海鑫钢铁被证实停产 业内人:一批钢企的代表_网易财经
海鑫钢铁被证实停产 业内人:一批钢企的代表
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去年年底银行监管机构就已发出警示，各银行不要向已经从多家银行借款的钢厂放贷，特别提到海鑫钢铁。首钢人士称海鑫事件不是一个独立的事件，是一批企业的代表，只不过它是第一个冒出来而已，今后会陆陆续续出来一批像海鑫这样的企业，预示着钢铁整合或者是产能消化的开始。
因为“富二代”、“女影星”等词汇，被人们逐渐熟知，近期这家山西最大的民营钢企也爆发危机。有媒体报道称，海鑫钢铁出现了30亿元人民币贷款逾期的情况，目前严重亏损，拖欠工人工资数个月。多座高炉已经停产。山西当地一家钢厂的中层向记者证实，海鑫钢铁确实已经停产。另有知情人士透露，海鑫钢铁的实际债务可能不止30亿元。同为民营钢铁企业的新冠金属制品总经理邢秀英告诉记者：“国家银根收紧，对民营企业的压力非常大，有一部分企业面临资金链断裂的危险。资金成为钢厂生存的头等大事。”另一家不愿具名的民营钢厂老板则称，资金紧张去年还是反映在市场层面，今年已经蔓延到钢厂内部。钢厂资金“劫”北方一家大型国有钢厂的日子也不好过。该钢厂中层告诉记者，因为资金紧张，有着多年历史的公司运动会都已经取消了。下面一些从事三产的子公司也被要求自负盈亏。山东一家民营钢厂向记者透露，公司目前只能发一半的工资给员工，银行现在限贷太厉害。中国钢铁工业协会副会长兼秘书长张长富公布的一组数据令人惊讶，他说：“去年，中国钢铁工业全行业利润仅为228亿元，亏损面达到18.6%，吨钢利润仅为36元，基本与一公斤猪肉的价格相当。从数字上看，钢铁工业似乎还能盈利，但这个利润数据其实经不起分析。据统计，钢铁工业的利润中，来自于投资收益的约177亿元，营业外净收入约120亿元，这说明钢铁工业的主业其实是处于亏损状态的。”此外，除了亏损外，钢铁工业的金融指标也处于持续恶化中，统计数据表明钢铁企业的存货占用资金约5902亿元，产成品占用资金1731亿元，负债率达到69.36%，银行贷款同比增长8.41%，其中短期贷款增长更快。此外，重点钢铁企业的财务费用高达786亿元，远远超其利润。首钢的一位中层告诉记者，海鑫事件不是一个独立的事件，是一批企业的代表，只不过它是第一个冒出来而已，今后会陆陆续续出来一批像海鑫这样的企业，预示着钢铁整合或者是产能消化的开始。钢铁行业内人士普遍认为，民营钢厂素来凭借灵活的经营决策和成本控制等手段，普遍盈利状况都优于国有大中型钢铁企业，去年年底以来却频频传出关停、破产的传闻，这或是一个重要的市场信号。银行不再“心慈手软”海鑫钢铁早已引起银行业的警惕，去年年底，当地银行监管机构曾发出警示，各银行不要向已经从多家银行借款的钢厂放贷，该报告特别提到海鑫钢铁。运城银监分局在去年12月份的一份《对运城钢铁行业银行信贷风险情况的调查》中指出：各银行机构之间要加强部门联动，尤其是对像海鑫钢铁集团有限公司这样贷款数额巨大、在多家机构均有贷款的龙头企业，应做到企业信息互通有无、贷款额度心中有数，防止出现超额授信、资金额度难以监测等问题。此外，中国两年前就责令当地分行停止向海鑫放贷。一位民营钢厂的中层告诉记者，公司用来维护银行关系的工作人员现在要远远多于做市场的员工。银行的警惕之心源于钢铁行业亏损日益严重。张长富透露，今年1月份，全国大中型钢铁企业亏损11.34亿元，创历史新高。而根据目前的统计数据，预计2月份亏损幅度将扩大至接近20亿元，前两月全行业亏损将超过30亿元。一家河北民营钢厂老板辛女士告诉记者，随着一部分企业濒临破产 银行更加收紧对企业的贷款，授信也在缩减。“原先银行授信的数量现在还不能兑现，继续审批的授信可能会流产，前期到期的资金还款再贷出来的机会更小，银行在选择性地、适当地缩小贷款比例，这种特别紧张的情况是从2013年开始的。”辛女士说。统计数据显示，出于对钢铁行业过度发展的担忧，许多银行将削减对钢铁等产能严重过剩行业的贷款，最高削减幅度达20%。不敢让监管机构知道减产一个可笑的事实是，现在很多钢厂在偷偷摸摸减产，但不敢公开说出来。辛女士告诉记者，目前真实状况是有些民营企业，背负着亏损的压力，仍不敢减产，怕减产的信息被相关部门，特别是金融部门知道后，对企业带来融资方面的不利影响。“会有撤资、收贷、缩减授信等一系列的问题，更加造成资金紧张。有些企业减产，但绝不会公开说在减产，现在企业负债率在100%以下的很少了。现在敢说减产的企业，基本上是资金链正常的企业。”辛女士也是犹豫了一下才告诉记者公司减产了1/4，据了解，该公司的产能在300多万吨。“据我所知，我们周边的企业，都有所减产。现实情况是，很多企业能不减产就不敢减产”。越怕越要死撑，数据可以说明这个问题。在行业内多家企业亏损的情况下，粗钢的产量却在攀升。据国家统计局数据，1月至2月，全国粗钢产量1.31亿吨，同比增长1.7%；生铁产量1.17亿吨，同比增长0.2%；钢材产量1.66亿吨，同比增长4.9%。平均日产粗钢221.69万吨，再创历史新高。此外，税负提前缴纳也让企业苦不堪言，间接影响着企业的资金链。辛女士告诉记者，政府追求的是完成税收指标，但是税收不是完全按照增值的效益衡量，而是按照政府给税务部门制定的指标来衡量。“税务部门天天到企业催，为了完成任务指标，不惜低三下四到企业求情，央求企业老板先预缴税款，税务部门称等形势好的时候，再返回来。我的企业也预交了，提前预缴了半年到1年的税。”辛女士说。
辛女士的情况并非最严重的，有业内人士表示，有些钢厂的税款甚至有预缴到2018年的。面对资金紧张局面，国企和民企的“淡定”程度并不一样。鞍钢集团国贸公司副总经理李达光表示，钢铁行业资金偏紧是正常情况，钢铁行业产能过剩，效益低下，大面积亏损。无论从政府调控还是资金市场化来看，国家都不可能把大量的资金投向钢铁行业。企业要积极转型升级，提高运行效率。邢秀英则认为，海鑫钢铁事件是银行业和融资业的一个警告，有许多钢厂由于资金状况紧张，都在硬挺，一旦银行管控力度加大、资金投放缩小，这些企业就难以生存。
本文来源：中国企业报
作者：张龙
责任编辑：王晓易_NE0011
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　　合加资源()-所处固废行业处于黄金发展期
　　固废是环保行业中增长潜力最大的子行业，支持公司年间的高增长；公司作为当前市场固废类最主要标的，建议继续配置并持有。
　　固废行业处于建设加速阶段.（1）固废行业是朝阳行业.（2）固废行业项目建设可盈利、运营商业模式待形成。
　　公司领潮中国固废市场。（1）公司领潮中国固废市场。（2）技术储备丰富，后劲足。
　　固废业务-公司的核心增长点。固废行业的增长前景，支持公司不少于10年30%的复合增长。
　　设备业务-完善产业链。进入固废设备制造领域，以加强公司在固废处置行业的竞争优势。项目投产后（预计如期于10年3季度投产），形成年产各类环保设备162套的生产基地，年均利润总额1.2亿元。
　　污水业务-提供稳定业绩及现金流。前二年，公司核心水务资产处于在建状态，后三年，水务业务收入贡献将提高，为公司提供稳定业绩及现金流。
　　借助资本市场缓解集团、合加、伊普的资金压力。桑德国际（原伊普）在香港将实现两地上市，将受让集团的水务项目，对解决集团资金压力有很大好处，加之集团固废项目也公告三年内拟转让合加资源，帮助合加资源持续发展，同时也对集团资金压力的缓解大有帮助。预计年，摊薄后每股收益分别为0.48元，0.64元和0.84元。
　　建议继续配置并持有。固废行业是环保行业中增长潜力最大的子行业，支持公司年间的高增长：每股收益分别为0.35元，0.48元和0.64元，分别同比增长30.9%，36.3%和34%。作为当前市场固废类最主要标的。
　　风险因素：
　　（1）公司最擅长的综合处理理念适合中国国情，实际推广速度有不确定性。
　　（2）固废行业向BOT方向发展，对公司的融资能力将提出更高的要求。
　　（3）固废处置厂附近居民的反对，对项目进展有影响。
　　中国南车（）-动车交付高峰来临，业绩逐季增长
　　我们预测中国南车2010-11年净利润增长率为53%、74%，公司手持订单饱和，动车组交付高峰即将到来，2010年业绩将逐季增长，按照2011年20倍计算，目标估值7.6元，目前动态PE仅24倍和14倍。
　　2009年中国南车实现营业收入465亿元，同比增长29.7%；归属于母公司股东的净利润16.78亿元，同比增长21%；每股收益0.14元，和预测完全一致。分配预案每10股派0.4元。一季度是铁路设备交付的传统淡季，公司实现营业收入50亿元，同比增长68%，每股收益0.03元。
　　年报业绩符合预测，手持订单饱和。2009年底公司手持订单980亿元，其中动车组的订单占比已达到56%，动车组营业收入占比提高趋势明显，预计2011年这一比例将达到30-35%。2009年金融危机下中国南车出口13.85亿元，下降15.5%，但是出口签约大幅增长达到12亿美元。
　　2009年中国南车毛利率为16%，同比下降0.5个百分点。虽然动车组的交付量在增加，但是350公里的动车组刚开始交付，毛利率低于250公里动车组，并且由于去年货车招标量骤降，公司的货车营业收入下降38.6%，货车业务盈利下降明显。
　　中国南车动车组交付数量和盈利水平领先于北车。2009年中国南车新造动车组392辆，折合为49列标准列，比中国北车多交付9列。由于历史上的技术合方原因，中国南车动车组交付进程先于中国北车，并且国产化率和零部件的自给能力高于北车，预计2009年南车的毛利率高于北车4-5个百分点左右。我们认为随着中国北车第一批动车组（低毛利）交付进入尾声，未来的盈利差距将会缩小。
　　机车需求将继续受益于铁路电气化率提高。2009年中国南车新造机车769台，同比增长1倍。南车率先完成9600KW大功率电力机车的车型试验，并交付160台，占同类产品交付的89%；大功率内燃机车交付207台，占当年同类产品交付量的78%。
　　维持"强烈推荐-A"评级。我们预测中国南车2010-11年净利润增长率为53%、74%，EPS为0.22、0.38元，目前动态PE仅24倍和14倍，公司手持订单饱和，动车组交付高峰即将到来，2010年业绩将逐季增长，按照2011年20倍计算，目标估值7.6元。
　　申银万国26日个股评级一览
　　广电网络年报点评：业绩符合预期，关注三网融合主题投资机会，重申"增持"评级
　　业绩符合市场和我们预期。09 年公司实现营业收入9.5 亿元，同比增长13.9；实现属于母公司股东净利润7811万元，同比增长81.33%，对应EPS 为0.18 元，略高于市场和我们预期5%（公司前期已披露业绩快报为0.17元）。公司拟每10 股派现金0.5 元（含税），转增3 股。
