侯安扬：A股上涨1000点难度大 下跌1000点概率更高
　　深圳市上善若水资产管理有限公司总监侯安扬认为，估值过高，应该谨慎对待。虽然看空的时候友谊的小船总是啪啪啪地翻，但是我们观点的小船不会轻易翻来翻去。本周碰上信用债开始出现崩盘，这个事情的冲击恐怕不会小。身处市场，也要清醒的认识到，各个市场都是互联互通的，信用债崩盘，意味着企业利率要上升，股票还能独善其身么？通胀是今年确定性最大趋势，原因是货币超发。不会有零利率。
　　上涨1000点的难度很大，搞不好下跌1000点的概率更高。假设市场全体股票33%，中位数的差不多接近40倍。在经济增速不断下跌、利润甚至是负增长的今天，似乎也依然很贵。只是，因为金融市场的流动性泛滥，现在还一直维持着那么高的估值。但是别忘了，流动性的紧和松是周期性的。现在松，不代表未来松。今年央行可是倾尽全力把钱从金融市场往实体经济上驱赶呢。
　　经济是的基本面，货币是股市的资金面，经济改善的预期提升风险偏好，改善的现实有可能改善回报，经济企稳看来确实利好股市。但问题是，目前整体市盈率中位数58倍，并没有极端的表现对经济不好的预期，这方面并没有估值修复的空间。支撑市场估值的，恰是金融体系流动性过度充裕的现实。目前推升股票的，是经济改善的预期（但其实估值早就起来了）与资金仍然宽松的现实（未来呢）的叠加。而目前我们看到，一季度固定资产投资增速10.7%，民间固定资产投资增速从6.2%下降至5.7%，政府主导的迹象较为明显，行业上集中在地产基建，经济托底对资金和要素的消耗大于（,,），使资金脱虚向实。边际上在改变“钱多”这个“金科玉律”。综合起来看，目前的经济企稳对股市利空更多。
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股票10年涨10倍看得上吗？牛股或许就在身边
中国十年十倍股百里挑一
十倍股，就是现在股价涨到了当初股价的十倍，严格地说，十倍股的股价涨幅是900%。十倍股（tenbagger）是一个华尔街的行话。2005年我翻译《彼得·林奇的成功投资》，林奇推测，这个词肯定是借用棒球术语，棒球得分最高的就是4垒安打（fourbagger）。
十倍股，就是涨到你当初买入价格十倍的大牛股，把一万变成十万，一百万变成一千万，一千成变成一个亿。个人投资人通常会买了几十只股票，如果找到了一只十倍股，会让你的整个组合收益率大幅提高。
假设你一共买了十只股票，其它九只全部没赚到一分钱，太倒霉了，可是有一只成了十倍股，就会让你的整个组合市值照样翻番。在大牛市找到一只十倍股会让你业绩大幅领先，在熊市找到一只十倍股会让你业绩遥遥领先。
林奇忽略了一点，就是股票和人一样，成长需要时间。我们人生最大的成本是时间，股票投资最大的成本也是时间，因为别的都可以弥补回来，时间却无法回来。为了更加准确又更于衡量比较，我用十年十倍股来替代十倍股，寻找十倍股，就是寻找十年能够上涨十倍的股票。
你肯定会怀疑：十年十倍股是好，可是，好找吗？
展望将来前，我们先回顾过去。
我用wind资讯统计分析了中国股市历史上所有14个十年期。股价我用的是年底收盘价，十倍股就是期末年底收盘价是期初的十倍，涨幅就是900%。用十年十倍股的数量除以上市十年的股票总数，来计算十年十倍股的概率。要说明一下，由于中国股市最初四年上市的股票总数不到200家，样本数量太少，意义不大。所以我们分析时只看后面十个十个期。
结果我发现，找到十年十倍股的概率相当高。一般是百分之一，有些年份甚至高达十分之一。其中有5个十年是1%，2个十年是2%，3%、4%、10%更有一次。大家都说，人生找个好伴侣简直是万里挑一，而找到十年十倍股至少能够百里挑一，成功的机会大多了。
