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传“一号文件”聚焦农业经营体制 14股或一飞冲天
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　　传“一号文件”聚焦农业经营体制“资本下乡”或临调整　　上周五，市场关于明年中央一号文件或聚焦农业经营体制的消息，让A股农业板块整体大涨近5%。连日来，围绕粮食安全、农民增收等问题下，农村政策将作何调整备受关注。　　随着商业资本密集下乡，“公司+农户”已成为当前各地农业发展的主导模式之一。不过有学者认为，假如真如市场消息所言，即将出台的中央一号文件或将改变这一情况。据预测，政策的基本精神是坚持农户作为农业生产经营主体的基础上，创新发展专业大户、家庭农场、专业合作社、农业产业化等生产经营形式。　　农业部部长韩长赋近日也表示，国家鼓励工商企业投资农业，推动农业产业化和规模化经营，但不提倡工商企业大面积、长时间直接租种农户土地。　　着力避免土地非农化　　据透露，中央关于“三农”政策的相关调研工作于年中即已开始。近期，中央层面的会议密集释放出农业政策变化的信号。　　近年来，随着农村人口大量拥入城市和农村劳动力的老龄化，“谁来种地”的问题日益突出；另一方面，商业资本大量进入农村，以土地流转等形式进行农业经营。　　中国社会科学院学部委员、农村发展研究所研究员张晓山在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，“公司+农户”原本是鼓励公司和农户形成紧密的利益共同体，但往往公司成了这个模式的主导。“公司强势，农户弱势，这使得双方在利益分配上前者占大头，农户的利益不能得到充分的保障。”　　三农问题专家李昌平也认为，现在资本下乡某种程度上出现与农民争抢收益的情况，这对农民不公平。而且农业龙头企业拿了国家的补贴，但很多企业下乡不是要搞农业生产，而是拿到农民的土地进行非农经营，这不利于农业发展。他表示，政策若要调整，主要是在农业生产领域限制资本，对于土地流转，政策也应该支持土地在农民组织内部流转。　　事实上，针对近年来资本下乡并大规模租种农民土地存在的问题，中央政策精神的基调是不鼓励甚至限制企业租地。韩长赋表示，应避免土地出现过多的非粮化和非农化。“企业应该带动农户发展而不是代替农民生产，应该把种养环节留给农民。”　　基调旨在提高组织化　　在“家庭联产承包制”延续34年之后，个体农户的自然风险和市场风险越来越大，分散的耕作和经营方式使农业的机械化、集约化运作无法顺利进行。　　李昌平认为，在发挥家庭机制作用时，应不断地提高农民的组织程度。从保证粮食安全考虑，土地也不应向资本集中，而是由农民组建共同体，实行集约化经营，“既能保证体系内农民的粮食供应，又能向国家提供粮食，利于社会稳定和社会转型，保证粮食安全。”　　目前，各地蓬勃发展的专业合作社就是村民共同体模式之一。自2008年《农民专业合作社法》实施以来，全国依法登记的农民专业合作社达到60万家，正成为现代农业的经营主体。在长春陈家店村，村民以土地入股等形式走上合作化的道路，400多户农民成了合作社股东。村主任文业胜在接受《每日经济新闻》记者采访时说，合作社还与其他公司签订了土地承包合同，合同实行浮动制。“如果不实行土地集中的合作社模式，一些公司不会把项目落到这里，另外散户也争取不到这些权利。合作社的优势在于有组织，有对外谈判的能力。”　　近期，政策层面不断释放提升农民组织化程度的信号。党的十八大报告提出，要坚持和完善农村基本经营制度，发展多种形式规模经营，构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系；12月4日召开的中央政治局会议提出，要鼓励发展新型农业生产经营模式。　　张晓山认为，政策是要在家庭经营体制稳定的基础上进行创新，家庭经营本身的技术、规模都要发展。“十七届三中会会后就已确立合作社、农业企业、养殖大户等多元化、多层次的经营，比如通过合作社办公司，形成‘公司+合作社+农户’的模式，总之要不断提高农民组织化程度。这与过去集体化、人民公社不同，这是农民自愿加入或退出的组织模式。”　　张晓山认为，即使未来我国城镇化率达到70%，也有约4亿人在农村，这决定中国不可能大量出现像美国、澳大利亚那样占地几千公顷的公司农场，让农民都成了农业工人。中国未来的农业还是以农户经营为主。　　安邦咨询的一份报告也分析，为农业、农民提供金融、市场、咨询、科技等公共服务，这将是中国政府推行农村经营体制改革的可着力点。