　　净利润增速远高于收入增速在于非经常性损益和所得税率变化。08 年公司非经常性损失高达4400 万（其中，广告违约金2950 万和地震资产损失1200 万），同时，08 年公司所得税率15%，而09 年公司享受文化体制改革税收减免政策（09-13 年5 年所得税率0%），从而导致09 年公司净利润增速较高。如果剔除非经常性因素，09年营业利润同比增速约20%。
　　资本开支加大导致毛利率略有下滑。08 年公司资本开支约3 亿元（有线用户410 万，数字用户111 万，09 年新增数字用户62 万），09 年公司由于双向网络改造力度加大，资本开支增加至4.8 亿元左右（有线用户445 万，数字用户202 万，09 年新增数字用户91 万），折旧摊销压力有所上升，再加上人工成本的上涨，公司09 年毛利率下滑1.6 个百分点至37%，根据公司计划，10 年公司资本开支进一步加大（资本开支约6 亿元），我们测算，公司10 年毛利率相比09 年略有下滑至36.4%。
　　公司业绩预测隐含公司较高增长信心。公司披露预计10 年营业收入10.5 亿，同比增长10%，净利润8300 万，同比增长6%，对应EPS 0.20 元。09 年公司财务费用中包含08 年尚未支付的1100 万利息成本，实际上，公司09 年净利润约9000 万。而公司10 年业绩预告中，已考虑到陕西省文化体制改革人员高额处置成本（我们测算约2500 万），那么10 年公司实际净利润约1.13 亿，同比增长20%以上。增长主要来自：（1）每年有线用户自然增长20-25 万（，预计新增有线用户25 万）；（2）数字整体转换，收视维护费提升（新增数字用户60万，收视费从10-14 元提升至25 元）；（3）付费用户增长（09 年公司付费频道用户数17 万，户均ARPU 约7元，预计新增10 万户）。
　　关注三网融合，重申"增持"评级。我们维持盈利预测，预计10/11 年EPS 分别为0.20 元/0.26 元，对应10年PE 65 倍。根据国务院要求，5 月中下旬三网融合试点城市名单和试点细则即将出台，我们判断，政策仍将倾向于有线运营商，而在前期，公司组织成立"友好网络"，从中透露出公司拟通过整合或业内协同强化公司未来竞争力的意图，我们相信，整合周边省份有线网络资源也是公司可能的战略方向之一。在三网融合的政策背景下，我们重申公司"增持"评级。
　　承德露露09 年报暨10 年一季报点评：年报分配方案超预期，一季报大增182%，建议买入！
　　年报分配方案超预期。4 月24 日披露的年报、季报显示：09 年EPS0.73 元，增长26.3%，其中第四季度0.318元，同比增长147%，好于市场预期，每10 股送6 股派4 元的年报分配方案更是超出预期；一季报收入8.46 亿元，增长50.2%，EPS0.589 元，增长182%；一季报毛利率、净利润率分别为39.3%和13.25%，同比大幅提升12.6和6.2 个百分点。09 年报、10 一季报每股经营性现金流高达1.52 元和0.77 元，均明显超过每股收益。
　　投资评级与估值。预计10-12 年EPS 分别为1.303 元、1.695 元和2.154 元，分别同比增长79%、30%、27%。目标价51 元，维持买入评级。
　　关键假设点。10-12 年承德露露销量（含09 年四季度推出的"露露"核桃露、"露露"花生露）分别同比增长36%、22%和22%。
　　有别于大众的认识。1、一季度业绩大幅增长的原因：（1）去年四季度进行了系列营销改革，包括学习娃哈哈建立渠道联营体、对一批经销商实施保证金制度、增加货物识别码防止窜货、加强对价格的掌控力、完善业绩考核分配机制等，改革后经销商的积极性明显提高，销量大幅提升。这一点是最核心的理由。我们认为，承德露露的营销改善潜力依然很大，区域推广、渠道下沉、产品系列化的空间很大。（2）今年春节是2 月14 日，相比去年的1 月26 日晚半个月，今年一季度的旺季天数多于去年。（3）马口铁价格去年一季度在高位，目前回归正常；销量大幅增长后单位成本下降；此外，今年一季度开始给经销商的返利计入营业费用。三个因素使得一季度毛利率同比提升12.6 个百分点。（4）新产品核桃露贡献销售收入的10%左右。（5）二三线城市、县级城市对低价快速消费品的需求上升。2、未来看点：董事会换届临近、河南新建10 万吨产能、收购汕头4 万吨产能、对高管和营销人员的激励改善、营销继续变革、新产品（如露露草本茶）的继续推出等。3、追求天然健康是消费趋势，植物蛋白饮料符合人们的消费心理，从长期看市场份额将得到逐步提升。4、2010 年度公司将坚持"完善、巩固、提高、再上新台阶"的经营方针，加大对核桃露等新产品的推广力度，逐步形成植物蛋白饮料体系，进而形成植物饮料体系。5、娃哈哈2009 年销售收入432 亿元，净利润80 亿元，如果娃哈哈目前已上市，其市值将达到2800 亿元左右，承德露露目前的市值仍仅有79 亿元，相当于娃哈哈的3%，仍有较大努力和发展空间。
　　股价表现的催化剂：换届后和投资者沟通加强，6 月22 日股东大会，新建产能等。
　　云南白药（）2009 年业绩回顾：白药系列产品量价齐升
　　2009 年公司实现收入71.7 亿元，同比增长25%，净利润6 亿元，同比增长30%，每股收益1.13 元，符合我们预期。每股经营活动现金流0.86 元，净资产收益率16.9%。公司推出每10 股转增3 股派发现金2 元（含税）的利润分配预案。
　　白药系列产品量价齐升，医药商业增长较快：公司中药工业收入25.83 亿元，同比增长22%，毛利率73.4%，同比提高1.7 个百分点。医药商业收入45.8 亿元，同比增长28%，自母公司2008 年两度对省医药公司增资，省医药公司竞争力大幅提升，收入增长加快。2008 年12 月和2009 年2 月公司提高部分白药系列产品出厂价，2009 年8 月公司白药散剂、胶囊、气雾剂、酊剂、膏剂进入基本药物目录基层版，基层市场销售将放量。
　　工业毛利率提升，期间费用率下降：公司工业毛利率同比提高1.7 个百分点，商业毛利率同比下降0.2 个百分点，低毛利的商业收入增长更快导致综合毛利率同比下降。公司对费用控制较好，期间费用率同比下降0.34个百分点。公司每股经营活动现金流0.86 元，低于1.13 元的每股收益，主要是应收票据较期初增加3.13 亿元，若将应收票据视为现金，每股经营活动现金流1.45 元。
　　撤销云药，成立白药控股，理顺管理层级：2009 年云南云药将其所持有的公司41.52%的国有股份无偿划转给云南白药控股，股权无偿转让后公司与控股公司之间理顺了关系，减少了管理层级，提高了资本运营效率，合理有效的配置资源，为云南白药未来长期实现可持续发展奠定了良好的治理基础。
　　未来快速增长，维持85 元目标价：我们维持公司2010 年每股收益1.70 元，上调2011 年每股收益至2.21 元（原预测为2.18 元），预测2012 年每股收益2.84 元，同比分别增长50%、30%、30%，根据我们的盈利预测，年对应的预测市盈率分别为40 倍、31 倍、24 倍。我们维持公司6 个月目标价85 元，相当于2010 年50 倍预测市盈率，维持"买入"评级。
　　千金药业（）09 年和一季度业绩回顾：千金片销售调整，预计二季度开始基层市场放量
　　2009 年公司实现收入9 亿元，同比增长13%，净利润1.3 亿元，同比增长1%，每股收益0.60 元。剔除投资收益等非经常性收益，2009 年净利润同比增长33%。公司推出每10 股转增4 股，派发现金股利5 元（含税）的丰厚利润分配预案。
　　2009 年千金片销售调整：分业务来看：中药生产业务收入5.39 亿元，同比增长15%，西药生产业务收入1.11亿元，同比增长44%。分产品来看：千金片收入约3.4 亿元，同比增长约5%，收入增长不快主要有2 个原因：①2009 上半年公司将千金片规格由每盒108 片调整为72 片，影响了销售；②2009 年底公司调高了千金片出厂价，控制了发货。千金胶囊收入约1.68 亿元，同比增长约40%。补血益母颗粒收入约2200 万元，同比增长约50%。
　　2010 年第一季度千金片销售调整持续：2010 年第一季度公司实现收入2.77 亿元，同比增长14%，净利润3341万元，同比增长6.5%，每股收益0.15 元。其中中药生产业务收入约1.54 亿元，同比下降4.5%，主要是千金片收入同比略有下降。2009 年底千金片提价后，OTC 终端需要时间消化，影响了千金片销售。随着基本药物制度实施，我们预计2010 年第二季度开始，千金片将在基层市场放量。
　　看好公司长期发展：2009 年8 月千金片和千金胶囊进入基本药物目录基层版，我们认为随着基本药物制度实施，千金片和胶囊将在基层市场实现放量，未来3-5 年千金片和胶囊规模将达到10-15 亿元。补血益母颗粒进入国家医保目录，未来几年快速增长，公司后续产品梯队丰富，保障长期持续增长。我们维持公司 年每股收益0.91 元、1.18 元，预计2012 年每股收益1.50 元，同比分别增长51%、30%、27%，根据我们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为34 倍、26 倍、21 倍，维持"增持"评级。
　　天士力（）季报点评：一季度净利润符合预期，上调年底目标价至34 元
　　一季度净利润符合预期：2010 年一季度公司收入9.94 亿元，同比增长17.5%，净利润6706 万元，同比增长28%，每股收益0.14 元，符合我们预期。我们预计公司一季度工业收入约2.9 亿元，同比增长5%-10%。
　　综合毛利率提高，经营稳健：公司综合毛利率同比提高2.5 个百分点，主要是：①复方丹参滴丸2009 年底出厂价上调，毛利率提高；②上年同期毛利率基数较低。公司期间费用率同比提高1.4 个百分点，主要是票据贴现利率提高导致财务费用同比增长89%。应收账款周转天数51 天，存货周转天数54 天，均属正常。每股经营活动现金流0.08 元，低于每股收益，主要是应收账款和应收票据较期初增加。
　　复方丹参滴丸FDA 临床试验结果将公布：公司复方丹参滴丸美国FDAII 期临床试验2010 年1 月已完成，试验结果尚未公布，若结果较好，将进入III 期临床试验，提升公司估值水平。公司新产品尿激酶原、亚单位流感疫苗等均在审评审批阶段，若获批生产将增厚公司收入和利润。
　　上调年底目标价至34 元：我们维持公司 年每股收益0.85 元、1.04 元、1.27 元，同比分别增长31%、22%、22%，对应的预测市盈率分别为35 倍、28 倍、23 倍。复方丹参滴丸进入基本药物目录基层版，随着基本药物制度实施，预计从二季度开始实现放量增长。养血清脑、水林佳等二线产品增长较快，新产品陆续上市，增厚公司业绩。我们上调公司年底目标价至34 元，相当于2010 年40 倍预测市盈率，维持"增持"评级。