可以这样说，你用找人生伴侣那样投入来寻找十年十倍股，成功的机会要大得多，金钱上的回报更是大得多。感情最重要，金钱也重要，所以一边找对象，或者一边给你的孩子找对象，一边找十年十倍股吧。
十年十倍股近在身边
十年十倍股威力巨大，只要找到一只十倍股，能让十只股票的小组合，每只股票平均上涨一倍。
一句顶一万句，未必，但一只十倍股赚的钱顶几十只股票，毫无疑问。
可是十年十倍股在哪里？是不是都是我们根本不懂的神秘公司？高科技，高难度，高神秘度？远在我们日常生活之外，看不见，摸不着，根本搞不懂？
著名基金经理彼得·林奇说：“事实上很多十倍股都来自于大家非常熟悉的公司。”十年十倍股不是远在天边，而是近在身边。美国如此，中国呢？
睡在我上铺的兄弟来了，多年不见，买瓶好酒。茅台股票十年22倍。泸州老窖十年12倍。（十年倍数指从2013年底复权收盘价相当于2003年底股价的倍数，以下同。数据均来源于Wind资讯系统）
买上二斤好肉。双汇股票十年16倍。
不能喝酒？喝饮料。承德露露股票十年16倍。
男人要对自己狠一点，对老婆孩子好一点。老婆一定要漂亮，多给她买化妆品。支持国货。上海家化股票10年23倍。
老婆生了小孩，吃些阿胶补补。东阿阿胶股票10年11倍。
小孩长个，要补充营养，得多喝牛奶。伊利股份股票十年12倍。
老公打球摔了一跤，脚扭了，喷白药气雾剂。伤口出血了，涂点白药。只是小伤口，贴个白药创可贴。云南白药股票十年13倍。
家里老人年纪大了，心脏不好的，要备点药，比如复方丹参滴丸。天士力股票十年22倍。
买药去药房，好多药房是国药大药房。国药股份股票十年11倍。
上班做公交，外出旅游做大巴，发现不少是宇通客车出厂的。宇通客车股票十年16倍
现在夏天太热了，简直受不了。赶紧买空调！格力空调股票十年29倍。
这些公司产品，成千上万的人都知道，都用过。多少人会想到这些公司是上市公司，最近十年股票上涨了十倍甚至二十多倍呢？
十年十倍股，一万变十万，十万变百万，百万变千万，足够你买好车，买好房，娶好姑娘，供孩子上好大学。
我们做梦都想找的十倍大牛股，并非像幻想的梦中情人那样远在天边，而是近在身边，而且很近很近！
生活中并不缺少美，缺少的是发现美的眼睛。
生活中并不缺少十年十倍股，缺少的是留意身边吃的喝的用的好产品的有心人。生产这些好产品的公司往往是一家上市公司，它的股票可能就是下一只十年十倍股。
多陪家人吃饭吧，多陪老婆到超市到商场购物吧，多关心老人陪他们看病买药吧，这肯定会让你身边的亲人更加幸福，也增加更多机会让你找到近在身边的十年十倍股。
盈利十年涨几倍 股价随之涨几倍
中国白酒有两大龙头股，五粮液和茅台。1998年五粮液股票上市，3年之后2001年茅台股票也上市。但是，此后十年，两只股票涨幅差别巨大：茅台十年上涨27倍，五粮液十年仅上涨8倍。
我一直想不明白：都是白酒巨头，差别怎么这么大呢？
庄家炒作？不可能。哪个庄家十年炒作一只股票？
品牌知名度差别大？两大白酒巨头不相上下，十年前五粮液销售收入和品牌影响力都大幅领先茅台。
究竟是为什么呢？
研究巴菲特多年，我才弄明白，原因很简单，因为茅台十年盈利涨幅比五粮液大得多。
2001年底到2011年底，茅台盈利十年上涨27倍Vs股价十年上涨27倍，而五粮液盈利十年上涨8倍Vs股价十年上涨8倍。
从这十年来看，基本上盈利上涨多少倍，股价也会随之上涨多少倍。
只看一个十年不够，我们再看看后面两个十年：
2002年底到2012年底，茅台盈利上涨36倍Vs股价上涨38倍，五粮液盈利上涨17倍Vs股价上涨10倍。
2003年底到2013年底，茅台盈利上涨22倍Vs股价上涨26倍，五粮液盈利上涨12倍Vs股价上涨5倍。
