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独家|广西有色145亿债台高筑 多家金融机构卷入
资料图：广西有色
图自广西有色官网
英文报道相关报道
　　【财新网】（记者 张榆）广西国资委独资企业已进入破产重整阶段。财新记者获悉，此次广西有色债务达145亿元，其中包含三期非公开定向债务融资工具共计15亿元，广西自治区政府表示将在6个月内解决破产重整，并在全球范围内寻找战略投资者。
　　广西有色旗下共有16家全资、控股子公司和6家参股子公司。根据财新记者获得的一份材料显示，此次进入破产重整的仅为母公司，子公司仍正常运营。3月18日，管理人召集债权人召开了第一次破产重整债权人会议，但并未给出具体方案。
　　广西有色是广西唯一一家集国有资产运营、矿产资源勘探、采矿、选矿、冶炼、深加工及科研等的大型国有独资企业，注册资本为11.6035亿元。曾为地方政府融资平台，但在2011年被调出。
　　债务人提出破产重整
　　“此次破产重整并不是金融机构提出，而是债务人提出的，得知消息的时候大家还是比较惊讶。”有金融机构人士对财新记者表示。
　　根据财新记者获得的一份由管理人整理的资料显示，广西有色此次共有108位债权人，目前管理人已经确认的债权额为145.14亿元，其中广西有色的自身债务为75.14亿元，因下属子公司担保所形成的债务为70亿元。
　　债权人涵盖金融机构、子公司、供货商、建筑公司、私募债持有人等，金融机构比重大。目前债务量最大的实际上是广西有色金属集团子公司华锡集团，共有16.34亿元，此外国家开发银行也有15.96亿元债权，五矿信托13.7亿元；申万宏源、中信证券等多家证券公司通过自持及管理的资管产品；另有包括浦发银行、平安银行等多家股份制银行卷入。
　　有接近广西有色人士对财新记者表示，此次提出破产重整的主要原因仍是资金问题。“由于有色金属行业整体进行下行阶段，再加上公司前几年投入的新项目回报率有限，最终导致资金流恶化。”
　　财新记者获得的材料显示，破产重整清查审计后，广西有色资产总额减少为42.86亿元，负债总额则增加至92.9亿元，所有者权益-50.05亿元，资产负债率高达216.77%；而在审计前，资产负债率为121.04%。
　　虽有政府每年补贴，但早在2015年之前，广西有色已经连续三年亏损。2012年至2014年，广西有色分别实现营业总收入229.64亿元、259.42亿元和211.36亿元，利润总额分别为-5.97亿元、-0.66亿元和-16.25亿元。
　　广西有色偿债能力危机暴露是在2015年6月。日，公司发布一份中期票据兑付存在不确定性的风险提示公告表示，公司因发生巨额亏损，即将在日到期兑付的中票“12桂有色MTN1”兑付存在不确定性。
　　有银行人士对财新记者表示，这期债务后因国开行提供资金最终成功兑付。但此后在11月5日及日到期兑付的非公开定向债务融资工具“14桂有色PPN003”及“13桂有色PPN001”则再次陷入兑付危机，并最终未能成功兑付。
　　公司日在上清所发布的公告中表示，广西有色由于连续亏损已资不抵债，生产经营基本陷入停顿并面临多起法律诉讼，且主要资产被多家金融机构申请保全或冻结。日，公司以不能清偿到期债务且公司资产不足以清偿全部债务为由向南宁市中级人民法院提交破产重整申请。
　　转让优质资产股权质疑
　　此次破产重整受债权人关注的是广西有色旗下的优质资产华锡集团的股份转让。
　　有中债资信分析师对财新记者表示，广西有色旗下多家子公司实际已经经营不善，优质的资产为华锡集团，曾上报材料欲IPO，后因有色行业转冷导致业绩不达标而放弃。但据财新记者了解，在破产重整前，有色集团已转让部分华锡集团股份。
　　2014年之前，广西有色将持有的华锡集团67.2%，后向广西交投转让了17.18%的股权，变为控股50.02%。但财新记者获得的最新持股信息显示，广西有色目前仅持华锡集团25.0174%股权，上述两次股权转让均未进行工商登记修改。受让方为广西北部湾国际港务集团，华锡集团工商资料显示，北部湾港务与广西有色同样为广西国资委独资企业。
　　“原来有色持有华锡50%多的股份，竟然在破产前被转让给了北部湾港务，只剩25%的股权，华锡集团还享有16亿元债权。说是合法的，也不说咋个说法，没有披露转让股权的细节，”有债权人提出质疑。
　　但也有接近广西有色人士对财新记者表示，转让股权约发生在2015年中。公司当时并未考虑到转移优质资产，主要由于无力偿还债务，通过转让华锡集团及部分子公司股权希望获得资金。