　　年农业投资策略：先“禽”后“猪”，饲料打通关　　类别：行业研究机构：国联证券股份有限公司研究员：周纪庚日期：　　涨价动力依然较足，未来仍将保持这一趋势。长期角度看，人口增长、农民生活水平提高诉求、城镇化提升等因素导致农产品价格上涨是一个长期、必然的趋势，另外，天气等自然灾害的不确定性又是增加农产品价格波动的推动因素，所以我们预计，农产品价格涨价在未来仍将保持这一趋势。在耕地面积刚性的背景下，解决之道唯有提高亩产这一途径。　　结构调整为饲料企业带来新的发展机遇。12年饲料原材料成本高企，进一步凸显规模化企业的规模优势、采购优势、资金优势以及技术优势，大企业一举利用行业整合的机会发展自己，小企业因为在这几个方面处于劣势，在成本上涨的过程中，盈利逐渐下降，市场份额逐渐被规模化企业挤占，随着这一次行业整合的机会，规模化企业的占比会提升，我们认为未来这仍将是一个趋势，所以我们认为规模化企业的稳定增长是可以持续的。　　13年禽的表现会早于生猪。由于生猪现在存栏量依然较大，预计四季度生猪价格受需求的拉动将有所回升，但幅度有限，要想真正的出现反弹或者反转趋势，需要等到全行业亏损和存栏母猪的淘汰力度加大，或者疾病导致存栏的下降。根据生猪养殖的周期，我们预计要到明年下半年才会出现真正的反弹。目前鸡鸭存栏量较少，近期鸡鸭行情逐渐回暖，再加上秋收结束之后，养殖户的补栏积极性有望提高；今年长时间的亏损，导致了种禽养殖以及鸡鸭养殖的退出加大，关注禽的表现。　　2013年我们总的投资策略是“先禽后猪、饲料打通关”。紧抓农业子行业的周期性，将投资重点放在与养殖相关的产业链上、下游子行业，根据供需及价格的走势进行波段操作配置。重点推荐公司：饲料加工业的(002567)、畜禽养殖的(002321)和动保生物制品的(002100).
　　华英农业：业绩加速下滑，四季度仍不容乐观　　华英农业002321　　研究机构：天相投资分析师：仇彦英撰写日期：　　月，公司实现营业收入13.4亿元，同比增长4.8%；营业利润亏损0.36亿元，而2011年同期盈利0.64亿元；归属母公司所有者净利润亏损0.30亿元，而2011年同期盈利0.70亿元；摊薄每股收益-0.10元。　　月，公司实现营业收入4.7亿元，同比下降11.8%，归属母公司所有者净利润亏损0.51亿元，而2011年同期盈利0.37亿元；摊薄每股收益-0.17元。　　三季度单季业绩加速下滑，四季度仍不容乐观。公司是中国最大的樱桃谷鸭一条龙服务企业，其集育种、养殖、屠宰、加工于一身。报告期内，受国内外经济增速下滑、CPI下行以及养殖行业产能过剩的影响，行业整体仍处于不利失衡态势，供应有余而需求疲软，肉鸭、肉鸡产业链呈现自2006年禽流感以来盈利艰难之现状，业绩逐季下滑，三季度单季表现尤甚，呈加速下滑态势，一方面是2011年同期基数高的缘故，另一方面则为行业景气恶化，具体表现在公司主要利润来源鸭苗价格按季加速下滑(一季度同比下降45%，二季度同比下降49%，三季度同比下降70%)，而原材料玉米、豆粕、小麦价格报告期内逐季连续上涨。成本上升及主要产品售价下降，毛利率三季度单季降至-0.8%，为上市以来单季低点。四季度，理论上来讲，节日较多，消费旺季，对肉禽产品的需求会有一定提振，肉禽价格或许会有一定的反弹，但其反弹行为主要是受季节性因素驱动而非基本面反转，行业整体仍处于下行周期，四季度行业形势依然不容乐观。　　2013年行业形势或许较2012年乐观，公司将受益于行业改善。　　周期内公司，需要注意和观察的是行业景气变化，对于养殖行业景气判断，我们认为2013年要好于2012年，判断的理由主要是基于以往养殖行情的周期性规律，2013年下半年景气将有所反转；公司将受益于行业景气改善，受益程度取决于行业改善程度。　　与投资评级。行业景气低迷继续超预期，我们下调公司盈利预测，预计公司、2014年的每股收益分别为0.02元、0.05元、0.29元，按日收盘价格5.74元测算，对应动态市盈率分别为239倍、116倍、20倍。维持公司“中性”投资评级。　　风险提示：畜禽疫情爆发；政策调控引发周期规律失效。