只看白酒股不够，我们再看看其他行业的十年十倍股案例：
2003年底到2013年底，格力电器盈利上涨33倍V.S.股价上涨29倍，宇通客车盈利上涨14倍V.S.股价上涨16倍，东阿阿胶盈利上涨12倍V.S.股价上涨12倍，国药股份盈利上涨12倍V.S.股价上涨12倍，伊利股份盈利上涨13倍V.S.股价上涨12倍。
很多中国股票案例表明：从十年甚至更长的长期来看，基本上盈利上涨多少倍，股价也会随之上涨多少倍。
我翻译了《彼得·林奇的成功投资》，发现林奇说得最明白：“最终决定一只股票的命运的还是收益。人们可能会把赌注押在股票短期波动上，但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。
当然你会发现有时也有例外发生，但是如果你仔细观察自己持有股票的走势图，你就会发现我所描述的股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。”
证券分析之父也是价值投资鼻祖格雷厄姆说得最精辟：“短期而言，股票市场是一台投票机——反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛的结果，但是长期而言，股票市场却是一台称重机。”
长期投资最成功的投资大师巴菲特用一生的投资实践证明：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：股市短期是一台投票机；但股市长期是一台称重机。”
寻找十年十倍股的基本框架
十年十倍股写到这里，要进入最关键的一步：如何寻找十年十倍股？
我们先形成一个基本框架，再按照框架形成一步步的流程。
一、长期股价预测基本框架
我研究巴菲特十几年，我认为巴菲特把股价长期上涨归结为两大动力：收益上涨，市盈率提高。
巴菲特这样总结他的选股策略：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、盈利能力非常优异而且能够长期持续保持、由十分能干并且一切从股东利益出发的管理层来经营管理的大公司。
专注于投资这类公司并不能充分保证必定会有好的投资结果：我们不但必须只以合理的价格买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要符合我们的预期。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”
巴菲特投资超级明星公司股票关键是两点：一是预测未来收益正确。二是买入价格合理。
巴菲特更清楚地说明了股价上涨的双动力是公司业绩上涨和股票估值水平提高：“我们伯克希尔的持股业绩表现到目前为止，主要受益于双重力量推动：(1)我们投资组合中所持股公司的内在价值超常增长；(2)由于市场适当地‘修正’了这些公司的股价，相对于那些一般企业而言提高了对这些优秀企业的估值水平，从而让我们得到了额外投资收益。”
我们可以用市盈率定价公式简单地说明巴菲特预测股价长期表现的逻辑框架。
首先重复一下市盈率股票定价公式：市场价格=每股收益×市盈率
未来第10年，股票定价公式仍然不变：第10年股票市价=第10年每股收益×第10年市盈率。
预测第10年股价就简化为预测两个关键因素：第10年每股收益，第10年市盈率。这就是我们预测长期股价的基本框架。
二、长期股价预测三大因素
1. 第10年每股收益
如何初步预测第10年每股收益，一个简单的傻瓜式预测法是，计算出过去10年或者5年的每股收益增长率，假设未来10年公司会继续保持和历史平均水平相同的收益增长率。
