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吴容编辑
牙韩翔在个人家庭事件不断出现在热搜之余，汪小菲的新餐厅品牌“麻六记”也引起关注——例如因疫情影响需要收缩门店的消息，以及汪小菲母亲张兰在直播间带货麻六记酸辣粉以填补线下门店业绩等消息。继经手俏江南、兰会所之后，麻六记是汪小菲餐饮再就业的重要项目。据天眼查APP显示，麻六记所属公司为北京麻六记餐饮管理有限公司，成立于2020年8月，汪小菲既是这家公司的董事，同时也是实际控股人。不同于俏江南创业时赶上了经济上行的好时光，麻六记可以是在宏观环境备受挑战时启动的。麻六记的首店在2021年初开出，目前在北京、上海和成都三地共有14家门店。据麻六记公众号的介绍，品牌主打传统川菜，菜品包括大家熟悉的毛血旺，辣子鸡，水煮鱼，夫妻肺片等，并在这些传统菜的基础上对原料、调味等微创新。目前大众点评显示，麻六记客单价在120-140元之间。图片来源：麻六记和大多数餐厅一样，麻六记也借助本地美食公众号等进行投放，用着“排队两小时，麻六记为啥那么火”等论调来吸引注意力，同时，汪小菲在娱乐圈的受关注度成为了“吸客”密码。在遭遇近期这波疫情前，北京门店外经常会看到等位的人群。其中，国贸店有过日翻台6轮的成绩。在疫情反复的环境之下，暂停堂食等防疫措施让餐饮行业变成了投资风险极大的行业。通过一些外部数据和估算，可以大概勾画麻六记目前的运营状态。据自媒体“餐饮老板内参”的报道，麻六记的单店投资为200-300万元，回本周期约为8-12个月。而餐饮分析师林岳对界面新闻分析称，以单店投资和客单价、翻台率等数据来看，估计麻六记的平均单店年收入可达到600-800万元。目前，麻六记的门店数量为14家，年收入至少为8400万左右。林岳表示，餐饮品牌估值一般来自业绩确定性与高成长性，具体可从品类、品牌、规模化扩张、运营（包括供应链）等维度来分析。由此分析，麻六记主打川菜品类，是国民认知度极高的菜系之一，受众范围广、口味成瘾性强，无需再做过多市场教育。品牌搭建上，离不开汪小菲及其母亲长期以来在娱乐圈的话题度。此外，俏江南此前所积累的供应链资源也可为麻六记所用。而规模化扩张意味着总营业额会快速增加，但单店利润会被摊薄。如果追求规模化驱动业绩增长，则需要开更多的门店。但目前，就麻六记的扩张策略而言，门店也不算多也尚未开放加盟。在林岳看来，这种类型的川菜品牌一旦模式成熟，如果没有疫情的干扰，应该可以很快扩张。但因为疫情，上面的这种假设无法立即实现。于是你会看到，麻六记门店以外的生意被汪小菲放在了更为重要的位置。在线上，汪小菲及其母亲正通过直播间卖力地吆喝麻六记零售食品，主要涵盖辣酱，速食产品和香辣零食等，达到40个单品。疫情期间，这些产品的单月销售额超过千万。5月，汪小菲发微博表示，“现在麻六记的线上销售和外卖，远超线下店营收，线上最火的是酸辣粉，抖音销量超过31万。”他也开始将麻六记定位为“一个食品公司，并不仅是线下连锁餐饮店。”但汪小菲所说的线上表现比线下更好，是一种巧妙的话术——不一定是线上表现非常好，而是因为线下表现不太好。如此大力推广零售食品是为了应对疫情对餐饮业的冲击，不少餐饮企业明显加快了布局零售市场的步伐，麻六记只是其中之一。比如海底捞、小龙坎逐渐丰富旗下自热产品的品类，推出了包括拌饭、酸辣粉等产品；西贝在加速推广旗下做半成品菜的贾国龙功夫菜，铺货盒马APP、京东、天猫等线上渠道。麻六记推出零售产品背后的商业逻辑也和它们一样，除了延伸门店场景，覆盖在更多消费场景，加强消费者的粘性外，也希望可以借此对抗疫情的不确定性，弥补收入短板。在林岳看来，麻六记线上食品在选品上有过一定的思考，它们均是门店明星产品的延伸，同时，这些川味食品的制作、供应也相对成熟，后续又可为门店堂食引流。而更为重要的是，通常选在晚上直播，抓住了消费者在夜里容易嘴馋的冲动消费心理。不止麻六记，直播早已成为品牌们对抗疫情的“利器”。近期一次抖音直播里，西贝莜面村的奶酪饼销售量突破2.4万单，单量超过其在天猫和京东平台；另外，大本营在上海的Manner Coffee今年二季度也依靠直播团购，其一款挂耳咖啡的销售超过4700单。