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分不分红是个难题
&&&&&&&本报记者刘柯　　第一高价股贵州茅台今年很慷慨，分红预案为每10股派现金39.97元，绝对数相当丰厚。但大家仔细一想，折算下来每股也就3.997元，按其目前每股210元的股价计算，分红率1.9%，不仅不及银行一年3.5%的存款利率，更是远远低于建设银行接近5%的分红率。　　有必要讨论的一个问题是：类似鸡肋般的分红，意义有多大？　　此前，A股上市公司铁鸡公层出不穷，因此管理层为倡导投资价值，推出强制分红的决定。这个初衷是好的，既然从股市里没有办法保证能从股价上涨中取得投资收益，那给投资者分点红，也能弥补一下损失。请注意，这个初衷的前提是比较尴尬的，即先假设了股市整体无法上涨，投资者无法从上市公司股价上涨中取得收益。　　但事与愿违的是，投资者根本不买这个现金分红的账。长期以来，A股投资者都不喜欢上市公司现金分红，他们更希望得到大比例的送转股，然后在抢权与填权中实现股价差价收益。因为和那几乎5%封顶的分红率比起来，更多公司挤牙膏象征性的分红完全就是一种娱乐。在很多人看来，存银行一年还有3.5%的利息，如果为了那分红率，还不如存银行，毕竟股市里最大的乐趣，在于赚差价。　　因此，任何事情都要一分为二地看，现在是在鼓励或者强制分红，但实际效果有多大呢？是治标还是在治本？苹果股价超过600美元，它15年不分红，也就是今年才开始分红。但15年前手里没有苹果股票的投资者，会不会因为不分红而怨声载道？巴菲特的旗舰公司伯克希尔哈撒韦十多万美元一股，原因也是不分红。巴菲特认为，与其把利润拿来分红，不如享受越来越多的复利，而复利是这个世界最恐怖的东西。试想，如果伯克希尔哈撒韦的股价能每年上涨30%，谁还会去纠结那些分红？　　聪明的人都知道，在股市里纠结分红，那只是初级阶段的东西，赚取差价或者能长期稳定获得股价上涨的收益，才是王道。一个成熟的资本市场，需要的是有长线的投资理念，但这种理念的形成，不是靠强制分红，而是一种能保证整体股价水平持续上升的制度。美国有强制分红的这个政策吗？没有！但没人会说美国股市不分红，它就不值得去投资。　　
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&48小时博客热贴* 您要为您所发的言论的后果负责，故请各位遵纪守法　　===本文导读===　　　　　　　　===全文阅读===　　　　“中国中车”从6月8日复牌以后，已经给整个股市带来巨大冲击。一个从每股4块多钱在半年之内涨到35元的“神车”股票，其实没有那么大的赢利能力，可是股民们一听到高铁、一听到“一带一路”，就盲目地认为“神车”是大家都可以发大财的代名词，这是本轮股市疯狂的最大笑话。 　　又过了9天，中国股市还是跌宕起伏，出现一幕幕的惊涛骇浪。每天的绝对波动率超过1.5个百分点，一半交易日的绝对波动率超过2个百分点。同时，上证指数从近期的最高点，已经回落了近500点。6月19日早上，延续了18日的颓势，上证指数正在跌回4700点的路上。　　“神车”的表现，更是让人担忧。从6月9日的最高点每股35元，在不到10天的时间里，6月19日早上，正在回击每股20元的危险临界点。而一旦20元守不住，离每股10元的日子就不会太长了。　　任何事物，总有一个说法。中国股民买股票，很像抗美援朝的志愿军在拿下某个高地。要知道，在战场上每拿下一个高地，就要有许多英烈失去宝贵的性命。　　股市也是一样的，冲5000点、6000点、8000点，如果盲目的只是为了达到某个点数而不顾后果，那么，股民就必须赔血本。　　