中国股市和经济的七大真相，太透彻了！
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中国股市和经济的七大真相，太透彻了！
———————————————整理：水木然来源公众号：水木然专栏（ID:smr669）备注：本文根据王波明与下面人士的采访对话整理而成：中国早期证监会主席高西庆、李剑阁，财政部前科研所所长贾康、人大金融研究所所长吴晓求、高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭、加拿大养老金投资委员会国际部总裁Mark &MACHIN。1、政府的公平决定着股市的健康股市就是一个直接融资场所。它的好与不好，最关键因素是它这个制度是不是公正，是不是能够最大限度打击内部交易，然后发挥资源配置作用，这就是好了。他到底表现为牛市还是熊市，如果符合规律的话，无所谓好坏。政府一定要看透想透这是一个直接融资的场所，政府该做的事情就要维持他公平正义的制度环境，这是制度供给。而且是要制度自强。光是指责说是这里面有什么恶意的行为，其实体很难清晰地界定。什么是恶意？什么是善意？反正都是逐利。这里面你尽可能说清楚什么是正常交易、什么是内幕交易，你把制度尽可能做的周全起来，政府之责就做到了。你政府费很大力气分析什么是善意行为、什么是恶意行为，很难清晰。实际是助涨寻租。问题是：中国证监会的人一点都不笨。证监会人的聪明程度比任何都不差。但是他的兴趣不在这儿，各方面机制压力不在这儿。2、真正的牛市是经济牛在股市里，所谓的政策牛、资金牛、消息牛、改革牛，这些都不是最重要的。最关键的牛其实是“经济牛”。从去年开始中国经济明显下行，到现在还没有结束，这个牛是牛不起来的。此时你要想推动股市变成慢牛，实际上就是违背规律的。这种作用之下，所谓政府造牛市实为猴市，上窜下跳的猴市。在羊群效应下，人们争先恐后进来。剧烈的上窜下跳会很快把动能耗尽。然后速成熊市。我们的公共权力持有者，是不是从哲理上好好理解什么是社会主义市场经济。直接融资的场所这个股市怎么理解它的功能。如果我们把数据做了处理，如果从100多年来看，股市就是一个慢牛。美国股市上100多年收益率是7点几，接近8，不是一个慢牛吗？他比其他常规投资还要高出一点。但是那个是长期的表现，你如果刻意追求某一个阶段在我任期内表现出政绩，政绩跟股市走牛联系在一起，很可能就是一个危险引导我们犯错误的误区。&3、政府救市是何苦&为什么要救市？是因为股票大涨之后暴跌。其实大涨也是跟政府有关，也是跟监管当局有关，那个时候一个劲往上推。结果又来救市。得不偿失。2014年股市起来那一当头，一直到股市泡沫爆掉后，IPO也停了，你算一下IPO增发的资金加起来还不到1万亿，但是你光救市用掉2万亿，何苦呢？中国救市。是由监管部门带着一批监管对象去救市，就相当于裁判带着特定的运动员去踢球。这个球是没法踢的。他吹哨，让你进球就进球，让对方不进球就不进球。这个球就没法提了。如果说国际惯例，我认为举不出任何一个国家救市这样的例子就是由监管部门带着监管对象救市的。中国政府救市可以回溯到80年代后期。上海、深圳交易所是90年成立的，在没成立之前就有一次救市，是深圳的李灏书记，当时有一个股票叫深发展，那个是柜台交易，有一段时间狂跌。后来深圳金融办说这么跌不行，咱们得救市。后来说怎么救啊。当时王建告诉当时的书记李灏，政府拿出2个亿买深发展。那个都是88年的时候。2个亿的资金确实把深发展买起来了。好像他们就认为深圳股市度过了一个难关。到后来深交所、上交所成立，一直到1992年证监会成立，政府不断通过这个方向，最早刘鸿儒同志，人民日报社论，当时股市很低，300多点。评论员文章，一直到直接拿钱做。