民生宏观：A股入MSCI短期对资金影响不大
来源：民生宏观
作者：朱振鑫
短期来看，根据国际经验，纳入过程或持续数年，初始纳入的比例较低，再加上国内资本市场投资仍受到严格的额度管控，因此即便纳入带来的增量资金也非常有限。根据MSCI数据，若A股纳入，受影响的三个指数分别为新兴市场指数、亚洲指数（除日本）以及全球指数。
　　文／ 朱振鑫 张瑜
　　* 核心观点：
　　去年此时，与MSCI失之交臂，大家空期待一场，一年后，又到了再次“yes or no”的关键时点，那么6月14日这一次故事又将如何演绎？目前还在MSCI对其主要客户的问询阶段，大客户的反馈对于MSCI的最终决策至关重要，综合来看，此次MSCI接纳A股的概率大于去年，但仍存在变数，即便被拒绝，今年或获得MSCI一个更为清晰的表述与评价。
　　短期来看，根据国际经验，纳入过程或持续数年，初始纳入的比例较低，再加上国内资本市场仍受到严格的额度管控，因此即便纳入带来的增量资金也非常有限。
　　但长期来看，不管这次纳入与否，我们都应该记住最为关键的事实：未来资本市场将更加开放，国内与国际市场的互联互通将继续加速，A股纳入MSCI是早晚的事，这将给国际资金配置A股提供更多的渠道。
　　MSCI目前进展，面临一些新问题
　　旧问题有所解决，新问题浮出水面。MSCI将于6月14日再次宣布是否将A股纳入新兴市场指数，根据MSCI 4月份发布的评估文件显示，当前依然存在着“A股公司自主停牌导致的流动性风险和可跟踪性问题、交易所层面限制国际交易所中关于中国的反竞争性条款、所有权收益等”一些问题。但对于MSCI 2015年6月提出的市场进入等问题，证监会已作出了一系列的积极努力，包括落地和蓄势待发的深港通，MSCI在文件中对于其大多数措施皆表达了认可。
　　2015年MSCI市场划分报告：旧问题有所解决
　　根据2015年MSCI的市场划分报告，中国A场当前存在着配额分配流程、资本管制以及所有权收益的问题，在与监管层积极沟通下得到了大部分解决。
2016年4月MSCI市场问询：新问题浮出水面
　　2016年4月份，MSCI在关于是否将A股纳入的问询（MSCI与大客户问询阶段的主要参考文档）文件上提出了三个主要问题：A股公司自主停牌导致的流动性风险和可跟踪性问题；交易所层面限制国际交易所中关于中国A股指数金融产品的反竞争性条款；所有权收益，但MSCI同时也肯定了对2015年6月份提出的市场进入问题所作出的积极努力以及沪港通和蓄势待发的深港通对该问题的改善。
纳入MSCI新兴市场指数后对A股影响？
　　成分股有谁？
　　根据MSCI披露数据，成份股以及纳入比例将会根据对MSCI中国指数的调整以及市场参与者的建议来确定，根据目前数据来判断，MSCI中国指数前十大权重股分别为(行情601318,)（2.81%）、(行情600036,)（2.27%）、(行情600016,)（2.10%）、(行情000002,)（1.93%）、(行情601939,)（1.76%）、(行情600000,)（1.74%）、(行情600030,)（1.16%）、(行情600519,)（1.05%）、(行情601328,)（0.91%）、(行情601169,)（0.87%）。权重最高的三个行业则分别为金融服务（32%）、工业（17%）、可选消费（12%）。
增量资金有多少？
　　根据MSCI数据，若A股纳入，受影响的三个指数分别为新兴市场指数、亚洲指数（除日本）以及全球指数。而跟踪这三个指数的资金大约为1.7万亿、0.2万亿美元以及2.8万亿美元。
　　当A股以5%比例纳入MSCI指数时，根据A股在新兴市场指数，亚洲指数（除日本）以及全球指数中所占比例依次为1.1%、1.3%以及0.1%可得，潜在流入资金规模大约在241亿美元左右。总市值7万亿美元，该数额大约仅占0.34%，根据上海所和深圳证券交易所规定，单个境外投资者通过合格投资者持有一家的，持股比例不得超过该公司股份总数的10%。所有境外投资者对单个上市公司A股的持股比例总和，不超过该上市公司股份总数的30%。虽然MSCI在设定指数时会考虑到这一点，但依然存在受限情况下流入资金比理论情况要小得可能。