　　此次转让的关键在于价格是否合理，财新记者多次致电广西有色管理人询问具体的转让时间及价格，但截至发稿并未回复。上海尧正律师事务所资深律师沈吉利对财新记者表示，在破产申请前一年内，若以明显不合理价格或无偿转让资产的，管理人有权请求人民法院予以撤销。
　　债权人提出质疑的第二个原因在于华锡集团也有广西有色16.34亿元债务，为最大的债权人。此外，审计后的财务数据共计提广西有色旗下五家子公司近30亿元的坏账，使资产负债情况进一步恶化。
　　财新记者获得的资料显示，在其他应收款一项中，审计前的数据为40.44亿元，但审计后其他应收款仅为10.61亿元，原因是在审计后计提了29.83亿元的坏账准备。其中，约97%所计提的坏账实际为有色集团旗下五家子公司——广西有色再生金属、广西有色金属集团汇元锰业有限公司、广西有色金属集团河池鑫华冶炼有限公司、广西有色金属集团冶金有限公司、广西金河矿业股份有限公司。
　　事实上，上述五家公司均已严重资不抵债，管理人预计五家企业都将进入破产重整，预计35.15亿元债务都将难以收回。
　　有知情人士表示，地方政府有意保住有色产业，这次破产重整主体为广西有色母公司；几家严重亏损子公司也将陆续破产重整，其他的子公司已正常运营。
　　目前，广西有色已经指定管理人，由清算组担任，成员由自治区党委宣传部、维稳办、国资委、财政厅等10多个部门抽调委派。
　　在3月18日举行的破产重整第一次债权人会议上，管理人宣布政府要在6个月内解决问题。但有债权人对财新记者表示，目前法院方面并没有给出具体的方案，表示在全球范围内召集战略投资人。
　　据了解，广西有色曾尝试几次资产重整，与中国铝业也进行过洽谈，但并未成功。根据目前的资产负债比，如果多方最终无法达成一致意见重整失败，广西有色将进入破产清算，若按照资产扣除已抵押资产的“评估值”来计算，无担保债务受偿率或不足20%。
责任编辑：李箐 | 版面编辑：邵超
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千里财缘一线牵
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芝加哥市的司库萨默斯（Kurt Summers）计划将该市投资于富国银行的2500万美元撤回。在富国银行爆出丑闻之后，此前已经有州一级的官员表示从富国银行撤回投资。
美国三大股指低开约0.25%后继续下探。道琼斯工业平均指数下跌102.93点或0.56%报18,205.22。标普500指数下跌11.20点或0.52%报2,157.07。纳斯达克综合指数下跌22.13点或0.42%报5,289.87。
中国恒大今日起停牌，同时宣布参与深深房A重大资产重组，从今日下午1点开始在港停牌。深深房以发行A股或现金方式购买恒大地产股权；在正式协议签署前，可引入总额约300亿元人民币的战略投资者。恒大境内附属公司凯隆置业将成为深深房控股股东。
据伊朗官方伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA），伊朗国家石油公司国际事务的负责人Seyed Mohsen Ghamsari说，未来几个月伊朗希望增加每日石油出口至235万桶。目前伊朗每日出口的原油为220万桶。
英国首相特里莎·梅（Theresa May）周日接受BBC电视节目“Andrew Marr”时说：“今日在我的演说中，我会说出将于明年3月底前启动第50条款。”
10月2日晚，合肥四部委召开新闻发布会，出台楼市调控新政，重启限购：本地人限购2套，外地人购房需要缴纳1年个税社保，最低首付调至30%。同时还表示合肥市区今年将供应5000亩地，今年总供地量将超10000亩。（记者 王晓庆）
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小 本 金 成 就 大 赢 家股权质押过多的公司要小心
点评：股权质押比例高的公司，意味着公司资金紧张，也不排除是大股东套现可能。另外，很多大股东增持股票，也许只是为了防止股价逼近质押的警戒线，需要学会分析大股东的增持动机。
不少的投资机构，也将股权质押比例较大的上市公司列入重点风险关注对象，为的就是防止当年“德隆系”崩塌所导致的一系列质押股抛售-&股价跌停-&机构损失等连锁反应。
根据行业专家介绍，一般的股权质押比例为30%-50%不等，即上市公司用1个亿的股权，可以为万不等的融资进行质押担保。但是一旦股价跌破警戒线(比例一般是质押价格的150%左右)，信托公司就会提醒大股东需要追加质押股份或资金，满足合同约定。而更进一步，一般的合同会约定如果股票市值跌至质押价格的120%左右，则信托公司会强制将手上的股票平仓。
