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投资建议。(1)期权平价空间和机会大幅减少,但依然存在一定的正向平价套利机会。(2)波动率处于历史高点,推荐结合上证期权空头的策略,如结合现货的风险可控的期权空头策略和做空波动率策略等。(3)对于持有现货长期看好上证50,但是担心短期下跌,或者想短期做空上证50的投资者,可以选择买入上证50ETF认沽期权对冲下跌风险或进行方向性交易。
原因与逻辑。(1)相比前一周较大的反向平价套利空间,本周平价套利机会和空间明显缩小,其中主要的套利机会出现在周二1月合约由于认购期权相对高估带来的套利机会。(2)当前上证50ETF的历史波动率和隐含波动率均处于较高水平,并且有下降趋势,隐含波动率低于历史波动率也反应出市场对波动率下降的预期,我们推荐结合期权空头的策略。包括结合现货交易的期权空头策略(如备兑卖出认购期权)和做空波动率策略。(3)择时模型显示上证50指数短期相对较弱,存在一定的回调风险,对于持有现货长期看好上证50,但是担心短期下跌,或者想短期做空上证50的投资者,可以选择买入上证50ETF认沽期权对冲下跌风险或进行方向性交易,选择期权需考虑流动性、期限等因素。
一周回顾与分析。(1)上周上证50ETF期权共成交213.69万张,日均成交42.74万张,较前一周减少31.74%。这与上周现货成交量大幅减少有一定关系。(2)上周上证50ETF期权日均持仓38.85万张,较前一周增长18.76%,截止上周五总持仓量为33.04万张,其中认购和认沽期权的持仓量分别为17.37万张和15.67万张,四个月份合约分别持仓16.29万张、7.49万张、8.65万张和0.62万张。(3)上周1月合约到期,周四起加挂日到期的合约,以周三上证50ETF的收盘价格计算,1月合约到期时处于实值状态的数量为9.66万张,其中认购和认沽实值合约数量分别为4.05万张和5.61万张。(4)上周上证50ETF期权的PCR指标基本保持稳定,在0.8到0.86之间波动,认购期权的成交量略高于认沽期权。(5)当前隐含波动率与历史波动率较为接近,略低于历史波动率,上证50ETF的实际波动率位于历史高点,隐含波动率低于实际波动率反映出投资者认为上证50ETF的波动率有下降的趋势。另外,认购期权的隐含波动率明显高于认沽期权。(6)从波动率曲面的形态看,认购和认沽期权4个月份的隐含波动率均呈现明显的“半笑”形状,即行权价越低,隐含波动率越高。从期限结构看,当月和下月波动率较高,季月合约隐含波动率降低,说明期权参与者预期短期可能维持较高的波动率,但长期来看波动率将逐步回归到一个较低的平均水平。
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研究报告：申万宏源-上证50ETF期权仿真周报：隐含波动率低于历史波动率，反映波动率下降预期-150202
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