券商、政府、企业，通过股市，都赚得盆满钵满。例如，湘财证券的利润一年增长800%。政府的印花税，肯定也不少。上市的企业和企业家，目的就是为了圈钱。股票价格越高，他们圈的钱越多。　　把钱圈进来以后，企业把钱拿去投资创造就业和社会财富还好，要是把钱流到了国外，或者用于个人的侈靡，那股民的股本就永远都收不回来了。　　大多数股民认为政府是本次牛市的始作俑者，认为股市上来了，要下去很难，因为政府不会让股市跨。这是非常幼稚的想法。我相信2007年的牛市悲剧，也就是太多的股民过渡相信政府。　　当然，在股市疯涨的时候，有些政府部门，国有企业，并没有逆市给头脑发热的股民泼冷水，而是大手笔推动无数新股上市，给民众造成莫大的虚假繁荣。　　其实，政府的能力是有限的。在股市的问题上，政府不能创造财富，它哪来的能力去支撑股市的高低？股市的高低，靠的是上市公司的盈利能力。如果一个公司不赚钱，它的股票就一文不值。　　现在的上市公司，到底有多大的盈利能力？到底有多少具备可持续赚钱的能力？我们不知道，只有股民知道。那么，股民知道什么呢？他们的股票分红了吗？分了多少？　　如果99%以上的股民买股票不少为了红利，而是为了上涨的价格，那么，这样的买股心理，这样的股市，一定充满危机。市场一有风吹草动，股民就像惊弓之鸟，随时会撤出市场。　　回到“神车”，它的价格为什么必须跌回10块钱以下？　　就今天的价格来说，20.4块钱，而“神车”的市盈率还是53倍。要支撑53倍的市盈率，“神车”的利润增长速度必须在未来的20年中，每年增长30%以上。　　这是根本不可能达到的利润增长指标。我们都知道银行很赚钱，但是，银行的市盈率就现在的股市情况，平均不到8倍。　　照道理，8倍的市盈率是非常有利可图的股票，可是，为什么股民不买？机构也不买？理由很简单，银行的利润，只有不到30%用于分红，其它的利润，必须用于投资。7倍的市盈率，30%的分红，说明股民必须用24年的时间才能把本捞回来。所以，投资银行，只是比较保险而已，并没有太大的盈利空间。　　另外，现在的银行面对从未有过的竞争压力。利率的市场化正在推行，由于大多数银行的存款利率必须上调40%才能吸引到大额存款。但是，中国的银行业80%以上的收入来自利息差，当存款的利率上调40%以后，银行的盈利能力将大打折扣。　　“神车”的盈利能力比银行不会好到那里去。首先，火车制造的成本很高，国际竞争压力巨大。“神车”想走出去，不仅要压低价格，而且，质量还要好。“一带一路”不是中国人想怎么干，就怎么干。相反，“一带一路”给中国企业提出更高的竞争目标。　　“神车”的发展很快，但是，“神车”的成功主要是国内的市场巨大，中国的高铁发展，地铁发展，确实很了不起。然而，就算这样的飞速发展，机车制造的利润空间不是无限的，而是有限的，而且充满许多不确定性。　　以前“南车”和“北车”可以通过竞争而提高技术进步。现在的“中车”可能不用在国内竞争了，但是，国际竞争的压力没有降低，反而提高了。一个国内高度垄断的企业，一旦没有重大的技术进步，就要面对灭顶之灾。而要加快技术进步，就必须大力投资。资本和人力的投资，注定不会有巨大的红利分给股民。　　因此，“中车”的均衡市盈率不能超过25倍。也就是说，目前的价格还要拦腰斩断，才能使“中车”的市盈率回到25倍的水平。因此，可以预料，“神车”要保住每股10元的水平将非常困难。(来源：凤凰网)　　(作者：姚树洁，重庆大学、诺丁汉大学，经济学教授)[PAGE@默认页1]　　　　“神车”已重蹈“神油”覆辙　　6月8日，经过重组的中国中车(简称中车)，同时在上海和香港，再次粉墨登场。当天，在上海即刻涨停，收盘每股32.40元。