　　：经营压力仍有待进一步释放　　新希望000876　　研究机构：东方证券分析师：陈振志撰写日期：　　事件　　公司公布3季报，公司前3季度实现营业收入55664.14百万元，同比增长9.65%，前3季度归属于股东的净利润1473.62百万元，同比下滑29.27%，摊薄每股收益0.85元。其中，第3季度单季实现营业收入19797.46百万元，同比下滑10.28%，单季净利润476.96百万元，同比下滑50.96%，单季度摊薄每股收益0.27元。(已追溯调整2011年数据，为可比口径)投资要点　　收益占公司前3季度净利润的68.91%。民生银行今年前3季度的净利润为28810百万元，根据新希望目前的持股比例，我们推算出民生银行股权投资收益(不需要重复缴纳所得税)给新希望贡献了大约1015.55百万元净利润，占比为68.91%。　　3季度农牧业务仍未见明显起色。从同比的角来看，公司3季报净利润负增长幅度比中报(-10.29%)进一步扩大的原因在于：(1)去年3季度畜禽肉价格和鸡鸭苗价格大幅上涨并达到本轮周期的景气高点，从而使得去年3季度是业绩基数最高的一个季度；(2)从环比的趋势来看，3季度的畜禽产品和鸡鸭苗价格环比持续低迷，其中鸡鸭苗价格同比仍有70%多的跌幅，从而导致公司的屠宰肉制品业务和养殖业务难见明显起色。我们预期本轮行业周期下行对公司带来的经营压力可能要到明年上半年才有望得到充分的释放。　　3季度毛利率环比大致保持稳定。公司前3季度的综合毛利率为5.33%，其中3季度单季度的毛利率为5.12%。由屠宰肉制品和鸡鸭苗等农牧业务运行情况未见明显起色，公司3季度的毛利率环比2季度大致持平。　　财务与估值　　我们预计公司年EPS分别为1.31元、1.55元和1.93元。参考农牧可比公司和银行股的估值水平，我们分别给予公司农牧业务和银行股权投资收益2013年17倍PE和4倍PE的估值，目标价16.06元，维持公司“增持”的投资评级。　　风险提示　　11月的限售股解禁风险。上游原料价格波动风险和下游养殖业风险。
　　：参涨蛰跌，预期不改　　好当家600467　　研究机构：信达证券分析师：康敬东撰写日期：　　事件：报告期内实现营业收入6.93亿元，比去年同期增长15.54%；实现利润总额1.26亿元，比去年同期增长14.85%；实现归属于母公司所有者净利润1.31亿元，比去年同期增长22.06%，每股收益0.18元。　　点评：海参价涨抵销海蜇跌价。当前山东海参价格已经超过190元/公斤，走了长达五个月维持在160元/公斤附近的底部区域。我们预计公司全年海参平均价格为176元，销售3036吨，毛利率53%。　　较上次预测调高了海参价格。海蜇价格由此次预测的20.6元/公斤下调至12.4元/公斤。海蜇价格下跌主要是今年夏季降雨不大，且未受台风影响，从而丰产所致。　　形势利于海参消费扩大。在当前全社会对于食品消费安全感极度脆弱的背景下，追求安全和健康类食品消费的空间将十分巨大。同时也将是真正可以持续的良性消费，和为数不多的理性消费领域。随着大众对海参保健功效认识的深入和普及，我们判断海参消费的前景要远胜于白酒等奢侈品。南参的冲击从另一个角度来看，起到了扩大了海参消费市场，加速海参消费进程的作用，因此完全不宜过于悲观。　　主营产品产量有望继续增加。受今年新建大坝内投放海蜇苗及天气配合，我们预计公司海蜇产量将由3100吨提高至4200吨。海参产量预计也将增长三成。随着公司养殖区域的扩大，加之品牌建设和深化，未来几年，公司海产品无论数量还是价格都将朝着有利于公司业绩的提升的方向发展，对此我们充满信心。　　非主营业务稳步发展。公司在海洋捕捞业务上不断提高作业船只马力，增强航行能力，走出近海，开拓新海域资源。冷冻食品业务方面逐步增加产品品种，并从各方面降低生产成本，扩大利润空间。中报数据显示冷冻食品收入增长超过三成，占公司主业收入的比重也从去年中期的29.65%增长至33.38%。　　盈利预测：我们略微下调公司盈利预测，预计年EPS分别从0.30/0.40/0.52元下调至0.29/0.39/0.51元，对应10月22日收盘价计算的PE分别为31/23/18倍。维持“增持”评级。　　风险因素：海参、海蜇价格下跌、污染及不利气象条件以及公司未能外购到较大参苗或深海海参养殖失败。