到2000年有一个半夜鸡叫。觉得股市不行，周末半夜了，发了一个减税政策。所以政府和市场到底应该是一个什么关系？可能早期市场不成熟，政府做多了一点。现在已经25年了。90年到现在26年了，一个小孩也长到26岁了。4、全世界都没有注册制&全世界没有注册制，我知道现在暂时终止了这个计划，但是我们迫切希望这个计划重启，让市场供求来决定最终的价格。只有这样市场才能对于经济的健康发展发挥正确的作用。如果市场可以自己管理IPO供应的话，这将是非常完美的一种情况。只有这样才会有双向的做市，大家可以在供给侧、需求侧去参与市场，而不是一个仅仅是在买方市场上对于定价产生作用。这样的话，市场就会有更完美的定价。&5、寻找“时点”是不对的&中国很多散户基本上都是在找时点，即：高的时候卖，便宜的时候买。但是这个时点永远都是找不准的，这是一种不专业的投资方式。我们这么多年经验表明你要找时点是不可能的。所以我们要做价值投资者，我们永远去寻找有长远价值的，业绩非常好的，管理非常完善的，有价值的这些公司的股票，而不是去找时点，时点是找不准的。对于中国来说这是一个问题，对于很多其他国家来说也是同样面临这个问题。我们发现中国监管者好像也是在找时点。好像是在过份追求一些数字。好像是在为国有企业一些行业的改革，好像是在制造一些推动的力量。给予了股票市场一些他不应该承担的功能。使得整个的经济增长的重任或者追求经济增长速度的重任、功能落在股票市场身上，这个是不合适的。中国不是唯一的这样的国家，世界上很多国家也有这样的做法，而且是一种非常典型的做法，通过通货膨胀的方式或者通过其他的政府操控的方式来解决一些问题。世界上很多的国家也是通过零利率或者货币贬值的一些方法来解决经济方面的问题。而这些做法对于中国来说是不可行的。6、中国资本市场如旱地种稻&在中国发展资本市场还是非常困难的。因为我们的功利性太强。从金融机构系列来看，资本市场是非常高级的匹配，要求整个社会环境相匹配，中国社会环境和制度所要求的要素有时候有相当大的差距。比如资本市场最重要的是透明度，这是它生命的根基。当社会没有透明度的时候，你要求资本市场有足够透明度，非常难。因为大系统透明度不够，要求小系统有透明度就很难。在中国发展资本市场就如同在旱地里面种水稻。可是中国没有资本市场是不行的，这涉及到我们金融功能是什么？金融功能最初是融资。给企业、给社会融资。实际上发展到一定程度后，最重要的是财富管理，是风险的组合、风险的匹配。我们说衡量一个国家金融有没有进展力，已经不是看融资能力，是看财富管理能力、风险匹配能力。这些是银行所不能提供的。只有资本市场能够提供。我们还要人民币国际化，人民币国际化不是靠一个强大商业市场，是靠一个资本市场。没有资产支持，人民币国际化是实现不了的。这是为什么要资本市场。虽然很难，但是要发展！我们政府离市场要尽可能远一点。伦敦是世界上最国际化的市场，而且伦敦的市场跟英国经济不匹配，可是他是全球最重要的市场，伦敦市场执行了一个坚如磐石的契约精神，这个我们要学习。当然这个并不意味着政府完全不顾市场。也就是在一些特殊的时候，特别它的市场规模大以后，影响了这个国家金融体系安全以后，这个时候我认为还要有适当的方式干预，可以用信息披露的方式。像格林斯潘那样我可以给市场提供无穷的流动性，实际上他什么也没有提供。这样市场就稳定了。你给人们信心。要不然你直接救助某几个机构。7、中国广义杠杆是250%&杠杆就是借钱，就是举债。有两个杠杆。一个是狭义的杠杆，就是股市上的杠杆导致去年股市的暴涨暴跌，但是更重要的是广义的杠杆，就是整个经济的杠杆。股市上的杠杆打死了也就是几万亿。但是我们经济整个债务有多大？是GDP的250%！差不多是170万亿人民币。