燕窝第一股，终于要来了！日前，燕之屋发布公告称，拟在全球发售3200万股H股，预计12月12日在港股上市。根据公告，此次燕之屋拟在中国香港发售股份320万股，国际发售股份2880万股，另有480万股超额配股权。招股日期为11月30日至12月7日，预计发售价为8.8港元/股—11港元/股。 燕之屋表示，假设发售价为每股H股9.90港元/股（8.8港元—11港元的中位数），在超额配股权未获行使的情况下，公司全球发售净所得款项约为2.63亿港元。据此前招股书，约10%将用于研发活动，以扩大产品组合及丰富产品功能；约25%将用于扩大及巩固销售网络；约15%用于加强品牌建设及营销推广力度；约35%将用于加强供应链管理能力；约5%用于加强数字基础设施；约10%用作营运资金及其他一般公司用途。 重营销轻研发，产品高毛利低净利招股书显示，2020年、2021年、2022年及2023年前5月，燕之屋的收入分别为13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元、7.83亿元；毛利率分别为42.7%、48.2%、50.8%、51.9%。五成的高毛利下，燕之屋的净利润却并不高，对应分别为1.23亿元、1.72亿元及2.06亿元、1.01亿元。 与之相对，则是外界一直多有关注的营销与研发投入不匹配的问题。2020年至2022年及2023年前5个月，燕之屋的广告及推广费达到2.36亿元、2.69亿元、3.26亿元、1.25亿元。其中2020年至2022年都保持明显的增长趋势。而在研发上，燕之屋的研发开支分别为1770万元、1900万元、2430万元、958万元，比不上营销费用的零头。苦战IPO十余年，后起之秀开卷百亿市场从2011年到2023年，多次闯关资本市场，可见燕之屋对“燕窝第一股”的执着。在招股书中，燕之屋直言，“我们需要大量的资金来为我们的运营提供资金并应对商机，如果我们无法以可接受条款获得足够资金，我们的业务、财务状况及前景可能会受到重大不利影响。”根据弗若斯特沙利文报告，从2020年至2022年，按零售额计算，燕之屋连续三年为全球最大的燕窝产品公司，2022年的全球市场份额为4.1%。2022年，在中国的燕窝产品市场上，按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计，公司也排名第一。 不过，百亿燕窝市场也迎来更多新玩家。据《2021-2022年度燕窝行业白皮书》显示，近十年来燕窝行业的企业数持续增加，自2015年起到2019年，燕窝注册企业数量激增，其中2018年新增数量最多，达1556家。另一边，以小仙炖、燕安居、燕府、熹焱燕窝、天赐福燕、青岛正典、同仁堂等品牌为代表，燕窝赛道也迎来更激烈的品牌竞争。其中，同样在营销重投入的小仙炖，线上销量已经超越燕之屋。一个是成立近三十年的老品牌，而小仙炖的诞生发家仅9年。燕窝产品缺少核心护城河，背靠资方走差异化定位，后起之秀的实力不容小觑。据悉，小仙炖燕窝至今已完成五轮融资，当中不乏IDG资本、CMC资本等明星资方。燕之屋预计12月12日登陆二级市场，投资者买单吗？南都·湾财社持续关注。采写：南都·湾财社 记者陈盈珊南都，做中国一流智媒！南方都市报官方账号}