　　：坚持科技型高档料，三个1000万发展规划　　大北农002385　　研究机构：民生证券分析师：王莺撰写日期：　　一、事件概述　　我们于近期调研了大北农东北事业部，并与管理层进行交流。　　二、分析与判断　　东北饲料行业年增速3-5%，每轮周期都以散户退出腾挪空间　　东北三省年出栏生猪5000万头，其中，黑龙江万头，吉林1200多万头，辽宁2100多万头，东北地区生猪养殖规模不大，年出栏30-50头占比偏高。辽宁是东北三省中饲料产业最为发达的地区，外资和国内大企业的基地都设在辽宁，目前公司主要的竞争对手还是本土企业。东北饲料行业年均增速3-5%，平均5年一个周期，每轮周期都是散户退出腾挪空间。　　大北农在东北三省高速成长　　大北农在黑龙江发展经历了三个阶段：第一阶段(年)，以销售预混料为主，年销售综合性预混料，年开始聚焦生猪预混料，盈利由2000年10万元大涨至多万元；第二阶段(年)，重点销售高档浓缩料，2010年盈利已达到万元；第三阶段(年)，大规模推广教槽料，盈利能力实现新的飞跃。此外，08年至今公司在吉林省的饲料销量增长10倍，09年至今公司在辽宁省的饲料销量涨幅高达8倍。　　坚持科技型高档料，三个1000万发展规划　　养殖行业的发展趋势是：生猪品种不断提高，原材料供需矛盾不断加大，规模化将成为行业主力军。大北农东北事业部将把握养殖业发展趋势，坚持做给养殖户带来经济效益的科技型高档饲料，目前行业平均料肉比为2.5-3.0，而大北农80%-90%产品的料肉比已下降至2.2-2.3。东北事业部未来发展规划包括：(1)服务1000万头猪；(2)养控1000万头猪；(3)收储1000万吨玉米，由于美国玉米不适合做教槽料，抓住东北玉米就等于抓住了高档猪饲料命脉。　　三、盈利预测与投资建议　　预计年公司将分别实现归属于母公司股东的净利润6.7亿元和9.2亿元，同比增长33.6%和36.2%，对应每股收益0.84元和1.14元，目标价24元，维持强烈推荐评级不变。　　四、风险提示　　销售不达预期；
　　：PE角度吸引有限，市值角度空间仍广　　顺鑫农业000860　　研究机构：分析师：丁频，夏木撰写日期：　　内容：　　公司2012年前三季度实现主营业务收入63.93亿元，同比增长14.02%；实现净利润1.11亿元，同比下滑61.78%(剔除去年出售顺鑫茂峰股权的1.5亿投资收益后--以下简称“扣除茂峰投资收益”，净利润同比下滑约20.67%)。盈利能力方面，综合毛利率26.54%，同比下滑0.08个百分点。其中三季度单季实现营业收入18.52亿元，同比下滑2.96%，净利润124.7万元，同比下滑91.84%。公司同时预告2012年全年归属母公司净利润同比增长区间为-80%至-50%。　　点评：　　在上半年业绩增速本就不甚理想的背景下(扣除茂峰投资收益后，净利润同比小幅下滑11.91%)，公司Q3较为低迷的表现对整个前三季度的业绩形成拖累。　　总体上，我们维持此前的观点，即两个角度看：1)市值角度，目前公司市值约55个亿，但其白酒业务若按25倍的市盈率计算，市值即可达到约60个亿，而公司地产业务的资产价值至少也有小几十亿元，因此我们认为从市值的角度来看，有提升空间；2)估值角度，公司目前2013年PE即接近30倍，且释放业绩的动力不算强劲，因此从P/E估值的角度来看，吸引力有限。我们预计公司年EPS分别为0.29和0.36元，维持“增持”评级，目标价13.00元，对应2013年35倍的PE估值。
　　唐人神：产业链加码转型加速，弱市演绎成功保利战　　唐人神002567　　研究机构：分析师：黄珺撰写日期：　　公司公布三季报，主业实现大幅增长，我们认为在原料上涨、生猪行情低迷的环境下实属难得，公司产品升级、生产管理效率提升、产业链协同等是原动力。未来公司就内生性改善仍有较大提升空间，种猪产业链优势的打造和产品客户向大猪场升级则是有望大幅提升竞争力和取得超行业的盈利增速。　　前三季度业绩增长45%，符合我们预期。公司1-9月份年实现销售收入49.66亿元，营业利润1.39亿元，净利润1.16亿元，同比分别增长24%、47%、45%，EPS0.42元，预计全年业绩增长30-60%，对应EPS0.57-0.7元。三季度单季销售收入及净利润增速为9.48%和6.69%，剔除投资收益，主业毛利同比增长22%，净利润同比增长70%。　　三季度成功上演保利大战，猪料领衔，盈利能力超预期。二季度肉价走低，三季度仅有微弱反弹，而与此同时原料价格急速反弹，饲料企业面临较大挑战，许多公司为保量的增长饲料价格不随原料涨价，公司则是采取多项措施保证量利齐升：第一，没有参与价格战，及时随原料价格调整饲料价格，同等料的单吨毛利较二季度继续提升，第二，调整产品结构，大力推广猪场料、适度加强猪浓缩料、大幅缩减禽料；第三，增强种猪业务和饲料业务产业链的系统效应，进一步增加及绑定大客户销量的增长，第四，加强内控，例如重整考核体系、减少特殊政，单吨费用持续降低。