图片来源：麻六记抖音旗舰店图片来源：张兰抖音号在接受《中国企业家》采访时，汪小菲将麻六记称为自己第二次真正创业（他心目中的第一次创业是在2013年做茶饮料品牌“合润麟”，但以失败告终），而此前他经手过的餐饮项目包括俏江南及其旗下的兰会所。俏江南由张兰在2000年正式创立，主打中高端白领人群。2008年俏江南成为北京奥运唯一的中餐服务商，在全国打响知名度。兰会所则是在俏江南旗下的针对商务人群宴请的高级会所，2006年开始由汪小菲相对独立地管理。2012年减少公款消费的“八项规定”出台之后，俏江南受到较大冲击。之后它在资本市场又遭遇重大转折，张兰及汪小菲在因未如约上市输掉了之前融资时的对赌协议，最终失去了俏江南控制权。麻六记的定位虽与俏江南不同，但它身上多少带有俏江南的影子。在菜品的选择上，麻六记也基于俏江南畅销菜来发展，例如招牌菜毛血旺就是在俏江南时期爆款菜色，麻六记也把其作为主打菜呈现在菜单的明显位置，为了这道菜，麻六记还曾举行了一个“毛血旺大赛”来展开互动；麻六记首店和俏江南首店一样，都选在北京国贸；此外，在品牌的相关介绍中多次提及了沿用“原俏江南创始团队”的字句。尽管这些经验可以增加创业底气，但麻六记护城河并不深。在北京市场，人均110-150元、相似条件的连锁川菜品牌有眉州东坡、锦府盐帮、胡桃里、辣婆婆等，大众点评显示上海川菜的人气榜单里，廖川菜、破店小酒馆等都是经典川菜进行微创新的品牌。此外，在川味赛道里，还有太二、鱼你在一起等酸菜鱼品牌，马路边边、钢管五厂小郡肝等串串品牌，以及大龙燚、小龙坎等火锅品牌的夹击。评判一个餐饮品牌的能否长久生存，主要会围绕三个核心，即品质（口味、质量）、服务和环境（卫生、装修风格）。但在大众点评上，并不乏对麻六记味道的质疑。比如有人评论认为“食材明显带着中央厨房的通货气质”，有人评价认为“环境可以，菜品中规中矩”，也有“不会再来第二次”等的评价。以经典川菜微创新切入，借助明星或网红等流量标签帮助卖“吆喝”，这样的收割方式其实并不新鲜。一些借助流量效应的川味火锅很大程度上是昙花一现，只收获了短期轰动。毕竟从长远来看，能够长时间维持生命力的餐饮品牌，都需要在流量之上，建立起应有的口味、品质和服务体系，否则无法说服消费者。门店以外，线上零售食品也需要特别注意食品安全问题。在麻六记旗舰店中可以看到，其产品为代工食品，比如其牛肉辣酱代工厂为四川饭扫光食品集团股份有限公司，火锅底料选择了四川天厨食品有限公司代工。代工贴牌的轻资产模式被很多品牌拿来使用，这一模式下品牌与代工商结为了命运共同体，品牌方需要随时监督供应商供货能力，并用相应的质量标准来监控产品品质。这也意味着，麻六记要打起精神来把产品做专业，其线上道路也有待时间的检验。}

Square(SQ.US)刚刚宣布 Afterpay(AFTPF.US)进行了有史以来最大规模的收购，将通过290亿美元（390亿澳元）的全股票形式交易，收购澳大利亚金融科技支付公司Afterpay，向消费贷款领域扩张。Afterpay一直是小众在线支付领域“先买后付”（BNPL）的领头羊。随着新冠疫情的爆发和社会活动的受限，全球范围内线上购物和支付逐渐受到欢迎，截至2021年6月30日，Afterpay在全球为超过1600万消费者和近10万家商户提供服务。通过此次收购，Square 正在打造未来十年的主要金融巨头和强大的金融科技超级应用程序。Investi Analyst的这篇文章为投资者提供了
Square 从此次收购中获得的五个关键的独特优势。美股研究社进行了全文编译：Square 和 Afterpay 的强强联合本文的总体前提是为读者提供 Square 有史以来最大规模收购背后的牛市和熊市案例。Square (SQ) 收购了 Afterpay (AFTPF) (AFTPY)，以允许他们进入蓬勃发展的先买后付 (BNPL) 市场。Square
在其新闻稿中陈述的目标“Square 希望即使是最小的商家也能在结账时提供 BNPL，让 Afterpay 消费者能够直接在 Cash App