因为在过去这么些年来，中国债务率，广义杠杆率不断上升，从07年100%多，上涨到去年250%。在这么一个杠杆率大幅上升过程中，它其实隐藏着一些金融风险。有许多债务是不是能够及时偿还，是不是最终能够得以偿还，都成了问题。但是我们又是要推动经济增长，怎么办呢？于是在这个大的框架下，觉得应当是多发展股权融资，而不是依靠银行贷款，依靠信用市场再来加杠杆。所以去年股市上涨背景可能跟这个大的广义的杠杆率过高有关的。一旦形成了管理层对于股市的推动以及官方媒体对股市的推动之后，市场往往会出现一些不理性的现象，于是小杠杆，狭义的杠杆也嗖嗖地往上窜。在这么一个背景下是股市暴涨暴跌的根本原因。但是人们可能会问，你这个广义的杠杆为什么短期内增长这么快？从占GDP100%多一点到250%，最根本原因还是追求不切实际的经济增长速度。这是一个最重要的原因。去年加杠杆炒股，今年加杠杆买房，明年加杠杆买什么，我们似乎用加杠杆方式去杠杆，去不了杠杆，杠杆率越来越高，对于经济增长速度的盲目的追求可能是真正的祸根。&链接阅读终于有人把中国股市不敢说的话都说了（史上最牛逼的对话）作者：解局君来源公众号：解局北京（ID:zhongnanhai1921）在博鳌论坛“‘闯祸’的杠杆”分论坛上，他们终于说出了中国去年股灾别人不敢说的话。之所以能说，因为他们都是和中国股市监管者有密切联系的人；之所以敢说，也是因为到了我们必须反思的时候。他们是：财经总编辑王波明；清华大学法学院教授、中投原副董事长、总经理高西庆；中央汇金投资有限责任公司副董事长李剑阁；人民大学金融研究所所长吴晓求；华夏新供给经济学研究院院长贾康。解局君精要如下，一分钟即可看完、看懂，但值得多看几遍。王波明：去年的股灾是因为什么？是杠杆惹的祸吗？高西庆：杠杆只是个工具而已，要先弄清楚这个杠杆是怎么出来的。王波明：到底是什么成因？高西庆：还没有弄清楚成因，政府该找个中立机构，查清去年股灾原因。王波明：李剑阁主席在监管部门干过。去年到底发生了什么事？李剑阁：我不认为仅仅是杠杆的问题。HOMES系统证监会先说都互联网+了，你们还不接；清理时说谁让你们接，赶快撤，干部坐在那儿说你今天必须掐掉，不掐我不走。监管前后剧烈的变化人为加剧了股市波动。吴晓求：我们的机制本身已经赋予它杠杆了。抵押物随着价格的上涨它的价值在上涨，抵押出来的资金量在增大。贾康：当时说的政策牛、改革牛等都有一定道理，但是缺了一个最基本的牛——经济基本面牛。人造牛市实为猴市，速成熊市。哈继铭：最根本的原因是追求不切实际的经济增长速度。去年加杠杆炒股票，今年加杠杆买房子，明年再加杠杆做什么？我们是加杠杆的方式去杠杆，最终杠杆率越来越高。王波明：市场不行，政府还要介入。政府和市场到底是什么关系？哈继铭：监管部门没有真正去执行三中全会说的让市场起决定性作用。说的时候是一套，做的时候又是另外一套。贾康：政府该做的就是维持公平公正的环境。政府费很大力气分析哪个是善意，哪个是恶意，很难也很容易出错。王波明：善意做空，恶意做空，实在理解不了。高西庆：股票如果涨的过快，是不是恶意做多？李剑阁：只有非法和合法，没有善意和恶意。去年监管部门带着一批监管对象去救市，相当于裁判带着特定的运动员去踢球，这个球没有办法踢了。王波明：我查了。却是没有一个市场在历史上直接拿钱去买的。Mark MACHIN：暂时终止了IPO注册制，但我感觉应该重启，让市场的需求来决定最终的价格。吴晓求：在中国发展资本市场比较困难，我们目的性、功利性太强。监管者只做一件事，确保市场的透明度，如果有操纵市场的行为，不管是跌还是涨都要查。观众：战略新兴版没有加入5年计划中怎么看？吴晓求：不把战略新兴版不纳入十三五规划，我认为是正确的选择。观众：金融危机有七年之痒的说法，对下一波可能到来的危机有什么看法？哈继铭：过去呈现出来的规律，简单外推，我觉得依据不足。中国有一个很强优势，高储蓄率，47%左右。观众：怎么预测人民币汇率？哈继铭：如果M2每年14%、15%的增长，不可能不贬值。要么M2降下去，要么有贬值趋势。----------------------------版权说明：如涉及版权等问题，请联系：，电话：021-微商微店学堂【wxds1681】