新京报讯（记者王思炀）11月21日，新京报记者从港交所官网了解到，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（简称“燕之屋”）近期已通过港交所上市聆讯，港股上市再进一步。根据国际咨询机构弗若斯特沙利文报告，从2020年至2022年，按零售额计算，燕之屋连续三年为全球最大燕窝产品公司。2022年，在中国燕窝产品市场上，按燕窝专营门店数量和中国检科院认证的进口数量计算，燕之屋排名第一。2020年至2022年，燕之屋分别实现营业收入13.01亿元、15.07亿元、17.30亿元，复合年增长率为15.3%；分别实现净利润1.23亿元、1.72亿元、2.06亿元，复合年增长率为29.2%。2023年前五个月，燕之屋实现营业收入7.83亿元，同比增长12.3%；实现净利润1.01亿元，同比增长20%。本次燕之屋上市的募资金额，计划用于研发活动，以扩大产品组合，丰富产品功能；扩大及巩固全渠道销售网络；在未来三年内加强品牌建设及营销推广工作；在未来五年内加强供应链管理能力，建设另一生产基地等；在未来五年内加强数字基础设施；用作营运资金及其他一般公司用途。编辑 李严校对 王心贝壳财经786万获赞 34.4万粉丝在这里，读懂中国经济新京报社经济新闻官方账号,优质财经领域创作者}

港股“燕窝第一股”又来了？6月12日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司（下称“燕之屋”）在A股上市未果后，转战港股IPO。这已经是燕之屋第三次向港交所递交招股书。2011年和2021年其两次向港交所递交招股书，但过程并不顺利。燕之屋是一家拥有常温即食燕窝、鲜炖燕窝、干燕窝及其他燕窝衍生产品的燕窝产品品牌，主要从事燕窝产品的研发、生产和销售。▲图源:燕之屋官微在新版招股书中，其援引弗若斯特沙利文报告称，以2020-2022年的零售额计算，燕之屋的燕窝零售额连续三年全球第一；其中，2022年的全球市场份额为4.1%。「不二研究」据燕之屋新版招股书中发现：2022年，其营收为17.30亿元，同比增加14.87%；同期的净利润为2.11亿元，同比增加8.76%。在2020-2022年，尽管燕之屋三年累计营收45.37亿元，但广告宣传费超8亿元，研发费用不足1亿元；且研发投入占比相对极低。以2022年为例，燕之屋的销售费用为5.04亿元，当期营收占比为29.1%；其中，宣传推广费高达3.26亿元。与之鲜明对比的是，其研发费用为2432.0万元，当期营收占比仅为1.4%。▲图源：燕之屋官微去年9月的一篇旧文（《A股“第一碗”燕窝，又凉了!》）中，我们聚焦于燕之屋上会前一晚撤回IPO申请，且营收结构较为单一，碗燕占据支柱地位。时至今日，燕之屋仍存在重营销轻研发的问题，即使成功抢下港股“燕窝第一股”，其能否逃脱“智商税”质疑？由此，「不二研究」更新了9月旧文的部分数据和图表，以下Enjoy：A股的“第一碗”燕窝，又凉凉了！2011年，燕之屋曾计划赴港上市，因“毒血燕”事件等折戟IPO。2021年，其再次冲刺港股；上市未果后，2021年末，燕之屋向A股主板提交招股书，拟募资10.19亿元。2022年4月，燕之屋收到证监会关于营销及食品安全等57个连环追问，但未作出相关回应。同年9月22日，本是其上会的日子，上会前一晚（21日晚），燕之屋却临时撤回了IPO申报材料，发审委决定对其取消审核。2022年11月，燕之屋重启A股上市计划，并提交辅导备案材料，进展状态仍显示为“辅导进行中”；直到今年6月12日，燕之屋第三次向港交所递交招股书，转战港股IPO。▲图源：燕之屋官微在「不二研究」看来，作为燕窝行业的26年老兵，燕之屋营收业绩可观，但高额的销售开支与低企的研发支出形成鲜明对比。当Z世代掀起新消费“养生”浪潮，燕窝赛道的新老竞争蜂拥而至，但是，燕之屋似乎暂未建立起核心护城河。此外，其仍需要直面食品安全、重营销轻研发等问题。营销开支过亿，燕窝老兵冲刺IPO从最早“现炖现吃现送”的连锁经营模式，到推出“开碗即食”的高端即食燕窝“碗燕”；创建于1997年的燕之窝，是燕窝行业25年的老兵。