中车是前中国南车和中国北车的混合体，它们的合并，使该公司市值，高达1997亿美元，超过波音和空客两大飞机公司的总市值。　　一种意想不到的事情，在中国股市重演。这是一种“喜悦”，但是，后面一定是一种悲伤。想靠买“神车”股票发财的股民们，你们漫长的噩梦，已经从此开始了。　　6月9日，股民还企图再次上演中车前不久7连涨停的辉煌。因此，一开盘就再次涨停到每股35.64元。不过在我写这个博文的时候，它却反过来跌了9.52%至每股29.38元。对那些心脏不大好的人来说，这就是一场活生生的过山车游戏。　　6月9日惊心动魄的翻车表演，说明了什么呢？　　首先，我们看看中车的整体表现。该公司2014年的财务报表显示，一年的销售额为1370亿元，利润106亿元，市盈率高达73.45倍，每股净收益0.76元。　　假设净收益的30%作为分红，那么红利是每股0.23元。用6月8日的收盘价计算，股民需要127年才能把本赚回来。　　当然，我们是假设盈利率和分红不变的情况下算出了的回报周期。如果我们希望资本的回报率高至10%，也就是一种常被接受的资本借贷成本，加上对一定风险的补偿所计算出来的预期平均市场资本回报率，那么，中车的年均利润增长速度必须高达80%，这是一种白日做梦的增长率。　　撑不住的盈利能力　　中车是靠出卖列车赚的钱，其销售利润率一般不会超过8%。要让利润率每年增长80%，机车销售额也必须增长80%以上。　　可是，中国机车销售增长最快的时期恐怕已经过去了。就算13个5年计划高速铁路的建设总额多达4万亿元，加上一些出口，中车的销售收入很难超过20%的年均增长速度。同时，利润的增长速度也很难保证20%。　　这是非常容易理解的简单数学游戏。可是，市场是非常疯狂的。这不得不让我们想起日中石油回归上海时的疯狂。当时，中石油的上市价格是每股14元，而在上海挂牌的时候，其价格直接飞飚之每股48元，市盈率也达到73倍，与今天的中车市盈率，有惊人的一致性。　　可是，中石油的疯狂，延续不到数天，整个上海股市就开始进入悲惨的下跌轨道。经过数月的挣扎，中石油的价格开始破发，再过数月，最低走到了每股6块钱。就算本次大牛市，中石油今天的价格也只有13.2元，市盈率31倍。　　可见，中石油的神话故事，我们已经把它当成一种笑话。　　那么，中车再过两年以后，是不是也是一种笑话呢？答案是：“yes， of course”。中车今天的市盈率，股票上涨疯狂程度，已经超过中石油的当年。在不到8个月的时间里，中车的股票价格上涨幅度超过8倍，大大高于当年中石油的上涨幅度。　　至于中车是不是从今天开始，就走下坡路，却尚未可知。因为中国股民手里还有钱，他们的赌瘾还没有充分发挥出来。　　贪婪、嫉妒和跟群是悲剧的根源　　股民，是最贪婪的一种群体。不仅贪婪，还有很强的嫉妒心态。更有一部分股民，对市场一点都不懂，只会跟群。　　不可否定，股市里面也有许多老油条，他们是想把泡沫吹得大大的，然后，在适当的时候，施行抛空，把钱全部卷走，让那些无知的股民，还没有来得及反应，就立刻被套死套牢。　　不过，就算有那么一批老油条式的股民，他们也不知道什么时候股市泡沫可以吹到极点。因此，有些人在一定程度上就开始卖掉一部分股票，保留一部分。　　不过，如果卖的太早，后来股票又再次拼命的涨，那些原来卖掉股票的人，还会再次冲杀，而且，有可能投入更大的资本。这样一来，就会延长泡沫的生长时间。　　我还是那个观点，股市还没有到全面爆破的时候，还有几个月的上涨空间。不过，中国中车的出现，以及其财务表现，让我们看到中石油的阴影，也许泡沫会提前爆破，也很难说清楚了。（来源：凤凰网）　　姚树洁(重庆大学、诺丁汉大学经济学教授)[PAGE@默认页2]　　　　5.28是中国股民难忘的日子。