假设我们预测未来10年收益增长率g和过去10年相同，上年每股收益为E0，第10年每股收益为E10，由于从今年第1年到第10年要经过9年完整年度的增长，所以，E10 = E0*（1+g）9。
2． 第10年市盈率
预测第10年市盈率，可以和预测每股收益一样，用最简单的傻瓜式预测法。先计算出过去10年或者5年的历史市盈率平均水平，假设未来第10年公司会继续保持和历史平均水平相同的市盈率。
另外彼得·林奇提出一个市盈率衡量标准是不超过每股收益增长率的2倍。一般能够这样持续增长的公司，都是比较知名的成长股，市盈率往往保持在收益增长率2倍甚至更高。所以我们可以预测第10年市盈率为预测收益增长率的2倍。
这样我们就有了两种市盈率预测数据：一是历史市盈率，按照过去10年平均市盈率水平计算；二是增长市盈率，按照未来10年预测收益年增长率的2倍计算。我们应该选择哪一个呢？为了安全起见，我们采取孰低法，选择更低的预测市盈率水平。
写到这里，敏感的读者会发现，预测第10年每股收益关键是预测收益年增长率，预测第10年市盈率的关键也是预测收益年增长率，所以预测未来股价最关键的就是预测收益增长率。
是的！关键是增长，增长，再增长。
3．预期持股10年收益率
预测出来第10年每股收益，再预测出来第10年市盈率水平，就可以推算出第10年股价，第10年预测股价=第10年预测每股收益×第10年预测市盈率。
然后对比当前市场价格，看看10年涨幅是多少？是10年10倍股吗？预期持股10年的年收益率是多少？
合算，就进一步深入研究，决定是否买入。不合算，要么继续等待股价下跌，要么到别的地方寻找。
净资产收益率越高 十倍股可能性越大
上一期我们建立十年十倍股分析框架时说，公司业绩增长率是寻找十年十倍的最关键指标。
一般分析公司业绩增长率，是用现在的每股收益与作为比较基准的基期每股收益比较计算。巴菲特更喜欢来用净资产收益率来衡量公司的业绩。巴菲特说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。”
不管股价是涨是跌，都不会改变公司的净资产收益率。净资产收益率就是衡量股东投资公司业务的投入产出比：公司业务产出的是净利润，股东投入到公司业务上的资本是净资产，即总资产减去总负债。
巴菲特非常重视净资产收益率。他专门做了研究发现，公司净资产收益率10年平均水平越高，股价十年涨幅越高：
“《财富》杂志在其1988年投资者指南中报道说，在美国500家最大的工业公司和500家最大的服务业公司组成的1000家大公司中，只有6家公司过去10年净资产收益率平均水平超过30%。
1,000家大公司中只有25家能够达到经济业绩优异的双重标准：过去这10年期间平均净资产收益率超过20%，而且没有1年低于15%。这些企业在盈利表现上是超级明星企业，在股价表现也是超级明星：过去这10年这25家公司中24家公司的股价涨幅跑羸了标准普尔500指数。”
巴菲特选股时特别关注那些过去5到10年持续保持高净资产收益的优秀公司。他最经典的案例就是可口可乐。
可口可乐公司年净资产收益率分别是：21.7%，21.4%，20.1%，20.3%，19.3%，19.4%，21.6%，22.4%，24.2%，27.1%。10年平均超过20%，而且明显呈上升走势。1988年到1989年巴菲特买入可口可乐股票13亿美元。过了10年，可口可乐股价上涨10倍，到1998年底，这13亿美元也升值到134亿美元，巴菲特一只股票大赚120亿美元。
那么在中国股市，那些能够十年长期保持高净资产收益率的业绩表现超级明星公司，它们的股价表现也会是超级明星吗？