　　华润三九（）季报点评：感冒灵在高基数上实现高增长，一季度净利润超预期
　　一季度净利润增长超预期：2010 年一季度公司实现收入10.6 亿元，同比下降2.5%，收入同比下降主要是2009年底和2010 年1 月公司出售三九连锁和汉源股权，收入合并范围发生变动，若剔除统计口径变化影响，收入同比增长约27%。一季度公司实现净利润2.4 亿元，同比增长45%，每股收益0.25 元，超过我们0.24 元的预期。
　　主要产品延续2009 年高增长：我们预计一季度感冒灵系列收入在上年同期高基数上同比仍有30%增长，主要是①公司营销能力强，感冒灵系列收入增长快于行业；②气候多变感冒发病率较高，行业增长较快。预计三九胃泰收入同比增长30%，皮炎平收入同比略有增长，中药配方颗粒业务收入增长超过50%。
　　转让非主业资产提高综合毛利率：2010 年一季度公司综合毛利率同比提高10 个百分点，期间费用率同比提高4.7 个百分点，主要是公司聚焦制药主业发展，2009 年底转让了低毛利率和费用率的三九连锁，同比口径发生变化。应收账款周转天数35 天，周转同比加快，存货周转天数95 天，周转同比放缓。每股经营活动现金流0.13元，低于每股收益，主要是其他应收款较期初增加、预收款项较期初减少。
　　业绩不断超预期，维持目标价32.2 元：我们维持公司 年每股收益0.92 元、1.16 元、1.45 元，同比分别增长27%、26%、25%，对应的预测市盈率分别为31 倍、24 倍、19 倍。华润重组完成后公司业绩每年都超市场预期，我们认为2010 年公司净利润增速仍可能超过30%，若公司外延扩张顺利， 年增长也可能超预期，我们维持公司6 个月目标价32.2 元，相当于2010 年35 倍预测市盈率，维持"增持"评级。
　　安信证券26日个股评级一览
　　广汇股份
（ ）：适逢其时，或跃在渊
　　国家扶持新疆政策为公司能源战略打开绿色通道：新疆发展将继续围绕优势资源转换战略，西气东输二线工程、疆煤东运、大规模铁路建设等国家主导的重点工程，将非常有利于公司未来在煤炭、石油、天然气等优势资源方面的转化。哈密煤化工项目获批受益于国家对新疆的扶持政策。
　　坐拥巨量资源：公司控股多家能源企业，拥有丰富的煤气油等资源，能够为发展LNG 产业带来充足的低成本的原料。母公司所有的丰富的能源资源极有可能通过置换方式注入公司，将极大提升公司资源储量。核心业务LNG 发展潜力巨大：广汇股份最核心的业务是LNG 业务，LNG 业务有机地将煤、油、气三大产业链连接在一起。广汇正在进行战略转型，在上游控制了煤、油、气资源，在下游以LNG 为核心发展运输能源。LNG 作为具备多种优势的移动清洁能源，有望打破成品油对运输能源的垄断。
　　长期看好公司发展前景：未来公司可能超越我们本次报告预期的因素主要有以下三个方面，"疆煤东运"，即公司直接将煤炭运出疆外出售；LNG 重卡推进顺利，煤制LNG 如期投产放量；直接受益哈萨克斯坦斋桑原油开采销售放量。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，2010 年、2011 年、2012 年公司EPS 分别为0.67 元、1.92 元、2.19元。我们维持买入-A 的投资评级，长期看好公司的成长空间，上调12 个月目标价至45 元，相当与2011 年23.4倍的目标PE。
　　双汇发展
（ ）：业绩略高于预期，资产注入是未来看点
　　业绩略高于预期：公司2009 年实现营业收入283.51 亿元，同比增长9%；归属上市公司股东净利润9.11 亿元，实现每股收益1.50 元，同比增长30.30%，略高于市场预期。我们认为：由于生猪价格延续自2008 年下半年走势逐步回落，生产成本明显下降已被市场充分消化，因此年报略超出预期主要原因是公司实际所得税税率下降了3 个百分点。公司2009 年分红预案为每10 股派发现金红利10 元，分红率达到67%。
　　肉制品销售喜忧参半：公司报告期销售高低温肉制品85.77 万吨，同比增长了2.84%。其中，高温肉制品65.58万吨，增幅为4.99%，低温肉制品20.19 万吨，同比下降了3.58%。我们注意到：占公司收入和利润分别达到60%的高低温肉制品虽然整体上仍保持增长，但销量增长乏力，而且结构调整的速度放慢，特别是低温肉制品甚至出现了销量下滑。低温肉制品的吨价上升幅度较大，毛利率上升了近2 个百分点，而高温肉制品的吨价几乎没有增长，尽管猪肉价格在不断回落，由于其它材料和成本的上涨，因此高温肉制品的毛利率水平也没有提升。集团资产注入是未来的看点：当前市场普遍关注的一点是未来集团资产整体注入上市公司，这样饱受市场诟病的利用关联交易转移利润等问题将会得到彻底解决，从而进一步提升公司的盈利水平。由于这些操作具有许多不确定因素，在时间上较难把握，因此我们的盈利预测并未将集团资产注入对公司业绩的增厚计算进去。
　　盈利预测和投资评级：从2010 年我国猪肉消费市场分析，结合公司2010 年的发展规划，公司将围绕发展战略进行产业化建设，积极推进商品猪养殖项目和低温肉制品的产能扩张，通过股权收购的方式，有效地扩大公司的生产规模。而对公司业绩预测影响最大的依然是集团与上市公司的关联交易问题。我们预计公司 年的EPS分别为1.93 和2.13 和2.52 元，以公司在我国生猪屠宰和肉制品加工的龙头地位，给予2010 年 30 倍的 PE，6个月的目标价为58 元，调高至增持-A 的投资评级。
　　承德露露
（ ）：分红送大礼，业绩超预期
　　业绩高于预期：公司2009 年实现营业收入13.29 亿元，同比下降了12.40%；归属上市公司股东净利润1.39 亿元，实现每股收益0.73 元，同比增长25.86%，高于市场预期。我们分析认为：业绩超出预期的主要因素是占产品成本近50%的马口铁的关联交易价格大幅下降，使全年产品的综合毛利率上升17 个百分点。公司2009 年分红预案为每10 股派发现金红利4 元，同时每10 股送红股6 股，共分派红利1.9 亿元。
　　2010 年业绩有望大幅增长：随着去年4 季度营销制度的改革，公司加强了对市场的维护和管理，经销商的积极性被调动起来，杏仁露的销售有望触底回升。加之2010 年的春节在2 月中旬，根据过往的经验，春节前1 个半月的销售额甚至能占到全年业绩的3 成多，2010 年1、2 月份实际上是坐享往年四季度春节前的旺销。我们预计2010 年产品的销量比09 年有25%以上的增长，超过08 年的22 万吨。作为大众可选消费品，公司产品售价较低，因此毛利率对原材料变化特别敏感，特别是马口铁和杏仁的价格变化对公司的业绩至关重要。我们预计2010 年的马口铁的价格基本与去年的水平相当。另外，杏仁在09 年的收成较好，价格也会保持稳定。由于销售实现较大幅度增长，而成本水平基本维持恒定，我们判断公司2010 年的业绩比2009 年增长50%并无悬念。
　　核桃露或将成为新的利润增长点：公司2009 年推出植物蛋白饮料系列新品核桃露和花生露。核桃露去年销售约5000 吨，产品仍处于推广和培育阶段。我们认为承德露露在植物蛋白饮料中具有的品牌效应和多年来精耕细作的销售渠道能够提升这些新品的竞争力，2010 年一季度核桃露的市场销售状况良好，我们预计2010 年核桃露能为公司贡献收入约2 亿元。
　　盈利预测和投资评级：根据公司2010 年一季度的销售状况，考虑到公司换届后对高管和营销人员的激励，同时"坐享"一个完整的春节销售旺季，杏仁露和新品核桃露销售将会有较大幅度增长。 在主要原材料成本马口铁和杏仁价格平稳的基础上预计公司 年未摊薄的EPS 分别为1.23、1.57 和1.99 元，考虑到2010 年动态市盈率已经达到34 倍，维持增持- A 的投资评级，3 个月的目标价45 元。
　　宏源证券
（ ）：自营推动业绩超预期
　　业绩超出预期：2010 年一季度公司实现营业收入9.4 亿元，同比增长52%；实现净利润4.2 亿元，同比增长33%；期末每股收益0.29 元。宏源证券一季度的业绩超出了我们在《2010 年一季报前瞻》中预期的每股收益0.20 元，超预期的原因在于公司一季度实现自营收益2.7 亿元。
　　自营贡献近五成税前利润。公司一季度实现自营收入2.7 亿元，占营业收入的比重达29%，占税前利润近50%，超出我们之前的预期。公司2009 年末权益类证券占净资产的比例为31%，在上市券商中处于较高水平。公司去年年末浮盈规模3.4 亿元，我们猜测一季度自营收入中浮盈释放应该贡献了较大比例。
　　佣金率下降符合预期。公司一季度经纪业务收入4.4 亿元，同比增长8%，环比下降24%；股票交易额同比增长31%，环比下降19%，股票交易额市场份额为1.36%，与去年全年的市场份额(1.3%)相比上升5%；股票交易额的佣金率环比下降6%，下降幅度符合预期。
　　投行与资管业务发展良好。公司一季度实现投行收入1.1 亿元，同比增长近8 倍，环比增长82%。公司主承销市场份额从2009 年末的0.52%大幅上升至1.21%，上升幅度达133%。公司资产管理业务发展良好，一季度实现营业收入3500 万，取得自开展该业务以来的最好成绩。
　　费用率上行10 个百分点。公司一季度自营、投行和资管取得的收入较去年同期均大幅增长，使得经纪业务占营业收入的比重降至47%，但公司42%的费用率相比去年同期上升了10 个百分点，与经纪业务占比高达73%的2009年全年相比也只下降了4 个百分点。
　　维持中性-A 的评级和23 元的目标价。虽然公司一季度自营收入超预期，但后续自营收入的持续性还有较大不确定性，维持公司中性-A 的评级和23 元的目标价。
　　光大证券
（ ）：业绩略逊预期_2010 年1 季报点评
　　业绩略低于预期：2010 年一季度公司实现营业收入8.4 亿元，同比下降27%；实现净利润3.4 亿元，同比下降43%；期末每股收益0.10 元。我们在《2010 年一季报前瞻》中预计公司一季度营业收入9 亿元，利润4.4 亿元，每股收益0.13 元，公司一季度业绩略低于我们的预期，主要原因是公司一季度自营业务亏损1.8 亿元。
　　自营亏损超出预期。公司一季度自营业务亏损了1.8 亿元，对营业收入的负面贡献达22%。我们在2009 年公司的年报点评中表达了对公司自营业务的担忧，但公司自营的亏损程度仍超出我们之前的预期。