　　当A股以100%比例纳入MSCI指数时，根据A股在新兴市场指数，亚洲指数（除日本）以及全球指数中所占比例依次为18.2%、20.7%以及2.3%可得，潜在流入资金规模最少4152亿美元（假设未来跟踪该指数资金规模不变）。该数额大约占中国股市总市值6%左右（假设股市市值不变）。但A股100%纳入MSCI指数的前提条件是完全废除配额制度，实现资本的自由流动，这在中国当前条件下暂时还无法实现。从历史经验来看，这一过程大约需要8-10年才能完成。在一个如此长的区间内，增量资金对A股市场的影响将会进一步稀释降低。
　　总体而言，短期来看，A股纳入MSCI对市场资金方面影响并不大，反而是情绪重于实质。长期来看，增量资金比较可观但同时对中国资本市场的进一步改革要求也十分严格同时时间窗口也会比较长。
　　2016年MSCI市场划分会议结果将于北京时间六月十五号早上五点稍后发布，如果A股被纳入新兴市场指数，则新指标将于2017年5月的半年度指数评估后开始执行，如果没有纳入，MSCI委员会会继续评估A股。
　　* 风险提示：监管层与MSCI沟通分歧、MSCI大客户意见超预期
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机会早知道
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个股净流入
个股净流出
证券名称最新价格涨跌幅净流入金额(万)
55.5410.0%351.915.19%14.099.99%16.9410.0%
目标涨幅最大
目标股票池
股票简称投资评级最新价目标价
买入18.5128.00买入30.56--买入29.70--买入14.3617.604000亿资金驰援 指数暂别“熊样”(图)
　　险资股票和基金投资比例上限拟上调至25%，意味着将有4000亿元可入市，专家指保险资金提高投资比例或有深意
　　昨日，两市早盘在美股下跌及土地增值税从严清算等消息影响下低开低走，沪指一度跌破2600点，将5月24日留下的向上跳空缺口完全封闭。但是，随着大量抄底买盘的涌入，股指于10点整吹响反弹号角，两市股指一路震荡上升，成交量较前日明显放大。至收盘，沪指报2655.92点，上涨30.13点，涨幅1.15%；深成指报10543.33点，上涨181.64点，涨幅1.75%，成交784.16亿元。
　　资金面放出宽松信号
　　任何交易市场，归根到底都是资金主导趋势。而昨日的盘中逆转，明显与来自资金面的利好有关。
　　保监会相关部门26日召开会议讨论调整保险资金投资政策，这是自上周以来召开的第三次专门会议。保险资金投资政策调整内容将股票和基金投资占比上调为不超过25%。
　　申银万国的郑铁民认为，以一季度末保险业资产总额4.29万亿元计算，保险公司投资股票和股票型基金最多可达8580亿元。而此前数据显示，一季度险资的权益类投资总额仅为4072亿元，这将意味着目前至少有4000亿元险资可入市。
　　他认为，保监会提高投资上限的背后，很有可能担负着相当的“救市”任务。再加上20只新基金的发行，短期内市场将处于资金异常充裕的状态。
　　而另外一则消息，也让投资者感到欣喜。由于短期流动性紧张，本周央行大幅度削减央行票据发行力度，资金净投放量或将达到1450亿元。如果再加上国库现金管理所投放的资金量，总额将达到1850亿元，创下4月以来的天量。郑铁民表示，央行这一动作，不但消除了加息的担心，更让实体经济松了一口气。
　　“援军”“攻击”哪些板块
　　流动性宽松了，市场的各方主力自然不甘寂寞，那么，主力资金昨日都向哪些行业板块展开“攻击”呢？
　　第一板块：指标股
　　中字头的大盘次新股“601”军团午盘前突然爆发，中国中冶、中国建筑、中国中铁、中国化学等揭竿而起，刺激沪指快速反弹。
　　石化双雄、银行股午后也开始放量拉升，券商和保险股也集体上涨，一度成市场风向标的多只地产股资金也开始流入。
　　点评：不管指标股在前期如何遭受抛售，也不管其基本面如何被压制，但其能够稳定指数的功能谁也替代不了，主流资金入场后要带起人气，指数股是攻击重点。
　　第二板块：有色金属
　　稀土龙头包钢稀土午后再冲涨停，股价创出历史新高，有色板块全线崛起，整体涨幅达4%，位居各大主要板块涨幅之首，铜、铝、黄金、稀土等各个品种集体上涨，有力地推动了大盘上行。