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外媒怎么看中国股市 知道这10件事就够了
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6月中旬，中国股市开始了一场惊心动魄的暴跌，在不到四周的时间内上海市场下跌了32%，随后自7月8日以来反弹了15%，深圳市场下跌了40%，之后反弹了20.2%（股指涨幅超过20%被定义为牛市）。
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一、中国股市发生了什么？
6月中旬，中国股市开始了一场惊心动魄的暴跌，在不到四周的时间内上海市场下跌了32%，随后自7月8日以来反弹了15%，深圳市场下跌了40%，之后反弹了20.2%（股指涨幅超过20%被定义为牛市）。然后在本周一，A股大跌8.5%创下8年来最大单日跌幅。
伴随A股剧烈波动的是另一个奇观：《华尔街日报》(The Wall Street Journal)使用FactSet的数据进行的一项分析得出，7月9日，股市触底一天之后，上海和深圳交易所仅有3.2%的股票可以正常交易，其余要么停牌，要么触及日涨跌限制。根据规定，中国股市的每日涨跌限制为10%。
为了救市，中国推出至少40项措施来提振股市，包括央行降息以及建立平准基金大举买入股票。
路透社报道，据估算中国总共筹划了5万亿元资金来制止市场的恐慌性抛售，资金额占到了中国总值的约10%。
二、中国股市为什么会跌？
造成股市下跌的主要原因是投资者担心股票估值过高、获利抛售以及保证金交易者平仓、中国宏观经济疲软和资本外流的担忧。
瑞银称&根本问题是估值太贵、盈利不支持、故事太多&。
中国股市在经历了上半年疯狂的上涨后，许多企业股价惊人的涨幅并没有基本面支撑。中国经济增速持续放缓，牛市更接近是被&吹&出来的。许多投资者为了获取高额利润，开始借助高杠杆，以高利率借钱炒股。而这种保证金交易也是1929年美股崩盘的一大原因，最终导致了大萧条。
保证金交易是股市中最不稳定的因素，而如今，投资者不得不开始面对数月来分析师预测的不可避免的转折。
再者，目前无论是散户或者是机构投资者都没有很强的偏好说把钱加到股市去，市场信心正在逐步往下。
彭博也表示，市场信心不足，4000点的时候都想逃，但是已经逃不掉了。
中国股市是散户驱动的市场，它更容易受到投资者情绪的影响，什么时候股市从本质上变得更具机构性，它将正常涨跌。
当然，在最早的时候，外媒还说过，暴跌的导火索是中国官媒舆论转向。话是这么说的：仅仅几个月前，新华社发出激荡人心的话语，让中国股市飙涨。现在，随着市场日趋低迷，官方媒体却悄然失声。这让外界开始推测，中国当局愿意容忍股市出现更大波动。
三、这轮股灾会产生什么影响？
1、对全球经济而言，中国股灾传导的负面影响不言而喻。
中国股市的下跌已经从一个单纯的调整演变为全面性的抛售，而现在似乎处于更加危险的边缘：全面的市场恐慌。大宗商品也因此遭到误伤。甚至有分析认为，中国股市会影响到美联储加息的时间。
2、会不会影响中国实体经济？
彭博提到，按照美国、日本等发达国家的先例，资产价格大跌会冲击家庭财富，进而令消费萎缩，经济增速受到影响，但是就中国而言，一切可能都没那么简单。虽然在中国，股票只占家庭财富的9%，受到股市波动的人只占少数，中国股市和实体经济联系看起来并不强。
