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【安信电新黄守宏团队】行业深度分析：充电桩的价值几何？ 创建时间：
充电桩的价值几何？
―充电桩系列报告之三 这是我们对充电桩行业的第三篇报告，本次报告我们重点探讨充电桩生产和运营商能有多少利润。■新能源汽车发展提升对充电网络的需求：充电桩等基础设施的不完善是制约新能源汽车销量增加的重要因素，新能源汽车销量的强劲势头反过来又增加了对充电桩的需求。我们上调2015年销量预测至25-30万辆。■国家级充电桩政策有望发布：
预计未来六年国内新能源汽车充电桩（站）的直接市场规模有望达到1260亿元；在此规模下，我们预计充电桩（站）产业年利润18-27亿元。如果未来充电设施的建设规模达到千亿元，我们预计充电桩（站）产业年利润可达70-100亿元。■配电网与充电桩息息相关：
充电网络需求是配电网必须加大投资的原因之一，电气设备企业是最早进入充电桩生产和运营的群体，受益农网配网大投资，传统业务将获得快速提升。
我们预计特锐德2016年的箱变业务收入和2014年相比增长70%以上；万马股份2015年电缆业务同比增长40-50%，2016年和2014年相比将实现翻倍的增长。■充电网络价值巨大：
以充电桩为入口进行充电、广告、保险、金融、售车、4S增值服务及汽车工业大数据等，才是对充电网络较全面的商业价值认识。
按照500万辆新能源车，充电网络利润空间为558亿元，其中充电服务费325亿元，增值利润空间233亿元，预计税后净利润130-150亿元，市场占有率30%以上龙头公司可以超千亿市值。■充电站建设有利可图：
我们模型中的100万元投资的小型充电站，在大工业电价0.78元/度，充电服务费0.6元/度，日充电时间16小时的假设下，对平均的30kWh车型约7年收回投资成本，投资回报率约12-13%，对社会资本来说有利可图。■投资建议与重点推荐公司：
我们看好充电产业链的前景，尤其看好充电运营公司。重点聚焦推荐万马股份（买入-A，目标价53元）、特锐德（买入-A，目标价33元）。■风险提示：政策不达预期风险，新能源汽车销量不达预期的风险1.
新能源汽车发展提升需求 充电桩等基础设施的不完善是制约新能源汽车销量增加的重要因素，但是新能源汽车销量的强劲势头无疑增加了对充电桩的需求。 1.1.
上半年新能源汽车销售数据靓丽
图1：2014年和2015年新能源汽车销量对比数据来源：工信部，安信证券研究中心 1.2.
新能源汽车确定高增长 新能源汽车确定性高速成长，稀缺属性凸显，上调2015年销量预测至25-30万辆。
图2：年新能源汽车销量预测（万辆）数据来源：安信证券研究中心 2.
充电桩政策燃点临近2.1.
国家级充电桩政策有望近期发布 我们预计充电桩（站）产业年利润可达70-100亿元。 2.2.
充电桩痛点亟需政策出台 截止2014年底国内已经建成了723座充电站，28000个充电桩，但仍然有很多的消费者是因为充电基础设施的不足而不去购买新能源汽车。目前充电基础设施面临以下几个问题： 1、基础设施建设缺乏系统的规划：电网、运营商、厂商、设备提供商、政府都在为建设基础设施努力，但是缺乏一个系统的规划，特别体现在公共的应急充电设施和小区的充电设施。 2、对电动汽车的认识不一致：并不是所有的人都认为电动汽车有前途，并不是所有人都认为电动汽车会很快的发展起来，导致基础设施的投入力量不足。 3、充电设施的发展思路不清晰：充电还是换电，快充还是慢充，有线充电还是无线充电等问题在发展中曾经出现反复。 4、协调的力度有待加强：上下游不协调，政策不协调，或者是说标准之间也不太协调。比如车厂和应用端的协调，政策指导将建充电设施的资金和补贴，或者是说盈利的模式怎么样能够用得好，建充电设施的时候，还有用地和规划。 2.3.