　　点评：有色金属股股性活跃，拉抬起来既占权重，又具备群众基础，新资金一旦入场，有色金属很可能是短期获利的重点。带有类似特征的，还有水务等公共事业板块。
　　第三板块：新兴产业
　　拟出资1980万元设立锂电池公司的振华科技开盘一度涨停，带动锂电池概念股集体上涨，主营锂电池正极材料的当升科技涨停，德赛电池、江苏国泰等锂电股也集体上涨。而节能环保、三网融合、新能源等板块亦有表现。
　　点评：指数搭台，题材唱戏是恒久不变的模式。从主流资金前期介入的品种看，符合政策导向的小盘新兴产业个股，早已成为追捧的焦点，而一旦发动大规模战役，这部分品种才是真正实现大幅收益的关键所在。
　　短期反弹仍然会持续
　　对于后市运行，国泰君安的孙颖表示，从技术上看，指数走出了典型的旗形走势，由于的大幅拉升，使得许多观望力量入场做多，市场人气得到修整的同时，大盘明显得以企稳回升，综合来看，大盘目前的调整只是为日后上涨作好铺垫，建议投资者可适当逢低补仓，看多操作。虽然目前尚不能确定反弹是否会收复3000点甚至更高，但至少短期内会有持续性。
　　而博时创业成长股票基金经理孙占军认为，最近连续出台的“温和”地产政策改变了人们对后续严厉政策的预期，加之此前的市场连续深幅调整存在反弹需要，在本轮调整期间一批真正具有成长潜力的新兴产业股票仍然表现强劲，抗跌领涨。孙占军认为，高成长企业的股票近期领涨抗跌的表现，反映出投资者对中国经济结构调整和战略新兴产业的发展前景充满了信心。
　　当这些板块受股指拖累出现股价调整时，正是估值回归、逢低介入的难得机会。而目前，恰恰是这一时机。
　　本报记者李雁程
　　市场猜想
　　哪三大板块值得关注？
　　猜想一：大盘有望继续上涨？实现概率：60%
　　具体理由：周四A股与美股走势相反，美股高开低走，A股则是低开回补了缺口之后，放量上涨，有色、煤炭表现抢眼。就后市来看，大盘回补前期缺口之后能触底反弹，而且伴随量能的放大，就盘中观察，股指逐步上涨属于健康型反弹，大盘有望继续上涨，个股则继续活跃。总的来看，2600点有望成为大盘近期的强支撑位，而反弹的力度需要进一步观察。
　　应对策略：操作上，建议以持股待涨为主。
　　猜想二：多空双方非常谨慎？实现概率：70%
　　具体理由：大盘受到外围股市走低影响早盘低开，但大盘的每一次回档都是低吸的良机，虽然量能相对仍然较小，在底部区域是非常正常的市场反应，目前多空双方都非常谨慎，自然成交相对清淡。一旦多方占据明显的相对优势，就是放量长阳突破之日。大盘仍将继续震荡向上，第一目标位仍然是2800点。
　　应对策略：操作上，建议稳健投资者逢低吸纳资源类个股，中线筹码可以逐步锁仓。激进的投资者则可以适度追逐近期的市场热点，同时做好仓位和止盈止损的管理。
　　猜想三：哪三大板块值得关注？实现概率：80%
　　具体理由：昨日A股市场的震荡幅度相对剧烈，在早盘一度因为地产股的回落而有所走低。但一方面由于大量央行票据即将到期，意味着市场的资金面将趋于宽松，另一方面则由于市场形成了新的涨升热点，不仅仅在于中国一重等中字头的次新大盘股的活跃，给市场传达出有资金主动加仓的信息，而且还在于新能源动力电池概念股的持续活跃，更在于有色金属股在昨日盘面的强劲走势，如此就意味着大盘短线面临着一定的涨升契机，看来，大盘的反弹趋势有望延续，上证指数有望冲击2700点。中字头、新能源、有色这三大板块的走强引起关注。
　　应对策略：操作中，建议投资者积极关注新股等超跌反弹的品种。据中财
　　期指赛事
　　期货大赛激战犹酣
　　本周，本报联合国泰君安期货公司举行的实盘期货大赛进行得更加激烈，商品期货普遍呈现无序震荡，多空交织，短期没有明显方向，使得各位选手的成绩也受到了一定的影响。轻量级第一名选手的收益率为179.62%，收益率超过100%的选手只有6名，相比上周出现了大幅的减少。
　　从本周基本面看，欧洲主权债务危机仍是目前干扰全球股市、期市的主要原因，同时由于朝鲜半岛局势紧张，加剧了全球金融市场动荡。尽管前期市场分析认为世界经济二次探底概率不大，TED利差、VIX指数也与金融危机爆发时不可同日而语，但不可否认经济再次探底的可能性在逐渐加大。操作上建议选手们关注欧元、美元指数走向。