多管齐下，使得猪料销量增速仍有近20%，盈利增速约50%，是公司业绩增长的主要动力，带动公司综合毛利率同比提升一个百分点至8.7%，净利润率提升0.9个百分点至2.52%。预计四季度猪价平稳，原料价格回落，全年猪料销量在25%-30%，盈利超过50%，饲料整体盈利增速约45%。　　种猪业务受猪价低迷影响销售进度略低于预期。公司种猪推广卓有成效，在业内形成较强的品牌力，正大集团等大型养殖企业逐年增加订单，但受猪价影响，下游客户引进原种猪的种速度有所减缓，预计全年仍可销售近1.2万头；父母代种猪的销售则高于预期，经过上半年推广期，下半年出现供不应求的局面，取消内部客户折扣价并提升市场价，取得实质性盈利。预计全年种猪业务盈利仍可达到2000万以上。
　　：前三季度净利增长20%，四季度海参秋捕量价齐升　　东方海洋002086　　研究机构：安信证券分析师：李江，吴莉撰写日期：　　前三季度业绩增长20%，基本符合市场预期。1-3季度公司实现营业收入48,573万元，同比下降6%；营业利润6,634万元，同比增长19%；归属母公司所有者净利润6,692万元，同比增长20%；每股收益0.27元。　　其中，3季度实现营业收入16,460万元，同比下降12%；营业利润2,996万元，同比增长26%；归属母公司所有者净利2,934万元，同比增长27%；每股收益0.12元。　　4季度海参秋捕量价齐升。十一之后公司下辖的莱州、海洋、担子岛等海域海参秋捕陆续开始，目前销售价格与去年同期基本持平(测算去年秋捕平均售价216元/公斤)，较上半年170元/公斤的价格显著回升。公司2012上半年捕捞海参560吨，同比增长65%，由于下半年捕捞量通常多于上半年，预计全年有望增长40%达到1200吨左右。随着现有海域逐步达产，2013年开始海参业务将从高速增长期过渡至平稳增长期，预计年海参销量增速分别为20%和10%。　　由于上半年亏损严重。目前福建养殖户北上购苗热情不高，预期2013年海参价格继续下跌的概率不大。近两年每年10月份开始福建养殖户即开始北上山东、辽宁一带采购海参苗进行越冬养殖，养成后来年的3、4月集中销售。由于今年上半年福建90%以上的海参养殖户亏损严重，使得北参南养出现大幅降温，10月份至今仍未出现福建养殖户大规模北上购苗现象，预期今年冬天北参南养量将较去年有所下降。此外，由于福建短期难以突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降，预计2013年海参价格继续下跌的概率不大。　　三文鱼养殖业务处于开拓阶段，销量待观察。公司2010年4月从挪威引进首批三文鱼卵，孵化后约为20万尾，目前平均规格2公斤/条(总重400吨左右)，已具备鲜销规格，养殖成本为60元/公斤，目前出厂价120元/公斤，经销商终端售价200元/公斤左右。由于终端销售价格偏高和经销商普遍缺乏暂养设施，目前三文鱼业务销售进展低于市场预期。未来一个阶段三文鱼业务的重心在于市场推广，公司将与高档酒店举办东方海洋三文鱼品鉴大会等活动打开知名度。谨慎预测2012年三文鱼销量100吨左右，实际销量取决于销售渠道的开拓进展。　　维持增持-B评级。预计公司年每股收益分别为0.50、0.63和0.74元，维持“增持-B”评级。公司短期投资亮点在于四季度海参秋捕量价齐升，长期投资价值取决于三文鱼业务的销售进展。　　风险提示：海参价格波动风险，台风等不可抗力带来的自然灾害。
　　：三门峡项目稳步推进，逾三成专卖店已实现盈利　　雏鹰农牧002477　　研究机构：民生证券分析师：王莺撰写日期：　　一、事件概述　　我们于近日调研了三门峡生态猪项目、参观了雏牧香冷鲜肉专卖店，并与管理层就公司经营状况进行了交流。　　二、分析与判断　　三门峡生态猪养殖基地建设稳步推进　　三门峡生态猪养殖基地分为陕县、渑池和卢氏，根据项目规划，建成后陕县生态猪年出栏量50万头，渑池30万头，卢氏县20万头。目前公司在陕县生态猪存栏量已达到5万头，在渑池存栏量达到3000头，卢氏县尚无存栏。养殖场包括种植区和放养区两块，种植区是农户种植苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料的地方，放养区则是生态猪活动场所，我们参观的养殖场占地面积40亩，生态猪养殖规模200头，农户年均盈利3-5万元。　　