银行的收益或内在经济价值会随着变化。如果银行以短期存款作为长期固定利率贷款的融资来源，当利率上升时贷款的利息收入是固定的，但存款的利息支出却会随着利率的上升而增加从而使银行遭受损失。同时，利率变动还会引起借款人提前偿付借款本息和存款人提前支取存款，导致银行遭受的潜在选择性利率风险。
利率市场化影响三：带来的信用风险
信息不对称使得银行不能完全观察到借款项目的风险程度。当银行调高贷款利率，利率的提高将产生两种作用：一是高贷款利率会拒绝低风险的借款人，因为面对银行高利率只有那些高风险高回报的借款人才会借款，极易产生逆向选择。二是高贷款利率会刺激借款人获得借款后从事高风险活动，引发道德风险。以上情况使贷款项目质量整体下降，增加未来违约的信用风险。
利率市场化影响四：带来同业恶意竞争风险
利率市场化后在竞争激烈的市场上，资金价格竞争是充分体现银行经营决策的竞争。当金融机构的存款负债利率低于同业价格但所决定的贷款资产利率高于同业价格，就会面临着丢失优质客户的风险。另一方面，当金融机构的存款负债利率较多地高于同业价格此时其贷款资产利率较多地低于同业价格却会面临着巨大利息损失。特别是在当银行在为了满足监管指标，提高银行存贷比指标和资本充足率指标时，就会出现以较高的成本来获取存款的恶意竞争风险。更严重的是，如果短期内全行业恶意竞争的广泛出现，将使得银行业陷入全行业亏损的境遇。
利率市场化影响五：带来银行综合化经营转型风险
利率市场化降低了银行的利息收入，促进了银行不断的创新业务，有利于对现有金融资源的充分利用，并促进潜在金融资源的开发，在利率市场化导致银行面临利差范围缩窄的背景下，有利于银行形成新的盈利模式，提升银行在金融业中的竞争力，促使商业银行根据自身资源优势来完成经营业务模式转变。在商业银行发展综合化经营的过程中，由于受到商业银行自己条件的制约，商业银行在业务发展方向、风险防范及人才建设上都存在较大程度的差异，使得银行在综合化经营的路径各不相同，不仅给银行经营发展带来了经营模式转变的风险，也加大了金融监管的难度。
03|央行历次调整存款利率时间一览表
单位：年利率%
04|央行历次调整贷款利率时间一览表
单位：年利率%
六个月以内（含六个月）
六个月至一年（含一年）
一至三年（含三年）
三至五年（含五年）
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