　今年以来股市低迷，不少上市公司纷纷表示要“看好公司长期发展”，主动增持。但是有相当一部分公司，其增持背后的原因是因为股价逼近警戒线。例如上海莱士(002252)、广汇能源(600256)、乐视网(300104)、中天城投(000540)，以及8月份大股东大举增持的苏宁电器(002024)，背后均有大笔股权质押情况，其增持动机并不单纯。
我们将今年以来控股股东质押股权数量（已经分红送股的按照相应比例折算）汇总，最终结果显示，有32家上市公司控股股东股权质押比例已经达到甚至超过100%(详见附表)，包括阳光城、曙光股份、庞大集团、开元投资等。
在上述32家股权质押比例达到100%的公司中，有两家公司摆出乌龙，其股权质押比例均超过了100%。这两家公司就是阳光城和曙光股份。根据我们的统计，其股权质押比例分别达到了121.4%和106%。
如阳光城，其控股股东阳光集团合计持有1.32亿股上市公司股份，占阳光城总股本的24.62%。
但根据公司公告，今年1月16日，为了融资，阳光集团将名下2710万股阳光城股份（占公司总股本的5.06%）质押给交通银行股份有限公司福建省分行。截至该公告日，阳光集团已累计质押公司股份1.28亿股（占公司总股本的23.9%）。
但此后为了融资，阳光集团又在今年先后进行了10次股权质押交易。这10次交易质押的股权总数已达1.33亿股，其最近一次股权质押发生在今年11月12日。
令人不解的是，尽管阳光城所质押的股份在不断增加，但在每次股权质押公告的末尾，都会提到同一内容，即：截至本公告日，阳光集团持有的阳光城股份为1.32亿股（占公司总股本的24.62%），累计已质押的股份数为1.28亿股（占公司总股本的23.90%）。
值得一提的是，在此期间，阳光城从未发布阳光集团此前质押股份解押的公告。如此算来，阳光集团今年11次质押的股份已累计达到1.6亿股，但其实际持股数量仅为1.31亿股，其今年以来的股权质押比例已经达到121.4%。
根据《中华人民共和国物权法》第二百二十六条的规定，基金份额、股权出质后，不得转让，但经出质人与质权人协商同意的除外。这意味着，上市公司股东的股权在原则上是可以进行重复质押的。
但是，阳光城的公告中并未对此说明。且其每份公告中均强调，阳光集团累计质押1.28亿股，显然与其实际情况不符，其公告中明显存在纰漏。
另一家公司曙光股份则直接算错账。其今年9月13日的公告显示，公司第一大股东曙光集团于9月11日将名下1311.5万股质押给中信银行股份有限公司沈阳分行。办理质押后，曙光集团持有曙光股份1.19亿股，其中质押1.17亿股。
但9月28日，曙光股份再度发布的股权质押公告显示，曙光集团于日质押的1659万股已于日解除质押。同日，曙光集团又将名下2550万股质押出去。公告还称，截至当日，曙光集团已质押1.13亿股。
不难发现，在此次质押股份增多的情形下，其总质押数量却较前一次的1.17亿股减少。曙光集团这笔糊涂账不知是如何算出来的。
上市公司半年报披露质押比例前20
代码 名称 质押股数(万股) 总股本(万股) 质押比例(%)
002016.SZ 世荣兆业 　　　 30,700.00 　　 46,149.69 66.52
000558.SZ 莱茵置业 　　　 40,937.50 　　 63,026.92 64.95
000732.SZ 泰禾集团 　　　 62,250.00 　　101,717.80 61.20
002569.SZ 步森股份 　　　　5,558.00 　　　9,334.00 59.55
002471.SZ 中超电缆 　　　 12,000.00 　　 20,800.00 57.69
002445.SZ 中南重工 　　　 14,145.00 　　 25,215.00 56.10
002118.SZ 紫鑫药业 　　　 24,612.00 　　 51,299.14 47.98
002305.SZ 南国置业 　　　 45,900.00 　　 96,000.00 47.81
000639.SZ 西王食品 　　　　7,902.54 　　 18,832.28 41.96
002219.SZ 独一味 　　　 17,681.25 　　 42,964.00 41.15
000540.SZ 中天城投 　　　 52,402.91 　　127,881.23 40.98
000668.SZ 荣丰控股 　　　　5,760.00 　　 14,684.19 39.23