其创始人黄健曾是一名80后高中数学老师，随着出海经商掀起热潮，他辞掉“铁饭碗”，自新加坡回国后来到厦门创业，成立了厦门市双丹马实业发展有限公司。5年后，燕之屋品牌诞生，在线下专卖店和线上零售渠道均有经营体系，并自建工厂、自主生产。▲图源：燕之屋官微截至2022年12月31日，燕之屋直营与经销渠道合计拥有线下实体门店704家门店；其中，直营门店有89家，经销商门店有615家。据招股书显示，2019-2022年，燕之屋营收9.51亿元、13.01亿元、15.06亿元和17.30亿元；净利润分别为0.79亿元、1.23亿元、1.94亿元和2.11亿元。同期，燕之屋的毛利总额分别为4.62亿元、5.56亿元、7.28亿元和8.78亿元，毛利率为48.6%、42.7%、48.2%和50.8%。与此同时，「不二研究」发现，燕之屋在四年的销售费用不菲，累计高达15.29亿元；特别是广告宣传费高企。2019-2022年，其销售费用分别为3.08亿元、3.18亿元、3.99亿元和5.04亿元；在总营收占比分别为32.4%、24.4%、26.5%和29.1%。其中，广告宣传费分别为1.87亿元、2.36亿元、2.69亿元和3.26亿元，和同期营业收入占比达19.72%、18.14%、17.86%和18.84%。此前，刘嘉玲、林志玲分别为燕之屋代言；2021年初，燕之屋还冠名《鲁豫有约一日行》《爱的小屋》《智者见智》《智造中国》等诸多综艺节目；2022年，燕之屋签下明星赵丽颖作为品牌代言人。▲图源：燕之屋官微近日，香港女子演唱组合Twins成员蔡卓妍在抖音社交平台发布广告拍摄花絮,公开个人保养攻略,分享燕之屋新一代鲜炖燕窝,并夸赞其“好吃到飞起啊”。在「不二研究」看来，虽然燕之屋的营收平稳上升，或是依托于高额广告宣传费用，以营销增长换收入增长。即使闯关IPO成功，仅凭广告宣传带动销量，也很难赢得二级资本市场投资者的青睐；这显然不是长久之计，燕之屋亟需树立自己的品牌力。研发支出稀微，碗燕占据支柱地位燕之屋的营收收入主要来自于燕窝产品，具体包括：碗燕、鲜炖燕窝、冰糖燕窝、干燕窝及其他产品五大品类。以2022年的销售收入分析，五大品类分别占比38.9%、28.1%、17.6%、10.1%和1.1%，燕窝产品合计占比100%。在燕窝产品中，碗燕品类长期一枝独秀：2019-2022年，碗燕销售收入分别为5.35亿元、5.59亿元、6.61亿元和6.73亿元，营业收入分别占比56.6%、43.0%、44.0%和38.9%；其中，2021年、2022年的收入同比增长18.25%、1.82%。与此同时，鲜炖燕窝品类快速崛起。2019-2022年，鲜炖燕窝销售收入分别为1.07亿元、3.21亿元、4.23亿元和4.85亿元，同期营收占比为11.3%、24.7%、28.1%和28.1%，2021年、2022年的同比增幅31.78%、14.66%。虽然燕之屋已经布局鲜炖燕窝等多品类产品线，但其营收结构依旧较为单一，碗燕依旧占据支柱地位。在「不二研究」看来，仅依靠碗燕一张 “王牌”，对单一产品的依赖严重，燕之屋在未来竞争中很难立于不败之地。更加值得关注的是，根据燕之屋官方对旗下燕窝产品的用户画像分析，其碗燕的用户群体集中在30-60岁。某种程度而言，这一品类对于Z世代的吸引力较弱。单一产品很难覆盖大面积的消费者。由此，平衡各产品线的收入，吸引更多的潜力消费者，建立品牌护城河，成为燕之屋当下亟需解决的课题。研发投入或决定其燕窝行业的未来竞争力。2019-2022年，燕之屋的研发费用分别仅为1874.2万元、1767.9万元、1898.2万元和2432.0万元，占总营业收入比例仅为1.9%、1.4%、1.3%和1.4%，与同期的营销投入形成鲜明对比。