　　经纪业务市场份额保持稳定。公司一季度经纪业务收入6.5 亿元，同比下降10%(考虑"机构分仓"的会计调整，将2009 年四季度经纪业务收入调低至6.94 亿元)，环比下降6%；股票交易额同比增长21%，环比下降21%，股票交易额市场份额为3.1%，与去年全年的市场份额持平；一季度公司的股票交易额佣金率为0.9‰，环比出现上升，我们猜测可能是调整了佣金收入的口径(将一部分原本在营业费用中列支的佣金提成转移至佣金支出中列支)。
　　资管与投行业务差异大。公司一季度资产管理业务实现收入1.7 亿元，同比增长46%，占营业收入的比重达20%，资产管理业务仍然是公司的强项。投行业务一季度实现营业收入3000 万元，主要来自于债券承销收入，公司一季度的主承销市场份额为0.23%，与2009 年的0.57 相比下降了60%。费用率上升较多。由于自营业务出现较大亏损大幅拉低营业收入，经纪业务收入占营业收入的比重达73%，公司一季度的费用率高达52%，相比去年同期的33%和2009 年的30%均大幅上升。
　　维持中性-A 的评级和27 元的目标价。
　　兖州煤业
（ ）：2010 年一季度业绩超预期
　　兖州煤业公布了2009 年年报，报告期内，公司共实现营业收入215 亿元，同比下降18.41%；实现营业利润54亿元，同比下降37.46%；实现归属于母公司股东的净利润38.8 亿元，同比下降38.64%；2009 年每股收益0.79元，2009 年业绩基本符合预期。
　　2009 年公司共实现商品煤的生产3577 万吨，同比增长0.7%；实现煤炭销售3802 万吨，同比增长1.2%。2009 年煤炭销售均价为529 元/吨，同比2008 年下降了20%，煤炭价格下降是公司2009 年业绩下降的主要原因。公司2010 年一季度业绩超出预期，2010 年一季度公司实现营业收入70.32 亿元，同比增长58.67%；实现营业利润26.93 亿元，同比增长158.69%；实现归属于母公司股东的净利润21 亿元，同比增长190.78%，2010 年一季度每股收益为0.43 元，业绩超出预期。
　　增长来源主要是煤炭价格和产量的增加，2010 年公司商品煤销售价格为615 元/吨，同比增长17.41%；商品煤产量为1042 万吨，同比增长29.17%。煤炭价格同比增长的原因在于公司市场煤比例较高，2010 年一季度动力煤价格受天气因素出现了30%的上涨，公司从中受益；商品煤产量增长30%左右，主要的来源是兖煤澳洲产量出现了较大幅的增长，2010 年一季度兖煤澳洲商品煤产量达到169 万吨，同比增长634%，煤炭产量和价格的增长使得公司一季度业绩大幅增长。
　　我们预测，2010 年公司煤炭销量将会达到4200 万吨，同比增长10%；煤炭销售均价同比增长13%； 年的每股收益分别为1.39、1.78、1.80 元，给予2010 年20 倍市盈率，目标价28 元，维持"增持-A"投资评级。
　　现代制药
（ ）：主业增长较快，仍具重组预期
　　营收增长均超30%，符合预期。2010 年公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长34.4%，主要因制剂销售方面公司加大了市场拓展力度，突出重点产品销售，心血管及抗生素制剂产品销售增长较快所致。实现净利润2,738 万元，同比增长了30.82%，每股收益0.095 元。经营活动产生的现金流量净额1,640 万元，每股现金流量0.06 元，同比减少了13.34%。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率4.29%，同比增加了0.58 个百分点。
　　增加后续产品储备，解决公司产能瓶颈。科研方面，公司继续加大新产品、新工艺的开发和储备，加强与大股东医工院、制剂中心的技术合作，为今后若干年新产品上市打下良好的基础。国家"十一五"专项的"上海现代制药药物集成创新技术平台"和"建立具有过程控制的新型药物制剂及工艺技术平台"两个平台项目进展顺利。产能扩建方面，2010 年及今后，涉及到原料药及制剂，分布在浦东、嘉定、南翔三大基地，投资总额预计约为7,000万元。 另公司拟在江苏海门建立新的原料药生产基地，为解决项目对资金的需求于09 年底启动了再融资计划，目前国资委已审批通过，后续尚需报中国证监会审批通过方可实施。
　　大股东医工院与国药重组。公司4 月9 日公告，公司控股股东上海医工院收到国资委《关于中国医药集团总公司与上海医药工业研究院重组的通知》(国资改革[ 号)，国药集团与上海医工院重组事宜已报国务院批准，上海医工院整体并入国药集团成为其全资子公司。现代制药今后作为国药体系内重要的生产及研发转化基地，后续具有进一步重组和整合的预期。
　　维持"增持-A"的投资评级，调高6 个月目标价至20 元。我们维持对公司2010、11 年的业绩预测即每股收益分别为0.45 元、0.59 元。假设增发价为13 元，增发约5,500 万股，则摊薄后 年每股收益分别为0.38元、0.50 元。考虑后续现代制药被纳入国药体系仍具重组和整合预期，我们给予公司一定的估值溢价，按照公司2011 年增发摊薄后业绩0.50 元给予40 倍PE，则调高公司6 个月目标价至20 元，维持"增持-A"的投资评级。
　　顺络电子
（ ）：收入大幅增长，毛利率稳定提升
　　1 季度公司实现营业收入1.02 亿元，净利润2067 万元，同比分别增长67.58%和71.58%，环比分别增长11.3%和22.8%，每股收益0.16 元，营收和净利润均创历史单季新高。在扣除股权激励费用影响后，公司预计上半年净利润同比将增长50-80%。我们判断公司1 季度和上半年业绩大增主要来自两个方面，一是传统叠层片感和敏感元器件产品需求强劲，二是包括功率电感在内的绕线片感产销量继续快速提升。
　　传统产品需求旺盛的主要原因有二，一是下游手机和消费电子需求复苏强劲，二是金融危机中价格的大幅下降使日本企业关闭产能，而目前的价格其复产也难以实现盈利，短期扩产动力不足，具有成本优势的台湾企业和大陆企业成为直接的受益者。台湾主要被动元件厂1 季度盈利环比均出现了大幅增长，国巨、奇立新等净利润环比增长均超过100%。受此因素影响，我们判断行业产能偏紧的状况将保持一段时间，公司产品价格降保持稳定。公司综合毛利率44.3%，较2009 年4 季度环比提升了3.46 个百分点，毛利率提升的原因一方面是公司收入规模大幅增长带来的成本控制能力增强，另一方面则是由于压敏电阻等敏感器件产能利用率的快速提升。1 季度公司三项费用率环比基本持平，同比降低2.36 个百分点。如果扣除公司1 季度股权激励产生的费用约为500-600 万，公司三项费用率的降幅将会更大。公司规模效应和产品协同效应的显现是费用率下降的主要原因。
　　公司产品布局完善，前几年开发的标准型的功率电感正在取代传统功率快速渗透到平板电视生产中，未来将呈爆发性增长态势，公司利用LTCC 技术开发出的微波器件(包括ASM、蓝牙天线、滤波器)已经通过了很多公司的认证，预计在2011 年放量，成为新的增长点。在应用领域拓展方面，公司在汽车电子、LED 照明电路控制方面正在与相关客户进行合作开发，预计未来1-2 年也将有所斩获，总体来看，在经历了技术和客户的充分积累后，公司正在进入到一段高速增长期。
　　我们上调了对公司的盈利预测，在综合考虑股权激励费用的情况下，我们预测公司 年EPS 分别为0.76和1.19 元，3 年复合增长率超过50%，公司质地优良，是国内元器件公司中为数不多的具有国际竞争力的企业，且新产品布局使公司具备了高速成长的潜力。给予公司2011 年30 倍PE，目标价格36 元，上调公司评级至买入-A。
　　广深铁路
（ ）：高铁分流暂不明显，但分流风险将逐渐加大
　　2009 年业绩同比增长12.0％，基本符合预期。 2009 年公司实现营业收入123.9 亿元，同比增长5.9％；营业成本为92.9 亿元，同比增长4.6％；归属于母公司的净利润为13.6 亿元，同比增长12.0％，折合每股收益0.19元，基本符合预期。
　　京九直通车由公司担当以及新增9 对长途车进入公司路网，是收入和成本增长的主因。 客运收入同比增长了6.5％，主要原因在于自2009 年起，京九直通车由公司运营担当，导致长途车收入同比增长了8.3％。路网清算收入同比增长了13.4％，主要原因在于2009 年4 月，全国铁路大面积调整运行图，增开了约9 对其他铁路局担当运营的长途客车到本公司路网。受到金融危机的影响，货运收入同比下降了8.6％。公司营业成本同比增长了5.4％，主要是京九直通车改由公司担当运营，路网支出增加，导致设备租赁和服务费同比增长13.1％。动车组进入维修期，维修费用增加致2010 年一季度业绩低于预期。 2010 年一季度，公司实现营业收入30.2 亿元，同比增长5.3％；营业成本为23.4 亿元，同比增长5.8％；归属于母公司的净利润为2.8 亿元，同比增长2.6％，折合每股收益0.04 元。2010 年，公司约有14 列动车组进入维修期，一季度对4 列动车组进行了维修，新增维修费用约4000 万，导致一季度业绩低于之前预期。公司预计2010 年将新增动车组维修费用大约为1.76亿元。
　　武广高铁对长途车的分流暂不明显，但公司面临的分流压力在加大。 武广高铁开通对公司的影响主要体现在长途车上。公司暂未公布3 月份的数据。1、2 月份长途车合计旅客发送量与去年同期持平，表明在春运期间，武广高铁分流了部分长途车的客流量。而一季度客运收入同比增长了6.6％，路网清算收入与去年同期持平。收入的数据显示，武广高铁的开通，对公司的客运及相关收入并未造成很大的负面影响。由此也说明，运力不紧张的时期，武广高铁对公司的分流并不明显。长期来看，随着高铁不断建成，以及高铁站周边交通设施的完善，公司面临高铁分流的风险将逐渐加大。
　　下调2011 年到2012 年盈利预测，下调评级为"中性-A"。 根据年报和季报信息，我们维持2010 年的盈利预测为0.20 元。考虑到2011 年到2012 年，公司面临分流的风险在不断加大，因此下调2011 年到2012 年的盈利预测，分别为0.18 元、0.14 元，分别下调0.01 元。公司目前1.3 倍的PB 具有安全边际，但是公司未来面临着业绩下滑的风险，因此我们把公司评级由"增持-B"下调为"中性-A"。
　　山东高速
（ ）：恶劣天气致一季度业绩略低于预期
　　一季度业绩同比增长17.54％，略低于预期。2010 年一季度，公司实现营业收入8.21 亿元，同比增长9.99％；营业成本为3.71 亿元，同比增长4.00％；归属于母公司的净利润为2.27 亿元，同比增长17.54％，折合每股收益0.067 元。一季度业绩略低于之前的预期。