002135.SZ 东南网架 　　　 29,250.00 　　 74,860.00 39.07
002203.SZ 海亮股份 　　　 29,973.75 　　 77,401.83 38.72
002146.SZ 荣盛发展 　　　 72,000.00 　　187,179.97 38.47
300111.SZ 向日葵 　　　 19,241.10 　　 50,900.00 37.80
300117.SZ 嘉寓股份 　　　　7,886.00 　　 21,720.00 36.31
002240.SZ 威华股份 　　　 17,669.36 　　 49,070.40 36.01
002132.SZ 恒星科技 　　　 18,100.00 　　 53,986.98 33.53
公告时间 出质人 类别 数量（股） 占公司总股本 期限 质权人名称 用途
倪娜 质押股权 1,800,000 0.68%
自日至质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请解冻为止。 国元信托
倪开禄 质押股权 9,375,000 3.56%
质押期限自日至质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请解冻为止。 联华国际信托
用以申请银行贷款
倪开禄 质押股权 13,220,000 2.51%
质押期限自日至质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请解冻为止。 中融信托 用以申请贷款
倪开禄 质押股权 29,400,000 5.58%
质押期限自日至质权人向中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司申请解冻为止。截止本公告日，倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为
61,370,000 股，占公司总股本 527,200,000 股的 11.64%。 中融信托 用以申请贷款
倪娜 质押股权 7,340,000 1.39%
倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 18,280,000 股，占公司总股本 527,200,000
股的 3.47%。 中融信托 用以申请贷款
倪开禄 质押股权 67,998,735 12.90%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 126,605,135 股，占公司总股本 527,200,000
股的 24.01%。
其中质押给中国进出口银行的股份数为37,998,735股，质押给厦门国际信托有限公司的股份数为30,000,000股
用以为上海超日太阳能科技股份有限公司申请银行贷款提供担保
倪开禄 质押股权 2,000,000 0.38%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 128,605,135 股，占公司总股本 527,200,000
股的 24.39%。 中融信托 用以申请银行贷款
倪开禄 质押股权 6,000,000 1.14%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 134,605,135 股，占公司总股本 527,200,000
股的 25.53%。 兴业国际信托 用以申请银行贷款
倪开禄 质押股权 5,000,000 0.95% 倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股
197,049,280 股，占公司股份总数的
37.38%，截止本公告日，倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 139,605,135
股，占公司总股本 527,200,000 股的 26.48%。 中融信托 用以申请银行贷款
倪开禄 解除质押 5,000,000 0.95%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 134,605,135 股，占公司总股本 527,200,000
股的 25.53%。 中融信托 &
倪开禄 质押股权 34,190,000 6.49%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 168,795,135 股，占公司总股本 527,200,000