我们来看看历史数据：2003年底-2013年底上市连续十年的公司有1287家，其中2004年到2013年10年期间净资产收益率(加权)每年都高于15%的公司只有11家，其股价涨幅如下：云南白药28.6倍，格力电器28.4倍，贵州茅台21倍，科华生物11.2倍，万华化学11倍，民生银行5.1倍，华侨城A4.7倍，江铃汽车3.4倍，浦发银行3.3倍，冠城大通3.1倍，招商银行2.9倍。
平均每只股票10年涨幅11倍，而同期中信标普300指数10年涨幅只有1.1倍。这些业绩表现超级明星平均都十年上涨十倍，是大盘涨幅的十倍。从这十年来看，十年平均净资产收益率越高，出现十年十倍股可能性越大
我们无法从过去十年的高成长赚到一分钱，那么最关键的是预测未来十年哪些公司的净资产收益能够年年持续超过15%，其中又有哪些公司的股票会十年上涨十倍。看过去一清二楚，看未来一片模糊，这正是股票最大的难题。
(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。)
中国十年十倍股百里挑一
十倍股，就是现在股价涨到了当初股价的十倍，严格地说，十倍股的股价涨幅是900%。十倍股（tenbagger）是一个华尔街的行话。2005年我翻译《彼得·林奇的成功投资》，林奇推测，这个词肯定是借用棒球术语，棒球得分最高的就是4垒安打（fourbagger）。
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十倍股，就是涨到你当初买入价格十倍的大牛股，把一万变成十万，一百万变成一千万，一千成变成一个亿。个人投资人通常会买了几十只股票，如果找到了一只十倍股，会让你的整个组合收益率大幅提高。
假设你一共买了十只股票，其它九只全部没赚到一分钱，太倒霉了，可是有一只成了十倍股，就会让你的整个组合市值照样翻番。在大牛市找到一只十倍股会让你业绩大幅领先，在熊市找到一只十倍股会让你业绩遥遥领先。
林奇忽略了一点，就是股票和人一样，成长需要时间。我们人生最大的成本是时间，股票投资最大的成本也是时间，因为别的都可以弥补回来，时间却无法回来。为了更加准确又更于衡量比较，我用十年十倍股来替代十倍股，寻找十倍股，就是寻找十年能够上涨十倍的股票。
你肯定会怀疑：十年十倍股是好，可是，好找吗？
展望将来前，我们先回顾过去。
我用wind资讯统计分析了中国股市历史上所有14个十年期。股价我用的是年底收盘价，十倍股就是期末年底收盘价是期初的十倍，涨幅就是900%。用十年十倍股的数量除以上市十年的股票总数，来计算十年十倍股的概率。要说明一下，由于中国股市最初四年上市的股票总数不到200家，样本数量太少，意义不大。所以我们分析时只看后面十个十个期。
结果我发现，找到十年十倍股的概率相当高。一般是百分之一，有些年份甚至高达十分之一。其中有5个十年是1%，2个十年是2%，3%、4%、10%更有一次。大家都说，人生找个好伴侣简直是万里挑一，而找到十年十倍股至少能够百里挑一，成功的机会大多了。
可以这样说，你用找人生伴侣那样投入来寻找十年十倍股，成功的机会要大得多，金钱上的回报更是大得多。感情最重要，金钱也重要，所以一边找对象，或者一边给你的孩子找对象，一边找十年十倍股吧。
十年十倍股近在身边
十年十倍股威力巨大，只要找到一只十倍股，能让十只股票的小组合，每只股票平均上涨一倍。
一句顶一万句，未必，但一只十倍股赚的钱顶几十只股票，毫无疑问。
可是十年十倍股在哪里？是不是都是我们根本不懂的神秘公司？高科技，高难度，高神秘度？远在我们日常生活之外，看不见，摸不着，根本搞不懂？
著名基金经理彼得·林奇说：“事实上很多十倍股都来自于大家非常熟悉的公司。”十年十倍股不是远在天边，而是近在身边。美国如此，中国呢？