本周二我发文章说“九头牛拉不住中国股民”，一石激起千层浪，我被无端地拍了砖。没想到今天上证指数暴跌321点，把本周前几天的疯长变成灰烬。猛冲5000点的股民，哀声一片，不得不暂时证明我的正确性。 　　从4940点狂泻至4620点，把500只股票，直接钉死在跌停板上面。全市平均跌幅6.5%，股市市值蒸发4万亿人民币，可以建设2.5万公里高速铁路，平均每个股民赔了2万元。今天股市的悲壮场面，不言而喻。相信，今天晚上许多大妈不会去跳广场舞。　　对那些已经赚了很多的人来说，心里只是酸酸地抽了一下。对那些最近刚入市的人，整条脊梁骨却都是冰凉冰凉的，连筋都抽不了了。我说5.1以后入市的人很危险，现在入市的人更危险，不是一点科学依据都没有。　　所谓科学依据，就是任何一个股票的市场价值，都是由该上市公司的长期盈利能力所决定的。如果某个公司的长期盈利(分红)能力有限，那么，这个股票的价值就不会太高。人为炒作股票，再高的价格，也一定会跌回其真实的长期均衡价值。　　在4000点的时候，上市公司的平均市盈率是20倍，这是从平均的角度考察的理性上市公司市场价值点。如果有些公司长期发展态势好，那么它们的市盈率可以高一些。相反，如果某些公司的长期盈利能力低于平均水平，它们的市盈率就必须低于20倍。　　在牛市阶段，大家只看到股票不断上涨的一面，而没有时间去想可能下跌的一面。就像一些登山运动员，宁愿看到攀升顶峰的喜悦，而不考虑下山时还必须剩下一点力气一样。　　还是回到我的本文命题，为啥股民今天都像惊弓之鸟？　　前天，我的大学同学圈里大家还在秀如何如何了得。我本来想把我上一个博文发给他们看，可是不敢这样打击他们的积极性。没有想到，今天，有些同学却秀了如何把中铁的股票一举抛掉了四分之三。　　其实，赚钱的时候，大家都在夸大其词，说如何如何的了得。把赚10万，跟朋友说成赚了30万。在赔的时候，连一个屁都不敢放的太响。人，就是那样一种奇怪的动物，赚了钱，就想显摆显摆一下，就像范冰冰的胸器，在嘎纳用透视的衣服显摆，搞得其她女性为了赢得更长的红毯而耍出更狠的招数，连裙子都变成了花布床单了。因为只有这样恶心，才能吸引比范冰冰的胸器更多的眼球。　　炒股者，没有红毯，只有舍命把全部的积蓄都砸进去。这样一来，对市场的风险一点都没有防范。赚了，也不知道为什么。赔了，更是云里来雾里去。　　因此，赚的时候，越不注意风险。而赔的时候，却心理痛的比谁都厉害。本周的股市，刚好就是反映了这种心态。前面涨的时候，还是3%左右，而今天跌的时候，500只股票立刻趴下，整体跌幅6.5%。　　也就是说，股民对赔钱的在乎程度是赚钱喜悦程度的两倍。这是我对股票投资者多年来研究出来的一个经济行为学理论有力的证明。我的理论就是，投资者对赢与亏有不对称的心理反应。赢的时候，边际幸福度递减，赢和幸福的二维关系曲线为抛物线顶峰的前半部，二阶导数为负。而亏与痛苦的二维关系曲线程指数形式，其二阶导数为正。　　不过，我相信大多数股民还没有被5.28吓破胆，因为许多人还没有实现“富二代”之梦。如果是一个没有浓烈赌博心态的股市，在4500点左右，就应该进入长期的均衡状态。但是，我并没有认为2亿股民会到此罢休。因此，我们还有许多机会看到股市的大起大落，最终把股市推到了8000点的高度，最后引起彻底的泡沫爆破。　　这种患得患失的赢亏观，一方面迫切希望发财，另方面却不愿意付出血的代价，是造就许多如惊弓之鸟的股民最重要的股市基础。（来源：凤凰网）[PAGE@默认页3] （来源：凤凰网）
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