2015年地方充电基础设施政策密集出台 3.
配网与充电桩息息相关，大投资将带来传统业绩高速增长 图3：三因素促配网投资加大数据来源：安信证券研究中心
充电运营的价值 充电桩不仅仅是充电，以充电桩为入口进行充电、广告、保险、金融、售车、4S增值服务及汽车工业大数据等，才是对充电网络较全面的商业价值认识。按照500万辆新能源车，我们测算对应的充电网络利润空间为558亿元，其中充电服务费325亿元，增值利润空间233亿元，预计税后净利润130-150亿元。 图5：新能源汽车充电运营商业模式及价值测算数据来源：安信证券研究中心注：按照2020年500万辆新能源汽车，平均每车30度电，一年360天，本文下同 4.1.
电费和充电服务费 2014年8月，国家发改委正式下发《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》（下称《通知》），明确充换电设施经营企业可以向用户收入电费和一定的充电服务费。 这个时候的充电运营企业是用电服务公司，电改之后实际上同时转变为售电公司。 表2：年充电售电市场空间（电费0.78元/度，其中0.15元为售电利润）年份新增（万辆）累计（万辆）年电量（万度）年电费（亿元）0.15元/度利润20147.51212960010.111.9442015E253739960031.175.9942016E508793960073.2914.0942017E751621749600136.4726.2442018E952572775600216.5041.6342019E1153724017600313.3760.2642020E1305025421600422.8881.324数据来源：安信证券研究中心 表3：年用电服务市场空间（服务费0.6元/度）年份新增（万辆）累计（万辆）年电量（万度）服务费（元）年充电服务费（亿元）20147.5121296000.67.782015E25373996000.623.982016E50879396000.656.382017E7516217496000.6104.982018E9525727756000.6166.542019E11537240176000.6241.062020E13050254216000.6325.30数据来源：安信证券研究中心 4.2.
充电现金沉淀和金融业务 随着充电网络的扩张，电费和服务费规模扩大，未来的电费和充电服务费将形成强大的资金沉淀和持续稳定的现金流，我们预计到2020年可以形成超过700亿元的充电费金额，从而形成庞大的资金池，现金池价值预计达30亿元。 表4：年充电桩资金沉淀年份新增（万辆）累计（万辆）年电量（万度）充电费金额（亿元）现金池价值8%20147.51212960017.880.7152015E253739960055.142.2062016E5087939600129.665.1872017E751621749600241.449.6582018E952572775600383.0315.3212019E1153724017600554.4322.1772020E1305025421600748.1829.927
广告收入 除了电费和充电服务费以外，充电桩的桩体和屏幕广告也将成为有效的收入来源，当然前提是充电桩数量必须要达到一定的规模，龙头显然更具有优势。 按照每个充电桩100元/年的广告费，电动汽车和充电桩1:1的比例，那么到2020年充电桩广告每年可以形成的收入超过5亿元。 表5：年充电桩广告收入市场空间年份新增（万辆）累计（万辆）广告费（元/台）广告费（亿元）20147.5121000.122015E25371000.372016E50871000.872017E751621001.622018E952571002.572019E1153721003.722020E1305021005.02数据来源：安信证券研究中心 4.4.
保险收入 电动汽车的保险收入也将是未来电动汽车充电桩运营商的重要收入来源，充电桩运营商龙头仍然是最具有优势的。我们预计到2020年，电动汽车保险形成的保费提成将会超过7.5亿元，按照50%市场份额，充电桩运营商保费提成3.8亿元。 表6：年充电桩运营保险收入市场空间年份新增（万辆）累计（万辆）保费（元/辆）保费（亿元）保费提成10%占比30%20147.51215001.80.092015E253715005.550.282016E5087150013.050.652017E75162150024.31.222018E95257150038.551.932019E115372150055.82.792020E130502150075.33.77 4.5.