但中国股市由散户主导，股市暴跌还刺激了央行货币宽松，在这样的市场中，典型的财富效应可能会有不一样的反馈。
也有分析认为，中国经济下滑不可避免，无论股市走向何方。
但真正可怕的是，股灾会伤害中国人在实体经济方面的信心，因为股灾会被看做是实体经济走弱的一个信号，股市大幅度的下跌导致的信心不坚定会最终反映在经济发展上。
四、怎么看这次下跌？
每日股票的波动或许无需担心，但全面下跌却是恐怖的。
还没有人感到恐慌，但是一些资深分析师已经开始担忧。斯坦利新兴市场主管Ruchir Sharma表示，中国跟希腊一样，债务过重，如果股市下跌导致市场信心下滑，那将产生巨大影响。
IMF首席经济学家称，中国股市泡沫已经破灭，但只是一部分。
中国股票市场最危险的牵引力，就是中小投资者们天真的共识&&不管市场变得多么糟糕，中国都会拯救每一个人。他总结道：&是时候醒来了。&
富国基金管理有限公司首席投资组合策略师布莱恩-雅克布森称，对于中国股市如此大的价格波动，投资者应该不会感到惊讶，因为市场还相对年轻，许多投资者仍经验不足。他还指出，诸如俄罗斯、孟加拉、阿根廷等发展中市场在过去几年都出现过几回类似的波动。&如此大幅的波动并不是中国股市独有的，这是交易结构的一部分，反映了向新投资者敞开的闸门。当闸门打开，一些人被卷入洪流中，一些人则被淹没。&
国际权威财经网站Zerohedge认为，中国股市的毒药是依赖影子银行的场外配资。这个问题解决了，中国股市才能平稳发展下去。
五、中国政府救市有理？
对于中国政府干预市场的举措，国际投资者的情绪反应包括不可思议和反感。
有关中国为何仍努力支持股市，最简单的解释在于：它创造了本轮牛市。对中国而言，该影响不仅在于经济层面。若接下来股市泡沫破裂，中国可能将面临通货紧缩的冲击和资本大量外流。从这个角度来看，中国政府救市无可厚非。
MarketWatch专栏作家Craig Stephen指出，先前官方的措施多半无显着成效，但至少已将注意力集中在为何当前股市会有如此大幅的修正。
不过，IMF表示，虽然为了防范市场严重混乱，干预总体上是适宜的，但政府应当让市场力量促使价格稳定下来。因为中国将为后续问题付出更高昂的成本。
救市会打击外国投资者对股市的参与度，并对中国未来全球中心的雄心构成一定挑战。
&我们知道中国想向外国投资者开放资本市场，但这需要中国提高标准。&英国财富管理公司deVere Group的首席执行官Nigel Green说。
RiverFront投资集团的国际投资组合管理经理Chris Konstantinos表示，中国近期提出要提高透明度，并吸引更多全球投资者来中国投资，但干预行为恐对外国投资者投资中国构成阻碍。
六、&国家队&接下来怎么办？
因为市场传言&国家队&正在撤离股市，A股周一就&跌掉了一个瑞士&，中国政府救市措施现在到了骑虎难下的地步，&如果政府什么都不做，那么之前的所有努力都将付诸东流，但如果他们继续进行救市努力，那么这个洞会变得越来越大&。
对政府来说，一个很大的问题是，之前对市场规则的不尊重以及随后的反弹，已经让投资者期待每次指数下挫都会促使当局出台力度越来越大的干预行动。如今大家都只是看着政策制定者的行动，主要是看有没有更多政府救市资金进入市场。
有分析师说，香港解决这个问题的办法是，把买入的股票放入一支基金后进行重组来取代指数，并逐步卖出。内地也可以这样做，但这会在一段时间内对市场形成打压。&
从历史经验看，亚太地区很多政府在股市危机时均出手相助，韩国、中国香港和中国台湾都采用了平准基金的方式救市。这些平准基金的退出经验，或许可以给中国政府一些参考。