生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪生态猪　　从出生到出栏的养殖周期约1年，出栏平均体重150公斤，主要喂养玉米、豆粕和小麦为原料的普通饲料，以苜蓿草、胡萝卜、蔬菜等青绿饲料为辅，普通饲料的使用量取决于农户的种菜能力。生态猪养殖成本仅略高于普通育肥猪，原因如下：　　(1)生态猪饲料消耗量与体重相关，与生长周期无关，生态猪与普通猪料肉比差异不大；　　(2)生态猪喂养过程中普通饲料用量占比为2/3，农户种植的蔬菜占比为1/3；　　(3)一般情况下，地方猪种产仔率偏高；　　(4)地方猪种的母猪偏小，饲料消耗量少，摊到仔猪上的折旧也少。　　逾1/3雏牧香专卖店已实现盈利雏牧香冷鲜肉专卖店收入主要来自于　　(1)销售肉卡；　　(2)配送；　　(3)大宗交易。9月8日开业至今，50家专卖店中已有14家实现盈利，盈利门店占比超过1/3。据我们估算，郑州地区雏牧香冷鲜肉专卖店日均销售额盈亏平衡点在6000元左右，年销售额盈亏平衡点约200万元。2013年公司计划出栏生态猪15万头，随着生态猪出栏量的提升，专卖店开店量也将迅速推进，今年年内公司计划在河南省开设300家门店，年前有望进入上海等一线城市。　　三、盈利预测与投资建议　　雏鹰农牧正扮演着行业规则改变者的角色，尝试打造全国猪肉中高端品牌，如若成功，他们将跳出同质化的泥淖，定价能力有望大幅提升。我们预计年公司实现净利润4.0亿元、6.5亿元和11.7亿元，对应EPS0.75元、1.22元和2.19元，维持目标价25元和“强烈推荐”评级不变。　　四、风险提示　　猪价大幅下跌；销售环节“雏鹰模式”失败
　　：股权激励，保障业绩增长稳定　　金新农002548　　研究机构：分析师：郭伟明撰写日期：　　盈利预测与投资建议：公司去年提出了“1036”计划，用10年时间达到年出栏300万头生猪和销售饲料600万吨。未来5-10年饲料行业将进入整合时期，公司将在行业整合中获益，预计12-14年营业收入分别为18.57亿元，24.42亿元和33.16亿元，EPS分别为0.51元，0.61元和0.89元，维持谨慎推荐评级。　　风险提示：玉米、豆粕等原料上涨；下游需求低迷。
　　：投资收益驱动利润大幅增长，淡季费用率大幅提升　　隆平高科000998　　研究机构：分析师：叶思阳撰写日期：　　事件描述　　隆平高科(000998.SZ)今日发布2012年三季度度报告，营业收入9.52亿元，同比增长10.55%；归属于股东的净利润1.06亿元，同比大幅增长314.23%；每股收益0.25元，三季度为0.07元。我们认为：事件评论营业收入增长10.55%，毛利率同比上升2.49个百分点。前三季度公司实现营业收入9.52亿元，同比增长10.55%，增速同比2011年前三季度回落14.03个百分点。三季度公司实现营业收入1.19亿元，同比增长9.93%，增速同比小幅回落2.02个百分点。三季度是种业销售淡季，收入占全年比重较小。并且我们判断由于今年种子库存处于高位，业内种子价格涨幅同比均有所减少，公司收入增速同比回落。前三季度公司综合毛利率为31.61%，同比提升2.49个百分点；三季度单季毛利率22.68%，同比提升9.68个百分点。　　期间费用率上升2.22个百分点，净利润大幅增长314.23%。三季度单季公司期间费用率为68.42%，同比2011年Q3大幅增长15.74个百分点，环比12年Q2大幅增长36.26个百分点，主要系今年公司债发行带来财务费用的大幅上升。前三季度公司实现归属于母公司所有者净利润1.06亿元，同比增长314.23%；公司利润大幅增长主要系转让新疆银隆农业股权获得7910万元的投资收益所致，剔除投资收益后公司前三季度实现归属于母公司所有者净利润为3395.22万元，同比增长32.99%。　　根据前期种业系列草根调研结果显示，今年玉米、水稻种行业库存较高，供过于求的情况较为显著，一方面造成价格涨幅下降，另一方面对种子销售形成一定压制。但是品种的结构性短缺是持续存在的，处于高速推广期的品种受行业影响较为有限。据了解，公司四大水稻品种之首的Y两优1号今年大田表现较好，预计市场份额仍相对稳定，另外亚华种业的主推品种—深两优5814处于高速推广期，市场潜力可观；安徽隆平的隆平206市场份额快速提升，已采用预定生产，销售情况较好。　　盈利预测：基于对公司新增种子品种销量增速和售价的判断，我们预计公司年EPS为0.64元、0.98元和1.41元。尽管公司少数股东权益策略的推进可能延后，我们仍然认为公司是种业公司中业绩增长确定性最高的公司，维持“推荐”评级。