　　从持仓上看，参赛选手中铜、天胶和股指的多空分歧比较明显，多数选手依旧看空锌和PTA。受经济与政治双重隐忧的影响，黄金再次受到避险资金的青睐，后市上涨可期。
　　为了配合大赛，提高投资者的交易水平，国泰君安期货长春营业部同时推出赛中培训和交易技法分析活动，欢迎投资者的参与。
　　大赛继续接受报名，报名电话：7、。本报记者孙宪超
　　实盘大赛收益前五名情况
　　名次参赛日期账户5月期初权益5月期初权益25月收益率（%）指定交易商
　　1 日60.44
179.62海通期货
　　2 日9.25
158.51新华期货
　　3 日.50
141.95海通期货
　　4 日6.10
123.84国际期货
　　5 日70.00
121.93国际期货
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嘉实基金指数投资简报：震荡向上趋势不变
　　市场回顾
　　上周指数宽幅震荡，大盘指数相对偏弱，小盘指数强劲反弹，上证综指、深成指、中小板、、沪深300、中证500涨跌幅分别为1.57%、2.82%、3.77%、5.54%、0.37和1.62%。两市成交36189.19亿，日均成交额较上周小幅上升2.73%，显示市场交投氛围活跃。
　　行业方面，29个中信一级行业涨多跌少，平均涨幅1.98%。在大盘震荡阶段，风格和板块出现轮动，本周弱周期板块如大消费类行业及创业板相关板块表现相对较强。涨跌前五位为家电7.07%、汽车6.11%、计算机5.51%、传媒5.11%、煤炭5.02%，涨跌后五位为建筑-3.73%、银行-3.49%、房地产-3.3%、非银行金融-1.83%、钢铁-1.25%。
　　后市研判
　　股票市场：
　　上周市场宽幅震荡，在前三个交易日震荡攀升后，周四出现大幅调整，周五盘中一度收复失地，上涨高达100余点，但是尾盘再度跳水，显示市场分歧较大。
　　上周五令人大跌眼镜的走势从事后来看，应该是有消息灵通的资金捕捉到了上证50ETF期权推出的消息提前介入抢筹成份股，而部分投资者趁冲高获利了结，在杠杆资金影响下，放大了波动。
　　展望后市，ETF期权消息在周末两天的时间里被消化的还算比较充分，从各大卖方机构观点来看，解读也是越来越理性，最终观点相对一致，认为ETF期权的推出并不影响市场趋势，短期会加大市场波动，但长期波动会收敛，相关成分股流动性有望提高，带来一定流动性溢价。随着最后一个月的数据公布，2014年价格走势情况已经完全展现。CPI在12月同比微升0.1个百分点，全年仅增长2%，和3.5%的目标差距巨大。PPI更差，不仅已经连续34个月同比负增长，去年一年环比也都在负增长，而且进入四季度后跌幅逐月加大。种种迹象显示，当前中国经济面临的通货紧缩压力正在增加，虽然当局对于经济下行的容忍度在提高，但是如果经济持续下行，我们认为仍然会有降息、降准政策出台。资金面依旧维持宽松状态。
　　综合来看，虽然市场分歧、波动在加大，但是大的方向还未发生变化，我们维持震荡向上的观点不变。当前的市场更多是博弈，主要风险在于政策出台低于预期。操作层面，如果之前仓位较高，建议多看少动，持有为主。如果仓位较低，可博弈短期上证50相关成份股投机机会，在波动回撤较大的时点适度建仓。激进投资者可配置、沪深300这类进攻性较强的指数，稳健投资者可关注医药、的补涨机会。风格方面还是以蓝筹为主，成长风格目前的上涨我们认为是补涨，不建议追高。行业方面关注银行、非银、地产、基建、交运、有色等周期板块。中长期而言，回归改革主线，关注相关收益品种，如金融地产、医药、消费等。
　　债券市场：
　　本周公开市场操作继续零投放，资金面维持宽松状态，股债双牛格局依旧，但是由于股市赚钱效应显著，分流债市资金，对冲下效应下债市牛在逐步走向后半程，建议逐步兑现利润，将债券资产转换为权益资产。策略上适当降低久期，建议关注中高等级信用债、城投债，另外可关注可转债投资机会。　　
　　基金投资策略与组合意见
　　鉴于对股票市场走势的偏乐观判断，大类资产配置上提高权益类资产比例，我们建议：积极型投资者股债配比9：1，稳健型投资者股债配比6：4，保守型投资者股债配比4：6。
　　权益类基金配置方面，建议将大盘蓝筹类指数如沪深300、中证金融地产等作为核心资产，适当配置如中证500这样的成长风格指数。从行业投资角度来说，医药、必选消费前涨幅较低，存在补涨需求，而且在大盘出现调整的情况下，这两个行业存在轮动机会，中长期投资价值同样凸显。　