睡在我上铺的兄弟来了，多年不见，买瓶好酒。茅台股票十年22倍。泸州老窖十年12倍。（十年倍数指从2013年底复权收盘价相当于2003年底股价的倍数，以下同。数据均来源于Wind资讯系统）
买上二斤好肉。双汇股票十年16倍。
不能喝酒？喝饮料。承德露露股票十年16倍。
男人要对自己狠一点，对老婆孩子好一点。老婆一定要漂亮，多给她买化妆品。支持国货。上海家化股票10年23倍。
老婆生了小孩，吃些阿胶补补。东阿阿胶股票10年11倍。
小孩长个，要补充营养，得多喝牛奶。伊利股份股票十年12倍。
老公打球摔了一跤，脚扭了，喷白药气雾剂。伤口出血了，涂点白药。只是小伤口，贴个白药创可贴。云南白药股票十年13倍。
家里老人年纪大了，心脏不好的，要备点药，比如复方丹参滴丸。天士力股票十年22倍。
买药去药房，好多药房是国药大药房。国药股份股票十年11倍。
上班做公交，外出旅游做大巴，发现不少是宇通客车出厂的。宇通客车股票十年16倍
现在夏天太热了，简直受不了。赶紧买空调！格力空调股票十年29倍。
这些公司产品，成千上万的人都知道，都用过。多少人会想到这些公司是上市公司，最近十年股票上涨了十倍甚至二十多倍呢？
十年十倍股，一万变十万，十万变百万，百万变千万，足够你买好车，买好房，娶好姑娘，供孩子上好大学。
我们做梦都想找的十倍大牛股，并非像幻想的梦中情人那样远在天边，而是近在身边，而且很近很近！
生活中并不缺少美，缺少的是发现美的眼睛。
生活中并不缺少十年十倍股，缺少的是留意身边吃的喝的用的好产品的有心人。生产这些好产品的公司往往是一家上市公司，它的股票可能就是下一只十年十倍股。
多陪家人吃饭吧，多陪老婆到超市到商场购物吧，多关心老人陪他们看病买药吧，这肯定会让你身边的亲人更加幸福，也增加更多机会让你找到近在身边的十年十倍股。
盈利十年涨几倍 股价随之涨几倍
中国白酒有两大龙头股，五粮液和茅台。1998年五粮液股票上市，3年之后2001年茅台股票也上市。但是，此后十年，两只股票涨幅差别巨大：茅台十年上涨27倍，五粮液十年仅上涨8倍。
我一直想不明白：都是白酒巨头，差别怎么这么大呢？
庄家炒作？不可能。哪个庄家十年炒作一只股票？
品牌知名度差别大？两大白酒巨头不相上下，十年前五粮液销售收入和品牌影响力都大幅领先茅台。
究竟是为什么呢？
研究巴菲特多年，我才弄明白，原因很简单，因为茅台十年盈利涨幅比五粮液大得多。
2001年底到2011年底，茅台盈利十年上涨27倍Vs股价十年上涨27倍，而五粮液盈利十年上涨8倍Vs股价十年上涨8倍。
从这十年来看，基本上盈利上涨多少倍，股价也会随之上涨多少倍。
只看一个十年不够，我们再看看后面两个十年：
2002年底到2012年底，茅台盈利上涨36倍Vs股价上涨38倍，五粮液盈利上涨17倍Vs股价上涨10倍。
2003年底到2013年底，茅台盈利上涨22倍Vs股价上涨26倍，五粮液盈利上涨12倍Vs股价上涨5倍。
只看白酒股不够，我们再看看其他行业的十年十倍股案例：
2003年底到2013年底，格力电器盈利上涨33倍V.S.股价上涨29倍，宇通客车盈利上涨14倍V.S.股价上涨16倍，东阿阿胶盈利上涨12倍V.S.股价上涨12倍，国药股份盈利上涨12倍V.S.股价上涨12倍，伊利股份盈利上涨13倍V.S.股价上涨12倍。
很多中国股票案例表明：从十年甚至更长的长期来看，基本上盈利上涨多少倍，股价也会随之上涨多少倍。
我翻译了《彼得·林奇的成功投资》，发现林奇说得最明白：“最终决定一只股票的命运的还是收益。人们可能会把赌注押在股票短期波动上，但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。