　　：合资设立欧圣实业，逆势扩张产能　　圣农发展002299　　研究机构：长江证券分析师：叶思阳撰写日期：　　事件描述　　公司于11月8日与欧喜投资(中国)有限公司签订《欧圣实业(福建)有限公司合资经营合同》，拟在福建省政和县投资设立“欧圣实业(福建)有限公司”，总投资145亿元建设年产6000万羽肉鸡工程及配套项目。合资公司注册资本7亿元，圣农出资占比51%，欧喜投资占比49%。同时，双方与建行南平分行签订战略合作协议，约定2013年南平建行提供8亿元综合授信额度以支持投资项目进行。　　事件评论　　与福喜再次深度合作，产能继续扩张。双方设立新合资公司表明麦当劳对于圣农肉鸡产品质量的认可，另一方面表明市场对于优质鸡肉的需求不断上升。公司此次与欧喜合资设立欧圣实业是公司与福喜的又一次深度合作，合资公司预计新增年出栏肉鸡6000万羽。但此次合作略有所不同，主要是福喜的投资力度显著加码，此举反映了其对于公司经营模式及前景的认可。2006年至2011年，公司肉鸡养殖产能从3600万羽发展到11600万羽，期间年均复合增长率为2637%；根据公司当前的投资计划，预计2014年实现白羽鸡出栏量372亿羽，2011年~2014年公司产能复合增长率达到4747%，量增较为确定。　　费用压力暂时不用过于担忧。公司与福建南平建行签订战略合作协议，约定2013年南平建行为合资项目提供8亿元授信额度，短期资金面不存在较大问题。中期而言，我们认为也不用过于担忧公司的资金和费用压力。公司预计在未来5年内投资100~120亿元，屠宰量增加至75亿羽/年。据测算，假如未来五年公司均将上年利润的80%投入到下年建设中，财务费用在可控范围之内，预计公司在年可能有一定资金压力。　　四季度养殖盈利预计环比有所回升。肉鸡价格季节性波动特征显著，随着气候转冷以及节日的临近，鸡肉消费需求提升。我们认为，四季度鸡肉价格以震荡回升为主，节日刺激需求回升带来价格持续回暖。由于四季度新玉米上市，价格预计有一定幅度回落，同时，前期豆粕价格炒作热情殆尽近期价格也有所下跌，预计四季度肉鸡养殖单位盈利同比有所改善。　　由于今年禽畜价格处于下降周期，公司业绩对价格弹性较大，我们预计年，公司EPS分别为011、035和054元，对应PE90倍，28倍和18倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　：地租增长、管理改善推动业绩增长　　北大荒600598　　研究机构：分析师：张保平撰写日期：　　投资要点　　公司发布中报：实现营业收入84亿元，比上年同期增长8%；营业利润2.88亿元，比上年同期增长30.37%；归属母公司净利润2.85亿元，比上年同期增长18.84%；基本每股收益0.16元。　　点评　　1业绩符合预期公司在经济疲软的情况依然收入、利润双增长，业绩符合预期：成本上升影响公司毛利率，从去年同期的14.57%下降到14.20%，但是公司管理逐步改善，三项费用率延续下降趋势，由去年同期的11.48%下降为10.72%，推动净利率水平上升0.3个百分点达到3.39%。　　2地租收入继续保持稳定增长态势报告期内实现地租收入9.3亿元，同比增加12.6%，地租没有任何成本收入即净利润。未来此项业务提升主要看两点：地租租金提升和耕地面积提升。公司土地租金与农户收益挂钩，由于政府提高粮食收购价增加农民种粮收益，租金呈现稳定增长态势；公司还有200万亩可耕荒地逐步开发，相对目前1000万亩耕地还有20%上升空间。　　3大米、原粮销售规模庞大，但是效益微薄大米销售收入52.7亿，同比减少8.57%，近来国家加大对农业支持力度，水稻保护价提高，而农产品初级加工终端产品大米的价格涨幅度有限，大米加工毛利率微薄，比去年同期下降1.39个百分点为3.27%，加上达产率低，亏损5730万元。在大米不景气情况下，公司加大原粮销售比例，报告期内农产品销售收入8.1亿元，同比增长78%，获取稳定的收益。　　4化肥、麦芽等工业品继续亏损近年来生产原料价格上涨，同时资金、市场、汇率等多重压力，对本公司工业企业造成不利影响。由于工业板块所处行业产能过剩，企业间竞争激烈，浩良河化肥分公司亏损6066万元，北大荒龙垦麦芽公司亏损4008万元；造纸业务因原辅料价格上涨，销售价格低迷，亏损2341万元；北大荒希杰已停产，亏损1310万元。　　5盈利预测与投资评级预计公司年EPS为0.32、0.41、0.50元，对应PE为26、20、17倍，耕地租金收入稳定，大米、工业品业务有改善空间，维持增持投资评级。　　6风险提示：自然灾害、工业业务严重亏损风险等。