韩国、中国香港和中国台湾救市基金退出
那么，中国政府接下来会怎么做？还会继续救市吗？
七、接下来A股会怎么走？
Bridgewater和其他几家对冲基金一道，不再对中国股市抱有信心。这些看跌的基金经理包括Elliott Management Corp.的Paul Singer和Pershing Square Capital Management LP的Bill Ackman。
预测出上证综指2013年见底的汤姆&迪马克（Tom Demark）认为，中国股市未来三周还会再下挫14%，因为从技术图形看，其走势与1929年美国股灾时如出一辙。
迪马克表示，一旦沪市跌至3200点，他将对市场重新进行评估。3200点意味着中国股市前期的涨幅将全部消耗殆尽。
瑞银的估计也不甚乐观：救市基金不是同一步伐在买A股，散户的占比仍然很高，意味着A股将会处于震荡下行的轨道。整体A股撇除银行的市盈率仍达40倍，小型公司估值特别贵，投资者的持仓又偏重于创业板公司，因此估计，A股仍有逾30%下行风险。
八、还要入场吗？
从估值的角度来看，中国股市中很多股票的估值已经高到不可思议的地步。评论员通常关注的中国创业板，其中79家公司的市盈率已经超过100倍。整个创业板的市盈率中位值也达到了63倍。很明显这是非常高的水平。但是评论员们却忽视了中国人都明白的一个事实。创业板是一个非常小，有很大投机性，主要由科技公司组成的市场，仅仅有460家公司。押注创业板的人都明白他们是在赌博，很少的外国投资者会涉足创业板。
高盛分析师Timothy Moe等人在报告中称，A股中小盘股票仍太贵，且主要由散户投资者主导，对其看法较为审慎。
高盛看好蓝筹股，她列出亚太区内给予买进评级、本季至今表现落后、营收/获利成长可靠度高且估值合理的个股包括：华侨城(000069 CH)、(601006 CH)、(002415CH)、保利置业集团(119 HK)、(000858 CH)、可成(2474TT)。
罗杰斯说：&今天（28日）上午我还买进了中国A股，每当市场出现恐慌的时候我就会买，越恐慌越买，因为中国资本[0.00%]市场不可能消失，所以机会一直都在。&
他表示，手中拥有很多国家的股票，也会经常进行买卖，但是对于A股，还从来没有卖出过。&从长期来看，A股是有竞争优势的。&
不过，许多投资者可能会等中国内地股市纳入富时指数(FTSE)或MSCI明晟股指之后才会有所行动。管理着5,060亿资产的Columbia Threadneedle Investments就说，正在根据政府的干预评估自家对中国A股的风险敞口。该机构全球首席投资长穆尔(Colin Moore)说，为什么要在一个清理不干净的市场投资呢？
九、谁在中国股市暴跌中沾光了？
Jefferies分析师Kenneth Chan在研报中表示，上周欧洲股票基金流入71亿美元，为21周以来的最大流入。法国，德国、瑞士和英国分别有10亿美元的资金流入。
资金流入最多的是日本，外国投资者一反两周的卖出行为，上周购入了50亿美元的日本股票。
印度也成为目前吸金的大赢家，数据显示，海外投资者本月已经向印度股市净流入11亿美元（730亿卢比），一改前两月净流出的趋势。
十、对中国楼市是福是祸？
路透报道，经历股市急跌，不少人把目光投向了楼市，中国房地产市场在二季度出现明显回暖，这一态势有望在下半年延续。需求端回暖料将温和传递到供给端，拉动房地产开发及相关进而支持经济企稳。
彭博认为，因为股市暴跌，有股民卖楼填补亏损，这显示出楼市复苏所面临的潜在威胁。
[责任编辑：shufj]
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