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美元萎靡不振 人民币或休整
14:47:39&&来源:
　　近期美国部分经济数据表现较好，却未能改变疲软的态势。分析人士指出，虽然QE退出仍在有条不紊的推进，但美联储加息预期后延使得美元缺乏趋势上涨的动力，欧元、日元的抢眼表现则拖累美元指数走势。在美元短期可能延续弱势的背景下，或将出现短暂休整，但中短期内预计仍难以重新趋势性走强。
　　美元萎靡不振
　　在上周五表现强劲的美国4月份非农就业数据公布后，美元指数冲高回落，反弹昙花一现，本周以来则再度陷入弱势下跌之中。周二(5月6日)，美元指数下跌0.45%至79.15点，转眼间已逼近79点整数关口。
　　来自艾拓思资本集团的分析指出，周二欧元区数据利好，带动欧元兑美元升至八周来高位，美国利好经济数据的影响力逐渐被削弱;与此同时，乌克兰的紧张局势又推动了投资者对日元、瑞郎的避险需求，从而进一步形成对美元指数的打压。
　　中国银行外汇日评中也表示，尽管从数据上看4月份非农就业人数和失业率均好于预期，但全美劳动参与率却继续走低，当前已降至1978年以来最低水平，该数据让市场感到困扰，投资者并未积极响应该数据的利好效应。此外，由于受到一季度美国疲弱增速的影响，市场对周一表现突出的ISM非制造业指数也反应平平。从后期来看，美元指数能否走强还有待于后续经济数据的指引，另外投资者还需关注美联储政策态度的变化。预计短时期内，美元指数走高的可能性不大，有望继续维持在79点关口附近弱势调整。
　　人民币跌势或趋缓
　　在隔夜美元指数再度出现大幅下滑的背景下，周三(5月7日)人民币汇率中间价与即期汇价却反应平平。
　　中国外汇交易中心公布，7日银行间外汇市场上人民币兑美元中间价设在6.1542，较周二的6.1565仅上调23基点，延续了近阶段在6.15至6.16区间窄幅波动的运行特征。即期汇价方面，经过本周前两个交易日的反弹之后，周三人民币即期汇价再度走软。当日人民币兑美元即期汇价下跌86基点或0.14%至 6.2343。交易员表示，盘中6.22附近购汇盘比较集中，但大肆做空人民币的情况也不明显。
　　对于人民币汇率走势，分析人士表示，即将公布的进出口等经济数据，可能会对短期人民币走势起到重要影响。但考虑到前期汇率贬值幅度已不小，短期内人民币即期汇价在6.25一线，有望展开较长时间的盘整。
　　此外，有市场观点指出，虽然美联储自去年年末以来按部就班地削减宽松规模，但超低利率政策环境仍然会在较长时间内压制美元指数的表现。如果欧未来一段时间内不推出新一轮宽松刺激，预计在美联储加息时点真正明朗之前，美元指数都难以出现趋势性反转。在此背景下，来自于美元的压力可能比预期的轻，人民币汇率短期走势将主要取决于国内经济基本面及中间价的指引。
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本文来源：责任编辑：李泽成
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沈联涛：储备货币之困（三）——日元为何没有成为国际储备货币
中国日报网中国在线消息：英文《中国日报》8月27日国际言论：2008年，日本国民生产总值达4.8万亿美元，是继美国之后世界第二大经济体。日本的经常帐目长期保持盈余，还拥有世界上最大的净外汇头寸。截至2008年9月底，日本外汇资产总值为5万亿美元，其中净值达3.1万亿美元。而中国2008年国民生产总值为4.4万亿美元。截至2007年年底，中国的外汇资产总值为2.3万亿美元，其中净值仅为1万亿美元。换句话说，尽管中国比日本拥有更多外汇储备，但日本的外汇资产净值是中国的三倍。