当然你会发现有时也有例外发生，但是如果你仔细观察自己持有股票的走势图，你就会发现我所描述的股票价格随着每股收益波动而波动几乎是一个普遍规律。”
证券分析之父也是价值投资鼻祖格雷厄姆说得最精辟：“短期而言，股票市场是一台投票机——反映了一个只需要金钱却不考虑智商高低和情绪稳定性好坏的选票登记比赛的结果，但是长期而言，股票市场却是一台称重机。”
长期投资最成功的投资大师巴菲特用一生的投资实践证明：“市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。正如格雷厄姆所说：股市短期是一台投票机；但股市长期是一台称重机。”
寻找十年十倍股的基本框架
十年十倍股写到这里，要进入最关键的一步：如何寻找十年十倍股？
我们先形成一个基本框架，再按照框架形成一步步的流程。
一、长期股价预测基本框架
我研究巴菲特十几年，我认为巴菲特把股价长期上涨归结为两大动力：收益上涨，市盈率提高。
巴菲特这样总结他的选股策略：“我们始终在寻找那些业务清晰易懂、盈利能力非常优异而且能够长期持续保持、由十分能干并且一切从股东利益出发的管理层来经营管理的大公司。
专注于投资这类公司并不能充分保证必定会有好的投资结果：我们不但必须只以合理的价格买入，而且我们买入的公司的未来业绩还要符合我们的预期。但是这种投资方法——寻找超级明星——给我们提供了走向真正成功的唯一机会。”
巴菲特投资超级明星公司股票关键是两点：一是预测未来收益正确。二是买入价格合理。
巴菲特更清楚地说明了股价上涨的双动力是公司业绩上涨和股票估值水平提高：“我们伯克希尔的持股业绩表现到目前为止，主要受益于双重力量推动：(1)我们投资组合中所持股公司的内在价值超常增长；(2)由于市场适当地‘修正’了这些公司的股价，相对于那些一般企业而言提高了对这些优秀企业的估值水平，从而让我们得到了额外投资收益。”
我们可以用市盈率定价公式简单地说明巴菲特预测股价长期表现的逻辑框架。
首先重复一下市盈率股票定价公式：市场价格=每股收益×市盈率
未来第10年，股票定价公式仍然不变：第10年股票市价=第10年每股收益×第10年市盈率。
预测第10年股价就简化为预测两个关键因素：第10年每股收益，第10年市盈率。这就是我们预测长期股价的基本框架。
二、长期股价预测三大因素
1. 第10年每股收益
如何初步预测第10年每股收益，一个简单的傻瓜式预测法是，计算出过去10年或者5年的每股收益增长率，假设未来10年公司会继续保持和历史平均水平相同的收益增长率。
假设我们预测未来10年收益增长率g和过去10年相同，上年每股收益为E0，第10年每股收益为E10，由于从今年第1年到第10年要经过9年完整年度的增长，所以，E10 = E0*（1+g）9。
2． 第10年市盈率
预测第10年市盈率，可以和预测每股收益一样，用最简单的傻瓜式预测法。先计算出过去10年或者5年的历史市盈率平均水平，假设未来第10年公司会继续保持和历史平均水平相同的市盈率。
另外彼得·林奇提出一个市盈率衡量标准是不超过每股收益增长率的2倍。一般能够这样持续增长的公司，都是比较知名的成长股，市盈率往往保持在收益增长率2倍甚至更高。所以我们可以预测第10年市盈率为预测收益增长率的2倍。
这样我们就有了两种市盈率预测数据：一是历史市盈率，按照过去10年平均市盈率水平计算；二是增长市盈率，按照未来10年预测收益年增长率的2倍计算。我们应该选择哪一个呢？为了安全起见，我们采取孰低法，选择更低的预测市盈率水平。
写到这里，敏感的读者会发现，预测第10年每股收益关键是预测收益年增长率，预测第10年市盈率的关键也是预测收益年增长率，所以预测未来股价最关键的就是预测收益增长率。
是的！关键是增长，增长，再增长。