股的 32.02%。 五矿国际信托 用以申请银行贷款
倪开禄 解除质押 15,220,000 2.89%
倪开禄先生于日及日将其持有的超日太阳有限售条件流通股合计15,220,000股质押给中融国际信托有限公司。截止本公告日，倪开禄先生持有本公司有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为
153,575,135 股，占公司总股本 527,200,000 股的 29.13%。" 中融信托
倪开禄 质押股权 41,500,000 7.87%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 195,075,135 股，占公司总股本 527,200,000
股的 37.00%。 "山东省国际信托" 用以申请银行贷款
倪开禄 质押股权 739,819 0.14%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 195,814,954 股，占公司总股本 527,200,000
股的 37.14%。 中融信托 用以申请银行贷款
倪娜 质押股权 14,500,000 1.72%
倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 53,161,348 股，占公司总股本 843,520,000
股的 6.30%。 苏州信托、五矿信托 用以申请银行贷款
倪开禄 解除质押 20,265,992 2.40% 中国进出口银行
倪开禄 质押股权 18,779,997 2.22%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中处于质押状态的股份累积数为 311,817,931 股，占公司总股本 843,520,000
股的 36.97%。 中国进出口银行 &
倪开禄 质押股权 3,300,000 0.39%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 315,117,931 股，占公司总股本 843,520,000
股的 37.36%。 厦门国际信托 用以申请银行贷款
倪娜 解除质押 2,000,000 0.24%
倪娜女士于日将其持有超日太阳有限售条件流通股合计10,500,000股质押给苏州信托有限公司。日倪娜女士将上述股权中的2,000,000股解除质押
倪娜 质押股权 1,980,032 0.23%
日将持有超日太阳有限售条件流通股1,980,032股质押给中融国际信托有限公司；倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中处于质押状态的股份累积数为
53,141,380 股，占公司总股本 843,520,000 股6.30%。 中融信托
倪娜 质押股权 1,700,000 0.20%
倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 54,841,380 股，占公司总股本 843,520,000
股的 6.50%。" 中融信托 &
倪娜 解除质押 4,000,000 0.47%
倪娜女士于日将其持有超日太阳有限售条件流通股合计4,000,000股质押给五矿国际信托有限公司。截止本公告日，倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中处于质押状态的股
份累积数为 50,841,380 股，占公司总股本 843,520,000 股的 6.03%。" 五矿信托
倪开禄 解除质押 21,120,000 2.50%
倪开禄先生于日将其持有超日太阳有限售条件流通股合计5,000,000股质押给联华国际信托有限公司；又于日将其持有的超日太阳有限售条件流通股合计3,200,000股质押给兴业国际信托有限公司。受到公司2010年度以及2011年度权益分派的影响，以上两笔质押股数截止日分别累计为16,000,000股以及5,120,000股。截止本公告日，倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为
293,997,931 股，占公司总股本 843,520,000 股的 34.85%。" 联华国际、兴业国际