　　基于对债市的判断，在固定收益类基金配置策略上，高风险偏好投资者建议关注高杠杆、高利率信用债产品，低风险偏好投资者选择重在把握绝对收益，建议关注货币型产品。对冲策略型基金由于其本身产品特性，一般在牛市当中表现相对靠后，因此，基于当前市场环境，如前期持有该类基金可考虑减仓。　　
　　重点关注基金：
　　权益类：(,)ETF、ETF、ETF、ETF、ETF
01/06 22:0112/29 09:26
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增量资金入市趋势不变 指数将迈向新高
　　曾雯璐
　　最新发布策略表示，2015年以来增量资金入市趋势未变，价值股和成长股轮涨，地方债务置换、养老金入市、改革提速、政府鼓励呵护股市积极发展，多方面因素将助推大类资产配置继续转向股市，市场将迈向新高。建议投资者聚焦大上海概念股，主题仍看好大环保。
　　据海通证券统计，2015年来证券市场交易结算资金余额、基金份额、融资余额共增加4478亿，增量资金/市值增长10.4%，对比月，增量资金/市值增长8.3%，从这点看目前增量资金入市的效率并不差。不过与2014年年底不同的是，2015年以来增量资金转向成长股，1、2月融资净买入中计算机、传媒居前。从大类资产轮动看，固收类金融产品(银行理财、信托等)已经牛了3年多，增量资金进入股市才半年多，资金入市并不会轻易结束。
　　海通证券策略研究团队认为，新增资金来源、结构特征，个人投资者中的大户和超级大户是本轮“钱多任性”市的主力，也是最为敏感的资金，往往以加杠杆形式入场，因此观察融资盘动态有重要意义。
　　据海通证券观察，月融资净买入绝对额、占自由流通市值比例均居前的是非银、银行、建筑等板块，月变为计算机、传媒、通信板块。3月以来，尤其是9日来情况渐变，融资净买入绝对额居前的是银行、非银金融、医药，占自由流通市值比例三者与电子、传媒差异不大。这说明增量趋势市中价值成长唇齿相依，二者前期轮涨后已重新趋于均衡，万亿地方债务置换有助提升金融等蓝筹估值，而总理提出的互联网+风口，说明代表转型方向的互联网和先进制造等成长股趋势不变。
　　综上因素，海通证券判断未来指数将迈向新高。目前行情的大逻辑是利率下行、改革推进、稳中求进背景下，大类资产配置转向股市。而这一逻辑正在强化：财政部3万亿的存量债务置换有助利率中枢下行，上海、安徽等地国企改革提速说明改革进程正在加快，养老金入市方案已基本形成，有望下半年交国务院审议。“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极，有助市场情绪回升。往年3、4月市场多变盘，原因无外乎政策从紧和经济增长回落。今年这种情况难以重现，一方面宏观政策偏积极，已经降息2次、全面降准1次、15年财政赤字率调高至2.3%，总理说工具箱里工具还很多，另一方面投资者对增长预期本来就低，一致预期1、2季度GDP同比7.1%、6.9%。
　　由此，海通证券建议积极心态看后市，低利率的金融地产、创新的互联网先进制造仍是全年的主线，建议当前偏均衡。
　　区域聚焦大上海。上海是经济重镇、股市票仓，从自贸区到国企改革，改革转型中上海已在发挥领头羊、试验田作用。参照国际经验和自身特点，上海望通过国企改革、产业升级、科技园、迪士尼等转型。伴随国企改革提速、上海建设科技创新中心方案出台以及迪士尼的开业，大上海主题将持续发酵。个股如国企改革的、、、，产业升级的、、，产业园的、，迪士尼的、、。
　　主题仍看大环保。大环保(新能源汽车、环保)具有非常广泛的认同基础和政策潜力，“穹顶之下”仅为主题催化的开端，后续政策落地可继续期待。新任环保部长陈吉宁在答记者问时表示，要把2015年定为环境保护法的“实施年”，开展全面的环保大检查，政府自上而下的推动力度空前。媒体报道“水十条”已获中央政治局审议通过。新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。
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