　　：登海超试将支撑公司成长　　登海种业002041　　研究机构：分析师：蒋小东，裴雷撰写日期：　　公司1-9月份实现营业收入3.62亿元，同比下降16.1%，归属上市公司净利润为5709.20万元，同比下降34.07%，实现每股收益0.1622元，同比下降34.07%，这主要是由于登海先锋销售季提前导致。　　公司三季度预收账款1.71亿元，经经销商草根调研了解，我们预计母公司和登海先锋的预收账款规模均大幅增长，公司发布的三季报，也预计全年归属于母公司所有者净利润增长0-30%，这也反应了公司对于四季度销售的信心。　　先玉11/12销售季销售增长21%，预计未来销售仍可保持平稳增长。登海先锋公司11/12销售季实现7.08亿元，我们假设先玉335保持15%增速，则12/13年销售季仍有望实现8.14亿的收入，按照85%结算在12年四季度，则大致有7.1亿元收入，加上半年实现的销售收入0.975亿元，全年可以实现7.90亿销售收入，按照40%的净利润率测算，则登海先锋全年可以实现净利润3.15亿元净利润，全年为母公司贡献1.475亿净利润。　　母公司三季度未预收账款有1.05亿，经经销商了解目前销售情况良好，我们预期四季度可以实现1.95亿销售收入，加上半年1.97亿元，全年有望实现3.92亿元销售收入，实现净利润0.627元。登海良玉继续保持快速扩张期，我们预期12年可以为母公司贡献利润1900万元。我们预期公司12-14年实现主营收入分别为13.8亿元、16.31亿元和19.41亿元，实现净利润分别为2.62亿元、3.17亿元和3.76亿元，2013年动态估值为23.93倍，虽然登海先锋业务面临增长趋缓，考虑到母公司各项业务良好的增长前景，给予公司增持评级。
　　：主导品种下滑，短期业绩难改善　　敦煌种业600354　　研究机构：航天证券分析师：何筱微撰写日期：　　净利润大幅下滑。敦煌种业月实现营业收入6.53亿元，同比增长14%；实现营业利润0.93亿元，同比下降38%；归属于母公司股东的净利润为-1.46亿元，同比出现亏损。业绩变化超出我们的预期。　　先玉销量减少拖累业绩。上半年，玉米市场依旧表现出供应过剩的局面，公司主导品种先玉335在年经历快速增长(销量复合增速达85%)后，市场竞争地位逐步下降，价格较同类其他品种偏高加上套牌品种混入市场，销售表现出颓势。从我们的草根调研来看，今年的整个销售依然不乐观，降价销售将成为趋势。报告期内公司业绩大幅度下滑，我们认为主要有几个原因：1)子公司敦煌先锋销量减少，利润同比出现大幅度下降，种子产业整体利润同比下降4433万元；2)受纺织行业不景气影响，棉花销售市场低迷，无法实现棉花顺价销售，棉花产业同比下降4185万元；3)受油脂、番茄酱市场低迷影响，食品业同比下降2370万元。　　毛利率下滑，存货上升。上半年，营业成本上升较快，加上销售费用上升，期间费用率同比上升5.53个百分点，导致综合毛利率同比下降1.7个百分点，分项来看，种子行业由于成本上升，毛利率下滑8.79%；棉花及食品行业受下游需求影响，毛利率分别下滑了13.02%和14.65%。从存货上来看，上半年存货比去年同期增长了36%，存货异于往年的主要原因是先玉335制种面积同比上升，而销量下降所致。　　品种单一，未来重点拓展“吉祥一号”。公司玉米业务下滑的主要原因是由于产品过于单一，对于先玉335过于依赖。管理层已认识到这一点，因此于去年购买了武威市农科院玉米杂交品种“吉祥1号”的独家生产经营权。从规划来看，未来将建设3.2万吨产能玉米种的生产线。我们预计12-14年吉祥1号产能将分别达到0.8万吨、1.6万吨和3.2万吨，预计未来三年将贡献eps分别为0.08元、0.16元和0.33元。　　盈利预测与估值。我们预测年归属于母公司的净利润分别为0.18亿元、0.22亿元和0.31亿元，eps分别为0.04元、0.05元和0.07元，考虑到公司未来的业绩增速不及此前预期，我们将股票评级下调至“中性”。　　股价催化剂：行业整合政策利好出台；新品种市场表现良好风险提示：制种成本增长
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