4S增值服务 充电桩运营商企业显然可以在充电的过程中为电动汽车提供4S增值服务。假设一辆电动汽车的保养费每年为1000元，那么到2020年，整个电动汽车4S增值服务的市场空间就将超过50亿元。 表7：年充电桩运营4S增值服务市场空间年份新增（万辆）累计（万辆）保养费（元/辆）保养费（亿元）20147.51210001.22015E253710003.72016E508710008.72017E75162100016.22018E95257100025.72019E115372100037.22020E130502100050.2 4.6.
新能源汽车销售提成 充电桩运营商是新能源汽车生产商和用户之间天然的桥梁，显然可以通过新能源汽车销售的提成来获取收益，国内包括特锐德已经开始实践这种模式。我们预计2020年新能源汽车可以形成1300亿元的销售收入，而销售提成预计达到130亿元，假设其中10%是通过充电商来销售，销售提成2020年预计13亿元。如果这种销售是采取O2O的方式的话，运营成本将非常低。 表8：年新能源汽车销售提成市场空间年份新增（万辆）累计（万辆）车价（万元/辆）车价格（亿元）销售提成（亿元）20147.512102015E2537102502.52016E5087105005.02017E75162107507.52018E95257109509.52019E11537210115011.52020E13050210130013.0 4.7.
汽车公司大数据 我们按照每辆车1000元计算产生的大数据价值，预计2020年500万辆车大数据价值50亿元。 表9：年充电桩运营大数据价值年份新增（万辆）累计（万辆）大数据（元/辆）大数据（亿元）20147.51210001.22015E253710003.72016E508710008.72017E75162100016.22018E95257100025.72019E115372100037.22020E130502100050.2 4.8.
小结 汇总各商业环节的利润空间，到2020年500万辆车对应的充电网络利润空间558亿元，其中充电服务费325亿元，增值利润空间233亿元。
表10：充电网络利润空间汇总新增（万辆）累计（万辆）价值合计（亿元）服务费（亿元）增值价值（亿元）20147.51220.57.812.82015E253742.724.018.72016E508799.656.443.22017E75162183.6105.078.62018E95257288.9166.5122.42019E115372415.9241.1174.92020E130502558.5325.3233.2
数据来源：安信证券研究中心
充电站的经济性测算 2014年4月19日和2015年2月15日，我们曾发布新能源汽车充电的深度报告《售电侧放开将迎来充换电站大规模建设》，为了本次报告逻辑完整性，我们对充电站经济效益的影响因素再次强调，并根据我们的模型根据最新的电价和充电服务费对经济效益数据进行更新。 5.1.
充电站经济效益受到充电曲线和电池容量的影响 单位时间内充电量的多少决定了充电站的经济效益，单位时间内充电量受到两个因素影响： 因素一：充电量和充电时间不是完全成线性的关系。和手机充电一样，电动汽车充电也是前面充的快，后面充的慢，锂离子电池的典型充电曲线如下图所示。 图6：锂电池电流、电压和容量的典型充电曲线数据来源：《延长锂离子电池寿命的充电和放电方法》 电动汽车的充电倍率为0.2C-1C，充电过程从0至100%大致分为三阶段： 1）0~80%，目前绝大多数的电动汽车都可以30分钟内充电倍率1C线性充至80%；2）80%~95%，30分钟充电倍率0.7C-0.3C充至95%；3）95%-100%，充电倍率0.2C还需要花费0.5-1小时充满后面的5%。 后面20%充电量的经济效益不佳，尤其是后面的5%电量的经济效益非常差。通常电动车充电从10-20%开始，从电池寿命考虑，浅充浅放有利于延长电池寿命，每次充电没必要充满到100%，消费者充电习惯可以培养，我们后续的充电效益分析假设充电电量区间为15%-95%。 因素二：充电量受到电动车电池容量的影响。同样是30分钟从零充电，对60kWh容量的车，可以充电48度，对20kWh容量的车，则只能充电16度。在充电倍率无法改变的前提下，这个影响似乎无解，运营商也只能被动接受。
表11：上市电动汽车车型电池容量与续航能力车型比亚迪e6DENZA长安E30北汽E150EV荣威E50启辰E30电池容量60kWh40kWh29kWh21kWh18kWh24kWh试驾航程&300km200km177km130.5km130km160km数据来源：安信证券研究中心整理 5.2.