二十世纪六十年代，日元对美元的汇率为360：1，当时日本经济年均增长速度达10％。进入七十年代，日元开始增值，世界性石油危机对高度依赖石油进口的日本产生重大影响，日本经济年均增长速度放慢至5％。1985年，西方七国签署了促使美元贬值的《广场协议》（Plaza Accord），日元对美元的比价一路攀升，从最初的239美元飙升至1992年的128美元，日本国内股市规模空前庞大，房地产市场出现“泡沫”。此后，日元价值依然走高，1995年4月日元对美元汇率创下历史记录，达到80：1，但随后开始下跌。1998年6月亚洲金融危机时跌至147：1，如果不是因为当时日本银行（Bank of Japan）和美国财政部（US Treasury）的联手干预，日元贬值的趋势仍将继续。
在经济学理论中，如果一国经常帐目持续盈余，那么该国货币应当增值。有趣的是，日本经常帐目长期盈余，但日元价值却变幻不定。因此，日本不得不对外输出大量资本以保证日元在国际市场上的竞争力。二十世纪八十年代，日本开始使日元国际化，试图将其变为全球储备货币，同时将东京打造成国际金融中心。但日本经济在随后近17年中始终萎靡不振，经济状况最好时，年度增长速度也只是在1％和2％之间徘徊。在东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange）上市的外国公司越来越少，日元在国际金融市场的上的地位也一降再降。
为什么日元没能成为国际储备货币呢？毕竟，日本此前曾经通过提供大量低息官方日元资金援助的形式积极提升日元的国际地位。日本的银行自上世纪八十年代起也开始在海外广泛开设分支机构，向外国市场放出大量日元贷款。因为日元贷款利息较低，许多国家开始时都愿意以日元贷款，但他们立刻发现日元对美元的汇率极不稳定，大大提高了抛售或借贷日元的成本。
无论是将日元变为国际储备货币，还是把东京打造成全球金融中心，都具有高度的目的性和战略性。由于人口老龄化趋势严重，日本政府想要彻底转变日本在国际分工中的角色，从产品出口国变为能够长期从其资产储备中获利的资产盈余国家。如果日元此前真的成为国际储备货币，日本银行（Bank of Japan）就可以坐收货币铸造税，凡是将日元作为储备货币的外国人或者组织机构都相当于在向日本提供无息贷款。此外，一旦获得国际金融中心的地位，东京也可以通过开展与日元安全、货币交易和商业服务有关的业务赚取不菲收入。
日本拥有巨大的财富资本和雄厚的工业势力，日元依旧没能成为国际储备货币，看似难以理解，但其实很好解释。一种货币要想成为国际储备货币必须具备三个特点：稳定的价值、低廉的交易成本和较高的透明度。日元对美元汇率极不稳定，因为不确定性因素影响，导致用日元进行交易的成本偏高。造成日元动荡因素很多，但某些错误的政策首当其冲。第一，将日本作为主要日元输出国的一个重要前提是日元交易“有利可图”。例如，如果美国国债的利率与日本的存款利率之间相差4％，只要一年内日元升值不超过4％，那么一位购买美国国债的日本投资人就可以赚取4％的利息差，但日元一年内升值超过4％的情况时有发生，使那位日本投资人非但无钱可赚，反而折了老本。
然而，如果一个以日元贷款的泰国人发现日元增值使日元贷款的成本与泰铢或美元贷款成本相比毫无优势可言，那么他自然要完成对冲交易规避损失，保证收益。而且，日元长期以来的升值趋势促使日本国内出口商选择用日元出口，用美元进口，以日元的形式保护其收益不受损失，同时节省出口成本。总是将国际汇兑的成本转嫁给借款方的做法更加剧了日元动荡。当日元开始升值的时候，借款方和投资者都会卖掉美元，买进日元，保护自己不受日元升值影响，但却使日元陷入了更大动荡。