　　恶劣天气致一季度收入增长不达预期，预计未来几个月公司通行费收入将快速回升。 受二月份恶劣天气的影响，公司道路部分时间处于封闭状态，公司原有路桥(不含德齐北段、许禹高速)的通行费收入同比下降11.11％。二月份收入的下滑，使得一季度公司整体通行费收入增长不达预期，同比增长了13.14％。随着天气的好转和春季因素的消失，我们认为3 月份的数据可以更好的反映公司实际车流量的增长。3 月份，主要收费路段济青高速、济南黄河二桥收入分别同比增长了12.71％、31.86％，大型货车的占比分别为23.40％、39.20％，表明二者的车流量，尤其是货车的车流量正处于稳定的回升阶段。济莱高速通车已有两年多时间，目前其车流量正处于快速上升阶段，3 月份济莱高速收入同比增长了33.84％。我们判断，随着经济形式的好转以及分流影响的结束，未来的几个月，公司通行费收入将继续快速回升。
　　公司可能在2010 年加大雪野湖项目的投资。公司的全资子公司河南许禹公司，拟进行债务融资2 亿元，用于弥补资金缺口和补充流动资金。公司为许禹公司的债务融资提供担保。该项债务融资可能新增财务费用约1 千万，对公司整体的财务费用影响较小。一季度公司自有资金8.21 亿元，公司为许禹公司提供债务融资担保，而不是用自有资金减轻许禹公司的资金压力，我们推测，很可能是公司希望利用自有资金来发展雪野湖项目。雪野湖项目计划投资3.71 亿元，自2008 年开始规划建设，截至2009 年仅投资3200 万，项目进展缓慢，资金短缺是其中因素之一。目前公司资金充裕，预计今年公司将加大雪野湖项目的投资，该项有望在2010 年底对公司贡献部分利润。
　　维持盈利预测和"增持－A"评级。 谨慎起见，暂不考虑房地产业务的贡献，维持2010 年到2012 年的盈利预测，预计每股收益分别为0.37 元、0.45 元、0.52 元。公司已走出盈利的低谷，房地产业务可能为公司"锦上添花"，公司目前的估值偏低，因此维持公司"增持－A"评级。
　　莱宝高科
（ ）：触摸屏项目高效达产
　　公司1 季度实现营业收入2.25 亿元，同比增长94.2%，环比增长8.1%，实现净利润6196 万元，和102.8%，环比下降11.4%，剔除掉非经常性损益后净利润环比基本持平。1 季度公司每股收益0.19 元。公司预计上半年净利润同比增长120-150%。
　　公司营收和净利润大幅增长的原因一方面是消费电子需求回暖，公司产品市场需求呈稳步回升态势，二是公司募投项目中小尺寸TFT-LCD 空盒和触摸屏项目均实现了量产。公司TFT 空盒3 月份产能利用率已达100%，产品良率提升至90%以上，使空盒项目实现盈利。触摸屏项目尽管部分设备仍处在调试中，还未达到设计产能，但主要设备均已经投产运行，且运转效果良好，良率保持在90%以上，这使得公司产品相对台湾、日本等厂商在成本上形成一定优势。公司产品主要为电容式触摸屏配套，毛利率保持在较高的水平。1 季度综合毛利率环比略降2.13 个百分点，基本保持稳定，略降的原因我们认为与毛利率相对较低的空盒产品收入比重提升有关。
　　在触摸屏项目上，由于公司掌握核心工艺，竞争者较少，且iphone 热卖带动需求爆发增长(1 季度苹果共售出875 万部iPhone，同比增长131%，在大中华地区的销量增长了9 倍)，公司设备调试达产后良率和产能利用率均迅速达到很高的水平，使产品毛利率水平保持在高位。随着全部设备的安装完成，2 季度该项目将会带来更多的业绩贡献。
　　1 季度公司预付款项增加了3369.98 万元，主要是预付进口设备保证金增加，这表明公司电容式触摸屏技改项目已经正式启动，顺利的话年底即可有部分产能释出。由于公司技术和工艺成熟稳定，且智能手机搭载电容式触摸屏的比重快速提升，我们相信该项目投产后很快就可达到设计产能，公司2011 年业绩继续呈爆发性增长的概率很高。
　　由于公司触摸屏项目良率和产能利用率情况好于我们预期，且扩产速度可能会加快，我们上调了对公司的盈利预测，预计公司 年EPS 分别为0.98 和1.47 元，公司作为国内少数实现电容式触摸屏量产的公司，未来两年业绩高速增长确定，给予公司2011 年30 倍PE，上调目标价格至44 元，维持买入-A 的投资评级。
　　拓邦股份
（ ）：竞争对手上市将提升估值
　　公司1 季度实现营业收入1.7 亿元，净利润1072 万元，同比分别增长70.95%和165.1%，扣除非经常损益后净利润同比增长132.6%，每股收益0.08 元。公司预计上半年净利润同比增长90-120%。从环比来看，1 季度较4 季度收入环比下降9%(由于季节性因素，正常年份1 季度环比降幅一般为20%左右)，净利润环比增加5.36%。公司收入快速增长的主要原因随着经济复苏，占公司收入比重较高的电磁炉控制器收入上升较多，同时公司客户结构继续改善，对海外大客户销售继续增长。从盈利能力来看，公司毛利率与4 季度持平，较去年同期下降了3.17 个百分点。销售费用率和管理费用率和资产减值损失均有不同程度的降低，是净利润增幅大于营收增幅的主要原因。
　　公司董事会通过成立全资子公司拓邦新能源技术的决议。 拓邦新能源公司注册资本1000 万元，成立后将首先建立一条磷酸铁锂电池生产线，第一款产品为18650 圆柱电池，设计产能为日产3.5 万安时，预计年内完成生产线安装并试生产，2011 年产生收益，根据目前的市场价格水平，我们预计完全达产后可贡献收入 万元，净利润近千万元。公司此前已经做了积极的储备，一方面参股德方纳米保证高性能电极材料的供应，另一方面在产品量产初期公司将率先进入电动摩托车、农用车等更有可能率先采用和普及动力电池的市场，降低市场不成熟带来的风险。
　　公司主要竞争对手和而泰近日招股，在目前的市场环境下，我们预计其首日价格对应2010 年PE 预计为60 倍左右。尽管和而泰海外市场比重较高，大客户有一定优势，但公司2009 年海外销售占比已经超过50%，海外市场收入超过和而泰，且在个人护理、电动工具等高毛利产品上，公司正在形成明显优势(对比和而泰发现，和而泰上述两类业务近两年增长放缓，且2007 年和而泰五大客户中的伟嘉在2009 年已经成为拓邦股份的第一大客户，伟嘉主要产品即为个人护理类小电器。)，从新产品布局来看，公司已经形成了高效照明第二个增长极，且在高效电机、动力电池等领域形成了产业化能力，产品线较和而泰明显丰富。因此我们认为应该赋予公司一定的估值溢价，和而泰上市将成为公司股价催化剂。
　　我们维持对公司 年0.54 和0.77 元的盈利预测，给予公司2011 年40 倍PE，上调目标价格至30.9元，维持买入-B 的投资评级。
　　浙江医药
（ ）：营收同比大幅增长，符合预期
　　营收同比大幅增长，符合预期。2010 年一季报，公司实现营业收入11.88 亿元，同比增长60.98%。综合毛利率为38.54%，同比上升了5.41 个百分点。实现归属于母公司的净利润2.98 亿元，同比增长191.75%，每股收益0.66 元。每股经营活动产生的现金流量净额为0.61 元，同比增长26.57%。扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.67%，同比增加4.34 个百分点。帐面现金充裕达11.58 亿元。公司营业收入和净利润均同比大幅增长的主要原因为：09 年一季度维生素E 因去库存，出口量有较大萎缩、出口价较低所致。2010 年一季度，环比09 年二、三、四季单季收入10.2 亿元、12.2 亿元、12.1 亿元，单季每股收益0.48 元、0.92 元、1.07 元，收入和盈利比09 年下半年有所下滑。
　　维生素E 价格后续有望走高。据健康网数据显示：维生素E 今年1、2 月份出口数量分别为2,881 吨、2,705 吨，均价在20.4 美元/公斤、19.8 美元/公斤，价格有所走低，主要与库存消耗有关。3 月维生素E 价格见升，4 月份逐步进入维生素原料药销售旺季，最新的数据显示饲料级维生素E 报价回升到160-175 元/公斤(含税)。后续随着旺季到来，维生素E 价格有望进一步走高。
　　维持"增持-A"的投资评级，维持12 个月目标价46 元。我们维持对公司2010 年、2011 年的业绩预测分别为EPS3.08 元、3.48 元，以2010 年业绩为计算基础，给予15 倍PE，则12 个月目标价为46 元，维持"增持-A"的投资评级。
　　中煤能源
（ ）：中煤能源：2010 年净利润增长33%
　　中煤能源公布了2009 年年报，报告期内，公司共实现营业收入537 亿元，同比增长2.8%；实现营业利润92 亿元，同比增长11.2%；实现归属于上市公司股东的净利润66 亿元，同比增长18.1%；2009 年每股收益为0.50 元，比我们前期预测的0.52 元稍低。
　　2009 年公司共销售自产商品煤7897 万吨，同比增长6.6%；商品煤平均售价为416 元/吨，同比下降6.94%，而煤炭买断贸易出现了大幅的上升，2009 年煤炭买断贸易收入同比出现了95%的增长，整体来看，2009 年煤炭业务收入同比增长了8.5%。占比较小的其他焦化、煤机业务和去年相比略有下降。成本方面，2009 年公司营业成本同比出现了6.6%的增长，其中，煤炭业务的成本同比出现了18%的增长。成本的增长高于收入的增长，而公司业绩2009 年却出现增长，主要原因在于公允价值的变动，2008 年公司持有中国远洋，亏损14 亿元，而09 年亏损额只有459 万，公允价值变动收益使得公司09 年出现了增长，如果剔除掉这一影响，则公司2009 年业绩同比下降3.4%；实际每股收益为0.47 元。
　　2010 年一季度公司业绩表现良好，营业收入同比出现了55.1%的增长，归属于母公司所有者的净利润同比出现了42.7%的增长，2010 年一季度的每股收益为0.15 元。从月度的营运数据来看，2010 年一季度公司共实现商品煤销售量2650 万吨，同比增长47.6%；焦炭产量和煤机装备也同时出现了增长。同时，商品煤的售价同比也出现了10%左右的上涨，使得公司2010 年一季度业绩大幅上涨。
　　我们预测， 年，中煤能源的每股收益分别为0.66、0.84、0.98 元，2010 年业绩增长33%左右，给予公司2010 年20 倍市盈率，目标价13.5 元，维持"增持-A"投资评级。$$$
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　　西山煤电(，￥35.27，推荐)：一季报符合预期
期待晋兴能源释放业绩
　　事件：
　　西山煤电发布2010年一季报，营业收入342265万元，同比增长14.4%；净利润86339万元，同比增长16.6%；每股收益为0.36元；每股经营活动现金流0.27元；加权平均ROE为7.7%。