中管理他们的分期付款，并让 Cash App 客户能够发现商家和直接在应用程序中提供BNPL。” SQ 的首席财务官补充说：“Square 的计划是将
Afterpay 整合到其消费者现金应用程序和面向小型企业的卖家产品中。”我最终认为，此次收购是 Square 在美国并逐渐在全球范围内主导金融科技生态系统的重要一步。但是，每个人都需要问自己一个重要的问题，为
Afterpay 支付 29B 美元的 30% 溢价值得吗？还是因为 SQ 卖家获得的协同效应增强而合理？BNPL 是 SQ
所必需的下一个主要催化剂吗？我们会讨论一切。BNPL这个行业的市场规模有多大？先买后付行业诞生于信用卡和消费者不得不从大银行手中承担巨额利率的挫折中。BNPL
为消费者提供了急需的灵活性，可以根据他们的喜好和条款进行购买。另一方面，商家也受益于 BNPL 的兴起，因为它们可以提高转化率，吸引更多原本会避开他们产品的客户，并从消费者那里获得更高的商品价值。这就是为什么像
Peloton (PTON) 这样昂贵的产品由于 BNPL 的便利性而在过去一年中广受欢迎的原因。BNPL 是一个庞大的行业，估计价值超过 1 万亿美元，Square 估计全球支付机会为 10 万亿美元，BNPL 目前的渗透率为
2%。随着越来越多的消费者意识到好处，这是一个巨大的机会。这种 BNPL 趋势对千禧一代和 Z 世代消费者更具吸引力。当 BNPL
选项很容易获得时，这些年轻客户不再从传统的信用卡提供商那里进行更大的购买。下面是 Visa (V) 去年的图表，在 2020 年显示借记卡交易的增长速度快于信用卡交易。BNPL
供应商在这一趋势中发挥了重要作用，消费者无需支付大笔费用。
Afterpay是一家怎样的公司？Afterpay于 2015 年由 30 岁的 Nicholas Molnar（全球首席营收官兼执行董事、联合创始人）和 47 岁的 Anthony
Eisen（联合创始人、首席执行官）在澳大利亚创立。两人是邻居，他们发现所在城市的电子商务提供商的转化率很低。他们决定从 2014/15
年开始建立公司。他们是澳大利亚的先行者之一，也是全球率先开创“后付款”商业模式的公司之一。Afterpay 于 2017 年与 Touchcorp（支付处理公司）合并。它们于 2017 年在澳大利亚上市，随后 BNPL 产品解决方案于
2018 年在美国首次亮相。2018 年底，他们通过对英国领先的 BNPL 提供商之一 Clearpay
的重大收购进入了英国市场。在那之后，他们开始在整个欧洲扩展他们的网络。任何客户都可以通过商家并基于良好的信用质量决定免费使用BNPL服务。他们可以根据他们的购买决定在固定期限内还清他们的购买。商家将 Afterpay
支付软件集成到商品描述和结账页面，并向 Afterpay 支付商品价值的 4-6%。Afterpay 的主要收入来源有以下三个：向 AFX 支付的商家费用（收入的 84%）：中小企业支付 Afterpay 4-6% 的购买费用。滞纳金（收入的 13%）：当他们必须提醒客户付款或客户未在约定期限内付款时，他们会收取费用。立即支付收入（收入的 3%）：提供 B2B 服务，例如数据收集、欺诈检测、客户识别和支付解决方案。由于产品改进、销售流程和进入市场战略，Afterpay设法保持了非常强劲的持续收入增长。他们的收入增长了 80% 以上，同时GMV
增长更快，年轻客户群的高忠诚度对产品来说很有吸引力。投资者为何看好Square深入BNPL？1）电子商务+Square卖家和Cash
App的离线BNPL：最明显的知识是Afterpay将集成到Square的卖家（B2B）和Cash
App（B2C）中，这将有助于加强商家和消费者之间的联系并推动更多购买. 这个过程将涉及两个工程团队，但 Afterpay 应该很容易集成到 Square
的在线和面对面结账解决方案中。此外，电子商务和线下销售扩张是 Square 在这笔交易中的重要组成部分。“线下零售仍然占零售的绝大多数。” 因此，Square