倪开禄 质押股权 21,000,000 2.49%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 314,997,931 股，占公司总股本 843,520,000
股的 37.34%。 "张宇先生" 用于融资
倪开禄 解除质押 18,480,000 2.19%
倪开禄先生于日将其持有超日太阳有限售条件流通股合计4,375,000股质押给联华国际信托有限公司；又于日将其持有超日太阳有限售条件流通股合计2,800,000股质押给兴业国际信托有限公司。受到公司2010年度以及2011年度权益分派的影响，以上两笔质押股数截止日分别累计为14,000,000股以及4,480,000股"
联华国际、兴业国际 &
倪开禄 解除质押 21,000,000 2.49%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为 275,517,931 股，占公司总股本 843,520,000
股的 32.66%。 "张宇先生" &
倪娜 解除质押 27,332,000 3.24%
倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中处于质押状态的股份累积数为 23,509,380 股，占公司总股本 843,520,000 股的
2.79%。 苏州信托 &
倪开禄 质押股权 39,600,000 4.69%
倪开禄先生持有超日太阳有限售条件流通股中处于质押状态的股份累积数为 315,117,931 股，占公司总股本 843,520,000
股的 37.35% 山东省国际信托 用以申请贷款
倪娜 质押股权 31,400,000 3.72%
倪娜女士持有超日太阳有限售条件流通股中，处于质押状态的股份累积数为54,909,380 股，占公司总股本 843,520,000 股的
6.51%。" 山东省国际信托
控股股东反复质押股权，质押比例约100%
上市不到3个月，国联水产董事长李忠就把手上的限售股质押给信托公司。
国联水产2010年月12月公告，控股股东国通水产将2000万股质押给东莞信托。这一次的质押，占国通水产持有国联水产股份总数的13.81%。从此李忠借道信托公司进行股权质押融资愈演愈烈。
2011年4月，国联水产被国通水产质押给东莞信托的股数翻倍，占比达到27.62%。4个月后，国通水产将8800万限售股质押给陕西信托，它所持有的国联水产股权被质押比例迅速逼近90%。
2011年12月，第二大股东冠联国际开始登场。国联水产公告显示，大股东国通水产质押的股权比例升至99.81%，而冠联国际质押的股权比例也接近过半。
进入2012年，两大股东共同上演“质押解押再质押”的戏码。
去年4月份开始，国通水产解除部分质押股权，同日再次质押，质押比例保持在96%以上。截至今年1月份，质押比例高达99.49%。而冠联国际的质押股权在2012年4月全部解除后，于今年1月再次质押近半股权。
值得注意的是，国通水产和冠联国际持有国联水产的股权分别是45.26%和19.02%，而国联水产董事长李忠分别持有国通水产40%的股权，和冠联国际51%的股权，是国联水产实际控制人。也就是说，无论国通水产还是冠联国际，利用国联水产质押融资的真正主角都是李忠。
据理财周报统计，上市两年多，国联水产共发布7次股东股权质押公告，并且都是限售股，而融资对象几乎都是东莞信托。
宏信－国联水产集合资金信托计划推介书显示，信托计划存续期内，因质押股票的交易价格下跌等原因，导致按当日（T日）收市价计算的质押率大于60％（60％质押率对应的补仓价格为3.11元/股）的，回购方或其指定第三方将于T＋5工作日内支付保证金或增加质押股票数量，支付保证金或增加质押股票数量应使质押率小于45％。（45%质押率对应的股票价格为4.15元/股）。
目前，国联水产的股价在5.2元/股附近徘徊，临近警戒线。
“控股股东质押股数已占其所持股数的99.49%。这将意味着，一旦跌破警戒线，质押人将面临无股票可补仓的境地。”用益信托分析师廖鹤凯表示。
大股东“套现”嫌疑
业内人士提醒，一旦遭遇股价下跌，股票质押占比过高的大股东，很可能会面临无法追加担保的困境。所以在高质押比例之下，更应该明确其资金的投向，以及大股东自身的现金流。
而投资者反映，东莞信托所成立的国联水产系列产品，资金具体投向并没写明。宏信－国联水产集合资金信托计划显示，信托资金主要用于购买李忠持有的国通水产40%股权的股权收益权。预期收益率在8.5%-10.5%。
“项目的具体投向我们不太干涉，只关注对方的还款能力。”上述东莞信托人士告诉记者。