　　我们认为，西山煤电一季度实现EPS为0.36元，相当于2010年预测EPS的20%，符合预期水平。预计煤炭价格和产销量增长将促使西煤业绩逐季递增，维持"推荐"评级。从一季报来看，西山煤电存货上升较快，但不必担忧。其中，原煤库存66 万吨，比年初增加52 万吨；母公司和晋兴能源分别增加17万吨和35 万吨。精煤库存63 万吨，比年初增加57万吨；母公司增加29万吨(其中，西曲矿、马兰矿、镇城底矿和太原选煤厂分别增加17万吨、11万吨、1万吨和1万吨)，晋兴能源增加27 万吨。预计西山煤电年EPS分别为1.84元、2.25元和2.78元，目前动态PE和PB分别为19倍、16倍和13倍，具备一定吸引力。基于西山煤电拥有的焦肥煤资源稀缺，低成本开采的斜沟煤矿吨煤净利可观，且其省内煤炭资源整合能力强，未来在煤炭行业的龙头地位难撼，故我们继续维持 "推荐"评级。
　　双汇发展(，￥50.48，推荐)09年年报和10年一季报点评
　　09年公司实现每股收益1.50元。报告期内公司实现营业收入万元，同比增长了9.00%；实现营业利润万元，同比增长28.91%；实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)91065.71万元，同比增长30.29%；每股收益为1.50元；每股经营性净现金流为2.34元，分红预案为向全体股东每10股派现10元(含税)。
　　公司2010年一季度每股收益为0.36元。公司今日发布2010年一季报，报告期内公司实现营业收入万元，同比增长了31.89%；实现营业利润34558.48万元，同比增长了29.08%；实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)22001.00万元，同比增长了26.61%；每股收益为0.36元。
　　股份公司09年全年屠宰生猪328.56万头，同比增长3.62%，高温肉制品65.58万吨，同比增长4.99%，低温肉制品20.19万吨，同比下降了3.58%。09年集团屠宰量为1141万头，同比增长33%。集团层面和股份公司层面增长的不同步，从侧面反映了肉制品行业真实的需求和增长。公司09年全年低温肉制品产量有所下降，主要原因不是需求问题，而是上半年受到包装肠衣供应不足的影响，下半年公司低温肉制品收入为45.53亿元，同比增长了44.67%，较上半年收入同比下降11%，有较大幅度的提高。公司一季度高低温肉制品销售情况较好，高温肉制品同比增长约20%，低温肉制品同比增长约30%。
　　09年公司高温肉制品、低温肉制品、生鲜冻肉和产品综合毛利率分别为12.64%、9.90%、4.81%和9.78%，分别同比增长-0.05、1.88、0.06和0.61个百分点，较09年上半年分别下降了-1.31、4.95、1.78和1.26个百分点。我们认这与去年猪价在6月中旬开始触底回升有关，使得下半年成本有所上升。2010年4月，全国仔猪、活猪、猪肉的价格分别为14.88、9.43和16.34元/公斤，分别同比下降了20.80%、11.00%和9.00%。春节后猪肉进入消费淡季，而且2、3月口蹄疫加快了生猪出栏数，促使短期供应量增加，猪肉价格出现下跌。目前活猪9.43元/公斤收购价使得养殖户进入亏损状态，我们认为下半年猪肉价格会逐步上升。
　　预计公司10、11年EPS为1.87元、2.26元，以公司目前在行业中的龙头地位，我们维持"推荐"的投资评级。
　　张裕(，￥74.02，推荐)张裕10年一季报点评
　　公司2010年一季度每股收益为0.72元。公司今日发布2010年一季报，报告期内公司实现营业收入万元，同比增长了26.06%；实现营业利润50157.50万元，同比增长27.10%；实现净利润(指新会计准则中的归属于母公司所有者的净利润)37813.55万元，同比增长26.68%；每股收益为0.72元，每股经营性净现金流为0.87元。
　　公司2010年一季度营业收入延续了高增长态势，这与今年春节比较晚和去年受经济危机影响基数比较低有关。受益于产品结构优化，报告期内公司产品毛利率为70.51%，同比增长了0.31个百分点。
　　预计公司10、11年的EPS分别为2.66、3.29元，维持公司投资评级为"推荐"。
　　浙江龙盛(，￥12.66，推荐)：业绩高速增长，市场份额继续提高
　　浙江龙盛发布2010年一季报，报告期内实现营业总收入15.03亿元，同比增长59.05%；营业利润2.25亿元，同比增长53.06%；归属于母公司所有者的净利润1.91亿元，同比增长53.26%。按13.29亿股的总股本计，实现每股收益0.1433元，每股经营性净现金流量为-0.67元(剔除房地产业务后为0.26元)。
　　浙江龙盛2010年1季度业绩高速增长，营业收入和市场份额继续提升，净利润同比增速超出我们此前35%的预期。
　　龙盛报告期内净利润的增长首先来源于收入的大幅增长。报告期内公司进一步加大市场开拓力度，销售规模明显扩大。我们预计公司在染料、中间体和减水剂领域的市场占有率均有较明显提高。
　　报告期内公司综合毛利率由09年1季度的25.86%进一步提高至28.03%，反映出议价能力继续提高。收入增长和毛利率上升是浙江龙盛2010年1季度净利润增长的主要来源。
　　报告期内，龙盛每股经营性净现金流量为-0.67元，主要是由于房地产业务的投入。若剔除房地产业务的影响，则每股经营性净现金流量为0.26元，与公司的业务特点相一致。
　　展望公司未来发展，我们预计公司染料业务将在维持合理利润率的情况下继续提高市场份额，从而成为2010年利润增长的主力；浙江龙化整体迁建项目预计将于2010年2季度竣工投产，从而将为公司带来新的收入和利润增量。国际市场开拓方面，子公司新加坡KIRI公司已经实施对染料巨头Dystar的收购，未来与龙盛自身染料业务的整合和提高值得关注。
　　根据公司经营进展，我们暂不考虑可转债转股和股权激励进一步行权带来的影响，同时暂未将房地产业务纳入预测，我们小幅上调公司年EPS预测至0.70、0.81元和0.98元，维持"推荐"的投资评级。
　　烟台万华(，￥21.63，强烈推荐)：主营利润大幅增长
　　烟台万华发布2010年一季报，报告期内实现营业总收入20.49亿元，同比增长69.11%；营业利润3.07亿元，同比增长171.89%；归属于母公司所有者的净利润2.51亿元，同比增长31.02%。按16.63亿股的总股本计，实现每股收益0.15元，每股经营性净现金流量为0.13元。
　　烟台万华2010年1季度主营业务经营良好，带动净利润同比增长，盈利水平与我们的预期一致。
　　2010年1季度万华主营业务MDI行业景气继续回升，产品价格同比有较大幅度上升。以华东市场价为例，2010年3月底，纯MDI和聚合MDI分别为1万元/吨，比09年同期分别上涨12%和39%。加之2010年1季度开工率和产品销量均比09年同期(当时处于行业最低谷)有较大上升，带动营业收入大幅增长。
　　盈利能力方面，由于MDI主要原料苯胺价格同比增幅同样较大，因此报告期内万华的综合毛利率(24.01%)与09年同期基本持平。但是在产品价格上涨的情况下，吨毛利同比有较大增长。此外，报告期内公司期间费用控制良好，特别是财务费用同比下降52%，整体期间费用率由09年同期的13.97%降为8.22%。以上因素共同带动营业利润同比增长171.89%。
　　由于09年1季度所得税返还计入当期损益较多，导致营业外收入达1.29亿元；而10年1季度公司营业外收入仅0.22亿元，因此报告期内净利润增速低于营业利润增速。
　　展望2季度及下半年的经营前景，我们预期随着国内外经济复苏的延续，MDI下游子行业整体形势趋好，MDI景气整体将继续回升。3月中下旬起MDI需求开始进入旺季，因此预计2季度公司净利润将继续保持较快增长。
　　我们维持公司年EPS分别为1.12、1.50、1.87元的预测，维持"强烈推荐"的投资评级。
　　扬农化工(，￥37.29，推荐)：行业低谷中积蓄力量
　　扬农化工发布2010年一季报，报告期内实现营业总收入5.08亿元，同比下降25.84%；营业利润0.55亿元，同比下降9.96%；归属于母公司所有者的净利润0.45亿元，同比降低0.55%。按1.32亿股的总股本计，实现每股收益0.34元，每股经营性净现金流量为0.43元。
　　2010年1季度，受全国大面积低温天气和西南干旱的影响，农药需求继续萎缩，行业处于低谷。在此背景下，扬农化工净利润与09年同期基本持平，经营业绩已属优良。
　　报告期内，公司营业收入同比下降25.84%，主要是由于(1)菊酯类杀虫剂受低温影响旺季延后，报告期内需求偏淡；(2)草甘膦受产能过剩影响，价格低迷。在此背景下，依托高毛利新产品的推出等措施，扬农化工的综合毛利率由上年同期的16.17%提高至2010年1季度的21.52%，从而带动公司整体毛利与09年同期基本持平(同比略降1.38%)，这也是公司报告期内维持净利润稳定的主要力量。
　　3月下旬起，随着气温的回暖和春耕的深入，农药行业逐渐进入旺季。对于扬农化工的经营前景，我们预期，除了草甘膦受产能过剩和美国反倾销调查的影响将保持低迷外，农用菊酯和卫生菊酯的需求趋旺，加之基于公司的研发基础，新产品的推出将有所加快，扬农的业绩将重回增长轨道。
　　我们维持公司年EPS分别为1.52、2.04和2.46元的预测，维持"推荐"的投资评级。
　　华鲁恒升(，￥17.83，推荐)：一季度业绩平稳增长
　　华鲁恒升发布2010年一季报，报告期内实现营业总收入11.47亿元，同比增长32.67%；营业利润1.12亿元，同比增长5.29%；归属于母公司所有者的净利润0.96亿元，同比增长2.5%。按4.9575亿股的总股本计，实现每股收益0.193元，每股经营性净现金流量为0.31元。
　　2010年1季度，华鲁恒升产品销量增长带动净利润同比增长，盈利水平基本符合我们的预期。
　　行业触底回升。2010年1季度华鲁恒升主要产品尿素、DMF和醋酸景气触底回升，价格略有起色。以长三角市场价为例，月，尿素、DMF和醋酸市场均价分别为和3040元/吨，较09年同期分别上涨1.35%、4.23%和11.40%。加之20万吨/年醋酸装置在去年2季度投产，一季度醋酸销量同比大幅增加，因此营业收入大幅增长。
　　盈利能力稳中有升。报告期内华鲁恒升的综合毛利率为16.76%，与09年同期的16.26%基本持平，虽然产品价格均有不同程度的上涨同时原料煤均价下降，但是毛利率较低的醋酸占比增加导致毛利率提升不多。报告期内公司整体期间费用率由09年同期的6.56%增长为6.83%(主要原因是产品产销量增加致使管理费用和财务费用增加)，虽然比率上升不多，但在营业收入大幅增加的情况下绝对值增加仍然可观(由5673万增长至7828万)，因此公司营业利润增幅相对较小。