的全渠道平台（电子商务和面对面）支付解决方案将更加强大。这非常有趣，因为 Square 将利用此次收购来增加其线下 Commerce 和 BNPL
的存在，这将直接与 PYPL 在市场上强大的线下 BNPL 存在竞争。2) 推动 Square 的销售和潜在客户开发：Square 的一个主要好处是，如果 Afterpay
消费者选择，他们可能能够在 Cash App 中管理他们的贷款还款分期付款。这将进一步帮助 Cash App 吸引新客户并增加他们在决定使用 Afterpay
的现有客户中的参与度。此外，这是增加 Square 卖家和小企业主的销售额并将新商家引入其现有卖家生态系统的另一个潜在客户机会。根据 Afterpay Half
Year 今年早些时候的报告，“平均而言，我们每个月向我们的零售合作伙伴发送了 2700 万条线索，而 12 月份的一半或 4500 万条线索。”3) 接触年轻客户：这可能最终成为交易的核心。第一个是 Square 可以在他们的 Cash App
平台上建立在千禧一代和 Z世代中的巨大成功基础上。Afterpay 的普通客户主要是千禧一代。这里最重要的是有一个长期和客户终身价值
(LTV)。通过在年轻时获得这些客户，他们可以建立品牌忠诚度和 CAC：如果他们能够留住这些客户，那么 Square 的 LTV 可能会呈指数级增长。事实上，据
Afterpay 称，67% 的 Z 世代在过去 6 个月内使用过他们的服务。4）全球和国际存在：第二个要点是这些是国际客户。Square
一直希望在全球范围内建立财务影响力，尤其是年轻一代。此次收购使他们能够进入澳大利亚的广阔领域，但最重要的是，他们可以在 Afterpay 拥有强大影响力的亚太地区开始他们的网络网络。Afterpay
在亚太地区已经证明是成功的，甚至是良好的盈利能力。根据 2021 年半年度报告，Afterpay 亚太地区的调整后 EBITDA 利润率为
39%。因此，Square 可以在该地区的客户中建立影响力并接触更多潜在的 Cash App。5) Neobank 的规模和可选性：Square 已提出成为 Neobank 的请求。许多 Square
投资者都在急切地等待这一请求的潜在批准。如果成功，Square 将拥有一个全面的银行解决方案，他们将能够利用 Afterpay
软件的广泛规模并利用产品的网络效应。当 BNPL 平台成为成熟的金融机构时，可以以不同的方式利用它们的选择性。他们将能够改进目前适用于 Square 的卖方 SMB 及其现有 Cash
App 客户的贷款计划。有多种方法可以利用此资产。创始人：对于一家于 2015 年成立并以如此迅速的成功建立了 20
亿美元公司的公司来说，这是一个极具争议的方面。创始人是独一无二的人才。Nicholas Molnar（全球首席营收官兼执行董事、联合创始人）和 Anthony
Eisen（联合创始人、首席执行官）。尼克是澳大利亚最年轻的白手起家的亿万富翁。他们有一个很好的管理团队，了解行业的来龙去脉。投资者需要注意的五个风险1）为什么Afterpay卖得早？——这是一个很难回答的问题。许多 Afterpay
投资者一直很好奇，为什么一家同比增长超过 100%
并获得一定吸引力的公司愿意在他们的故事早期出售他们的公司。创始人只是想获利并退出吗？可能是他们一直钦佩杰克·多尔西和史克威尔，觉得这笔交易很合适。从消极方面来说，他们很可能已经意识到真正打入美国市场，尤其是中小型企业的难度。这是人们应该不断询问的事情。澳大利亚的
BNPL 是全球任何市场中到期率最高的债券之一。可能是他们的增长率达到顶峰的感觉。很难知道。3）构建与购买：Square 能否有机地构建他们的 BNPL？PayPal (PYPL) 在内部构建了他们的
BNPL 产品，而无需进行任何重大收购。另一个考虑是，为什么 Square 不能聘请一些新的产品经理并以低于 1
亿美元的价格有机地构建产品。这将大大低于收购价格标签。对于他们来说，在内部构建产品将需要几年时间才能以如此广泛的规模和品牌推出成功的产品。这表明 Square