3．预期持股10年收益率
预测出来第10年每股收益，再预测出来第10年市盈率水平，就可以推算出第10年股价，第10年预测股价=第10年预测每股收益×第10年预测市盈率。
然后对比当前市场价格，看看10年涨幅是多少？是10年10倍股吗？预期持股10年的年收益率是多少？
合算，就进一步深入研究，决定是否买入。不合算，要么继续等待股价下跌，要么到别的地方寻找。
净资产收益率越高 十倍股可能性越大
上一期我们建立十年十倍股分析框架时说，公司业绩增长率是寻找十年十倍的最关键指标。
一般分析公司业绩增长率，是用现在的每股收益与作为比较基准的基期每股收益比较计算。巴菲特更喜欢来用净资产收益率来衡量公司的业绩。巴菲特说过：“公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是净资产收益率的高低，而不是每股收益的高低。”
不管股价是涨是跌，都不会改变公司的净资产收益率。净资产收益率就是衡量股东投资公司业务的投入产出比：公司业务产出的是净利润，股东投入到公司业务上的资本是净资产，即总资产减去总负债。
巴菲特非常重视净资产收益率。他专门做了研究发现，公司净资产收益率10年平均水平越高，股价十年涨幅越高：
“《财富》杂志在其1988年投资者指南中报道说，在美国500家最大的工业公司和500家最大的服务业公司组成的1000家大公司中，只有6家公司过去10年净资产收益率平均水平超过30%。
1,000家大公司中只有25家能够达到经济业绩优异的双重标准：过去这10年期间平均净资产收益率超过20%，而且没有1年低于15%。这些企业在盈利表现上是超级明星企业，在股价表现也是超级明星：过去这10年这25家公司中24家公司的股价涨幅跑羸了标准普尔500指数。”
巴菲特选股时特别关注那些过去5到10年持续保持高净资产收益的优秀公司。他最经典的案例就是可口可乐。
可口可乐公司年净资产收益率分别是：21.7%，21.4%，20.1%，20.3%，19.3%，19.4%，21.6%，22.4%，24.2%，27.1%。10年平均超过20%，而且明显呈上升走势。1988年到1989年巴菲特买入可口可乐股票13亿美元。过了10年，可口可乐股价上涨10倍，到1998年底，这13亿美元也升值到134亿美元，巴菲特一只股票大赚120亿美元。
那么在中国股市，那些能够十年长期保持高净资产收益率的业绩表现超级明星公司，它们的股价表现也会是超级明星吗？
我们来看看历史数据：2003年底-2013年底上市连续十年的公司有1287家，其中2004年到2013年10年期间净资产收益率(加权)每年都高于15%的公司只有11家，其股价涨幅如下：云南白药28.6倍，格力电器28.4倍，贵州茅台21倍，科华生物11.2倍，万华化学11倍，民生银行5.1倍，华侨城A4.7倍，江铃汽车3.4倍，浦发银行3.3倍，冠城大通3.1倍，招商银行2.9倍。
平均每只股票10年涨幅11倍，而同期中信标普300指数10年涨幅只有1.1倍。这些业绩表现超级明星平均都十年上涨十倍，是大盘涨幅的十倍。从这十年来看，十年平均净资产收益率越高，出现十年十倍股可能性越大
我们无法从过去十年的高成长赚到一分钱，那么最关键的是预测未来十年哪些公司的净资产收益能够年年持续超过15%，其中又有哪些公司的股票会十年上涨十倍。看过去一清二楚，看未来一片模糊，这正是股票最大的难题。
(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何投资建议。)
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