　　展望公司未来经营前景，我们认为，由于天气原因，今年尿素需求将有所萎缩(全国春耕化肥使用量减少300万吨)，公司也将受到一定影响(目前山东尿素价格为1550元/吨，逼近小型煤头企业的成本线)；但是由此带来的行业整合和即将实施的天然气调价将给华鲁这类煤头尿素龙头带来深远的积极影响。而醋酸和DMF业务也将随着国内外经济的复苏步入回升周期，开工率的提升将进一步降低单位成本和期间费用率，因此预计2季度公司净利润将保持平稳增长。
　　公司于09年9月发布公告，拟以不低于16.73元的发行价格非公开发行股票不超过14000万股，增发募集资金将全部用于醋酸项目建设，增加醋酸产能60万吨/年(该项目计划总投资44.2亿元)。增发方案已于9月25日获得公司股东大会通过，还须经中国证监会核准方可实施。新项目长期看将对公司的竞争优势和利润增长起到正面作用。
　　考虑到化肥行业需求较为低迷的现状，我们小幅下调公司年EPS预测至1.10、1.46、1.83元(未考虑增发影响)。公司在化肥和煤化工领域的管理和技术优势突出，维持"推荐"的投资评级。
　　中青旅(，￥18.76，推荐)：各业务稳定增长
　　中青旅2010年一季度实现收入110833万元，同比增长29.82%；实现营业利润7061万元，同比增长59%；实现归属母公司净利润4145万元，同比增长25%。第一季度每股收益为0.10元。
　　公司第一季度各业务均实现同比较好增长。主营收入增加2.55亿，同比增长30%，主要来自：1、旅行社业务显著回暖，营收增加1.09亿元，同比增长25%；2、会展业务增加0.76亿元，同比增长73%；3、科技业务增加0.3亿元，同比增长15%；4、房地产收入增加0.25亿元，同比增长了93%。
　　此外，乌镇单季收入同比增长18%，净利润同比增长29%。景区整体仍保持了东栅基本稳定、西栅持续增长态势，增长符合预期。
　　利润增速略低于收入增速，主要由于低毛利的旅行社业务贡献了较大增量，尽管收入增长30%，毛利额增速却仅为18%。本期综合销售、管理费用率分别同比增长16.3%、1.7%，费用控制-尤其是管理费用控制良好。受益于负债率下降，财务费用进一步下降了500万。
　　公司各主业均呈良性发展态势，旅行社业务景气回暖、乌镇西栅保持快速利润增长、会展业务快速成长，此外，我们看到停滞2年多的中青旅山水酒店也随行业景气度回升，收入同比增长14%，全年主业增长前景看好。
　　不考虑中青旅(香港)的证券投资收益，预计年每股收益分别为0.50元、0.63元、0.75元。公司主业发展良好，乌镇是世博旅游圈内的热点景区，且上市筹备工作在积极进行，若今年上市进程快于预期、或在A股上市成为可能，将成为公司股价的催化剂。维持"推荐"评级。
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　　中兴商业一季报点评：10 年一季度增长23.97%基本依赖内生，外延扩张将推动11年业绩大增，维持买入
　　中兴商业4 月24 日发布2010 年一季报，2010 年一季度公司实现营业总收入8.06亿元，同比增长15.77%；实现归属于上市公司的净利润2948 万元，同比增长23.97%；实现摊薄每股收益0.106 元；实现每股经营性现金流为0.31 元。另外，公司同时公告《第四届董事会换届选举的议案》，并将提交2010 年5 月14 日的股东大会审议。
　　公司是一家主业清晰的单体百货公司， 2010 年一季度15.77%的收入增速和23.97%的利润增速基本来自内生增长，增速较快，符合预期。过去两年公司持续进行的经营结构调整和品牌优化，已对坪效的提升产生积极效果，带动了一季度内中兴商业大厦较高的收入内生增长，这也是公司业绩增长的最大贡献因素。
　　一季度公司综合毛利率18.42%，基本与去年同期的18.43%持平；一季度公司期间费用率为13.24%，较去年同期的13.47%下降0.22 个百分点，这使公司以15.77%的收入增长拉动23.97%的利润增长。其中，销售费用率为1.81%，同比下降0.32 个百分点；管理费用率为11.10%，同比下降0.2 个百分点；财务费用率为0.34%，同比上升0.29个百分点，财务费用同比上升241 万元，主要是报告期内利息收入减少。
　　我们维持对公司的盈利预测，预计公司 年EPS 分别为0.387 元、0.686元和0.887 元，同比增长为17.59%、77.44%和29.23%，对应的收入增速分别为8.39%、36.20%和12.30%。2011 年业绩的大幅增长主要来自于经营面积在2010 年9 月底三期开业后的大幅扩大。当前股价14.41 元对应 年的PE 分别为37.24 倍、21.01倍和16.25 倍，维持"买入"的投资评级，六个月目标价为17.15 元(对应11 年25 倍PE)。
　　重庆百货一季报点评：一季度净利润增长近30%，未来内生外延增长潜力大，维持买入，目标价调高至50.40 元
　　重庆百货今日(2010 年4 月26 日)发布2010 年一季报。2010 年一季度公司实现营业总收入25.17 亿元，同比增长16.57%；实现利润总额9432 万元，同比增长25.07%；实现归属于上市公司的净利润8159 万元，同比增长29.19%；实现摊薄每股收益0.40元；实现每股经营性现金流为0.58 元，同比下降25.84%。
　　公司同时还公告了董事会决议公告，并将提请临时股东大会。主要涉及到两个外延拓展项目：(A)重百尚熙百货于2009 年9 月26 日整体投入营业，由于尚熙百货投资总额较公司第四届三十次董事会审议通过5344 万元超出970 万元，公司决定追加尚熙百货实际投资金额至6314 万元；(B)公司拟以联建方式在四川彭州地区创办重百彭州商场项目，该项目总投资8352 万元，投资回收期8.9 年，内部收益率13%。
　　简评和投资建议。公司一季报收入和净利润的增长反应了重百未与新世纪百货整合之前良好的经营能力。从表1 的季度分拆数据看，重百09 年四季度和10 年一季度收入的增速创造了近一年多来的高点，而综合毛利率略有提升(0.16 个百分点)、销售+管理费用占营业收入的比重略有下降(0.07 个百分点)最终提升了公司净利润更高幅度的接近30%的增幅。
　　我们预计，重百与新世纪的整合在2010 年将会完成，而如果能够全年并表，我们预计在规模、协同效应尚不会充分发生的情况下(简单1+1)，两块资产均有望维持20-30%的增长，而随着协同效应的主见体现，以及在重庆区域经济特殊的发展环境下，公司未来来自外生和内延的增长潜力非常大。
　　在假设此次增发和资产收购能在2010 年完成的情况下，我们维持之前对公司重组完成后的业绩预测，即2010 年公司的EPS 或可达到1.44 元(公司重组资料中的备考2010年预测的EPS 为1.27 元，对资产注入和整合的具体分析请参考我们2009 年12 月5 日的跟踪报告)。公司目前43.52 元的股价对应2010 年PE 为30.2 倍，考虑到公司资产整合后仍可能带来较大的内生增长(区域规模优势，以及或可期待的协同效应，从而提升利润率)，以及公司此次重组完成变成销售规模200 亿左右的一线零售龙头之后，有可能通过更多元的方式实现外延扩张。我们维持"买入"评级，调高六个月目标价至50.40元(给予2010 年以35 倍PE，给予一定的溢价主要考虑了公司未来的外延和内生增长潜力)。
　　南京中商一季报点评：一季度增收不增利，费用率仍居高，短期估值有压力，中长期维持增持
　　南京中商今日(2010 年4 月26 日)发布2010 年一季报。2010 年一季度公司实现营业总收入14.08 亿元，同比增长17.57%；实现归属于上市公司的净利润207 万元，同比下降5.18%；实现摊薄每股收益0.014 元；实现每股经营性现金流为0.755 元，同比增长55.35%，主要原因是预收售房款增加所致。公司2010 年一季报呈现的特点是增收不增利，其中收入同比增长17.57%，同时综合毛利率同比上升1.4 个百分点，但净利润同比下降5.18%，主要原因在于一季度期间费用率仍居高不下，为17.83%，同比增加3.07 个百分点。代表经营调整仍在深化，而费用率尚未开始下降，相应的利润释放并未在一季度出现。
　　但我们仍维持对公司基本面的三个主要判断：(1)经过2008 年6 月28 日的董事会改选和2009 年6 月的国有股权转让后，雨润集团已经获取公司经营控制权，治理结构改善驱动了公司自2009 年开始的组织和经营结构优化调整，并正在深化进行中；(2)时点上，虽然公司各项经营调整的效果已经初步显现，但由于调整不可避免的涉及到相关的成本费用支出，因此，最实质的费用率下降会略滞后于优化举措的进程，2010 年开始可能才是公司调整效益较好发挥的起始时点， 公司商业经营部分的业绩将有较大的增长表现，预期正待向现实转化；(3)公司坚持"以本埠零售单体店为龙头，以百货连锁经营、房地产开发为两翼"的发展战略，正以商业地产为核心建立购物中心或城市综合体平台，在为公司贡献地产收益，增色业绩的同时，也将为其连锁百货业务的快速拓展提供有利物业条件，并保障长期稳定经营。
　　投资机会上，虽然公司短期估值空间已远不如2009 年大，并且需要业绩确认以支撑当前估值，但从一个更长时期的逻辑考虑，大股东雨润集团自2004 年8 月至2009 年6月，历经近5 年时间获得南京中商控制权，未来无论是按照南京中商现有战略思路做大做强百货零售业，还是基于上市公司平台考虑更多的资产运作，我们预计都可能给公司带来长期的投资机会。
　　我们同时强调：公司第一阶段的投资机会--"经营调整带动费用率下降和利润释放"，支撑了当前的高估值，并正待由预期向现实转化。但这一进程可能和我们判断的第二阶段的投资机会--"做大做强百货主业，并利用上市公司平台考虑更多的资产运作"相重叠，相应的利润释放时点具有一定的不确定性，投资者应区分思考短期业绩和长期价值的关系。
　　预计公司2010-12 年EPS(百货零售业务，不含地产)分别为0.72 元、1.19 元和1.63 元。若考虑地产业务自2010 年开始进入结算，预计2010-12 每年可贡献EPS 约0.4 元。目前公司26.92 元的股价对应 年的PE 为37.34 倍、22.56 倍和16.54倍，而公司股价经过较大幅度上涨后，PS 仍旧在0.92 这个低于行业平均的水平上(零售A 股公司的PS 大部分在1 倍以上)。考虑到公司未来几年的业绩大幅增长潜力和地产业务贡献，依然维持"增持"评级，六个月目标价区间在25.20 元-29.83 元。
　　华鲁恒升第一季度实现EPS0.193 元，同比略有增长