只有具备了自由市场环境，并且保证金融资产及房地产具有良好的投资回报，才能为该国货币成为国际储备货币打下坚实基础。1989年，日本出现巨大的资产泡沫。金融资产和房地产市场始终走低。政府推行的接近零利率的政策使日本债券、股票和银行储蓄业长期萎靡不振。在这种局面下，美元－日元交易量占全球货币交易总量的份额从1998年的20％稳步降低到2007年的13％。自1999年以来，随着欧元地位不断提升，日元成为国际储备货币的希望日渐渺茫。
（作者为清华大学和马来亚大学兼职教授&#160;&#160; 沈联涛&#160;&#160;&#160; 编辑&#160;&#160;&#160; &#160;裴培）
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向松祚：欧元区从急性病转为慢性病
作者：向松祚
第1页:欧元区从急性病转为慢性病
第2页:全球资本主义经济是一个动态的复杂体系
第3页:为什么量化宽松货币政策没能达到预期效果
　　为什么量化宽松货币政策没能达到预期效果？为什么赤字财政扩张政策没能奏效，反而恶化各国财政状况，导致异常严峻的主权债务危机？为什么浮动汇率和竞争性汇率贬值不仅没有刺激本国出口，反而严重阻碍全球贸易增长？为什么量化宽松不断增加货币供应量和全球流动性，真实经济的信用供给和需求依然萎靡不振？为什么许多国家名义利率已经降低到零水平甚至成为负利率？为什么美联储和欧央行每次宣布实施新一轮量化宽松之时，美元和欧元汇率不是贬值反而升值？为什么购买力平价理论和利率平价理论几乎完全失效？
　　我们确实需要新的经济思维。只有站到全球资本主义视角，我们才有可能回答上述问题。以各国普遍采取的量化宽松货币政策为例。为什么量化宽松没能成功刺激本国实体经济增长？因为在一个货币金融市场完全全球化的时代，某个国家中央银行所创造的货币洪水，并不能直接流入到实体经济里面去。它需要经过一个漫长和复杂的传导机制。
　　中央银行创造的货币流动性，至少可以流到四个池子里面去。第一个池子是债券市场和货币市场，第二个池子是股票房地产等资产市场，第三个池子则是银行体系（由此形成银行体系的超额储备和过剩流动性），第四个池子才是实体经济。
　　最麻烦也是最关键的问题是，货币信贷可能流入的四个池子都是全球性的池子。资金和信贷随时随地以光速在全球市场流转，任何市场的价格和利率变化，都可以产生巨大的“蝴蝶效应”，迅速波及其他市场，让单个国家的财政货币政策安全失效。希腊是地中海小国，债务规模微不足道。然而，希腊危机竟然以迅雷不及掩耳之势，演变成为整个欧元区全球性的债务危机和经济衰退，最生动地说明了全球资本主义的运行机制。
　　产业分工的全球化深刻改变了传统的投资和消费模式。凯恩斯-希克斯封闭经济的投资――储蓄模型，根本就无法帮助我们理解全球资本主义时代的投资和消费结构。消费和投资早已是全球性活动，各国紧密相互依赖。一国消费之疲弱，立刻转化为其他国家生产出口之萎靡。某个经济体系跌入流动性陷阱，立刻会改变全球债券价格和利率水平，从而遏制全球信贷供给和需求。“蝴蝶效应”式的传染机制，让货币政策威力尽失。
　　金融危机之后，全球中央银行一致行动，全力释放流动性，货币洪水就是流不到第四个池子里去，却主要流向另外三个池子，尤其是全球银行体系的超额储备急剧增加。2008年金融海啸之前，美国银行体系的超额储备只有区区2亿美元，目前已经接近2万亿美元。欧元区、日本、英国的银行体系都累积了天文数字般的超额储备，实体经济的信贷增长始终难有起色。中国也不例外，到2012年年底，我国银行体系总资产接近130万亿，是GDP总额的250%，一半多的资产都是与实体经济无关的“非信贷资产”。各国银行累积庞大的非信贷或非生产性资产，实体经济却增长乏力。这是一个真正的世界性难题。
　　（作者为中国农业银行首席经济学家、中国人民大学国际货币研究所副所长）
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