“一般而言，大股东质押股权不是为了补充上市公司流动资金或是为了上市公司的发展，更多是为了满足自己的需求。”一位信托业资深人士透露。
为何股价持续下跌，大股东还如此频繁质押股权？“随着股价下滑，折扣越来越小，质押率被动上升，越早融资越不吃亏。”上述信托人士称。
值得注意的是，2013年7月，国联水产大股东的限售股迎来解禁。上述信托人士表示，“大股东在限售期内将持有的股份质押给银行或信托，到了解禁期即减持套现，信托股权质押融资，其实成了这些公司股东解决锁定期资金需求的一条隐秘通道。”
市场中早已不乏例子。如银江股份股东浙江蓝山投资，该公司曾将所持有的全部股份质押给中信信托。在解禁后，很快将所质押的股权解除冻结，并通过大宗交易系统减持套现。
海航系高负债延续：旗下A股公司除海航外全质押
“在不远的将来，确切地说就是2013年，你们将会听到海航在海外并购的重大消息。”海航集团董事长陈峰日前对媒体公开表示。尽管2012年以来遭受了前所未有的质疑，但海航似乎仍然没有放缓扩张脚步的打算。不过，对于这家依靠资本运作几何式膨胀起来的集团来说，其让人眼花缭乱的股权质押、关联交易是否能够支撑它扩张到“世界500强的前100强”那一天，依然有待观察。
在1月7日宣布最近一笔在渤海租赁上的股权质押后，海航系在其A股所控制的上市公司中，除了海南航空之外，其余股权已经全部质押殆尽，质押的全部股权市值高达58.71亿元。陈峰则表示，截至2012年底，海航集团总资产约3800亿元，总收入超过了1200亿元。从1993年以1000万元起家，到2012年资产过3800亿元，海航集团总资产在20年的时间里增加了3
.8万倍。海航方面表示，2012年末，集团资产负债率为79%，较2011年末下降了0.3个 百 分 点 。 目前，
加上国开行的1000亿元和中行的500亿元，海航集团共有已获批授信额度3200亿元。
尽管海航方面宣称其融资主要来源于银行，并且保持着“稳定合作关系”，但从2012年以来海航集团在其所控制的数家上市公司中的资本运作举动来看，不难发现这家急剧膨胀的集团对资金的饥渴。
对于上市公司股东来说，将所持限售流通股质押给信托公司进行融资并不鲜见，但将所持股权质押殆尽案例却为数不多，擅长资本运作的海航资本正是其一。1月7日，渤海租赁公告称，日海航资本将其持有的该公司限售流通股中的2203.5万股质押给四川信托。记者在梳理海航资本控股的渤海租赁相关公告后发现，在不到一年半时间内，海航资本曾9次将所持渤海租赁股权质押给8家信托公司，而在最近一次股权质押后，海航资本所持渤海租赁5.70亿股(占公司总股本的44.90%)几乎全部质押在信托公司门下。
除了渤海租赁之外，在海航集团控制的其他数家上市公司中，也存在着惊人的相似。日，海航旗下的海航商业控股有限公司(以下简称海航商业)将其所持有的1.002亿股西安民生的股权进行了质押。本次质押后，海航商业用于质押的股份数量已经达到了1.86亿股。而截至日，海航商业所持有的西安民生股份总计仅为1.86亿股。在易食股份上，日，海航易控股有限公司(以下简称海航易控股)将其持有的4284.80万股继续进行质押，这部分股份已经占到了海航易控股所持易食股
份 的100%。
在海岛建设上，日，海航建设则将所持有的1.27亿股进行了质押，这部分股份已经占到了海航国际持有的海岛建设的100%股权。而在九龙山上，海航置业则在日进行了5000万股的股权质押，本次质押后，海航置业所持有的13.77%的九龙山股权中，有9.87%被司法冻结，3.84%被质押。
这意味着，在海航集团所控制的A股上市公司中，除了海南航空之外，在渤海租赁、西安民生、易食股份、海岛建设和九龙山上，海航集团已经将能够进行质押的股权全部质押殆尽。按照日的收盘价格计算，上述被质押的股权的总市值则为58.71亿元。
为了解海航资本股权质押所得资金的使用状况，记者致电海航资本，一位工作人员表示，股权质押是股东的正当权利，并没有影响到上市公司的运作，目前渤海租赁业绩稳健，利润增长可期。对于海航系的频繁股权质押融资，有分析称，这与海航集团融资、扩张、再融资、再扩张的发展模式关系密切。不过，也有业内人士对这种频繁融资高负债发展模式背后的财务风险和经营风险表示担忧。一位不愿具名的信托人士告诉记者，尽管市场上存在海航系信托产品，但部分信托公司对海航资本频繁融资背后的风险保持警惕，对海航资本融资项目采取“敬而远之”的态度。
除了股权质押外，频繁的关联交易，也是海航集团通过上市公司进行资本运作的主要手段之一。W