「不二研发」发现，燕之屋的营销费用、研发费用的倍数差异逐渐扩大。2019-2021年，其营销费用分别是研发费用的17.1、18.7、21.0倍；2022年，该数据扩大至25.2倍。同时，重营销轻研发还表现在员工人数比例上，据招股书披露，截至2022年底，燕之屋共有1792名员工；其中，销售人员是622人，研发人员是46人，相差13倍。在「不二研究」看来，即使燕之屋已经开发出很多细分品类，但从收入结构而言，来自碗燕的收入比例依旧占据支柱地位。若不能及时跟进研发力度的投入，平衡各个产品线的收入，打破碗燕收入“单腿走路”的营收结构，碗燕产品任何波动或将影响燕之屋的整体业绩。线上竞争激烈，燕之屋以价换量？据国燕委发布的《2020年燕窝行业白皮书》，中国燕窝消费市场规模在2020年达到约400亿左右；约85%的燕窝品牌商运营线下渠道。燕窝市场潜力巨大，随之而来的是争破头的行业竞争，谁都想来分一杯羹。据天眼查数据显示，截至2023年6月13日，与“燕窝”相关的企业共有27005家，一年内成立的就有1516家企业。而线上渠道的竞争则更加激烈。以天猫商城为例，截至2023年6月13日，销售燕窝产品的店铺数量有近10477家，品牌近200个，9355件相关商品，知名品牌包括有燕之屋、同仁堂、小仙炖、燕小厨、燕安居、青岛正典等。当鲜炖品类在线上渠道爆发，燕之屋的线上销售规模快速扩张，2020年起，线上收入已超越线下渠道。据燕之屋招股书显示，2019-2022年，其线上渠道的营业收入分别为4.41亿元、7.23亿元、7.68亿元和9.38亿元；营收占比分别为46.7%、55.5%、51.0%和54.2%。但是，「不二研究」发现，燕之屋在线上平台选择“以价换量”的策略抢占市场。以鲜炖燕窝为例，销售均价由2018年的134.55元/瓶降至2022年的54.00元/瓶；销售数量由2018年的7.34万瓶增至2022年的894.16万瓶。燕之屋在招股书解释称，主要由于线上平台对鲜炖燕窝、冰糖燕窝进行促销，产品销售价格相应降低所致。作为燕窝线上消费的潜力用户，Z世代Cola向「不二研究」表示，燕窝更像一笔“智商税”，并不如广告上说的那般有什么神奇的功效；不过，最重要的是其经济能力不足以支持燕窝的补给。在「不二研究」看来，虽然“养生”观念如今深入人心，燕之屋的产品价格也有所调整，但价格也远非宣传般亲民。▲图源：燕之屋官微尽管其逐渐扩大线上渠道布局，但作为线上消费主力的Z时代，似乎不如想象中愿意买单。想要抓住Z世代的心，除了价格调整，燕之屋需要更多了解其消费喜好，“对症下药”才有望从众多品牌中突围。燕之屋难逃"智商税"风波？养生观念盛行的时代，任何滋补食材都有成为风口的潜力。新消费浪潮下，不仅老年人，年轻人的养生需求也愈发旺盛。燕之窝也在近几年被风口催生。市面上的燕窝产品五花八门，正逐渐成为人们的社交货币。但是，燕窝并非必需品，可替代性也较强；其并不太亲民的价格，也常被年轻消费者质疑为“智商税”。与此同时，燕窝赛道的竞争也十分激烈，仅是天猫这一电商平台就有近600家，且数目还在上涨，各大竞争品牌也在不断发力。作为老牌燕窝厂商，即使成功抢下“燕窝第一股”，燕之屋仍要面对“智商税”质疑。本文部分参考资料：1. 《燕之屋拟上交所主板IPO，3年半近7亿广告费难甩“智商税”争议》，洞察IPO2. 《“燕窝第一股”要来了！或迎更强营销竞赛》，羊城晚报3. 《研发占比仅1.35%，燕之屋上市未来面临三大挑战》，中国经济网4.《A股的第一碗燕窝，还是吃不上》，新消费日报5.《燕之屋：困于“燕窝第一股”》，红星资本局作者
艺馨 秀一排版
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