　　今年第一季度，公司实现销售收入 万元，同比增长32.67%；实现归属于上市公司的股东净利润9579.82 万元(折合每股收益0.193 元)，同比增长2.50%。点评：今年第一季度公司主营的三种产品(尿素、DMF 和醋酸)产品的国内市场价格与去年同期基本持平，销量的增长是公司收入同比增长32.67%的主要原因。利润增幅小幅收入增幅的主要原因是期间费用的上涨。今年第一季度公司销售毛利率为16.76%，较去年同期(16.26%)略高，但由于期间费用达到7828.19 万元，同比增长37.99%。
　　由于今年春耕期间化肥价格低于预期，不仅没有上涨，还出现了一定幅度的下跌，因而我们调低了公司2010 年的盈利预测，我们预计公司 年EPS分别为1.03.、1.20 元。作为国内最具成本优势的煤头尿素企业，我们仍维持"增持"投资评级。
　　昆明机床2010 年1 季报净利润同比上升57.59%
　　昆明机床今日公告公司2010 年1 季报，、1 季度主营业务收入3.52 亿元，同比增加48.27%，毛利率为27.97%，但比2009 年1 季度的毛利率34.84%明显下降。归属于母公司的净利润4303 万元，比上年同期相比增长57.59%。2010 年1 季度基本每股收益按总股本4.25 亿股计算约为约0.10 元。
　　点评：2010 年1 季度公司业绩变动原因为：主营业务收入增加主要是2009 年1 季度机床市场受国际金融危机影响，机床产品市场需求下降，2010 年机床市场正在复苏，公司销售随之趋于正常，普通机床销售去年同期出现了大幅上升。同期公司新产品研发费用较去年同期减少了888.54 万元使公司管理费用同比有所下降，合资公司昆明道斯净利润较2009 年1 季度增加了96.76 万元，即使在毛利率同比下滑约7 个百分点的情况下，销售净利率仍达到11.77%基本与2009 年季度持平，仍旧带动净利润同比增长57.59%。
　　截止2010 年3 月31 日新增合同金额3.57 亿元，数控化率86.53 %，有部分数控镗铣床存在短期库存情况。公司新增合同金额比2009 年1 季度的2.33 亿增加53%。公司1 季度情况与机床行业普遍向好形势一致，由于行业中开始涉足落地镗的公司增加了沈阳中捷机床、华东数控、浙江海天机床，且武汉重型机床和齐二机床扩产等，我们对公司经营持谨慎看好态度，维持对公司2010 年0.60 元的盈利预测，由于沈阳机床对昆明机床股改时承诺，因此我们对昆明机床与沈阳机床的进一步合作持乐观看好态度，维持"增持"评级。
　　航天信息
（ ）公布2010 年一季报：降标效应开始体现 一般纳税人数量增速低于预期
　　航天信息4 月24 日公布2010 年一季报。公司2010 年Q1 营收同比增36.2％；毛利同比增17.8％；归属于母公司净利润同比增27.8％，EPS 为0.17 元，增速略低于我们前期增长30%以上的预期；扣非后EPS 为0.17 元，同比增21.4％。
　　点评：降标驱动的一般纳税人新增用户数增长以及非防伪税控业务的快速成长推动公司本期营收较高速成长，尽管毛利率显著下滑，费用控制最终驱动公司净利快速增长。降标效应开始体现，但Q2 可能更加充分。公司Q1 营收同比增36.2%，从毛利率判断可能更多由非防伪税控业务驱动。我们估计公司Q1 新增一般纳税人用户12~13 万户，同比增长40~50%，低于我们前期增长100%的预期，可能原因是一般纳税人认定管理办法在3 月下旬开始执行，导致降标效果并未充分体现。由于政府要求2009 年达标小规模纳税人在6 月底之前牵制认证为一般纳税人，我们判断降标效果更多体现在Q2。考虑到可能会有一部分小规模纳税人认证将延迟到二季度以及税务机关处理一般纳税人认证所需的时间，我们降低今年上半年公司新增一般纳税人用户数预期至25~30 万户，同比增幅为50~70%，同时维持全年50 万户的预期。非防伪税控系统业务本期估计增速较高，我们判断可能原因是去年一季度受宏观经济影响基数较低。
　　业务结构变化压低毛利率，但全年毛利率有望同比持平。公司1Q2010 综合毛利率为23.9％，同比下滑约5.6 个百分点，但相比2009 年全年上升约1.4 个百分点。我们判断本期综合毛利率同比显著下降的主要原因是低毛利率的非防伪税控业务比重提高以及去年下半年开始服务费收费标准降低。鉴于Q2 防伪税控业务增速有望提升，我们判断公司Q2 综合毛利率有望环比上升。此外，公司芯片自供率有望在下半年得到提高，有助于毛利率的提升。从2010 年全年来看，我们判断公司综合毛利率同比不会明显下滑。需要指出的是，计算机零配件今年以来价格显著上升，若公司产品未能相应调高价格，可能会给公司今年余下时间的毛利率带来压力。
　　费用增长没有异常。公司2010 年两项期间费用合计同比增10.6％，低于营收和毛利增速。其中，营业费用本期同比增16.9%，管理费用同比增7.8%。若无特别的费用确认安排，我们判断公司全年的费用增速将与Q1 接近。
　　经营现金流为负，或因渠道销售业务备货。公司本期经营现金流为-5118 万，可能原因是非防伪税控业务占比上升，而非防伪税控业务相比防伪税控业务现金流差。此外，我们估计为了迎接Q2 的出货爆发期，公司可能准备了更多的存货。我们相信公司全年的经营现金流将恢复正常状况。
　　维持短期"买入"评级。我们维持公司 年EPS 分别为0.85、0.87 元和0.96 元的预期。公司一季报增速略逊于我们预期，但仍符合我们对公司一季度业绩快速成长的趋势判断。同时，我们认为公司Q2 业绩增速将更高。我们相信中报将催化公司股价，以25～30 倍的2010 年PE 加上每股2 块现金预测公司股价合理区间为23.25～27.50 元，维持短期"买入"评级和27 元的6 个月目标价。
　　主要不确定性。防伪税控政系统产品价格存在下调风险；政策执行力度不够可能会导致公司上半年一般纳税人新增数量低于预期；上游价格上升使毛利率存在低于预期的可能；2011 年公司业绩有下滑的风险，尽管我们认为通过平滑盈利可以维持2011 年的增长；可能的资产并购使公司2011 年业绩存在超预期的可能。
　　汉钟精机
（ ）公告2010 年一季报，EPS0.14 元，符合预期
　　汉钟精机今日公告2010 年一季报，一季度营业收入1.14 亿元，同比增长75.66%，归属于母公司的净利润2180 万元，同比增长592%，每股收益0.14 元，同比增加0.12元。
　　点评：一季度经营情况符合预期。公司主营螺杆式压缩机，一季度是公司经营的传统淡季，2009 年一季度是公司受经济环境影响最大的时候，目前公司已走出金融危机影响，且2009 年下半年公司核心零部件实现自产，增强了盈利能力，因此收入和利润同比均出现较大涨幅；环比来看，四季度也是公司传统淡季，公司一季度收入和利润情况与2009 年四季度大致相同。这与我们预期基本一致。二、三季度是公司经营旺季，对年业绩影响较大，公司在淡季时仍保持满产，为旺季销售做准备，我们看好公司二季度的经营情况。
　　业绩预测和评级。我们看好公司新产品的发展前景，维持对公司2010 年到2012 年的每股收益0.78 元、1.13 元、1.57 元的盈利预测，在经济环境转暖，需求持续向好的前提下，下半年公司产能扩张后，明年业绩具备超预期的可能，我们认为公司合理估值为相对2011 年30 倍的市盈率，公司目标价为33.90 元。维持公司"买入"的投资评级。
　　华意压缩
（ ）公告2010 年一季报，原材料价格影响公司业绩
　　华意压缩今日公告2010 年一季报，一季度营业收入12.80 亿元，同比增长78.78%，归属于母公司的净利润-52.03 万元，同比降低110%。
　　点评：下游需求带动收入大幅增加。公司主营冰箱压缩机，是国内最大的冰箱压缩机生产商，目前产能将近2000 万台/年，2009 年下半年以来，我国冰箱行业在经济环境转暖和政府扶持的背景下，迅速走出金融危机的低谷，产销量上升明显，也带动了冰箱压缩机行业需求，公司受益于下游需求增加，营业收入实现了同比大幅增长。
　　毛利率受原材料价格影响。公司本季度毛利率9.95%，同比下降3.78%，公司一季度的亏损主要原因就是毛利率下降。由于相对下游冰箱行业的议价能力有限，公司毛利率受铜价波动影响较大，今年铜价上升较快，加大了公司成本压力。同时我们注意到，公司控股的加西贝拉公司一季度盈利能力仍较好，这主要是因为加西贝拉生产的压缩机多为高能效产品，需求情况相对较好，毛利率也较高，亏损主要来自母公司，母公司2009年进行了搬迁，并对生产线进行了改造，新厂还未完全达产，我们预计未来母公司高能效产品占比也将上升，盈利能力有望增强。
　　盈利预测和估值。我们注意到，公司在4 月15 日的公告中提到，控股股东"曾与某境外企业就压缩机业务合作事宜有过接触，但至今为止未形成任何具有法律约束力的文件、意向或协议，"虽然我们不清楚具体的合作事宜和进展情况，但如果公司能与国外相关企业展开实质性的合作，对公司前景必将大有好处，提醒投资者关注该事件的后续发展。我们预计公司2010 到2012 年的每股收益0.11 元、0.24 元、0.36 元，维持对公司的"增持"投资评级。
　　合肥三洋一季报点评:毛利率降幅超预期，净利润率维持高位
　　一季报主要内容。报告期内，合肥三洋实现营业收入7.65 亿元，同比增长90.12%；利润总额0.95 亿元，同比增长50.20%；实现净利润0.81 亿元，同比增长52.22%，对应每股收益0.2447 元；扣非后净利润0.79 亿元，同比增长47.20%对应每股收益0.2380元。公司报告期内实现经营活动产生的现金流量净额0.77 亿元，对应每股0.2302 元，同比增长259.83%。
　　收入持续高增长，毛利率大幅下降。公司一季度收入增长90.12%，大幅超越行业平均水平，与小天鹅增速相当。毛利率大幅回落至33.36%，同比、环比分别下滑6.90、8.73 个百分点。我们认为这是以下几个原因综合作用的结果：1)原材料价格上涨；2)销售结构中来自三四级市场、家电下乡以及出口收入的占比提升；3)行业竞争加剧导致促销力度加大售价出现下滑。
　　"毛利率-销售费用率"环比提升。公司一季度销售费用率17.71%，在收入规模持续快速增长的情况下，同比下滑1.83 个百分点；环比大幅下滑10.29 个百分点主要是因为公司销售费用率季度波动较大，一季度水平历来较低，而四季度则是高点。一季度"毛利率-销售费用率"为15.65%，环比提升1.56 个百分点(同比下滑5.07 个百分点)。销售净利率维持高位。随着销售规模的快速增长，近年公司管理费用率稳中有降，一季度管理费用率3.69%，同比、环比分别下滑1.32、0.91 个百分点。公司狠抓存货防范管理工作，资产减值损失减小为利润率的同比、环比提升分别贡献0.50、1.53 个百分点。综上所述，在规模接近翻番、原材料价格上涨的情况下，公司一季度销售净利率保持了1}