很可能希望接触国际千禧一代 + Z世代 用户，以此将更多用户带入 Cash App 生态系统。4）竞争加剧（Shopify可以收购Affirm）：今天，Affirm 仍然是美国 BNPL
的主要名称和动词。由于平台和创始人之间强大的协同效应，Affirm 被 Shopify (SHOP) 收购是不可想象的。Affirm
在其平台上拥有强大的主要商户提供商网络，并且他们对大多数 Shopify 商户的 Shop Pay 分期付款非常看好。由于我们最近看到了 Shopify
的巨大增长，这表明 Affirm 有很大的机会与这些 SMB 商家一起发展。这就是为什么他们通常具有较低的 AoV（100 美元）但每位用户的交易量高于
Afterpay 用户的较高（600 美元）Aov。最重要的是，在这个行业中，Affirm、Klarna、Perpay、Quadpay 以及未来的 Apple
(AAPL) 之间仍然存在非常激烈的竞争。Klarna 目前是该行业的市场领导者，在 2020 年促成了 $53B 的交易，同比增长 46%。6 月，它以
45.6B 美元的估值筹集了 6.39 亿美元。它在欧洲有更大的影响力。收购后，Square 的旅程并不轻松。5）Square 的股票表现可能跑输大盘：如果您是长线投资者，这可能不用担心，但重要的是要注意类似于 Teladoc
(TDOC) x Livongo 和 ZMx FIVN：由于大规模的溢价和股票交易，Square
股东应该做好准备，因为许多机构投资者可能希望再看到几个季度来评估整合是否会成功，以及它将如何为收入和利润做出贡献。BNPL
是一个不断发展的行业，需要时间在消费者中根深蒂固，因此它需要时间才能完全实现。现在的SQ足够便宜吗？如果我们将比特币和 Square 线上的一些一次性收入项目排除在外，我们将意识到 Afterpay
是增长最快的平台之一，即使在其行业内具有更好的利润率。因此，他们理应获得比同行高得多的倍数。
如果我们加上 Afterpay 的 2021/22 年收入运行率，到 2022 年第二季度，我们将获得约 12 亿美元的收入。他们未来的增长估计需要约
90% 的增长率。按照 Square 的估计，这应该给我们 2021 年和 2022 年的约 210 亿美元和 240 亿美元。这应该会给我们带来大约 50 亿美元和
60 亿美元的 2021/22 年毛利润。
最重要的是，BNPL 刚刚获得了广泛的欢迎，并得到了主要参与者的兴趣。Square 有很多协同效应、规模、网络效应以及此次收购带来的好处，这将推动 Cash App 和 Sellers 平台的发展。这将是帮助 B2B
商家和 SMB 所有者转向全渠道以提高转化率、平均订单价值、更大的购物篮规模和为其平台获取客户的双赢局面。这也将是 Cash App 平台上 B2C
客户的一大胜利。很难评估 Square 是否为这笔交易支付了太多、行业内的激烈竞争以及 Afterpay 决定出售的原因。最终，Square 正在构建一个金融科技超级应用程序，其中包括：a) 商家卖家和支付解决方案b) 拥有超过 4000 万账户的 Cash App 点对点转账c) 投资比特币投资d) Tidal：赋能艺术家和企业家的全球音乐和娱乐平台e) Potential Neobank：聚合所有银行解决方案，为客户提供稳健的贷款、支票账户等。f) Afterpay 的 BNPL：现在授权超过 1600 万客户和商家按照自己的条件购买和支付，最终帮助商家提高转化率。当您将能够覆盖全球超过 5600 万用户的所有六大金融协同效应结合起来时，您就会意识到正在建立一个金融巨头，它将迅速成为一家大型科技公司。我们可能在
10 年后的今天，当我们今天谈论摩根大通 (JPM) 时，听到孩子们谈论
Square，我不会感到惊讶。需要注意的重要一点是，旅程将漫长而缓慢。管理层需要继续执行，投资者需要耐心。您是否同意对 Square 来说，这是一笔划算的交易？请发表你的观点。本文编选自“美股研究社”，智通财经编辑：陈诗烨}