ind统计数据显示，2012年全年，包括海南航空、渤海租赁、海岛建设、易食股份在内的数家公司共计发生了177起关联交易，涉及金额总计达到了72.5亿元。在一些案例中，海航系的上市公司已经成为了海航集团其他成员的重要现金来源。
以西安民生为例，日前，海航商业将其控股子公司民生家乐作价4432.83万元转让给了西安民生，将其持有的世纪阳光的44%股权作价3.35亿元出让给了西安民生。稍早之前，海南航空则以5.09亿元的价格受让了海航旅业持有的首航控股19
.6%的股权。同时，海南航空还以旧海航大厦房地产加现金7.02亿元置换海航集团所控制的新城区公司持有的新海航大厦部分房产。渤海租赁则通过全资子公司天津渤海以现金支付16
.47亿元，承接海航集团及海航国际总部对海航香港的债务7.83亿元，并获得海航集团全资子公司海航香港100%股权。
　上市公司股东对资金的渴求，从频频出现的股权质押中可略窥一二。
　　阳谷华泰公告显示，其实际控制人王传华持有公司5535万股股份，占公司总股本的51.25%。但在最近的一次质押后，其已经质押出去的股份达到3400万股，占持有总数的61.43%，占公司股份总数的31.48%。
　　虽然“个人融资原因”是阳谷华泰对王传华质押大量股权行为的解释，不过有券商分析师向导报记者指出，公司实际控制人股权质押，其融得的资金多是用于公司本身的发展，“这从一个侧面可以看出企业资金链的紧张情况。”
　　导报记者查阅阳谷华泰2012年的三季报也发现，公司现金流确实颇为紧张，其货币资金项从去年初的1.14亿元大幅下降至3250万元。
　　实际上，导报记者统计发现，除了阳谷华泰，多家股东频繁质押股权的上市公司均属于资金链紧张情况，其中房地产企业最为多见。如今年以来，就有中江地产、中润资源、新湖中宝等3家房地产公司分别被进行了4次股权质押。其中，新湖中宝被质押股份最多，高达32866.70万股，而该公司近两年来一直因为被质押股权比例处于高位而备受关注。
“房地产企业近两年来受调控影响融资渠道比较窄，股权质押成为其获得资金的重要方式。”对此，周广生向导报记者分析道。
　　当然，除了房地产企业，其他企业也有相似案例。如今年上海莱士就已两度发布控股股东股权质押的公告，数量共有5笔，而加上2012年的，其第一大股东科瑞天诚已将手中所持上海莱士股份几乎全部质押。
　　高质押率频现
　　在业内人士看来，股权质押由于质押率（融资规模与抵押物价值的比例）
低、股权流通性好，属于信托业务中风险较低的形式。不过，随着近两年信托在这项业务上的急速扩容，其暗藏的风险正逐渐增加。
　　“以前产品的质押率要维持在四成左右，但是不少产品的质押率已经达到六成以上。”一名信托业内人士感叹道。
　　导报记者发现，近期确有部分产品的质押率达到上述所说的高位，如中融信托与四川信托联手发布的一款名为“中融&川信之金叶珠宝股权收益权投资（一期）集合资金信托计划”的产品中，金叶珠宝的总体质押率就高达64.06%。
　　相比之下，上海莱士一系列高质押率的股权类信托则更加令人瞩目。导报记者注意到，去年四川信托曾推出数款汇证上海莱士项目系列产品向科瑞天诚借款，9款产品质押率均在90%以上，中铁信托给出的质押率也高达86.17%。
　　“高质押率产品的股价一旦出现下跌，很容易触及产品风险线，从而要求质押方增加抵押物。”周广生向导报记者表示，一旦没有新的抵押物，所质押的股权将归信托所有，而如何处理这些巨额的股权将成为信托公司非常头疼的事情。
　　信托业风险再现
　　上述情况并非随意猜测，实际上，此类风险事件已经发生。如ST超日此前资金链出现问题，其董事长倪开禄被疑“跑路”，令多家接受其股权质押融资的信托公司面临难题。
　　“首先，信托公司很难再获得质押方追加股份或保证金；其次，这部分股权面临变现难题，即便信托公司拿到，也已经大幅缩水。”周广生分析。
　　这种情况在类似光伏行业等的周期行业出现的可能性愈发增加。如近期环球老虎财经一份报告就指出，光伏行业上市公司的股权质押中，向日葵的总股本被质押比例高达58.83%高居榜首，海润光伏也以48.43%紧随其后。
　　同时，一些经营面并不好的ST公司的股权质押，也出现在信托公司的客户名单中，如今年就有*ST东碳等5家上市公司进行了股权质押。
　　对此，接受导报记者采访的业内人士表示，做好风控应该是信托公司下一步的关键。周广生也表示，随着资管市场的放开，信托的竞争对手正在增加，其对产品发行的热情显然要远高于对风险的控制，风险事件的发生能否引起信托公司对风控的足够重视，还有待观察。
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