小型直流快充电站经济效益测算 我们以配置10个32千瓦（输出电压DC320V，电流100A）直流快充桩的小型直流快充电站来测算经济效益，这个规模的充电站可以广泛布置在停车场、加油站，初始投资约100万元。 表12：小型直流快充站规模投资（万元）说明充电桩6410个直流快充桩内含计量、消谐、通讯配电设备22560kVA箱变1台，1路10kV进线10路400V出线其他14电缆，监控分摊，施工费用合计100数据来源：安信证券研究中心 根据我们的模型分析，得出如下核心结论:假设大工业电价0.78元/度，充电服务费0.6元/度，日充电时间16小时，对平均的30kWh车型，约7年收回投资成本，投资回报率约12-13%，对社会资本来说有利可图。
表13：充电站经济效益分析模型金额（万元）初始投资100
贷款比例70%
自有资金30
贷款资金70年折旧费用(10年）10.00年贷款利率6.5%年利息费用5年设备维修3%3年运营费用，3人计1260kWh车型40kWh车型30kWh车型20kWh车型每次充电电量（kWh）48322416每次充电时间（分钟）55555555日均充电车次 (16小时）70707070日充电电量（度）3360224016801120充电服务费（元/度）0.600.60.60.6日充电服务费（元）201613441008672年服务费（万元）74493725年充电损耗电量（度，5%）1681128456用电成本（元/度）0.780.780.780.78年损耗成本（万元）5322年财务费用（万元）5555年设备维修费（万元）3333年运营费用（万元）12121212年折旧费用（万元）10101010年充电站利润总额（万元）39.316.34.9-6.6年不含折旧的现金流（万元）4926153投资收回年限(年）2.033.806.7329.55数据来源：安信证券研究中心假设:大工业电价0.78元/度，充电服务费0.6元/度 6.
投资建议与重点推荐公司 我们看好充电产业链的前景，尤其看好充电运营公司。重点聚焦推荐万马股份（买入-A，目标价53元）、特锐德（买入-A，目标价33元）。 万马股份：万马股份已经完成杭州、北京、山东、河南等城市和省份的充电运营布局，我们预计2015年合作城市和省份10个以上，充电桩数量超万个。与IES合作打造充电桩的旗舰品牌。爱充网采用开放模式打造充电市场中的“淘宝网”，吸引社会零星充电桩加入。在之前的充电桩招标中市场份额超10%。农配网大建设，预计万马股份2015年电缆业务同比增长40-50%，2016年和2014年相比将实现翻倍的增长。维持“买入-A”投资评级，目标价53元。 特锐德：特锐德有最完整的新能源汽车服务产业链，包含新能源汽车销售、汽车租赁、售后服务、充电设备、充电运营和新能源汽车媒体。特锐德目前已在14个城市建立了汽车充电合资公司（近期与郑州宇通、北汽新能源与东方电动、金龙汽车达成合作），从目前来看已经是建立合作城市最多的公司，公司同时计划2015年底和40个以上城市政府建立战略合作，并成立合资运营公司，2017年底完成占领全国50%的电动汽车充电市场的战略布局。农配网大建设，我们预计特锐德2016年的箱变业务收入和2014年相比增长70%以上。维持“买入-A”投资评级，目标价33元。
风险提示 政策不达预期风险，新能源汽车销量不达预期的风险。仅供参考
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太阳能热水器问题太阳能热水器需要用电吗?如果用,每小时需要多少钱电?我这里的电费1小时7角钱. 常见问题
太阳能是阳光，光照加热很正常，突然又用电加热，定向北方若的祸。 你说的是双能源热水器，平时日照时间长，你可以不通电，所以只交水钱不交电钱；如果水温不够，用电加热，你设定加热温度就行了，至于耗电多少，要看温差和水量。 例如：水温２０度，水量３０公斤，设定温度４０度。 耗电量为：2.5度． 费用为：水费：３分； 电费：2.5x0.7=1.75元． 合计：1.78元人民币．
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